第09章央行货币政策的目标选择与决策课件

本章主要内容本章主要内容l货币政策在宏观经济及调控体系货币政策在宏观经济及调控体系中的作用中的作用l货币政策的目标选择货币政策的目标选择l货币政策的中介指标与操作指标货币政策的中介指标与操作指标l货币政策的决策机构与程序货币政策的决策机构与程序1 1本章主要内容货币政策在宏观经济及调控体系中的作用1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位货币政策在宏观调控中的地位2 2货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵2货币政策的内涵（略）货币政策的内涵（略）1.货币政策的定义货币政策的定义2.货币政策的内容货币政策的内容3.货币政策的功能货币政策的功能3 3货币政策的内涵（略）货币政策的定义3货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位货币政策在宏观调控中的地位4 4货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵4货币供求与社会总供求（略）货币供求与社会总供求（略）社会社会 社会社会总供给总供给 总需求总需求货币货币 货币货币需求需求 供给供给5 5货币供求与社会总供求（略）5货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位货币政策在宏观调控中的地位6 6货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵6货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响p通常认为货币政策对经济运行具有通常认为货币政策对经济运行具有重要影响，但也存在不同的观点。重要影响，但也存在不同的观点。分歧主要表现在两个方面：分歧主要表现在两个方面：u货币供给是内生的还是外生的，即中央货币供给是内生的还是外生的，即中央银行能否有效地控制货币供给；银行能否有效地控制货币供给；u货币供给量的调整对实际经济是否有影货币供给量的调整对实际经济是否有影响，即货币是否响，即货币是否“中性中性”。7 7货币政策对经济运行的影响通常认为货币政策对经济运行具有重要影货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响1.货币供给：内生货币供给：内生Vs外生外生u货币供给决定公式货币供给决定公式 Ms=m Bu简单的货币乘数公式简单的货币乘数公式8 8货币政策对经济运行的影响货币供给：内生Vs外生8货币供给对经济运行的影响货币供给对经济运行的影响p注意该公式与金融学中公式的差异：注意该公式与金融学中公式的差异：D的意义不同的意义不同关于各类存款法定准备率相同的假设关于各类存款法定准备率相同的假设1.1.货币供给：内生货币供给：内生VsVs外生外生(续续)u详细的货币乘数公式详细的货币乘数公式9 9货币供给对经济运行的影响注意该公式与金融学中公式的差异：货币供给对经济运行的影响货币供给对经济运行的影响1.1.货币供给：内生货币供给：内生VsVs外生（续）外生（续）u关于货币供给内生关于货币供给内生VSVS外生的评价外生的评价1010货币供给对经济运行的影响货币供给：内生Vs外生（续）10货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响2.货币政策对经济的影响货币政策对经济的影响u对产出、就业和通货膨胀的影响对产出、就业和通货膨胀的影响可通过可通过AS-ADAS-AD模型来加以分析模型来加以分析是通过是通过Ms的变动来推动总需求曲线移动，从而改变经济的变动来推动总需求曲线移动，从而改变经济的均衡点。的均衡点。u对经济波动的影响对经济波动的影响货币政策通常逆风向行事货币政策通常逆风向行事货币政策时滞增加了政策操作的难度货币政策时滞增加了政策操作的难度u对金融稳定的影响对金融稳定的影响货币政策恰当与否对金融稳定至关重要货币政策恰当与否对金融稳定至关重要1111货币政策对经济运行的影响货币政策对经济的影响11图图9-2 9-2 货币政策对经济的影响货币政策对经济的影响E2E3E4E1Q1 Q2 Q3 Q4AD1 AD2 AD3 AD4 ASP4 P3 P2 P1 1212图9-2 货币政策对经济的影响E2E3E4E1Q1 图图图图9-3 9-3 9-3 9-3 中国改革以来的经济增长和通货膨胀中国改革以来的经济增长和通货膨胀中国改革以来的经济增长和通货膨胀中国改革以来的经济增长和通货膨胀1313图9-3 中国改革以来的经济增长和通货膨胀13货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响3.