《套期保值》课件

LOGO 第 二 章 套 期 保 值 第 一 节 套 期 保 值 概 述一 、 期 货 价 格 构 成 要 素v商 品 生 产 成 本v期 货 交 易 成 本 佣 金 和 交 易 手 续 费 、 资 金成 本v期 货 商 品 流 通 费 用 商 品 运 杂 费 、 商 品 保管 费v预 期 利 润 社 会 平 均 投 资 利 润 、 期 货 交 易风 险 利 润 二 、 正 向 市 场 与 反 向 市 场v在 正 常 情 况 下 ， 期 货 价 格 高 于 现 货 价 格 ，或 近 期 合 约 价 格 低 于 远 期 合 约 价 格 ， 称 为正 向 市 场 ；v在 特 殊 情 况 下 ， 现 货 价 格 高 于 期 货 价 格 ，或 近 期 合 约 价 格 高 于 远 期 合 约 价 格 ， 称 为反 向 市 场 。 三 、 套 期 保 值 的 含 义套 期 保 值 是 hedge的 意 译 ,hedge的 本 义 是 用 树 篱 围 住 和躲 闪 ,引 申 到 企 业 经 营 管 理 中 就 有 了 将 经 营 价 格 (成 本 )围 住 锁 定 ,回 避 价 格 波 动 所 带 来 的 不 利 影 响 和 风 险 的 含义 。传 统 的 套 期 保 值 指 交 易 者 同 时 在 期 货 市 场 和 现 货 市 场 进行 方 向 相 反 的 交 易 ， 使 一 个 市 场 上 的 盈 利 弥 补 另 一 市 场的 亏 损 ， 从 而 在 两 个 市 场 建 立 对 冲 机 制 ， 以 避 免 现 货 市场 价 格 波 动 的 风 险 。两 边 下 注 、 脚 踏 两 只 船 、 鸡 蛋 放 在 两 个 篮 子 q具 体 操 作 方 法 ：q在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 对 同 一 种 类 的 商 品 同 时 进 行 数 量相 等 但 方 向 相 反 的 买 卖 活 动q即 在 买 进 或 卖 出 现 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 上 卖 出 或 买 进同 等 数 量 的 期 货 ， 经 过 一 段 时 间 ， 当 价 格 变 动 使 现 货 买 卖上 出 现 的 盈 亏 时 ， 可 由 期 货 交 易 上 的 亏 盈 得 到 抵 消 或 弥 补 。从 而 在 “ 现 ” 与 “ 期 ” 之 间 、 近 期 和 远 期 之 间 建 立 一 种 对冲 机 制 ， 锁 定 价 格 成 本 ， 消 除 价 格 风 险 。 四 、 套 期 保 值 的 目 的v最 直 接 的 目 的 在 于 最 大 程 度 地 减 少 价 格 波 动 带 来的 不 利 后 果 。 农 业 生 产 中 ， 自 然 灾 害 使 农 作 物 减 产 ， 影 响 种 植 者 的收 益 ， 而 且 农 产 品 供 应 紧 张 ， 增 加 经 销 商 和 加 工 商 的收 购 成 本 ， 甚 至 引 起 价 格 连 锁 波 动 。 对 于 制 造 商 来 说 ， 由 于 政 治 、 经 济 等 原 因 造 成 基 本 生产 资 料 和 能 源 供 求 失 衡 而 引 起 价 格 波 动 ， 使 其 受 损 失 对 于 投 资 者 和 金 融 机 构 来 说 ， 利 率 上 升 增 加 借 贷 成 本 影 响 股 票 价 格 。 v包 括 农 业 、 制 造 业 、 商 业 和 金 融 业 在 内 的 各 个 经济 部 门 ， 都 不 可 能 完 全 摆 脱 价 格 波 动 带 来 的 风 险v规 避 价 格 风 险 ， 防 止 损 失 ， 成 为 经 济 活 动 中 的 一个 重 要 内 容 。 期 货 市 场 从 某 种 程 度 上 说 ， 正 是 基于 减 少 或 转 移 价 格 风 险 而 产 生 和 发 展 起 来 的 。v套 期 保 值 使 期 货 市 场 中 的 交 易 者 得 以 规 避 或 转 移价 格 风 险 。v目 前 ， 套 期 保 值 是 西 方 国 家 一 般 厂 商 和 进 出 口 商等 用 来 转 移 价 格 风 险 ， 保 障 其 利 润 的 习 惯 做 法 。 v 五 、 套 期 保 值 实 现 的 条 件 （ 经 济 原 理 ）n期 货 价 格 与 现 货 价 格 走 势 一 致 （ 价 格 平 行 性 ） 价 格 平 行 性 是 指 期 货 价 格 与 现 货 价 格 的 变 动 方 向 相 同 ，变 动 的 幅 度 也 大 致 相 同 。n期 货 价 格 与 现 货 价 格 到 期 聚 合 （ 价 格 收 敛 性 ） 价 格 收 敛 性 是 指 随 着 期 货 合 约 交 割 月 份 的 逼 近 ， 持 有成 本 逐 步 消 失 ,期 货 价 格 收 敛 于 标 的 资 产 现 货 价 格 。 v1.