项目投资管理教材

第三章 项目投资第一节资本预算概述第一节资本预算概述一、资本预算的含义一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。二、资本预算使用的主要概念二、资本预算使用的主要概念（一）相关成本和收入（一）相关成本和收入相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。本、过去成本、账面成本等。为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念：概念：1.可避免成本与不可避免成本可避免成本与不可避免成本:可避免成本是相关成本，不可避免可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。成本是不相关成本。2.未来成本和过去成本未来成本和过去成本:未来成本是相关成本，过去成本是不相关未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。成本。3.机会成本：机会成本是一项重要的相关成本。机会成本：机会成本是一项重要的相关成本。4.差异成本和差异收入：都是相关的。差异成本和差异收入：都是相关的。（二）增量现金流（二）增量现金流1.基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。2.增量现金流量的含义增量现金流量的含义所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动现金流量因此发生的变动 项目投资不投资相关性流量1有没有相关流量2有有非相关公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。）。A.新产品投产需要占用营运资本新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200万元万元某公司购入一批价值某公司购入一批价值2020万元的专用材料，因规格不符无法投万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以入使用，拟以1515万元变价处理，并已找到购买单位。此时，万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新品开发，并准备支出技术部门完成一项新品开发，并准备支出5050万元购入设备当万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失再对外处理，可使企业避免损失5 5万元，并且不需要再为新项万元，并且不需要再为新项目垫支营运资金。因此，若不考虑所得税影响的话，在评价目垫支营运资金。因此，若不考虑所得税影响的话，在评价该项目时第一年的现金流出应为（该项目时第一年的现金流出应为（）A.50 B.45 C.60 A.50 B.45 C.60 D.65D.65三、项目计算期的构成与资本投入方式三、项目计算期的构成与资本投入方式（一）项目计算期的构成（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。整个过程的全部时间。（二）资金投入方式（二）资金投入方式方式方式特点特点一次投一次投入入投投资行行为集中一次集中一次发生在生在项目目计算期第一个年度的某算期第一个年度的某一一时点。点。分次投分次投入入投投资行行为涉及两个或两个以上年度，或涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个只涉及一个年度但同年度但同时在在该年得不同年得不同时间点点发生。生。第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算一、现金流量的分类及估算一、现金流量的分类及估算（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量 固定资产（不含资本化利息）现金流出原始投资 建设投资营运资金固定资产（不含资本化利息）无形资产 其他资产（开办费、生产准备费）付现成本付现成本=不含财务费用的总成本非付现折旧、摊销不含财务费用的总成本非付现折旧、摊销 所得税所得税 现现金金流流入入营业现金收入当期现销收入回收前期的赊销营业现金收入当期现销收入回收前期的赊销 回收收入回收收入回收固定资产余值回收固定资产余值 回收的营运资金回收的营运资金 营运资金的估算营运资金的估算 某年营运资金需用数该年流动资产需用数该年流某年营运资金需用数该年流动资产需用数该年流动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）本年动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）本年营运资金需用数截止上年的营运资金投资额本年营运资金需用数截止上年的营运资金投资额本年营运资金需用数上年营运资金需用数营运资金需用数上年营运资金需用数A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额3500万万元，流动负债可用额为元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万，流动万，流动负债可用额为负债可用额为2000万，假定该项投资发生在投产后第一年万，假定该项投资发生在投产后第一年末。求每期营运资金需用数和营运资金投资额。末。求每期营运资金需用数和营运资金投资额。已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数产需用数100100万元，流动负债可用数为万元，流动负债可用数为4040万元；投产万元；投产第二年的流动资产需用数为第二年的流动资产需用数为190190万元，流动负债可用万元，流动负债可用数为数为100100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（）万元。（）万元。A.150 B.90 C.60 D.30 A.150 B.90 C.60 D.30 初始现金流量初始现金流量1固定资产的投资支出，固定资产的投资支出，2流动资产上的投资支出（营运资金垫支），流动资产上的投资支出（营运资金垫支），3其他投资费用，其他投资费用，4原有固定资产的变价收入（原有旧资产变现价值变现收原有固定资产的变价收入（原有旧资产变现价值变现收益纳税（益纳税（+变现损失抵税）变现损失抵税）。）。