有关货币政策效应的理论分歧有关货币政策效应的理论分歧q西方经济学界对货币政策效应问题西方经济学界对货币政策效应问题存在较大的分歧，其中集中体现在存在较大的分歧，其中集中体现在对对总供给曲线形状总供给曲线形状的不同观点上。的不同观点上。1414货币政策对经济运行的影响有关货币政策效应的理论分歧143.有关货币政策效应的理论分歧有关货币政策效应的理论分歧古典学派的观点古典学派的观点早期凯恩斯主义者的观点早期凯恩斯主义者的观点早期菲利普斯曲线早期菲利普斯曲线弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线 卢卡斯的政策无效性命题卢卡斯的政策无效性命题 新凯恩斯主义的政策有效论新凯恩斯主义的政策有效论 1515有关货币政策效应的理论分歧古典学派的观点15图图9-4 古典学派的总供给曲线古典学派的总供给曲线 PP1P2QQNAD1AD2AS古典学派的观点古典学派的观点1616图9-4 古典学派的总供给曲线 PP1P2QQNAD1AD早期凯恩斯主义者的观点早期凯恩斯主义者的观点图图9-5 早期凯恩斯主义者的总供给曲线早期凯恩斯主义者的总供给曲线 P1PQ1Q20QAD1ASAD21717早期凯恩斯主义者的观点图9-5 早期凯恩斯主义者的总供给曲早期菲利普斯曲线早期菲利普斯曲线图图9-6 早期菲利普斯曲线早期菲利普斯曲线 经济增长经济增长失业率失业率 失业率失业率菲利普斯曲线菲利普斯曲线菲利普斯曲线菲利普斯曲线菲利普斯曲线菲利普斯曲线abc货币工资变货币工资变化率化率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率（1）1958年菲利普斯的贡献；年菲利普斯的贡献；（2）1960年代初保罗年代初保罗萨缪尔森和罗伯特萨缪尔森和罗伯特索罗的贡献；索罗的贡献；（3）奥肯定律。）奥肯定律。1818早期菲利普斯曲线图9-6 早期菲利普斯曲线经济增长失业率 弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线 图图9-7 弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线 3 2 1 QN Q t AD2LAS AD1SAS2 SAS1 理论基础理论基础：自然律理论、适应性预期、粘性价格：自然律理论、适应性预期、粘性价格1919弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线 图9-7 弗里德曼附加预期卢卡斯的政策无效性命题卢卡斯的政策无效性命题 图图9-8 合理预期学派模型：被预期到的货币政策是无效的合理预期学派模型：被预期到的货币政策是无效的 2 1 0 0 AS2AS1AD2AD1 理论基础理论基础：自然律理论、理性预期、完全弹性的价格：自然律理论、理性预期、完全弹性的价格2020卢卡斯的政策无效性命题 图9-8 合理预期学派模型：被预期新凯恩斯主义的政策有效论新凯恩斯主义的政策有效论 0AS1AD1A 1 2 AD2AS2ASA理论基础理论基础：自然率理论、理性预期、非对称信息、粘性价格：自然率理论、理性预期、非对称信息、粘性价格2121新凯恩斯主义的政策有效论 0AS1AD1A 1 2 总结与评论：总结与评论：q从理论演变过程来看，关于货币政策有效性问题从理论演变过程来看，关于货币政策有效性问题的认识经历了的认识经历了无效无效有效有效无效无效有效有效的演变。的演变。而不同的结论主要源于对而不同的结论主要源于对价格变化价格变化以及以及预期预期的不的不同假设。同假设。q随着金融创新工具的迅速发展，货币政策有效调随着金融创新工具的迅速发展，货币政策有效调控的难度在增加，但总体上仍不失为宏观调控的控的难度在增加，但总体上仍不失为宏观调控的重要工具之一。重要工具之一。q货币政策作用的有效发挥是与各个国家各个时期货币政策作用的有效发挥是与各个国家各个时期的宏观经济环境、经济波动的不同阶段、各种政的宏观经济环境、经济波动的不同阶段、各种政策工具的合理使用和有效性协调分不开的。策工具的合理使用和有效性协调分不开的。2222总结与评论：从理论演变过程来看，关于货币政策有效性问题的认识货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位货币政策在宏观调控中的地位2323货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵23货币政策在宏观调控中的地位货币政策在宏观调控中的地位1.1.