期 货 价 格 与 现 货 价 格 走 势 一 致 （ 价 格 平 行 性 ） 现 货 市 场 与 期 货 市 场 虽 然 是 两 个 独 立 的 市 场 ， 对 于 某一 特 定 的 商 品 来 说 ， 它 的 现 货 价 格 和 期 货 价 格 受 到 相同 因 素 的 影 响 ， 也 就 是 说 ， 影 响 现 货 价 格 的 因 素 同 样会 影 响 期 货 价 格 。 如 果 现 货 价 格 下 降 ， 那 么 期 货 价 格 也 会 下 降 ； 现 货 价格 上 升 ， 期 货 价 格 也 会 上 升 。 套 期 保 值 就 是 利 用 这 两 个 市 场 上 的 价 格 关 系 ， 分 别 在期 货 市 场 和 现 货 市 场 做 方 向 相 反 的 买 卖 ， 在 一 个 市 场上 出 现 亏 损 的 同 时 ， 在 另 一 个 市 场 赢 利 ， 就 可 以 以 赢利 弥 补 亏 损 ， 以 达 到 锁 定 成 本 的 目 的 。 期 现 货 波 动 的 一 致 性 v2.期 货 价 格 与 现 货 价 格 到 期 聚 合 （ 价 格 收 敛 性 ） 一 般 情 况 下 ， 期 货 价 格 高 于 现 货 价 格 ， 因 为 期 货 价 格还 包 含 持 有 成 本 。 当 接 近 交 货 期 时 ， 持 有 成 本 逐 步 消失 ， 导 致 期 货 价 格 接 近 现 货 价 格 。 期 货 交 易 的 交 割 制 度 ， 保 证 了 价 格 的 收 敛 性 。 期 货 交易 规 定 ， 合 约 到 期 时 必 须 进 行 实 物 交 割 。 交 割 时 ， 若期 货 价 格 与 现 货 价 格 不 同 ， 则 存 在 无 风 险 套 利 。 同 种 商 品 的 期 货 价 格 与 现 货 价 格 到 期 聚 合 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 20 03 年 4月 1日 20 03 年 4月 15 日 20 03 年 4月 29 日 20 03 年 5月 13 日 20 03 年 5月 27 日 20 03 年 6月 10 日 20 03 年 6月 24 日 20 03 年 7月 8日 20 03 年 7月 22 日 20 03 年 8月 5日 20 03 年 8月 19 日 20 03 年 9月 2日 20 03 年 9月 16 日 20 03 年 9月 30 日 20 03 年 10 月 14 日 20 03 年 10 月 28 日 20 03 年 11 月 11 日 20 03 年 11 月 25 日 20 03 年 12 月 9日 20 03 年 12 月 23 日 20 04 年 1月 6日 20 04 年 1月 20 日 20 04 年 2月 3日 20 04 年 2月 17 日 20 04 年 3月 2日 20 04 年 3月 16 日 20 04 年 3月 30 日 20 04 年 4月 13 日 20 04 年 4月 27 日 20 04 年 5月 11 日 期 货 价 格 现 货 价 格 期 货 价 格 收 敛 于 现 货 价 格 (b)期 货 价 格 现 货 价 格p t(a)期 货 价 格现 货 价 格p tT T v六 、 套 期 保 值 需 遵 循 的 原 则品 种 相 同 ： 即 期 货 合 约 代 表 的 标 的 资 产 与 需 保 值 的 现 货资 产 的 品 种 、 质 量 相 同 ， 例 如 铜 期 货 合 约 对 现 货 进 行 铜保 值 。数 量 相 等 ： 即 期 货 合 约 代 表 的 商 品 数 量 与 需 保 值 的 现 货商 品 数 量 相 等 ， 如 200吨 铜 在 上 海 期 货 交 易 所 需 用 40张铜 期 货 合 约 来 保 值 （ 5吨 /张 ） 。方 向 相 反 ： 即 在 同 一 时 刻 ， 现 货 市 场 交 易 方 向 应 与 期 货市 场 交 易 方 向 相 反 。 如 在 现 货 市 场 买 入 商 品 时 ， 就 在 期货 市 场 卖 出 该 商 品 的 期 货 合 约 。时 间 相 同 ： 即 期 货 交 易 应 与 现 货 交 易 同 步 ， 在 现 货 交 易开 始 时 买 入 （ 卖 出 ） 期 货 合 约 ， 而 现 货 交 易 结 束 时 ， 将期 货 合 约 平 仓 。 七 、 套 期 保 值 的 功 能v1.有 利 于 形 成 合 理 的 价 格 水 平v2.有 利 于 企 业 稳 定 和 灵 活 经 营v3.有 利 于 经 营 者 灵 活 使 用 资 金v4.有 利 于 经 营 者 提 高 信 用 程 度 按 首 先 在 期 货 市 场 买 卖 方 向 的 不 同 ， 套期 保 值 可 以 分 为 买 入 套 期 保 值 和 卖 出 套 期 保值 。 