高速公路行业上市公司财务绩效评价

高速公路行业上市公司财务绩效评价王小红;雷增弟;刘凌凤【摘要】采用突变级数分析法，选取我国18家高速公路行业上市公司的2011 2013年连续3年的财务数据，确定了盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力4 个方面的10个财务指标，采用主成分分析法确定高速公路行业上市公司财务绩效评 价指标体系，构建突变级数模型，并且综合评价其2011 -2013年连续3年的财务状 况研究发现，我国高速公路行业上市公司3年的综合财务绩效均值为0.69,属于中 等水平，整个行业的财务绩效水平有待提高;其中仅有44%的企业财务绩效高于行业 均值，各公司在4个方面能力的发展上存在不均衡的现象.最后结合高速公路行业自 身情况从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力4个方面提出相应的对策与 建议.【期刊名称】西安工程大学学报【年(卷)，期】2015(029)006【总页数】7页(P765-771) 【关键词】突变级数模型;高速公路行业;上市公司;财务绩效评价 【作者】王小红;雷增弟;刘凌凤【作者单位】西安工程大学管理学院,陕西西安710048;陕西省公路局资金管理处, 陕西西安710068;西安工程大学管理学院，陕西西安710048 【正文语种】中文【中图分类】F2750引言高速公路是国民经济的基础产业之一，是反映一个国家和地区经济发展水平和现代 化程度的重要标志.高速公路具有高速、通行能力强的特点，可以反映一个国家（或地区）的交通发达程度乃至整个经济发展水平，有较高的社会及经济效益.近 年来，铁路部分线路运输能力紧张，一方面导致区域货物运输受限；另一方面促进 了汽车工业的快速发展，为高速公路行业的发展带来契机.因此，我国高速公路行 业处于扩张期，成长性突出，具有重要的运输作用.国内外关于公路行业上市公司财务绩效评价的文献较多，前人的研究为本文的研究 奠定了基础.文献1 认为很多前人的研究低估了高速公路项目所能带来的收益1.文献2研究发现土地开发对高速公路项目存在显著的关系.文献3-4 通过研究表明，高速公路行业资产结构包括资产规模等与公司绩效呈显著正相关， 而债务结构中资产负债率与公司绩效显著的负相关，长期负债与公司绩效的相关性 不显著.文献5以惠州市沿海高速公路为例，指出高速公路建设项目集成化管理 程度越高，项目管理目标实现的程度就越好.文献6研究了高速公路项目外部性 与绩效的关系，并对高速公路项目的绩效评价体系进行纵向划分，对衡量和评估高 速公路项目的综合效益有重要意义.文献7 采用因子分析法全面分析了公路上市 公司的综合经营绩效，对公司利益相关者做出正确决策提供了客观依据，具有一定 的现实和指导意义.文献8 采用因子分析法综合评价了 20家公路运输类上市公 司2013年的竞争力水平，研究发现我国公路运输企业发展不均衡，差异很大，并 提出了提升企业竞争力的建议及优化路径.文献9基于我国18家高速公路行业 上市公司2011 -2013年的面板数据，运用数据包络分析法对其进行动态分析， 研究结果表明，我国高速公路行业整体绩效水平偏低，各区域高速公路的绩效差距 较大.文献10 简单分析了我国高速公路上市公司从2002年到2012年间的财务发展趋势.综观国内外学者对高速公路行业财务绩效评价的研究成果，可以发现我国高速公路 行业财务绩效评价工作处于初级阶段，大多偏向于规范性研究，实证研究较少，本 文立足于高速公路行业，以我国全部18家高速公路行业上市公司为样本，构建财 务绩效评价指标体系，为高速公路行业上市公司优化财务状况，改善经营管理提供 有针对性的帮助和建议.1实证研究设计1.1数据来源样本选取来自同花顺行业分类结果，截至2014年底我国高速公路行业上市公司共 有18家，分别为粤高速、湖南投资、东莞控股、现代投资、华北高速、皖通高速、 中原高速、福建高速、楚天高速、重庆路桥、赣粤高速、山东高速、五洲交通、宁 沪高速、深高速、四川成渝、吉林高速、龙江交通.本文所有指标的原始数据均取 自新浪财经网公布的这18家高速公路上市公司2011 -2013年连续3年的年报. 1.2财务指标选取根据全面性、系统性、可比性和可操作性原则选取评价指标，并考虑到指标体系应 全面反映上市公司的财务状况，包括盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力4 个方面，本文选取的财务绩效评价指标见表1.其中对主营业务收入增长率指标和 总资率增长率指标进行了修正，没有采用传统的本期数减去上期数再除以上期数的 做法，主要为了保证指标的科学性和合理性.1.3评价方法选择对高速公路行业上市公司财务绩效进行评价，除了要构建科学合理的评价指标体系 外，还必须采用合理有效的评价方法.