传媒行业投资策略中金公司课件

中金公司研究部：金宇中金公司研究部：金宇/钟文明钟文明2010年 11月28日传媒行业传媒行业2011年投资策略年投资策略0传媒行业2011年投资策略0主要内容主要内容第一章：三网融合是第一章：三网融合是2010年传媒板块最大投资主题年传媒板块最大投资主题 2 有线网络股价回顾 中国三网融合的本质 广电资本市场的趋势第二章：第二章：2011年传媒板块投资主题之一：文化体制改革年传媒板块投资主题之一：文化体制改革 6 文化体制改革加速推进 传统媒体重大资产重组的三波机会第三章：第三章：2011年传媒板块投资主题之二：文化消费升级年传媒板块投资主题之二：文化消费升级 9 电影票房高速增长 移动互联网应用兴起第四章：第四章：2011年传媒板块投资主题之三：对外收购年传媒板块投资主题之三：对外收购 12 股权激励 高转增 对外收购1主要内容第一章：三网融合是2010年传媒板块最大投资主题 第一章第一章三网融合是三网融合是2010年传媒板块最大投资主题年传媒板块最大投资主题2第一章三网融合是2010年传媒板块最大投资主题2有线网络板块股价回顾有线网络板块股价回顾三网融合是2010年传媒板块最大的投资主题3有线网络板块股价回顾三网融合是2010年传媒板块最大的投资主中国三网融合的本质中国三网融合的本质三网融合的本质是，有线网络走向市场化4中国三网融合的本质三网融合的本质是，有线网络走向市场化4广电资本市场的趋势广电资本市场的趋势 网络整合网络整合（1）天威视讯:关外整合/广东省网资产（2）武汉塑料：湖北有线（3）电广传媒：湖南有线的少数股权 电视频道电视频道/视频网站上市视频网站上市（1）上海炫动卡通/湖南快乐购。（2）上海百事通（3）土豆/优酷美国IPO。跨媒体企业集团的出现跨媒体企业集团的出现（1）中南传媒：打通出版和广电。（2）博瑞传播：成都传媒集团。5广电资本市场的趋势 网络整合 电视频道/视频网站上市 跨媒体第二章第二章2011年传媒板块投资主题之一：文化体制改革年传媒板块投资主题之一：文化体制改革6第二章2011年传媒板块投资主题之一：文化体制改革6文化体制改革加速推进文化体制改革加速推进w文化体制改革向纵深发展。文化体制改革向纵深发展。改革领域将进一步扩大，有望从图书/报业/有线/广告向电视频道拓展；改革力度将进一步加强，从鼓励转企改制/IPO向鼓励跨地域/跨媒体/跨所有制转变。w推动文化产业成为国民经济支柱性产业。推动文化产业成为国民经济支柱性产业。中央关于十二五规划的建议明确指出：深化文化体制改革，创新文化生产和传播方式；繁荣发展文化事业和文化产业；鼓励和引导非公有制经济进入，发展新型文化业态，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。7文化体制改革加速推进文化体制改革向纵深发展。改革领域将进一步传统媒体重大资产重组的三波机会传统媒体重大资产重组的三波机会n传媒板块实证研究表明：有较大超额收益的是一董停牌前后(30个交易日的累积超额收益为25%-30%)和二董方案前(20-25%左右)。而股东大会前后及证监会批准前后超额收益不明显。文化体制改革将给传统媒体带来借壳上市和资产注入的突变性机会。文化体制改革将给传统媒体带来借壳上市和资产注入的突变性机会。w资产注入的标的资产注入的标的未停牌：天威视讯(深圳关外和广东省网),光华控股(南方传媒),中视传媒(央视相关资产),博瑞传播(成都传媒集团资产),电广传媒(湖南电视台相关资产),鑫新股份(江西有线),武汉塑料(湖北省有线网络的剩余资产)。w借壳上市的标的借壳上市的标的已经停牌：广电信息(百事通),st源发(湖北长江出版),st鑫安(河南中原出版),st白猫(浙报集团),其他市场传闻(杭州华数和南方报业)。w定向增发的标的定向增发的标的未停牌：鑫新股份,广电网络,出版传媒,粤传媒。