第03章_工程项目投资决策解析课件

工程项目投资与融资工程项目投资与融资复旦大学出版社复旦大学出版社主编：郑立群主编：郑立群工程项目投资与融资复旦大学出版社1第三章 工程项目投资决策项目投资决策的分析与评价项目投资估算项目经济分析的基本方法第三章工程项目投资决策项目投资决策的分析与评价2第一节 项目投资决策的分析与评价一、项目投资决策的阶段划分项目决策分析与评价一般分为四个阶段：（一）机会研究（二）初步可行性研究（三）可行性研究（四）项目评估与决策第一节项目投资决策的分析与评价一、项目投资决策的阶段划3二、可行性研究的主要内容 可行性研究的内容可归纳为市场研究、技术研究和效益研究三个方面，它们分别从项目建设的必要性、技术上的可行性、经济上的合理性角度给出相应的研究结论。可行性研究报告的具体内容包括：（一）市场预测 市场预测的研究内容主要有：1市场现状调查2资源条件评价 3建设规模与产品方案研究 4场址选择二、可行性研究的主要内容4 5技术方案、设备方案和工程方案 6原材料燃料供应 7总图运输与公用辅助工程 8环境影响评价 9劳动安全卫生与消防 10组织机构与人力资源配置 11项目实施进度 5 12投资估算 13融资方案 14财务评价 15国民经济评价 16社会评价 17风险评价 18研究结论与建议 12投资估算6案例1 我国某一汽车集团在科特迪瓦的汽车项目1995年某一企业集团随政府代表团出访科特迪瓦。在访问即将结束时，作为访问的最终结果，在中国政府和科特迪瓦政府间签署了中国政府的援助协议。该协议的内容是，由中方提供500万美元的出口信贷。由于有某进出口总公司和某企业集团的副总经理在场，于是决定上汽车项目。根据科方提供的资料，决定建一个年产5000辆的合资卡车组装厂，同时每年还可以向周边国家出口3000辆。这是某企业集团争取到的第一个援外项目，他们认为，可将此看作打开国产车在海外市场的良好契机。案例1我国某一汽车集团在科特迪瓦的汽车项目1995年某7 待工厂正式投产后，才发现，对科国的进口关税未作充分了解。在科国整车进口和零部件进口在税率上没有差别，因而搞组装加工没有特殊优惠。且科国的市场容量并未像最初预算的那么大，从实际运转情况看，工厂自开工3年来，只销售出去90辆车。中方从最初的投资到后续的各种追加的费用，总计支出已超过了230万美元，而该项目的应付账已达130万元。待工厂正式投产后，才发现，对科国的进口关税未作充分了解。8案例2 某公司在秘鲁投资失败案例 原某市物资局下属的塑料编织袋厂，原某市物资局下属的塑料编织袋厂，9090年代初在年代初在秘鲁投资秘鲁投资1010多万美元，开办了一家塑料编织袋厂，多万美元，开办了一家塑料编织袋厂，根据当时的可行性研究报告，投资的主要依据是根据当时的可行性研究报告，投资的主要依据是秘鲁生产大量的鱼粉，我国对该产品有大量需求。秘鲁生产大量的鱼粉，我国对该产品有大量需求。因秘鲁本国编织袋供给不足，每年需要进口大量因秘鲁本国编织袋供给不足，每年需要进口大量的鱼粉包装用编织袋，因此决定进行投资。由于的鱼粉包装用编织袋，因此决定进行投资。由于没有选择好合作伙伴，再加上对秘鲁的该行业状没有选择好合作伙伴，再加上对秘鲁的该行业状况缺乏了解，提供的信息不够准确，事先未进行况缺乏了解，提供的信息不够准确，事先未进行深入的市场调查，草率做出决策，进行了投资。深入的市场调查，草率做出决策，进行了投资。案例2某公司在秘鲁投资失败案例原某市物资局下属的塑料9 项目投产后才发现，产品没有销路。原因项目投产后才发现，产品没有销路。原因是秘鲁政府有规定，包装用鱼粉编织袋为是秘鲁政府有规定，包装用鱼粉编织袋为政府采购项目，企业首先应列入政府采购政府采购项目，企业首先应列入政府采购的厂商名单，才有资格竞标，从而得到配的厂商名单，才有资格竞标，从而得到配额，否则禁止销售。而此前企业对此一无额，否则禁止销售。而此前企业对此一无所知，导致生产后产品无销路。所知，导致生产后产品无销路。此外，该企业在生产管理及产品质量此外，该企业在生产管理及产品质量等方面也存在诸多问题，转产其他类型的等方面也存在诸多问题，转产其他类型的编织袋也极为困难，且没有市场前景，最编织袋也极为困难，且没有市场前景，最后被迫停产。后被迫停产。项目投产后才发现，产品没有销路。