长期投资决策-管理会计

1 2 第 一 节 投 资 概 述一 、 投 资 的 概 念 及 特 点所 谓 投 资 :投 资 就 是 投 入 某 种 资 源 ， 获 得 某种 资 产 及 收 益 的 行 为 。 投 资 的 基 本 特 点 ：预 付 性 、 时 差 性 、 收 益 性 和 风 险 性1 预 付 性 ： 投 资 主 体 为 获 得 预 期 收 益 而 预先 投 入 一 定 量 的 资 源 。2 时 差 性 ： 从 经 济 要 素 投 入 到 未 来 收 益 之间 有 一 个 时 间 差 。 要 求 :决 策 时 充 分 考 虑货 币 的 时 间 价 值 因 素 3 3 收 益 性 ： 资 源 投 入 通 常 要 求 带 来 收 益 或 增 值 。4 风 险 性 ： 由 于 事 先 无 法 预 测 或 虽 可 以 预 见 但 因为 受 难 以 避 免 的 因 素 影 响 ， 使 投 资 者 的 实 际 收益 与 预 期 收 益 发 生 背 离 而 可 能 造 成 的 损 失 。二 、 关 于 投 机 与 投 资在 经 济 学 中 ， 投 机 是 指 这 样 一 种 经 济 行 为 ， 也 即 ：为 了 再 出 售 （ 或 再 购 买 ） 而 不 是 为 了 使 用 而 暂时 性 买 进 （ 或 售 出 ） 商 品 ， 以 期 从 价 格 变 化 中获 利 。从 狭 义 上 讲 ， 投 机 专 指 在 商 业 或 金 融 交 易 中 ， 甘冒 特 殊 风 险 、 企 图 获 取 特 殊 利 润 的 行 为 。 4 n 广 义 :一 切 经 济 行 为 均 可 视 为 投 机 活 动 。n 但 投 机 与 投 资 还 是 存 在 明 显 的 区 别 ：n 1.以 时 间 长 短 来 划 分 。 持 有 时 间 短 ， 在 市 场上 频 繁 买 入 或 卖 出 的 为 投 机 ； 长 期 拥 有 ，不 轻 易 换 手 ， 按 期 坐 收 资 本 收 益 的 为 投 资 。n 2.以 风 险 大 小 来 划 分 。 风 险 大 的 为 投 机 ， 风险 相 对 小 的 为 投 资 。n 3.以 是 否 重 视 实 际 价 值 来 划 分 。 投 资 者 重 视对 投 资 对 象 的 实 际 价 值 ； 而 投 机 者 主 要 注重 市 场 行 情 的 变 化 ， 以 博 取 市 场 差 价 为 主 。 5 三 、 投 资 的 分 类n 项 目 投 资n 按 投 资 的 对 象 分 ： 金 融 投 资n 其 它 投 资n 短 期 投 资n 按 投 资 的 周 期 分 ： n 长 期 投 资 6 n 战 略 性 投 资n 按 投 资 的 重 要 性n 战 术 性 投 资n 按 收 入 的 确 定 性 ： 固 定 收 入 投 资n n 非 固 定 收 入 投 资 7 四 、 投 资 评 价 的 原 则n （ 一 ） 效 益 性 原 则n 1 经 济 效 益n 2 社 会 效 益n （ 二 ） 系 统 性 原 则 评 价 内 容 及 方 法 的 系 统 性n （ 三 ） 科 学 、 民 主 性 原 则 8 一 、 现 金 流 量 在 投 资 决 策 中 ， 现 金 流 量 （ Cash flows）是 指 投 资 项 目 引 起 的 现 金 流 入 量 和 现 金 流 出量 的 总 称 。（ 一 ） 现 金 流 量 的 构 成 通 常 把 投 资 方 案 整 个 时 期 的 现 金 流 量 划 分 为三 个 部 分 ， 即 ： 初 始 现 金 流 量 营 业 现 金 流 量 终 结 现 金 流 量 9 1、 初 始 现 金 流 量初 始 现 金 流 量 一 般 包 括 如 下 几 项 内 容 ：（ 1） 固 定 资 产 上 的 投 资 。 