《金融风险培训课件》PPT课件

金融风险培训金融风险培训 秦学志秦学志大连理工大学工商管理学院大连理工大学工商管理学院_年年_月月1工商管理学院副院长电电 话话：0411-84706101转转6052友情提示v哈佛大学商学院的理念哈佛大学商学院的理念 差的老师教你知识差的老师教你知识 好的老师给你详解好的老师给你详解 优秀老师给你启发优秀老师给你启发v耶鲁大学学生流传耶鲁大学学生流传 老师，爱我，请老师，爱我，请“羞辱羞辱”我我。3一美国警察在某小镇工作了几十年，没有发生一起犯罪案件，下个月就要退休了，他漫无目的地在街上巡逻。突然发现了一歹徒要入室抢劫，他下车掏出几十年没使用过的枪。枪响过后，一人倒地。后来发现警察的枪中竟然没装子弹。你头脑中装了你头脑中装了金融风险管理这颗金融风险管理这颗“子弹子弹”了吗？了吗？4教材名称v1、米歇尔.科罗赫，丹.加莱，罗伯特.马克风险管理，中国财政经济出版社，2006v2、宋逢明.金融工程原理,清华大学出版社,19995内容安排内容安排周周次次课次次课 程程 进 度度教材章教材章节基本内容基本内容重点与要求重点与要求1 11 1第1-2章1金融风险管理的基本内容基本含义、风险管理产品、风险管制、国内风险管理工具2 22 2第1、3章2无套利均衡分析、资产定价方法MM理论、状态价格、资产组合与资本资产定价3 33 3第3章1 第5章2银行风险管理程序设计与管理、期权定价程序设计与管理方法和流程、期权定价4 44 4第5、6、8章2衍生产品定价期权定价、或有要求权及其应用5 55 5第8章2、第5章1或有要求权应用、VAR方法或有要求权应用、VaR的计算和应用6 66 6第6-7章1VaR应用、信用评级体系转移矩阵的计算7 77 7第8章1信用套期保值保值方法8 88 8复习、考试6金融风险和市场的某些现象金融风险和市场的某些现象7一、一、麦道夫案：美国金融监管和信用之殇？麦道夫案：美国金融监管和信用之殇？华尔街传奇人物、纳斯达克股票市场前董事会华尔街传奇人物、纳斯达克股票市场前董事会主席伯纳德主席伯纳德麦道夫亿美元欺诈案。麦道夫亿美元欺诈案。在麦道夫涉嫌欺诈的二十年时间里，在麦道夫涉嫌欺诈的二十年时间里，麦道夫公司除了股票经纪和投资顾问业务之外，还麦道夫公司除了股票经纪和投资顾问业务之外，还运营着一个资金管理部门，该部门的客户可能就包运营着一个资金管理部门，该部门的客户可能就包括欺诈案中涉及的对冲基金等括欺诈案中涉及的对冲基金等。作为美国联邦政府监督证券业法规实施的机构，作为美国联邦政府监督证券业法规实施的机构，证券交易委员会完全可以更早发现麦道夫的骗局证券交易委员会完全可以更早发现麦道夫的骗局。8早在年，麦道夫就因卷入另一桩非早在年，麦道夫就因卷入另一桩非法证券交易案受到监管部门的调查，不过当时调法证券交易案受到监管部门的调查，不过当时调查结果认为他没有查结果认为他没有“不正当行为不正当行为”。美国证券交易委员会在麦道夫被捕的第美国证券交易委员会在麦道夫被捕的第二天发表声明说，该机构检查人员在年二天发表声明说，该机构检查人员在年对麦道夫的公司进行审查时发现了三起违规操作对麦道夫的公司进行审查时发现了三起违规操作，年又进行了一次审查，但是并未向年又进行了一次审查，但是并未向证券交易委员会提请采取法律行动。证券交易委员会提请采取法律行动。9在过去十多年间，有不少业内人士、媒体记者在过去十多年间，有不少业内人士、媒体记者对麦道夫的投资奇迹提出过质疑：对麦道夫的投资奇迹提出过质疑：曾经是麦道夫竞争对手的哈利曾经是麦道夫竞争对手的哈利马克伯马克伯罗斯仔细研究了麦道夫的投资策略后认定其投资罗斯仔细研究了麦道夫的投资策略后认定其投资收益结果是不真实的收益结果是不真实的(收益几乎每月都按收益几乎每月都按1%1%增长）增长）。马克伯罗斯在年给证券交易委员会的。马克伯罗斯在年给证券交易委员会的信中写道，信中写道，“麦道夫证券公司是世界上最大的庞麦道夫证券公司是世界上最大的庞氏骗局氏骗局”。其后年间马克伯罗斯不断向证券交。其后年间马克伯罗斯不断向证券交易委员会纽约和波士顿的分支机构举报麦道夫，易委员会纽约和波士顿的分支机构举报麦道夫，但都没有促成对其的调查。但都没有促成对其的调查。10 思考：思考：麦道夫使用的是简单的麦道夫使用的是简单的“以钱套钱以钱套钱”式的式的“拆东拆东墙补西墙墙补西墙”的骗局，为什么麦道夫可以坚持这么多年不的骗局，为什么麦道夫可以坚持这么多年不露太大的破绽？露太大的破绽？金融危机使其骗局被揭穿的背后道理是什么？金融危机使其骗局被揭穿的背后道理是什么？被被“誉为誉为”与与 巴菲特齐名的麦道夫，其开设巴菲特齐名的麦道夫，其开设的的“富人俱乐部富人俱乐部”吸引了一批批名人，他既不公开交易吸引了一批批名人，他既不公开交易策略，凡质疑或想询问他交易策略的人，均面临被剔除策略，凡质疑或想询问他交易策略的人，均面临被剔除俱乐部的危险，其操作手法的用意和启示是什么？俱乐部的危险，其操作手法的用意和启示是什么？11二、美国次贷危机的风险有多大？二、美国次贷危机的风险有多大？_年美国的次级贷款规模占整年美国的次级贷款规模占整个房地产贷款比例略超过个房地产贷款比例略超过14，金额，金额大约在大约在 1.6万亿万亿-1.7万亿美元之间。万亿美元之间。而美国而美国_年的年的GDP为为13.18万亿万亿美元，次贷风波还不足以对美国经济美元，次贷风波还不足以对美国经济造成重大冲击。造成重大冲击。12 _年，华尔街五大投行向年，华尔街五大投行向17.3万员万员工支付了共约工支付了共约 360亿美元亿美元 的奖金；的奖金；_年，虽然有三家创出季度亏损纪年，虽然有三家创出季度亏损纪录，五大投行仍然向其录，五大投行仍然向其185 687名员工发放名员工发放了创纪录的了创纪录的 660亿美元亿美元 的薪金；其中包括的薪金；其中包括 390亿美元亿美元 的奖金；平均每名员工赚得的奖金；平均每名员工赚得353 089美元，美元，其中奖金其中奖金211 849美元。