郑州宇通客车股份公司财务报表分析

财务报表分析财务报表分析郑州宇通客车郑州宇通客车 股份有限公司股份有限公司1公司简介公司简介 行业及收入分析行业及收入分析 财务报表分析财务报表分析 价值估值及投资建议价值估值及投资建议 5124股权结构分析股权结构分析3123宇通概况宇通概况v公司名称：公司名称：郑州宇通客车股份有限公司郑州宇通客车股份有限公司v法人代表：法人代表：汤玉祥汤玉祥v成立日期：成立日期：1993-02-28 1993-02-28v上市日期：上市日期：1997-05-08 1997-05-08v注册资本：注册资本：51989.2 51989.2万元万元v发行价格：发行价格：9.75 9.75元元 v最新总股本：最新总股本：51989.1723 51989.1723万股万股v最新流通股：最新流通股：42814.4418 42814.4418万股万股v所属板块：所属板块：上海证券交易所上海证券交易所4v郑州宇通集团有限公司郑州宇通集团有限公司是以是以客车为核心客车为核心,以以工程机械、汽车零部件工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务房地产为战略业务,兼顾兼顾其他投资业务其他投资业务的大型企业集团，总部位于的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。河南省郑州市。2009年，宇通集团以第年，宇通集团以第308位的排名，连续第七年位的排名，连续第七年荣列国家统计局发布的荣列国家统计局发布的“中国最大中国最大500家企业集团家企业集团”，继续领跑中，继续领跑中国客车行业。国客车行业。v集团核心企业集团核心企业郑州宇通客车股份有限公司郑州宇通客车股份有限公司位于郑州宇通工业园，位于郑州宇通工业园，占地面积占地面积1700亩，稳定日产整车达亩，稳定日产整车达140台，目前已发展成为世界规台，目前已发展成为世界规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地。公司于模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地。公司于1997年在上海证券交易所上市，是我国年在上海证券交易所上市，是我国A A股市场的一支老牌蓝筹绩股市场的一支老牌蓝筹绩优股优股,也是也是国内客车行业第一家上市公司国内客车行业第一家上市公司。公司主要经济指标连续。公司主要经济指标连续十余年快速增长，十余年快速增长，连续十二年获得中国工商银行连续十二年获得中国工商银行AAAAAA级信用等级级信用等级。2009年年6月，中国品牌研究院正式公布月，中国品牌研究院正式公布100个个“国家名片国家名片”品牌名品牌名单，宇通榜上有名，成为唯一入选的一家客车企业。单，宇通榜上有名，成为唯一入选的一家客车企业。v宇通集团下属企业有：客车行业龙头郑州宇通客车股份有限公司、宇通集团下属企业有：客车行业龙头郑州宇通客车股份有限公司、中德合资猛狮客车有限公司、郑州宇通重工有限公司、重庆客车中德合资猛狮客车有限公司、郑州宇通重工有限公司、重庆客车有限公司、兰州宇通客车有限公司、洛阳宇通客车有限公司、上有限公司、兰州宇通客车有限公司、洛阳宇通客车有限公司、上海博皓实业有限公司、郑州科林车用空调有限公司等企业。海博皓实业有限公司、郑州科林车用空调有限公司等企业。56行业分析行业分析v客车是我国汽车产业里最具潜力的品种。与轿车业合资企业客车是我国汽车产业里最具潜力的品种。与轿车业合资企业占尽优势的情况不同占尽优势的情况不同,我国客车制造企业绝大多数都拥有自我国客车制造企业绝大多数都拥有自主知识产权主知识产权,占据着国内市场的绝大部分份额。在出口市场占据着国内市场的绝大部分份额。在出口市场上上,中国客车虽然价格低廉中国客车虽然价格低廉,但技术含量不低但技术含量不低,国内自主品牌客国内自主品牌客车的质量已非常接近国际先进企业车的质量已非常接近国际先进企业,出口市场前景一片看好。出口市场前景一片看好。随着产品质量的不断提升以及市场的不断拓展随着产品质量的不断提升以及市场的不断拓展,有专家称有专家称:中中国正在成为世界最大的客车制造中心和市场中心国正在成为世界最大的客车制造中心和市场中心。v1、支持客车市场增长的宏观政策已经明确。、支持客车市场增长的宏观政策已经明确。v2、公路客运的结构调整将提速。、公路客运的结构调整将提速。v3、公交需求正在快速恢复。、公交需求正在快速恢复。v4、农村客运的发展形势会越来越好。