原因是秘鲁政府有规定，包10案例3 哈根达斯冰淇淋“厕所门”事件哈根达斯堪称世界知名品牌、雪糕哈根达斯堪称世界知名品牌、雪糕“贵贵族族”。然而。然而2005年年6月，哈根达斯却被月，哈根达斯却被惊曝惊曝“厕所门厕所门”事件，深圳哈根达斯品事件，深圳哈根达斯品牌经营店的冰淇淋蛋糕加工地点仅与厕牌经营店的冰淇淋蛋糕加工地点仅与厕所一墙之隔。于是，在深圳市的所一墙之隔。于是，在深圳市的5家哈家哈根达斯专卖店被卫生监督部门查封。该根达斯专卖店被卫生监督部门查封。该事件给事件给“哈根达斯哈根达斯”造成了严重的负面造成了严重的负面影响，而事件的根源却是源于加工地点影响，而事件的根源却是源于加工地点的选址上。的选址上。案例3哈根达斯冰淇淋“厕所门”事件哈根达斯堪称世界知名品11案例4 河南洛阳春都集团公司春都曾引领中国火腿肠产业从无到有，市场占有率最高达70%以上，资产达29亿元。然而，仅仅经历几年短暂的辉煌，这家明星企业便跌入低谷。如今春都上百条生产线全线告停，企业亏损高达6亿元，并且欠下13亿元的巨额债务。一个重要的原因就是盲目投资、盲目扩张。春都集团的前身是洛阳肉联厂，主要从事生猪收购和屠宰。在企业负责人高凤来的果断决策下，1987年8月，中国第一根被命名为“春都”的火腿肠在这里诞生，并迅速受到市场青睐，销售额从最初的2亿多元猛增到20多亿元，年创利润2亿多元。案例4河南洛阳春都集团公司春都曾引领中国火腿肠产业从无12也许成功来得太容易，春都的经营者头脑开始膨胀发热，当地领导也要求春都尽快“做大做强”。于是洛阳当地制革厂、饮料厂、药厂、木材厂等一大堆负债累累、与肉食加工不相干的亏损企业被一股脑归于春都名下。1988年以来，春都集团先后兼并了洛阳食品公司等企业11家，全资收购郑州群康制药厂等6家，与此同时，先后对河南思达科技集团等24家企业进行参股或控股，使集团员工从l 000来人很快突破1万人。在金融机构的鼎力支持下，数亿元资金像胡椒面一样被春都撒向这些企业。通过几年的扩张，春都资产平均每年以近6倍的速度递增，由1987年的3 950万元迅速膨胀到29.69亿元。然而，扩张不但没有为春都带来多少收益，还使企业背上了沉重的包袱。由于战线过长，春都兼并和收购的l7家企业中，半数以上亏损，近半数关门停产；对20多家企业参股和控股的巨大投资也有去无回。也许成功来得太容易，春都的经营者头脑开始膨胀发热，当地领导也13可行性研究的含义可行性研究的含义 是专门为决定某一特定项目是否可行，是专门为决定某一特定项目是否可行，而在实施前进行调查研究及全面的技术而在实施前进行调查研究及全面的技术经济分析论证，为项目决策提供科学依经济分析论证，为项目决策提供科学依据的一种科学分析方法，由此考察项目据的一种科学分析方法，由此考察项目经济经济上的合理性、盈利性，上的合理性、盈利性，技术技术上的先上的先进性、适用性，进性、适用性，实施实施上的可能性、风险上的可能性、风险性性技术先进性、经济合理性、实施可能性技术先进性、经济合理性、实施可能性可行性研究的含义技术先进性、经济合理性、实施可能性14可行性研究的阶段划分可行性研究的阶段划分机会研究一般机会研究特定项目机会研究初步可行性研究是否有生命力是否有利可图是否值得进行可行性研究可行性研究技术经济论证经济评价多方案比较寻找投资机寻找投资机会、鉴别投会、鉴别投资方向资方向能否进行能否进行提供依据提供依据项目的实施项目的实施提供详细的提供详细的依据依据可行性研究的阶段划分机会研究初步可行性研究可行性研究寻找投资15研究阶段目的时间研究费用/总投资估算精确度投资机会研究寻找投资机会1-2个月0.2%-1.0%30%初步可行性研究初步确定投资与否半年0.25%-1.5%20%详细可行性研究全面论证 多方案比选1年0.8%-3.0%10%研究阶段目的时间研究费用/总投资估算精确度投资机会研究寻找投16可行性研究的作用可行性研究的作用科学投资决策的依据科学投资决策的依据编制计划、设计、施工实施及后评价的依据编制计划、设计、施工实施及后评价的依据项目评估、资金筹措的依据项目评估、资金筹措的依据是提高投资效益的重要保证是提高投资效益的重要保证可行性研究的作用17可行性研究的内容可行性研究的内容市场研究市场研究解决项目的必要性解决项目的必要性工艺技术方案研究工艺技术方案研究技术可行性技术可行性经济和社会环境研究经济和社会环境研究合理性和可持续性合理性和可持续性可行性研究的内容18可行性研究的工作程序分六个步骤开始阶段：研究的范围、界限、目标实地调查和技术经济研究选优阶段对选出的方案做更详细地论证编制可行性研究报告和环境影响报告编制资金筹措计划可行性研究的工作程序分六个步骤19可行性研究的程序确定目标确定目标 