美元。然而，五家公司然而，五家公司2003至至_年的净利年的净利润总额仅为润总额仅为930亿美元。亿美元。_年年底，盈利年年底，盈利已经衰退的雷曼创纪录地发放了已经衰退的雷曼创纪录地发放了86.7亿美元亿美元的年终分红。的年终分红。银行成了吸血者13 美国有线电视新闻网（美国有线电视新闻网（CNNCNN）点评）点评了金融危机的元凶了金融危机的元凶 “如果身为一位消费者，你奉行及时如果身为一位消费者，你奉行及时行乐，对消费的贷款失去节制，给个人和家行乐，对消费的贷款失去节制，给个人和家庭带来高负债率，导致整个国家储蓄率过低庭带来高负债率，导致整个国家储蓄率过低美国联储局今年美国联储局今年_月份公布的资料，美月份公布的资料，美国的信用卡欠账已经高达国的信用卡欠账已经高达95179517亿美元。那么，亿美元。那么，你不是金融危机的受害者，而是重要的元凶你不是金融危机的受害者，而是重要的元凶”！罪魁祸首的是所有普通的美国消费者罪魁祸首的是所有普通的美国消费者14美国次贷危机发生前，投资者和机构的心理美国次贷危机发生前，投资者和机构的心理 美国房地产市场很美国房地产市场很“繁荣繁荣”：几年以后房价还会上涨：几年以后房价还会上涨很多，到时把房卖了再以零首付、低利率购新房，投资者很多，到时把房卖了再以零首付、低利率购新房，投资者收支肯定盈余。收支肯定盈余。购房者通过房贷公司购得房产，凭借着购房者通过房贷公司购得房产，凭借着“借款借款买房买房持有持有卖房卖房还贷还贷”的模式，的模式，能保证购房者不违约并赚能保证购房者不违约并赚得差价得差价。所以，完全有理由相信，所以，完全有理由相信，次级房贷的违约率极低次级房贷的违约率极低，这样，这样，与之相应的与之相应的CDO产品的市场表现也是极少有违约发生的，产品的市场表现也是极少有违约发生的，即使购房者还款能力极差、信用水平低下。即使购房者还款能力极差、信用水平低下。启示启示？15 金融衍生品之祸？金融衍生品之祸？全球金融衍生商品总值从全球金融衍生商品总值从_年的年的100万亿美万亿美元已暴增到元已暴增到_年末的年末的516万亿美元，为全球万亿美元，为全球GDP总额总额48万亿美元的十多倍。万亿美元的十多倍。其中，一半以上即近其中，一半以上即近300万亿在美国。万亿在美国。尽管有人说除了那尽管有人说除了那2%的不良部位，金融衍生的不良部位，金融衍生商品的本质并不可怕，但这商品的本质并不可怕，但这2%不良部位所产生不良部位所产生的小火花，很可能引起的小火花，很可能引起516万亿美元资产的连锁万亿美元资产的连锁爆炸。爆炸。16一个思考：市场上一定会出现巴菲特？假如市场有假如市场有8192=213人，每次市场选择中有人，每次市场选择中有50%的人正确，的人正确，50%的人的人错误，假设错误的人退出错误，假设错误的人退出市场。市场。则则13代后一定有一个正代后一定有一个正确的人，且这个人整个确的人，且这个人整个13代都正确，这个人现代都正确，这个人现在被命名为巴菲特在被命名为巴菲特17第一章第一章 金融风险管理的基本内容金融风险管理的基本内容 金融风险的基本含义和控制思想金融风险的基本含义和控制思想风险管理的生物学启示风险管理的生物学启示 风险管理的必要性风险管理的必要性风险管理产品的发展风险管理产品的发展1234 风险管制风险管制5投资及投资工具投资及投资工具618风险的基本含义和控制思想风险的基本含义和控制思想19v客观含义1）资产未来价格具有随机性、不确定性；2）可用资产价格的波动性来定量表述风险，如方差、均方差、绝对偏差、Sharpe指数等.v主观含义1）不同投资者的风险偏好不同：厌恶、中性、喜好；2）不同投资者的效用函数不同.20不同观察角度的不同观察角度的”女郎女郎”金融风险的金融风险的 横看成岭侧成峰横看成岭侧成峰21v风险种类风险种类经营风险、财务风险、市场风险、经营风险、财务风险、市场风险、流动性风险、违约风险、系统性风险、流动性风险、违约风险、系统性风险、特定风险、残值风险、信用风险、特定风险、残值风险、信用风险、交易对手风险、操作风险、结算风险、交易对手风险、操作风险、结算风险、国家风险、资产组合风险、系统风险、国家风险、资产组合风险、系统风险、法律风险、名誉风险法律风险、名誉风险等等22金融风险种类金融风险金融风险市场风险市场风险信用风险信用风险流动性风险流动性风险操作风险操作风险法律与监管风险法律与监管风险人为因素风险人为因素风险23市场风险市场风险权益风险权益风险利率风险利率风险货币风险货币风险商品风险商品风险交易风险交易风险缺口风险缺口风险总体市场风险总体市场风险特定风险特定风险汇率风险汇率风险24流动性风险流动性风险融资的流动性风险融资的流动性风险与交易有关的流动性风险与交易有关的流动性风险25信用风险信用风险交易风险交易风险资产组合集中资产组合集中发生的风险发生的风险发行风险发行风险交易对手风险交易对手风险发行者风险发行者风险26一个植物趋利避害的故事南美洲，卷柏南美洲，卷柏 会走路的会走路的树。1）卷柏的生存需要大量的水。2）水分不足时，拔出根，身体卷成球状，随风滚动。3）到了水分充足的地方，圆球迅速展开，根钻到地下。人们说：卷柏的游走为自己不断创造了好的环境。可是，也常常看到：1）卷柏挂在树上枯死；2）滚到路上被轧扁；3）被孩子当球踢，。趋利避害趋利避害一定能成功吗？一定能成功吗？27v骆驼的故事素有沙漠之舟的骆驼，有时会气冲牛斗，突然发狂，一个对此毫无知情的人，会惊慌失措，有时会遭到伤害，甚至死亡。但是有经验的牧人，知道骆驼发脾气的先兆，感觉情况不对时：1）扔给它上衣；2）任骆驼撕咬和践踏；3）耐心等待骆驼把衣服这个“假想敌”完全摧毁。骆驼作了这些之后怎样？骆驼作了这些之后怎样？为什么扔为什么扔“上衣上衣”给骆驼？给骆驼？