欧洲债务危机(参考内容)

小组成员：XXXXXXXXXXXX LOGO 欧元孕育历程 1979年3月13日： 在法国总统吉斯卡尔德斯但与德国总理施密特的创意下，欧洲货币体系 （EM S）宣告诞生。 1992年2月7日：马斯特里赫特条约签署。 1992年9月： 首次欧盟货币危机，英镑与里拉分别退出欧洲货币体系。 1998年5月23日：欧盟特别首脑会议确定了 1999年1月1日进入欧元体系的国家名单，公布欧元与各国货币的兑换比 自1999年1月1日零时起，欧元引入无形货币（旅行支票，电子支付，银行业等）领域；2002年1月1日，新的欧元纸币和欧元硬币启用，称为 欧元区国家的法定货币。 最痛苦的事国家还在呢，钱没了！ 判断一国是否破产第一，一国的外汇储备是否足以满足其当前的付款需求？第二，一国是否是一个结构性净进口国？第三，一国的外债是否具有持续性？第四，一国的国债债务状况是否健康？ 主权债务 主权债务是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务。 历史上出现比较有影响的主权债务违约案例有： 20世纪90年代阿根廷主权债务事件 2009年11月发生的迪拜主权债务违约事件。 危机开端 去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。 2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。 2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债 2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB” 2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。 评级公司的阴谋与阳谋 标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司，是当前世界上三大鼎鼎有名的国际评级机构，通常被视为“金融市场看门人”。除了惠誉在纽约和伦敦都设有总部、并有着欧资背景外，其余两家皆为纯粹的美国公司。 评信级别在标准普尔公司 BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。 危机发展 欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。 2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级 2010年2月4日 西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8% 2010年2月5日 债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅 空头头寸（bear covering/Short Position） 空头头寸是指一种因预料价格会下跌而卖出或使卖出大于买入的头寸。空头头寸可以通过买入等额的金融工具而平仓。 危机蔓延 德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。 2010年2月4日 德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5% 2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录 2010年2月10日 巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞 口达1760亿美元 危机升级 希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。 