国家实施宏观调控的主要手段为经济手段、国家实施宏观调控的主要手段为经济手段、法律手段和行政手段。主要的经济手段有法律手段和行政手段。主要的经济手段有货币政策、财政政策、产业政策和收入政货币政策、财政政策、产业政策和收入政策等。策等。2.2.现代市场经济是高度货币化的经济，货币现代市场经济是高度货币化的经济，货币政策在宏观调控中居于主要的地位。政策在宏观调控中居于主要的地位。3.3.随着现代市场经济的发展以及货币化程度随着现代市场经济的发展以及货币化程度的提高，货币政策的重要性正日益增强。的提高，货币政策的重要性正日益增强。2424货币政策在宏观调控中的地位国家实施宏观调控的主要手段为经济手货币政策目标体系货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策目标的选择货币政策的目标选择货币政策的目标选择2525货币政策目标体系货币政策的目标选择25货币政策目标体系货币政策目标体系 q制定货币政策制定货币政策(monetary policy)(monetary policy)，首先必须明确货币政策的方向和所要首先必须明确货币政策的方向和所要达到的目的，即所要实现的目标。一达到的目的，即所要实现的目标。一般认为，货币政策目标是由以下三个般认为，货币政策目标是由以下三个层次组成的目标体系：层次组成的目标体系：u最终目标最终目标(ultimate goal)(ultimate goal)u中介指标中介指标(intermediate target)(intermediate target)u操作指标操作指标(operating target)(operating target)2626货币政策目标体系 制定货币政策(monetary polic图图9-10 货币政策目标体系货币政策目标体系中央银行中央银行政策工具政策工具公开市场操作公开市场操作 再贴现率再贴现率 法定准备金率法定准备金率 其他工具其他工具操作指标操作指标准备金准备金基础货币基础货币其他指标其他指标货币供应量货币供应量利率利率其他指标其他指标中介指标中介指标币值稳定币值稳定经济增长经济增长充分就业充分就业国际收支平衡国际收支平衡金融稳定金融稳定最最 终终 目目 标标2727图9-10 货币政策目标体系中央银行政策工具公开市场操作 再货币政策目标体系货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策目标的选择货币政策的目标选择货币政策的目标选择2828货币政策目标体系货币政策的目标选择28货币政策最终目标货币政策最终目标1.币值稳定币值稳定2.经济增长经济增长3.充分就业充分就业4.国际收支平衡国际收支平衡5.金融稳定金融稳定 2929货币政策最终目标币值稳定29货币政策目标体系货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策目标的选择货币政策的目标选择货币政策的目标选择3030货币政策目标体系货币政策的目标选择30货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的矛盾与统一q五大货币政策目标之间既有统一性，五大货币政策目标之间既有统一性，又有矛盾性：又有矛盾性：u充分就业与经济增长的关系。充分就业与经济增长的关系。u稳定币值与经济增长和充分就业的关系。稳定币值与经济增长和充分就业的关系。u稳定币值与国际收支平衡和金融稳定的关稳定币值与国际收支平衡和金融稳定的关系。系。3131货币政策目标的矛盾与统一五大货币政策目标之间既有统一性，又有货币政策目标体系货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策目标的选择货币政策的目标选择货币政策的目标选择3232货币政策目标体系货币政策的目标选择32货币政策目标的选择货币政策目标的选择1.各目标之间既有统一性又有矛盾性，使得各目标之间既有统一性又有矛盾性，使得货币政策不可能同时兼顾这五个目标。决货币政策不可能同时兼顾这五个目标。决策者也就面临着货币政策目标的选择问题。策者也就面临着货币政策目标的选择问题。经济理论界存在着三种论点：经济理论界存在着三种论点：u单目标论（至于选择何种目标，仍存在分歧）单目标论（至于选择何种目标，仍存在分歧）u双目标论双目标论u多目标论多目标论2.