《套期保值》PPT课件.ppt

第 六 章 套 期 保 值目 的 与 要 求 掌 握 套 期 保 值 的 内 涵 和 原 理 ， 熟悉 套 期 保 值 的 操 作 和 应 用 ， 了 解 正 向 市 场 、 反向 市 场 、 持 仓 费 和 基 差 概 念 ； 理 解 基 差 变 化 与套 期 保 值 效 果 、 基 差 交 易 的 形 式 等 。学 习 重 点 套 期 保 值 的 内 涵 、 原 理 和 应 用 ， 基差 变 化 对 套 期 保 值 的 影 响 。 第 一 节 套 期 保 值 概 述一 、 期 货 价 格 构 成 要 素n 商 品 生 产 成 本n 期 货 交 易 成 本 佣 金 和 交 易 手 续 费 、 资金 成 本n 期 货 商 品 流 通 费 用 商 品 运 杂 费 、 商 品保 管 费n 预 期 利 润 社 会 平 均 投 资 利 润 、 期 货 交易 风 险 利 润 二 、 正 向 市 场 与 反 向 市 场n 在 正 常 情 况 下 ， 期 货 价 格 高 于 现 货 价 格 ，或 近 期 合 约 价 格 低 于 远 期 合 约 价 格 ， 称为 正 向 市 场 ；n 在 特 殊 情 况 下 ， 现 货 价 格 高 于 期 货 价 格 ，或 近 期 合 约 价 格 高 于 远 期 合 约 价 格 ， 称为 反 向 市 场 。 三 、 套 期 保 值 的 概 念 传 统 的 套 期 保 值 是 指 生 产 经 营 者 在 现货 市 场 上 买 进 或 卖 出 一 定 量 的 现 货 商 品的 同 时 ， 在 期 货 市 场 上 卖 出 或 买 进 与 现货 品 种 相 同 ， 数 量 相 当 ， 但 方 向 相 反 的商 品 （ 期 货 合 约 ） ， 以 一 个 市 场 的 盈 利弥 补 另 一 个 市 场 的 亏 损 。 四 、 套 期 保 值 的 作 用n 套 期 保 值 者 （ Hedger） 主 要 是 生 产 商 、加 工 商 、 库 存 商 、 贸 易 商 和 金 融 机 构 。n 原 始 动 机 是 消 除 现 货 交 易 的 风 险 ， 取 得正 常 的 生 产 经 营 利 润 。n 作 用 ： 第 一 、 锁 定 企 业 的 生 产 成 本 。 第二 、 套 期 保 值 者 是 期 货 市 场 存 在 的 原 始力 量 ， 是 期 货 市 场 交 易 的 主 体 。 五 、 套 期 保 值 的 原 理n 同 种 商 品 的 期 货 价 格 走 势 与 现 货 价 格 走势 一 致n 现 货 市 场 与 期 货 市 场 价 格 随 期 货 合 约 到期 日 的 临 近 ， 两 者 趋 向 一 致 。 第 一 条 原 理n 期 货 价 格 和 现 货 价 格 受 相 同 的 经 济 因 素 和 非 经 济因 素 影 响 。 因 此 ， 期 货 价 格 和 现 货 价 格 尽 管 在 变动 幅 度 上 可 能 不 一 致 ， 但 变 动 趋 势 基 本 一 致 。 0 20 40 60 80 100 120 140 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 美 国 七 大 市 场 平 均 价 孟 菲 斯 地 区 现 货 价 纽 约 棉 花 近 交 割 月 期 货 价 格 第 二 条 原 理n 期 货 市 场 实 行 实 物 交 割 制 度 ， 到 期的 期 货 合 约 必 须 进 行 实 物 交 割 。 这 样 ，期 货 价 格 与 现 货 价 格 具 有 趋 合 性 。 即 当期 货 合 约 临 近 到 期 日 时 ， 期 现 价 格 的 差异 应 接 近 于 零 ， 否 则 就 有 套 利 的 机 会 。 