5、机会成本、机会成本（二）按现金流动的时间划分（二）按现金流动的时间划分 年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧 ）=（营业收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧所得税率ABCABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为项目适用的所得税率为3030，年税后营业收入为，年税后营业收入为700700万万元，税后付现成本为元，税后付现成本为350350万元，税后净利润万元，税后净利润210210万元。那万元。那么，该项目年营业现金流量为（么，该项目年营业现金流量为（）A.350 B.410 C.560 A.350 B.410 C.560 D.500D.500（三）终结现金流量（三）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回年末年末ABCABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8 8年前以年前以4000040000元购入，税法规定的折旧年限为元购入，税法规定的折旧年限为1010年，按直线法年，按直线法计提折旧，预计残值率为计提折旧，预计残值率为10%10%，已提折旧，已提折旧2880028800元；目前可以元；目前可以按按1000010000元价格卖出，假设所得税率元价格卖出，假设所得税率30%30%，卖出现有设备对本，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（期现金流量的影响是（）。）。A.减少减少360元元 B.减少减少1200元元 C.增加增加9640元元 D.增增加加10360元元计算结果的时点设定计算结果的时点设定 为了简化，为了简化，（1 1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个个“年初年初”支付。支付。（2 2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末年末”取得。取得。（3 3）终结点现金流量在最后一年年末发生。）终结点现金流量在最后一年年末发生。A A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资案可供选择。甲方案需投资1500015000元，一年后建成投产。使元，一年后建成投产。使用寿命为用寿命为6 6年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，6 6年后设备无残值。年后设备无残值。6 6年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为60006000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为25002500元。元。乙方案需投资乙方案需投资1800018000元，一年后建成投产时需另外增加营运元，一年后建成投产时需另外增加营运资金资金30003000元。该方案的使用寿命也是元。该方案的使用寿命也是6 6年，采用直线法计提年，采用直线法计提折旧，折旧，6 6年后有残值年后有残值30003000元。元。6 6年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为85008500元，元，付现成本第一年为付现成本第一年为30003000元，以后每年将增加维修费元，以后每年将增加维修费300300元。元。假设所得税税率为假设所得税税率为25%25%，试计算两方案的现金流量。，试计算两方案的现金流量。某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：(1)该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。(2)该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。(3)该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为10万元。(4)根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本为35万元，以后5年每年的付现成本均为46万元。(5)甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第1年年初支付。(6)该企业适用所得税税率为25。要求：计算甲项目6年的预计现金流量。第三节第三节 项目投资决策评价方法及其运用项目投资决策评价方法及其运用一、非折现评价方法及其使用一、非折现评价方法及其使用 指指标含含义与与计算算会会计收益收益率率静静态投投资回收期回收期在原始投在原始投资一次支出，每年一次支出，每年现金流入量相等金流入量相等时：如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的 例题 某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可可以以选选择择。每每个个方方案案所所需需投投资资额额均均为为20万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业净净现现金金流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者者的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位:万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 动态投资回收期动态投资回收期 设M M是收回原始投是收回原始投资现值的前一年的前一年指指标计算公式算公式决策原决策原则动态投投资回收回收期期当小于与当小于与行行业或其或其他他类似似项目基准目基准动态回收期回收期时，方案，方案可行。可行。投资回收期指标的优缺点 投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用 投资回收期缺陷投资回收期缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异略了不同方案的实际差异会计收益率法优缺点优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；期的全部利润；缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。