期权基础知识介绍（瑞龙期货）

中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financial Futures Exchange 期 权 基 础2014年 4月 - 2 - 期权基本概念期权基本交易分析 股 指 期 权 的 功 能 应 用 期 权 提 供 简 便 易 行 的 “ 保 险 ” 功 能 ， 使 投 资 者 在 管 理 风 险 时 不 放 弃 获得 收 益 的 机 会 期 权 能 够 有 效 度 量 和 管 理 市 场 波 动 的 风 险 期 权 是 一 种 更 为 精 细 的 风 险 管 理 工 具 期 权 是 推 动 市 场 创 新 更 为 灵 活 的 基 础 性 构 件 - 4 - 期 权 市 场 的 发 展n场 内 期 权 市 场 建 立 ， 拉 开 期 权 市 场 快 速 发 展 的 序 幕1973年以前期 权 交易 都 在场 外 市场 进 行 1973年CBOE成 立 ，上 市 股票 看 涨期 权 1974年美 国 全国 性 期权 清 算机 构OCC成 立 1977年CBOE上 市 股票 看 跌期 权 1983年CBOE上 市 股指 期 权 期 权 市 场 的 发 展n 期 权 是 全 球 金 融 衍 生 品 市 场 的 两 大 基 石 之 一 美 国 期 货 业 协 会 （ FIA） ： 全 球 已 有 50余 家 交 易 所 上 市 期 权 产 品 2012年 ， 期 权 成 交 量 101亿 张 ， 期 货 成 交 量 110亿 张 - 5 -场内期权产品 股票期权ETF期权商品期权外汇期权利率期权股指期权 全 球 已 经 有 20多 个 国 家 和 地 区 的 40家 交 易 所 上 市 股 指 期权 产 品 在 全 球 场 内 市 场 ， 期 权 与 期 货 各 占 半 壁 江 山 数 据 来 源 ： FIA 2012年 成 交 量 （ 亿 ） 2012年 成 交 量 占 比期 权 期 货 加 总 期 权 期 货 加 总股 指 37.57 22.91 60.48 17.73% 10.81% 28.54%股 票 (含 ETF) 53.50 11.18 64.68 25.25% 5.28% 30.52%利 率 5.44 23.89 29.33 2.57% 11.27% 13.84%外 汇 2.73 21.61 24.34 1.29% 10.20% 11.49%农 产 品 0.75 11.79 12.54 0.36% 5.56% 5.92%能 源 0.98 8.28 9.26 0.46% 3.91% 4.37%贵 金 属 0.12 3.07 3.19 0.06% 1.45% 1.51%工 业 金 属 0.07 5.48 5.54 0.03% 2.58% 2.62%其 他 0.00 2.53 2.53 0.00% 1.19% 1.19%总 计 101.16 110.74 211.90 47.74% 52.26% 100.00% - 7 - 期 权 的 定 义n什 么 是 期 权 （ Option）期 权 （ 选 择 权 ） 是 一 类 衍 生 品 合 约 ,赋 予 买 方 在 将 来 某 一确 定 时 间 以 特 定 价 格 买 入 或 者 卖 出 标 的 资 产 的 权 利 。 期权买方期权卖方签约买 方 支 付 权 利 金 ，卖 方 收 取 权 利 金买 方 获 得 权 利 ，卖 方 承 担 履 约 义 务期权是权利的买卖合约 - 8 - 期 权 的 要 素 期 权买 方为 了获 得权 利支 付给 卖方 的资 金 ，是 期权 的价 格权利金 合 约规 定的 最后 有效 日期到期日 合 约规 定的 ，买 方有 权在 合约 有效 期限 买入 或 者 卖出 标的 资产 的特 定价 格行权价格 合 约规 定的 在确 定时 间交 易的 资产标的资产 - 9 - 期 权 的 类 型n根 据 期 权 合 约 