期 货 价 格 收 敛 于 现 货 价 格 (b)期 货 价 格 现 货 价 格p t(a)期 货 价 格现 货 价 格p tT T 套 期 保 值 的 基 本 作 法 是 ：n 在 期 货 市 场 上 卖 出 或 买 进 期 货n 在 期 货 市 场 上 平 仓n 在 现 货 市 场 上 买 卖 六 、 套 期 保 值 的 操 作 原 则n 商 品 种 类 相 同 原 则n 商 品 数 量 相 等 原 则n 月 份 相 同 或 相 近 原 则n 交 易 方 向 相 反 原 则 第 二 节 套 期 保 值 的 应 用一 、 买 入 套 期 保 值n 为 防 止 未 来 现 货 价 格 上 涨 ， 交 易 者 先 在期 货 市 场 上 持 有 多 头 头 寸 。 也 叫 多 头 套期 保 值 。（ 一 ） 使 用 对 象 及 范 围1、 加 工 制 造 企 业 为 了 防 止 日 后 购 进 原 料 时价 格 上 涨 的 情 况 ； 2、 供 货 方 已 经 跟 需 求 方 签 订 好 现 货 供 应 合同 ， 将 来 交 货 ， 但 尚 未 购 进 货 源 ， 担 心日 后 该 货 物 价 格 上 涨 。 例 3、 当 前 价 格 合 适 ， 但 缺 乏 资 金 ， 或 仓 储 能力 不 足 ， 或 一 时 找 不 到 符 合 规 格 的 商 品 ，担 心 日 后 价 格 上 涨 。 （ 二 ） 买 入 套 期 保 值 的 操 作 方 法n 例 1广 东 某 一 铝 型 材 厂 的 主 要 原 材 料 是 铝 锭 ，1994年 3月 铝 锭 的 现 货 价 为 13000元 /吨 ， 该 厂根 据 市 场 情 况 变 化 ， 认 为 两 个 月 后 铝 锭 的 市 场价 格 将 会 上 涨 ， 为 回 避 两 个 月 后 购 入 600吨 铝锭 的 价 格 风 险 ， 该 厂 决 定 进 行 套 期 保 值 。 3月初 以 13200元 /吨 的 价 格 买 入 600吨 5月 份 到 期 的铝 锭 期 货 合 约 ， 到 5月 初 该 厂 在 现 货 市 场 买 铝锭 时 价 格 以 上 涨 至 15000元 /吨 ， 而 此 时 期 货 价格 也 已 上 涨 到 15200元 /吨 ， 见 表 6-1 表 6-1 买 入 套 期 保 值 实 例 市场时 间 现 货 市 场 期 货 市 场3月 初 现 货 市 场 价 格 13000元 /吨 ， 由 于 资 金 或库 存 原 因 没 有 购 入 以 13200元 /吨 的 价 格买 进 600吨 5月 期 货 合约5月 初 以 15000元 /吨 的 价 格买 入 铝 锭 600吨 以 15200元 /吨 的 价 格将 原 多 头 合 约 平 仓结 果 购 入 现 货 亏 损 2000元 /吨 期 货 对 冲 盈 利 2000元 /吨 假 如 5月 初 铝 锭 的 价 格 不 长 反 而 下 跌 500元 /吨 ， 情 况 如 下 ：表 62 买 入 套 期 保 值 实 例 市场时 间 现 货 市 场 期 货 市 场3月 初 现 货 市 场 价 格 13000元 /吨 ， 由 于 资 金 或库 存 原 因 没 有 购 入 以 13200元 /吨 的 价 格买 进 600吨 5月 期 货 合约5月 初 以 12500元 /吨 的 价 格买 入 铝 锭 600吨 以 12700元 /吨 的 价 格将 原 多 头 合 约 平 仓结 果 购 入 现 货 少 支 付 500 元 /吨 期 货 对 冲 亏 损 500元/吨 （ 三 ） 买 入 套 期 保 值 的 利 弊 分 析1、 买 入 套 期 保 值 能 够 回 避 价 格 上 涨 带 来 的风 险 。2、 提 高 企 业 的 资 金 使 用 效 率 。3、 对 需 要 库 存 的 商 品 来 说 ， 节 省 了 一 些 仓储 费 、 保 险 费 和 损 耗 费 。4、 能 够 促 使 现 货 合 同 顺 利 签 订n 套 期 保 值 在 回 避 价 格 不 利 风 险 的 同 时 ，也 放 弃 了 价 格 有 利 时 的 获 利 机 会 ， 同 时还 要 支 付 交 易 成 本 。 