货币政策目标并非唯一的，其相对重点也货币政策目标并非唯一的，其相对重点也不是固定不变的，而是随国内和国际经济不是固定不变的，而是随国内和国际经济环境的变化而变化。环境的变化而变化。3333货币政策目标的选择各目标之间既有统一性又有矛盾性，使得货币政 货币政策的中介指标和操作指标货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察货币政策操作指标选择的历史考察3434 货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标中介指标和操作指标选择的主要标中介指标和操作指标选择的主要标 准与客观条件准与客观条件 1.主要标准主要标准u相关性相关性u可测性可测性u可控性可控性u抗干扰性抗干扰性2.2.客观条件客观条件 u由于各经济指标之间的关系，受经济管理体制、由于各经济指标之间的关系，受经济管理体制、市场发育程度、经济发展水平等因素的制约和市场发育程度、经济发展水平等因素的制约和影响。因此在中介指标和操作指标选择时应结影响。因此在中介指标和操作指标选择时应结合本国国情。合本国国情。3535中介指标和操作指标选择的主要标 准与客观条件 主要标准 货币政策的中介指标和操作指标货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察货币政策操作指标选择的历史考察3636 货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析q可供选择的中介指标主要有货币供给可供选择的中介指标主要有货币供给量和利率，在一定条件下，贷款量和量和利率，在一定条件下，贷款量和汇率亦可作为中介指标。汇率亦可作为中介指标。3737可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标主要有货币供给量和利可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析1.货币供给量货币供给量u优点：优点：1 1）其变动能直接影响经济活动。）其变动能直接影响经济活动。2 2）央）央行能对其变动加以控制。行能对其变动加以控制。3 3）与货币政策意图联）与货币政策意图联系紧密。系紧密。MsMs增加表示货币政策扩张；反之则表增加表示货币政策扩张；反之则表示紧缩。示紧缩。4 4）不易将政策性效果与非政策性效果）不易将政策性效果与非政策性效果相混淆。相混淆。u缺点：缺点：1）央行对其控制能力并不是绝对的。它央行对其控制能力并不是绝对的。它取决于取决于B B和和m m两个变量。两个变量。2 2）央行通过货币政策工）央行通过货币政策工具对具对MsMs的控制存在较长的时滞。的控制存在较长的时滞。3 3）MsMs的的多层次多层次性，使得决策者面临选取何种层次的性，使得决策者面临选取何种层次的Ms作为中作为中介指标的问题（参见介指标的问题（参见图图9-119-11）。）。3838可供选择的中介指标分析货币供给量38图图图图9-11 9-11 我国我国我国我国1994-20191994-2019年的货币供应量与经济增长和通货膨胀年的货币供应量与经济增长和通货膨胀年的货币供应量与经济增长和通货膨胀年的货币供应量与经济增长和通货膨胀3939图9-11 我国1994-2019年的货币供应量与经济增长和可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析2.利率利率u优点：优点：1）不仅能反映货币与信用的供给状不仅能反映货币与信用的供给状态，而且能表现供求的相对变化，利率升降态，而且能表现供求的相对变化，利率升降表明银根趋紧或趋松。表明银根趋紧或趋松。2 2）央行能够运用政）央行能够运用政策工具加以较为有效的控制。策工具加以较为有效的控制。3 3）数据易于）数据易于及时收集获得。及时收集获得。4 4）作用力大，影响面广，）作用力大，影响面广，与货币政策诸目标间的相关性高。与货币政策诸目标间的相关性高。u缺点：缺点：1 1）央行能够控制的是名义利率，而）央行能够控制的是名义利率，而对经济运行产生实质影响的则是预期实际利对经济运行产生实质影响的则是预期实际利率。率。2 2）利率对经济活动的影响更多的依赖）利率对经济活动的影响更多的依赖于市场主体对经济收益变动的敏感性，即货于市场主体对经济收益变动的敏感性，即货币需求的利率弹性。币需求的利率弹性。4040可供选择的中介指标分析利率40可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析3.3.MsMs和利率能否同时作为一国货币政策和利率能否同时作为一国货币政策的中介指标的中介指标uMsMs和利率是市场经济国家常用的中介指标。