中 规 定 的 交 易 方 向 ， 期 权 可 以 分 为 看 涨 期 权 （ 买 权 ，Call Option） 和 看 跌 期 权 （ 卖 权 ， Put Option） 看涨期权 买 方 拥 有 在 将 来 某 一 时 间 以 特 定 价格 买 入 标 的 资 产 的 权 利看跌期权 买 方 拥 有 在 将 来 某 一 时 间 以 特 定 价格 卖 出 标 的 资 产 的 权 利 - 10 - 期 权 的 类 型行权时间美 式 期 权 ： 可 以在 到 期 日 前 的 任何 一 天 行 权 欧 式 期 权 ： 只 能在 到 期 日 行 权标的资产金 融 期 权 :股 权 类 、外 汇 类 和 利 率 类期 权商 品 期 权 ： 农 产品 类 、 能 源 类 、金 属 和 贵 金 属 类期 权标的资产形式现 货 期 权 ： 一 般存 在 统 一 、 透 明 、连 续 的 现 货 市 场（ 股 权 类 期 权 ）期 货 期 权 :没 有 统一 、 透 明 、 连 续的 现 货 市 场 （ 商品 、 利 率 期 权） 期权期货权 利 和 义 务 买 方 享 受 权 利 无 义 务 ； 卖 方 只承 担 履 约 的 义 务 买 卖 双 方 权 利 与 义 务 对 等权 利 金 买 方 支 付 给 卖 方 无保证金制度卖 方 需 要 缴 纳 保 证 金 ， 买 方 无 需 缴纳 保 证 金 买 卖 双 方 都 需 缴 纳 保 证 金 风 险 特 征 买 方 与 卖 方 都 有 一 定 风 险 ， 而 且 双方 风 险 不 对 等 买 卖 双 方 风 险 是 对 等 的上市合约的数量每 个 合 约 月 份 有 多 个 合 约 每 个 合 约 月 份 只 有 一 个 合 约 期 权 与 期 货 的 区 别 期权权证产品提供方由 交 易 所 设 计 标 准 化 合 约 由 上 市 公 司 或 投 资 银 行 设 计 发行 的 相 对 个 性 化 证 券 产 品交易机制双 向 交 易 机 制 没 有 卖 空 机 制产品供给机制标 准 化 合 约 ， 供 给 机 制 顺 畅 供 给 数 量 通 常 由 发 行 人 决 定 ，同 时 容 易 受 到 标 的 资 产 规 模 、发 行 制 度 等 多 方 面 因 素 的 制 约风控制度采 用 当 日 无 负 债 结 算 、 中 央清 算 等 期 货 市 场 风 控 制 度 采 用 证 券 市 场 风 控 制 度 风险管理的功能与普及程度期 权 能 够 实 现 精 细 化 风 险 管理 ， 在 全 球 市 场 的 发 展 比 权证 更 普 遍 和 均 衡 无 法 实 现 精 细 化 风 险 策 略 ， 仅在 个 别 亚 洲 和 欧 洲 市 场 较 为 活跃 - 12 - 期 权 与 权 证 的 区 别 期 权 的 行 权 行 权 ： 期 权 买 方 在 期 权 合 约 规 定 的 时 间 内 行 使 权 利 ， 以特 定 价 格 买 入 或 卖 出 标 的 资 产 的 行 为 。 放 弃 行 权 的损 益 =-10点行 权 的 损 益=2112-2100-10=2点期 权 买 方 的 选择 ： 行 权 or放弃 行 权 ？例 ： 某 投 资 者 以 10点 权 利 金 购 买 了 行 权 价 格 是 2100点 的 沪 深 300看 涨 期 权 ， 期 权 到 期 时 沪 深 300指 数 点 位 是 2112点 。