货币的时间价值

l第 三 章 货 币 的 时 间 价 值 美 国 和 中 国 ： 升 息 持 续 降 息 2001年 2009年 .6名 义 贷 款 基 准 利 率 和 个 人 住 房 贷 款 利 率 东 部 地 区 房 地 产 价 格 曲 线 中 部 地 区 房 地 产 价 格 曲 线 西 部 地 区 房 地 产 价 格 曲 线 l 日 前 ， 国 家 统 计 局 公 布 的 经 济 数 据 显 示 ， 2010年 2月份 CPI(居 民 消 费 价 格 指 数 )同 比 增 长 2.7%， 比 此 前 市场 的 普 遍 预 期 高 出 0.2个 百 分 点 ， 距 离 今 年 的 通 胀 管理 目 标 3%仅 一 步 之 遥 。 这 也 是 18个 月 以 来 ， 我 国 的CPI首 次 超 过 一 年 期 存 款 利 率 (2.25%)。 l 近 期 有 两 个 值 得 我 们 关 注 的 焦 点 。 一 个 是 中 国 央 行 提 高了 六 大 商 业 银 行 的 存 款 准 备 金 率 0.5个 百 分 点 ,并 且 随 着 9月份 信 贷 约 6000亿 的 规 模 ,前 三 季 度 信 贷 规 模 超 出 央 行 年 初 的设 定 值 ,市 场 普 遍 预 期 后 续 信 贷 将 在 一 定 程 度 放 缓 。 第 二 个是 美 联 储 公 开 市 场 委 员 会 中 ,以 主 席 伯 南 克 为 首 的 六 名 成 员支 持 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 ,使 美 国 采 取 第 二 轮 量 化 宽 松 的 货币 政 策 几 乎 成 为 定 局 。 这 两 个 央 行 采 取 的 行 动 不 禁 让 我 们 产 生 两 个 疑 问 :第 一,美 国 采 取 宽 松 货 币 政 策 的 态 度 与 我 国 似 乎 正 在 收 紧 信 贷 的政 策 态 度 是 否 背 道 而 驰 ?第 二 ,我 国 政 府 一 直 强 调 的 适 度 宽松 的 货 币 政 策 ,这 个 立 场 是 否 有 所 改 变 ? 学 习 目 标掌 握 货 币 时 间 价 值 的 本 质 含 义 和基 本 计 算 原 理 ， 熟 悉 不 同 的 利 率决 定 观 ， 理 解 利 率 结 构 理 论 和利 率 的 作 用 。第 一 节 利 息第 二 节 利 率 的 种 类 与 计 量第 三 节 利 率 决 定 理 论第 四 节 利 率 结 构 理 论第 五 节 利 率 的 作 用 学 习 内 容 一 、 利 息 的 来 源 （ 实 质 ）l （ 一 ） 马 克 思 ： 生 产 过 程 所 创 造 的 剩 余 价 值l （ 二 ） 庞 巴 维 克 ： 时 差 利 息 论l （ 三 ） 费 雪 ： 人 性 不 耐 说l （ 四 ） 凯 恩 斯 ： 流 动 性 偏 好 论 mPAG G W W G G 时 间 偏 好 l 二 、 利 息 转 化 为 收 益 的 一 般 形 态 与 收 益 的 资 本 化l （ 一 ） 利 息 转 化 为 收 益 的 一 般 形 态l （ 二 ） 收 益 的 资 本 化 收 益 （ C） =本 金 （ P） 利 率 （ r） 收益资本化 推 动 了 价 格形 成 机 制 的 发 展 rCp 收 益 资 本 化 方 法 在 资 产 评 估 中 被 广 泛 使 用 例 ： 用 收 益 资 本 化 方 法 评 估 土 地 价 格 。 对 土 地 的 使 用 可 以 产 生 收 益 ， 因 而 被 看 作 资 本 品 。 可 以 参 考 按照 利 息 收 益 计 算 本 金 的 方 法 决 定 土 地 这 种 资 本 品 的 价 值 。 假如 一 块 土 地 的 年 平 均 收 益 （ C） 为 100元 ,市 场 年 借 贷 利 率 为 5 ， 则 有 ： 土 地 价 格 100 0.05=2000(元 ) l 一 、 利 率 的 种 类l （ 一 ） 市 场 平 均 利 率 和 基 准 利 率 基 准 利 率 ： 基 准 利 率 就 是 在 多 种 利 率 并 存 的 条 件 下 起 决 定 作 用 的 利 率 。 