2010年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助 2010年5月3日 德内阁批224亿欧元援希计划 2010年5月10日 欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊 1.公共赤字占国内生产总值（）的比重不得突破的上限 2.公共债务占的比例不能超过 3.中期预算应实现平衡 如果违规，成员国将受到警告、限期改正甚至罚款等处罚。欧元区加入标准 1997年稳定与增长公约 返回导航 2000年希腊是欧洲通胀率最高的国家之一预算赤字为GDP的5.3%预算赤字、负债率均不符合马斯特里赫特条约的规定。3% 60% 高盛帮助希腊发行一笔融资100亿美元期限十五年的债券，希腊可以收回74（100/1.35=74）亿欧元。高盛把汇率调整一下，所以就变成84（100/1.25=84）亿欧元，刚好多出十亿欧元，这十亿欧元现金本质上等于是高盛借给希腊的，并且希腊的财务报表不显示出来，希腊凭借这十亿欧元冲销债务，使得政赤字只占GDP的1.5%，因此2001年希腊光荣进入欧盟。 当时的汇率 1Euro=1.35USB高盛将汇率调整1Euro=1.25USB 高盛心理非常清楚知道这笔钱可能收不回来，怎么办？就找到德国人购买刚好十亿欧元保险（CDS），保险期限二十年，到时只要希腊还不了钱，就由德国人来还。高盛知道希腊必然出事， 并通过保险把德国拉进来，一切布置妥当就等着金融海啸爆发。 CDS市场是信用违约互换市场。CDS是一种合同，全称credit default swaps，意思是信用违约合同。CDS是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年首创。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险。企业A 银行B 金融公司C 借款 买保险按期支付费用不支违约支付损失 对于希腊这个地中海俱乐部国家，加入欧元区后，他们的政府企业仿佛有了靠山，趁着全球低息的大环境，大举借贷刺激楼市、大量消费，经济因此出现空前的繁荣，导致工资提高，债务与财政赤字提高，但支持经济发展的工作效率却没有提高，此外希腊偷逃税现象严重政府每年因偷逃税损失的欧元接近100亿欧元，危机种子已经萌发。 希腊的支柱产业旅游业和航运业受到严重冲击，早已捉襟见肘的希腊财政难在维持。 为了打击希腊的金融信誉，高盛与两大对冲基金一方面大肆“唱衰”希腊支付能力(包括动用力量将希腊信誉等级降低、传出希腊破产谣言等)，另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市场的恐慌而跟进。欧元在10天内跌了10%。从近两个月看跌幅达15%。欧元一跌，立即使人联想到欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家的“弱点”葡萄牙、西班牙等也立即出现融资困难。于是希腊和欧元区的CDS开始疯涨。从去年7月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。今天希腊国债的CDS居然涨到428点，甚至超过处于半战争状态的黎巴嫩(255点)。这是闻所未闻的。 希腊宣布采取财政紧缩政策包括：调高增值税、削减公务员福利、提高退休年龄以削减财政赤字。在经济复苏势头十分脆弱的情况下，采取财政紧缩政策是一把双刃剑，为政府节约开支的同时必然导致更严重的经济下滑和通缩风险 总结：希腊主权债务危机的原因1近期以及浅层原因（1）金融危机的后续影响（2）高盛通过金融衍生品掩盖希腊的债务，使其符合马斯特里赫条约，帮助其加入欧元区。 