总的来说，财务绩效评价的方法有很多，主 要包括主成分分析法、因子分析法、层次分析法、模糊综合评价法以及指数综合评 价法等，但无论采用何种方法，指标权重的确定都存在一定主观性.为了使评价结 论更具客观性和科学性，就需要避免指标权重主观性带来的不便.因此，本文选择 突变级数法作为评价方法，该方法将突变理论与模糊数学相结合，不涉及权重，只 对指标的重要性进行排序，很大程度上避免了人为制定权重产生的主观性，且突变 级数法计算简便准确，应用范围广泛，能够较科学地对企业财务绩效进行评价.该 方法要求若控制变量之间是互补的，则状态变量值为各控制变量的平均值；若控制 变量之间是非互补的，则状态变量值按照大中取小”原则确定.表 1 财务绩效评价指标的选取 Table 1 The selection of financial indicators 级指标 二级指标 计算公式净资产收益率 净利润/盈利能力平均净资产额成本 费用利润率 营业利润/（营业成本+期间费用）销售净利率 净利润/销售收入 流动比率流动资产/偿债能力资产总额营运能力应收账款周转率主营业务收入 /流动负债速动比率（流动资产-存货）/流动负债资产负债率负债总额/平均 应收账款余额固定资产周转率 主营业务收入/平均固定资产余额发展能力主营业 务收入平均增长率n-1最末年的主营业务收入/最初年的主营业务收入总资产平 均增长率n-1最末年的资产总额/最初年的资产总额2实证研究过程与结果讨论2.1确定财务绩效评价指标体系2.1.1数据适用性检验通过SPSS19.0软件，采用KMO检验法和Bartlet检验法 对18家高速公路行业上市公司2011 -2013年原始数据的均值进行适用性检验. 检验结果为KMO值为0.615，同时Bartlet检验结果的显著概率Sig.为0.000 , 小于显著水平0.05，说明各指标间具有较强的相关性且适宜做主成分分析.2.1.2确定财务绩效评价指标体系对10个指标作重要性排序，本文根据主成分分 析法中的载荷系数确定.根据结果可知，特征值大于1的公因子有4个，其累计方 差贡献率为86.950%，说明4个公因子反映了原评价指标85%以上的信息，因此 提取前4个因子作为公共因子.它们的方差贡献率由大到小依次为32.913% ,25.714% , 15.506%和12.816%，据此可对各主成分相对重要性进行排序.而后， 还需根据成分矩阵确定10项指标在各自主成分上的载荷系数从大到小排序，得到 二级指标的重要性排序.通过成分矩阵可得到，第一主成分在流动比率、速动比率、 资产负债率上有较高载荷，而这3项指标常运用于评价企业的偿债能力，因此将 第一主成分命名为偿债能力指标.依据载荷系数对这3项指标进行排序，依次为流 动比率、速动比率、资产负债率.同理，依次将第二、三、四主成分分别命名为盈 利能力指标、发展能力指标和营运能力指标，并可得到其余指标的重要性排序.由 此，构建出高速公路行业上市公司财务绩效评价指标体系见表2.表2高速公路行业上市公司财务绩效评价指标体系Table 2 Financial performance evaluation index system of highway industry listed company 级指标 二级指标偿债能力指标A流动比率A1速动比率A2资产负债率A3盈 利能力指标B净资产收益率B1成本费用利润率B2销售净利率B3发展能力指标 C总资产平均增长率C1主营业务收入平均增长率C2营运能力指标D固定资产 周转率D1应收账款周转率D22.2确定突变评价指标体系的突变系统类型从表2可以看出，结合突变级数法的基本原理，所建立的评价体系由4个方面组 成，分别为偿债能力指标、盈利能力指标、发展能力指标和营运能力指标，这四者 是蝴蝶突变系统，其中盈利能力和偿债能力指标下对应燕尾突变系统，发展能力和 营运能力指标下对应尖点突变系统.其具体内容见表3.表3突变级数系统模型及相关内容Table 3 Catastrophe progression method and the related content类型 尖点突变系统 燕尾突变系统 蝴蝶突变系统控制 变量 2 3 4模型 f(x)=x4 + ax2 + bx f(x)=1/5x5 + 1/3ax3+ 1/2bx2 + cx f(x ) =1/ 6x6 + 1/ 4ax4 + 1/ 3bx3 + 1/ 2cx2 + dx 归一公式 xa=a a xa=xa=xb=3b xb=3b axb=3c xd = 5xc=4b xc=4d c 2.3确定各突变系统的非互补或互补原则偿债能力指标、盈利能力指标、发展能力指标和营运能力指标4个主成分间关系 为非互补型，然后以二级指标第一个突变系统偿债能力指标为例，相关系数矩阵和 P值分析(因篇幅原因，统计结果未附在文中)，3个变量间相关系数的P值均为 0.000，说明在0.01的显著性水平下都通过了检验，因此认为这3个变量间有较 强的相关性，该子系统为互补型.