《财务估价基础》PPT课件

第三章 财务估价基础 第一节 财务估价的涵义 第二节 时间价值 第三节 风险价值 第一节 财务估价的涵义 一、 财务估价的意义 二、 财务估价的方法 三、 财务估价的程序 四、 财务估价的折现现金流量模型 返回 一、财务估价的意义 企业理财决策的基础 能够导致企业价值最大化的理财方案才是最优的 决策方案，而企业价值的增减，必须运用财务估 价手段。 确定资产价值的重要方法 财务意义上的资产价值，是指该资产在未来企业 持续经营中所带来的现金净流量的现值，即经济 价值。 二、财务估价的方法 客观估价法：以业已确定的资产价值为基础 的估价方法。 账面价值、原始成本价值、市场价值、公允市场 价值、再市场价值、清算价值 对资产或企业的未来价值进行估计的方法。 折现现金流量模型 主要运用方法。 三、财务估价的基本程序 明确被估价目标 收集并整理估价期间的外部经营环境资料 分析企业经营战略 预测企业经营绩效的重要指标 选择、运用合适的估价方法，计算企业价值 四、财务估价的折现现金流量模型 任何资产或企业的价值等于该项资产或企业 在未来所创造的现金净流量的现值。 资产的经济价值取决于资产在未来创造的经济收 益，而经济收益以现金净流量赖表示； 货币时间价值是财务估价的手段； 投资者的必要报酬率，是影响资产或企业价值的 重要因素； 资产或企业的价值高低与其风险程度有关。 返回 第二节 时间价值 一、货币时间价值的概念 二、时间价值的计算 三、名义利率和实际利率 四、内插法 五、为什么要研究货币的时间价值？ 六、练习题 返回 一、货币时间价值的概念 指货币经历一定时间的投资和再投 资所增加的价值。 增量； 要经过投资和再投资； 要持续一定的时间才能增值； 几何级数增长； 从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险 和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 返回 二、时间价值的计算 复利终值与现值的计算 普通年金终值与现值的计算 预付年金终值与现值的计算 递延年金终值与现值的计算 永续年金 混合现金流的计算 返回 0 1 2 n-1 F P n 100 (1+10%) 100 (1+10%) (1+10%) n n n iFP iPF )1( )1( %10110 0 ）（ 例题： 现在存 500元钱， i=10%， 5年后？ 6年后取 600元钱， i=10，现在应存入银行多少钱？ 返回 （二）普通年金终值与现值的计算 每年年末等额款项发生 0 1 2 3 n-1 n A A A A A iiAF AiAFFi iAiAiAiAFi iAiAiAAF n n nn n /1)1( )1()1( )1()1()1()1(1 )1()1()1( )1(21 )1(21 ）（ )1(/1)1( iiiAP n 例题： 每年年末存 300元， i=10%， 5年后？ 今后 5年中，每年年末资助一名希望工程儿童上学， 银行年利率为 10%，则现在应存入银行多少钱？ 返回 （三）预付年金终值与现值的计算 每年年初等额的款项 0 1 2 n-1 n A A A A F = A (F/A,i,n) (1+i) = A (F/A,i,n+1) A P = A (P/A,i,n) (1+i) = A (P/A,i,n+1) A 例题： 每年年初存 300元， i=10%， 10年后？ 今后 5年每年年初取 400元， i=10%，现在 应存入？ 返回 （四）递延年金终值与现值的计算 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期 以后的年金。 例题 1 6年无， 7-9年年末存入（取） 300元， i=8%,问第 9 年年末可以从银行拿到多少钱？（现在应存入银行多 少钱？） 1-100年无， 101 103年年年末存入（取）银行 300元， i=8%,问第 103年年末可以从银行拿到多少钱？（现在 应存入银行多少钱？） 结论： 递延年金的终值大小，与递延期无关， 故计算方法和普通年金终值相同。 递延年金的现值大小，与递延期有关。 返回 （五）永续年金 例题： 想建立一项基金，每年年末需 300元， i=10%，问现在 应存入银行多少？ 