买 入 套 期 保 值 又 称 多 头 套 期 保 值 ， 卖 出套 期 保 值 又 称 空 头 套 期 保 值 。 八 、 套 期 保 值 交 易 方 式 n1.买 入 套 期 保 值买 入 套 期 保 值 的 概 念套 期 保 值 者 由 于 将 来 需 要 买 入 现 货 ， 但 担 心 价格 上 涨 给 自 己 造 成 损 失 ， 首 先 在 期 货 市 场 买 入相 应 期 货 合 约 ， 在 实 际 需 要 买 入 现 货 时 ， 将 期货 合 约 卖 出 交 易 行 为 称 为 买 入 套 期 保 值 。对 于 一 些 经 营 者 ， 由 于 种 种 原 因 ， 目 前 不 打 算 购 进 合 适 的 实 物 商 品 ， 而 为 了 保 证 在 未 来 某 一时 间 必 须 购 进 该 实 物 商 品 时 ， 其 价 格 仍 能 维持 在 目 前 的 水 平 上 ， 就 可 以 应 用 买 期 保 值 ， 其目 的 是 为 了 防 止 以 后 价 格 上 升 带 来 的 亏 损 风 险 。 买 入 套 期 保 值 的 操 作 过 程 例 ： 某 铜 材 加 工 厂 ， 1月 签 订 了 6月 交 货 的 加 工合 同 ， 加 工 期 为 一 个 月 ， 需 买 进 原 料 5,000吨 ，合 同 签 订 时 原 材 料 价 格 为 19, 000元 /吨 ， 该 厂 认为 该 价 格 较 低 ， 欲 以 此 价 格 为 原 材 料 成 本 ，而 该 厂 又 不 愿 1月 份 买 进 原 材 料 ， 而 是 决 定 5月 份再 买 进 原 材 料 加 工 。 由 于 担 心 到 那 时 原 料 价 格 上升 ， 于 是 在 期 货 市 场 上 做 了 买 入 套 期 保 值 。 假 设 5月 份 的 现 货 价 格 及 买 入 和 卖 出 的 期 货合 约 的 价 格 如 下 表 所 示 ， 则 买 入 套 期 保 值 操 作 过程 如 下 。 买 入 套 期 保 值 操 作 过 程 （ 单 位 ： 元 /吨 ） 由 上 表 的 分 析 可 知 ， 该 厂 以 期 货 市 场 盈 利 300元 /吨 抵 补 了 现 货 市 场 成 本 300元 /吨 的 上 涨 ， 则 实 际 的 购原 料 成 本 为 19,300-300=19,000（ 元 /吨 ） ， 达 到 了 既定 的 19,000元 /吨 原 材 料 价 格 套 期 保 值 目 标 。 如 果 不 进行 套 期 保 值 ， 该 厂 将 亏 损 ： 5,000 300=1,500,000元 。 买 入 套 期 保 值 的 利 弊 利 弊能 够 规 避 原 材 料 价 格 上 涨 所 带 来的 风 险 。 在 买 入 套 期 保 值 操 作中 ， 则 失 去 了 由 于 价格 下 跌 而 可 能 获 得 低价 买 进 商 品 的 好 处 。提 高 了 企 业 资 金 的 使 用 效 率 。节 省 了 仓 储 费 用 、 保 险 费 用和 损 耗 费 用 。 v现 货 价 格 和 期 货 价 格 同 时 下 降 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 1月 19000元 （ 目 标 价 格 ） 买 入 6月 铜 期 货 合 约 1000张19200元 5月 买 进 铜 5000吨18700元 卖 出 6月 铜 期 货 合 约 1000张18900元 盈 亏 19000 18700 300 18900 19200 300 买 入 套 期 保 值 适 用 对 象l加 工 制 造 企 业l为 了 防 止 日 后 购 进 原 料 时 价 格 上 涨 。 铜 企 业 担 心日 后 电 解 铜 的 价 格 上 涨 ； 饲 料 厂 担 心 将 来 玉 米 、大 豆 的 价 格 上 涨 。 某 面 粉 加 工 厂 认 为 当 前 现 货 市 场 小 麦 1500元 /吨的 价 格 对 其 经 营 有 利 ， 但 由 于 库 存 和 资 金 条 件的 限 制 ， 合 适 的 进 货 时 间 是 3个 月 后 ， 为 避 免 3个 月 后 进 货 时 价 格 上 涨 造 成 利 润 减 少 或 经 营 亏损 ， 此 时 ， 稳 妥 的 办 法 是 进 行 买 期 保 值 。 l供 货 方l已 经 跟 需 求 方 签 订 好 现 货 合 同 ， 将 来 交 货 ， 但 供货 方 此 时 尚 未 购 进 货 源 ， 担 心 日 后 购 进 货 源 时 价格 上 涨 。 某 外 贸 公 司 7月 底 与 外 商 签 订 了 10月 底 供 货5000吨 绿 豆 ， 价 格 为 4000元 /吨 的 合 同 ， 7月 底绿 豆 现 货 价 格 为 3800元 /吨 ， 预 计 将 有 200元 的利 润 ， 但 在 与 外 商 签 订 合 同 时 尚 未 购 进 绿 豆 ，该 外 贸 公 司 担 心 10月 初 到 现 货 市 场 购 进 绿 豆 时 价 格 上 涨 ， 进 而 造 成 利 润 减 少 或 亏 损 ， 此 时则 可 在 期 货 市 场 进 行 买 期 保 值 。 