反向基差下的豆粕跨期套利分析解析课件

反向基差下的豆粕反向基差下的豆粕跨期套利分析跨期套利分析反向基差下的豆粕跨期套利分析 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 反向基差结构下的投资机会反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析反向基差结构下的价差变化规律分析1234反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 1.1 豆粕期现价差分布豆粕期现价差分布2007年年8月份是转折点月份是转折点，之前期现价差没有明显、持续时间较长的规律；之后豆粕现货处于升水状态，并且这种价格结构一直持续到当前。1.1 豆粕期现价差分布2007年8月份是转折点，之前期现价 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 1.2豆粕期货价差分布豆粕期货价差分布同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合约之间价格的强弱高低状态并不稳定。但07年8月份之后，豆粕市场近期合约价格水平最高，而最远期合约价格水平最低，近高远低的价格分布格局明显。1.2豆粕期货价差分布同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 根据以上的数据跟踪，我们不难发现，根据以上的数据跟踪，我们不难发现，20072007年年8 8月份之后的豆粕市场处于反向基差结构中，即现货价月份之后的豆粕市场处于反向基差结构中，即现货价格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合约价格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合约价格，近高远低的价格结构明显。格，近高远低的价格结构明显。根据以上的数据跟踪，我们不难发现，2007年8月份之后 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 反向基差结构下的投资机会反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析反向基差结构下的价差变化规律分析1234反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 2.1 豆粕现货供应处于油脂厂控制下的豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张供应紧张”状态状态 在最近两年多的时间里，现货市场上的豆粕价格表现坚挺，油厂的限售、限产、停机等措施，在豆粕市场上营造了一个“供应紧张”的状态，有效支撑着豆粕价格。油脂厂对豆粕价格的有效控制，究其原因：1、主要是国内油脂行业高度集中2、企业管理从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主 豆粕市场处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态，价格仍将表现坚挺，高于同期的期货市场价格。2.1 豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合约抛盘压力较大油脂厂的保值行为导致远期期货合约抛盘压力较大这体现在期货成交和持仓上面，豆粕持仓从2007年下半年开始大量增加，成交非常活跃，已经成为豆类产品中的最活跃品种。从具体期货席位持仓情况看，以中粮系为主的保值席位，空头前十名的净空持仓，一般占豆粕单边持仓的4060%，给盘面带来较大的卖压。2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合约抛盘压力较大这体现在期 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 同同时时，根根据据我我们们的的跟跟踪踪观观察察，豆豆粕粕卖卖出出保保值值主主要要集集中中在在远远月月合合约约上上面面，这这主主要要是是与与4646个个月月的的外外贸贸进进口口时时间间周周期期相相匹匹配配，同同时时给给保保值值运运作作以以足足够够的的运运作作时时间间。而而随随着着交交割割月月的的临临近近，保保值值盘盘一一般般都都会会平平掉掉近近月月持持仓仓，并并在在远远月月上上增增持持头头寸寸，这这就就很很容容易易造造就就豆豆粕粕近近强强远远弱弱的格局。的格局。同时，根据我们的跟踪观察，豆粕卖出保值 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 2.3豆粕的交割制度对卖方有利，不利于买盘的介入豆粕的交割制度对卖方有利，不利于买盘的介入 豆粕交割制度上面，对卖方相对有利。主要体现在两个方面：一是交割库问题；二是配对交割问题；这两个主要的因素，限制了消费买盘的介入，从而使期货市场买方处于相对的弱势低位。在一定程度上，弱化了看多买盘在期货市场上的力量。2.3豆粕的交割制度对卖方有利，不利于买盘的介入 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 上上述述原原因因使使豆豆粕粕现现货货市市场场价价格格维维持持坚坚挺挺，同同时时企企业业在在期期货货，特特别别是是在在远远月月合合约约上上的的保保值值，压压低低了了期期货货价价格格，导导致致豆豆粕粕市市场场出出现现为为持持续续存存在在反反向向基基差差的的结结构构。期期间间，保保值值和和投投机机资资金金的的分分布布及及移移仓仓情情况况，可可能能会会改改变变短短期期价价差差变变化化的的趋趋向向，但但很很难难改改变变基基差差反反向向的的长长期期格局。格局。豆豆粕粕市市场场的的反反向向基基差差结结构构，除除了了明明显显的的近近强强远远弱弱特特点点外外，基基差差的的变变化化还还具具有有明明显显的的周周期期性性特特点点。另另外外，资资金金（持持仓仓）在在不不同同月月份份上的移动，也会直接影响的基差的变化。上的移动，也会直接影响的基差的变化。