28风险管理的必要性29一、国际银行体系的结构性变化v大银行合并，全球化经营大银行合并，全球化经营v 银行与保险机构的合并与联合银行与保险机构的合并与联合v 竞争加剧，利润下降；管制放松，风险加大竞争加剧，利润下降；管制放松，风险加大v 新金融产品和业务层出不穷新金融产品和业务层出不穷v 银行控股公司活动领域扩张，引发新的市场、银行控股公司活动领域扩张，引发新的市场、信用和操作风险信用和操作风险30二、客户需求多样化v更精巧的方式筹资、避险、投资更精巧的方式筹资、避险、投资v 减少风险敞口，与承担额外风险的收益率减少风险敞口，与承担额外风险的收益率v 风险转移业务需求大风险转移业务需求大v 利润导向型管理向风险利润导向型管理向风险/收益管理转化收益管理转化v 操作风险的度量和管理正引起重视操作风险的度量和管理正引起重视（为筹集流动性风险、监管风险、人为因素风险、（为筹集流动性风险、监管风险、人为因素风险、法律风险以及其他风险准备资金）法律风险以及其他风险准备资金）31三、金融及金融系统概述32什么是金融系统什么是金融系统v金融系统被看作是市场及其他用于金融系统被看作是市场及其他用于订订立金融合约和交换资产及风险立金融合约和交换资产及风险的机构的机构的集合。的集合。v金融系统包括股票、债券和其他金融金融系统包括股票、债券和其他金融工具的市场，金融中介（如银行和保工具的市场，金融中介（如银行和保险公司），金融服务公司（如金融咨险公司），金融服务公司（如金融咨询公司），以及监控管理所有这些单询公司），以及监控管理所有这些单位的管理机构。研究金融系统是如何位的管理机构。研究金融系统是如何发展演变的，是金融学科的重要方面。发展演变的，是金融学科的重要方面。33金融三大理论支柱金融三大理论支柱v金融主要是研究如何在不确定的条件金融主要是研究如何在不确定的条件下对稀缺资源进行跨时期的配置。金下对稀缺资源进行跨时期的配置。金融学的分析方法有三个支柱：融学的分析方法有三个支柱：跨时期的最优化跨时期的最优化资产估值资产估值风险管理风险管理34金融系统的三大核心机构金融系统的三大核心机构 商业银行商业银行 投资银行投资银行 保险公司保险公司35金融系统的职能金融系统的职能在时间和空间上转移资源在时间和空间上转移资源管理风险管理风险清算和支付结算清算和支付结算储备资源和分割股份储备资源和分割股份提供信息提供信息解决激励问题解决激励问题36(1)(1)在时间和空间上转移资源在时间和空间上转移资源v金融系统在不同的时间、地区和行业金融系统在不同的时间、地区和行业之间提供经济资源转移的途径。之间提供经济资源转移的途径。37(2)(2)管理风险管理风险v金融系统提供管理风险的渠道金融系统提供管理风险的渠道v未来资金流和风险通常是未来资金流和风险通常是“捆绑捆绑”在一在一起的起的。比如一些现金流，金融机构利用。比如一些现金流，金融机构利用投资组合、金融衍生工具、担保的方法投资组合、金融衍生工具、担保的方法将风险进行分类和打包。将风险进行分类和打包。v很多金融合约是关于转移风险而非资金很多金融合约是关于转移风险而非资金38v基金经理可能通过发行债券反担保基基金经理可能通过发行债券反担保基金资产、卖出看跌金资产、卖出看跌期权、购买看涨期期权、购买看涨期权、投资长期股指期货的方法来增加权、投资长期股指期货的方法来增加基金风险基金风险(和预期收益和预期收益)。v其他基金经理可能通过投资货币市场、其他基金经理可能通过投资货币市场、看跌期权和短期股指期货以减少风险。看跌期权和短期股指期货以减少风险。39(3)(3)清算和支付结算清算和支付结算v金融系统提供清算和支付结算的途径，金融系统提供清算和支付结算的途径，以完成商品、服务和资产的交易。以完成商品、服务和资产的交易。-物物交换物物交换(旧邮票和硬币旧邮票和硬币)-黄金黄金(需要检验纯度和重量需要检验纯度和重量)-纸币纸币(地理限制地理限制)-信用卡信用卡(没有被普遍接受没有被普遍接受)-个人支票、银行本票、旅行支票个人支票、银行本票、旅行支票(接受程接受程度因人而异度因人而异,种类多种类多)40(4)(4)储备资源与分割股权储备资源与分割股权v金融系统提供了有关机制，可以集资筹建金融系统提供了有关机制，可以集资筹建不可分割的大型企业，或者与许多所有者不可分割的大型企业，或者与许多所有者分割一个大型企业股权。分割一个大型企业股权。-国库券最低面额为国库券最低面额为$10，000，但风险，但风险很低很低(解决办法解决办法:货币市场共同基金货币市场共同基金)-发展一项有前景的技术会让公司资本风发展一项有前景的技术会让公司资本风险过大险过大(解决办法解决办法:合资企业合资企业)-一户人家愿意出售其在一家连锁餐厅所一户人家愿意出售其在一家连锁餐厅所有权有权(解决办法解决办法:组建公司并销售股票组建公司并销售股票)41(5)(5)提供信息提供信息v金融系统提供价格信息，帮助协调不同金融系统提供价格信息，帮助协调不同经济部门的决策。经济部门的决策。-投资者需要现价来评估有价证券投资组合投资者需要现价来评估有价证券投资组合-报价能用以估计相似的非有价证券的价值报价能用以估计相似的非有价证券的价值-期权价格可以用来确定市场对股票的风险期权价格可以用来确定市场对股票的风险评估评估42道德风险道德风险Adam与与Carmel签订保险合同。签订保险合同。Adam支付支付Carmel$10,000 的保险金。下一年的保险金。下一年Carmel 可能赔偿可能赔偿Adam因因火灾造成的损失，也许什么也不赔。火灾造成的损失，也许什么也不赔。Adam认为他能认为他能通过安装一个便宜的洒水器以减少火灾发生的可能性。通过安装一个便宜的洒水器以减少火灾发生的可能性。如果没有保险合同，如果没有保险合同，Adam肯定会安装一个洒水器，肯定会安装一个洒水器，但是签了保险合同，如果再安装洒水器，他将什么也但是签了保险合同，如果再安装洒水器，他将什么也得不到。得不到。Adam面临道德风险。既然面临道德风险。既然Carmel 已经承担了损失的已经承担了损失的风险，风险，Adam现在较少关心自己的财产现在较少关心自己的财产43逆向选择逆向选择Carmel 已经确定平均每已经确定平均每200年，在年，在100个企业个企业中有一个遭受水灾。