、农村客运的发展形势会越来越好。v5、出口的恢复值得期待、出口的恢复值得期待。72010年汽车行业市场占有率排名前十的企业年汽车行业市场占有率排名前十的企业8截止日截止日项目名称项目名称主营业务收入主营业务收入(万元万元)主营业务成本主营业务成本(万元万元)主营业务利润主营业务利润(万元万元)毛利率毛利率（%）2010-06-302010-06-30客车客车525504.14 525504.14 434011.92 434011.92 91492.22 91492.22 17.41 17.41 2010-06-302010-06-30其他其他1003.29 1003.29 499.04 499.04 504.25 504.25 50.26 50.26 2010-06-302010-06-30合计合计526507.43 526507.43 434510.96 434510.96 91996.4791996.4717.4717.47收入分布收入分布9股权结构分析股权结构分析 -宇通客车宇通客车MBO过程过程宇通客车的宇通客车的MBO始自始自2001年，完成于年，完成于2004年，其中可以分为两个阶段。年，其中可以分为两个阶段。l第一阶段：第一阶段：2001年年3月至月至2003年年10月，宇通客车向中央政府申请月，宇通客车向中央政府申请MBO的批文，的批文，但是财政部迟迟不予核准。但是财政部迟迟不予核准。l第二阶段：第二阶段：2003年年12月至月至2004年年12月，由于中央政府限制国有企业月，由于中央政府限制国有企业MBO的的管制政策更加明确，于是在管制政策更加明确，于是在20032003年年底宇通客车管理层加速了收购的实质工年年底宇通客车管理层加速了收购的实质工作，并于作，并于2004年年12月彻底完成。月彻底完成。l一个重要特征一个重要特征：与：与MBO前相比，宇通客车前相比，宇通客车MBO以后，整个企业组织形式发以后，整个企业组织形式发生了重大变化，生了重大变化，汤玉祥等私人股东通过上海宇通和宇通集团控制了许多非上汤玉祥等私人股东通过上海宇通和宇通集团控制了许多非上市公司。市公司。l注：注：MBO（Management Buy-Outs）即即“管理者收购管理者收购”的缩写。经济学的缩写。经济学者给者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。一种收购行为。102001年年3月，上海宇通创业投资公司（以下简称上海宇通）成立，其中月，上海宇通创业投资公司（以下简称上海宇通）成立，其中汤玉祥等汤玉祥等21名宇通客车管理层共持有名宇通客车管理层共持有73.26股份股份。2001年年6月月15日，上海宇通与郑州市国资局签署协议，由上海宇通受让日，上海宇通与郑州市国资局签署协议，由上海宇通受让宇通集团宇通集团89.8股权股权，河南建业投资管理有限公司受让，河南建业投资管理有限公司受让10.2%。两者合两者合计价款计价款1.65亿亿。根据上海宇通与郑州市国资局（郑州市国资局的职能后。根据上海宇通与郑州市国资局（郑州市国资局的职能后来划转给郑州市财政局）签署的关于郑州宇通集团有限责任公司股权来划转给郑州市财政局）签署的关于郑州宇通集团有限责任公司股权转让协议和股权委托管理协议，自转让协议和股权委托管理协议，自2001年年6月月15日起，上海宇通日起，上海宇通依法对宇通集团（含宇通客车国家股依法对宇通集团（含宇通客车国家股2350万股）行使相关权利义务。万股）行使相关权利义务。2001年年6月月20日宇通客车就大股东股权变更进行公告。日宇通客车就大股东股权变更进行公告。2001年年8月月6日，上海宇通向郑州财政局按约支付转让价款。在向财政部日，上海宇通向郑州财政局按约支付转让价款。在向财政部报批期间，由上海宇通代管相应宇通集团和宇通客车股权。报批期间，由上海宇通代管相应宇通集团和宇通客车股权。2002年年10月，宇通客车因月，宇通客车因1999年财务报表造假（虚减资产）受到证监会年财务报表造假（虚减资产）受到证监会处罚。处罚。2003年年12月月3日，因郑州市财政局未能实现转让股权和返还股权款项，日，因郑州市财政局未能实现转让股权和返还股权款项，上海宇通起诉郑州市财政局。上海宇通起诉郑州市财政局。112003年年12月月20日，郑州市法院冻结郑州财政局所持有宇通集团日，郑州市法院冻结郑州财政局所持有宇通集团100股股权。权。2003年年12月月21日，郑州拍卖行进行拍卖公告。日，郑州拍卖行进行拍卖公告。