二 、 卖 出 套 期 保 值n 为 防 止 未 来 现 货 价 格 下 跌 给 将 要 出 售 的 产 品 造成 风 险 ， 而 事 先 在 期 货 市 场 以 当 前 价 格 抛 出 期货 合 约 ， 从 而 达 到 保 值 的 目 的 。 也 叫 空 头 保 值 。（ 一 ） 适 用 对 象 与 范 围1、 直 接 生 产 商 品 期 货 实 物 的 厂 家 、 农 场 、 工 厂等 手 头 有 库 存 商 品 尚 未 销 售 或 即 将 生 产 、 收 获某 种 商 品 期 货 实 物 ， 担 心 日 后 出 售 时 价 格 下 跌 ； 2、 储 运 商 、 贸 易 商 手 头 有 库 存 现 货 尚 未 出售 ， 或 已 签 订 将 来 以 特 定 价 格 买 进 某 一商 品 合 同 但 尚 未 转 售 出 去 ， 担 心 日 后 出售 时 价 格 下 跌 ；3、 加 工 制 造 商 担 心 库 存 原 材 料 价 格 下 跌 。 （ 二 ） 卖 出 套 期 保 值 的 操 作 方 法n 例 2东 北 某 一 农 垦 公 司 主 要 种 植 大 豆 ， 1996年 9月 初 因 中 国 饲 料 工 业 的 发 展 而 对 大 豆 的 需求 大 增 ， 同 时 9月 初 因 大 豆 正 处 在 青 黄 不 接 的需 求 旺 季 而 导 致 了 现 货 价 格 一 直 在 3300元 /吨左 右 的 价 格 水 平 上 波 动 ， 此 时 1997年 1月 份 到期 的 期 货 合 约 的 价 格 也 在 3400元 /吨 的 价 位 上徘 徊 。 该 公 司 经 过 充 分 的 市 场 调 研 ， 认 为 由 于1996年 底 和 1997年 初 的 大 豆 价 格 过 高 ， 会 导 致大 豆 种 植 面 积 的 扩 大 ， 同 时 由 于 大 豆 主 产 区 天气 状 况 良 好 ， 下 年 度 大 豆 产 量 将 会 剧 增 ， 价 格将 会 下 跌 ， 遂 决 定 为 尚 未 收 获 的 大 豆 保 值 ： n 该 公 司 预 计 大 豆 产 量 50000吨 。 1996年 9月 初 在 大 连 交 易 所 卖 出 50000吨 1997年 1月 份 到 期 交 割 的 大 豆 合 约 ， 价 格 为 3400元 /吨 。 到 了 1996年 底 1997年 初 ， 大 豆 价格 果 然 下 跌 ， 该 公 司 平 均 现 货 价 只 能 达到 2700元 /吨 ， 但 97年 1月 交 割 的 大 豆 合约 也 下 跌 到 2800元 /吨 ， 期 现 货 均 下 跌600元 /吨 。 操 作 结 果 见 表 6-3 表 63 卖 出 套 期 保 值 实 例 市场时 间 现 货 市 场 期 货 市 场96年 9月 初 大 豆 价 格 为 3300元 /吨但 新 豆 尚 未 收 获 卖 出 97年 1月 份 到 期 的大 豆 合 约 50000吨 ，价 格 为 3400元 /吨97年 1月 初 卖 出 收 获 不 久 的 大 豆 ，平 均 价 格 为 2700元 /吨 买 进 对 冲 原 97年 1月 大豆 合 约 空 单 ， 平 仓 价格 为 2800元 /吨结 果 较 96年 9月 现 货 价 少 卖600元 /吨 期 货 对 冲 ， 盈 利 600元/吨 如 果 97年 初 上 涨 ， 期 现 货 均 上 涨 200元 /吨 ，则 结 果 如 下 ：n 表 64 卖 出 套 期 保 值 实 例 市场时 间 现 货 市 场 期 货 市 场96年 9月 初 大 豆 价 格 为 3300元 /吨但 新 豆 尚 未 收 获 卖 出 97年 1月 份 到 期 的大 豆 合 约 50000吨 ，价 格 为 3400元 /吨97年 1月 初 卖 出 收 获 不 久 的 大 豆 ，平 均 价 格 为 3500元 /吨 买 进 对 冲 原 97年 1月 大豆 合 约 空 单 ， 平 仓 价 格 为 3600元 /吨结 果 较 96年 9月 现 货 价 多 卖200元 /吨 期 货 对 冲 ， 亏 损 200元/吨 （ 三 ） 卖 出 套 期 保 值 的 利 弊 分 析利 ：1、 能 够 回 避 未 来 价 格 下 跌 的 风 险2、 经 营 企 业 按 目 标 价 格 实 现 销 售 收 入3、 有 利 于 现 货 合 约 的 签 订 。