基于这种估计，中有一个遭受水灾。基于这种估计，Carmel 收取保险金额的收取保险金额的1%作为保险金。作为保险金。Adam的企业是这的企业是这100个企业中的一个，他签个企业中的一个，他签订保险合约是因为他的企业所在地平均每订保险合约是因为他的企业所在地平均每50年年遭受一次水灾。遭受一次水灾。Dillip的企业是这的企业是这100个中的另一个，但是他不个中的另一个，但是他不签订保险合同，因为他认为洪水几乎不可能损签订保险合同，因为他认为洪水几乎不可能损坏他的企业。坏他的企业。44委托委托-代理问题代理问题Adam 是一家房地产代理商，负责销售是一家房地产代理商，负责销售Carmel价值价值$200,000的房产，并收取的房产，并收取6%的佣金。的佣金。Adam的代理企业与其他代理企业拥有多重协议，由的代理企业与其他代理企业拥有多重协议，由此其他代理企业收取此其他代理企业收取 2.5%,销售代理收取销售代理收取 3.5%的佣的佣金。金。Bernadette仅愿意以市场价值仅愿意以市场价值90%的价格的价格($180,000)购买此房。购买此房。Adam鼓励鼓励Carmel接受报价，为什么？接受报价，为什么？v 如果房产被其他企业以如果房产被其他企业以$200，000售出，代理商只收到售出，代理商只收到$5，000的佣金；的佣金；v 如果如果Adam能说服能说服Carmel接受接受$180，000的报价，代理商的报价，代理商会获得会获得$10,800的佣金。的佣金。45保险与纵火保险与纵火v一家企业有一个仓库，堆满了过时的衣一家企业有一个仓库，堆满了过时的衣服服v业主以超出仓库、衣服和交易损失的价业主以超出仓库、衣服和交易损失的价格投保格投保v纵火以领取保险纵火以领取保险46保险与纵火：解决方案保险与纵火：解决方案v道德风险道德风险因因 投保价值投保价值市场价值市场价值 的值的值而增加，而增加，所以所以:了解保险公司业务了解保险公司业务坚持投保者承担部分损失风险坚持投保者承担部分损失风险避免避免“不幸不幸”的、具有可疑道德的业主的、具有可疑道德的业主获取积极的法医调查的声誉获取积极的法医调查的声誉获取现代监视、侦查和防护设备获取现代监视、侦查和防护设备47逆向选择逆向选择v你胸部疼痛，购买人寿保险，接着去你你胸部疼痛，购买人寿保险，接着去你医生那里医生那里 保险公司承担了欺诈性的高风险保险公司承担了欺诈性的高风险v知道你快死了，现在你不会购买终身年知道你快死了，现在你不会购买终身年金，导致一个不诚实的逆向选择金，导致一个不诚实的逆向选择v信息不对称引起逆向选择信息不对称引起逆向选择v保险公司因逆向选择调整了保险费保险公司因逆向选择调整了保险费48逆向选择逆向选择v一些保险公司开发旨在防止欺诈逆向选一些保险公司开发旨在防止欺诈逆向选择的规则择的规则-你像平常一样去看医生，医生给你做了记录，你像平常一样去看医生，医生给你做了记录，但是你都不关心结果但是你都不关心结果.-你善意地你善意地购买购买$1,000,000 人寿保险；人寿保险；不久，一辆汽车闯入人行道，撞死不久，一辆汽车闯入人行道，撞死了你；了你；-保险公司拒绝支付你的保险赔付，声称在你的保险公司拒绝支付你的保险赔付，声称在你的记录中先前存在的情况可使他们避免风险。记录中先前存在的情况可使他们避免风险。49委托委托-代理问题代理问题v你仍旧死了。你的配偶拨打：你仍旧死了。你的配偶拨打：1-555起诉他起诉他们们,并同意支付给律师意外事故赔偿费的并同意支付给律师意外事故赔偿费的33.33%；v保险公司愿意以保险公司愿意以$300，000解决解决$1,000,000 的索赔；的索赔；接受报价：律师花两个小时赚的接受报价：律师花两个小时赚的$100,000；拒绝报价：风险和预期回报会更高，但是以相当拒绝报价：风险和预期回报会更高，但是以相当 多的司法准备为代价多的司法准备为代价 律师建议他悲痛欲绝的的客户接受律师建议他悲痛欲绝的的客户接受 一些保险公司给律师们较少的赔偿方案，一些保险公司给律师们较少的赔偿方案，后律师会后律师会“卖卖”给他们的客户。给他们的客户。50风险管理产品的发展511972外汇期货股票期货1974197619781980198219841986198819901992国库券期货抵押支付债券期货国债期货场外货币期货银行存单期货货币互换国债期货期权，股指期货国库券期货、欧洲美元期货、利率互换利率上限期权与下限期权、货币期货期权国库券期货期权、权益指数期货欧洲美元期权、互换美元期货和市政债券、指数期货平均期权、商品互换债券期货和期权、复合期权风险管理单位_月期欧元-德国马克期货、利率互换期货欧洲货币单位利率期货权益指数互换资产组合互换差额互换52风险管制53G-30的政策建议v1993年，年，30人小组（人小组（G-30)提交了一项报提交了一项报告，为金融衍生产品交易商和最终使用者告，为金融衍生产品交易商和最终使用者提出了提出了20条最优价格风险管理原则条最优价格风险管理原则，并为，并为立法者、管制者和监管者提出了立法者、管制者和监管者提出了4条建议条建议。54v总体策略总体策略1.高级管理人员的作用v市场风险（估价、测度和管理）市场风险（估价、测度和管理）2.逐日盯市3.市场估价方法4.识别收入来源5.测度市场风险6.应力模拟7.投资和融资预测8.独立的市场风险管理9.最终使用者实践10.测度信用风险敞口v信用风险（测度和管理）信用风险（测度和管理）11.加总计算信用风险敞口12.独立的信用风险管理13.主管人意见14.信用增级v信用增级信用增级15.加强信用增级工作55v基础设施（体系、操作和控制）基础设施（体系、操作和控制）16.专业性17.系统性18.权威性v会计和披露会计和披露19.会计操作20.会计信息披露v对立法者、管制者和监督者提出的建议对立法者、管制者和监督者提出的建议21.