调调 市场分析与预测市场分析与预测 原材料、能源动力分析原材料、能源动力分析 查查 技术分析技术分析 厂址、交通运输分析厂址、交通运输分析 研研 人力资源分析人力资源分析 资金分析资金分析 究究 环保安全分析环保安全分析 其他其他编写资金筹措计划编写资金筹措计划编写可行性研究报告编写可行性研究报告最优方案论证最优方案论证优选方案优选方案项目财务评价项目财务评价项目社会经济评价项目社会经济评价 反 馈可行性研究的程序确定目标调市场分析与预测编写资金20可行性研究的机构资质：必须具有法人资格的咨询单位或设计单位还要具备以下条件：承担单位必须经过国家有关机关的资质审定，取得资格具有编写可行性研究报告的能力和经验，对报告的质量负责人员应有中级以上专业职称，并具有相关的知识、技能和工作经历可行性研究的机构资质：必须具有法人资格的咨询单位或设计单位还21可行性研究的基本原则可行性研究的基本原则科学性：资料的收集、技术经济决定、结论科学性：资料的收集、技术经济决定、结论得出得出客观性：客观地确定项目条件、获得客观资客观性：客观地确定项目条件、获得客观资料料公正性：第三方的立场公正性：第三方的立场可行性研究的基本原则22可行性研究方法经济评价方法经济评价方法财务评价财务评价：在国家现行财税制度和价格的条：在国家现行财税制度和价格的条件下考虑项目的财务可行性件下考虑项目的财务可行性财务可行性财务可行性国民经济评价国民经济评价：是从国民经济综合平衡的角：是从国民经济综合平衡的角度分析计算项目对国民经济的净效益度分析计算项目对国民经济的净效益项项目对国民经济的净效益目对国民经济的净效益可行性研究方法经济评价方法23第二节 项目投资估算一、建设投资估算（一）概述 建设投资可按概算法和形成资产法进行分类。按照概算法，建设投资估算应包括工程费用、工程建设其他费用和预备费，见表31；第二节项目投资估算一、建设投资估算24第03章_工程项目投资决策解析课件25第03章_工程项目投资决策解析课件26 按照形成资产法，建设投资估算应包括固定资产费用（含工程费用、固定资产其他费用）、无形资产费用、其他资产费用和预备费，见表32。按照形成资产法，建设投资估算应包括固定资27第03章_工程项目投资决策解析课件28第03章_工程项目投资决策解析课件29（二）建设投资估算的编制方法1资金周转率法（31）（32）这种方法比较简便，计算速度快，但精确度较低。这种方法比较简便，计算速度快，但精确度较低。（二）建设投资估算的编制方法（31）（32）这种方法比较302生产能力指数法 这种方法是根据已建成的、性质类似的建设项目或装置的投资额和生产能力，以及拟建项目或装置的生产能力估算其投资额，计算公式为：（33）式中式中 C1已建成类似工程项目或装置的投资额；已建成类似工程项目或装置的投资额；C2拟建工程项目或装置的投资额；拟建工程项目或装置的投资额；A1已建成类似工程项目或装置的生产能力；已建成类似工程项目或装置的生产能力；A2拟建工程项目或装置的生产能力；拟建工程项目或装置的生产能力；f不同时期、不同地点的定额、单价、费用变不同时期、不同地点的定额、单价、费用变更更 等的综合调整系数；等的综合调整系数；n生产能力指数，生产能力指数，n1。2生产能力指数法（33）式中C1已建成类似工程31某地需造一座日产200吨的冷库，已知该地区原建一座150吨冷库投资300万元，老价格调整系数为1.8，则新建冷库的投资额为：某地需造一座日产200吨的冷库，已知该地区原建一座150吨冷32 采用此法估算投资，计算简单，速度快，但要求类似工程的资料可靠、条件基本相同，否则误差就会增大。