包 括 ： 购 建 费 、 运 输 费 、 安 装 费 等 。 由 于 投 资 而 需 要 付 出 ， 故 看 作 现 金 流 出 。 利 用 现 有 资 产 还 应 当 计 量 重 置 成 本（ 2） 流 动 资 金 的 垫 支 额 。 流 动 资 金 的 投 资 有 其 特 殊 性 ， 它 仅 仅 是一 种 垫 支 的 资 金 ， 在 垫 支 时 作 为 现 金 流 出处 理 ， 当 生 产 寿 命 10 （ 3） 无 形 资 产 上 的 投 资 。 如 专 利 权 、 商 标 权 、 非 专 利 技 术 、 土 地使 用 权 、 商 誉 等 。 为 获 得 这 些 无 形 资 产 所发 生 的 付 出 ， 应 作 为 投 资 额 的 组 成 部 分 。按 现 金 流 出 处 理 。（ 4） 其 它 投 资 费 用 。 包 括 筹 建 费 用 、 试 车 费 用 、 职 工 培 训 费用 等 ， 应 作 为 现 金 流 出 处 理 。 把 流 出 额 之 和 减 去 流 入 额 之 和 所 得 的 差 额 ，就 是 该 项 投 资 的 初 始 现 金 净 流 量 ， 要 求 按年 度 分 别 予 以 计 算 确 定 。 11 2、 营 业 现 金 流 量 投 资 方 案 的 营 业 现 金 流 量 是 指 在 生 产 寿 命 期 内正 常 生 产 经 营 活 动 所 带 来 的 现 金 流 量 。 主 要 包 括 如 下 四 个 方 面 的 内 容 ：（ 1） 营 业 收 入 。 假 设 当 期 实 现 的 营 业 收 入 全 部 在 当 期 收 到 现 金 。（ 2） 付 现 的 营 运 成 本 （ 简 称 付 现 成 本 ） 。 是 指 除 折旧 及 无 形 资 产 摊 销 额 以 外 的 经 营 成 本 。 为 什 么 要 剔 除 折 旧 和 无 形 资 产 摊 销 额 ？ 因 为 折 旧 和 摊 销 额 仅 是 对 原 固 定 资 产 和 无 形 资 产投 资 额 的 分 期 价 值 补 偿 ， 并 没 有 发 生 实 际 的 现 金支 付 活 动 。 12 （ 3） 销 售 税 金 及 附 加 。 包 括 消 费 税 、 资 源 税 、 营 业 税 、 城 市 维 护建 设 税 、 教 育 费 附 加 等 。 为 什 么 不 包 括 增 值 税 ？ 因 为 增 值 税 属 于 价 外 税 ， 在 营 业 收 入 中不 含 此 税 ， 其 核 算 特 点 决 定 了 增 值 税 税 项不 应 作 为 现 金 流 出 处 理 。（ 4） 所 得 税 。 从 投 资 者 的 角 度 来 衡 量 投 资 效 益 ， 所 得 税与 费 用 并 无 实 质 区 别 ， 应 把 所 得 税 作 为 现金 流 出 处 理 。 13 每 年 营 业 现 金 净 流 量 =年 营 业 收 入 年 付 现 成 本 年 销 售 税 金 及附 加 年 所 得 税通 过 上 式 的 适 当 变 换 ， 可 以 推 导 出 每 年 营 业现 金 净 流 量 的 简 化 计 算 公 式 ：每 年 营 业 现 金 净 流 量 =年 税 后 利 润 +年 折 旧 +年 摊 销 额公 式 的 推 导 过 程 ： 14 每 年 营 业 现 金 净 流 量=年 营 业 收 入 年 付 现 成 本 年 销 售 税 金 及 附加 年 所 得 税=年 营 业 收 入 （ 年 总 成 本 年 折 旧 年 摊 销额 ） 年 销 售 税 金 及 附 加 年 所 得 税=（ 年 营 业 收 入 年 总 成 本 年 销 售 税 金 及 附加 ） 年 折 旧 年 摊 销 额 年 所 得 税=年 税 前 利 润 年 所 得 税 年 折 旧 年 摊 销 额=年 税 后 利 润 年 折 旧 年 摊 销 额 15 需 要 强 调 的 是 ： 在 经 营 过 程 中 投 入 资 金 的 利息 支 出 是 否 应 当 作 为 现 金 流 出 量 ？