上述原因使豆粕现货市场价格维持坚挺，同时企业 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 反向基差结构下的投资机会反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析反向基差结构下的价差变化规律分析1234反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 3.1基差变化的周期性规律基差变化的周期性规律 从市场价格运行的情况看，豆粕基差的周期性规律主要表现如下：（1）豆粕）豆粕1月和月和5月合约价差走势图（价差月合约价差走势图（价差=1月月-5月）月）2007-6-12007-7-12007-8-12007-9-12007-10-12007-11-12007-12-12008-1-12008-2-12008-3-12008-4-12008-5-12008-6-12008-7-12008-8-12008-9-12008-10-12008-11-12008-12-12009-1-12009-2-12009-3-12009-4-12009-5-12009-6-12009-7-12009-8-12009-9-12009-10-12009-11-10100200300400-100-2001月和月和5月的价差走月的价差走势图3.1基差变化的周期性规律 从市场价格运行 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 平均值最小值最大值相对低位时间相对高位时间105.18-12036878月1112月（1）豆粕）豆粕1月和月和5月合约价差走势图（价差月合约价差走势图（价差=1月月-5月）月）数据剔除了从1月至5月的数据，主要对比的是每年从6月份至年底的数据。主要表示在1月份交割之前，随着1月份临近交割，1月和5月的价差变化。从上图可以看到，在2007年下半年开始，随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势，并且持续了三年。平均值最小值最大值相对低位时间相对高位时间105.18-12 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 （2）豆粕）豆粕5月和月和9月合约的价差走势图（价差月合约的价差走势图（价差=5月月-9月）月）2007-10-12007-11-12007-12-12008-1-12008-2-12008-3-12008-4-12008-5-12008-6-12008-7-12008-8-12008-9-12008-10-12008-11-12008-12-12009-1-12009-2-12009-3-12009-4-12009-5-12009-6-12009-7-12009-8-12009-9-12009-10-12009-11-10100200300400-100-2005月和月和9月的价差走月的价差走势图（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 （2）豆粕）豆粕5月和月和9月合约的价差走势图（价差月合约的价差走势图（价差=5月月-9月）月）数据剔除了从5月至9月的数据，主要对比的是每年从10月份至下一年内4月的数据。主要表示在5月份交割之前，随着5月份临近交割，5月和9月的价差变化。从上图可以看到，在2007年7月份之后，随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势。平均值最小值最大值相对低位时间相对高位时间67.90-173350111月34月（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 （3）豆粕）豆粕9月和下一年度的月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差月合约的价差走势图（价差=9月月-1月）月）2008-2-12008-3-12008-4-12008-5-12008-6-12008-7-12008-8-12008-9-12008-10-12008-11-12008-12-12009-1-12009-2-12009-3-12009-4-12009-5-12009-6-12009-7-12009-8-10100200300400500-100豆粕豆粕9月和月和1月的价差走月的价差走势图（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 平均值最小值最大值相对低位时间 相对高位时间182.79-374533、56月4、78月 数据剔除了从9月至下一年度1月的数据，主要表示在9月份交割之前，随着9月份临近交割，9月和1月的价差变化。从上图可以看到，在2007年下半年之后，随着9月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势。（3）豆粕）豆粕9月和下一年度的月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差月合约的价差走势图（价差=9月月-1月）月）平均值最小值最大值相对低位时间相对高位时间182.79-37 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 综综上上表表现现，豆豆粕粕期期货货价价格格在在2007年年之之后后，近近月月合合约约价价格格会会随随着着交交割割月月的的临临近近，其其走走势势明明显显强强于于远远月月，从从而而使使基基差差呈呈扩扩大大的的趋趋势势。一一般般来来说说，明明显显的的扩扩大大趋趋势势，会会出出现现在在较较近近月月份份交交割割前前5个个月月左左右右；基基差差的的相相对对高高位位会会出出现现在在交交割月前割月前2个月之后。个月之后。综上表现，豆粕期货价格在2007年之后，近月合约 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 3.2基差变化与移仓的关系分析基差变化与移仓的关系分析 移移仓仓对对基基差差的的影影响响，更更多多是是保保值值企企业业往往远远月月转转移移空空头头头头寸寸，导导致致近近强强远远弱弱的的一一个个体体现现。下下面面，我我们们以以组组合合（1 1月月-5-5月月）的的基基差差和持仓的变化对比来进行分析：和持仓的变化对比来进行分析：3.2基差变化与移仓的关系分析 移仓对基差的影 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 在我们统计跟踪的数据中，不同月份的持仓变化对基差的中期趋势具有非常大的影响。