通 过 市 场 机 制 形 成 的 无 风 险 利 率 。 利 率 =机 会 成 本 补 偿 水 平 + 风 险 溢 价 水 平 基 准 利 率l （ 二 ） 按 利 率 的 表 示 方 法 ： 年 利 率 、 月 利 率 和 日 利 率 （ 拆 息 ）l （ 三 ） 按 照 利 率 的 决 定 方 法 ： 官 定 （ 管 制 、 法 定 ） 利 率 、 公 定 利 率 和 市 场 利 率 l （ 四 ） 按 照 借 贷 期 限 内 利 率 是 否 浮 动 ： 固 定 利 率 和 浮 动 利 率l （ 五 ） 按 照 利 率 是 否 有 优 惠 性 质 ： 一 般 利 率 和 优 惠 利 率l （ 六 ） 按 照 贷 款 的 期 限 ： 长 期 利 率 和 短 期 利 率 l （ 七 ） 按 照 利 率 的 真 实 水 平 ： 名 义 利 率 和 实 际 利 率l 1、 定 义l （ 1） 名 义 利 率 （ 货 币 利 率 ） 在 一 定 时 点 上 未 剔 除 通 货 膨 胀 影 响 的 利 率 。l （ 2） 实 际 利 率 （ 真 实 利 率 ） 是 指 货 币 购 买 力 不 变 条 件 下 的 利 率 。 实 际 利 率 反 映 着 借 款 人 的 真 实 成 本 和 贷 款 人 的 真 实 收 益 税 后 实 际 利 率 =名 义 利 率 （ 1-利 息 税 税 率 ） -通 货 膨 胀 率 l 2007年 12月 11日 ， 国 家 统 计 局 发 布 数 据 ，2007年 11月 全 国 居 民 消 费 价 格 （ CPI） 同 比 上涨 6 9 。 12月 20日 ， 央 行 宣 布 ， 从 12月 21日 起 ， 调 整 金 融 机 构 人 民 币 存 贷 款 基 准 利 率， 一 年 期 存 款 基 准 利 率 由 现 行 的 3 87 提 高到 4 14 ； 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 由 现 行 的 7 29 提 高 到 7 47 。 二 、 利 率 的 计 量（ 一 ） 单 利 与 复 利 1、 单 利 单 利 是 指 单 纯 按 本 金 计 算 出 来 的 利 息 。l 举 例 ：l 假 设 你 今 天 在 银 行 存 入 10000元 ， 年 利 率 为 10%， 存 期 5年 ， 到 期时 利 息 和 是 多 少 ？ 本 息 和 是 多 少 ？l 利 息 和 为 ： 10000 10% 5 = 500元l 本 利 和 为 ： 10000 + 500 = 10000（ 1+ 10% 5 ） = 10500 利 息 （ I） =本 金 （ P） 利 率 （ r） 期 限 （ n） 本 利 和 (1 )S P I P rn l 2、 复 利指 将 按 本 金 计 算 出 来 的 利 息 额 再 加 入 本 金 计 算 出 来的 利 息 。本 利 和利 息 (1 )nS P r (1 ) 1 nI P r 复 利 反 映 了利 息 的 实 质 （ 二 ） 连 续 复 利 不 断 缩 短 计 算 复 利 的 时 间 间 隔 ， 所 得 到 的 按 复 利方 法 计 算 的 利 息 。l 设 本 金 为 P， 年 利 率 为 r， 每 半 年 支 付 一 次 利 息 ， 则6个 月 末 的 本 利 和 为 ：ll 年 末 本 利 和 为 ： (1 )2rS P 2( 1 )2rS P l 显 然 ， 如 果 一 年 中 计 息 的 次 数 增 加 ， 则 年 末 本 利 和会 越 来 越 大 。 _ 计 息 周 期 计 息 次 数 有 效 年 利 率 （ %） 年 1 10.00000 季 4 10.38129 月 12 10.47131 周 52 10.50648 天 365 10.51558 小 时 8760 10.51703 分 钟 525600 10.51709 更 一 般 地 假 设 ， 每 年 的 计 息 数 为 m， 则 n 年 末 的 本利 和 公 式 为 ： (1 ) n mrS P m 三 、 现 值 和 终 值 （ 一 ） 定 义 现 值 （ PV） ： 未 来 某 一 时 点 上 的 一 笔 货 币 资 金 ， 按现 行 利 率 计 算 出 来 的 现 在 的 价 值 。 终 值 （ FV） ： 当 前 的 一 笔 货 币 金 额 在 未 来 某 一 时 点上 的 本 利 和 。 (1 )(1 ) nnFV PVr nFV PV rFVPV r 设 表 示 终 值 ， 表 示 现 值 ，表 示 利 率 ， 表 示 年 数 ，则 在 每 年 计 息 一 次 的 情 况 下 ，终 值 的 计 算 公 式 可 以 表 示 为 ：由 此 可 推 出 现 值 的 计 算 公 式 ： 终 值 系 数现 值 系 数 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 1 4 7 10 13 16 19 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 年 份 终 值 系 数 l （ 二 ） 年 金 的 现 值 与 终 值l 1、 年 金 的 种 类 l 什 么 是 年 金 ？ 一 系 列 均 等 的 现 金 流 或 付 款 称 为 年 金 。现实中的例子 零 存 整 取均 等 偿 付 的 住 宅 抵 押 贷 款养 老 保 险 金住 房 公 积 金 l 年 金 的 分 类 ： 即 时 年 金 ： 从 即 刻 开 始 就 发 生 一 系 列 等 额 现 金 流 。 普 通 年 金 ： 是 在 现 期 的 期 末 才 开 始 一 系 列 均 等 的 现 金 流 年 金 终 值 就 是 一 系 列 均 等 的 现 金 流 在 未 来 一 段时 期 的 本 息 总 额 。 以 你 在 银 行 的 零 存 整 取 为 例 ， 假 定 你 现 在 某 银行 开 设 了 一 个 零 存 整 取 的 账 户 ， 存 期 5年 ， 每 年 存 入10000元 ， 每 年 计 息 一 次 ， 年 利 率 为 6%， 那 么 ， 到 第五 年 结 束 时 ， 你 的 这 个 账 户 上 有 多 少 钱 呢 ？ FV=? 0 1 2 3 4 5 . . . A 3、 年 金 现 值 的 计 算 投 资 方 案 的 选 择 竞 价 拍 卖 与 利 率 有 价 证 券 市 场 价 格 的 形 成 PV=? r 0 1 2 3 n . . . C nnn rArCrCrCP )1()1(.)1(1 221 债 券 的 市 场 价 格贴 现 贴 现 率 举 例 ： 年 金 的 现 值 举 例 如 果 你 有 这 样 一 个 支 出 计 划 ： 在 未 来 五 年 里 ， 某 一 项 支 出每 年 为 固 定 的 2000元 ， 你 打 算 现 在 就 为 未 来 五 年 中 每 年 的 这2000元 支 出 存 够 足 够 的 金 额 ， 假 定 利 率 为 6%， 且 你 是 在 存 入这 笔 资 金 满 1年 后 在 每 年 的 年 末 才 支 取 的 ， 那 么 ， 你 现 在 应该 存 入 多 少 呢 ？ 整 存 零 取 西 方 经 济 学 家 的 利 率 决 定 理 论 主要 是 从 供 求 关 系 着 眼 的 ， 他 们 都认 为 利 率 是 由 供 求 均 衡 点 所 决 定的 。 他 们 之 间 的 主 要 分 歧 在 于 是什 么 供 求 关 系 决 定 利 率 。 l 一 、 古 典 利 率 决 定 理 论l （ 一 ） 主 要 观 点l 主 要 代 表 人 物 ： 庞 巴 维 克 、 费 雪 和 马 歇 尔l 基 本 观 点 ：l l 资 本 的 供 给资 本 的 需 求 储 蓄投 资利 率 l （ 二 ） 分 析 过 程l 资 本 的 供 给 ： 储 蓄 ， 是 利 率 的 增 函 数 。 S=S(r)l 资 本 的 需 求 ： 投 资 ， 是 利 率 的 减 函 数 。 