弊 ：n 放 弃 了 获 得 价 格 有 利 时 的 获 利 机 会 ， 及额 外 的 交 易 费 用 三 、 套 期 保 值 争 论n 赞 成 观 点n 反 对 观 点 赞 成 观 点n 公 司 应 将 主 要 精 力 集 中 在 其 主 营 业务 上 ， 并 采 取 有 效 措 施 使 其 面 临 的价 格 、 利 率 、 汇 率 等 风 险 最 小 化 。n 由 于 多 数 制 造 业 、 批 零 业 、 服 务 业公 司 没 有 预 测 价 格 、 利 率 、 汇 率 等经 济 变 量 的 特 长 。 因 此 ， 对 于 这 类公 司 而 言 ， 套 期 保 值 意 义 非 凡 。 反 对 观 点n 反 对 观 点 1： 股 东 自 己 可 以 很 好 地 分 散 风险 ， 并 且 一 旦 需 要 的 话 ， 股 东 自 己 可 以进 行 套 期 保 值 。n 评 述n 就 风 险 分 散 化 而 言 ， 股 东 的 确 可 以 模仿 公 司 构 建 组 合 分 散 风 险 。 但 公 司 具有 信 息 和 交 易 成 本 等 方 面 的 比 较 优 势 。 n 反 对 观 点 2： 如 果 竞 争 对 手 不 进 行 套 期 保 值 ，那 么 套 期 保 值 的 公 司 可 能 面 临 更 大 的 风 险 。n 假 设 钢 铁 价 格 与 汽 车 价 格 高 度 相 关 ， 且 只 有一 家 汽 车 企 业 对 钢 铁 保 值 ， 一 旦 钢 铁 价 格 波动 ， 这 家 汽 车 公 司 将 面 临 怎 样 的 损 益 ？n 评 述n 该 观 点 具 有 一 定 的 合 理 性 。 但 它 高 估 了 市 场价 格 出 现 不 利 变 化 时 套 期 保 值 的 弊 端 。 相 反 ，高 估 了 不 进 行 套 期 保 值 的 利 益 。 n 反 对 观 点 3： 观 念 的 差 异 使 得 套 期 保 值 可能 造 成 管 理 者 困 境 。 这 主 要 表 现 在 市 场朝 着 有 利 于 公 司 的 方 向 变 化 的 情 况 下 。n 评 述n 一 个 现 实 的 问 题 。 控 制 权 的 分 配 对 企业 行 为 模 式 具 有 深 远 影 响 。 套 期 保 值的 控 制 权 最 好 由 董 事 会 掌 握 。 四 、 套 期 保 值 的 可 能 结 果n 完 美 套 期 保 值n 并 非 完 美 套 期 保 值n 一 个 市 场 盈 余 弥 补 另 一 个 市 场 损 失 而 有 余 ，构 成 有 余 保 值 ；n 一 个 市 场 盈 余 不 足 以 弥 补 另 一 个 市 场 损 失 ，构 成 减 亏 保 值 。 影 响 套 期 保 值 效 果 的 因 素n 时 间 差 异 影 响n 地 点 差 异 影 响n 品 质 差 异 影 响n 商 品 差 异 影 响n 数 量 差 异 影 响n 上 述 因 素 中 ， 前 四 个 因 素 常 常 导 致 期 货 合 约 价 格 并 不 收敛 于 保 值 资 产 现 货 价 格 。 数 量 差 异 则 导 致 合 约 价 值 与 现货 价 值 背 离 。 n 由 于 上 述 因 素 的 存 在 ， 实 践 中 完 美 套 期 保 值 是 极 其 罕 见的 。 时 间 差 异 影 响n 购 买 或 出 售 资 产 的 时 间 难 以 确 定 ；n 期 货 价 格 与 现 货 价 格 差 异 随 时 间 变 化 而变 化 ；n 对 冲 常 常 需 要 在 合 约 的 到 期 日 之 前 进 行 ，从 而 导 致 期 货 价 格 并 不 收 敛 于 现 货 价 格 。 