例 如 ， 投 资 100万 元 购 买 股 票 ， 一 年 后升 值 到 110万 元 抛 出 ， 如 果 该 资 金 的 贷款 利 率 为 10%， 则 把 110万 元 按 10%的折 现 率 计 算 ， 现 值 正 好 是 100万 元 ， 也就 是 说 ， 在 不 考 虑 交 易 费 用 等 情 况 下 ，刚 好 保 本 。 16 但 在 现 有 的 项 目 评 价 中 ， 对 投 资 资 金 的 代价 存 在 重 复 计 算 的 现 象 。首 先 ， 在 确 定 营 业 现 金 流 量 时 ， 把 利 息 支出 作 为 现 金 流 出 处 理 ； 然 后 ， 在 折 现 的 评 价 指 标 （ 即 考 虑 货 币 时间 价 值 的 评 价 指 标 ） 中 ， 又 要 求 按 一 定 的折 现 率 把 相 关 的 现 金 流 量 折 算 为 现 值 。 17 上 例 ， 就 要 求 先 从 110万 元 中 减 去 10万 元 的 利息 支 出 ， 然 后 再 按 10%的 折 现 率 折 现 ， 显 然其 折 现 值 大 大 低 于 投 资 额 100万 元 ， 就 会 认为 该 投 资 发 生 了 损 失 。因 此 ， 投 资 资 金 的 利 息 支 出 在 理 论 上 属 于 现金 流 出 范 畴 ， 但 考 虑 到 项 目 评 价 指 标 主 要 以考 虑 时 间 价 值 方 法 为 主 ， 所 以 这 一 支 出 不 作为 现 金 流 出 处 理 是 合 理 的 。 每 年 营 业 现 金 净 流 量 =年 税 后 利 润 年 折 旧 年 摊 销 额 投 资 资 金 的 利 息 支 出 18 3、 终 结 现 金 流 量 终 结 现 金 流 量 是 指 投 资 项 目 生 产 寿 命 期 结束 时 发 生 的 现 金 流 量 。 主 要 包 括 如 下 两 项内 容 ：（ 1） 固 定 资 产 残 值 的 变 价 收 入 。 指 固 定 资 产 残 值 扣 除 清 理 费 用 后 净 收 入 。（ 2） 收 回 垫 支 的 流 动 资 金 。 流 动 资 金 作 为 周 转 资 金 ， 通 常 以 成 本 的形 式 从 销 售 收 入 中 得 到 补 偿 。 当 该 投 资 项目 终 止 时 ， 流 动 资 金 依 然 存 在 。 上 述 两 项 内 容 ， 表 现 为 现 金 净 流 入 量 。 19 （ 二 ） 现 金 流 量 的 计 算根 据 投 资 项 目 评 价 要 求 的 不 同 ， 现 金 流 量 的 计算 可 以 采 用 两 种 方 法 ： 总 量 计 算 法 差 量 计 算 法总 量 计 算 法 一 般 要 求 估 算 某 一 投 资 项 目 寿 命 期内 所 有 的 现 金 流 入 量 和 流 出 量 数 值 ， 并 确 定各 年 的 现 金 净 流 量 。总 量 法 适 用 于 单 一 项 目 的 可 行 性 评 价差 量 计 算 法 或 称 增 量 计 算 法 ， 则 要 求 计 算 确 定两 个 投 资 项 目 差 量 的 现 金 流 量 或 增 量 现 金 流量 。 