7金融市场机制理论课件

第七章 金融市场机制理论 第二篇 金融市场与金融中介1第七章第七章 目录目录 第一节第一节 证券价格与市场效率证券价格与市场效率第二节第二节 证券价值评估证券价值评估第三节第三节 风险与投资风险与投资第四节第四节 资产定价模型资产定价模型第五节第五节 期权定价模型期权定价模型2第七章第七章 金融市场机制理论金融市场机制理论 第一节第一节 证券价格与市场效率证券价格与市场效率3第七章第七章第一节第一节 证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数有价证券的面值与价格 1.金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等通称有价工具，如票据、大额存单、债券和股票等通称有价证券。证券。2.有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；但在交易中，均有不同于面值的市场价格但在交易中，均有不同于面值的市场价格市值、市场价值。市值、市场价值。4第七章第一节第七章第一节 证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数证券价格指数 1.证券价格指数是描述券价格指数是描述证券价格券价格总水平水平变化的指化的指标。主要有股票价格指数和主要有股票价格指数和债券价格指数。券价格指数。2.股价指数股价指数(stock price index)是表现股票市场价格是表现股票市场价格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物价指水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均法和加数的编制原理基本相同，主要采用简单平均法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。代表。世界知名股价指数；中国主要的股价指数。世界知名股价指数；中国主要的股价指数。3.使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原则和使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。具体计算方法。5道琼斯股票价格平均指数 标准普尔指数 恒生指数恒生指数日经指数日经指数金融时报指数金融时报指数世界知名股价指数世界知名股价指数6l（1）简单算术股价平均数l（2）修正的股价平均数l（3）加权股价平均数7(1)简单算术股价平均数简单算术股价平均数l简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：简单算术股价平均数(P1P2P3 Pn)/n l世界上第一个股票价格平均道琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。现假设从某一股市采样的股票为、四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。解答：将上述数置入公式中，l即得：股价平均数(P1P2P3P4)/n (10162430)/4 20(元)8第七章第七章 金融市场机制理论金融市场机制理论 第二节第二节 资本市场的效率资本市场的效率9第七章第二节第七章第二节 资本市场的效率资本市场的效率研究市场效率的意义 1.市场效率是指市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。的效率。2.对于评价市场效率，有市场有效性假说：对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。效和强有效三种。10 1弱有效证券市场。弱有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市场达到了弱有效。在一个弱有效的证券市场上，任何为预测未来证券价格走势而对以往价格格局进行的技术分析都没有意义，因为目前的市场价格已经包含了由此分析所得到的任何信息。说投资者不可能借助技术分析方法，通过分析历史信息挖掘出被错误定价的证券，获取超常利润，并不意味着投资者不能获取一定的收益，而只是表明，就平均而言，任何利用历史信息的投资策略所获取的收益都不可能获得超过简单的“购买一持有”（Buy-and-Hold）策略所获取的收益。11 2半强有效证券市场。半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。如果以上信息对证券价格变动都没有任何影响，从而市场参加者都不可能从任何公开信息的分析中获取超额利润，则证券市场就达到了半强有效市场。12 3强有效证券市场。强有效证券市场是指有关证券的所有相关信息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达到了强有效市场。强有效市场不仅包含了弱有效市场和中强有效市场的内涵，而且包含了一些只有“内部人”才知情的信息。强有效市场描绘了这样一种理想的状况：价格永远是真实的市场价值的反映，永远是公正的。投资者除了偶尔靠碰运气“预测”到证券价格的变化外，是不可能重复地更不可能连续地取得成功的。13第七章第二节第七章第二节 资本市场的效率资本市场的效率市场效率和有效性假说 1.证券的价格以其券的价格以其内在价内在价值为依据依据：高度有效高度有效的市的市场可以迅速可以迅速传递所有相关的真所有相关的真实信息，信息，使价格反映其内在价使价格反映其内在价值；反之则否。；反之则否。也就是说，也就是说，市场的有效与否直接关系到市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。证券的价格与证券内在价值的偏离程度。2.从维护市场交易秩序，实现从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公开、公平、公正公正”的原则出发，需要推动有效市场的形的原则出发，需要推动有效市场的形成。成。14第七章第二节第七章第二节 资本市场的效率资本市场的效率对有效市场假说的挑战 1.有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。他们是单一地从经济联系作自利的判断。2.但生活中实际的行为人，如但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，行为经济学所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。从而形成对有效市场假说的挑战。15第七章第七章 金融市场机制理论金融市场机制理论 第三节第三节 证券价值评估证券价值评估 16第七章第三节第七章第三节 证券价值评估证券价值评估证券价值评估及其思路 1.证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。2.被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。3.关键是关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。选择可以准确反映投资风险的贴现率。17第七章第三节第七章第三节 证券价值评估证券价值评估债券价值评估 1.按还本付息的方式，债券大体为三类：按还本付息的方式，债券大体为三类：到期一次支付本息；到期一次支付本息；定期付息、到期还本；定期付息、到期还本；定期付息、没有到期日。