2长期及深层次原因（1）多年来，在欧洲盛行的“高工资、高福利”的社会经济发展模式（2）由于欧元是一种超主权货币，国家在进行宏观调控的时候，不能同时运用货币政策与财政政策。 欧元区内部积弊一、宏观结构发展失衡，欧洲各国竞争力差距拉大。二、融资成本低，成员国靠大量发债券融资促进本国经济增长。三、欧元设计缺陷，财政政策货币政策二元制矛盾。四、欧洲内部债务债权关系，错综复杂。 一、宏观结构发展失衡，欧洲各国竞争力差距拉大。 根据欧盟委员会最新报告,德国是欧盟几个大国中唯一竞争力出现上升的国家,与之相比,包括欧罗区三个大国法国、意大利和西班牙,以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化的情况。 二、融资成本低，成员国靠大量发债券融资促进本国经济增长。欧盟监管不严，为各国走向赤字发展道路，提供便利。不同于新兴市场国家，欧洲发达国家讲解带来的相当一大笔资金，用于刺激本国消费，维持高水平生活，而不是投资于实体经济的发展。 三、欧元设计缺陷，财政政策货币政策二元制矛盾作为为宏观经济保驾护航的两大政策，货币政策和财政政策必须相互协调才能发挥最大效应。当前，欧元区的货币政策和财政政策设计机制为：欧洲央行执行统一的货币政策，财政政策执行和国债的发行由各国自行做主，并不统一，而欧盟也仅仅是规定加入欧元的各国财政赤字占GDP的比例必须低于3的底线，其目的在于确保各国国债具有欧元的担保功能，维护欧元的价值稳定。一种成熟完善的货币体系需要央行和财政部两者共同保驾护航。 索罗斯 四、欧洲内部债务债权关系，错综复杂。 交织成一团的债权债务关系，使得单一国家的违约扩展成成系统性的风险。据了解希腊的外部债权人中欧洲国家展多数。葡萄牙对希腊的风险敞口为100亿欧元葡萄牙对西班牙欠债80亿欧元西班牙对德国、法国、英国欠债数千亿欧元返回导航 已采取的措施（短期应对措施）l财政政策l货币政策l外来援助 EU debt crisis一 、 财 政 紧 缩 措 施p减 少 政 府 支 出p增 加 税 收p出 售 国 有 资 产pBS=ty-(G+Tr） u希腊：承诺未来三年内削减财政预算300亿欧元，同时冻结公务员2年工资、减少公务员福利待遇和大幅提高消费税率等。政府还保证2014年将财政赤字率从2009年的13.6，降至欧盟规定的3以内。u葡萄牙：增税减薪，计划将财政赤字率从在2011年底前减至4.6，2013年达到3。u西班牙：未来三年内削减500亿欧元，财政赤字率由2009年的11.2下降至2013年的3。u英国：内阁成员已同意减薪5。计划今年削减60亿英镑公共开支。 EU debt crisis一、财政紧缩措施阻力与弊端l民众的反对l导致内需不足，投资减少。引发欧洲经济复苏放缓l增加通缩风险 多数专家认为，当前欧洲经济复苏脆弱，增长乏力。此时出台紧缩政策是“最差的时机”，但也是欧盟和欧元区国家面对债务危机和欧元危机不 得不作出的选择。 希腊的老百姓即使在国家濒临破产，也不愿意降低过去的福利待遇。按中国的话说，没钱也要过原来的好日子。政府提出的紧缩计划，老百姓根本不买账，动辄以罢工威胁希腊政府，你不满足我们保持幸福生活的要求，我们就要你下台。在“霸道”的民意面前，希腊政府只好向国外举债。 网友评 欧洲超过八个国家，9月29日接连爆发反对财政紧缩政策的罢工示威浪潮。工人抗议政府紧缩开支，削减预算的政策，期间，有罢工工人与警方发生冲突。 在西班牙巴塞罗那，大批示威者与警方爆发混战，警方发射橡皮弹躯散人群。有工人用垃圾桶阻塞道路，并焚烧警车。警员在现场设置金属路障，同时派直昇机增援。至少有四人在冲突中被捕。到了晚上，市内多处仍有陷于一片混乱，滋事分子到处焚烧杂物，消防人员四出灭火。市区仍有大量警车戒备。 另外，罢工迫使大量国际航班取消，不少乘客滞留机场。高铁也大部分停运。西班牙的罢工行动从周二晚展开，据统计，罢工人数达到1千万。