I=I(r)l 当 S=I时 ， 决 定 均 衡 利 率 r.0d Sd r 0d Id r l （ 三 ） 主 要 特 点 实 物 利 率 论 （ 一 ） 主 要 观 点l 利 率 是 在 货 币 市 场 上 ， 由 货 币 的 供求 决 定 的 。 （ 二 ） 分 析 过 程 货 币 供 应 M： 是 一 个 外 生 变 量 ， 没有 利 率 弹 性 货 币 需 求 L： 交 易 动 机 、 预 防 动 机和 投 机 动 机 。 John M Keynes ，1883.6.5-1946.4.21. l 第 一 ， 交 易 动 机 ：l 日 常 交 易 方 便 而 在 手 头 保 留 货 币 。 是 收 入 的 稳 定 函 数l 第 二 ， 预 防 动 机 ：l 为 预 防 可 能 遇 到 的 意 外 支 出 而 持 有 货 币 。l 与 人 们 的 收 入 水 平 正 相 关 。l 第 三 ， 投 机 动 机 ：l 为 抓 住 有 利 的 购 买 生 息 资 产 的 机 会 而 持 有货 币 。 1 1( )L L Y2 2( )L L r 1 2( ) ( )M L Y L rP 利 率 决 定 : 引 起 货 币 需 求 变 动 的 因 素 ：1. 收 入2. 价 格 水 平3. 人 们 对 流 动 性 的 偏 好 中 央 银 行 l （ 三 ） 主 要 特 点l 1、 货 币 利 率 论 货 币 传 导 机 制l 2、 流 动 性 陷 阱 rr0r10 L M0 M1 M2 M3 流 动 性 陷 阱 （ 二 ） 分 析 过 程可 贷 放 资 金 的 需 求 Ld：l l Ld l Ld = I（ r） + H（ r） 投 资 I（ r）窖 藏 （ 贮 存 ） H（ r）l三 、 可 贷 放 资 金 利 率 论（ 一 ） 主 要 观 点罗 伯 逊 、 俄 林 和 勒 纳 等 。利 率 是 由 可 用 于 贷 放 的 资 金 的 供 求 决 定 的 。 l 可 贷 放 资 金 的 供 给 Ls l 可 贷 放 资 金 的 供 给 为 ：l Ls =S（ r） + M + DH(r)储 蓄 S（ r） M 货 币 的 反 窖 藏DH(r) 一 般 地 ， 将 窖 藏 和 反 窖 藏 合 并 为 一 定 时 期 内 货 币 净 窖 藏 H（ r） ： Ld =I（ r） + H（ r） Ls =S（ r） + M 可 贷 放 资 金 利 率 理 论 可 用 下 式 表 示 ： S（ r） + M = I（ r） + H（ r） l （ 三 ） 主 要 特 点1、 综 合 考 虑 实 物 因 素 与 货 币因 素2、 只 是 局 部 均 衡 分 析 l IS曲 线 ： 当 产 品 市 场 达 到 均 衡 时 ， 即 I=S时 ，l r和 y之 间 的 关 系 。 向 右 下 方 倾 斜 。ISr y l LM曲 线 ： 当 货 币 市 场 达 到 均 衡 时 ， 即 L=M时 ， r和 y之 间 的 关 系 。 向 右 上 方 倾 斜 。r yLM r yLMIS l 凯 恩 斯 的 流 动 性 效 应 ：l 货 币 供 给 利 率 水 平 物 价 水 平 但 是 ：金融学原理 “吉 布 逊 谜 团 ”利 率 物 价 1968年 发 表 了 论 文 影 响 利 率 水 平 的 因 素 ， 通过 对 货 币 供 给 变 动 的 三 个 效 应 的 分 析 ， 得 出 了 与凯 恩 斯 正 好 相 反 的 结 论 。收 入 效 应物 价 效 应通 胀 预 期 效 应 货 币 供 给利 率 上 升利 率 与 物 价同 向 变 化 l 中 央 银 行 增 加 货 币 供 给 时 ， 利 率 水 平 是 否 会 下降 ， 取 决 于 ：l 一 是 流 动 性 效 应 和 其 他 三 种 效 应 的 大 小l 二 是 货 币 供 应 量 调 整 后 他 们 的 反 应 时 滞 六 、 决 定 和 影 响 利 率 的 主 要 因 素 （ 一 ） 通 货 膨 胀 及 对 通 货 膨 胀 的 预 期（ 二 ） 国 家 经 济 政 策 货 币 政 策 财 政 政 策（ 三 ） 经 济 周 期 利 率 是 顺 周 期 变 动 的 。