《股指期货》PPT课件

第 七 章 股 票 指 数 期 货 学 习 目 标 股 票 指 数 股 指 期 货 股 指 期 货 的 定 价 股 指 期 货 的 应 用 第 一 节 股 票 指 数1 . 概 念 ： 股 票 指 数 就 是 反 映 整 个 股 票 市 场 在 不 同时 点 上 股 价 总 水 平 变 动 状 态 的 尺 度 。2. 股 价 指 数 的 计 算 ： 算 术 平 均 数 法 加 权 平 均 法 几 何 平 均 法 世 界 上 主 要 的 股 价 指 数v1 道 琼 斯 股 票 指 数 （ Dow Jones Index）v道 琼 斯 股 票 指 数 是 世 界 上 历 史 最 为 悠 久 的 股票 指 数 。 它 是 在 1884年 由 道 琼 斯 公 司 的 创 始 人查 理 斯 道 采 用 算 术 平 均 法 进 行 计 算 编 制 而 成 的 。v其 计 算 公 式 为 ： 股 票 价 格 平 均 数 =入 选 股 票 的 价 格 之 和 /入 选股 票 的 数 量 2 标 准 普 尔 股 票 价 格 指 数 （ S 2 : 若 投 资 于 市 场 指 数 , 在 时 间 段 ( T t) 内 每 美 元 的 变 动 S : 股 票 组 合 的 现 值 ; F : 一 个 期 货 合 约 的 现 值 ; N : 对 冲 股 票 组 合 时 , 最 佳 的 卖 空 合 约 数 量 . 从 CAPM 和 的 定 义 , 我 们 可 以 得 到 ： 经 推 导 得 出 ， 对 冲 股 票 组 合 时 , 最 佳 的 卖 空 股 指 期 货 合 约 数 量 N为 : 卖 出 期 货 合 约 数 SN F SN F 例 题 4 .4 一 个 公 司 想 要 在 未 来 的 3个 月 内 为 价 值210万 美 元 的 股 票 组 合 进 行 保 值 , 它 使 用 了还 有 4个 月 有 效 期 的 S&P500指 数 期 货 合 约 来对 冲 . 目 前 S&P500期 货 合 约 的 指 数 值 为900, 该 组 合 的 为 1.5， 求 ：1.该 公 司 应 该 用 多 少 张 期 货 合 约 来 进 行 套 期保 值 .2.我 们 假 设 无 风 险 利 率 为 每 年 4%, 并 且 市 场在 未 来 的 三 个 月 的 总 收 益 率 为 -7%.对 于 指数 的 红 利 率 为 每 年 2%， 计 算 并 分 析 该 公 司的 保 值 效 果 。 为 什 么 要 保 值 ？ 对 冲 者 认 为 股 票 组 合 中 的 股 票 选 择 得 很 好 , 他 可 能 对 整 个 市 场 的 表 现 很 没 有 把 握 但 坚 信 股票 组 合 中 的 股 票 会 比 市 场 随 机 选 择 的 股 票 组 合表 现 出 色 . 对 冲 者 计 划 长 期 持 有 该 组 合 , 但 在 不 确 定 的市 场 状 况 下 短 期 内 需 要 保 护 该 头 寸 . 若 采 用 先卖 掉 组 合 , 以 后 再 买 回 的 策 略 , 可 能 会 导 致 过 高的 交 易 费 用 . 使 用 指 数 期 货 保 值 应 注 意 的 问 题(1)为 模 拟 指 数 而 选 择 成 分 股 票 种 类 时 不 一 定 完 全 吻 合 。(2)由 于 没 有 实 物 交 割 ,结 清 股 票 指 数 期 货 头 寸 时 , 交 易 具 有双 重 性 ,交 易 成 本 比 较 大 。(3)指 数 价 格 与 股 票 市 场 价 格 之 间 存 在 着 滞 后 现 象 。(4)股 息 的 支 付 具 有 不 确 定 性 ,在 不 同 的 时 点 上 ,持 有 股 票 的成 本 相 差 很 大 。(5)某 些 股 票 交 易 市 场 对 卖 空 交 易 有 一 定 的 限 制 ,从 而 影 响 反向 的 现 购 -持 有 交 易 的 效 率 。 4 .4 .2 指 数 套 利 （ Index arbitrage） ( )0 0 r q TF Se ( )0 0 r q TF S e 指 数 套 利 操 作 通 常 是 由 拥 有 短 期 资 金 市 场 投 资 的 公 司 来进 行 .