欧盟八国民众发起大罢工 抗议政府紧缩政策 另外，在希腊，比利时，意大利，葡萄牙，立陶宛，爱尔兰、拉脱维亚等国家也爆发了不同规模的示威活动。 在欧盟总部所在地，比利时首都布鲁塞尔，预计游行人数将达到10万人。在希腊，由於巴士，电车，火车，以及地铁工人拒绝上班。导致雅典交通瘫痪，医生也拒绝24小时轮班，另外市场产品供应出现严重短缺，码头上的集装箱堆积如山。 欧洲工会联合会表示，金融危机迄今已经造成2300万欧洲人失业，欧盟政府的进一步紧缩计划将导致更多人失业。欧盟八国民众发起大罢工 抗议政府紧缩政策 EU debt crisis二、货币政策货币贬值降息增发货币央行购买国债 货币贬值：财政政策紧缩可能引发欧洲经济复苏放缓，从本质上决定了欧元贬值的趋势，同时，欧洲银行的货币宽松政策也是促进欧元走弱。货币贬值有利于出口复苏，减少经常项目逆差。降息：宽松的货币政策能进一步缓解银行债务的困境。美联储在金融危机中基准利率将至0-0.25%对金融系统的稳定起了重要作用。低利率也缓解企业利率负担，促进实体经济的复苏。 北京时间5月7日晚间，欧洲央行宣布降息25个基点至1%，英国央行决定将基准利率维持在0.5%的历史低点不变。 增发货币在货币政策统一、财政政策不统一的背景下，一国出现财政赤字，除了征税和借债以外别无它途。所以，希腊实际上缺乏财政赤字的弥补手段。倘若退出欧元区，希腊作为一个主权国家，还可以发行货币，用通货膨胀来弥补赤字，但这也意味着欧元崩溃，这是所有国家都不愿意看到的。 量化宽松政策 货币政策和财政政策的搭配，通过货币创造，向市场注入大量流动性。主要是央行通过收购国债等中长期债券向市场注入资金，如果财政部发行国债，此时又被央行在二级市场购买，这样就是财政部的债务被货币化。l逆向选择和道德风险l过度使用最后贷款可能使得货币当局失去货币控制 欧洲主权债务危机的加剧，5月10日欧洲央行也作出了前所未有的举动，决定从二级市场购买欧元区成员国政府债券。 EU debt crisis LOGO 三、外来援助 欧盟成员国财政部长5月10日达成了总额高达7500亿欧元的稳定机制，为可能步希腊后尘的欧元区国家构筑了一道“防洪堤”，以遏制希腊债务危机蔓延。 与此同时，欧洲央行也作出了前所未有的举动，决定从二级市场购买欧元区成员国政府债券，并恢复国际金融危 机期间所采取的一系列非常规“救市”举措，向金融市场注入流动性。 EU debt crisis三、外来援助“这是一个折中方案。” 关于救助希腊方案有三个预测，一是欧元区国家独自实施救助；二是依靠IMF救助；三是成立欧洲国际货币基金组织EMF。最终，欧盟采取了一种更现实的折中方案欧盟和IMF联手施援。 成立EMF，这是一个中长期的制度设计，短期内很难实现，并且EMF的机制基本照搬IMF，成立也没多大意义。欧盟与IMF联手，不仅解决了 欧元区单独援助希腊所存在的客观困难，比如欧盟条约的约束、资金短缺等，也避免了光靠IMF实施援助而导致欧盟被边缘化以及欧元与美元抗衡力量下降等问题。 欧洲理事会常任主席赫尔曼范龙佩说，这一方案旨在使“全体希腊债券持有者放心”，欧洲“永远不会放弃希腊”。 EU debt crisis LOGO 三、外来援助 救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。 同时，欧盟委员会还与希腊正式签署了救助协议， 从而保证希腊及时获得首笔资金，以偿还19日到期的85亿欧元国债，暂时避免债务违约。 EU debt crisis不得不救？不得不救的更现实的理由。据估计，2008年希腊的外债余额约是5100亿美元，其中根据国际清算银行的数据，在希腊，法国银行业有730亿美元的敞口，德国有388亿美元的敞口，英国有126亿美元的敞口。如果扩大到包括葡萄牙、西班牙、意大利和希腊在内的“欧猪”四国，西欧银行业的敞口更是惊人。德国银行业对“欧猪四国”有5000亿美元的贷款，法国接近4000亿美元，英国约3500亿美元。