差 量 法 适 用 于 两 个 项 目 的 优 选 例 见 教 材 142页 20 二 、 折 现 率 项 目 评 价 为 什 么 要 确 定 折 现 率 ？合 理 确 定 被 评 价 项 目 的 折 现 率 有 利 于 对 投 资 项 目作 出 准 确 、 可 靠 的 决 策 。目 前 一 般 有 以 下 几 种 方 法 确 定 项 目 的 折 现 率 ： 以 投 资 项 目 的 资 金 成 本 作 为 折 现 率 ； 根 据 不 同 阶 段 采 用 不 同 的 折 现 率 。 在 计 算 项 目建 设 期 净 现 金 流 量 现 值 时 ， 以 贷 款 的 实 际 利 率作 为 折 现 率 ； 在 计 算 项 目 经 营 期 净 现 金 流 量 时 ，以 全 社 会 资 金 平 均 收 益 率 作 为 折 现 率 ； 以 行 业 平 均 资 金 收 益 率 作 为 折 现 率 。 21 22 但 上 述 方 法 中 存 在 的 主 要 问 题 是 没 有 考 虑投 资 的 风 险 因 素 ， 因 此 比 较 合 理 的 方 法综 合 考 虑 两 个 方 面 的 因 素资 金 成 本特 定 项 目 的 投 资 风 险 越 大 ， 所 要 求 获 得 的投 资 报 酬 率 也 就 越 高 ；风 险 越 小 ， 所 要 求 获 得 的 投 资 报 酬 率 也 就越 低 。 现 代 风 险 与 收 益 关 系 的 理 论 认 为 ， 只 有 当预 期 的 投 资 报 酬 率 对 风 险 形 成 补 偿 时 ，人 们 才 会 进 行 风 险 投 资 。 23 如 何 在 投 资 决 策 中 考 虑 风 险 因 素 ？应 结 合 风 险 报 酬 因 素 ， 确 定 一 个 风 险 折 现 率可 以 应 用 资 本 资 产 定 价 模 型 确 定 风 险 折 现即 ： R = Rf (Rm Rf)其 中 ： R 某 项 目 的 预 期 投 资 报 酬 率 Rf 资 金 成 本 Rm企 业 或 行 业 的 平 均 投 资 报 酬 率 风 险 系 数 R m减 去 Rf部 分 ， 可 称 作 平 均 风 险 溢 酬 24 系 数 怎 样 确 定 ？取 值 大 小 则 取 决 于 该 投 资 项 目 的 风 险 程 度 。风 险 越 大 ， 系 数 取 值 越 大 ； 风 险 越 小 ， 系数 取 值 越 小如 某 一 项 目 处 于 企 业 或 行 业 的 平 均 风 险 水 平 ， 系 数 可 看 作 1如 某 一 项 目 无 任 何 风 险 ， 则 系 数 为 零 系 数 的 取 值 大 小 存 在 一 定 的 主 观 性 25 三 、 固 定 资 产 经 济 寿 命 期固 定 资 产 使 用 年 限 是 个 笼 统 的 概 念 ， 它 有 自然 使 用 年 限 （ 自 然 寿 命 期 ） 和 经 济 使 用 年限 （ 经 济 寿 命 期 ） 之 区 别 。所 谓 自 然 寿 命 期 指 一 项 固 定 资 产 从 投 入 使 用到 丧 失 其 应 有 功 能 而 无 法 修 复 为 止 的 期 限 ；所 谓 经 济 寿 命 期 指 使 用 固 定 资 产 经 济 上 最 合理 的 年 限 ， 即 使 用 固 定 资 产 年 平 均 成 本 最低 的 年 限 。 26 固 定 资 产 的 使 用 年 限 越 长 ， 年 折 旧 额 越 小 。 因 此 ， 仅 从 折 旧 成 本 这 一 角 度 考 虑 ， 使 用 年 限越 长 越 经 济 ， 即 自 然 寿 命 期 是 它 经 济 寿 命 期 。 