n2.卖 出 套 期 保 值卖 出 套 期 保 值 的 概 念 套 期 保 值 者 由 于 将 来 需 要 卖 出 现 货 ， 首先 在 期 货 市 场 卖 出 相 应 期 货 合 约 ， 在 实 际 需要 卖 出 现 货 时 ， 将 期 货 合 约 平 仓 的 交 易 行 为称 为 卖 出 套 期 保 值 。 目 的 是 为 了 回 避 将 来 因 价 格 下 跌 而 带 来的 亏 损 风 险 ,用 期 货 市 场 上 的 赢 利 来 弥 补 现 货市 场 的 损 失 。 卖 出 套 期 保 值 主 要 适 用 于 拥 有 商 品 的 生产 商 ， 他 们 担 心 价 格 下 降 使 自 己 遭 受 损 失 。 卖 出 套 期 保 值 的 操 作 过 程 例 ： 某 农 场 5月 种 植 大 豆 时 ， 大 豆 的 现 货 价 格是 2,500元 / 吨 ， 该 农 场 认 为 以 该 价 格 出 售 将 有好 的 利 润 ， 由 于 担 心 11月 收 获 大 豆 时 价 格 下 跌 ，该 农 场 对 将 要 收 获 的 大 豆 进 行 卖 出 套 期 保 值 交易 以 保 持 利 润 。 假 设 11月 份 的 大 豆 的 现 货 价 格 及 大 豆 卖 出 和买 入 的 期 货 合 约 价 格 如 下 表 所 示 ， 则 卖 出 套 期保 值 操 作 过 程 如 下 。 卖 出 套 期 保 值 操 作 （ 单 位 ： 元 /吨 ） 由 上 表 的 分 析 可 知 ， 该 农 场 由 于 准 确 地 预 测 了 价格 变 化 趋 势 ， 果 断 地 入 市 套 期 保 值 ， 成 功 地 以 期 货 市 场盈 利 200元 /吨 弥 补 了 现 货 交 易 的 损 失 ， 实 际 销 售 价 格 为2,300+200=2,500元 /吨 ， 保 证 了 目 标 利 润 。 卖 出 套 期 保 值 的 利 弊 利 弊能 够 帮 助 生 产 商 、 销 售 商和 农 场 规 避 未 来 现 货 价 格下 跌 的 风 险 。 卖 出 套 期 保 值交 易 者 在 锁 定 销 售 价 格 的 同时 ， 得 付 出 机会 成 本 。有 利 于 现 货 合 约 的 顺 利 签定 。 v现 货 价 格 和 期 货 价 格 同 时 上 涨 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 5月 2500元 （ 目 标 价 格 ） 卖 出 11月 大 豆 期 货 合 约 2000张2700元 10月 卖 出 大 豆 20000吨 ，2700元 买 进 11月 大 豆 期 货 合 约 2000张2900元 盈 亏 2700 2500 200 2700 2900 200 卖 出 套 期 保 值 适 用 对 象l有 库 存 产 品 尚 未 销 售 或 即 将 生 产 出 来 产 品 的 生 产 厂 家和 种 植 农 产 品 的 农 场 主 ， 担 心 日 后 出 售 价 格 下 跌 ， 需要 进 行 卖 出 套 期 保 值 交 易 。l手 头 有 库 存 现 货 尚 未 出 售 的 储 运 商 ， 已 签 订 以 某 一 具体 价 格 买 进 某 一 商 品 但 尚 未 销 售 出 去 的 贸 易 商 ， 担 心日 后 出 售 价 格 下 跌 ， 需 要 进 行 卖 出 套 期 保 值 交 易 。l担 心 库 存 原 料 价 格 下 跌 的 加 工 制 造 企 业 ， 需 要 进 行 卖出 套 期 保 值 交 易 。 套 期 保 值 的 参 与 者 1、 生 产 者2、 经 营 者3、 加 工 者 生 产 者 的 卖 期 保 值 不 论 是 向 市 场 提 供 农 副 产 品 的 农 民 ， 还 是 向市 场 提 供 铜 、 锡 、 铅 、 石 油 等 基 础 原 材 料 的 企 业 ，作 为 社 会 商 品 的 供 应 者 ， 为 了 保 证 其 已 经 生 产 出来 准 备 提 供 给 市 场 或 尚 在 生 产 过 程 中 将 来 要 向 市场 出 售 商 品 的 合 理 的 经 济 利 润 ， 以 防 止 正 式 出 售时 价 格 的 可 能 下 跌 而 遭 受 损 失 ， 可 采 用 卖 期 保 值的 交 易 方 式 来 减 小 价 格 风 险 ， 即 在 期 货 市 场 以 卖主 的 身 份 售 出 数 量 相 等 的 期 货 作 为 保 值 手 段 。 经 营 者 卖 期 保 值 对 于 经 营 者 来 说 ， 他 所 面 临 的 市 场 风 险是 商 品 收 购 后 尚 未 转 售 出 去 时 ， 商 品 价 格下 跌 ， 这 将 会 使 他 的 经 营 利 润 减 少 甚 至 发生 亏 损 。 