采用此法估算投资，计算简单，速度快，但要求类似工程的333设备费用百分比估算法（1）以拟建项目或装置的设备费为基数计算公式为：（34）式中：式中：C拟建项目或装置的投资额；拟建项目或装置的投资额；I 拟建项目或装置按当时当地价格计算的设备费；拟建项目或装置按当时当地价格计算的设备费；K1、K2、K3已建成的同类项目或装置中，已建成的同类项目或装置中，建筑安装费及工程建设其他费用占设备费的百分比；建筑安装费及工程建设其他费用占设备费的百分比；表示由于时间因素引起的定额、价格、费用标表示由于时间因素引起的定额、价格、费用标准等变化的综合调整系数；准等变化的综合调整系数；Q拟建工程的其他有关费用拟建工程的其他有关费用 3设备费用百分比估算法（34）式中：34（2）以拟建项目中主要的或投资比重较大的工艺设备投资为基数 这种方法是以拟建项目中主要的、投资比重较大的工艺设备的投资为基数，根据已建类似项目的统计资料，计算出拟建项目各专业工程费占工艺设备的比例，求出各专业投资，再加上其他费用，求得拟建项目的建设投资。（2）以拟建项目中主要的或投资比重较大的工艺设备投资为基数35建造一艘船，已知船体为100万元，机器设备因子为0.6，各种仪表因子为0.2，船上各种机械因子为0.3，电气设备因子为0.08，油漆因子为0.07，其他因子为0.3。计算该搜船的造价。解：100（1+0.6+0.2+0.3+0.08+0.07+0.3）=255万元建造一艘船，已知船体为100万元，机器设备因子为0.6，各种36 4指标估算法 依照各种具体工程和费用的造价指标（投资估算指标或概算指标），可进行单位工程投资的估算。在此基础上，可汇总成每一单项工程投资，另外再估算建设其他费用及预备费，即可求得建设项目总造价。与概算指标相比，估算指标具有较强的综合性和概括性。它往往以独立的建设项目、单项工程或单位工程为对象，综合项目全过程投资和建设中的各类成本和费用，反映其扩大的技术经济指标。一般根据历史的预决算资料和价格变动等资料编制而成。4指标估算法37二、流动资金估算 流动资金估算一般采用分项详细估算法，个别情况或者小型项目可采用扩大指标法。（一）分项详细估算法 分项详细估算法是根据资金周转额和周转速度之间的关系，对构成流动资金的各项流动资产和流动负债分别进行估算。在可行性研究中，为了简化计算，仅对存货、现金、应收账款和应付账款四项内容进行估算。二、流动资金估算38计算公式为：流动资金流动资产流动负债 （3-5）流动资产应收账款预付账款存货现金 （3-6）流动负债应收账款预付账款 （3-7）流动资金本年增加额本年流动资金上年流动资金 （3-8）计算公式为：39流动资金估算的步骤如下：1.周转次数的计算周转次数360/最低周转天数 （3-9）各类流动资产和流动负债的最低周转天数可参照同类企业的平均周转天数并结合项目特点确定。若周转次数已知，可按下式计算各项流动资金的平均占用额：各项流动资金平均占用额周转额/周转次数 （3-1 0）流动资金估算的步骤如下：402.流动资产的计算（1）存货估算 计算公式为：存货=外购原材料、燃料+其他材料在产品+产成品 （3-11）外购原材料、燃料占用资金=年外购原材料、燃料费用分项周转次数 （3-12）其他材料年其他材料费用其他材料周转次数 （3-13）在产品=（年外购原材料、燃料动力费+年工资及利费+年修理费+年其他制造费）/在成品周转次数 (3-14)产成品=（年经营成本年营业费用）产成品周转次数 (3-15)2.流动资产的计算41（2）应收账款估算应收账款=年销售收入应收账款周转次数 (3-16)（3）预付账款估算预付账款外购商品或服务年费用预付账款周转次数 (3-17)（4）现金需要量估算现金需要量=（年工资及福利费+年其他费用）现金周转次数 (3-18)年其他费用=制造费用+管理费用+销售费用（以上三项费用中所含的工资及福利费、折旧费、维简费、修理费）(3-19)（2）应收账款估算423.流动负债估算 流动负债是指将在一年（含一年）或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金、其他暂收应付款项、预提费用和一年内到期的长期借款。在项目投资估算中，流动负债的估算只考虑应付账款和预收账款两项。计算公式为：应付账款=外购原材料、燃料动力及其他材料年费用应付账款周转次数 (3-20)预收账款预收的营业收入年金额预收账款周转次数 (3-21)3.