因此，虽然德国、法国等在欧盟的救助部分中占了大头，但他们救的实际上是他们自己。正是这些银行的慷慨借钱，让经济发展本来不怎么样的南欧国家在加入欧元区后，过了十来年的舒服日子。而 如果坚持不救，希腊政府被迫违约，那么到头来受到损害的是这些银行，它们就会面临资金短缺的压力，而最终又必然使得欧元区的经济陷入困境。 金融业绑架了政府，表现不好的国家绑架了整个欧元区。 三道防线l第一道防线是7500亿贷款。 漏洞：欧盟国家援助协议兑现 协议援助数额能否及时到位 IMF的条件贷款很苛刻l第二道防线是美国向欧洲补充流动性，用美元购买欧洲债务，将欧洲的资产负债表转移进美国的资产负债表。 漏洞：美元贬值、美国国债带来风险 l第三道防线是欧盟提供担保，收购所有烂账。 漏洞：欧元可能大幅贬值，前途不明朗 这次救援计划是7500亿，其中，4400亿来自各国的贷款，600多亿欧盟委员会紧急援助基金，2500亿IMF的调整贷款。但这笔援助贷款的成本很高，有5的利息，这意味着倘若未来希腊经济增长不超过5，还债来源就会出问题。因此，希腊经济必须经过严酷的调整，保证5以上的增长率，否则只是把现在的危机推向未来。部分对该机制持批评态度的人士指出，欧盟和国际货币基金组织共同推出的这个救助方案，说穿了无非就是用资金换时间， 延迟危机的爆发。 7500亿强心剂？定心丸？ 这7500亿欧元动用要跟IMF贷款调节挂钩，也就是说要获得这个钱，危机国必须像希腊一样做出痛苦的承诺，承诺在未来几年大幅削减财政赤字，希腊主要削减养老金和冻结工资，这很容易引起动荡，本身经济在下滑，这样做在短期内加剧经济下滑。 欧盟建立“欧洲稳定机制”虽有助于短期内缓解市场的恐慌心理，但却架空了欧盟相关条约中的有些原则规定，从长远看也许会把经济与政治风险提到一个新高度。7500亿强心剂？定心丸？ 欧洲央行一位官员向记者表示，稳定机制只是一个安全网，除非成员国大幅度削减财政赤字和政府债务，否则该机制是难以奏效的。稳定机制也许在短期内能遏制危机进一步恶化，但却难以解决欧元区成员国在政治和经济结构方面的差异。要想解决欧元区面临的债务危机，仅仅靠提供救助资金是不够的，还必须要想办法铲除引发债务危机的根源。7500亿强心剂？定心丸？ 一般来说IMF的贷款条件如下：u用被救助国家的矿产，命脉行业垄断经营权作为抵押以及交换条件u推行紧缩的财政政策，收紧教育，医疗，公共事业财政投入，降低公务员工资，增加税收。u在金融领域，要求被救助国货币有体系的贬值，以便增加出口，获得还贷资金。l因此一般来说，接受IMF贷款，相当于受到IMF的政治控制经济渗透，丧失国家主权。同时IMF也会贿赂国家领导人支持求助。 天下没有免费的午餐。IMF的救助附带极多条件，部分相当苛刻，接受IMF救助，相当于被套 上了极重的经济政治枷锁。 美国财政部为第一大出资人的IMF，也是生意人，而且是有着美国军事霸权作为支持的生意人。其救助的目的并非为了使得被救助国摆脱财政危机，而是为了IMF利益最大化。 所以没有国家愿意接受IMF贷款，比如当前的德法，之前坚决拒绝IMF介入希腊债务问题，但是后来由于美国银行在希腊的风险敞口远大于德法两国，最终无法拒绝IMF的参与。实际上，德法与IMF实在暗地里争夺对于希腊政府的控制权。 。 97年亚洲金融风暴中，韩国最终不得已向IMF求助，之前泰国已经从IMF获得了贷款。不过由于IMF条件相当苛刻，韩国三星大宇现代几乎被美国收购， 但是最终韩国从国内获得了资金上的支持，拜托了IMF挟持的境地。泰国后来在他信的领导下，用数年时间还清了上百亿美元的贷款，但是很快被国内势力推翻，背后实际情况也是一个谜 LOGO 预见性措施（长期应对措施）l创建稳定基金与EMFl严肃退出机制l债务重组l推进欧盟经济治理改革，堵住体制性漏洞l财政政策一体化设想l恢复经济增长是长远措施 EMF已经渐行渐近？ 