为 回 避 此 类 市 场 风 险 ， 经 营 者 可采 用 卖 期 保 值 方 式 来 进 行 价 格 保 险 。 加 工 者 的 综 合 套 期 保 值 对 于 加 工 者 来 说 ， 市 场 风 险 来 自 买 和 卖 两 个方 面 。 他 既 担 心 原 材 料 价 格 上 涨 ， 又 担 心 成 品 价格 下 跌 ， 更 怕 原 材 料 上 升 、 成 品 价 格 下 跌 局 面 的出 现 。 只 要 该 加 工 者 所 需 的 材 料 及 加 工 后 的 成 品都 可 进 入 期 货 市 场 进 行 交 易 ， 那 么 他 就 可 以 利 用期 货 市 场 进 行 综 合 套 期 保 值 ， 即 对 购 进 的 原 材 料进 行 买 期 保 值 ， 对 其 产 品 进 行 卖 期 保 值 ， 就 可 解除 他 的 后 顾 之 忧 ， 锁 牢 其 加 工 利 润 ， 从 而 专 门 进行 加 工 生 产 。 结 论v大 多 数 销 售 商 、 出 口 贸 易 商 、 农 场 主 等 现货 市 场 中 商 品 的 供 应 者 或 未 来 的 需 求 者 采取 买 期 （ 多 头 ） 保 值 的 方 法v大 多 数 的 生 产 者 、 加 工 商 、 进 口 商 、 贸 易商 等 现 货 商 品 的 需 求 者 或 者 未 来 的 供 应 者 ，采 用 卖 期 （ 空 头 ） 保 值 方 法 九 、 套 期 保 值 的 避 险 效 果期 货 市 场 上 的 盈 利 恰 好 弥 补 现 货 市 场 上 的 亏 损 ，实 现 持 平 套 期 保 值 。期 货 市 场 上 的 盈 利 弥 补 现 货 市 场 上 的 亏 损 有 余 ，实 现 有 盈 套 期 保 值 。期 货 市 场 的 盈 利 不 足 以 弥 补 现 货 市 场 上 的 亏 损 ，实 现 减 亏 套 期 保 值 。 第 二 节 基 差 (b)期 货 价 格 现 货 价 格p t(a)期 货 价 格现 货 价 格p tT T回 忆 ： 期 货 价 格 收 敛 于 现 货 价 格 v基 差 的 概 念 及 其 变 化n基 差 的 概 念 基 差 （ basis） 是 指 在 某 一 时 间 、同 一 地 点 、 同 一 品 种 的 现 货 价 格 与期 货 价 格 之 差 。 基 差 现 货 价 格 期 货 价 格 bt =St Ft 如 不 特 别 说 明 ， 期 货 价 格 一 般 指 离 交 割 月 份 最 近 的 期 货 价格 v例 如 ：假 定 在 10月 6日 ， 现 货 市 场 上 铜 的 价 格 为 26500元 /吨 ， 当 日 期 货 市 场 上 11月 份 期 货 铜 的 价 格 为 27000元 /吨 ， 此 时 的 基 差 值 为 ： 26500 27000 500元 /吨假 定 在 9月 10日 ， 现 货 市 场 上 电 解 铜 的 价 格 为 18000元 /吨 ， 当 日 期 货 市 场 上 10月 份 期 货 价 为 18200元 /吨此 时 的 基 差 值 为 ： ? 18000-18200= -200 n基 差 的 变 化 如 下 图 所 示 ， 基 差 的 变 化 有基 差 变 强 和 基 差 变 弱 两 种 变 化 趋势 。 若 基 差 沿 双 箭 头 方 向 变 动 ，则 称 为 基 差 变 强 ； 若 基 差 沿 单 箭头 方 向 变 动 ， 则 称 为 基 差 变 弱 。 基 差 变 强 基 差 负 值 缩 小 基 差 由 负 变 正 基 差 正 值 增 大基 差 变 弱 基 差 正 值 缩 小 基 差 由 正 变 负 基 差 负 值 增 大 所 有 影 响 现 价 和 期 价 的 因 素 都 影 响 基 差 正 向 市 场 与 反 向 市 场v正 向 市 场 基 差 为 负 （ 现 货 价 格 期 货 价 格 ） 原 因 ： 1.近 期 市 场 的 商 品 的 需 求 迫 切 ， 远 大 于 近 期 产量 及 库 存 2.人 们 预 计 将 来 商 品 的 供 给 会 大 幅 增 加 v基 差 变 化 对 套 期 保 值 结 果 的 影 响买 入 套 期 保 值 者 套 期 保 值 的 效 果 （ 单 位 ： 元 /吨 ）一 般 套 期 保 值 状 况 1.盈 利 性 保 值v（ 1） 买 入 套 期 保 值 者v某 饲 料 加 工 商 在 5月 份 以 1600元 /吨 的 价 格在 期 货 市 场 上 买 进 9月 份 到 期 的 玉 米 期 货合 约 ， 当 时 现 货 价 格 为 1550元 /吨 ， 到 了 9月 初 ， 现 货 价 格 上 升 了 40元 /吨 ， 期 货 价格 上 升 了 50元 /吨 。