流动负债估算43(二)扩大指标法 扩大指标估算法是根据现有同类企业的实际资料，求得各种流动资金率指标，亦可依据行业或部门给定的参考值或经验确定比率。一般常用的基数有销售收入、经营成本、总成本费用和固定资产投资等。该方法简便易行，但准确度不高。(二)扩大指标法44第三节 项目经济分析的方法一、资金时间价值（一）资金时间价值的概念 在工程经济计算中，无论是工程完成后所发挥的经济效益还是工程建造中所消耗的人力、物力和资源，最后都是以价值形态，即资金的形式表现出来。资金是劳动资料、劳动对象和劳动报酬的货币表现。资金运动反映的是物化劳动和活劳动的运动过程。在这个运动过程中，劳动者在生产劳动过程中新创造的价值形成资金增值。这个增值采取了随时间推移而增值的外在形式，故称之为资金的时间价值。第三节项目经济分析的方法一、资金时间价值45（二）利息和利率 1利息 利息是占用资金所付代价或放弃使用资金所获报酬，它是资金时间价值的一种体现，它是资金在某一固定时间间隔后（一般为一年）所得到的增值。在借贷过程中，债务人支付给债权人超过本金的部分就是利息。I=F-P （3-22）式中:I一定时期内所得的利息额；P本金；F本金与利息之和（简称本利和）。（二）利息和利率46 2利率 利率是指在一定时期内所得利息额与借贷本金的比率。利率期间通常以一年为期，也有小于一年的（如半年、季、月或天）。用以表示利率的时间单位称为计息周期（计息期）。i=I/P100%（3-23）式中：i利率；3利息的计算 当一项经济活动的计息周期在一个以上时，利息的计算方式有两种，单利和复利。（1）单利的计息方式 I=Pi （3-24）而n期末单利计息方式的本利和F等于本金加上利息，即：FP（1in）（3-25）式中：n计息次数；2利率47（2）复利的计息方式 I=IF （3-26）式中：I第t个计息周期的利息；F第（t-1）期期末的本利和。而n期末复利计息方式的本利和F等于：F=P（1+i）n （3-27）（2）复利的计息方式484名义利率和实际利率 （1）名义利率 名义利率是指计息周期利率i与利率的时间单位内计息周期数m的乘积。名义利率为年利率，用r表示。r=im （3-28）（2）实际利率 若利率的时间单位为年，在一年内计息rn次，则年名义利率为r，计息周其利率为i=r/m。设年初有本金P，根据复利的计算公式，一年后的本利和为:（329）4名义利率和实际利率（329）49根据利息的定义，一年内的利息（利率时间单位内产根据利息的定义，一年内的利息（利率时间单位内产生的总体利息）生的总体利息）I为：为：再根据实际利率的定义可得实际利率再根据实际利率的定义可得实际利率i为：为：（330）（331）根据利息的定义，一年内的利息（利率时间单位内产生的总体利息）50例如，若年名义利率为6%，按月计息，则年实际利率为：可见，名义利率与实际利率在数值上是不相等的。除年计息 一次时名义利率等于实际利率之外，实际利率一般大于名义利率。例如，若年名义利率为6%，按月计息，则年实际利率为：51（三）现金流量及现金流量图 1现金流量 设备投资的目的是为了将来获得更大回报，因此投资的定义可以是：为期望取得利润而支付出去的资金。流入这个过程的的资金称为现金流入，流出这个过程的资金称为现金流出，现金流入用CI表示，现金流出用CO表示，同一时点现金流入与现金流出的差额叫净现金流量，用NCF表示。（3-32）（三）现金流量及现金流量图522现金流量图 把现金流量作为时间的函数，用一个二维的图形表示，叫现金流量图，见图3-1。2现金流量图53 现金流量图与立脚点有关，从借款人角度出发和从贷款人角度出发所绘现金流量图不同。例：某人向银行借款5万元，年利率4，5年后一次归还本利和为5（1+4%）5=6.0833万元，从借款人角度和从贷款人角度所绘现金流量图见图3-2和3-3。项目经济评价是从贷款人角度对项目进行分析，即先有支出，后有收入。现金流量图与立脚点有关，从借款人角度出发和从贷款人角54（四）资金等值变换公式1资金等值 由于资金具有时间价值，使得在不同时点上绝对数值不等的资金具有相等的价值，称为资金等值。也就是说，可以把任一时点上的资金变换为另一特定时点上的值，这两个时点上的两笔不同数额的资金量在经济上的作用是相等的。把特定利率下不同时点上绝对数额不等而经济价值相等的若干资金称为等值资金。