行权 放弃行权 n期 权 的 三 种 价 值 状 态实 值 ： 行 权 价 格 小 于 标 的 资 产 当 前 价 格 的 看 涨 期 权 ， 行 权 价 格 大 于 标 的 资产 当 前 价 格 的 看 跌 期 权 （ 假 如 立 即 行 权 可 以 获 利 ， 获 利 数 额 称 为 实 值 额 ）平 值 ： 行 权 价 格 等 于 标 的 资 产 当 前 价 格 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 （ 假 如 立 即行 权 获 利 为 零 ）虚 值 ： 执 行 价 格 大 于 标 的 资 产 当 前 价 格 的 看 涨 期 权 ， 行 权 价 格 小 于 标 的 资产 当 前 价 格 的 看 跌 期 权 （ 假 如 立 即 行 权 将 会 亏 损 ， 亏 损 数 额 称 为 虚 值 额 ）期 权 的 价 值 状 态实值看涨期权 虚值看跌期权虚值看涨期权实值看跌期权平值期权标 的 价 格行 权 价 格 期 权 合 约 代 码 的 要 素n沪 深 300股 指 期 权 合 约 ：IO交易代码：Index Option，合约标的是沪深300指数1303合约月份：期权到期月份为2013年3月C合约类型：C为看涨期权，P为看跌期权2100行权价格：该期权合约行权价格为2100点 沪 深 300股 指 期 权 仿 真 交 易 合 约 表沪 深 300股 指 期 权 沪 深 300股 指 期 货合 约 标 的 沪 深 300指 数合 约 乘 数 每 点 100元 人 民 币 每 点 300元 人 民 币合 约 类 型 看 涨 期 权 、 看 跌 期 权 报 价 单 位 点最 小 变 动 价 位 0.1点 0.2点合 约 月 份 当 月 、 下 2个 月 及 随 后 2个 季 月 当 月 、 下 月 及 随 后 两 个 季 月行 权 价 格 间 距 当 月 、 下 2个 月 合 约 两 个 季 月 合 约 50点 100点交 易 时 间 上 午 ： 9:15-11:30， 下 午 ： 13:00-15:15最 后 交 易 日 交 易 时 间 上 午 ： 9:15-11:30， 下 午 ： 13:00-15:00每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 上 一 交 易 日 沪 深 300指 数 收 盘 价 的 10% 上 一 个 交 易 日 结 算 价 的 10%最 低 交 易 保 证 金 合 约 价 值 的 12%行 权 方 式 欧 式最 后 交 易 日 合 约 到 期 月 份 的 第 三 个 周 五 ， 遇 国 家 法 定 假 日 顺 延交 割 日 期 同 最 后 交 易 日交 割 方 式 现 金 交 割交 易 代 码 IO IF上 市 交 易 所 中 国 金 融 期 货 交 易 所 行 权 价 格合 约 月 份看 涨 期 权 看 跌 期 权期 权 行 情 界 面 沪 深 300股 指 期 权 模 拟 交 易行 权 价 格 间 距 ：50点 - 18 - 交 易 所 根 据 以 下 规 则 ， 确 定 下 一 交 易 日 上 市 交 易 的 期 权 合 约 ：（ 一 ） 以 最 接 近 标 的 资 产 当 日 收 盘 价 的 行 权 价 格 间 距 整 数 倍 数 值 为 各 月份 平 值 期 权 的 行 权 价 格 。（ 二 ） 按 照 行 权 价 格 间 距 ， 在 各 月 份 平 值 期 权 合 约 上 下 连 续 挂 出 若 干 个实 值 期 权 合 约 和 虚 值 期 权 合 约 。期 权 新 合 约 生 成n期 权 合 约 的 上 市 规 则 - 19 - 期 权 合 约 上 市 规 则（ 以 沪 深 300股 指 期 权 仿 真 为 例 ） T 交易日当月、下2个月合月行权价格序列平值期权的行权价格T 交易日季月合约行权价格序列T-1 交易日指数收盘价2320点上下各挂出间距为50的3个连续行权价格上下各挂出间距为100的2个连续行权价格2700265026002550250024502400235023002250220021502100 2050200019501900 270026002500240023002200210020001900沪 深 300股 指 期 权 当 月 和 下 2个 月 合 约 行权 价 格 间 距 ： 50点季 月 行 权 价 格 间 距 ： 100点 - 20 - 期 权 合 约 上 市 规 则（ 以 沪 深 300股 指 期 权 仿 真 为 例 ） T+1 交易日当月、下2个月合月行权价格序列平值期权的行权价格T+1 交易日季月合约行权价格序列T 交易日指数收盘价2360点上下各至少3个连续行权价格上下各至少2个连续行权价格2700265026002550250024502400235023002250220021502100 2050200019501900 270026002500240023002200210020001900 - 21 - 期 权 价 值 的 构 成n内 在 价 值 （ Intrinsic Value) 看 涨 期 权 的 内 在 价 值 ： 实 值 ： 标 的 资 产 价 格 大 于 行 权 价 格 的 部 分 ； 虚 值 ： 0 看 跌 期 权 的 内 在 价 值 ： 实 值 ： 行 权 价 格 大 于 标 的 资 产 价 格 的 部 分 ； 虚 值 ： 0n 时 间 价 值 （ Time Value) 从 期 权 价 值 中 扣 除 内 在 价 值 之 后 的 剩 余 部 分期 权 价 值 = 内 在 价 值 +时 间 价 值 期权的价值- 内在价值内在价值时间价值期权的价值 n看 涨 期 权 的 价 值 构 成实值看涨期权:内在价值0时间价值0内在价值100点时 间 价 值时间价值20点看涨期权价值损益 标的资产价格行权价格2200当前价格2300虚值看涨期权:内在价值=0时间价值0看涨期权价值120点 期 权 价 值 的 构 成 n看 跌 期 权 的 价 值 构 成内 在 价 值 100点 时 间 价 值时间价值20点看跌期权价值损益标的资产价格行权价格2200虚值看跌期权:内在价值=0时间价值0实值看跌期权:内在价值0时间价值0当前价格2100看跌期权价值120点 期 权 价 值 的 构 成 - 24 - 期 权 理 论 价 值 的 计 算 方 法p Black-Scholes公 式 （ 最 广 为 接 受 的 定 价 方 法 ）n 我 们 提 供 了 简 便 易 行 的 Excel表 格 工 具 ， 输 入 以 下 变 量 可 以 计 算 期权 理 论 价 值 沪 深 300指 数 当 前 价 格 期 权 合 约 的 行 权 价 格 时 间 期 限 沪 深 300指 数 预 期 波 动 率 （ 不 同 投 资 者 ， 不 同 的 预 期 ） 无 风 险 利 率 （ 不 同 投 资 者 ， 不 同 的 融 资 成 本 ） u股 指 期 权 定 价 公 式 （ BS公 式 ） - 26 - 影 响 期 权 价 值 的 因 素n影 响 期 权 价 值 的 因 素 包 括 ： 标 的 资 产 价 格 、 期 权 的 行 权 价 格 、 到 期 剩余 时 间 、 标 的 资 产 价 格 的 波 动 水 平 以 及 无 风 险 利 率 等影响因素看涨期权价值看跌期权价值标的资产价格上升增加减少下降减少增加行权价格上升减少增加下降增加减少 到期剩余时间上升增加下降减少标的资产价格波动水平上升增加下降减少无风险利率上升增加减少下降减少增加 - 27 - 期 权 价 格 的 形 成n 期 权 的 价 格 是 由 市 场 买 卖 双 方 供 求 关 系 决 定 的n 期 权 市 场 参 与 者 使 用 不 同 定 价 模 型 和 参 数 计 算 期 权 的 价 格 ， 会 有 不 同 的 估 值 结 果 标 的 资 产 预 期 波 动 率 无 风 险 利 率n 市 场 成 交 价 格 反 映 当 前 买 卖 双 方 认 同 的 估 值 水 平 - 28 - 期 权 基 本 交 易 分 析 方 法n 使 用 期 权 到 期 损 益 图 对 期 权 交 易 进 行 损 益 分 析 期 权 到 期 日 损 益 取 决 于 到 期 日 标 的 资 产 价 格 与 行 权 价 格 的 大 小 关 系 到 期 日 损 益 图 