但 随 着 机 器 设 备 等 固 定 资 产 使 用 年 限 的 增 长 ，其 使 用 成 本 会 逐 渐 升 高 ， 而 收 益 会 逐 渐 下 降 。也 就 是 说 它 的 收 益 和 成 本 呈 现 “ 劣 化 ” 趋 势 ，称 为 劣 势 成 本 。 由 于 年 均 折 旧 成 本 与 年 均 劣 势 成 本 的 此 减 彼增 ， 使 计 算 二 者 之 和 最 小 的 年 限 有 了 客 观 基 础 。我 们 把 年 平 均 折 旧 成 本 与 年 平 均 劣 势 成 本 之 和称 为 年 均 成 本 。 年 均 成 本 最 小 的 期 限 ， 也 就 是固 定 资 产 的 经 济 寿 命 期 。 27 具 体 计 算 年 均 成 本 有 三 种 不 同 的 方 法 ： 1、 不 考 虑 资 金 成 本 和 残 值 变 动 计 算 方 法 。 2、 考 虑 资 金 成 本 而 不 考 虑 残 值 变 动 计 算 方法 。 3、 既 考 虑 资 金 成 本 又 考 虑 残 值 变 动 的 计 算方 法 。 只 阐 述 一 种 具 有 一 定 代 表 性 且 比 较 科 学 的方 法 ， 即 考 虑 资 金 成 本 和 残 值 变 动 的 年 均成 本 的 计 算 方 法 。 见 教 材 151152页 28 第三节 投资方案的经济评价指标投 资 方 案 的 经 济 评 价 指 标 有 许 多 种 ， 总 的 可以 分 为 二 大 类 : 回 收 期 （ 静 态 ） 非 折 现 的 评 价 指 标 年 平 均 投 资 报 酬 率 净 现 值 净 现 值 率 折 现 的 评 价 指 标 现 值 指 数 内 含 报 酬 率 动 态 的 回 收 期 29 一 、 非 折 现 的 评 价 指 标（ 一 ） 回 收 期所 谓 回 收 期 是 指 全 部 收 回 某 一 投 资 方 案 的 初始 投 资 额 所 需 要 的 时 间 。 投 资 方 案 的 回 收期 应 满 足 下 列 等 式 ： 前 n年 的 累 计 现 金 净 流 量 =初 始 投 资 额 n回 收 期 30 31 32 回 收 期 的 计 算 具 体 可 分 为 两 种 情 况 ： 各 年 的 营 业 现 金 净 流 量 不 等 各 年 的 营 业 现 金 净 流 量 相 等1.各 年 的 营 业 现 金 净 流 量 不 等 采 用 累 计 法 例 见 教 材 154页2.各 年 的 营 业 现 金 净 流 量 相 等 可 直 接 用 如 下 公 式 计 算 ： 回 收 期 =投 资 额 /每 年 相 等 的 现 金 净 流 量 例 见 教 材 154页 33 回 收 期 指 标 反 映 了 收 回 投 资 额 所 需 时 间 的 长短 。 回 收 期 越 短 意 味 着 风 险 越 小 ， 对 投 资者 来 说 就 越 有 利 。 但 是 ， 回 收 期 指 标 却 存在 如 下 几 个 方 面 的 不 足 ：1、 在 分 期 、 分 批 投 资 情 况 下 ， 回 收 期 计 算缺 乏 统 一 的 标 准 。 （ 见 教 材 155页 ）2、 回 收 期 取 舍 标 准 的 确 定 有 一 定 主 观 性 。3、 忽 视 了 回 收 期 之 外 的 现 金 流 量 。4、 没 有 考 虑 货 币 的 时 间 价 值 因 素 。 34 （ 二 ） 年 平 均 投 资 报 酬 率 年 平 均 投 资 报 酬 率 简 称 平 均 报 酬 率 ， 指 投 资项 目 在 经 济 寿 命 期 内 年 平 均 净 利 （ 是 税 前 净 利还 是 税 后 净 利 需 根 据 预 期 投 资 报 酬 率 确 定 情 况而 定 ） 与 平 均 投 资 额 的 比 值 。 