影响资金等值的因素有三个，即资金额的大小、计息期数、利率的大小。（四）资金等值变换公式55 2等值变换公式 设i为利率（折现率）；n为计息期数；P为现在值，简称现值；F为将来值，简称终值；A为年度等值，简称年值。（1）一次支付复利公式称为一次支付复利系数或简称为终值系数。如称为一次支付复利系数或简称为终值系数。如 表示已知现值求终值，利率为表示已知现值求终值，利率为5，计息，计息6期期。（332）2等值变换公式称为一次支付复利系数或简称为终值系数。如56（2）一次支付现值公式：（333）称为现值系数。如称为现值系数。如 表示已知终值求现值，利率为表示已知终值求现值，利率为5，计息，计息5期。期。（2）一次支付现值公式：（333）称为现值系数。如表示57（3）等额支付系列年金终值公式 每期末金额相等的资金称为年金（如图34所示）。（334）其中其中 称为年金终值系数，公称为年金终值系数，公式推导如下式推导如下：如果换算利率为如果换算利率为i，则，则n期末的终值期末的终值F与年金与年金A之间的变换之间的变换关系为：关系为：（3）等额支付系列年金终值公式（334）其中58F=A（1+i）n-1+A（1+i）n-2+A（1+i）+A式两边同乘1+i得：F（1+i）=A（1+i）n+A（1+i）n-1+A（1+i）2+A（1+i）得：F=A（1+i）n-1+A（1+i）n-2+59（4）等额支付系列偿债基金公式将终值F变换为n期内等年值A的公式为：(3-35)称为偿债基金系数。称为偿债基金系数。（4）等额支付系列偿债基金公式(3-35)称为偿债基金系数。60（5）等额支付系列年金现值公式(3-36)称为年金现值系数。当称为年金现值系数。当n时，时，P（5）等额支付系列年金现值公式(3-36)称为年金现值系数。61（6）等额支付系列资金回收公式(3-37)称为资金回收系数，记为称为资金回收系数，记为当当n足够大时，资金回收系数等于足够大时，资金回收系数等于i。（6）等额支付系列资金回收公式(3-37)称为资金回收系数，62例31某设备准备在5年后大修，需大修费用50万元，i=7%，问从现在起每年应存入多少钱以备将来大修所需？例32某企业从银行贷款100万元，用于购买某设备，若偿还期为8年，每年末偿还相等的金额，货款利率为7.2%，每年末应偿还多少？解：这是一个已知现值，求等年值的问题，所以有例31某设备准备在5年后大修，需大修费用50万元，i63二、投资项目经济评价指标与评价方法 根据项目评价是否考虑资金时间价值，可将指标分为静态指标和动态指标。静态指标即不考虑资金时间价值对项目现金流的影响，而对项目的现金流量直接汇总来计算评价指标的方法。其最大的优点是计算简便。动态指标是把现金流量折现后来计算评价指标，即考虑不同时间点上的资金时间价值对项目现金流的影响。这种对投资项目的一切现金流量，都考虑它所发生的时刻及其时间价值，来进行经济效果评价的方法称为动态指标，比较真实地反映投资项目的经济性。二、投资项目经济评价指标与评价方法64（一）静态投资回收期Pt1定义 静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值条件下，以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标。其计算式为:(3-38)（一）静态投资回收期Pt(3-38)65 式中：（CI-CO）第t年的净现金流量。Pt可用项目财务现金流量表累计净现金流量求出，公式如下:Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1 +上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量 （3-39）如果投资在期初一次投入为I，生产期各年净收益每年保持不变为R，则可用简化的计算公式:Pt=（3-40）式中：I一次投资额。R-年净收益式中：（CI-CO）第t年的净现金流量。66 2判别标准 求出的Pt需与基准投资回收期Pc进行比较。若PtPc，可以考虑接受该项目；PtPc，考虑拒绝该项目。部门或行业应有各自的Pc，企业也可以有自己的Pc。