8传统媒体重大资产重组的三波机会传媒板块实证研究表明：有较大超第三章第三章2011年传媒板块投资主题之二：文化消费升级年传媒板块投资主题之二：文化消费升级9第三章2011年传媒板块投资主题之二：文化消费升级9电影票房高速增长电影票房高速增长n消消费费升升级级是是必必然然趋趋势势。随着居民收入水平的提高，文化教育娱乐占消费支出比重将持续提升。n2010年年中中国国电电影影票票房房收收入入将将超超过过100亿亿元元。2010-2015年符合增长率 预 计 为 32%。从2009年开始增速已赶上并超过互联网和网络游戏行业增速。n相相关关上上市市公公司司-影视动漫：华谊兄弟、华策影视、奥飞动漫。10电影票房高速增长消费升级是必然趋势。随着居民收入水平的提高，移动互联网应用兴起移动互联网应用兴起n中国拥有全球最大的移动互联网用户数，随着移动网络、移动终端和移动业务的不断完善，中国的移动互联网发展潜力巨大。预计移动互联网用户规模在2105年将超过8亿，产值规模超过1000亿（不含流量和接入费），未来5年间，用户和产业复合增长率分别为20%和39%。n移移动动娱娱乐乐和和移移动动媒媒体体将将率率先先启启动动。移移动动互互联联网网业业务务涉涉及及到到大大量量创创新新和和业业务务融融合合。我我们们认认为为 游游戏戏和和 媒媒体体类类业业务务商商业业模模式式清清晰晰，和和移移动动互互联联网网用用户户初初期期需需求求相相契契合合，将将率率先先启启动动。社社区区类类、工工具具类类和和商商务务类类商商业业模模式式尚尚在在摸摸索索之之中中，但市场空间更为巨大。但市场空间更为巨大。n相相关关上上市市公公司司-移动互联网应用：乐视网、东方财富、同花顺、北纬通信、拓维信息、神州泰岳。11移动互联网应用兴起中国拥有全球最大的移动互联网用户数，随着移第四章第四章2011年传媒板块投资主题之三：对外收购年传媒板块投资主题之三：对外收购12第四章2011年传媒板块投资主题之三：对外收购12股权激励股权激励股权激励草案公告:2006-7-27股权激励授予日：2006-10-26首次可行权日：2007-10-26有效期:8年业绩考核期:06-08三个考核年度2007-11 参股手中乾坤2009-9 公告收购成都梦工厂n股权激励有助于公司健全激励约束机制，稳定和吸引核心人才。管理层和核心员工更关心公司长远发展、业绩增长及二级市场股价表现。n实施股权激励也传媒板块事件驱动型投资机会之一。相关标的：北纬通信、拓维信息神州泰岳、东方财富、顺网科技、奥飞动漫、乐视网、中青宝等。n博瑞传播在实施股权激励后：业绩释放动力增强；寻求外延式增长(对外收购）意愿上升。13股权激励股权激励草案公告:2006-7-272007-11 高转增高转增n2010年年报存在高转增潜力的有：东方财富/焦点科技/数码视讯/汉王科技/省广股份/乐视网等。14高转增2010年年报存在高转增潜力的有：东方财富/焦点科技/对外收购对外收购n对外收购是传媒企业成长的重要方式。n股价受事件型驱动会有很好表现。相关标的：东方财富、蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、奥飞动漫、中青宝、顺网科技、博瑞传播、北巴传媒等。当然，并购重组带来的整合和经营风险不容忽视。分众传媒：自2005年成功登陆纳斯达克后，分众便启动了国内泛广告领域的收购和整合。当年10月便收购了框架传媒100%股权。在此之后2006年3月通过收购凯威点告进入了 广告市场，2006年8月收购影院公司ACL，涉足电影院线广告业务，2007年3月收购国内最大广告服务商好耶，进军网络广告领域。但是，过快的收购扩张往往容易造成对被收购方业务模式理解的偏差和收购后的整合难题，2008年后分众股价大跌，纷纷出售之前的收购资产。15对外收购对外收购是传媒企业成长的重要方式。股价受事件型驱动会研究发现机会，交流创造价值！研究发现机会，交流创造价值！16研究发现机会，交流创造价值！16