定期付息、没有到期日。18第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l2.一般公式一般公式：债券价值计算的现金流贴现法19第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l(1)息票债券的价值计算到期一次还本付息；到期一次还本付息；20第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l（2）息票债券的价值计算-定期付息、到期还本；定期付息、到期还本；21第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l(3)息票债券的价值计算到期一次还本付息；到期一次还本付息；22第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l息票债券的价值计算l例:假设面值为1000元、票面利率为6%、期限为3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，如果投资者的预期年收益率是9%，那么该债券的内在价值是多少？23第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l零息债券的价值计算l例:假设面值为1000元、期限为2年的零息债券，如果投资者的预期年收益率是8%，那么该债券的内在价值是多少？24第二节第二节 债券价值计算债券价值计算l永久债券的价值计算l例:假设面值为1000元、票面利率为5%的永久公债，每年付息一次，如果投资者的预期年收益率是10%，那么该债券的内在价值是多少？25第七章第三节第七章第三节 证券价值评估证券价值评估市盈率 1.市盈率：市盈率：2.评价股票价值时一种相对简单的方法：评价股票价值时一种相对简单的方法：3.问题是如何选取作为计算依据的市盈率。问题是如何选取作为计算依据的市盈率。26l市盈率水平分布市盈率水平分布l0：指：指该该公司盈利公司盈利为负为负（因盈利（因盈利为负为负，计计算算市盈率没有意市盈率没有意义义，所以一般，所以一般软软件件显显示示为为“”）0-13：即价：即价值值被低估被低估 l14-20：即正常水平：即正常水平 l21-28：即价：即价值值被高估被高估 l28+：反映股市出：反映股市出现现投机性泡沫投机性泡沫27第七章第七章 金融市场机制理论金融市场机制理论 第三节第三节 风险与投资风险与投资 28第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资金融市场上的风险 1.风险指的是什么？风险指的是什么？未来结果的不确定性；未来结果的不确定性；未来出现坏结果如损失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。2.对风险含义的理解：对风险含义的理解：（1 1）不确定性与风险是两个完全不同的概念；）不确定性与风险是两个完全不同的概念；（2 2）风险是一个二维概念；）风险是一个二维概念；（3 3）风险往往伴随着收益。）风险往往伴随着收益。29 风风险险是是在在一一定定条条件件下下和和一一定定时时期期内内，由由于于各各种种结结果果发发生生的的不不确确定定性性而而导导致致行行为为主主体体遭遭受受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小；损失的大小以及这种损失发生可能性的大小；风风险险是是一一个个二二维维概概念念，风风险险以以损损失失发发生生的的大小与损失发生的概率两个指标进行综合衡量；大小与损失发生的概率两个指标进行综合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。3080人人？100人人？事前定席事前定席存在风险存在风险事后定席事后定席不存在风险不存在风险313 3、金融风险的表现形式、金融风险的表现形式价格风险价格风险信用风险信用风险流动性风险流动性风险操作风险操作风险政策风险政策风险32（1 1）信用风险）信用风险 信信用用到到期期履履约约过过程程中中各各种种因因素素交交叉叉影影响响从从而带来风险；而带来风险；信信用用风风险险的的后后果果都都是是损损失失，不不会会带带来来收收益益的可能。的可能。33（2 2）流动性风险）流动性风险 经经济济实实体体在在经经营营过过程程中中，常常常常面面对对资资金金流的不确定性变动。流的不确定性变动。（3 3）政策风险）政策风险 采采用用政政策策手手段段对对经经济济进进行行调调节节时时往往往往面面临不确定因素对政策的影响。临不确定因素对政策的影响。34第一节第一节 认识风险认识风险（4 4）操作风险）操作风险在在经经营营管管理理过过程程中中，有有很很多多种种金金融融因因素素会会发发生生变变动动，从从而而造造成成经经营营管管理理出出现现失失误误，使使行行为人具有遭受损失的可能性。为人具有遭受损失的可能性。操操作作风风险险可可能能发发生生在在战战略略、战战术术、财财务务三三个个层面。层面。35第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资道德风险 1.道德风险：道德风险：hazard与与risk 在所有风险中，有其独特性在所有风险中，有其独特性。2.道德风险举例：道德风险举例：融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等 ）：）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金的资金 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。监管等诸多领域无所不在。36第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资道德风险 3.存在的依据：信息不对称。存在的依据：信息不对称。由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。4.逆向选择。逆向选择。37第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资关键是估量风险程度 1.只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。融投资尤其是如此。2.人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求进行决策。对收益的追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。的第一件事。38第七章第四节 风险与投资 风险的度量 1.风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪5050年代。年代。2.投资风险定义为：各种未来投资收益率对期投资风险定义为：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差望收益率的偏离程度（标准差）。）。39第七章第四节 风险与投资 风险的度量 投资收益率：投资收益率：期望收益率：期望收益率：度量风险的度量风险的标准差：标准差：40第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资资产组合风险 1.资产组合的收益率：资产组合的收益率：41第七章第四节 风险与投资资产组合风险 2.