（ 四 ） 制 度 因 素 利 率 管 制（ 五 ） 国 际 利 率 水 平 主 要 因 素 平 均 利 润 率资 金 供 求借 贷 期 限物 价 水 平银 行 成 本国 家 宏 观 经 济 政 策 l 现 实 生 活 中 的 金 融 资 产 种 类 繁 多 ， 每 种 金 融 资 产 都 有 自 己 的 价 格 利 率 ， 在 投 资 的 时 候 ， 人 们 都 会 首 先 去 比 较 这 些 利 率 ， 于 是我 们 就 会 发 现 以 下 几 个 问 题 ： 相 同 期 限 的 不 同 金 融 资 产 存 在 利 率 差 异 。 不 同 期 限 的 同 种 金 融 资 产 存 在 利 率 差 异 。 问 题 的 提 出 利 率 结 构 差 异 金 融 机 构 人 民 币 存 款 利 率 模 型古 典利 率 论 流 动 性偏 好 理 论 可 贷 资 金理 论 IS LM市 场 平 均 利 率利 率 结 构风 险 结 构 期 限 结 构 l 一 、 利 率 的 风 险 结 构l （ 一 ） 定 义 相 同 期 限 的 金 融 资 产 因 而 产 生 的 利 率 差 异 。 违 约 风 险 流 动 性 风 险 通 货 膨 胀 风 险 税 收 风 险风 险 差 异 公 司 债 券 政 府 债 券 价 格 利 率 i 价 格 利 率 i p1 i1 p1 i1风 险 溢 价p2 p2 i2i2 收 益 率无风险利率 0 违 约 风 险风险溢价 有 违 约 风险 的 债 券总 是 具 有正 值 的 风险 升 水风 险 债 券 收 益 率 无 风 险 利 率 风 险 溢 价 穆 迪 标 准 普 尔 解 释Aaa AAA 最 高 质 量Aa AA 高 质 量A A 中 上 级Baa BBB 中 级Ba BB 具 有 投 机 成 分B B 整 体 缺 乏 理 想 投 机 特 征Caa CCC 易 于 违 约Ca CC 高 投 机 等 级C C 极 劣 质D 处 于 违 约 之 中 l 2、 流 动 性 风 险l 债 券 的 流 动 性 风 险 升 高 ， 利 率 上 升 。 3、 通 货 膨 胀 风 险 ： 费 雪 效 应 4、 税 收 风 险一 种 资 产 的 流 动 性 一 般 通 过 其 变 现 成 本 来 加 以 衡 量 ，即 交 易 佣 金 、 资 产 的 买 卖 价 差 和 期 限 的 长 短 。交 易 越 活 跃 的 资 产 ， 变 现 成 本 越 低 ， 流 动 性 越 高 。 （ 一 ） 定 义（ 二 ） 收 益 曲 线利 率 0 期 限 风 险 相 同 而 期 限 不 同 的金 融 工 具 利 率 之 间 的 关 系 。 1、 各 种 期 限 利 率往 往 同 向 变 动 。 2、 长 期 利 率 往 往高 于 短 期 利 率 。 金 融 机 构 人 民 币 存 款 利 率 国 债 期 限 结 构 金 融 债 期 限 结 构数 据 来 源 ： 中 国 银 行 网 站 无 偏 预 期 理 论流 动 性 升 水 理 论最 优 地 位 理 论利 率 期 限 结 构 理 论 市 场 分 割 理 论 1、 无 偏 预 期 理 论 （ Expectations Theory） 假 定 ： 不 同 期 限 的 债 券 之 间 完 全 替 代结 论 ： 人 们 对 未 来 短 期 利 率 的 预 期决 定 了 利 率 的 期 限 结 构 购 买 1年 期 债 券 ，期 满 后 再 购 买 相 同 条 件的 1年 期 债 券 两 年 期 投 资(1 000)(1 000) 1 22(1 ) 1ti 2年 期 债 券 年 利 率预 期 1年 后 的1年 期 利 率当 前 1年 期债 券 年 利 率 1e ti ti 2ti直 接 购 买 2年 期 债 券 ，并 且 持 有 至 期 满 1(1 )(1 ) 1et ti i 22(1 ) 1ti 1 2 2 et tt i ii =22 2 1 12 e et t t t t ti i i i i i 1 2 1e e eE t t t t nn t i i i ii n 1)1()1)(1)(1( )1()1)(1)(1()1( 121 121 n entetettnt entetettnnt iiiii iiiii复 利 计 息 条 件 下 ： 美 国 国 库 券 收 益 率 曲 线资 料 来 源 ： 华 尔 街 日 报 （ 中 文 网 络 版 ） 2009-3-10 解 释 了 现 象 1， 但不 能 解 释 现 象 2。 l 2、 市 场 分 割 理 论 （ Segmented Market Theory) 假 定 ： 不 同 期 限 的 债 券 市 场 是 完 全 分 割 的结 论 ： 不 同 期 限 的 利 率 仅 仅 取 决 于该 期 限 债 券 的 供 求 关 系 。 解 释 了 现 象 2，但 不 能 解 释 现 象1。 l 3、 期 限 选 择 理 论 （ Preferred Habitat Theory） (最 优 地 位 理 论 ) 假 定 ： 投 资 者 对 不 同 期 限 债 券有 偏 好 ， 但 偏 好 并 不 是 绝 对 的 。结 论 ： 长 期 债 券 的 利 率 等 于 该 种 债 券 到 期 之 前短 期 利 率 预 期 的 平 均 值 ， 加 上 期 限 补 偿 。 直 接 购 买 2年期 债 券 ， 并持 有 至 期 满购 买 1年 期 债 券 ，期 满 后 再 购 买 相 同条 件 的 1年 期 债 券 两 年 期 投 资1(1 )(1 ) 1et ti i 22(1 ) 1ti 12 2 et tt i ii 2R 期 限补 偿1 2 1e e eP t t t t nnt i i i ii n ntp期 限 补 偿 1(1 )(1 ) 1et ti i 22(1 ) 1ti = R + 能 够 较 好 地 解 释 现 象 1和 2， 所 以 成 为 流 行 的利 率 期 限 结 构 理 论 。 流 动 性 升 水 理 论 又 称 流 动 性 偏 好 理 论 ， 是 在 承认 纯 预 期 理 论 的 基 础 上 通 过 引 入 风 险 因 素 对 利率 期 限 结 构 的 影 响 而 进 行 的 一 种 修 正 。l 希 克 斯 认 为 ： 债 券 期 限 越 长 ， 投 资 者 本 金 价 值 波 动 的风 险 越 大 。 于 是 为 了 使 投 资 者 购 买 长 期 债 券 ， 借 款 人必 须 要 提 供 风 险 溢 价 ， 结 果 长 期 利 率 水 平 高 于 当 期 短期 利 率 和 未 来 短 期 利 率 的 平 均 值 。 。年 期 债 券 的 流 动 性 补 偿上是 时 间 nt 121nt nte ntetettntk kn iiiii 第 五 节 利 率 的 作 用一 、 利 率 与 物 价 在 经 济 学 中 ， 没 有 别 的 问 题 比 物 价 水 平 与 利 率 关 系 的 问 题争 论 得 更 热 烈 了 欧 文 费 雪 费 雪 效 应 吉 布 逊 谜 团 l 二 、 利 率 与 储 蓄利 率 对 储 蓄 的 “ 替 代 效 应 ” ： 利 率 提 高 使 人 们 减 少 当 期 消 费 ，相 应 地 增 加 储 蓄 。利 率 对 储 蓄 的 “ 收 入 效 应 ” ： 利 率 提 高 使 储 蓄 者 能 获 得 比 以前 更 多 的 收 入 ， 从 而 将 增 加 当 期 消 费 。 三 、 利 率 与 投 资 思 考 练 习 题 ： P51+2651、 简 述 可 贷 资 金 利 率 论 的 主 要 内 容 。2、 增 加 货 币 供 给 一 定 能 够 降 低 利 率 吗 ？ 具 体 分 析3、 简 述 利 率 的 风 险 结 构 理 论 。4、 利 率 的 期 限 结 构 理 论 如 何 解 释 利 率 的 同 向 变 动 和 收 益 曲 线 向 上 倾 斜 两 种 现 象 ？