地 点 差 异 影 响n 不 同 地 区 的 现 货 价 格 存 在 差 异 ；n 不 同 地 区 的 期 货 价 格 存 在 差 异 ；n 导 致 现 货 价 格 与 期 货 价 格 背 离 。 第 三 节 基 差 与 套 期 保 值一 、 基 差 的 概 念n 1、 基 差 是 某 一 特 定 地 点 某 种 商 品 的 现 货价 格 与 同 种 商 品 的 某 一 特 定 期 货 合 约 的价 格 差 。n 基 差 =现 货 价 格 -期 货 价 格n 一 般 在 不 加 说 明 的 情 况 下 ， 期 货 价 格 应指 距 现 货 月 份 最 近 的 期 货 合 约 价 格 。 n 2、 基 差 的 内 容n 基 差 包 含 两 个 市 场 间 的 交 运 输 成 本 及 持有 成 本 。n 交 运 成 本 反 映 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 空间 因 素 ， 是 同 一 时 间 内 两 个 不 同 地 点 基差 不 同 的 基 本 原 因 ；n 持 有 成 本 即 持 有 或 储 存 某 一 商 品 的 成 本 ，包 括 储 藏 费 用 、 利 息 与 保 险 费 用 。 随 时间 变 动 而 变 动 ， 时 间 越 长 持 有 成 本 越 高 。 二 、 影 响 基 差 的 因 素n 基 差 的 变 化 受 制 于 持 仓 费 ， 但 并 不 完 全 等 于 持仓 费 。 导 致 基 差 变 化 的 的 主 要 因 素 之 一 就 是 供求 关 系 。1、 影 响 农 产 品 基 差 的 因 素 ：n 替 代 商 品 的 供 求 情 况 及 相 应 的 价 格n 地 区 间 供 给 与 需 求 的 情 况n 运 输 情 况 与 运 输 价 格 n 产 品 质 量n 对 未 来 的 预 期 2、 影 响 金 融 工 具 基 差 的 因 素n 距 交 割 时 间 的 长 短n 持 有 成 本 的 变 动n 政 府 货 币 政 策 的 变 动n 可 供 交 割 的 合 约 标 的 物 的 供 求 情 况n 市 场 参 与 者 的 心 理 预 期 三 、 基 差 的 表 现 形 式1、 正 向 市 场 。 基 差 为 负 ， 各 月 份 合 约 的 价格 差 距 以 持 有 成 本 为 基 础 。 理 论 上 ， 负的 基 差 有 一 上 限 ， 若 基 差 绝 对 值 超 过 持有 成 本 ， 将 引 发 套 利 行 为 ， 从 而 纠 正 其不 合 理 的 价 差 。2、 反 向 市 场 。 基 差 为 正 值 ， 市 场 短 缺 ， 持有 成 本 为 负 ， 近 期 价 格 高 于 远 期 价 格 。价 差 没 有 一 定 的 上 限 ， 看 短 缺 程 度 。 四 、 基 差 的 作 用n 基 差 是 套 期 保 值 成 功 与 否 的 基 础 ， 影 响套 期 保 值 效 果 ；n 基 差 是 发 现 价 格 的 标 尺 远 期 现 货 价 =相对 期 货 价 +/-基 差n 基 差 对 期 现 套 利 交 易 很 重 要 特 殊 情 况下 产 生 期 现 货 间 的 套 利 机 会 五 、 基 差 变 化 对 套 期 保 值 的 影 响（ 一 ） 基 差 不 变 与 套 期 保 值 效 果n 基 差 不 变 时 ， 使 期 、 现 货 价 格 的 波 动 幅度 一 致 ， 盈 亏 相 抵 。 不 计 手 续 费 和 利 息费 用 的 情 况 下 ， 可 以 实 现 完 全 的 套 期 保值 。 （ 二 ） 基 差 缩 小 与 套 期 保 值 效 果1、 基 差 缩 小 与 卖 出 套 期 保 值 （ 正 向 市 场 ）例 53月 1日 ， 小 麦 的 现 货 价 为 1400元 /吨 ， 某 经销 商 对 这 个 价 格 比 较 满 意 ， 买 入 现 货 1000吨 。为 避 免 可 能 的 下 跌 ， 在 郑 州 商 品 交 易 所 进 行 保值 。 