二、净现值(Net Present Value)净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中其中,NCFt,NCFt=第第t t期净现金流量期净现金流量 K K=项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n=n=项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）2净现值法的决策规则 n独立决策n净现值为正者则采纳n净现值为负者不采纳n互斥决策n应选用净现值是正值中的最大者。(必备条件:年限相同)多项选择题多项选择题】若净现值为负数，表明该投资项目若净现值为负数，表明该投资项目 ()()。A A各年利润小于各年利润小于0 0，不可行；，不可行；B B它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0 0，不可行；，不可行；C C它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；D D它的投资报酬率不一定小于它的投资报酬率不一定小于0 0。例：某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个备选方案。有某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个备选方案。有关资料为：关资料为：甲方案需原始投资甲方案需原始投资150万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资100万元，流动万元，流动资金投资资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入万元。预计投产后年营业收入90万元，年总成万元，年总成本本60万元。万元。乙方案需要原始投资乙方案需要原始投资210万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资120万元，无万元，无形资产投资形资产投资25万元，流动资产投资万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期次投入。该项目建设期2年，经营期年，经营期5年，到期残值收入年，到期残值收入8万元，无万元，无形资产自投产年份起分形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入收入170万元，年付现成本万元，年付现成本80万元。万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率为税率为33%，折现率为，折现率为10%。要求：根据以上资料要求：根据以上资料(1)计算甲、乙两个方案的净现值。计算甲、乙两个方案的净现值。某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，年，使用直线法折旧，残值率为使用直线法折旧，残值率为10%，计划在，计划在1998年年7月月1日购日购进并立即投入使用。进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的万元，在装修完工的1998年年7月月1日支付。预计在日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装年后还要进行一次同样的装修。修。（3）收入和成本预计：预计）收入和成本预计：预计1998年年7月月1日开业，前日开业，前6个月每月收入个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、；人工费、水电费和房租等费用每月水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费万元（不含设备折旧、装修费摊销）。摊销）。（4）营运资金：开业时垫付）营运资金：开业时垫付2万元。万元。（5）所得税率为）所得税率为30%。（6）业主要求的投资报酬率最低为）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。3.净现值法的优缺点 优 点n考虑到资金的时间价值 n能够反映各种投资方案的净收益缺 点n不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 三、获利指数三、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)(CIF)现值与现金流出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值（指初始投资的现值）的比率现值（指初始投资的现值）的比率n计算现值指数的公式为：计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金未来现金流出的现值流出的现值 决策标准：PI1 投资项目可行 获利指数法的优缺点n优点n考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。n缺点n获利指数这一概念不便于理解。四、内部收益率(IRR-Internal Rate of Return)IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：净现值净现值 0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率 预定的折现率预定的折现率净现值净现值 0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率 预定的折现率预定的折现率净现值净现值=0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率=预定的折现率预定的折现率1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等 n计算年金现值系数 n查年金现值系数表 n采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等 n先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。n采用插值法计算内部报酬率 1.1.1.1.