即 ： 年 平 均 净 利 平 均 报 酬 率 = 100% 平 均 投 资 额 上 式 中 ， 年 平 均 净 利 是 指 投 资 方 案 各 期 利 润之 和 与 经 济 寿 命 期 的 比 值 。 平 均 投 资 额 一 般 包括 固 定 资 产 平 均 投 资 额 无 形 资 产 平 均 投 资 额 和流 动 资 产 的 平 均 投 资 额 三 个 部 分 。 35 其 中 固 定 资 产 平 均 投 资 额 一 般 按 如 下 方 法 确 定 ： 各 期 固 定 资 产 帐 面 价 值 之 和固 定 资 产 平 均 投 资 额 = 经 济 寿 命 期 1无 形 资 产 平 均 投 资 额 的 确 定 与 固 定 资 产 平 均 投 资 额的 计 算 原 理 相 同 。流 动 资 金 的 平 均 投 资 额 一 般 就 是 投 资 方 案 需 垫 支 的流 动 资 金 数 额 。 例 见 教 材 157页平 均 报 酬 率 指 标 反 映 了 投 资 方 案 在 经 济 寿 命 期 内 获得 收 益 的 平 均 水 平 。 如 果 该 报 酬 率 超 过 预 期 的 投资 报 酬 率 ， 就 认 为 是 可 行 的 方 案 ； 否 则 就 是 不 可行 的 方 案 。 平 均 报 酬 率 指 标 计 算 简 单 ， 比 较 容 易理 解 ， 主 要 缺 点 是 没 有 考 虑 货 币 的 时 间 价 值 。 36 二 、 折 现 的 评 价 指 标（ 一 ） 净 现 值所 谓 净 现 值 ， 是 指 投 产 后 各 年 现 金 净 流 量 现 值 之和 与 初 始 投 资 额 现 值 的 差 额 。 也 即 ：净 现 值 = 投 产 后 各 年 现 金 净 流 量 现 值 之 和 初 始投 资 额 现 值 用 公 式 表 示 ， 见 教 材 158页 。 式 中 ： NPV净 现 值 （ Net present value缩 写 ） Ak 第 k期 的 现 金 净 流 量 A 0 初 始 投 资 额 现 值 i 采 用 的 折 现 率 37 净 现 值 的 计 算 结 果 有 三 种 可 能 ， 即 净 现 值 大于 或 小 于 零 ， 以 及 等 于 零 。NPV0， 说 明 方 案 可 行 ；NPV1， 说 明 方 案 可 行 ；PVI1， 说 明 方 案 不 可 行 ；PVI=1， 说 明 方 案 处 于 可 行 与 不 可 行 的 临 界 点 。上 述 A、 B两 个 方 案 ， 其 现 值 指 数 分 别 为 ：PVI（ A） =1.22544PVI （ B） =1.01093计 算 结 果 表 明 ， 两 个 方 案 的 现 值 指 数 都 大 于 1，说 明 都 是 可 行 方 案 。 41 （ 三 ） 内 含 报 酬 率内 含 报 酬 率 （ 也 称 内 部 收 益 率 ） 是 使 净 现 值等 于 零 时 所 采 用 的 折 现 率 ， 也 即 投 资 方 案本 身 所 产 生 的 实 际 报 酬 率 。 内 含 报 酬 率 r应满 足 如 下 算 式 ： （ 见 教 材 161页 ）一 般 用 “ 验 误 法 ” （ 也 称 逐 次 测 试 法 ） 确 定内 含 报 酬 率 的 近 似 值 。 42 验 误 法 的 基 本 原 理 和 程 序 如 下 ： 1、 估 计 一 个 折 现 率 ， 将 每 年 的 现 金 净 流 量 折 算为 现 值 ， 并 确 定 净 现 值 。 