风险识别网22.法律和管制方面的不确定性23.税收待遇24.会计标准56总体策略v管理衍生产品使用的策略策略需明确予以界定，应包括参与衍生产品交易的目的目的。高级管理人员应制定必要的程序程序、采取相应的控制控制手段来实施这些策略，并在给个层次的管理上予以配合，提高这些策略的效果。57市场风险策略v交易者应建立独立于交易敞口管理的、具有独立性和权威独立于交易敞口管理的、具有独立性和权威性性的市场风险管理模型v强调了VaR和应力模型和应力模型的重要性：应使用统一的方法来计算每日的市场风险，应定期进行应力模拟，以确保其资产组合在各种情况下的有效性。v以日为基础日为基础，根据市场情况确定其持有的衍生产品敞口v强调了确认收入来源确认收入来源在市场风险管理中的重要性：交易商应估算正常收入的各个组成部分，并对可能的风险进行深入研究。v应对衍生产品组合可能产生的现金现金投融资要求进行预测58信用风险策略v应建立一个独立而有权威性独立而有权威性的信用风险管理模型，并能为衍生产品交易提供一些有价值的分析意见。v应在现有和潜在风险敞口的基础上，对每笔衍生产品每笔衍生产品交易的信用风险敞口都进行计算；衍生产品的信用风险敞口以及同一交易对手相关的其他信用风险敞口应进行合并合并，并将其与信用风险上限进行比较上限进行比较。v应对信用增级以及相关风险控制合约的收益和成本收益和成本进行估算，如果信用评级降低导致衍生产品合约的提前终止或质押方面的需求，则衍生产品交易参与者自身以及交易对手应当具有满足由此产生的资金要求资金要求的能力。59操作风险策略v指出聘用专业人员聘用专业人员的必要性。v应建立适当的体系，应建立适当的体系，对数据进行提取、加工和分析，制作相应的管理报告以确保衍生产品交易高效有序进行，并与公司的管理战略保持一致。v会计工作应着重于交易活动中的风险会计工作应着重于交易活动中的风险，应恰当地记录用于控制风险的衍生产品交易，以确保这些工具与其所对应的风险在收入确认上保持一致。601988年的巴塞尔协议v1988年_月公布的巴塞尔协议，基于风险的资本充足率标准出现在“资本计算和资本标准的国际统一标准”一章中。v提出了两个最低标准：v资产-资本乘数、基于风险的资本充足率。v资产-资本乘数考察银行总的资本充足率情况v基于风险的资本充足率考察与特定表内、表外业务相关的信用风险情况v61资产-资本乘数计算方法：总资产（包括特定的表外项目）总资产（包括特定的表外项目）/总资本总资本其中表外项目包括：其中表外项目包括：（1）直接信用替换（含信用证和保函）直接信用替换（含信用证和保函）（2）与交易有关的）与交易有关的或有责任或有责任 （3）与贸易有关的或有责任以及）与贸易有关的或有责任以及出售和回购合约出售和回购合约。这些项目按本金计入。这些项目按本金计入。v目前允许的最大乘数为目前允许的最大乘数为20.62清偿率（库克比率）的计算清偿率（库克比率）的计算v表内项目表内项目的风险权重从0（现金和OECD国家的国债)到100%（公司债及其他资产）不等。v表外项目表外项目则须先按交易对手的信用风险转换为一个等价金额，然后按相应权重进行计算。v风险加权总额风险加权总额=资产额资产额WA+信用等价金额信用等价金额WCE WA资产的风险资本权重；资产的风险资本权重；WCE按交易对手情况确定的等价金额的权重按交易对手情况确定的等价金额的权重63表内资产项目的风险权数风险权数风险权数(%)资产种类资产种类0现金和黄金，对OECD国家政府的债权（如国库券）或作了保险的居民抵押款20对OECD国家的银行和OECD国家公共部门的债权（如美国政府机构发行的债券或市政债券）50未保险的居民抵押贷款100所有其他债权，如公司债，不发达国家的政府债务，对非OECD国家的银行的债权，对房地产、厂房以及机器设备等的债权。64按交易对手类型换算的等价金额的风险权数风险权数（风险权数（%）交易对手类型交易对手类型0OECD国家政府20OECD国家的银行和公共部门50公司和其他交易对手65衍生产品的情景当前的重置成本当前的重置成本清算价值为正时0其他情况附加价值附加价值面值BIS附加因子*信用等价金额信用等价金额 交易对手风险加权交易对手风险加权风险加权金额风险加权金额*BIS=bankforinternationalsettlement66按标的商品类型划分的附加因子距离到期日利率汇率与黄金权益资本黄金以外其他时间（%）（%）（%）的贵金属(%)商品（%）1年以上在衍生产品敞口的保障合约下，附加金额的计算：附加金额附加金额=本金本金附加因子（附加因子（40%+60%NPR)其中，净重置比率NPR=净重置成本/总重置成本67主权债务、银行债务、公司债务、资产证券化主权债务、银行债务、公司债务、资产证券化适用的风险权重适用的风险权重 AAA AA A+A-BBB+BBB-BB+B-低于低于B-未评级未评级主权主权 0%20%50%100%150%100%银行银行 选择选择1 20%50%100%100%150%100%选择选择2 20%50%50%100%150%50%3公司公司 20%100%100%100%150%100%证券化证券化 20%50%100%150%直接扣减资本直接扣减资本注：注：1 以银行所在国家的主权债务对应的风险权数为基础以银行所在国家的主权债务对应的风险权数为基础 2 以对单个银行的信用评级为基础以对单个银行的信用评级为基础 3 