甲甲甲甲方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：查表知查表知查表知查表知:PVIFA PVIFA 15%,515%,5=3.352 PVIFA=3.352 PVIFA 16%,516%,5=3.274=3.274利用插值法利用插值法利用插值法利用插值法66PVIFA PVIFA i,5i,5 20=0 PVIFA 20=0 PVIFA i,5i,5=3.33=3.33例题例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位:万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现值（NPV）-0.0082.2.乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值 由于按由于按由于按由于按11%11%11%11%的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负,所以降所以降所以降所以降低贴现率为低贴现率为低贴现率为低贴现率为10%10%10%10%再测算再测算再测算再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV）0.568 利用插值法求内含报酬率利用插值法求内含报酬率 因为甲方案的因为甲方案的内含报酬率内含报酬率大大于乙方案，于乙方案，所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。甲方案甲方案2内部报酬率法的决策规则 n独立决策n内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。n互斥决策n选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优 点n考虑了资金的时间价值n反映了投资项目的真实报酬率 缺 点n内含报酬率法的计算过程比较复杂3内部报酬率法的优缺点 NPV NPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile)净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 比较比较内容内容相相同同点点第一，考虑了资金时间价值；第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；，内含报酬率资本成本率；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；，内含报酬率资本成本率；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。，内含报酬率资本成本率。区区别别点点指标指标净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率指标性质指标性质绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效益衡量投资的效衡量投资的效率率衡量投资的效衡量投资的效率率是否受设定折现率的影是否受设定折现率的影响响是是是是否否是否反映项目投资方案是否反映项目投资方案本身报酬率本身报酬率否否否否是是贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：建建设期期经营期期合合计0 01 12 23 34 45 56 6净收益收益-300-3006006001400140060060060060029002900净现金流量金流量-1000-1000-1000-100010010010001000（B B）100010001000100029002900累累计净现金金流量流量-1000-1000-2000-2000-1900-1900（A A）9009001900190029002900-折折现净现金金流量（流量（资本本成本率成本率6 6）-1000-1000-943.4-943.48989839.6839.61425.81425.8747.3747.37057051863.1863.3 3要求：计算或确定下列指标：静态投资回收期 会计收益率动态投资回收期；净现值 净现值率获利指数【案案例例】四四海海公公司司考考虑虑购购买买一一套套新新的的生生产产线线，公公司司投投资资部部对对该该项项目目进行可行性分析时估计的有关数据如下：进行可行性分析时估计的有关数据如下：（1）初始投资为）初始投资为3000万元，该生产线能使用万元，该生产线能使用5年。年。（2）按按税税法法规规定定该该生生产产线线在在5年年内内折折旧旧（直直线线法法折折旧旧），净净残残值值率率为为5%，在在此此会会计计政政策策下下，预预期期第第一一年年可可产产生生400万万元元的的税税前前利利润润，以后四年每年可产生以后四年每年可产生600万元的税前利润。万元的税前利润。（3）已已知知公公司司所所得得税税税税率率为为33%，公公司司要要求求的的最最低低投投资资报报酬酬率率为为12%。董事会正在讨论该投资项目的可行性问题。董事会正在讨论该投资项目的可行性问题。董董事事长长认认为为：按按照照投投资资部部提提供供的的经经济济数数据据，该该投投资资项项目目属属于于微微利利项项目目。理理由由是是：投投资资项项目目在在5年年的的寿寿命命期期内内只只能能创创造造2800万万元元的的税税前前利利润润，即即使使加加上上报报废废时时净净残残值值150万万元元，还还不不足足收收回回最最初初的的投投资额，根本达不到公司期望的投资报酬率。资额，根本达不到公司期望的投资报酬率。总总经经理理则则认认为为，按按照照该该类类生生产产线线国国外外企企业业的的使使用用情情况况来来看看，使使用用寿寿命命达达不不到到5年年，一一般般只只能能使使用用4年年；如如果果该该生生产产线线4年年后后确确实实淘淘汰汰，该项目的报酬率可能达不到公司要求的最低投资报酬率。该项目的报酬率可能达不到公司要求的最低投资报酬率。为为此此公公司司董董事事会会请请教教财财务务顾顾问问。假假如如你你是是四四海海公公司司的的财财务务顾顾问问。请请你回答下列问题：你回答下列问题：（1）公司董事长的分析是对还是错误的？为什么？）公司董事长的分析是对还是错误的？为什么？（2）如如果果该该生生产产线线能能使使用用5年年，折折现现率率为为12%，请请你你按按净净现现值值法法评评价该项目究竟是否可行？价该项目究竟是否可行？