此 时 ， 小 麦 5月 合 约 价 格 为 1440元 /吨 ， 基差 40元 /吨 ， 遂 卖 出 100手 5月 小 麦 合 约 。 4月 1日 以 现 货 价 1370元 ， 期 货 价 1400元 同 时 了 结 期 、现 货 合 约 ， 基 差 缩 小 到 30元 /吨 。 交 易 结 果 见表 67。 表 67 基 差 缩 小 与 卖 出 套 期 保 值 （ 正 向 市 场 ） 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差3月 1日 买 入 1000吨 小麦 ， 价 格 1400元 /吨 卖 出 100手 5月小 麦 合 约 ， 价格 1440元 /吨 -40元 /吨4月 1日 卖 出 1000吨 小麦 ， 价 格 1370元 /吨 买 入 平 仓 100手5月 合 约 ， 价 格1400元 /吨 -30元 /吨套 利 结 果 亏 损 30元 /吨 盈 利 40元 /吨 缩 小 10元 /吨净 盈 利 1 000 x40-1 000 x30=10 000元 2、 基 差 缩 小 与 买 入 套 期 保 值n 例 67月 1日 ， 铝 的 现 货 价 为 15800元 /吨 ，某 加 工 商 卖 出 库 存 100吨 现 货 铝 。 为 了 避免 将 来 价 格 上 升 的 可 能 ， 决 定 在 上 海 期货 交 易 所 补 进 期 铝 。 此 时 ， 9月 铝 合 约 价格 为 每 吨 15400元 ， 遂 买 入 20手 合 约 。 8月 1日 ， 该 加 工 商 以 每 吨 16000元 的 价 格买 回 100吨 现 货 铝 ， 同 时 在 期 货 市 场 以 每吨 15700元 的 价 格 对 冲 7月 1日 建 立 的 多 头头 寸 ， 基 差 缩 小 到 300元 /吨 。 结 果 如 下 ，见 表 68。 表 68 基 差 缩 小 与 买 入 套 期 保 值 （ 反 向 市 场 ） 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差7月 1日 卖 出 铝 100吨 ：15800元 /吨 买 入 20手 9月 期铝 合 约 ： 价 格 为15400元 /吨 400元 /吨8月 1日 买 入 100吨 铝 ，价 格 16000元 /吨 卖 出 20手 9月 期铝 合 约 ， 对 冲 价15700元 吨 300元 /吨套 利 结 果 亏 损 200元 /吨 盈 利 300元 /吨 缩 小 100元 /吨净 盈 利 100 x300-100 x200=10 000元 （ 三 ） 基 差 变 大 与 套 期 保 值 效 果1、 基 差 变 大 与 卖 出 套 期 保 值 （ 正 向 市 场 ）n 例 77月 1日 ， 大 豆 现 货 价 每 吨 2310元 /吨 ， 某 经 销 商 买 入 100吨 现 货 大 豆 。 为 避免 价 格 下 跌 ， 在 DCE以 2340元 /吨 价 格 抛出 10手 9月 合 约 ， 持 仓 费 用 为 20元 /吨 ，7-9月 共 60元 /吨 ， 基 差 小 于 持 仓 费 。 8月1日 ， 现 货 大 豆 以 2280元 /吨 价 格 卖 出 ，同 时 以 2320元 /吨 价 格 对 冲 期 货 头 寸 。 交易 结 果 见 表 69。 表 69 基 差 变 大 与 卖 出 套 期 保 值 实 例 （ 正 向 市 场 ） 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差7月 1日 买 入 100吨 大豆 ， 价 格2310元 /吨 卖 出 10手 9月合 约 ， 价 格2340元 /吨 -30元8月 1日 卖 出 100吨 大豆 ， 价 格2280元 /吨 买 入 对 冲 期货 头 寸 ， 价格 2320元 /吨 -40元套 利 结 果 亏 损 30元 /吨 盈 利 20元 /吨 亏 损 10元 /吨净 损 失 100X300-100X20=1000元 2、 基 差 扩 大 与 买 入 套 期 保 值n 例 87月 1日 ， 大 豆 现 货 价 格 为 每 吨 2040元 ， 某 现 货 商 希 望 以 此 价 格 在 三 个 月 后买 进 100吨 大 豆 现 货 。 