2、 如 净 现 值 大 于 零 ， 说 明 该 方 案 的 内 含 报 酬 率比 估 计 的 折 现 率 要 高 ， 继 续 估 计 更 高 的 折 现 率 ；如 净 现 值 小 于 零 ， 说 明 该 方 案 内 含 报 酬 率 比 估计 的 折 现 率 要 低 ， 继 续 估 计 较 低 折 现 率 。 3、 通 过 逐 次 测 试 ， 使 净 现 值 尽 量 接 近 于 零 。 然后 取 净 现 值 最 接 近 零 的 一 正 一 负 二 个 数 值 ， 运用 插 值 法 （ 或 称 比 例 法 ） 计 算 方 案 的 内 含 报 酬率 。 例 见 教 材 162页 43 如 果 每 年 现 金 净 流 量 相 等 ， 且 在 期 初 一 次 性投 资 的 条 件 下 ， 可 通 过 年 金 的 形 式 计 算 内含 报 酬 率 。 即 ： AADF n r A0=0 得 ： ADF n r = A0 / A根 据 上 述 公 式 可 以 确 定 年 金 现 值 系 数 ， 然 后按 方 案 的 寿 命 期 查 一 元 的 年 金 现 值 系 数 表 ，找 出 与 上 述 年 金 现 值 系 数 相 邻 的 两 个 折 现率 ， 用 插 值 法 计 算 内 含 报 酬 率 。（ 例 见 教 材 165页 ） 44 第四节 投资方案的评价与优选在 计 算 出 评 价 指 标 基 础 上 ， 可 以 对 投 资 方 案进 行 评 价 与 优 选 。 主 要 分 两 种 情 况 。一 、 独 立 投 资 方 案 的 可 行 性 评 价所 谓 独 立 投 资 方 案 是 只 有 一 个 投 资 方 案 ， 或者 存 在 几 个 投 资 方 案 ， 但 资 金 总 量 不 受 限制 ， 不 存 在 方 案 间 优 选 的 情 况 。对 于 独 立 的 投 资 方 案 ， 可 以 直 接 运 用 经 济 评价 指 标 作 出 方 案 取 舍 的 决 策 。 45 如 果 ： 净 现 值 大 于 零 现 值 指 数 大 于 1 内 含 报 酬 率 大 于 既 定 的 折 现 率 则 ： 该 方 案 经 济 上 是 可 行 的 。 用 净 现 值 、 现 值 指 数 和 内 含 报 酬 率 指 标 得出 的 评 价 结 论 应 是 一 致 的 。 例 见 教 材 166页 ） 46 二 、 互 斥 方 案 的 对 比 与 优 选 所 谓 互 斥 方 案 是 指 多 个 相 互 排 斥 、 不 能同 时 并 存 的 方 案 。 如 何 利 用 经 济 评 价 指 标 从 互 斥 方 案 中 选择 一 个 最 优 方 案 ？ 如 果 有 关 评 价 指 标 （ 主 要 是 净 现 值 和 内含 报 酬 率 指 标 ） 对 各 方 案 评 价 的 结 论 一 致 ，就 不 成 为 问 题 。 47 如 甲 方 案 与 乙 方 案 进 行 比 较 ， 甲 方 案 的 净 现值 与 内 含 报 酬 率 都 高 于 乙 方 案 ， 那 么 无 疑就 应 选 择 甲 方 案 。但 是 ， 在 有 些 情 况 下 ， 两 项 指 标 会 得 出 相 互矛 盾 的 结 论 ， 这 就 要 求 进 行 进 一 步 的 鉴 别 。具 体 又 分 两 种 情 况 ：（ 一 ） 互 斥 方 案 投 资 额 相 同 在 互 斥 方 案 投 资 额 相 同 ， 但 净 现 值 指 标和 内 含 报 酬 率 指 标 出 现 矛 盾 的 情 况 下 ， 如何 进 行 方 案 的 选 择 呢 ？