银行短期债权（如低于银行短期债权（如低于6个月）适用的风险权数要比一般银行债权所适个月）适用的风险权数要比一般银行债权所适用的风险权数有利用的风险权数有利68例子：附加金额以及存在保障合约的风险加权金额例子：附加金额以及存在保障合约的风险加权金额交易对手A交易对手B风险资本权重20%50%交易盯市附加交易盯市附加附加因子面额价值金额面额价值金额交易21.5%500-2007.5100020015交易35%1000-10050500-20025总重置成本（GR)400200净重置成本（NR)1000=26.87517.40.5=没有保障合约的风险加权金额（400+62.5）0.2=92.5(200+43.5)*0.5=121.7569管制资本管制资本经济资本经济资本市场市场VaR值值信用信用VaR值值操作操作VaR值值统一的风险评估框架统一的风险评估框架70生命周期与投资目标增长导向增长导向青年：青年：2045岁岁（累积阶段）（累积阶段）维持导向维持导向中年：中年：4560岁岁（巩固阶段）（巩固阶段）收入导向收入导向退休：退休：60（支付阶段）（支付阶段）积累退休资金积累退休资金增加当前收益增加当前收益为重大支出积累资为重大支出积累资金金为紧急需要准备为紧急需要准备日常开支需要日常开支需要积累退休资金积累退休资金增加当前收益增加当前收益为紧急需要准备为紧急需要准备日常开支需要日常开支需要增加当前收益增加当前收益为紧急需要准备为紧急需要准备日常开支需要日常开支需要71经济环境与投资规划经济环境与投资规划波谷波谷波谷波谷波峰波峰波峰波峰复苏复苏复苏复苏衰退衰退衰退衰退繁荣繁荣繁荣繁荣萧条萧条萧条萧条波谷波谷波谷波谷一般地，在一般地，在扩张扩张阶段地产、汽车等周期性行业的股权类产品表阶段地产、汽车等周期性行业的股权类产品表现良好，而在现良好，而在收缩收缩阶段债券或非周期性行业股票比较稳定。阶段债券或非周期性行业股票比较稳定。收缩阶段收缩阶段收缩阶段收缩阶段扩张阶段扩张阶段扩张阶段扩张阶段72投资的风险与收益投资的风险与收益v投资者投资的目的是为了得到收益，与此同投资者投资的目的是为了得到收益，与此同时，又不可避免地面临着风险，投资管理围时，又不可避免地面临着风险，投资管理围绕着如何处理这两者的关系而展开。风险和绕着如何处理这两者的关系而展开。风险和收益的基本关系是：收益与风险相对应。也收益的基本关系是：收益与风险相对应。也就是说，风险较大的投资工具，其要求的收就是说，风险较大的投资工具，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资工益率相对较高；反之，收益率较低的投资工具，风险相对较小。具，风险相对较小。73投资工具及特点投资工具及特点类型类型投资工具投资工具特点特点现金及现金及现金等价物现金等价物短期存款、短期融资券、短期存款、短期融资券、CD存单、央行存单、央行票据、银行票据、商业票据等票据、银行票据、商业票据等 风险低，流动性强风险低，流动性强，通常用于满，通常用于满足紧急需要、日常开支周转和一足紧急需要、日常开支周转和一定当期收益需要定当期收益需要固定收益固定收益投资工具投资工具银行存款、政府债券、公司债券、金融银行存款、政府债券、公司债券、金融债券等债券等风险适中，流动性较强风险适中，流动性较强，通常用，通常用于满足当期收入和资金积累需要于满足当期收入和资金积累需要股权投资工具股权投资工具普通股、优先股等普通股、优先股等风险高，流动性较强风险高，流动性较强，用于资金，用于资金积累、资本增值需要积累、资本增值需要基金投资工具基金投资工具开放式基金、封闭式基金等开放式基金、封闭式基金等专家理财，集合投资，专家理财，集合投资，分散风险，分散风险，流动性较强流动性较强，风险适中，适用于，风险适中，适用于获取平均收益的投资者获取平均收益的投资者衍生金融工具衍生金融工具期货、期权、远期合约等期货、期权、远期合约等风险高风险高，个人参与度相对较低，个人参与度相对较低其它投资工具其它投资工具房地产、黄金、艺术品、古玩、纪念币、房地产、黄金、艺术品、古玩、纪念币、邮票等邮票等 具有具有行业和专业特征行业和专业特征（房产投资（房产投资在房产规划中讲解）在房产规划中讲解）74我国的投资工具类别我国的投资工具类别v银行存款银行存款 v债券投资债券投资 政府债券政府债券 企业债券企业债券 金融债券金融债券75v股票投资股票投资 v1990年年_月月_日，上海证券交易所成立。日，上海证券交易所成立。v1990年年_月月_日日，深圳证券交易所成立。，深圳证券交易所成立。v1991年开始发行年开始发行B股。股。v1993年后又出现了年后又出现了H股和股和N股等境外上市外股等境外上市外资股。资股。v到到_年年_月月_日，境内上市公司日，境内上市公司(A、B股股)共有共有1，525家，总市值家，总市值306，535亿元，亿元，流通市值流通市值86，396亿元。亿元。76v基金基金v1998年年_月，金泰、开元证券投资基金的月，金泰、开元证券投资基金的设立，标志着规范的证券投资基金开始成设立，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。为中国基金业的主导方向。v截至截至_年年_月月_日，共有日，共有347只证券投只证券投资基金正式运作，资产净值合计资基金正式运作，资产净值合计17，990.73亿元，份额规模合计亿元，份额规模合计12，584.60亿亿份。其中，份。其中，40只封闭式基金资产净值合计只封闭式基金资产净值合计2，018.89亿元，占全部基金资产净值的亿元，占全部基金资产净值的11.22%，份额规模合计，份额规模合计732亿份，占全部亿份，占全部基金份额规模的基金份额规模的5.82%；307只开放式基金只开放式基金资产净值合计资产净值合计15，971.84亿元，占全部基亿元，占全部基金资产净值的金资产净值的88.78%，份额规模合计，份额规模合计11，852.60亿份，占全部基金份额规模的亿份，占全部基金份额规模的94.18%。