2010年2月，欧洲政策研究中心发布了中心主任丹尼尔格罗斯和德国银行驻伦敦首席经济师托马斯梅耶联合署名的动议：建立欧洲货币基金（EMF），以应对欧洲的主权债务危机，但最终目的是在欧洲重建金融市场秩序，维护欧元区和欧盟的金融稳定。倡议者认为，这符合马斯特里赫特条约的政治逻辑，加强欧盟条约规定的合作，是团结原则的具体体现。 一旦再有成员国陷入债务危机，EMF将能以发债方式为该国还债，这样做比向IMF求援或实施个别拯救行动更有效。 l创建稳定基金与EMF EMF已经渐行渐近？赞同者 IMF前首席经济学家西蒙约翰逊认为虽然EMF并不能为眼下希腊应对债务危机提供切实的帮助，但可以加强成员国经济政策协调和对各国经济政策的监督，从而避免希腊债务危机重演。EMF可以与IMF一起合作并存，前者可以更像“街区药店”，向患有温和财政疾病的国家提供预算建议和预防药，而IMF将更像一个治疗大出血时的医院。 德国总理默克尔和财长朔伊布勒对这一想法也表示欢迎，称设立这一机构有助欧元区政府今后在不求助于IMF的情况下，自行化解财政危机。 EMF已经渐行渐近？按照方案提出者的设想，EMF主要包括了两个机制： 一是启动资金的筹集机制，EMF只要求那些违反了马斯特里赫特条约的国家向EMF缴纳资金。二是建立允许国家主权违约甚至是破产的机制，万一一国发生债务违约，为避免系统性的损失，EMF可以折价购买投资者手中的该国国债。 EMF已经渐行渐近？质疑者认为1.按照方案，为防止危机出现时储备资金减少，EMF应通过市场融资，也就是向其他欧元区国家借钱。这意味着，虽然那些遵守财政纪律的国家无需向基金缴款，却有在危机时对其贷款的义务。这明显不公平。2.EMF在约束力度上如果不能超过当前的欧元区政策，那么它能够真正发挥作用的可能性几乎没有。而欧盟成员国众多，又贫富不均，在这种情况下，很难统一意见，难以赋予EMF较强的约束力。 7500亿巨型稳定资金 7500亿的救助计划出台，表明欧盟往成立区域金融稳定基金7500方向有了实质性的迈进，但是形成区域共同基金需要更大程度的财政整合。法国、德国已经看到希腊危机所暴露出来的欧盟的系统性风险。如果希腊问题不解决，后面可能出问题的还有西班牙、爱尔兰、葡萄牙，可能会导致整个欧元区的解体。所以，必须下定决心来推动建立区域金融稳定基金。这个基金就像一个蓄水池， 欧元区的国家谁有问题就可以给谁，而且这个蓄水池很大，它的存在就会给市场信心，让投机客无法对其进行攻击，稳定整个欧元区的金融市场。 事实上，欧元区没有“退出机制”，是造成道德风险最大的温床。要尽快建立一种“货币惩罚机制”（比如退出欧元，让希腊建立一种对欧元贬值后的新货币，并实行钉住欧元的固定汇率制度；或者实施特别的财政自律制度，当然这样做很有可能会受到本国社会的强大反对），还是可以让希腊今后做到不再犯同样错误的效果。l严肃退出机制 债务重组：债务重组是指债务国一方不能按期偿还债务本金和利息时，与债权国一方重新协商并达成对到期债务或拖延债务重新安排的协议。由于到期债务规模的扩大，债务重组将减轻负担。目前，对于希腊将走向债务重组逐渐成为市场的共识。一旦债务重组成真，阵痛总是难免的，金融市场短期将受到冲击。专家建议：市场信心稳定之后，欧盟应该牵头对希腊等危机国进行一次大规模的重 组，看如何能够进行减免和延期，是否采用其他偿还债务的方式等。 l债务重组 按照计划，欧洲理事会常任主席范龙佩领导的专门小组应在10月下旬召开的欧盟正式首脑会议上提交最终报告，供欧盟成员国领导人审定后作为完善欧盟经济治理的蓝本。按照专门小组的设想，欧盟应从强化财政纪律、消除成员国竞争力差距、加强经济政策协调，以及建立一套长期危机应对机制这四个方面着手改进经济治理。l推进欧盟经济治理改革，堵住体制性漏洞 推进欧盟经济治理改革，堵住体制性漏洞 最大的难点就是在对违反欧盟财政纪律的成员国应当如何惩罚上，欧盟成员国立场各异。其中，德国的主张最为激进，认为应对违反欧盟财政纪律的成员国予以严惩，包括剥夺该国在欧盟部长理事会的表决权，这令一些国家难以接受。