《确定性投资决策》PPT课件.ppt

高 级 财 务 管 理西 南 财 经 大 学 会 计 学 院 牟 涛 博 士 副 教 授 三 、 企 业 投 资 项 目 管 理投 资 决 策 第 一 节 投 资 决 策 的 非 贴 现 法一 、 静 态 回 收 期 法二 、 平 均 会 计 收 益 率 法三 、 平 均 报 酬 率 法 （ ARR） （ 一 ） 静 态 投 资 回 收 期 的 含 义 静 态 投 资 回 收 期 是 指 在 不 考 虑 时 间 价 值 的 情 况下 ， 收 回 全 部 原 始 投 资 额 所 需 要 的 时 间 。通 常 以 年 为 单 位包 括 两 种 形 式 ： 包 括 建 设 期 （ 记 作 S） 的 投 资 回 收 期 （ 记 作 PP） 和 不 包 括 建 设 期 的 投 资 回 收 期 （ 记 作 PP） ， PP=S+ PP。它 是 衡 量 收 回 初 始 投 资 额 速 度 快 慢 的 指 标 ， 该指 标 越 小 ， 回 收 年 限 越 短 ， 则 方 案 越 有 利 。 （ 二 ） 选 择 标 准 （ 决 策 原 则 ） 如 果 算 得 的 回 收 期 小 于 决 策 者 规 定 的 最 大 可接 受 的 回 收 期 ， 则 投 资 方 案 可 以 接 受 ；如 果 大 于 最 大 可 接 受 的 回 收 期 ， 则 投 资 方 案不 能 接 受 。如 果 有 多 个 互 斥 投 资 项 目 可 供 选 择 时 ， 在 项目 回 收 期 小 于 决 策 者 要 求 的 最 大 可 接 受 的 回 收 期的 前 提 下 ， 从 中 选 择 回 收 期 最 短 的 项 目 。 【 例 1 】 假 定 投 资 者 要 求 的 最 大 可 接 受 的 回 收 期 为 3年 ， 根 据选 择 标 准 ， 可 以 接 受 A方 案 ， 不 能 接 受 B方 案 。 例 二 例 三 例 四 例 五 例 六 例 七 例 八表 5-1 单 位 ： 元 项 目 B的 投 资 回 收 期 计 算 如 下 ：PP 120000 36000 3.33（ 年 ）项 目 A的 投 资 回 收 期 计 算 如 下 表 ： 由 上 表 可 知 ， 60000元 0故 ， 2PP1PI（ B） = 两 项 目 的 现 值 指 数 均 大 于 1， 则 两 项目 均 为 可 行 的 项 如 果 两 者 为 互 斥 投 资 ， 则 只能 选 择 现 值 指 数 较 大 的 A项 目 。 现 值 指 数 法 的 优 缺 点 与 净 现 值 法 基本 相 同 ， 但 有 一 重 要 区 别 是 ， 获 利 指 数法 可 从 动 态 的 角 度 反 映 项 目 投 资 的 资 金投 入 与 总 产 出 之 间 的 关 系 ， 可 以 弥 补 净现 值 法 在 投 资 额 不 同 方 案 之 间 不 能 进 行比 较 的 缺 陷 ， 使 投 资 方 案 之 间 可 直 接 用获 利 指 数 进 行 比 较 。 其 缺 点 是 无 法 直 接 反 映 投 资 项 目 的实 际 收 益 率 。 三 、 内 含 报 酬 率 法 （ 一 ） 内 含 报 酬 率 及 内 含 报 酬 率 法 的 概 念 内 含 报 酬 率 又 称 内 部 收 益 率 （ Internal Rate of Return,即 IRR） ， 是 指 投 资 项 目 在 使 用 期 内各 期 净 现 金 流 入 量 现 值 总 和 与 投 资 额 现 值 总 和（ 或 初 始 投 资 ） 相 等 时 的 贴 现 率 ， 即 ， 使 投 资项 目 净 现 值 为 零 的 贴 现 率 。 它 实 际 上 反 映 了 投 资 项 目 的 真 实 报 酬 。 一般 地 讲 ， 投 资 项 目 的 内 含 报 酬 率 越 高 ， 其 效 益就 越 好 。 （ 二 ） 决 策 标 准 内 含 报 酬 率 法 通 常 采 用 的 接 受 标 准是 把 内 含 报 酬 率 与 某 个 预 期 报 酬 率 相 比较 ， 而 这 个 预 期 报 酬 率 是 给 定 的 ， 如 果内 含 报 酬 率 法 超 过 了 预 期 报 酬 率 ， 则 投资 项 目 可 以 接 受 ； 如 果 内 含 报 酬 率 没 有超 过 预 期 报 酬 率 ， 则 投 资 项 目 不 可 以 接受 。 （ 三 ） 计 算 内 含 报 酬 率 的 计 算 可 分 为 两 种 情 况 ： 1、 如 果 营 业 期 每 年 的 NCF相 等 时 ， 其 计 算 公 式 如 下 ： NPV=NCF（ P/A， IRR， n） =0， 即 （ P/A， IRR， n） = 式 中 ， NCF营 业 期 每 年 的 净 现 金 流 量 初 始 投 资 额 其 计 算 步 骤 为 ： 第 一 步 ： 计 算 年 金 现 值 系 数 年 金 现 值 系 数 =初 始 投 资 额 营 业 期 每 年 的 净 现 金 流 量 即 （ P/A， IRR， n） =Co/NCF 第 二 步 ： 根 据 所 求 年 金 现 值 系 数 ， 运 用 年 金 现 值 系 数 表 ， 查 找 出与 年 金 现 值 系 数 相 等 或 相 近 的 系 数 值 。 如 果 恰 巧 相 等 ， 相 等 的 系数 所 对 应 的 贴 现 率 即 为 内 含 报 酬 率 ， 如 果 无 恰 巧 相 等 的 系 数 ， 但总 可 以 找 到 与 所 求 年 金 现 值 系 数 相 近 的 较 大 与 较 小 的 两 个 系 数 值 ，假 定 分 别 为 ： （ P/A， r 1， n） (P/A,IRR， n) （ P/A ,r2， n） 0,则 内 部 收 益 率 IRR r1,应 重 新 设 定 r2r1, 再 将 r2 代 入 有 关 计 算 净 现 值 的 公 式 ， 求 出 净 现 值 NPV2, 继 续 进 行 下一 轮 的 判 断 ； 若 净 现 值 NPV10,则 内 部 收 益 率 IRR r1, 应 重 新设 定 r20时 ， IRRrj,继 续 测 试 ； 当 NPVj0时 ， IRR0 NPVm+1 0 rmrm+1 rm+1-rm0，r 2 19%时 的 NPV2= -650元 3.3333r2 16%时 ， (P/A,16%， 5） =3.27433.3333 则 15%IRR16%IRR=15%+ =15.24% 假 定 企 业 所 要 求 的 必 要 报 酬 率 为 10%， 则 项目 A和 B的 内 含 报 酬 率 均 大 于 10 ， 均 为 可 行 性方 案 ； 但 如 果 两 者 是 互 斥 投 资 ， 则 只 能 选 择 IRR较 大 的 项 目 A。 %)15%163522.32743.3 3522.33333.3 （3333.36.312 万元万元 （ 四 ） 评 价 内 含 报 酬 率 是 投 资 项 目 本 身 的 收 益 能力 ， 考 虑 了 资 金 的 时 间 价 值 ， 反 映 其 内 在的 获 利 水 平 ， 是 相 对 数 指 标 。 但 这 种 方 法 计 算 复 杂 ， 在 一 些 特 殊 情况 下 ， 项 目 计 算 期 内 各 年 的 净 现 金 流 量 ，有 时 为 正 值 ， 有 时 为 负 值 ， 正 负 号 的 改 变超 过 1次 以 上 的 项 目 ， 就 会 存 在 多 个 内 含报 酬 率 ， 此 时 ， 难 以 给 出 正 确 的 结 论 。 四 、 动 态 回 收 期 法 （ 一 ） 概 念 和 决 策 标 准 动 态 回 收 期 是 指 投 资 项 目 在 使 用 期 内 所实 现 的 各 期 净 现 金 流 入 量 现 值 总 和 恰 巧 等 于 投资 额 现 值 总 和 （ 或 初 始 投 资 ） 时 所 需 要 的 时 间 。 运 用 动 态 回 收 期 法 进 行 投 资 决 策 时 ， 一般 只 要 动 态 回 收 期 不 大 于 投 资 项 目 的 使 用 期 限 ，投 资 方 案 是 可 行 的 ， 否 则 ， 是 不 可 行 的 。 动 态回 收 期 越 短 越 好 。 （ 二 ） 计 算 动 态 回 收 期 根 据 投 资 所 产 生 的 净 现 金 流 量 模 式 不 同 ，计 算 动 态 回 收 期 的 方 法 主 要 有 两 种 （ 其 计 算 过程 与 内 涵 报 酬 率 的 计 算 相 似 ） ： 1、 年 金 插 补 法 当 一 个 项 目 经 营 期 每 年 净 现 金 流 量 都 相 等 ，则 可 用 此 法 计 算 动 态 回 收 期 ， 其 计 算 公 式 如 下 ：投 资 额 现 值 =年 净 现 金 流 入 量 回 收 期 年 金 现值 系 数 其 计 算 步 骤 为 ： 第 一 步 ： 计 算 年 金 现 值 系 数 年 金 现 值 系 数 =初 始 投 资 额 （ 或 投 资 额 现 值 ） 营 业 期 每年 的 净 现 金 流 量 即 (P/A,r， n)=Co/NCF 或 (P/A,r， n)= NCF第 二 步 ： 根 据 所 求 年 金 现 值 系 数 ， 运 用 年 金 现 值 系 数 表 ， 查找 出 与 年 金 现 值 系 数 相 等 或 相 近 的 系 数 值 。 