v该 饲 料 加 工 商 的 经 营 情 况 如 下 ： 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差5月 份 现 货 价 格 1550（ 目 标 价 格 ） 买 进 9月 到 期 的玉 米 期 货 合 约 ，1600 509月 份 买 进 现 货 玉 米1590 卖 出 9月 到 期 的玉 米 期 货 合 约 ，1650 60结 果 亏 损 40 盈 利 50 10实 际 玉 米 购 进 成 本 为 1540（ 1590 50） 基 差 转弱 v（ 2） 卖 出 套 期 保 值 者v某 铜 生 产 厂 商 在 5月 份 以 27500元 /吨 的 价 格在 期 货 市 场 上 卖 出 9月 份 到 期 的 铜 期 货 合 约 ，当 时 ， 现 货 市 场 上 铜 的 价 格 为 27200元 /吨 ；到 了 9月 份 ， 现 货 价 格 下 跌 了 150元 /吨 ， 期货 价 格 下 跌 了 200元 /吨 .v该 铜 生 产 厂 商 的 经 营 情 况 如 下 ： 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差5月 份 现 货 价 格27200（ 目 标 价 格 ） 卖 出 9月 到 期 的铜 期 货 合 约 ，27500 3009月 份 卖 出 现 货 铜27050 买 入 9月 到 期 的铜 期 货 合 约 ，27300 250结 果 亏 损 150 盈 利 200 50实 际 铜 销 售 价 格 为 27250（ 27050 200） 基 差 转强 2.亏 损 性 保 值v（ 1） 买 入 套 期 保 值v某 饲 料 加 工 商 在 5月 份 以 1600元 /吨 的 价 格在 期 货 市 场 上 买 进 9月 份 到 期 的 玉 米 期 货合 约 ， 当 时 现 货 价 格 为 1550元 /吨 ， 到 了 9月 初 ， 现 货 价 格 上 升 了 50元 /吨 ， 期 货 价格 上 升 了 40元 /吨 ， 基 差 值 由 当 时 的 50元 /吨 变 动 为 9月 初 的 40元 /吨 。v该 饲 料 加 工 商 的 经 营 情 况 如 下 ： 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差5月 份 现 货 价 格1550（ 目 标 价 格 ） 买 进 9月 到 期 的玉 米 期 货 合 约 ，1600 509月 份 买 进 现 货 玉米1600 卖 出 9月 到 期 的玉 米 期 货 合 约 ，1640 40结 果 亏 损 50 盈 利 40 10实 际 玉 米 购 进 成 本 为 1560（ 1550 10） 基 差 转强 v（ 2） 卖 出 套 期 保 值 者v某 铜 生 产 厂 商 在 5月 份 以 27500元 /吨 的 价 格在 期 货 市 场 上 卖 出 9月 份 到 期 的 铜 期 货 合 约 ，当 时 ， 现 货 市 场 上 铜 的 价 格 为 27200元 /吨 ；到 了 9月 份 ， 现 货 价 格 下 跌 了 200元 /吨 ， 期货 价 格 下 跌 了 150元 /吨 ,基 差 值 由 当 时 的 300变 动 为 9月 初 的 350。v该 铜 生 产 厂 商 的 经 营 情 况 如 下 ： 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差5月 份 现 货 价 格27200（ 目 标 价 格 ） 卖 出 9月 到 期 的铜 期 货 合 约 ，27500 3009月 份 卖 出 现 货 铜27000 买 入 9月 到 期 的铜 期 货 合 约 ，27350 350结 果 亏 损 200 盈 利 150 50实 际 铜 销 售 价 格 为 27150（ 27000 150） 或 （ 2720050） 基 差 转 弱 基 差 变 化 对 套 期 保 值 结 果 的 影 响v符 号S1、 F1、 b1 、 S2、 F2、 b2分 别 为 t1 、 t2时刻 的 保 值 资 产 的 现 货 价 格 、 期 货 合 约 的 期货 价 格 和 套 期 保 值 中 的 基 差 ， 则 有b1=S1 F1； b2=S2 F2 基 差 变 化 的 套 期 保 值 效 果基 差 扩 大 或 变 强（ b2b1） 基 差 缩 小 或 变 弱（ b2b1）卖 出 套期 保 值 受 益 受 损买 入 套期 保 值 受 损 受 益 总 结v1、 套 期 保 值 是 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 同 时 进 行方 向 相 反 的 交 易 ， 以 期 通 过 中 和 的 方 式 用 一 个 市场 的 赢 利 弥 补 另 一 个 市 场 的 亏 损v2、 套 期 保 值 只 有 在 现 货 买 卖 价 格 发 生 不 利 变 化时 才 能 起 到 正 面 作 用v3、 套 期 保 值 者 应 密 切 关 注 基 差 的 变 化 ， 以 便 在最 有 利 的 基 差 值 上 进 行 对 冲 ， 力 争 实 现 赢 利 性 保值 v基 差 风 险 与 基 差 交 易基 差 风 险 由 于 基 差 的 不 确 定 性 给 套 期 保 值 者所 带 来 的 风 险 称 为 基 差 风 险 。 