3Pt指标的优点与不足 Pt指标的最大优点是经济意义明确、直观，计算简便，便于投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映投资效果的优劣。因此，Pt指标获得了广泛的应用。但该指标只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，无法反映项目整体盈利水平，且不考虑资金时间价值，无法正确地辨识项目的优劣。同时，由于经济发展、技术进步等多方面的影响，Pc难以确定。2判别标准67（二）动态投资回收期Pt1定义 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值条件下，以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式为:（3-41）式中：i基准收益率（二）动态投资回收期Pt68 实际计算可采用净现金流量折现值累计并结合如下插值公式求得:Pt=累计折现净现金流量开始出现正值的年份数-1 +上年累计折现净现金流量的绝对值/当年折现净现金流量 （3-42）如果项目投资为I，以后各年净收益为R，寿命为n，则 (3-43)2评价标准 当Ptn时，考虑接受该项目。否则，考虑拒绝该项目。实际计算可采用净现金流量折现值累计并结合如下插值公式69 例3-3某工程投资项目的现金流量如图4-5所示，i=10%。试计算该项目投资的静态、动态投资回收期。例3-3某工程投资项目的现金流量如图4-5所示，i70解:（1）求静态投资回收期Pt 将现金流量图转化为图3-6的形式，此时R=50，I=60+40-20=80，则Pt=2+80/50=3.6（年）解:（1）求静态投资回收期Pt71（2）求动态投资回收期Pt 此时 I=60+40-20=96.6（2）求动态投资回收期Pt72（三）净现值NPV 1.定义 净现值是指投资项目按基准收益率i将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。所谓基准收益率是指要求投资达到的最低收益率，用i表示。其计算公式为:（三）净现值NPV73 2.评价标准 根据定义，显然NPV（i）=0表示项目刚好达到所预定的收益率水平；NPV（i）0意味着除保证项目可实现预定的收益外，尚可获得更高的收益；NPV（i）0仅表示项目未能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。因此净现值法的评价标准为:NPV（i）0，考虑接受该项目；NPV（i）0，考虑拒绝该项目。743.NPV指标的优缺点 NPV的优点:考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期间的经济状况；直接以货币额表示项目的净收益，经济意义明确、直观。但是，采用净现值法必须事先确定一个较符合经济现实的基准收益率i，而i的确定比较复杂困难。若i定得太高，会失掉一些经济效益好的项目；若i定得太低，则可能会接受过多的项目，造成投资风险增大。3.NPV指标的优缺点75 例3-4 某公司欲引进一条自动化生产线，预计投资8000万元，安装调试后生产能力逐步稳定，可能产生的现金流见表3-3。假定公司期望的收益率为10%，试分析该生产线的引进能否达到公司的要求。例3-4某公司欲引进一条自动化生产线，预计投资876解：根据公式故该公司引进的生产线能够达到公司期望的收益水平，该项目可行。解：根据公式77（四）净年值 将项目各年的净现金流量以i为中介折算成与其等值的各年年末为等额的净现金流量。其计算公式为:NAV与NPV只相差一个系数，故评价标准相同。NAV0，考虑接受该项目；NAV0，考虑拒绝该项目。NAV在用于寿命期不等的互斥方案比较时比用NPV指标更方便。（四）净年值78（五）内部收益率IRR1定义 净现值等于零时对应的折现率称为内部收益率，用IRR表示。其表达式为：2.评价标准 内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。当IRRi时，NPV0，考虑接受该项目；当IRR i时，NPV0，考虑拒绝该项目。（五）内部收益率IRR793.净现值曲线 由净现值和内部收益率定义知，净现值NPV（i）与折现率i与之间存在着一种曲线关系。