指 数 套 利 操 作 则 通 常 是 由 拥 有 指 数 化 的 , 被 动 式 的 养 老基 金 来 进 行 , 也 就 是 投 资 于 养 老 基 金 ( pension fund).则 可 以 通 过 相 反 操 作 , 即 卖 出 指 数 中 的 成 分 股 票 , 买 近指 数 期 货 合 约 而 获 利 . 投 资 者 可 以 通 过 购 买 指 数 中 的 成 分 股 股 票 , 同 时 卖 出 指 数期 货 合 约 而 获 利 . 4 .4 .3 股 指 期 货 的 资 产 转 换 功 能（ 1 ） 现 金 转 化 为 股 票 资 产案 例 背 景 ： 1992年 9月 中 旬 , 欧 洲 汇 率 机 制 出 现 危 机 , 英镑 退 出 欧 洲 汇 率 市 场 , 市 场 利 率 波 动 剧 烈 . 某 投 资 机构 为 了 防 范 风 险 , 将 手 中 的 100万 英 镑 以 固 定 利 率 6%进 行 定 期 存 款 投 资 , 期 限 为 6个 月 (9/18-3/18)到 10月 底 , 市 场 震 荡 趋 于 平 静 , 该 投 资 机 构 预 期 股 市 将会 大 幅 度 反 弹 , 因 此 希 望 进 行 股 票 投 资 获 利 , 但 此 时他 的 资 金 已 经 被 定 期 存 款 锁 定 , 无 法 再 应 用 于 股 票 投资 . 在 这 样 的 情 况 下 , 利 用 股 指 期 货 就 是 一 种 可 供 选择 的 投 资 方 案 . 假 定 10月 27日 ,英 国 金 融 时 报 工 业 普 通 股 票 指 数 即FTSE100的 指 数 值 市 2670点 . 1993年 3月 份 的 股 指 期 货 合约 的 标 价 指 数 值 为 2700点 (每 个 点 位 价 值 25).那 么 , 每份 股 指 期 货 合 约 的 面 值 : 投 资 100万 英 镑 所 需 购 买 的 期 货 合 约 份 数 为 : 期 货 合 约 到 期 时 , 即 1993年 3月 18日 , FTSE100指 数 报 收于 2880, 期 货 合 约 的 收 盘 价 为 2880。 我 们 来 比 较 一 下 两 种 投 资 方 案 的 结 果 :(1) 现 金 加 股 指 期 货 组 合 投 资(2)股 票 投 资 （ 2 ） 股 票 资 产 转 化 为 现 金 即 持 有 股 票 组 合 ,卖 出 股 指 期 货 合 约 ,将 股票 资 产 转 化 为 现 金 .这 种 操 作 适 用 于 投 资 者急 需 资 金 而 资 金 又 被 股 市 所 套 的 情 形 ,或 者是 投 资 者 想 要 为 自 己 的 投 资 组 合 进 行 保 值 . 4 .4 .4 调 整 组 合 的 beta值 如 果 只 对 部 分 股 票 进 行 保 值 ， 即 卖 出 的期 货 合 约 数 目 小 于 按 最 佳 套 期 比 率 所 确定 的 期 货 合 约 数 目 ， 就 可 以 调 整 beta的 大小 。 降 低 beta： 增 加 beta： 第 五 节 我 国 股 指 期 货 的 发 展v我 国 首 次 开 展 股 票 指 数 期 货 交 易 是 1994年 海 南 证 券交 易 中 心 推 出 的 保 证 指 数 期 货 交 易 , 共 6个 期 货 合约 , 包 括 深 证 综 合 指 数 当 月 ,次 月 ,隔 月 合 约 , 每 个合 约 单 位 为 深 证 指 数 乘 以 500元 , 但 还 不 到 1个 月 , 便 被 证 监 会 责 令 停 止 交 易 , 总 共 成 交 合 约 111手 . v2 0 1 0 年 4 月 1 6 日 ， 沪 深 3 0 0 股 指 期 货 平 稳 推 出 ， 当 日上 午 交 易 量 超 过 3 万 手 。 思 考q我 国 是 否 应 该 发 展 股 票 指 数 期 货 ？q如 何 来 发 展 我 国 的 股 指 期 货 ？