相比之下，冻结或取消欧盟给成员国的拨款看似更加可行，但各国又为具体款项争执不下。加 快 建 立 一个 “ 更 强 大 、更 透 明 ” 的金 融 监 管 机制 。欧 盟 委员 会 主 席 巴罗 佐 加强金融监管 债务危机促使欧洲人再次思考两个与金融监管相关的问题。一是继续依赖国际信用评级公司，还是应该加快建立欧元区自己的信用等级评估机构和评估机制。另一个问题是，应该如何加快对金融衍生品的监管步伐，打击金融投机活动，但在这一问题上，德、法加强金融监管的举动目前遭到了英、美的反对。加 快 建 立 一个 “ 更 强 大 、更 透 明 ” 的金 融 监 管 机制 。欧 盟 委员 会 主 席 巴罗 佐 设立欧元区的公共稳定基金意味着欧盟对需要借钱的成员国的控制和干涉就会增强，这次援救希腊的方案迟迟难以出台的原因之一，也就是谈判希腊政府为此所要接受的改革条件。德国提议要通过欧盟的预算立法，欧元区国家的政府预算要在统一的法律监督下制定，包括政府举债。如果这样的法律通过，很大程度上也等于是财政政策的统一，这比仅仅一个约束性的纪律要进步很多。债 务 危机 后 ，欧 元 区国 家 将财 政 主权 交 由欧 盟 、建 立 欧盟 财 政部 的 可能 性 增大 了 。 l财政政策一体化设想 财政政策一体化设想 中评社北京6月16日电德国总理默克尔14日与来访的法国总统萨科齐举行会谈后共同表示，德法两国就拟议成立的欧洲经济政府达成一致，决定共同倡议这一新的协调机制应包括欧盟全部27个成员国，但必要时可以举行欧元区16国会晤。 要实现财政政策的统一，这需要政治联盟作为基础。但从目前来看，即使是在欧元区内实施“经济政府”，这条道路也很漫长。债 务 危机 后 ，欧 元 区国 家 将财 政 主权 交 由欧 盟 、建 立 欧盟 财 政部 的 可能 性 增大 了 。 世界银行(World Bank)行长佐立克：要让欧洲的增长速度达到有助于各国削减财政赤字并创造就业的水平,欧盟就应当寻求减少束缚创业企业的繁文缛节,强化竞争,并采取鼓励人们参加工作、鼓励私人投资的税收政策。 华尔街评论：认真实施以增长为导向、对小企业有利的结构性改革,减轻国家养老金负担,放宽裁员限制进而鼓励招聘人员,并稳住金融系统。返回导航l恢复经济增长是长远措施 一、欧洲债务危机对国际金融市场的影响 （一）全球主要金融市场大幅动荡。 截至3月28日，道琼斯指数大跌近3% ，日经225指数累计下跌3.3% ，德国DAX指数累计下跌5.8% ，西班牙和葡萄牙的蓝筹股指数分别下跌了近6%和5% 全球汇率市场动荡也进一步加剧。美元一改此前的颓势强劲反弹，在欧洲债务问题的“拉动”下，美元指数从11月底以来升值近10%，而欧元则大幅走跌，2月份，欧元兑美元汇率下跌1.7%，兑日元下跌3.2%。 信贷市场的反应也非常激烈，PIIGS各国的主权信用CDS息差在短期内大幅上升，其中希腊、葡萄牙和西班牙的息差已经超越金融危机最严重时期的水平，创下了历史新高。 （二）多国金融机构在此次危机中受到波及 2005-2009 年欧盟地区（不包括希腊）持希腊国债比例达50%，是受希腊债务问题影响最深的地区 此外，欧盟地区的银行也认购了希腊绝大多数的债券。希腊对国外银行发售的3000 亿欧元的公司和银行债中，欧洲地区的银行持有的债券规模超过90%，法国、瑞士和德国认购规模较大。希腊债务危机的爆发使得欧盟各国及其银行将受到直接冲击。 图3 2005-2009年希腊国债的持有地区分布（资料来源：申万研究） 图4 各国银行认购的希腊债权规模（单位：十亿欧元） 二、欧洲债务危机对全球经济的影响 （一）世界经济受影响有限，不会出现系统性风险 欧洲债务问题将深刻影响金融市场、市场预期和经济复苏，但总的来说，本次危机不会对全球金融机构和经济复苏产生致命冲击 其一，此次债务国经济总量占欧元区比重还不到10，而且欧元区预算赤字占GDP的比例平均为6，远远低于美国和日本两位数的赤字水平。 