对于常规型投资项目（即在项目初期有一次或若干次投资支出，其后净现金流量为正的投资项目），在其定义域-1i0的某个折现率上与横轴相交，交点即为内部收益率，如图3-7所示。3.净现值曲线80 4.内部收益率优缺点 内部收益率的优点在于考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期间的经济状况；与其他判据相比，不用事先知道准确的i数值，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。此外，由图77看出，对于常规项目而言，内部收益率是唯一的。内部收益率不足是内部收益率计算比较麻烦；而且对于非常规项目来讲，其内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。4.内部收益率优缺点81 5.计算5.计算82 例3-5 某投资项目产生的净现金流量如表3-4所示。试求该项目的内部收益率。表3-4 净现金流量例3-5某投资项目产生的净现金流量如表3-4所示。试83（六）净现值率NPVR 净现值率是指净现值与投资现值和之比。其公式为NPVR（i）=NPV（i）/I （348）其中I为投资的现值和。NPVR（i）0，考虑接受该项目；NPVR（i）0考虑拒绝该项目。NPVR指标的评价准则与NPV相同，但对于资金有约束的项目，当考虑单位投资经济效果时，用NPVR指标较合适。（六）净现值率NPVR84三、投资项目（方案）比较与排序（一）项目（方案）关系 备选项目之间存在多种关系。最常见的是互斥、独立和层混三种关系。1互斥型项目组 所谓互斥型项目组是指项目之间的关系具有互不相容性，一旦选中任意一个项目，其他项目必须放弃。互斥型项目组选优可表示为:式中：X项目X（j=1,2,3,N）为1时表示选择该项目，为0时表示不选择该项目。（350）三、投资项目（方案）比较与排序（350）852独立型项目组 独立型项目组是指项目之间具有相容性，只要条件允许，就可以任意选择项目群中有利项目加以组合。公式为：式中：Cj第j个项目的费用；Bj第j个项目的收益；C总所有项目费用之和；B总所有项目收益之和。（351）2独立型项目组（351）863层混型项目组 层混型项目组的特点是项目群内项目的关系分为两个层次，高层次是一组独立项目，低层次由若干个互斥型方案组成。一般说来，工程技术人员遇到的多为互斥型方案的选择，高层次管理部门遇到的多为独立型和层混型方案的选择。3层混型项目组87（二）互斥项目（方案）优选1寿命期相等的互斥方案比选寿命期相等的互斥方案可采用以下三种方法进行优选。（1）净现值法 在基准收益率i已知情况下，通过计算净现值NPV，取NPV最大者为最优方案。（2）增量内部收益率法:也称为差额内部收益率法。在不能确切知道i情况下，可以通过计算增量内部收益率IRR来选择，即用投资大的方案减去投资小的方案，若差额方案的内部收益率IRRi，说明两方案之间的增量投资所带来的收益能够满足基准收益率的要求，故应选择投资大的方案为最优方案。（二）互斥项目（方案）优选88（3）增量净现值法 亦称差额净现值法，即用投资大的方案减去投资小的方案，计算差额方案的净现值。若差额方案的净现值NPV0，就选择投资大的方案为最优方案。其计算过程类似于增量内部收益率的计算。（3）增量净现值法892寿命期不等的互斥方案比选（1）最小公倍数法 最小公倍数法是在假设方案可以重复若干次的前提下，将被比较的方案重复至最小公倍数年数，用NPV进行比选。（2）年值法:即计算个方案的净年值NAV，取大者为最优方案。（3）研究期法 由于被选方案的计算期不能向后延续，所以根据被选方案，人为选取一个相等的时期作为计算期，称其为研究期，对研究期内的现金流量计算净现值，取大者（分为考虑未使用价值和不考虑未使用价值两种）。2寿命期不等的互斥方案比选90（三）独立型项目的优选 独立型项目每个项目都有两种可能：选择或者拒绝，故N个独立项目可以构成2N个互斥型方案。例如，有三个相互独立的项目。如果以1代表项目被接受，而0代表项目被拒绝，这三个相互独立的项目可构造成8个互斥型方案。若有资金限制，则在满足资金约束的组合中，选择组合NPV最大者为最优。（三）独立型项目的优选91