是 分 析 期 权 交 易 风 险 收 益 的 有 效 工 具n 四 种 最 基 本 的 期 权 交 易 - 30 - 期 权 交 易 损 益 分 析（ 一 ） 期 权 的 实 例 ： 买 入 看 涨 期 权 （ Call）2013年 9月 9日 ， 沪 深 300指 数 为 2100点 ， 投 资 者 看 涨 ， 买 入 1手 IO1310-C-2200沪 深 300股 指 期 权 仿 真 交 易 合 约 乘 数 100看 涨 期 权 行 权 价 格 为 ： 2200点权 利 金 ： 9.7点 （ 970元 ） n买 入 看 涨 期 权 风 险 收 益 分 析 ： 当 股 指 高 于 2209.7点 时 ，盈 利 为 ：指 数 点 位 -2200-9.7 盈 亏 平 衡 点 2209.7：支 付 权 利 金 9.7点 =行 权 盈 利 9.7点 风 险 /收 益 条 件 到 期 日净 损 益最 大 亏 损 到 期 指 数 行 权 价 格 2000 亏 损 权 利 金 （ -6.7）最 大 收 益 指 数 跌 至 0 较 大 ， 1993.3（ 2000-0-6.7)盈 亏 平 衡 点 指 数 =1993.3 盈 亏 平 衡当股指高于2000点时，看跌期权买方最大损失为权利金6.7点损益行权价格2000支付权利金6.7点指数价格 - 34 - 期 权 交 易 损 益 分 析（ 三 ） 期 权 交 易 实 例 ： 卖 出 看 涨 期 权2013年 9月 9日 ， 沪 深 300指 数 为 2100点 ， 投 资 者 看 不 涨 ， 卖 出 1手 IO1310-C-2100看 涨 期 权 行 权 价 格 为 ： 2100指 数 点权 利 金 ： 41点 （ 4100元 ） n卖 出 看 涨 期 权 风 险 收 益 分 析 ： 当 股 指 高 于 2141点 时 ，亏 损 为指 数 价 格 -2100-41盈 亏 平 衡 点 2141：收 取 权 利 金 41点 =行权 履 约 亏 损 41点 风 险 /收 益 条 件 到 期 日净 损 益最 大 亏 损 指 数 无 限 上 涨 风 险 无 限 （ 指 数 价 格 -2100-41）最 大 收 益 指 数 2100 权 利 金 收 入 36.8盈 亏 平 衡 点 指 数 =2063.2 盈 亏 平 衡当股指高于2200点时，卖方最大盈利为权利金 36.8点损益行权价格2100收取权利金36.8点指数价格-2063.2 期 权 交 易 组 合 策 略例 如 ： 目 前 沪 深 300指 数 点 位 为 2200点认 为 指 数 在 近 期 一 个 月 中 有 上 涨 可 能 性 较 大 ， 但 是 上 涨 幅 度 不 会 超 过 100点同 时 投 资 者 不 愿 承 受 指 数 下 跌 的 风 险 。2200 2300损益 指数点位理想的损益图风险收益要求：1）在指数2200-2300点之间，通过指数上涨获利2）愿意放弃2300点以上的上涨获利机会3）不愿承担指数下跌至2200点以下的风险 看涨期权的牛市价差策略风险收益特征：1）在指数2200-2300点之间，指数上涨获利2）2300点以上，指数上涨获利机会放弃3）2200点以下，规避指数下跌风险2200 2300损益指数点位买入行权价格2200的看涨期权 卖出行权价格2300的看涨期权期权组合的损益图 期 权 交 易 组 合 策 略 - 40 - 构 造 更 多 的 期 权 组 合 策 略n 期 权 的 分 类 期 权 种 类 ： 看 涨 /看 跌 期 权 合 约 的 具 体 规 格 ： 行 权 价 格 /期 限 /多 空 n 期 权 组 合 的 种 类 多 头 /空 头 牛 市 /熊 市 、 正 向 /反 向 、 顶 部 /底 部行 权 价 格 价 差 组 合 期 限 跨 期 组 合 不 同 种 类 （ call/put ） 混 合 期 权 . 构 造 更 多 的 期 权 组 合 策 略