如上图所示，在组合（1月-5月）的近三年表现情况看，随着近月持仓的减少、远月持仓的增加，基差呈扩大的趋势；基差的快速走高，通常出现在远月持仓超过近月持仓之后；而在后期，随着远月合约持仓的见顶回落，基差会在近月交割前2个月内创出高点，之后逐步回调。在我们统计跟踪的数据中，不同月份的持仓变化对 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 总的来判断，豆粕基差的变化，主要有两个方面的规律：总的来判断，豆粕基差的变化，主要有两个方面的规律：一一是是时时间间周周期期：随随着着近近月月交交割割的的临临近近，基基差差将将持持续续走走强强，时时间间周周期在近月交割前期在近月交割前5个月至交割前个月至交割前1个月。个月。二二是是资资金金推推动动：保保值值盘盘的的不不同同月月份份的的分分布布及及移移动动，会会导导致致不不同同月月份的强弱分化，而保值盘在远月保值的行为，导致了近强远弱的格局。份的强弱分化，而保值盘在远月保值的行为，导致了近强远弱的格局。总的来判断，豆粕基差的变化，主要有两个方面 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 反向基差结构下的投资机会反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析反向基差结构下的价差变化规律分析1234反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 4.1反向基差套利机会反向基差套利机会 根根据据前前面面的的分分析析，豆豆粕粕存存在在明明确确的的反反向向基基差差结结构构，且且价价差差波波动动规规律律性性明明显显，给我们提供了较优的套利投资机会：买近卖远的反向基差套利给我们提供了较优的套利投资机会：买近卖远的反向基差套利 套套利利投投资资组组合合的的建建立立：选选择择一一个个活活跃跃性性较较高高的的近近月月期期货货合合约约，该该合合约约的的持持仓仓呈呈下下降降趋趋势势，且且属属于于离离交交割割月月还还有有56个个月月的的时时间间，进进行行买买入入操操作作；同同时时选选择一个成交和持仓都在逐步提高的相对远月合约，进行卖出操作。择一个成交和持仓都在逐步提高的相对远月合约，进行卖出操作。套套利利投投资资组组合合的的平平仓仓：根根据据价价差差规规律律分分析析，该该投投资资组组合合的的平平仓仓有有两两个个标标准准：一一是是时时间间条条件件，在在较较近近合合约约交交割割前前12个个月月，是是平平仓仓的的较较优优时时机机；二二是是价价差差条条件，远近合约价差在件，远近合约价差在200300点区间，是较优的平仓价差点位。点区间，是较优的平仓价差点位。4.1反向基差套利机会 根据前面的分析，豆粕存 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 4.2套利盈亏前景分析套利盈亏前景分析A、建仓区间：、建仓区间：在在0100点，平均成本控制在点，平均成本控制在60点以下点以下B、盈利目标区间：、盈利目标区间：在在200300点，平均平仓点位控制在点，平均平仓点位控制在250点附近。点附近。每基本组合盈利在每基本组合盈利在150200点，盈利率在点，盈利率在 2533%。C、预计持有时间：、预计持有时间：34个月个月D、止损点位：、止损点位：价差低于价差低于-50点，控制最大亏率比例在点，控制最大亏率比例在16%4.2套利盈亏前景分析A、建仓区间：在0100点，平均 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 4.3套利投资风险状况分析套利投资风险状况分析 根据对市场的分析，可能会导致反向基差结构出现变化的情况有：根据对市场的分析，可能会导致反向基差结构出现变化的情况有：（1）交割制度出现改变，使买方具有介入的积极性。）交割制度出现改变，使买方具有介入的积极性。如如果果出出现现这这种种情情况况，将将会会改改变变期期货货市市场场多多空空力力量量分分布布，对对反反向向基基差差套套利利的的影影响响会会在在两两个个方方面面产产生生：一一是是可可能能改改变变反反向向的的基基差差结结构构，这这方方面面我我们们判判断断可可能能性性比比较较小小，主主要要是是因因为为目目前前国国内内油油脂脂厂厂和和豆豆粕粕下下游游需需求求方方的的实实力力对对比比差差距距很很大大；二是压缩反向基差的波动幅度，这需要分许具体情况，才能作出具体的判断。二是压缩反向基差的波动幅度，这需要分许具体情况，才能作出具体的判断。（2）油脂厂的保值模式发生变化，保值卖盘向近月集中。）油脂厂的保值模式发生变化，保值卖盘向近月集中。油油脂脂厂厂远远月月保保值值的的模模式式，是是反反向向基基差差结结构构存存在在的的基基础础之之一一，如如果果出出现现变变化化，有可能会导致豆粕基差结构的根本性变化，应该密切关注。有可能会导致豆粕基差结构的根本性变化，应该密切关注。4.3套利投资风险状况分析 根据对市场的分析，可能会 引领期市创新引领期市创新引领期市创新引领期市创新 共创投资价值共创投资价值共创投资价值共创投资价值 （3）油脂厂对现货价格的把控能力弱化，市场竞争剧烈。）油脂厂对现货价格的把控能力弱化，市场竞争剧烈。豆豆粕粕现现货货维维持持升升水水，同同样样是是反反向向基基差差结结构构存存在在的的前前提提。这这一一情情况况，主主要要依依托托于于油油脂脂厂厂对对现现货货价价格格的的把把控控能能力力。只只要要不不出出现现恶恶性性竞竞争争，估估计计在在可可预预见见的的将将来，出现呢这一情况的可能性很低，但仍需关注。来，出现呢这一情况的可能性很低，但仍需关注。（4）大豆远月进口成本较现货大豆远月进口成本较现货/近月大幅提升，导致远月价格大幅走高。近月大幅提升，导致远月价格大幅走高。油油脂脂厂厂的的压压榨榨利利润润管管理理，绝绝对对了了豆豆粕粕价价格格与与进进口口大大豆豆成成本本息息息息相相关关。因因此此，如如果果进进口口大大豆豆远远期期成成本本较较近近月月大大幅幅提提成成，将将会会导导致致远远月月豆豆粕粕价价格格走走强强，从从而而改改变豆粕的基差结构。变豆粕的基差结构。（3）油脂厂对现货价格的把控能力弱化，市场竞争剧烈。Thank You!