《风险机制》PPT课件

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第三章风险机制第一节金融风险的定义及分类第二节投资收益和风险的衡量第三节风险偏好和无差异曲线第三章风险机制第一节金融风险的定义及分类金融风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险中既包含对市场主体不利的一面，也包含着对市场主体有利的一面。换言之，风险大的金融资产，其实际收益并不一定比风险小的金融资产小，而常常是风险大、收益大。第三章风险机制第一节金融风险的定义及分类按风险来源分类 : 汇率风险利率风险流动性风险信用风险市场风险营运风险第三章风险机制第一节金融风险的定义及分类按会计标准分类：会计风险，指从一个经济实体的财务报表中反映出来的风险。经济风险，是对一个经济实体的整体运作带来的风险。第三章风险机制第一节金融风险的定义及分类按能否分散分类：系统性风险 :由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。非系统性风险 :与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。第三章风险机制第二节投资风险和收益的衡量一、单个证券风险和收益的衡量二、证券组合风险和收益的衡量四、证券组合与分散风险三、系统性风险的衡量第三章风险机制一、单个证券风险和收益的衡量证券投资单期的收益率可定义为：风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示： 1 1 ()t t t t D P P R P n i ii PRR 1 第三章风险机制一、单个证券风险和收益的衡量在证券投资中，一般认为投资收益的分布是对称的，即实际收益低于预期收益的可能性和实际收益高于预期收益的可能性是相等的，实际收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风险就越大，因此，对单个证券的风险，通常用方差或标准差表示：第三章风险机制一、单个证券风险和收益的衡量标准差的直接含义是，当证券的收益率服从正态分布时， 2/3的收益率是在 + 范围内， 95%的收益率在范围内。 n i ii PRR 1 2 )()( 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量双证券组合收益的衡量：假设某投资者将其资金分别投资于风险证券 A和 B，投资比重分别为 XA和 XB XA+XB=1，则双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预期收益 A和 B以投资比重为权数的加权平均数 : RRR BBAAP RXRXR 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量双证券组合的风险用其收益率的方差 P2表示为 : 双证券组合的风险不仅取决于每个证券自身的风险，还取决于他们之间的关系（用协方差或相关系数表示）。 ABBABBAAP XXXX 222222 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量相关系数 -1 1。当 = -1时，表示证券 A、 B完全负相关； =1时，证券 A、 B完全正相关； =0，表示证券 A、 B完全不相关。 n i BjA m j iAB RRRR 1 1 )( BA ABAB AB AB AB AB 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量双证券组合收益、风险与相关系数的关系如下图所示： R 1 1 A B O 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量 N个证券组合风险收益的衡量：证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示： n i iip RXR 1 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量 N个证券组合的风险为：证券组合的风险：（方差、标准差）不仅取决于单个证券的方差，还取决于各种证券间的协方差。 n i n j ijji XX 1 1 第三章风险机制二、证券组合风险和收益的衡量随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于 1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。第三章风险机制三、系统性风险的衡量由于非系统性风险可以通过有效的证券组合来消除，所以当一个投资者拥有一个有效的证券组合时，所面临的只有系统性风险了。如果把证券市场处于均衡状态时的所有证券按其市值比重组成一个 “ 市场组合 ” ，这个市场组合的非系统性风险将为零。第三章风险机制三、系统性风险的衡量用某种证券的收益率和市场组合收益率的系数作为衡量这种证券系统性风险的指标。 2MMii 第三章风险机制三、系统性风险的衡量投资组合（分散投资）无法消除系统性风险，因此，一个证券组合的系数等于该组合中各种证券系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重 Xi。 N i iip X 1 第三章风险机制三、系统性风险的衡量如果一种证券或证券组合的系数等于 1，说明其系统性风险与市场组合的系统性风险完全一样，如果系数大于 1，说明其系统性风险大于市场组合的系统性风险，反之亦然。第三章风险机制四、证券组合与分散风险每个证券的全部风险并非完全相关，构成一个证券组合时，单一证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率反向变化所减弱或者完全抵消。与投资预期收益率相对应的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险。有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。第三章风险机制第三节风险偏好和无差异曲线一、不满足性和厌恶风险二、无差异曲线三、投资效用函数第三章风险机制一、不满足性和厌恶风险现代投资组合理论对投资者对收益和风险的态度有两个基本假定：不满足性：投资者在其他情况相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期收益率较高的那个组合。厌恶风险：投资者是厌恶风险的（ Risk Averse），即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。第三章风险机制二、无差异曲线投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用函数取决于投资的预期收益率和风险，其中投资收益率带来正的效用，风险带来负的效用。对于一个不满足和厌恶风险的投资者来说，预期收益率越高，投资效用越大；风险越大，投资效用越小。第三章风险机制二、无差异曲线不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度是不同的。一条无差异曲线代表给投资者同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。 1I 2I3 I 第三章风险机制二、无差异曲线无差异曲线的特征：无差异曲线的斜率是正的。由于收益和风险给投资者分别带来正和负的效用，因此，为了是投资组合的满足程度相同，高风险的投资必须有高的预期收益。无差异曲线是下凸的。这表明要使投资者多冒等量的风险，给予他的补偿（预期收益率）应越来越高；第三章风险机制二、无差异曲线同一投资者有无数条无差异曲线；同一投资者在同一时间、同一地点的任何两条无差异曲线都不能相交；斜率越小，表明投资者厌恶风险程度越低。第三章风险机制三、投资效用函数目前在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数：其中 A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在 2至 4之间。 2 2 1 ARU 第三章风险机制三、投资效用函数在一个完美的市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶度不同，因此其投资决策也就不同。第三章风险机制

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