同理可得盈利能力突变系统、发展能力突变系统 和营运能力突变系统都为互补型.2.4基于突变级数模型的无量纲化处理财务绩效评价的各项指标具有不同的量纲，为了消除由此产生的影响，要对各评价 指标进行无量纲化处理.本文运用极差变换法进行无量纲化处理，使第二层指标的 取值范围介于0 1之间，另外二级指标除资产负债率为适度指标(适度区间为 0.40.6 )夕卜，其余指标均为正向指标.相应公式为11.2.5高速公路行业上市公司财务绩效综合评价将18家高速公路行业上市公司2011 -2013年平均数据运用极差变换法进行无量 纲化处理后，按照突变级数法的基本原理和表3中的归一公式对其财务绩效进行 分析.(1) 以粤高速为例，偿债能力指标系统是燕尾突变系统，互补型，指标顺序是流 动比率A1、速动比率A2、资产负债率A3.(5)第一层指标分别是由A、B、C、D组成的蝴蝶突变系统，非互补性，因此：按非互补大中取小”得X=0.658 8.同理，可以求得其余高速公路行业上市公司财务绩效评价值，其得分及排名结果见 表4.表4高速公路行业上市公司财务绩效评价Table 4 The financial performance evaluation of highway industry listed company 排名 综合评价 综合排名吉林 高速公司名称 偿债能力指标A排名 盈利能力指标B排名 发展能力指标C排 名营运能力指标 D 0.660 2 0.872 6 0.729 6 0.580 2 0.812 6 1 山东 高速 0.570 6 0.873 5 0.757 4 0.394 5 0.754 8 2 四川成渝 0.556 9 0.777 8 0.896 2 0.581 1 0.745 8 3 深高速 0.554 10 0.706 13 0.625 11 0.309 6 0.744 4 4 皖通高速0.545110.89830.575140.286 7 0.738 2 5 楚天高速 0.518 130.723120.73150.39740.719 9 6 重庆路桥 0.647 3 0.997 1 0.495 16 0.189 9 0.716 8 7 湖南投资 0.646 4 0.393 17 0.381 17 0.175 10 0.705 8 8 华北高速 0.991 1 0.745 9 0.528 15 0.141 12 0.675 9 9 东莞控股 0.560 7 0.913 2 0.624 12 0.132 13 0.666 8 10 宁沪高速 0.440 16 0.859 7 0.639 10 0.522 3 0.662 9 11 现代投资 0.589 5 0.879 4 0.19 18 0.196 8 0.660 1 12 粤高速 0.501 15 0.468 16 0.662 8 0.124 14 0.658 8 13 龙江交通 0.534 12 0.743 10 0.759 3 0.122 15 0.656 2 14 五洲交通 0.557 8 0.256 18 0.962 1 0.171 11 0.634 7 15 赣粤高 速 0.514 14 0.739 11 0.655 9 0.102 16 0.633 6 16 中原高速 0.394 17 0.511 15 0.624 13 0.1 17 0.627 8 17 福建高速 0.333 18 0.693 14 0.677 7 0.044 18 0.535 4 18从表4可以看出，2011-2013年高速公路行业上市公司财务绩效排在前五位的 分别为：吉林高速、山东高速、四川成渝、深高速和皖通高速，而排在后三位的是 赣粤高速、中原高速和福建高速.综合排名第一的吉林高速，其偿债能力和营运能 力指标排在第二位，盈利能力和发展能力指标则排在第六位，而综合排名十五的五 洲交通，其偿债能力和发展能力排名靠前，分别排在第八位和第一位.可以看出， 我国高速公路行业上市公司经营发展不均衡，各公司在不同方面均存在经营短板现 象，这一现状是阻碍我国高速公路行业上市公司发展的主要原因之一.同时还存在 一种情况，某些指标排名在前而综合排名靠后，以五洲交通、龙江交通为例，其发 展能力指标分别排在第一和第三，但综合排名却排在十五和十六位，这说明高速公 路行业上市公司财务绩效是由各个指标共同作用形成的，而不仅仅受单一指标的控 制，这些公司在某个方面缺陷明显，限制其后续发展，综合得分较差，企业竞争力 不强.3结论及建议3.1结论（1）高速公路行业上市公司财务绩效综合得分中，有8家公司综合得分处于行业 平均水平之上，10家处于平均水平之下，说明高速公路行业上市公司财务状况总 体态势不够理想.