现金流量的信息含量研究

现金流量的信息含量研究 摘要人们在观念上以为现金流量是有用信息，是重要信息。本文试图用我国上市公司有的关数据，运用统计证实这一论断的真伪。为此，本文共设四个假设：经营现金流量和非正常报酬之间没有联系（伪证）；经营现金流量含有超过同期盈余数据的增量信息；应计项目在盈余中所占的比重大，现金流量的信息含量就会增加；在猜测未来现金流量时，现金流量具有超过盈余数据更强的作用。本文先随机选定172家上市公司数据进行检验，发现除假设4外，其他假设未得到验证；之后再在随机样本的基础上，剔除离异值、“资产重组股”、“概念股”，再进行检验，结果4个假设均得到验证；本文还运用ST公司的随机样本进行上述4上假设的检验，结果仍然未验证上述四个假设；最后本文运用ST公司的数据进行现金流量信息预警，开创性地设计了ST公司均匀样本，并据以考察公司被ST前各年净利润和现金流量变动情况，结果证实ST公司的现金流量对公司的财务失败具有明显的预警作用。由此，我们可以得出结论，随着投资者素质的进步，现金流量信息将越来越受到投资者的重视，同时笔者建议政策制定者应重视现金流量信息，在制定有关政策时，应将现金流量信息进步到与盈余信息并重的高度。关键词现金流量信息含量实证研究结论一、研究背景与回顾（一）研究背景对现金流量信息能为投资者提供决策有用信息这一论断，人们一直停留在观念上。人们在观念上以为现金流量是有用信息，是重要信息。然而，在我国尚未有经验性证据证实现金流量是否具有信息含量，是否具有增量信息内容。本文将试图在这方面作一些探索。（二）国外文献综述国外1986年前的关于现金流量信息含量的研究都失败了，这是由于：（1）现金流量的定义不正确。Daley（1986）以为，在先前研究中采用的传统现金流量指标与盈余有很高的相关性，因此这些传统现金流量指标不太可能给投资者提供会计盈余以外的信息。而且从统计技术分析上看，传统的现金流量与盈余的相关性程度很高，在同一个回回方程中易引起同线性。（2）资金定义不够正确。不同公司定义的资金基础不同造成报表的不可比，由此进行统计分析必然误差很大。1986年后，很多西方学者又进行了大量研究，取得了大量的研究结果。G. Poter Wilson（1986）研究指出：在控制了WCFO之后，非活动性应计项目和证券报酬之间的关系不明显。他在1987年继续研究得出结论：现金流量是和包含了证券价格的信息总是一致的，并含有超越单一的应计项目的增量解释能力，但没有发现WCFO具有超越盈余的增量信息内容。JUDY Rayburn（1986）的研究结论是：对非正常报酬，营运现金流量及合计应计项目都具有信息内容。Robert M. Bowen， David Burgstahler和Lane A. Daley（1986）以为：传统现金流量指标与会计盈余的相关性要远远高于传统现金流量与修正现金流量的相关性以及修正现金流量指标与会计盈余的相关性。说明会计盈余和修正现金流量指标能够传递不同的信息，Board和Day（1986）得出结论：通过证据和事实检验，现金流量或资金流拥有超过盈余的增量信息之间是不一致的。Freeman和Tse（*）以为：WCFO和现金流量没有增量信息。Ashiq Ali（1994）的研究结果是：现金流量不具有增量信息。Ohlson与Shroff（1992）以为：当盈余估价结论被限制在暂时性项目时，经营现金流量的表露就会作为一个额外的估价信号而发挥相当大的作用。Ashiq Ali和Peter F. pope（1995）显示，就经营现金流量而言，会计盈余数据拥有的信息含量超过了现金流量。C. S. AgNES CHENG ， CHAO-SHIN LIUT和THOMAS F. SCHAEFER（1996）使用线性模型，得出的结论是：盈余和现金流量变化的系数均很明显，说明两者都有超过对方的增量消息。Stalwart Mcleay， John Kassab和Mahmoud Helan（1997）以为：非活动性、活动性应计项目含有收益中的增量信息内容，论文提供了现金流中增量信息内容的更多证据，并以为大多数公司应将重点放在对过往现金流量的指数加权均匀猜测上，而不是对当前值的观察。收益和资金流水平的权重随公司的不同而不同。从上述国外文献中可知，对现金流量是否含有增量信息内容，国外的研究结果不一致，莫衷一是。但对于现金流量猜测未来现金流量的结论则是完全一致，正如Catherine A . Finger（1994）， J. Peter Green（1999），Mary E. Barth等（2001）都以为：现金流量指标的猜测能力明显强于会计盈余。（三）国内文献综述在我国关于现金流量信息含量的研究尚很少，赵宇龙（1998）找到了会计盈余数据具有信息含量的经验证据，不过对1994和1995年会计盈余表露的单独检验中，没有发现未预期盈余与非正常报酬率之间的统计关系。赵宇龙（1999）在研究我国证券市场“功能锁定”结果表明，我国证券市场只是机械地对名义EPS做出价格上的反应，不能辨别EPS中永久性成分的含义。陈晓、陈小悦等（1999）在对A股盈余报告的有用性进行了研究。研究结论证实在A股市场上盈余数字同样有很强的信息含量。陈建煌（2000）敢为天下先，其博士论文题为“现金流量的经验性评估来自沪深股市的实证证据”。他提出了三个研究假设，通过对1994年到1998年沪深股市上市公司年度报告数据和股价数据进行统计分析，研究结论如下：（1）当期单位经营活动现金流量与未来单位营业利润的相关性高于当期单位应计营业利润。（2）现金流量在会计盈余中所占的比重越大，其未来的逾额投资收益率越高。（3）与未预期应计利润相比，未预期现金流量与未来的逾额投资收益率更具相关性。