（3）如如果果该该生生产产线线的的实实际际使使用用寿寿命命只只有有4年年，假假设设折折旧旧方方法法和和每每年年的的税税前前利利润润等等均均不不变变（注注：此此时时需需要要考考虑虑提提前前报报废废造造成成净净损损失失减减少少所所得得税税的的影影响响），请请你你通通过过计计算算后后回回答答：公公司司总总经经理理的的担担忧忧是是否有理？否有理？（4）假假如如该该生生产产线线能能使使用用6年年（假假设设第第6年年仍仍可可产产生生500万万元元的的税税前前利润），请你计算该生产线项目的内含报酬率能达到多少。利润），请你计算该生产线项目的内含报酬率能达到多少。例例;某公司有一投资项目，需要投资某公司有一投资项目，需要投资6000元（元（5400元用于购买设备，元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年为第一年为4000元，第二年为元，第二年为6000元，第三年为元，第三年为9000元，同时也使元，同时也使企业付现增加：第一年为企业付现增加：第一年为2000元，第二年为元，第二年为3000元，第三年为元，第三年为4000元。第元。第3年末项目结束，收回流动资金年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用元。假设公司适用的所得税率的所得税率40%，固定资产用直线法按，固定资产用直线法按3年计提折旧并不计残值。年计提折旧并不计残值。公司要求的最低投资报酬率为公司要求的最低投资报酬率为10%。要求：要求：（1）计算确定该项目的税后现金流量；）计算确定该项目的税后现金流量；（2）计算该项目的净现值；）计算该项目的净现值；（3）计算该项目的回收期；）计算该项目的回收期；（4）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受？）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受？第五节第五节 固定资产投资决策的运用：固定资产投资决策的运用：固定资产更新决策固定资产更新决策资本限量决策资本限量决策投资开发时机决策投资开发时机决策不确定性决策不确定性决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策（一）更新决策现金流量的特点：（一）更新决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题（二）确定相关现金流量应注意的问题1.1.旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑 继续使用旧设备：继续使用旧设备：2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下 旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400（一）未来使用寿命相同设备的更新决策（一）未来使用寿命相同设备的更新决策方法方法（1）采用净现值法，计算多个比较方案的净现值，取净现值采用净现值法，计算多个比较方案的净现值，取净现值最大的方案为最优。最大的方案为最优。如果各方案的生产能力一样，通过比较各方案现金流出量的现值也如果各方案的生产能力一样，通过比较各方案现金流出量的现值也就是各方案项目期间的成本现值，取最小方案为最优就是各方案项目期间的成本现值，取最小方案为最优方法方法(2)采用采用差量分析法差量分析法 例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为4000040000元，元，使用使用5 5年，估计还可使用年，估计还可使用5 5年，已提折旧年，已提折旧2000020000元，假定使用元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款期满后无残值，如果现在销售可得价款2000020000元，使用该设元，使用该设备每年可获收入备每年可获收入5000050000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为3000030000元。该公元。该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为本为6000060000元，估计可用元，估计可用5 5年，期满有残值年，期满有残值1000010000元，使用新元，使用新设备后，每年收入可达设备后，每年收入可达8000080000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为4000040000元。元。假设该公司的资金成本为假设该公司的资金成本为10%10%，所得税率为，所得税率为40%40%，新旧设备均，新旧设备均采用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是采用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？对其进行更新的决策？例：某企业计划用新设备替换现有旧设备。已知新设备原始投例：某企业计划用新设备替换现有旧设备。已知新设备原始投资为资为500000元元,旧设备原始投资为旧设备原始投资为300000元元,旧设备寿命旧设备寿命10年已年已使用使用5年，市价相差年，市价相差300000元元,经营期均为经营期均为5年。新设备投入使用年。新设备投入使用后，与使用旧设备相比，每年增加营业收入后，与使用旧设备相比，每年增加营业收入100000元，每年增元，每年增加付现成本加付现成本35000元。新、旧设备预期残值率均为元。新、旧设备预期残值率均为5%，无建设，无建设期。该企业按直线法计提折旧，所得税率期。该企业按直线法计提折旧，所得税率33%，预计折现率，预计折现率10。要求：根据以上资料，采用净现值法确定应否用新设备替要求：根据以上资料，采用净现值法确定应否用新设备替换现有旧设备。换现有旧设备。（二）未来使用期限不同设备的更新决策（二）未来使用期限不同设备的更新决策 应该采用平均年成本法或净年值法应该采用平均年成本法或净年值法 如果各方案的生产能力一样如果各方案的生产能力一样,采用平均年成本法，采用平均年成本法，固定资产的平固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出现值系数的比值，即平均每年的现金流出。