如 果 恰 巧 相 等 ， 相等 的 系 数 所 对 应 的 时 期 即 为 动 态 回 收 期 ， 如 果 无 恰 巧 相 等 的 系数 ， 但 总 可 以 找 到 与 所 求 年 金 现 值 系 数 相 近 的 较 大 与 较 小 的 两个 系 数 值 (在 其 他 条 件 不 变 时 ， 期 数 和 年 金 现 值 系 数 成 正 相 关 )， 假 定 分 别 为 ：(P/A,r， n 1)(P/A,r， pp） 且 n1 n2则 n1 pp n2 第三步：利用插值公式计算出动态回收期PP= n1 + (n2- n1 )或 = n2 - (n2- n1),rP/A)r,P/A ),P/AP/A 12 1nn nrppr，（，（，（），（ )r,P/A),rP/A ),P/AnrP/A 122 nn ppr，（，（，（），（ 2、 逐 年 测 试 法不 论 在 什 么 情 况 下 ， 尤 其 当 项 目 经 营 期 每 年 净 现 金 流 量 不 相 等 时， 按 定 义 采 用 逐 年 测 试 法 ， 计 算 能 使 累 计 净 现 金 流 量 现 值 之 和 等 于 0的 期 间 ， 动 态 回 收 期 的 计 算 公 式 为 ：NPV= 式 中 ， NCFt第 t年 的 净 现 金 流 量具 体 计 算 步 骤 如 下 ：（ 1） 自 己 先 行 设 定 一 个 期 间 n1,代 入 有 关 计 算 净 现 值 的 公 式 ， 求 出对 应 的 净 现 值 NPV1 ,并 进 行 下 面 的 判 断 。（ 2） 若 净 现 值 NPV 1 0， 则 动 态 回 收 期 PP n1， 计 算 结 束 ； 若 净 现值 NPV1 n1,应 重 新 设 定 n2n1, 再 将 n2 代 入 有 关计 算 净 现 值 的 公 式 ， 求 出 净 现 值 NPV2, 继 续 进 行 下 一 轮 的 判 断 ； 若 净现 值 NPV10,则 PP n1, 应 重 新 设 定 n2 n1， 再 将 n2代 入 有 关 计 算 净 现值 的 公 式 ， 求 出 n2为 期 间 的 净 现 值 NPV2， 继 续 进 行 下 一 轮 的 判 断 。 010 ppt ttrNCF）（ （3）经过逐次测试判断，有可能找到动态回收期PP。每一轮判断的原则相同。若设nj为第j次测试的期间，NPVj为按nj计算的净现值，则有 ：当 NPVj nj,继续测试；当 NPVj 0时，PP nj,继续测试；当 NPVj=0时，PP= nj,测试完成。 （ 4） 若 经 过 有 限 次 测 试 ， 仍 未 直 接 求 得 动 态 回 收 期 PP， 则 可 利 用 最 为 接 近零 的 两 个 净 现 值 正 负 临 界 NPVm和 NPVm+1及 相 应 的 期 间 nm和 nm+1， 根 据 插 值 法 计 算 近似 的 动 态 回 收 期 。即 ， 如 果 以 下 关 系 成 立 ：NPVm 0NPVm+1 0nmnm+1就 可 按 下 列 插 值 公 式 计 算 动 态 回 收 期 PP： 即PP n m =较小期间的净现值较大期间的净现值较小期间的净现值期间较小回收期动态 0较小期间的净现值较大期间的净现值较大期间的净现值期间较大 mm mNPVNPV 1NPV 0 mm mm NPVNPVn 1 11 0NPV 【 10】 用 例 1中 的 资 料 ， 计 算 项 目 A 和 B的 动 态 回 收 期 并 做 出决 策 。已 知 项 目 A的 净 现 金 流 量 分 别 为 ： NCF0 -20万 元 ， NCF1 7万元 ， NCF2 7万 元 ， NCF3 6.5万 元 ， NCF4 5.5万 元 ， NCF5 6万元 ， 假 定 折 现 率 为 10% 。 由 于 营 业 期 每 年 的 NCF不 相 等 ， 因 而 只能 采 用 逐 步 测 试 法 计 算 PP(A)。 