77v期货期货 v大连商品交易所，主要交易品种是玉米、大连商品交易所，主要交易品种是玉米、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯；大豆、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯；v上海期货交易所，主要交易品种是天然橡上海期货交易所，主要交易品种是天然橡胶、铜、铝、锌、燃料油、黄金；胶、铜、铝、锌、燃料油、黄金；v郑州商品交易所，主要交易品种是小麦、郑州商品交易所，主要交易品种是小麦、棉花、白砂糖、绿豆、棉花、白砂糖、绿豆、PTA、菜籽油；、菜籽油；v截止至截止至_年年_月底，三大商品期货交易月底，三大商品期货交易所共成交所共成交35.7万亿元，同比增长了万亿元，同比增长了87%；v另外，中国金融期货交易所正在积极筹划另外，中国金融期货交易所正在积极筹划推出股票指数期货。推出股票指数期货。v外汇外汇v过去，外汇管制，不能购买国外股票，而过去，外汇管制，不能购买国外股票，而只能将其存于银行获得存款利息收入或者只能将其存于银行获得存款利息收入或者通过不同货币的交易来赚取差价。通过不同货币的交易来赚取差价。v近来，开通了外币交易、远期外汇交易和近来，开通了外币交易、远期外汇交易和外汇掉期交易。外汇掉期交易。78v房地产房地产 v黄金黄金 v_年年_月月_日上海黄金交易所正式投日上海黄金交易所正式投入运行。入运行。v_年，上海黄金交易所累计成交黄金年，上海黄金交易所累计成交黄金 1130.72吨，成交金额吨，成交金额1759.01亿元。亿元。v对个人投资者来说，投资黄金主要有实物对个人投资者来说，投资黄金主要有实物黄金（金条、金币）、纸黄金（黄金帐户、黄金（金条、金币）、纸黄金（黄金帐户、黄金存折和黄金凭证）、黄金股票以及黄黄金存折和黄金凭证）、黄金股票以及黄金期货等方式。金期货等方式。v艺术品、古玩、纪念币和邮票等艺术品、古玩、纪念币和邮票等 79世界主要股票价格指数世界主要股票价格指数 国家国家指数指数美国美国DJI，SP500日本日本Nikkei，Topix英国英国FT-30，FT-100德国德国DAX法国法国CAC40瑞士瑞士Credit Suisse欧洲、澳大利亚、远东欧洲、澳大利亚、远东MSCI，EAFE8081“钱、资本与财富”与金融产品的设计与定价钱钱(货币货币)流动性最好，可直接用于交换流动性最好，可直接用于交换 资资 本本能够生钱的钱或财富，是活的价值能够生钱的钱或财富，是活的价值财财 富富包含流动性好包含流动性好/差的和不流动的价值差的和不流动的价值土地房屋土地房屋 未来收入未来收入证券化、票据化证券化、票据化流动性差的财富不利于资源配置效率的提高流动性差的财富不利于资源配置效率的提高82学习目的学习目的（1）初步了解无套利定价原理）初步了解无套利定价原理（2）初步感受以）初步感受以“联系联系”或或“关联关联”视角定价的思维视角定价的思维（3）初步了解在无供需限制、无期限限制、无人的）初步了解在无供需限制、无期限限制、无人的 干预、不反映投资者心理、行为等约束条件的干预、不反映投资者心理、行为等约束条件的 理想状况下，资本资产定价的基本方法理想状况下，资本资产定价的基本方法83请你判断和选择：v你看到街道上有人民币你看到街道上有人民币100100元，怎么办？元，怎么办？（1 1）熙熙攘攘的大街上；）熙熙攘攘的大街上；（2 2）夜晚很晚的时候，在一个无人小街上。）夜晚很晚的时候，在一个无人小街上。为什么？为什么？且慢，看无套利均衡原理怎么且慢，看无套利均衡原理怎么说。不老少，捡不？元？84无套利均衡分析无套利均衡分析 企业价值的度量企业价值的度量MM理论及其含义理论及其含义 加权平均资本成本加权平均资本成本 状态价格定价技术状态价格定价技术123485v账面价值（Book value)会计上的度量（侧重已发生的资金状况）.v市场价值（Market value)金融/财务上的度量（兼顾已发生和预期发生的资金状况）.（账面与市场，到底侧重哪个？账面与市场，到底侧重哪个？）v资产=负债+权益（企业价值最大化企业价值最大化）v问题：1）负债为什么体现在“资产”中？2）企业经营的目的真的是使企业资产 价值最大化，或（每股）权益价值最大化？（其他几个思考其他几个思考）返回返回86【MM(Modigliani and Miller)MM(Modigliani and Miller)定理定理】-由吃“比萨”想到的理论“在一定的条件下，在一定的条件下，企业的资本结构与其价值无关企业的资本结构与其价值无关”.vMM MM 理论的假设条件理论的假设条件 1）无摩擦环境假设无摩擦环境假设 企业不缴纳所得税；企业发行证券不需要交易成本；企业不缴纳所得税；企业发行证券不需要交易成本；企业的经营信息对内、外一致，即信息披露是公正的；与企业的经营信息对内、外一致，即信息披露是公正的；与企业有关者可以无成本地解决彼此间的利益冲突企业有关者可以无成本地解决彼此间的利益冲突.2）企业发行的负债无风险企业发行的负债无风险 其收益率为无风险收益率其收益率为无风险收益率.返回返回继续继续87【例子例子】返回返回公司公司A A公司公司B B每年利税前收益(EBIT)各1 000万元资本全部由股本权益构成，共100万股预期收益率rA=10%企业价值=10 000万元每股100元年负债4 000万元，年利率8%每年的股东权益 1 000-4000*8%=680万元虽不知股权的预期年收益率但仍可推出权益资本为6 000万元否则存在套利机会继续继续88v可以断定公司B每股价格也为100元.若不然，假设90元/股，共60万股。则采取如下套利策略：1）卖空1%公司A的股票（1万股）；2）同时买进1%的公司B的债券（1%*4000万元=40万元）和股票（1%*60万股=0.6万股）。交易产生的现金流如下交易产生的现金流如下：头寸情况即时现金流未来现金流1%公司A股票的空头10000*100元/股=100万元-EBIT的1%万元1%公司B股票的多头-6000股*90元/股=-54万元1%*(EBIT-320)万元净现金流6万元0注注：1）当股价高于100元/股时，可做类似分析，只是套利策略相反；2）总股数可以假设为其它数目，不影响结论；3）两者的两者的收益收益/风险特征不同风险特征不同。