考虑货币的时间价值，平均年成本有两种计算方法：考虑货币的时间价值，平均年成本有两种计算方法：平均年成本投资方案的现金流出总现值年金现平均年成本投资方案的现金流出总现值年金现值系数值系数 平均年成本原始投资额年金现值系数年运行平均年成本原始投资额年金现值系数年运行成本残值收入年金终值系数成本残值收入年金终值系数 如果各方案的生产能力不一样，采用净年值法如果各方案的生产能力不一样，采用净年值法,净年值是在考净年值是在考虑资金时间价值的基础上该资产引起的现金净流量的年平均虑资金时间价值的基础上该资产引起的现金净流量的年平均值值.注意的问题：进行互斥方案的评选，当备选方案的使用寿命注意的问题：进行互斥方案的评选，当备选方案的使用寿命相等时，我们可以采用净现值法或净年值法；相等时，我们可以采用净现值法或净年值法；当备选方案的使用寿命不等时，我们只能采用净年值法当备选方案的使用寿命不等时，我们只能采用净年值法【案案例例】四四明明公公司司有有一一旧旧设设备备，工工程程技技术术人人员员提提出出更更新新要要求求，有有关关数据如下（单位：元）：数据如下（单位：元）：旧设备旧设备 新设备新设备 原值原值 220000 240000 预计使用年限预计使用年限 10 10 已经使用年限已经使用年限 4 0 最终残值最终残值 20000 30000 变现价值变现价值 60000 240000 年运行成本年运行成本 70000 40000 假设该公司要求的最低报酬率为假设该公司要求的最低报酬率为15%。试问：该旧设备更新在经济。试问：该旧设备更新在经济上是否可行？上是否可行？n没有适当的没有适当的现金流入，无金流入，无论哪个方案都不能哪个方案都不能计算其算其净现值和内含和内含报酬率。通常，在收入相同酬率。通常，在收入相同时，我，我们认为成本成本较低的方案是好方低的方案是好方案。那么，我案。那么，我们可否比可否比较两个方案的两个方案的总成本来判成本来判别方案的方案的优劣呢劣呢？依然不妥，因？依然不妥，因为旧旧设备尚可使用尚可使用6 6年，而新年，而新设备可使用可使用1010年。年。因此，只能因此，只能计算方案的平均年成本，采用年均算方案的平均年成本，采用年均净现值法来判断方法来判断方案的案的优劣。劣。方法（方法（1 1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。方方法法（2 2）由由于于各各年年已已经有有相相等等的的运运行行成成本本，只只要要将将原原始始投投资和和残残值摊销到每一年，然后求和，即可取得每年平均的到每一年，然后求和，即可取得每年平均的现金流出量金流出量。案例案例:假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值备代替旧设备。旧设备原值100000100000元，已提折旧元，已提折旧5000050000元，元，估计还可用估计还可用5 5年，年，5 5年后的残值为零。如果现在出售，可得价年后的残值为零。如果现在出售，可得价款款4000040000元。元。新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元，可用元，可用5 5年，年年，年折旧额折旧额2000020000元，第元，第5 5年末税法规定残值与预计残值出售价均年末税法规定残值与预计残值出售价均为为1000010000元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约3000030000元元(新设新设备年付现成本为备年付现成本为5000050000元，旧设备年付现成本为元，旧设备年付现成本为8000080000元元)假设销售收入不变，所得税率为假设销售收入不变，所得税率为50%50%，新旧设备均按直线法，新旧设备均按直线法计提折旧计提折旧计算分析题计算分析题】B B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6 6年，公司计划年，公司计划6 6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5 5年，年，比较陈旧，运行成本比较陈旧，运行成本(人工费、维修费和能源消耗等人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。新设备与旧设备没有显著差别。B B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下下(单位：元单位：元)：继续使用旧设备 更换新设备旧设备当初购买成本200000旧设备当前市值50 000新设备购买和安装成本300 000税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限(年)5运行效率提高减少半成品存货占用资金15 000预计尚可使用年限(年)6计划使用年限(年)6预计6年后残值变现净收入O预计6年后残值变现净收入150 000年运行成本(付现成本)110 000年运行成本(付现成本)85 000年残次品成本(付现成本)8 000年残次品成本(付现成本)5 000B公司更新设备投资的资本成本为公司更新设备投资的资本成本为l0%，所得税率为，所得税率为25%；固定资；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：要求：（1）计算）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值（2）计算）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值公司更换新设备方案的相关现金流出总现值（3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。n二、资本限量决策二、资本限量决策资本限量决策就是在企业企业资金受到限制情况下面临的资本限量决策就是在企业企业资金受到限制情况下面临的投资决策投资决策目标是在有限资金的情况下实现最大的收益目标是在有限资金的情况下实现最大的收益决策过程：决策过程：1、计算所有方案的净现值、计算所有方案的净现值 2、淘汰净现值、淘汰净现值资金限资金限额的方案组合额的方案组合 4、在剩余组合中计算组合的总净现值，取最大的为最、在剩余组合中计算组合的总净现值，取最大的为最优组合优组合甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目，有关数据如表所示 项目项目时间（年末）时间（年末）0 01 12 2现金流入现金流入现值现值净现净现值值现值因数现值因数（10%10%）1 10.90910.90910.82640.8264A A现金流量现金流量-10000-100009000 9000 5000 5000 现值现值-10000-100008182 8182 4132 4132 12314 12314 