2003年年12月月29日，上海宇通以日，上海宇通以1.485亿元拍得宇通集团亿元拍得宇通集团90股权，宇通发股权，宇通发展以展以0.165亿元获得亿元获得10股权股权。合计。合计1.65亿元，正好等于当初购买款价格。亿元，正好等于当初购买款价格。2003年年12月月30日，郑州市工商行政管理局依照郑州市二七区人民法院据日，郑州市工商行政管理局依照郑州市二七区人民法院据司法裁定等法律文件迅速办理了工商变更登记手续，宇通集团的股权结司法裁定等法律文件迅速办理了工商变更登记手续，宇通集团的股权结构变更为上海宇通持有构变更为上海宇通持有90%股权，宇通发展持有股权，宇通发展持有10%股权，股权，宇通集团的宇通集团的企业类型合法变更为私营有限责任公司。企业类型合法变更为私营有限责任公司。2004年年1月月5日，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司将宇通集团日，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司将宇通集团持有持有宇通客车宇通客车2350万股的股权性质由国家股变更为社会法人股万股的股权性质由国家股变更为社会法人股。2004年年1月月13日，宇通客车就股东性质变更进行公告。日，宇通客车就股东性质变更进行公告。2004年年1月月15日，宇通客车董事会公告关于上海宇通创业投资有限公日，宇通客车董事会公告关于上海宇通创业投资有限公司收购事宜致全体股东的报告书。司收购事宜致全体股东的报告书。2004年年12月月7日，宇通客车公告收购报告书，日，宇通客车公告收购报告书，MBO过程完成。过程完成。12宇通客车宇通客车MBO之前的股权结构图之前的股权结构图13宇通客车宇通客车MBO完成之后的股权结构完成之后的股权结构 24.31 48.95 90 90 90 10 10%18.92 60%20%10 50%64.88%51%51%20%55 50%19.35%9%汤汤 玉玉 祥祥 22 名名 自自 然然 人人 上上 海海 宇宇 通通 创创 业业 投投 资资 有有 限限 公公 司司 郑郑 州州 宇宇 通通 集集 团团 有有 限限 公公 司司 郑郑 州州 宇宇 通通 发发 展展 有有 限限 公公 司司 郑郑 州州 宇宇 通通 客客 车车 股股 份份 有有 限限 公公 司司 兰兰 州州 宇宇 通通 重重 庆庆 宇宇 通通 洛洛阳阳宇宇通通 宇宇通通重重工工 猛猛狮狮客客车车公公司司 宇宇通通商商业业服服务务 湖湖南南郴郴州州汽汽车车运运输输集集团团 郑郑州州绿绿都都置置业业 保保定定宇宇通通客客车车销销售售服服务务 郑郑州州安安驰驰担担保保 汽汽车车有有限限公公司司海海口口耀耀兴兴公公共共 出出租租有有限限公公司司海海口口耀耀兴兴汽汽车车 14 合计持有合计持有25,295.5225,295.52万股万股,占总股本占总股本48.66%48.66%，较上期减少，较上期减少2,459.502,459.50万股。占总股本万股。占总股本4.73%4.73%，其中流通股占的比例为其中流通股占的比例为82.35%82.35%。股份总数。股份总数 51,989.17 51,989.17万股。万股。由股本结构可以看出，宇通公司的由股本结构可以看出，宇通公司的主要控股公司是宇通集团有限公司，其持股比率达到了主要控股公司是宇通集团有限公司，其持股比率达到了32.9%32.9%，其管理决策不受外界无关营业，其管理决策不受外界无关营业股东控制，对于管理层制定的生产、销售决策可以很好的执行。股东控制，对于管理层制定的生产、销售决策可以很好的执行。15 利润表，是总括地反映企业一定期间的内经营成果的报表，利润表，是总括地反映企业一定期间的内经营成果的报表，利润表是一种动态的时期报表。分析该表，就是要分析企业利润利润表是一种动态的时期报表。分析该表，就是要分析企业利润的形成过程、利润的结构以及持续盈利能力，并评价利润的质量。的形成过程、利润的结构以及持续盈利能力，并评价利润的质量。高质量的企业利润应该表现为企业具有一定的持续盈利能力、利高质量的企业利润应该表现为企业具有一定的持续盈利能力、利润结构基本合理、资产运转状况良好、企业所依赖的业务具有较润结构基本合理、资产运转状况良好、企业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、企业对利润具有较好的支付能力以及利润所好的市场发展前景、企业对利润具有较好的支付能力以及利润所带来的净资产的增加能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。