和利率是市场经济国家常用的中介指标。但不能同时选择这两个指标作为中介指标。但不能同时选择这两个指标作为中介指标。因为二者之间并不具有严格的一一对应关因为二者之间并不具有严格的一一对应关系。如果同时选择这两个指标，可能使央系。如果同时选择这两个指标，可能使央行处于进退两难的境地（参见行处于进退两难的境地（参见图图9-129-12和和图图9-139-13）。）。4141可供选择的中介指标分析Ms和利率能否同时作为一国货币政策的中图图9-12 以货币供应量作为中介指标的结果以货币供应量作为中介指标的结果 MdMsMd2Md1M*0 I1 I2I*货币总量货币总量M 利率利率 4242图9-12 以货币供应量作为中介指标的结果 MdMsM图图9-13 9-13 以利率作为中介指标的结果以利率作为中介指标的结果目标利率目标利率I*货币总量货币总量M 利率利率 M1 M*M2 Md1 Md2 MdMs 1Ms2 Ms I1 I*I2 4343图9-13 以利率作为中介指标的结果目标利率I*货币总量M可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析4.4.MsMs和利率作为中介指标孰优孰劣和利率作为中介指标孰优孰劣uMsMs目标和利率目标互不相容。央行可达到其目标和利率目标互不相容。央行可达到其中任一目标，但不能同时达到两个目标。中任一目标，但不能同时达到两个目标。u从中介指标选取的标准从中介指标选取的标准可测性、可控性以及可测性、可控性以及与最终目标的相关性与最终目标的相关性来看，无法判断二者孰来看，无法判断二者孰优孰劣。优孰劣。u一国在选择中介指标时，应当结合该国的具体经一国在选择中介指标时，应当结合该国的具体经济环境。济环境。u发达国家为什么从发达国家为什么从MsMs指标过渡到利率指标？指标过渡到利率指标？4444可供选择的中介指标分析Ms和利率作为中介指标孰优孰劣44可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析5.其他可作为中介指标的指标其他可作为中介指标的指标u除除Ms和利率外，还有一些指标可以充当和利率外，还有一些指标可以充当中介指标，主要有贷款量和汇率。中介指标，主要有贷款量和汇率。贷款量：主要适合于计划经济时期或金融市场贷款量：主要适合于计划经济时期或金融市场发育程度较低的国家。发育程度较低的国家。汇率：适合于那些将本币与某国货币挂钩的发汇率：适合于那些将本币与某国货币挂钩的发展中国家。展中国家。4545可供选择的中介指标分析其他可作为中介指标的指标45 货币政策的中介指标和操作指标货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察货币政策操作指标选择的历史考察4646 货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析q中央银行货币政策可选择的主要操中央银行货币政策可选择的主要操作指标有作指标有准备金准备金和和基础货币基础货币。4747可供选择的操作指标分析中央银行货币政策可选择的主要操作指标有可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析1.1.准备金准备金u准备金是中央银行各种货币政策工具影准备金是中央银行各种货币政策工具影响中介指标的主要传递指标响中介指标的主要传递指标 。u准备金有不同的计量口径：准备金总额、准备金有不同的计量口径：准备金总额、法定准备、超额准备、借入储备、非借法定准备、超额准备、借入储备、非借入储备等。入储备等。4848可供选择的操作指标分析准备金48可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析1.1.准备金（续）准备金（续）u三大货币政策工具对准备金的影响三大货币政策工具对准备金的影响法定准备率：不影响准备金总额，但会直接导法定准备率：不影响准备金总额，但会直接导致准备金结构（法定与超额）的变化；致准备金结构（法定与超额）的变化；再贴现率：通过昭示作用影响市场利率，也通再贴现率：通过昭示作用影响市场利率，也通过再贴现数量影响商业银行的借入储备；过再贴现数量影响商业银行的借入储备；公开市场业务：影响商业银行的非借入储备。公开市场业务：影响商业银行的非借入储备。4949可供选择的操作指标分析准备金（续）49可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析2.