返回返回空手套白狼空手套白狼89返回返回情况 EBIT 公司A(共100万股）公司B(共60万股）（万元）每股收益EPS(元)净收益(万元)每股净收益(元)1）公司A的预期收益率为10%，每股收益的标准差为4元；2）公司B的预期收益率为11.33%,每股收益的标准差为6.81元。90【注1】预期收益率指年年预期收益率，也称为市场的 资本化率，或资本成本返回【注3】企业价值【注2】股东权益(红利)=EBIT-支付债权人的利息-税 91【MMMM第一命题第一命题】在在MM条件下，条件下，企业价值与其资本结构无关。企业价值与其资本结构无关。注意三点：1）在未来任何情况下，而者的现金流特性都应该相同；形成对冲（hedge)或套期保值；2）复制工作在市场上应该可以实现，否则会导致错误结论。即应该对可交易可交易资产构成资产组合；3）信息和交易无成本。v在MM理论的框架下，改变企业的资本结构并不为企业创造价值.vMM理论的假设条件有问题：实际市场包含摩擦因素：1）税收、交易成本、信息披露、利害冲突等；2）企业不能无限制的发行债券，否则企业的违约风险加大.返回返回继续继续92税税 盾作用盾作用（tax shield)v假设公司A、B都要征收T=33%的所得税。投资者每年能够得到的收益现金流公司公司A:(1-T)*EBIT=670万元公司公司B:(1-T)*(EBIT-利息）+利息=(1-T)*EBIT+T万元公司B市场价值比公司A多2（问题问题：为什么不用11.33%折现？）返回返回继续继续93税后股价的变化税后股价的变化v公司公司A的股价的股价：6700万元100万股=67元/股v公司公司B的股价的股价：4020万元60万股=67元/股(其中4020=10000-4000-(3300-1320)为何两公司的股价仍相等为何两公司的股价仍相等？EBITA股数=(EBIT-利息)B股数(1-T)EBITA股数=(1-T)(EBIT-利息)B股数返回返回两公司股价均减少两公司股价均减少T T%94企业每花一元钱的成本多大？企业每花一元钱的成本多大？加权平均资本成本加权平均资本成本(weightedaveragecostofcapital)其中：re 为权益资本的预期收益率 rf 为无风险收益率v由于企业的市场价值是用企业的加权平均资本成本为折现率对企业的未来收益现金流折现后得到，因此，由MM理论得到，在MM条件下，企业的加权平均资本成本与企业的资本结构无关。WACC=re E/(E+D)+rf D/(E+D)95【MMMM第二命题第二命题】v在存在税的情况下问题问题：1）税前的项目是否都具有税盾的作用？税前的项目是否都具有税盾的作用？2）这种设计对整个经济和企业的好、坏处是什么？）这种设计对整个经济和企业的好、坏处是什么？返回返回r re e =WACC+(WACC =WACC+(WACC r rf f )D/E D/EWACC=WACC=r re e E/(E+D)+E/(E+D)+r rf f （1 1 T T)D/(E+D)D/(E+D)96状态价格状态价格定价技术定价技术【例例1】PAu PA d PAq1-qrf:无风险利率;d 1+rf rf是社会效率提升的象征,而在赌博的环境中,rm=0(4)既然赌博无助于整个社会效率的提升,为什么世界上还有许多堵场,比如,澳门、LasVegas等。娱乐性本身就是一种价值和资源，起连带的产业对小的“区域”有一定的作用149150151152【思考3】消极组合策略（以某个指数或基金作为组合）与积极组合策略（应对市场改变策略），哪个更有效？（1）如果市场是有效的，则可将资源有效分配，那么消极策略好于积极策略；反之则反之；（2）实践证明，在发达国家，消极策略多数情况下好于积极策略；（3）那么市场投资者消极策略与积极策略的关系如何？实际上，没有投资者的积极套利行为，市场不会有效153【思考4】”多阶矩”描述组合的方法是什么？常用效用函数是什么呢？(1)”多阶矩”的效用函数形式：U=E(r)-b02+b1M3-b2M4+其中Mi为i阶矩=E(r-E(r)i1/i.(2)萨缪尔森证明：超过方差的所有矩的重要性远远小于期望值和方差；方差和期望值对投资者的福利同等重要。(3)常用的效用函数：a)U 2,其中A=0为风险厌恶系数;b)U=E-e-Ar2;154【思考5】市场组合的理论求法【思考6】分散化的两个错误观点(1)大量持有相互独立的资产来避险萨缪尔森（1963）的故事：一天他与同事打赌扔硬币：若是他要的面，他赢1000美元，输的话给对方2000美元，同事拒绝了：”1000美元的损失比2000美元的收益多得多，若赌100次，我接受。”同事的收益（率）为：每次出资1000美元，概率为50%的200%收益率（收回3000美元），或血本无归，概率为50%的-100%收益率。155v因此每次的期望收益率为0.5(200%-100%)=50%;标准差为150%；因此，无论多少次n，这些独立打赌资产组合的收益标准差为因此随着n的增大，可以琐定收益。其实不然，因为每次都有1000美元的投入，因而这不是封闭的系统，或者说，规模随着n在发生变化。由财务管理原理知，此时采用收益率等相对指标已经不合适，应该采用NPV这样的绝对指标。一个伴随的问题是一个伴随的问题是：若该同事说，咱们赌1000次，每次我若输了就给你1元，赢了得两元。你觉得与上述的一次赌博比较起来哪个更对同事有利？为什么？156(2)如果每年的方差为2,标准差为,则(a)t年的标准差为t;(b)t年的方差为2t;因此t年的标准差为,进而每1年的平均标准差为;所以通过长期持有可以分散风险.(a)与(b),哪个对?【思考7】可以把含有负债杠杆的CAPM公式与不含有负债杠杆的CAPM公式联系在一起,形成一个完整的公式吗?其中为无负债时的,L为有负债时的.157【思考思考8 8】当心当心“组合组合”的胁迫的胁迫 （1）面对一个空鸟笼，你会干嘛？养鸟 or 送人 一个气派的鱼缸放在你的家里，你会怎么办？（2）一个妈妈给孩子买了2000元的电子琴，可孩子