带来的净资产的增加能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。其中，利润结构的其中，利润结构的合理性合理性应体现在：应体现在：企业利润应该与企业的资产企业利润应该与企业的资产结构相匹配；利润总额各部分的构成合理；费用变化合理的且费结构相匹配；利润总额各部分的构成合理；费用变化合理的且费用在年度之间没有出现不合理的下降。用在年度之间没有出现不合理的下降。1.对利润表的分析对利润表的分析财务报表分析财务报表分析16 首先，我们来分析一下宇通公司的首先，我们来分析一下宇通公司的利润形成及结构利润形成及结构。企业的利润总额。企业的利润总额(税前利润税前利润)由营业利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净额合计而成。由营业利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净额合计而成。报告期报告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31营业利润营业利润665,344,000.00 643,373,000.00 630,185,000.00 590,109,000.00 投资收益投资收益9,591,190.00 31,518,700.00 353,001,000.00 49,295,600.00 补贴收入补贴收入-营业外收入营业外收入19,550,700.00 16,683,500.00 9,674,120.00 15,457,000.00 营业外支出营业外支出54,781,200.00 6,281,150.00 10,034,300.00 7,738,190.00 利润总额利润总额630,113,000.00 653,776,000.00 629,825,000.00 597,828,000.00 从上表可以看出，宇通公司的从上表可以看出，宇通公司的利润来源绝大部分是营业利润利润来源绝大部分是营业利润；虽然也参；虽然也参与对外投资，但投资收益却不足营业利润的二十分之一；而营业外收支项目与对外投资，但投资收益却不足营业利润的二十分之一；而营业外收支项目也占很小的比例，补贴收入更是微不足道。利润结构显示出生产性制造企业也占很小的比例，补贴收入更是微不足道。利润结构显示出生产性制造企业的特征，即的特征，即该公司是靠生产和销售大中型客车及其附件而获取营业利润并非该公司是靠生产和销售大中型客车及其附件而获取营业利润并非依靠资本运作或其他非常项目依靠资本运作或其他非常项目。从通常意义来讲，。从通常意义来讲，宇通公司的利润结构是比宇通公司的利润结构是比较合理的较合理的。17 其次，分析宇通公司与利润及盈利能力有关的一些财务比率。我们选取其次，分析宇通公司与利润及盈利能力有关的一些财务比率。我们选取销售净利率、销售毛利率、资产收益率、净资产收益率作为分析依据。销售净利率、销售毛利率、资产收益率、净资产收益率作为分析依据。报告期报告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31销售毛利率销售毛利率 17.16 17.34 15.74 18.50销售净利率销售净利率5.976.466.295.53资产收益率资产收益率6.9610.3011.125.52净资产收益率净资产收益率25.44 25.99 31.63 14.18 从上表计算结果可以看出，从上表计算结果可以看出，该企业盈利能力的各项指标均领先与同行业该企业盈利能力的各项指标均领先与同行业水平，在水平，在2008，2009年受金融危机影响的情况下仍能保持增长实属不易，年受金融危机影响的情况下仍能保持增长实属不易，其中其中净资产收益率净资产收益率指标远远高出行业平均水平。从企业的指标远远高出行业平均水平。从企业的销售毛利率销售毛利率来看看，来看看，指标值达指标值达17%以上，也是行业领先水平，可见企业定价水平较高，因此，企以上，也是行业领先水平，可见企业定价水平较高，因此，企业要想提高资产盈利能力，只有进一步降低成本，提高资产使用效率。业要想提高资产盈利能力，只有进一步降低成本，提高资产使用效率。我们我们可以得出结论：可以得出结论：宇通公司的持续盈利能力是很好的宇通公司的持续盈利能力是很好的。