其 计 算 公 式 为 ：NPV= =0 （ NCF依 次 为 -20万 ， 7万 ， 7万 ， 6.5万 ， 5.5万 ， 6万 ）按 照 逐 步 测 试 法 的 要 求 ， 自 行 设 定 期 间 并 计 算 相 应 的 净 现 值， 据 此 判 断 调 整 期 间 ， 得 到 以 下 数 据 （ 计 算 过 程 略 ） ： ppt ttNCF0 %)101( 测 试 次 数 设 定 期 间 （ 年 ） 净 现 值 NCFj 定 （ 按 设 定 期间 计 算 的 NPV） 1 2年 -78550元 2 5年 45090元3 3年 -29735元 4年 783元从 上 述 计 算 可 以 看 出 ， 最 接 近 于 零 的 两 个 净 现 值 分 别 为 ：n1 3年 时 ， NPV1=-29735元 0，则 3年 PP 4年PP（ A） =3+ 3.97年 项 目 B营 业 期 每 年 NCF相 等 ， NCF 3.6万 元 ， Co=12万 元 ， 可采 用 年 金 插 补 法 。 其 计 算 如 下 ：年 金 现 值 系 数 （ P/A,10%， PP） =查 年 金 现 值 系 数 表 ， 可 以 找 到 ：n1 4年 时 ， （ P/A,10%， 4） =3.1699 3.3333n2 5年 时 ， （ P/A,10%， 5） =3.7908 3.3333则 4年 PP5年PP（ B） = 4+ 4.26年项 目 A和 B的 动 态 回 收 期 均 大 于 各 自 的 使 用 期 限 （ 5年 ） ，均 为 可 行 性 方 案 ； 但 如 果 两 者 是 互 斥 投 资 ， 则 只 能 选 择 动 态回 收 期 较 短 的 项 目 A。 3333.36.312 万元万元1699.37908.3 1699.33333.3 第 四 节 投 资 决 策 方 法 的 应 用 一 、 固 定 资 产 更 新 决 策 固 定 资 产 更 新 决 策 主 要 研 究 两 个 问 题 ： 一 是 决 定 是 否 更 新 ， 即 继 续 使 用 旧 固定 资 产 还 是 更 换 新 固 定 资 产 ； 二 是 决 定 选 择 什 么 样 的 固 定 资 产 来 更新 。 固 定 资 产 更 新 决 策 的 步 骤 ： 第 一 步 ， 进 行 更 新 决 策 的 现 金 流 量 分 析 。 一 般 说 来 ， 设 备 更 换 并 不 改 变 企 业 的 生 产 能力 ， 不 增 加 企 业 的 现 金 流 入 。 更 新 决 策 的 现 金 流 量 主 要 是 现 金 流 出 。 即 使有 少 量 的 残 值 变 价 收 入 和 折 旧 费 用 等 税 前 支 付的 非 付 现 成 本 的 抵 税 收 益 ， 也 属 于 支 出 的 抵 减 ，而 非 实 质 上 的 流 入 增 加 。 在 现 金 流 入 相 同 时 ， 我 们 认 为 投 资 成 本 （ 现金 流 出 ） 的 现 值 较 低 的 方 案 为 好 方 案 。 在 现 金 流 入 量 相 同 的 情 况 下 ， 有 两 种 计 算 现金 流 量 的 方 法 ： （ 一 ） 可 使 用 年 限 相 同 的 更 新 决 策【 例 17】 某 公 司 考 虑 用 一 台 新 的 、 效 益 更 高 的 设 备 来 代 替 现 行 的 旧 设备 ， 以 减 少 成 本 ， 增 加 收 益 。 假 定 两 台 设 备 的 生 产 能 力 相 同 ， 并 且 未 来 可使 用 年 限 相 同 ， 因 此 我 们 可 通 过 比 较 其 现 金 流 出 的 总 现 值 ， 判 断 方 案 优 劣。 其 资 料 如 下 表 5-9： 表 5-9 单 位 ： 万 元 旧设备新设备购置成本（原价）300 240税法规定残值（10%）30 24税法规定使用年限6年4年已使用年限3年0尚可使用年限4年 4年年运行成本40 25预计最终报废残值20 40目前变现价值100 240假 设 该 企 业 的 资 本 成 本 为 10%。 所 得 税 税 率 为 40%， 按 直 线 法 计 提 折 旧 。 本 题 有 两 种 分 析 方 法 。第 一 种 方 法 ： 分 别 计 算 新 旧 设 备 的 净 现 金 流 出 量 和 现 金流 出 现 值 ， 进 行 比 较 优 选 。