基础货币基础货币u也被称为也被称为“强力货币强力货币”和和“高能货币高能货币”，在货币创，在货币创造中具有重要作用。它是由准备金和流通中现造中具有重要作用。它是由准备金和流通中现金组成，二者均是货币创造的基础。金组成，二者均是货币创造的基础。u尽管央行对基础货币的控制要强于准备金，但尽管央行对基础货币的控制要强于准备金，但也不能做到完全的控制。也不能做到完全的控制。u通过基础货币控制通过基础货币控制MsMs还取决于货币乘数是否稳还取决于货币乘数是否稳定可测（短期内可测，我国货币乘数变动情况定可测（短期内可测，我国货币乘数变动情况见见图图9-149-14）。）。u基础货币也是我国现行的货币政策操作指标。基础货币也是我国现行的货币政策操作指标。5050可供选择的操作指标分析基础货币50图图9-14 1994-2019年年我国货币乘数变动图我国货币乘数变动图 5151图9-14 1994-2019年我国货币乘数变动图 51 货币政策的中介指标和操作指标货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察货币政策操作指标选择的历史考察5252 货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标货币政策指标选择的历史考察货币政策指标选择的历史考察1.1.美国美国u美联储创立之初：再贴现率美联储创立之初：再贴现率u19201920年代初：开始运用公开市场业务年代初：开始运用公开市场业务u19351935年的银行法：赋予联储调整法定准备金的年的银行法：赋予联储调整法定准备金的权利权利u1942-19511942-1951年：为筹集军费，以利率为中介指标，年：为筹集军费，以利率为中介指标，且实行低利率政策且实行低利率政策u1950-19601950-1960年代：将货币市场状况（包括短期利年代：将货币市场状况（包括短期利率、非借入储备等）作为政策目标，但二者都率、非借入储备等）作为政策目标，但二者都因其因其“顺周期性顺周期性”而遭到了批评，而遭到了批评，19601960年代后年代后期，联储放弃了该政策目标期，联储放弃了该政策目标5353货币政策指标选择的历史考察美国53货币政策目标选择的历史考察货币政策目标选择的历史考察1.1.美国（续）美国（续）u19701970年代：以年代：以MsMs作为中介指标，以联邦基金利作为中介指标，以联邦基金利率为操作指标，在实际操作中优先考虑利率目率为操作指标，在实际操作中优先考虑利率目标，仍为顺周期政策。标，仍为顺周期政策。u19791979年年1010月：放松了利率的目标区间，利用高月：放松了利率的目标区间，利用高利率抑制通胀，将操作指标改为非借入储备，利率抑制通胀，将操作指标改为非借入储备，实际上是向实际上是向MsMs目标转变。目标转变。u19871987年年2 2月：将中介指标由月：将中介指标由M1M1调整为调整为M2M2u19901990年代后：重新重视利率指标年代后：重新重视利率指标5454货币政策目标选择的历史考察美国（续）54货币政策目标选择的历史考察货币政策目标选择的历史考察2.2.英国英国u19731973年年为为对对付付通通胀胀引引入入M3M3指指标标，但但效效果果不不理理想想，19831983年年以以后后用用M0M0（基基础础货货币币）逐逐步步取取代代M3M3，19871987年后用年后用M0M0作为唯一的货币总量指标。作为唯一的货币总量指标。3.3.德国德国u19751975年年开开始始以以货货币币目目标标对对付付通通胀胀，以以“中中央央银银行行货货币币”作作为为中中介介指指标标,1988,1988年年改改为为M3M3，在在控控制通胀方面非常成功。制通胀方面非常成功。4.4.日本日本u19701970年年代代后后，注注重重货货币币增增长长率率目目标标，同同时时以以银银行同业拆借利率作为每日的操作指标，行同业拆借利率作为每日的操作指标，5555货币政策目标选择的历史考察英国55货币政策的决策机构与程序货币政策的决策机构与程序决策权的配置与权威性决策权的配置与权威性决策机构与程序决策机构与程序决策的依据与分析判断决策的依据与分析判断5656货币政策的决策机构与程序决策权的配置与权威性56决策权的配置与权威性决策权的配置与权威性1.货币政策的决策必须具有较高的权威货币政策的决策必须具有较高的权威性，其决策做出后才能得到坚决有效性，其决策做出后才能得到坚决有效的贯彻实施。的贯彻实施。2.货币政策决策权在不同国家有不同的货币政策决策权在不同国家有不同的配置：配置：u在央行具有高度独立性的国家，货币政策在央行具有高度独立性的国家，货币政策的决策权集中在央行的最高管理层。