但是从综合得分情况来看，处于均值之下的10家公司与行业平均 水平差距并不大.高速公路行业上市公司财务绩效综合得分最高的是吉林高速，最 低的是中原高速，两者相差较大，可见高速公路行业上市公司经营发展不均衡，各 企业间存在一定差距.（2）偿债能力指标排名中，华北高速位列第一，远高于第二名吉林高速，说明华 北高速在负债管理上有十分有效，偿债能力强，值得其他高速公路上市公司借鉴. 另外，从该指标得分可以看出，有11家公司低于平均水平，说明大部分公司没有 达到行业的平均水平，偿还到期债务的能力或保证程度需要提高.在盈利能力指标 排名中，重庆路桥和东莞控股分别排在第一位和第二位，但是这两家公司的综合排 名并不突出，这是因为除了排在末位的湖南投资和五洲交通外，其余公司的盈利能 力指标得分差距较小，且有11家公司的得分处于均值之上.说明除个别公司外，行 业盈利能力差别不大.（3）在发展能力指标排名中，五洲交通位居第一，表现突出，排在末位的现代投 资，二者差距在这4个能力指标中是最大的，可见高速公路行业上市公司在发展 能力方面差距很大，平稳性不强.在营运能力指标排名中，四川成渝位居第一，各 个公司得分普遍偏低，反映出高速公路行业上市公司资产周转缓慢，这是由于其他 交通工具的迅速发展对高速公路行业的影响造成的.3.2建议（1）增强战略导向意识，不断提高盈利能力水平.公路行业上市公司的盈利能力差 异较大，盈利能力不均衡.因此，公路行业上市公司必须不断提高自身的盈利能力 水平，同时需要关注与国家公路相关的方针政策，收集市场信息，制定切合实际的 发展战略.随着交通工具的增多以及铁路、航空公司的迅速发展，未来高速公路行 业市场总需求的增长速度将放缓，市场竞争将更加激烈.因此，高速公路行业上市 公司在制定战略时，应密切关注国家有关政策，正确把握发展趋势，不要盲目投资， 应增强战略意识，提高企业的盈利能力和竞争力.具体来讲，一是企业经营模式的 调整与变革，结合企业的经营质量与经营能力，选择适应的经营模式与盈利模式； 二是企业组织架构的现代化，传统的组织结构是影响企业发展的一个重要因素，很 可能使企业错失发展的良机.例如，高速公路行业上市公司应转变单纯依靠增加员 工数量来提高生产能力的经营方式，适当控制员工数量，注重以提高生产效率的方 式提高生产能力.尤其要注重净资产收益率的比重，因为它能很好的反映出投资者 的投资所能带来的净回报.（2）在企业偿债能力方面，应有效利用财务杠杆，优化资本结构.在目前信贷偏紧 的情况下，高速公路行业上市公司应加大金融市场参与力度，以创新融资方式拓宽 融资渠道.从短期偿债能力方面，有效降低流动资产中存货的占有量，从而加强短 期偿债能力和保证程度；从长期偿债能力方面，可以考虑优化资本的结构，将负债 和所有权益分别与资产的比重，控制到行业平均水平以上，从长期保障偿债能力.（3）从发展能力来看，高速公路行业上市公司应抓住战略机遇，完善产业布局与 整合，加大业务资源的开拓力度，培养与储备相关专业人才，通过企业自身经营活 动的不断累积扩大发展潜力.在发展能力的提升方面，注重主营业务收入增长率和 净利润增长率的提高，这个既能反映出企业的主营业务能力的强弱，又能反映出公 路行业上市公司净收益的增长变动情况.（4）在营运能力方面应建立以现金流为核心的资金管理制度，提高资金利用效率， 做到集中管理、统一调度，使资金运作有序进行.由于高速公路行业正处于扩张期， 对于资金的需求量会很高，为了能保证足够的现金流量，所以高速公路行业需要加 强营运能力，如提高存货周转率方面，在计算存货周转率时可以考虑将其分为原材 料周转率、在产品周转率和产成品周转率，这样计算出的周转率更加适合高速公路 本身，可以掌握在哪个环节的资产营运能力较弱，可以有针对性进行提高.（5）注重平衡发展，同时也要关注多元化经营对企业财务绩效的影响.高速公路行 业上市公司的财务绩效与盈利、偿债、营运及发展指标都密切相关，在实务中不要 顾此失彼，保证企业持续均衡发展.另外，高速公路企业除了收费业务外，也不要 忽视别的环节，财务绩效评价较好的公司，例如吉林高速、山东高速和四川成渝， 他们的业务范围已涉及到与高等级公路配套的加油站、汽车清洗、停靠服务以及仓 储、广告业等多个领域，表明充分利用多年积攒的行业优势拓展业务范围，具有非 常重要的战略意义.【相关文献】1 GUNASEKERA 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