2314 2314 B B现金流量现金流量-5000-50005057 5057 2000 2000 现值现值-5000-50004600 4600 1653 1653 6253 6253 1253 1253 C C现金流量现金流量-5000-50005000 5000 1881 1881 现值现值-5000-50004546 4546 1555 1555 6100 6100 1100 1100 三三 投资开发时机的决策投资开发时机的决策例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，据预测，6年后价格将一次性上升年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在，因此，公司要研究现在开发还是开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始年后开发，初始投资均相同，建设期均为投资均相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产后年，从第二年开始投产，投产后5年就年就把矿藏全部开采完。有关资料如表所示：把矿藏全部开采完。有关资料如表所示：矿场开采有关资料表矿场开采有关资料表 投资与回收投资与回收 收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资 80万元万元营运资金垫支营运资金垫支 10万元万元固定资产残值固定资产残值 0 万元万元资金成本资金成本 10%年产销量年产销量 2000吨吨现投资开发每吨售价现投资开发每吨售价 0.1万元万元6年后投资开发每吨售价年后投资开发每吨售价 0.13万元万元付现成本付现成本 60万元万元所得税率所得税率 40%解：解：1.计算现在开发的净现值：计算现在开发的净现值：NPV=90*（P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90 =226 2.计算计算6年后开发的净现值年后开发的净现值:NPV=126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)-90*(P/F,10%,6)=350*0.564=197 应立即开发应立即开发五、通货膨胀的处置五、通货膨胀的处置（一）通货膨胀对资本预算的影响（一）通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对折现率的影响对现金流量的影对现金流量的影响响式中：式中：nn相相对于基期的期数于基期的期数（二）计算评价指标的基本原则在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。假设某项目的实际现金流量如表9-9所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。时 间第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年实际现金流量金流量-100456040解法一：将名义现金流量用名义资本成本进行折现。此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的资本成本进行折现。具体计算过程如表所示 时 间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040名义现金流量-100451.08=48.6601.082=69.98401.083=50.39现值(按12%折现)-10048.60.8929=43.3969.980.7972=55.7950.390.7118=35.87净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05解法二：将实际现金流量用实际资本成本进行折现。此时需要将名义资本成本换算实际资本成本，然后再计算净现值。具体计算过程如表9-11所示。实际资本成本=(1+名义资本成本)(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%时 间第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年实际现金流量金流量-100456040现值(按按3.7%折折现)-100451.037=43.39601.037 2=55.79401.037 3=35.87净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05 第二节项目风险的衡量与处置第二节项目风险的衡量与处置一、项目风险分析的主要概念一、项目风险分析的主要概念（一）项目风险的类别 类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。类别含含义项目的特有目的特有风险特有特有风险是指是指项目本身的目本身的风险，它可以用，它可以用项目目预期收益期收益率的波率的波动性来衡量。性来衡量。项目的公司目的公司风险项目的公司目的公司风险是指是指项目目给公司公司带来的来的风险。项目的公目的公司司风险可以用可以用项目目对于公司未来收入不确定的影响大小于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。来衡量。项目的市目的市场风险从股从股东角度来看待，角度来看待，项目特有目特有风险被公司被公司资产多多样化分化分散后剩余的公司散后剩余的公司风险中，有一部分能被股中，有一部分能被股东的的资产多多样化化组合而分散掉，从而只剩下任何多合而分散掉，从而只剩下任何多样化化组合都不能分合都不能分散掉的系散掉的系统风险。投资项目风险的处置方法投资项目风险的处置方法 1调整现金流量法调整现金流量法基本原理：先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整基本原理：先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。现值。计算公式：无风险的现金流量有风险的现金流量计算公式：无风险的现金流量有风险的现金流量肯定肯定当量系数当量系数 肯定当量系数：是指预计现金流入量中使投资者满意的无风肯定当量系数：是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额，其值大于险的份额，其值大于0，小于，小于1。无风险报酬率：可以根据国库券的利率确定。无风险报酬率：可以根据国库券的利率确定。评价：将时间因素和风