的决策权集中在央行的最高管理层。u在央行独立性较弱的国家，货币政策的决在央行独立性较弱的国家，货币政策的决策权由中央政府和央行最高管理层分担。策权由中央政府和央行最高管理层分担。5757决策权的配置与权威性货币政策的决策必须具有较高的权威性，其决货币政策的决策机构与程序货币政策的决策机构与程序决策权的配置与权威性决策权的配置与权威性决策机构与程序决策机构与程序决策的依据与分析判断决策的依据与分析判断5858货币政策的决策机构与程序决策权的配置与权威性58决策机构与程序决策机构与程序1.1.决策机构决策机构u货币政策的决策是由决策机构按照一定货币政策的决策是由决策机构按照一定的决策程序做出的。的决策程序做出的。u大多数国家都是由货币政策委员会或类大多数国家都是由货币政策委员会或类似的机构来制定货币政策。似的机构来制定货币政策。u目前，我国人民银行行长在货币政策的目前，我国人民银行行长在货币政策的一般事项上具有最高决策权，货币政策一般事项上具有最高决策权，货币政策委员会为咨询议事机构。但重大事项的委员会为咨询议事机构。但重大事项的最终决策权在国务院。最终决策权在国务院。5959决策机构与程序决策机构59决策机构与程序决策机构与程序2.2.决策程序决策程序u科科学学的的决决策策程程序序是是正正确确决决策策的的保保障障。每每个个国国家家货币政策的决策都需遵循一定的程序。货币政策的决策都需遵循一定的程序。u中中国国人人民民银银行行货货币币政政策策委委员员会会决决策策程程序序（见见教教材材P219P219）。）。u美美国国联联邦邦公公开开市市场场委委员员会会的的决决策策程程序序（见见教教材材P220P220）。）。会议前的准备。会议前的准备。会议议程会议议程（见表（见表9-19-1）。会议记录及信息发布。会议记录及信息发布。6060决策机构与程序决策程序60中央财经大学金融学院（2019-2019）61金融学04-2班中央财经大学金融学院（2019-2019）61金融学04-2货币政策的决策机构与程序货币政策的决策机构与程序决策权的配置与权威性决策权的配置与权威性决策机构与程序决策机构与程序决策的依据与分析判断决策的依据与分析判断6262货币政策的决策机构与程序决策权的配置与权威性62决策的依据与分析判断决策的依据与分析判断1.1.国内宏微观经济运行状况分析和预测国内宏微观经济运行状况分析和预测2.世界经济、金融形势变化及其对国内世界经济、金融形势变化及其对国内经济影响的预测分析经济影响的预测分析3.国内货币金融形势预测分析国内货币金融形势预测分析6363决策的依据与分析判断国内宏微观经济运行状况分析和预测631.国内宏微观经济运行状况分析和预测国内宏微观经济运行状况分析和预测u宏观预测分析应考虑的问题：宏观预测分析应考虑的问题：经济景气状况经济景气状况 通货膨胀和币值稳定状况通货膨胀和币值稳定状况 国际收支平衡状况国际收支平衡状况 u微观预测分析应考虑的问题微观预测分析应考虑的问题：企业生产能力的利用情况企业生产能力的利用情况 企业经济效益情况企业经济效益情况 企业财务状况企业财务状况 6464国内宏微观经济运行状况分析和预测宏观预测分析应考虑的问题：62.世界经济、金融形势变化及其对国内世界经济、金融形势变化及其对国内经济影响的预测分析经济影响的预测分析u当今世界经济、金融日益国际化和一体化，当今世界经济、金融日益国际化和一体化，各个国家的经济和金融动荡必然对世界经济、各个国家的经济和金融动荡必然对世界经济、金融形势带来极大的影响；金融形势带来极大的影响；u世界经济、金融形势变化对各个国家的经济世界经济、金融形势变化对各个国家的经济运行也必然产生重要的影响。运行也必然产生重要的影响。6565世界经济、金融形势变化及其对国内经济影响的预测分析当今世界经3.国内货币金融形势预测分析国内货币金融形势预测分析u在对国内和国际经济形势进行预测分析后，在对国内和国际经济形势进行预测分析后，央行还必须对国内货币金融形势进行深入央行还必须对国内货币金融形势进行深入分析，分析，以作为制定货币政策目标和操作量以作为制定货币政策目标和操作量的依据。的依据。货币需求预测分析货币需求预测分析货币供给预测分析货币供给预测分析 货币乘数分析（参见货币乘数分析（参见图图9-179-17）基础货币分析基础货币分析 6666国内货币金融形势预测分析在对国内和国际经济形势进行预测分析后图图9-17 我国货币乘数影响因素变动我国货币乘数影响因素变动中央财经大学金融学院（2019-2019）67金融学04-2班图9-17 我国货币乘数影响因素变动中央财经大学金融学院（2ENDEND第09章央行货币政策的目标选择与决策课件