美国 2010年财政赤字占GDP比例为8.9% 2009年为10.0% 日本 2010年占GDP的比例达10.5% 其二，本次债务危机与金融衍生产品导致的次贷危机不同，其杠杆率较低，传染性不强。 欧洲国家处理债务问题经验丰富 （二）欧元地位和欧元区稳定将经受考验 欧元自启动以来，凭借雄厚的经济实力，已迅速成为仅次于美元的第二大国际货币，金融危机为欧元提升国际地位提供了机遇。但希腊等国的债务问题损害了市场对欧元的信心，如果不能够尽快有效解决，将严重影响欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性，欧元区货币联盟模式也将经受严峻考验。 （三）全球主要经济体的经济退出策略将受影响 此前，受益于新兴经济体的快速增长和全球经济的缓慢复苏，各国开始考虑经济刺激政策的退出策略。另一方面，新兴市场由于资本流入的增加带来的通胀或通胀预期增强而不得不考虑紧缩政策，欧洲国家持续扩大财政支出又会恶化债务问题，债务危机短期内也难以解决，因此各国退出策略必将受严重影响。 （四）中国所受影响不大，但仍需高度重视和警惕 首先，对欧洲出口或受损。 其次，欧元危机给人民币汇率水平带来了正反两方面的影响。 一方面，人民币对美元名义汇率的升值压力得到缓解； 另一方面，债务危机可能导致大规模短期国际资本流入，加大人民币升值压力。 第三，对金融市场有短期影响。 受投资者对债务危机忧虑增强影响，短期内中国资本市场受冲击明显。 但这种影响目前来看仅仅是短期的，市场下跌后风险将自然释放。 三、本次债务危机的启示 （一）对欧盟各国的启示 首先，严酷的事实说表明金融危机并没有走远，本次欧洲主权债务问题的解决仍需要一个过程。 其次，要缓解危机、避免危机再次发生，必须从根本上对欧盟各国经济进行结构性改革。 第三，审慎的产业政策是保持宏观经济稳定的基础，脱离实际的经济发展将隐藏巨大风险。 最后，欧盟一体化亟待完善。本次债务危机中，欧元区内部长期存在的制度性缺陷和政策错位迅速暴露。 欧盟各国应加快完善欧洲货币、财政及政治一体化机制，加强政策协调与沟通，强化和补充现有机制，加强金融监管协作，提高欧盟稳定性和危机应对能力。 （二）对中国的启示 第一，应积极制订相关政策措施，防止欧洲债务问题对中国的冲击。 一方面，我国出口企业应做好应急准备，将出口萎缩带来的损失减到最小，政府也要继续扩大内需，减少对外需的依赖，防止经济增长放缓； 另一方面，尽管中国目前的资本账户并未完全开放，但不断涌入的热钱已使中国的资产出现泡沫，相关部门也要加强观测和预警，管理资本流入，采用有效手段保证化解可能的风险。 其次，要全面审视中国的主权债务问题。 虽然中国财政赤字和公共债务占比一直处在国家警戒线之下，2009年财政赤字GDP占比低于3%，总债务占比低于20%，远低于国际警戒线的60%，安全性明显优于发达国家。 但中国应从外汇储备、外债负担以及整体债务状况等方面更加全面地审视中国的债务问题。 同时，地方债务问题应该引起高度重视。金融危机爆发以来，各地纷纷推出大规模救市措施，地方政府债务迅速扩张，有研究估计地方债务总额相当于GDP的16.5%。这些债务一旦出现违约风险，将会影响市场信心甚至国家经济安全。当然，国有企业和金融机构的不良资产等临时性负债风险仍不容忽视。当前，要明确自身债务水平，制订相关措施，确保债务安全，促进宏观经济平稳较快发展。 第三，欧元危机为人民币国际化提供了有益启示，创造了新的契机。由于缺乏与统一的货币政策制度配套的财政政策制度，财政方面的自主控制造成了欧元体系的失衡。因此，人民币国际化需要完善货币、财政政策的制度建设。我国还可利用欧元信誉危机，积极推动与以欧元部分结算贸易的国家在双边贸易中使用本币结算，增加人民币的国际使用量，逐步推动人民币的区域性贸易结算功能。 最后，本次危机暴露出的欧元货币体系问题，为亚洲货币合作提供了借鉴。