为 避 免 价 格 上 升 ，决 定 按 照 当 时 2010元 /吨 价 格 买 入 10手 9月 大 豆 合 约 。 9月 1日 ， 他 在 现 货 市 场 以每 吨 2080元 的 价 格 购 入 现 货 大 豆 ， 同 时以 2040元 /吨 的 价 格 卖 出 10手 9月 大 豆 合约 ， 对 冲 7月 建 立 的 多 头 头 寸 。 交 易 情 况如 表 610。 表 610 基 差 扩 大 与 买 入 套 期 保 值 实 例 （ 正 向 市 场 ） 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差7月 1日 现 货 大 豆 价格 2010元 /吨（ 目 标 价 格 ） 买 入 10手 9月合 约 ， 价 格2040元 /吨 -30元9月 1日 买 入 100吨 大豆 ， 价 格2040元 /吨 2080元 /吨 价格 对 冲 期 货合 约 -40元套 利 结 果 亏 损 30元 /吨 盈 利 40元 /吨 盈 利 10元 /吨净 盈 利 100X40-100X30=1000元 表 611 基 差 变 化 与 套 期 保 值 的 效 果 基 差 变 化 保 值 效 果基 差 不 变 卖 出 套 期 保 值 正 向 市 场 盈 利 =亏 损反 向 市 场 盈 利 =亏 损买 入 套 期 保 值 正 向 市 场 盈 利 =亏 损反 向 市 场 盈 利 =亏 损基 差 缩 小 卖 出 套 期 保 值 正 向 市 场 盈 利 亏 损反 向 市 场 盈 利 亏 损买 入 套 期 保 值 正 向 市 场 盈 利 亏 损 基 差 扩 大 卖 出 套 期 保 值 正 向 市 场 盈 利 亏 损买 入 套 期 保 值 正 向 市 场 盈 利 亏 损反 向 市 场 盈 利 亏 损 第 四 节 基 差 交 易 和 套 期 保 值 交 易 的 发 展一 、 基 差 交 易 定 义 与 类 型n 基 差 交 易 是 指 以 某 月 份 的 期 货 价 格 为 计 价 基 础 ，以 期 货 价 格 加 上 或 减 去 双 方 同 意 的 基 差 ， 来 确定 双 方 买 卖 现 货 商 品 的 价 格 的 交 易 方 式 。n 根 据 确 定 具 体 时 点 的 实 际 交 易 价 格 的 权 利 归 属划 分 ， 基 差 交 易 分 为 买 方 叫 价 交 易 和 卖 方 叫 价交 易 ， 如 果 确 定 交 易 时 间 的 权 利 属 于 买 方 称 为买 方 叫 价 交 易 ， 属 于 卖 方 则 称 为 卖 方 叫 价 交 易 。 二 、 买 方 叫 价 交 易 的 分 析 模 型（ 一 ） 买 方 叫 价 交 易 构 成 与 基 本 操 作 ：n 1、 买 方 叫 价 交 易 一 般 与 卖 期 保 值 配 合 使 用 。n 2、 基 本 操 作 如 下 ： 卖 出 套 期 保 值 者 在 现 时 按 现 时 的 期 货市 场 价 格 (F1)卖 出 商 品 期 货 合 约 后 ， 在 他 愿 意 或 有 能 力 提供 现 货 商 品 前 ， 与 现 货 商 品 买 入 者 约 定 现 货 商 品 买 入者 在 未 来 一 个 约 定 时 间 的 任 一 时 刻 按 当 时 期 货 市 场 价 格（ F2） 代 为 平 仓 ， 由 此 产 生 的 盈 亏 属 卖 出 套 期 保 值 者 。 期货 平 仓 后 ， 现 货 商 品 买 入 者 以 低 于 （ 或 高 于 ） 协 定 基 差（ C） 的 价 格 （ F2-C） 买 入 套 期 保 值 者 的 现 货 商 品 。 （ 二 ） 卖 出 套 期 保 值 效 果 分 析n 1、 套 期 保 值 者 的 账 面 收 入 包 括 ：n （ 1） 期 货 市 场 盈 利 ： F1-F2;（ 2） 现 货 市 场 收 入 ：F2-C， 即 : (F1-F2)+(F2-C)=F1-C。n 因 此 ， C的 大 小 一 旦 确 定 ， 卖 出 套 期 保 值 者 的 收入 与 未 来 的 现 货 价 格 （ S2） 及 期 货 价 格 （ F2）无 关 。 n 2、 与 现 货 市 场 价 格 （ S1） 相 比 ， 有 ： F1-C-S1=0 账 面收 入 等 于 现 时 价 格 ， 盈 亏 平 衡 ； F1-C-S1盈 利 ； F1-C-S10 账 面 收 入 大 于现 时 价 格 ， 亏 损 现 时基 差 ， 套 期 保 值 有 亏 损 ； 当 C现 时 基 差 ， 套 期 保 值 有盈 利 。 例 9表 612 进 口 商 在 现 货 市 场 和 期 货市 场 的 盈 亏 情 况 现 货 市 场 期 货 市 场 基 差5月 份 进 口 商 以 17000元 /吨 的 价 格 从 国 外 买进 一 批 电 解 铜 以 17500元 /吨 价 格卖 出 3个 月 后 到 期的 期 货 合 约 -5007月 份 约 定 以 低 于 8月 份 到 期 的 期 货 合 约 的 结 算 价 100元 的 价 格 作为 双 方 交 货 价 ， 并 由 买 方 确 定 在 8月 1日 至 8月 15日 其 中 一日 的 结 算 价 为 基 准 价 ， 基 差 为 -100元 8月 10日 以 15600元 /吨 买 出 以 15700元 /吨 买 入平 仓 约 定 基 差 -100结 果 亏 损 1 400元 /吨 盈 利 1 800元 /吨 三 、 卖 方 叫 价 交 易 的 分 析 模 型n （ 一 ） 卖 方 叫 价 交 易 的 构 成 与 基 本 操 作 ：n 1、 卖 方 叫 价 交 易 一 般 与 买 期 保 值 配 合 使 用 。n 2、 基 本 操 作 ： 买 入 套 期 保 值 者 在 现 时 按 现 时 的 期货 市 场 价 格 (F1)买 入 商 品 期 货 合 约 后 ， 在 他 愿 意 或有 能 力 买 入 现 货 商 品 前 ， 与 现 货 商 品 卖 出 者 约定 现 货 商 品 卖 出 者 在 未 来 一 个 约 定 时 间 的 任一 时 刻 按 当 时 期 货 市 场 价 格 （ F2） 代 替 买 方 平 仓 ，由 此 产 生 的 盈 亏 属 买 入 套 期 保 值 者 。 期 货 平 仓 后 ，现 货 商 品 卖 出 者 以 低 于 （ 或 高 于 ） 协 定 基 差 （ C）的 价 格 （ F2-C） 向 买 入 套 期 保 值 者 卖 出 其 现 货 商品 。 （ 二 ） 买 入 套 期 保 值 效 果 分 析n 1、 套 期 保 值 者 的 综 合 支 出 ： 现 货 市 场 购 买 价 格 ：(F2-C)， 期 货 市 场 盈 利 为 F2-F1； 那 么 ， 综 合 支 出为 (F2-C) - (F2-F1) = F1-C。n 因 此 ， C的 大 小 一 旦 确 定 ， 买 入 套 期 保 值 者 的 综 合支 出 与 未 来 的 现 货 价 格 （ S2） 和 期 货 价 格 （ F2） 无 关 。 n 2、 与 现 货 市 场 价 格 （ S1） 相 比 ， 有 ： F1-C-S1=0 综 合 支 出 等 于 现 时 价 格 ， 盈 亏 平 衡 ； F1-C-S10 综 合 支 出 小 于 现 时 价 格 ， 亏 损 0 综 合 支 出 大 于 现 时 价 格 ， 亏 损 盈 利 。n 把 上 式 变 形 ， 即 得 ： (F1-C)-S1=(F1-S1)-C = 现时 基 差 C。 这 样 ， 当 C=现 时 基 差 ， 刚 好 套 期 保值 成 功 ； 当 C现 时 基 差 ， 套 期 保 值 有 盈 利 ； 当 C现 时 基 差 ， 套 期 保 值 有 亏 损 。 完