返回 （六）混合现金流的计算 1-3年每年年末 300元， 4-6年每年年末 600元； 1-3年每年年初 300元， 4-6年每年年末 600元； 1-3年每年年末 300元， 4-6年每年年初 600元； 1-3年每年年初 300元， 4-6年每年年初 600元； 1-6年每年年末 500元， 7年始每年年末 200元； 1-5年每年年初 400元，从 6年始每年年末 800元； 1-5年每年年初 400元，从 6年始每年年初 800元。 返回 三、名义利率和实际利率 年利率为 10%，一年复利两次。 100元 100 (1 5%） 100 (1 5%） （ 1 5%） 100 (1 5%） 2 100 (1 5%） 2 100 100 (1 5%） 2 1 (1 10% 2） 2 1 实际利率 =（ 1+名义利率 年内复利次数） 年内复利次数 1 名义利率 = 每期利率 年内复利次数 例题： 年利率为 12%，一年计息 4次，试确定年实际利率。 问：年实际利率比名义利率高多少？ 返回 四、内插法 10% 11.5% 12% 1.4641 X= ？ 1.5735 1.5735 1.4641 12% 10% X 1.4641 11.5% 10% X = 1.54615 验证：（ 1+11.5%） 4 = 1.545608401 讨论：间隔越小则误差越小； 同样适用计息期和利率。 = 返回 现在存入银行 500元， 5年年末从银行取得 600元，问 : I = ？ P = 500 F = 600 600 = 500 (FP,i,5) (FP,8%,n) = 600 500 = 1.2 返回 五、为什么要研究货币的时间价值？ 财务管理中资产的价值是该资产在未来引 起的现金流量的现值。 债券； 股票； 项目投资。 返回 第三节 风险价值 一、风险的概念 二、风险的类别 三、风险的衡量 四、风险和报酬的关系 五、资本资产定价模型 六、练习题 返回 一、风险的概念（ P53） 定义：风险是指在一定条件下和一定时 期内可能发生的各种结果的变动程度 。 理解： 风险是客观的； 一定条件； 一定时期； 风险和不确定性有区别。 风险可能给投资人带来超出预期的收 益，也可能带来超出预期的损失。 财务上的风险主要是指无法达到预期报 酬的可能性。 风险是指“预期”收益率的不确定性， 而非实际的收益率。 返回 二、风险的类别（ P54） （一）从投资者的角度 （二）从公司的角度 返回 （一）从投资者的角度 1. 系统风险 影响所有公司的因素引起的风险。 战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动； 不可分散风险、市场风险。 2. 非系统风险 指发生于个别公司的特有事件 造成的风险。 罢工、新产品开发失败、诉讼失败； 公司特有风险、可分散风险。 返回 （二）从公司的角度 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。 经营成果的不确定性 EBIT 财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决 策带来的风险，也叫筹资风险。 预期报酬 投资报酬率 权益报酬率 好年景 2 万 20% 20% 股本 10 万 坏年景 1 万 10% 10 预期报酬 投资报酬率 权益报酬率 好年景 4 万 20% 20% 增加股 本 10 万 坏年景 2 万 10% 10% 预期报酬 投资报酬率 权益报酬率 好年景 4 万 20% （ 4 - 1 ） 1 0 = 3 0 % 举债 10 万， 利率 10% 坏年景 2 万 10% （ 2 - 1) 10= 30% 预期报酬 投资报酬率 权益报酬率 好年景 2 万 20% 20%股本 10 万 坏年景 1 万 10% 10 好年景 4 万 20% 20%增加股本 10 万 坏年景 2 万 10% 10% 好年景 4 万 20% （ 4-1 ） 10=30%举债 10 万， 利率 10% 坏年景 2 万 10% （ 2-1) 10= 30% 返回 三、风险的衡量（ P55） 概率 概率分布 1. 离散分布 2. 连续分布 正态分布 （三）期望值、方差、标准差 （ P55） E， 2， 若 E1=E2，则应选择 较小的方案 若 1=2,则应选择 E较大的方案 若 E1 E2，且 1 2，则应如何选择？ E1 E2， 1 2 E1 E2， 1 2 （四）变异系数 E 应选择变异系数较小的方案。 返回 四、风险和报酬的关系 （一）风险和报酬的基本关系 风险越大要求的报酬率越高； 额外的风险需要额外的报酬来补偿。 （二）风险报酬的计算 期望投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 其中：无风险报酬率为国库券的收益率； 风险报酬率取决于 项目自身的风险， 投资者对风险的回避态度 。 返回 五、资本资产定价模型 Capital assets pricing model CAPM 系数 个别证券投资的风险报酬率 /市场平均风 险报酬率 如果： 系数 =1，则某种证券的风险与整个市场风险相同； 系数 1，则某种证券的风险大于整个市场风险； 系数 1，则某种证券的风险小于整个市场风险。 投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 A A、 B ABC 所有证券 市场平均报酬率无风险报酬率风险报酬率 投资者要求的报酬率 无风险报酬率 （市场平均报酬率无风险报 酬率） 证券市场线 必 要 报 酬 率 风险报酬率 无风险报酬率 风险： 值 注意： 系数不是证券市场线的斜率。 SML线的斜率反映了市场整体投资 者对风险的回避程度。 例题： A公司股票的 系数为 1.5,国库券的收益率为 6%，市场 的平均报酬率为 12%，试确定投资者投资于 A股票预期 的风险报酬率和预期的报酬率。 答案： A股票预期报酬率无风险报酬率风险 6% （市场平均风险报酬率） 6% （市场平均报酬率无风险报酬率） 6% 1.5（ 12% 6%） 6% 9% 15% 例题： ABC投资公司同时投资于 A、 B、 C三支股票， A股票 的 系数为 3， B股票的 系数为 1.5， C股票的 系数为 0.4。各股票的投资比例分别为 30%， 60， 10%。国 库券的收益率为 6%，市场平均报酬率为 12%。 要求： 试确定该组合的预期风险报酬率； 试确定该组合的预期报酬率。 返回 练习题一： 1. 有关终值的计算 （ 1）假定年利率分别为 6.5%， 3.5%， 2.5%， 则在第三年年末， 10， 000元本金的价值各 是多少 （ 2）假定年利率为 4.5%，计息期分别为一年， 一个季度，永续计息。在每种计息期下， 10， 000元本金在第 10年年末的价值各是多少？ 解答 练习题一： 2. 有关现值的计算 （ 1）假定贴现率分别为 4%， 8%，若在第一年年末 收到 1000元，在第二年年末收到 5000元，在第三 年年末收到 10， 000元，则所有收到款项的现值 各是多少？ （ 2）假定贴现率分别为 4%， 8%，若在第一年年末 收到 10， 000元，在第二年年末收到 5000元，在 第三年年末收到 1000元，则所有收到款项的现值 分别是多少？ （ 3）比较（ 1）部分的结论和第（ 2）部分的结论 有什么不同，并解释差异产生的原因。 解答 练习题一： 3.如果你购买了一张四年后到期的 票据，该票据在以后四年内的每年 年末向你支付 3000元，而该票据 的购买价格是 10， 200元，那么这 张票据向你提供的隐含年利率是多 少？（近似到一位数）？ 解答 练习题一： 4. 宏翔公司正在考虑引进一条新的生产线来补充其原有 的设备。引进生产线预期需要在第 0期投入现金 70万元， 在第一期投入 100万元，在第二期预期的现金流入量为 25 万元，第三期为 30万元，第四期为 35万元，第五期到第 十期则每年都为 40万元。 （ 1）如果预期报酬率为 15%，项目的净现值是多少？可接 受吗？ （ 2）内部报酬率是多少？ （ 3）如果预期报酬率为 10%，情况又将怎样？ （ 4）项目的回收期是多少？ 解答 练习题二：风险价值 经济 情况 发生 概率 A 预期报 酬率 B 预期报 酬率 繁荣 0.3 90% 20% 正常 0.4 15% 15% 衰退 0.3 - 60% 10% 合计 1.0 要求：对 A、 B两项目进行决策。 若国库券的收益率为 6%，风险价值系 数 b为 0.6，试确定投资者投资于 A项目 预期的报酬率。 投资于 A证券预期的报酬率 = 无风险报酬率风险报酬率 = 6% b = 6% 0.6 所有的证券预期的报酬率 无风险报酬率风险报酬率 返回 练习题一：时间价值 1. 某人拟用 10年还清房屋贷款 200 000元。根据 贷款协议，他必须在每年年末支付 33 000元， 贷款利率为 10%。 要求：请按 10利率计算，每年年末还款金额 是否正确？ 2. A公司需用一项设备，有两种方案可供选择： 一是购买，买价为 3200元，可用 5年；二是租 赁，每年年初需支付租金 800元。除此以外， 两方案其他情况相同。假定利率为 8%。 要求：请计算实施哪一方案对公司更有利？ 返回