资产组合风险：资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。相关。42l证券收益率的相关性与风险分散l正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投资组合风险分散效应较弱。l完全正相关（即相关系数1），则两种证券组合在一起无法分散任何风险。l负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投资组合风险分散效应较强。l完全负相关（即相关系数1），则两种证券组合在一起可以分散全部风险。l随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小，但无法将风险完全分散掉。43第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资资产组合风险 3.资产组合风险公式：资产组合风险公式：44第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资投资分散化与风险 1.投资分散化可以降低风险。投资分散化可以降低风险。2.通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于称之为非系统风险，即并非由于“系统系统”原因导致原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。3.对于系统风险，对于系统风险，投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。45l非系统风险l来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率发生变动的可能性。l可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数足够多时，可分散全部非系统风险。l产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策失误、诉讼失败，等等。l亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。46l系统风险l源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响的风险。l无法通过多元化投资分散掉。l产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然灾害，等等。l亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。l不同公司受影响程度不同，以系数衡量。47第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资投资分散化与风险 4.系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险：48第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资有效资产组合 1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。险；追求低的风险则只能期望低的收益率。2.任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合。组合。49第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资有效资产组合 3.资产组合的曲线资产组合的曲线 与效益边界与效益边界：选择 n 种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险组合风险与组合收组合收益益。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。A-C线段为效益边界线效益边界线。50第七章第四节风险与投资第七章第四节风险与投资最佳资产组合 1.效益边界的原理展示，追求同样风险下最高效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间AC线段，而不是哪一个确定的点。线段，而不是哪一个确定的点。2.具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否对于不同的投资人来说，是否“最好最好”，取决于他对，取决于他对风险的承受能力。风险的承受能力。51第七章 金融市场机制理论 第四节第四节 资产定价模型资产定价模型 52第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资产定价模型要解决什么问题 资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题?寻找适当的贴现率，并从而确定资产的寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。价值。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。53第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本市场理论 1.1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。组合。一种无风险资产一种无风险资产国债；国债；一组风险资产一组风险资产股票股票组合：这是由于股组合：这是由于股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合。为市场组合。54第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本市场理论 2.用用F和和M分别代表一种无风险资产和市场组合，分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于则新的资产组合等于 F+M。资产组合的风险：资产组合的风险：资产组合的收益：资产组合的收益：55第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本市场理论 3.资本市场线资本市场线 (CML)：斜率斜率：（：（rmrf）/m 56第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本市场理论 4.资本市场线的代数式：资本市场线的代数式：公公式式右右边边分分为为两两部部分分：用用无无风风险险利利率率表表示示投投资资的的机机会会成成本本补补偿偿；投投资资的的风风险险溢溢价价（其其中中 rm rf 表表示市场组合示市场组合M的风险溢价）。的风险溢价）。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。57第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本资产定价模型 1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；是否可以的此是否可以的此基基础上，上，求得求得单个个资产的期望收益率。的期望收益率。2.