基 差 风 险 的 成 因v期 货 标 的 资 产 供 求 的 不 确 定 性v人 们 对 未 来 价 格 预 期 的 不 确 定 性v保 值 资 产 与 合 约 标 的 资 产 品 质 差 异v运 输 状 况 和 运 输 费 用 的 不 确 定 性v仓 储 设 备 的 供 求 状 况 和 费 用 的 不 确 定 性v利 率 变 化 的 不 确 定 性 n基 差 交 易基 差 交 易 的 概 念基 差 交 易 是 指 现 货 买 卖 双 方 均 同 意 ， 以 一 方 当 事 人选 定 的 某 月 份 的 期 货 合 约 价 格 为 计 价 基 础 ， 以 期 货合 约 价 格 加 上 双 方 协 商 的 基 差 来 确 定 双 方 买 卖 现 货商 品 的 价 格 的 交 易 方 式 。 为 了 避 免 套 期 保 值 中 的 基 差 风 险 ， 现 货 交 易 商 直 接以 一 个 商 定 的 预 期 基 差 （ b*） 和 选 定 的 期 货 价 格 （ F2 ）确 定 未 来 交 易 的 现 货 价 格 （ P） 。 P=F2+b* 基 差 交 易 的 效 果 既 可 能 优 于 套 期 保 值 ， 也 可 能 劣 于 套期 保 值 。 叫 价 交 易v根 据 确 定 具 体 时 点 的 实 际 交 易 价 格 的 权 利 归 属 划分 ， 叫 价 交 易 分 为 ： 买 方 叫 价 ： 由 现 货 商 品 的 买 方 选 定 期 货 价 格 的叫 价 交 易 方 式 。 卖 方 叫 价 ： 由 现 货 商 品 的 卖 方 选 定 期 货 价 格 的叫 价 交 易 方 式 。v叫 价 交 易 实 例 ： 买 方 叫 价v某 农 场 主 将 于 9月 收 获 小 麦 并 出 售 ， 为 防 止 价 格 下跌 而 遭 受 损 失 ， 于 6月 做 了 卖 期 保 值 ， 当 时 小 麦 现货 价 格 为 每 蒲 式 耳 8.6美 元 ， 他 卖 出 10月 小 麦 期 货合 约 ， 价 格 为 每 蒲 式 耳 8.65美 元 。 9月 1日 ， 某 面粉 加 工 商 向 该 农 场 主 预 定 一 批 小 麦 ， 但 加 工 商 认为 小 麦 价 格 可 能 会 下 跌 ， 所 以 还 不 想 马 上 买 进 小麦 。 经 与 农 场 主 协 商 达 成 协 议 ： 以 低 于 10月 份 小麦 期 货 价 格 5美 分 的 条 件 交 收 小 麦 商 品 ， 并 由 面 粉加 工 商 （ 即 小 麦 的 买 方 ） 在 30天 内 选 定 任 何 一 天的 小 麦 期 货 价 格 作 为 计 价 基 础 。 v15天 后 ， 小 麦 价 格 下 跌 ， 而 现 货 价 格 比 期 货 价 格 下 跌 得 更快 ， 现 货 小 麦 价 格 为 每 蒲 式 耳 6.80美 元 ， 而 10月 小 麦 期 货价 格 为 6.95美 元 ， 基 差 为 15美 分 。 此 时 ， 该 面 粉 加 工 商决 定 以 当 日 （ 9月 16日 ） 的 10月 小 麦 期 货 价 格 为 计 价 基 础买 进 现 货 小 麦 。 于 是 ， 通 知 该 农 场 主 按 “ 低 于 10月 期 货 5美 分 ” 的 价 格 ， 即 以 每 蒲 式 耳 6.90美 元 买 进 现 货 小 麦 。 同时 按 事 先 约 定 ， 通 知 该 农 场 主 以 每 蒲 式 耳 6.95美 元 的 价 格买 进 10月 小 麦 期 货 合 约 ， 结 束 其 卖 出 套 期 保 值 交 易 。v由 于 基 差 的 变 动 ， 使 得 套 期 保 值 效 果 受 到 影 响 。v在 没 有 进 行 基 差 交 易 的 情 况 下 ， 该 农 场 主 的 套 期 保 值 结 果如 下 ： 交 易 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差 6月 现 货 价 格 ： 每蒲 式 耳 8.6美 元（ 目 标 价 格 ） 以 每 蒲 式 耳8.65美 元 价 格卖 出 10月 小 麦期 货 合 约 5美 分 9月 16日 以 每 蒲 式 耳6.80美 元 价 格卖 出 小 麦 现 货 以 每 蒲 式 耳6.95美 元 价 格买 入 10月 小 麦期 货 合 约 15美 分 结 果 亏 损 ： 每 蒲 式耳 1.80美 元 盈 利 ： 每 蒲 式耳 1.70美 元 v做 了 基 差 交 易 后 ， 该 农 场 主 改 善 了 其 交 易 条 件 ，在 现 货 市 场 上 他 不 是 以 当 时 的 现 货 价 格 每 蒲 式 耳6.80美 元 来 出 售 现 货 小 麦 ， 而 是 以 “ 低 于 10月 小麦 期 货 合 约 5美 分 ” 的 价 格 即 每 蒲 式 耳 6.90美 元 出售 现 货 小 麦 ， 从 而 达 到 了 理 想 的 保 值 效 果 。