计 算 过 程 如 下 ：（ 1） 计 算 两 方 案 的 各 年 净 现 金 流 出 量 （ 2） 计 算 两 方 案 的 现 金 流 出 的 总 现 值 ：第 二 种 方 法 ： 利 用 新 旧 设 备 的 差 量 净 现 金 流 量 分 析 ， 计算 差 额 净 现 值 。 6 %101300）（ 4 %101240）（ 1） 计 算 两 方 案 的 各 年 净 现 金 流 出 量 继 续 使 用 旧 设 备 的 各 年 净 现 金 流 出 量 ：按 税 法 规 定 计 算 年 折 旧 额 （ 直 线 法 ） = = 45万 元COF 0 =0COF 13 =40 （ 1-0.4） -45 0.4=6万 元COF4 =40 （ 1-0.4） -20-（ 30-20） 0.4=0 更 换 新 设 备 的 各 年 净 现 金 流 出 量 ： 按 税 法 规 定 计 算 年 折 旧 额 （ 直 线 法 ） = =54万 元COF0=240-100-(300-45 3)-100 0.4=240-100-26=114万 元COF 13 =25 （ 1-0.4） -54 0.4= -6.6万 元COF4 =25 （ 1-0.4） -54 0.4-40-（ 24-40） 0.4= -40.2万 元 （ 2） 计 算 两 方 案 的 现 金 流 出 的 总 现 值 继 续 使 用 旧 设 备 的 现 金 流 出 总 现 值 =0+6（P/A，10%,3） +0=62.487 =14.92万元 更 换 新 设 备 的 现 金 流 出 总 现 值 =114+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/S，10%,4） =114+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =70.13万元 更 换 设 备 的 现 金 流 出 总 现 值 70.13万 元 ， 比 继 续 使 用 旧 设 备 的 现金 流 出 总 现 值 14.92万 元 要 多 出 55.21万 元 ， 因 此 ， 继 续 使 用 旧 设备 为 好 。 第二种方法：利用新旧设备的差量净现金流量分析，计算差额净现值。（ 1） 计 算 两 方 案 的 各 年 差 量 净 现 金 流 量 NCF（ 更 换 新 设 备 继 续使 用 旧 设 备 ） ：NCF 0=-240-100-(300-453)-100 0.4= -114万元NCF 13 = -25（1-0.4）-540.4-40（1-0.4）-50.4= 6.6-（-6）=12.6万元NCF4 = 25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4- 40（1-0.4）-20-（30-20）0.4=40.2万元（ 2） 计 算 差 额 净 现 值 = -114+12.6（P/A，10%,3）+ 40.2（P/S，10%,4） = -114+12.62.487+40.20.683 = -55.21万元0根 据 净 现 值 的 决 策 标 准 ， 应 选 择 继 续 使 用 旧 设 备 。 （ 二 ） 可 使 用 年 限 不 相 同 的 更 新 决 策 在 考 虑 提 前 更 新 的 投 资 决 策 问 题 时 ， 新 设 备 的 使 用期 一 般 地 要 比 其 取 代 的 现 有 设 备 的 尚 可 使 用 期 长 一 些或 甚 至 长 得 多 ， 在 此 情 况 下 ， 一 般 采 用 等 年 值 法 ， 即比 较 继 续 使 用 的 固 定 资 产 和 更 新 的 固 定 资 产 的 平 均 年成 本 ， 以 较 低 的 作 为 好 方 案 。 固 定 资 产 的 平 均 年 成 本 ， 是 指 固 定 资 产 引 起 的 现 金流 出 的 年 平 均 值 。 如 果 不 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 ， 它 是未 来 使 用 年 限 内 的 现 金 流 出 总 额 与 使 用 年 限 的 比 值 ；如 果 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 ， 它 是 未 来 使 用 年 限 内 的 现金 流 出 总 现 值 与 年 金 现 值 系 数 的 比 值 ， 即 平 均 每 年 的现 金 流 出 。