为此，需要确定为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组合风持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。险的影响程度。58第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本资产定价模型 3.单个资产对整个市场组合风险的影响用单个资产对整个市场组合风险的影响用系数表示。系数表示。这一系数相当于资产这一系数相当于资产i i 与市场组合（资产与市场组合（资产i i 包括在包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：i 即代表第即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。种资产的市场风险溢价系数。59第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本资产定价模型 4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示：表示：这就是资本资产定价模型：这就是资本资产定价模型：只只要要给定定特特定定资产的的系系数数，以以及及无无风险利利率率和和市市场风险溢溢价价，就就可可以以得得出出该资产的的期期望收益率。望收益率。60第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型 资本资产定价模型 5.资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。则意味着该股票的价值被低估或者高估。61第七章第七章第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资本资产定价模型 6.对这一模型的实证研究，引起了大量进一步对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的讨论：的讨论：如，一些研究结果显示如，一些研究结果显示系数与资产的系数与资产的平均收益率之间的关系并不密切；平均收益率之间的关系并不密切；如，定价公式中只考虑了对市场风险的如，定价公式中只考虑了对市场风险的补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资者事实上不能不考虑的因素。投资者事实上不能不考虑的因素。62第七章 金融市场机制理论 第五节第五节 期权定价模型（自学）期权定价模型（自学）63第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型期权价格1.期权的价值体现为期权费；期权费的多少期权的价值体现为期权费；期权费的多少就是期权的价格。就是期权的价格。2.期权费包含两部分内容：内在价值与时间期权费包含两部分内容：内在价值与时间价值。价值。内在价值：期权相关资产的市场价格内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格）两者之差。与执行价格（履约价格）两者之差。时间价值时间价值=期权费内在价值期权费内在价值 64第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型 期权价格3.期期权的内在价的内在价值不会小于零。按美式期不会小于零。按美式期权：看看涨期期权Call（call option）的价）的价值区区间是：是：Call Max（0，PS）看跌期看跌期权Put（put option）的价）的价值区区间是：是：Put Max（SP，0）其中，其中，P为相关资产在合约执行时的市场价格，为相关资产在合约执行时的市场价格，S为为执行价格。执行价格。65第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型期权价格4.期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；要得到具体的数量值，还需要借助于不要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。断发展的期权定价模型。66第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型 期权定价模型 1.期期权定价的理定价的理论模型，是在期模型，是在期权交易交易实践存践存在很久之后才于在很久之后才于1973年年问世。在世。在这方面做出方面做出重要重要贡献的是献的是费雪雪布莱克、布莱克、迈伦斯科斯科尔尔斯斯和和罗泊特泊特默默顿。解决了期。解决了期权的定价方法，的定价方法，对于于现代金融理代金融理论和和实践的践的发展有重大意展有重大意义。2.最简单的模型是二叉树定价模型。最简单的模型是二叉树定价模型。67第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 3.设计一个一个对冲型的冲型的资产组合合，它，它包括：包括：（1）买进一定量的一定量的现货资产；（2）卖出一份出一份该期期权相关相关资产的看的看涨期期权（就（就欧式期欧式期权讨论），），（3）买入入现货的量必的量必须足以保足以保证这个个组合的投合的投资收益率相当于无收益率相当于无风险利率，从而使投利率，从而使投资成成为可以可以取得无取得无风险利率收益的零利率收益的零风险投投资。68第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 4.每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比率。的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比率。正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率。当于无风险利率。因而，模型的核心是因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。确定期权的价值。69第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 5.设设H为为对冲比率冲比率：构构造造一一个个对冲冲交交易易，投投资成成本本是是HP0C；到期末，到期末，资产组合的价合的价值是：是：当当资产价格上升价格上升时，有，有uHP0Cu 当当资产价格下降价格下降时，有，有dHP0Cd 由由于于要要求求的的是是无无风险的的投投资组合合，所所以以，设计投投资组合的合的结果果应该是应该是：uHP0Cu=dHP0Cd70第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型 期权定价模型 从从 uHP0Cu=dHP0Cd 求解求解H，得：，得：71第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 6.由于由于投投资应应为可以取得无可以取得无风险利率收益的投利率收益的投资，则，则应有：应有：（1r）（）（HP0C）=uHP0Cu 公式左侧为当前投资的终值；公式左侧为当前投资的终值；r r为无风险利为无风险利率。带入率。带入H，则期权费，则期权费 C 为：为：72第七章第七章第六节第六节 期权定价模型期权定价模型布莱克-斯科尔斯定价模型 1.模型：模型：2.函数：函数：73复习思考题解答复习思考题解答l37475END