v其 经 营 情 况 如 下 ： 交 易 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差 6月 现 货 价 格 ： 每蒲 式 尔 8.6美 元（ 目 标 价 格 ） 以 每 蒲 式 尔8.65美 元 价 格卖 出 10月 小 麦期 货 合 约 5美分 9月 16日 以 “ 低 于 10月小 麦 期 货 合 约 5美 分 ” 的 价 格卖 出 小 麦 ， 价格 为 6.90美 元 由 买 方 代 为 通知 买 进 10月 小麦 期 货 ， 价 格为 6.95美 元 5美分 结果 亏 损 ： 每 蒲 式耳 1.70美 元 盈 利 ： 每 蒲 式耳 1.70美 元 卖 方 叫 价v某 加 工 商 预 计 9月 买 进 一 批 铝 锭 ， 为 回 避 价 格 风 险在 6月 做 了 买 入 套 期 保 值 ， 买 进 9月 铝 期 货 合 约 ，价 格 为 每 吨 2800元 ， 当 时 铝 现 货 价 格 为 每 吨 2500元 ， 基 差 为 300美 元 。 7月 5日 ， 该 加 工 商 向 某 铝储 藏 商 订 购 铝 锭 。 该 储 藏 商 经 过 分 析 ， 认 为 铝 价将 会 上 涨 。 为 能 增 加 盈 利 ， 他 不 同 意 马 上 出 售 。最 后 双 方 决 定 做 基 差 交 易 。 双 方 经 过 协 商 ， 同 意储 藏 商 以 “ 低 于 9月 期 货 300美 元 ” 的 价 格 出 售 铝锭 ， 并 且 由 储 藏 商 在 9月 内 任 选 一 天 的 期 货 价 格 作为 计 价 基 础 。 v3周 以 后 ， 铝 价 开 始 上 涨 ， 7月 28日 ， 9月 铝 期 货 涨至 每 吨 2900美 元 ； 而 现 货 价 格 上 涨 为 每 吨 2700美 元 ，基 差 为 200美 元 。 此 时 储 藏 商 决 定 以 7月 28日 的 9月 铝 期货 价 格 为 计 价 基 础 ， 按 原 来 约 定 的 条 件 卖 出 现 货 铝锭 ， 于 是 通 知 该 加 工 商 以 “ 低 于 9月 期 货 300美 元 ” ，即 以 每 吨 2600美 元 的 价 格 买 进 现 货 铝 锭 ； 同 时 ， 按事 先 的 约 定 ， 让 加 工 商 的 经 纪 人 以 每 吨 2900美 元 的价 格 卖 出 9月 铝 期 货 ， 结 束 其 所 做 的 买 入 套 期 保 值 。v如 果 加 工 商 没 有 做 套 期 保 值 交 易 ， 基 差 转 强 ， 则 买入 套 期 保 值 为 亏 损 性 保 值 。 该 加 工 商 的 经 营 情 况 如下 ： 交 易 时间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差6月 现 货 价 格 ： 每吨 2500美 元（ 目 标 价 格 ） 以 每 吨 2800美 元的 价 格 买 入 期 货合 约 300美元7月 28日 以 每 吨 2700美元 的 价 格 买 进现 货 以 每 吨 2900美 元的 价 格 卖 出 铝 期货 合 约 200美元结 果 亏 损 ： 200美 元 盈 利 ： 100美 元 v由 于 基 差 的 变 动 ， 使 加 工 商 的 套 期 保 值 效果 受 到 影 响 ， 每 吨 仍 有 100美 元 的 亏 损 。v但 是 ， 由 于 加 工 商 进 行 了 基 差 交 易 ， 改 善了 基 差 ， 其 实 际 结 果 如 下 ： 交 易 时 间 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差6月 现 货 价 格 ： 每吨 2500美 元（ 目 标 价 格 ） 以 每 吨 2800美元 的 价 格 买 入期 货 合 约 300美元7月 28日 按 “ 低 于 9月 期货 300美 元 ” ，即 按 每 吨 2600美 元 的 价 格 买入 现 货 以 每 吨 2900美元 的 价 格 卖 出铝 期 货 合 约 300美元结 果 亏 损 ： 100美 元 盈 利 ： 100美元 场 外 交 易v场 外 交 易 是 指 买 卖 双 方 在 对 冲 操 作 交 收 现 货 商 品时 ， 买 主 以 手 中 的 期 货 合 同 去 交 换 卖 主 的 现 货 ，价 格 以 双 方 商 定 的 期 货 价 格 为 基 础 ， 加 上 或 减 去期 货 与 现 货 的 差 价 ， 即 按 基 差 价 格 达 成 买 卖 协 议 。