例 见 教 材 169页 48 解 ： 通 过 计 算 （ 过 程 略 ） 得 出 ： 甲 方 案净 现 值 为 7700元内 含 报 酬 率 约 为 24.1 乙 方 案净 现 值 为 10179元内 含 报 酬 率 约 为 21.6 计 算 结 果 表 明 ， 净 现 值 指 标 甲 方 案 小 于 乙方 案 ， 而 内 含 报 酬 指 标 甲 方 案 却 高 于 乙 方案 ， 这 就 使 方 案 的 优 选 增 加 了 难 度 。 49 那 么 ， 应 该 以 净 现 值 指 标 还 是 内 含 报 酬 率 指标 作 为 择 优 的 依 据 更 为 客 观 呢 ？结 合 净 现 值 和 内 含 报 酬 率 的 计 算 原 理 ， 可 以把 甲 、 乙 两 个 方 案 采 用 的 折 现 率 与 净 现 值之 间 的 关 系 用 图 表 示 。 见 教 材 170页 图 7 3 上 图 中 ， 可 说 明 了 四 个 方 面 的 问 题 50 （ 二 ） 互 斥 方 案 投 资 额 不 同如 果 互 斥 方 案 的 投 资 额 不 同 ， 直 接 用 净 现 值指 标 或 内 含 报 酬 率 指 标 进 行 评 价 与 优 选 就不 尽 合 理 。一 般 可 以 通 过 差 量 内 含 报 酬 率 指 标 进 行 评 价与 优 选 ， 这 一 方 法 建 立 在 差 量 现 金 流 量 的基 础 上 ， 其 计 算 原 理 与 内 含 报 酬 率 相 同 。 例 见 教 材 171页 51 试 计 算 ：例 ： M项目的一次性投资额为3万元，连续三年每年末的营业现金流量为1.4万元；N项目的一次性投资额也为3万元，连续三年每年末的营业现金流量分别为0.5万元、1万元和3万元，项目评价采用10%的折现率，要求用净现值和内含报酬率评价该方案。 52 则两个项目的净现值和内含报酬率分别为：M项目的净现值为4818元，内含报酬率为18.91%；N项目的净现值为5335元，内含报酬率为17.49%。计算结果表明：净现值指标 M项目小于N项目而内含报酬指标 M项目却高于N项目择优的依据是什么？ 53 结合净现值和内含报酬率的计算原理，可以把M、N两个项目采用的折现率与净现值之间的关系在下图中予以表示：20 16D N项目12C 8 M项目 G 4 E A 4 8 12 16 B 20 折现率（%） 54 上图中，可说明四个方面的问题：1.A、C两点的连线表示M项目的折现率变化与净现值的变化关系。当折现率为零时，即C点的净现值为12000元；当折现率为10时，即F点的净现值为4818元；当折现率为18.91时，即A点的净现值为零，该折现率也就是M项目的内含报酬率。2.B、D两点的连线表示N项目的折现率变化与净现值的变化关系。当折现率为零时，即D点的净现值为15000元；当折现率为10时，即G点的净现值为5335元；当折现率为17.49%时，即B点的净现值为零，该折现率也就是N项目的内含报酬率。 55 3.AC线与BD线的交点E，是两个项目净现值的平衡点，即在该点，两个项目的净现值一致，此时的折现率约为13，净现值约为3050元。4.当折现率高于13时，M项目的净现值会高于N项目。也就是说当采用大于13的折现率时，M项目的净现值指标和内含报酬率指标都会高于N项目。 56 通过以上分析，我们可以作出项目的分析选择：1.当投资者期望的收益率（即采用的折现率）小于13时，N项目的净现值高于M项目，本着实现“财富最大化”的原则，所以就选择N项目。本例中，折现率定为10%，就应选择N项目。2.当投资者期望的收益率（即采用的折现率）高于13时，由于M项目的净现值和内含报酬率都会高于N项目，所以应选择M项目。