181920 再次，我们再结合现金流量表的数据分析一下企业对利润的支付能力，再次，我们再结合现金流量表的数据分析一下企业对利润的支付能力，即企业的利润产生现金流量的能力。一般说来，即企业的利润产生现金流量的能力。一般说来，高质量的企业营业利润应表高质量的企业营业利润应表现其数额小于经营活动产生的现金流量净额。现其数额小于经营活动产生的现金流量净额。报告期报告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31营业利润营业利润665,344,000.00 643,373,000.00 630,185,000.00 590,109,000.00 经营活动产生的经营活动产生的现金流量现金流量2,171,253,500.00 72,946,100.00 964,232,700.00 685,007,700.00 从中可以看到除了从中可以看到除了2009年现金流量净额小于企业营业利润外，其他三年年现金流量净额小于企业营业利润外，其他三年的现金流量净额都远远大于营业利润，而的现金流量净额都远远大于营业利润，而2010年现金流量净额是营业利润年现金流量净额是营业利润的三倍左右。可以看出的三倍左右。可以看出该公司的利润的产生现金流量的能力是很强的该公司的利润的产生现金流量的能力是很强的。通过上述分析，关于宇通公司的利润质量可以得出这样的结论：该公司通过上述分析，关于宇通公司的利润质量可以得出这样的结论：该公司获取利润的能力在稳步增长，利润对现金的支付能力很强，为企业未来的发获取利润的能力在稳步增长，利润对现金的支付能力很强，为企业未来的发展奠定了基础。展奠定了基础。212.2.对资产负债表的分析对资产负债表的分析 资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的报表，它表明企业资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的报表，它表明企业在某一特定日期拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净在某一特定日期拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。资产的要求权。与资产负债表关系密切的财务比率主要有以下三类：与资产负债表关系密切的财务比率主要有以下三类：偿债能力比率、管偿债能力比率、管理效率比率和资源盈利比率理效率比率和资源盈利比率。偿债能力比率又可细分反映企业短期偿债能。偿债能力比率又可细分反映企业短期偿债能力和长期偿债能力的比率。反映短期偿债能力可以称为变现能力比率。变力和长期偿债能力的比率。反映短期偿债能力可以称为变现能力比率。变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，反映企业产的多少，反映企业短期的偿债能力短期的偿债能力。这类比率主要有。这类比率主要有流动比率、速动比流动比率、速动比率。率。反映企业反映企业长期偿债能力长期偿债能力的比率是负债比率，它是指债务和资产、净资产的比率是负债比率，它是指债务和资产、净资产的关系。企业对长期债务负有两种责任：到期偿还本金和支付债务利息，的关系。企业对长期债务负有两种责任：到期偿还本金和支付债务利息，分析一个企业的长期偿债能力主要是为了确定该企业偿还债务和本金的能分析一个企业的长期偿债能力主要是为了确定该企业偿还债务和本金的能力，这类指标主要有力，这类指标主要有资产负债率、产权比率、和利息支付倍数资产负债率、产权比率、和利息支付倍数三项。三项。22报告期报告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31流动比率流动比率1.06021.10651.01450.9833速动比率速动比率0.90530.859470.79170.6422资产负债率资产负债率72.513660.62863.689564.1766产权比率产权比率251.4384141.4084168.0837162.4795利息支付倍数利息支付倍数5317.47817772.5414142.63263417.8309 一般认为，生产企业合理的流动比率是一般认为，生产企业合理的流动比率是2 2，而速动比率通常情况应为，而速动比率通常情况应为1 1，从，从上表列示的计算结果可以看到，宇通公司四年来的流动比率是在上表列示的计算结果可以看到，宇通公司四年来的流动比率是在1 1左右，速左右，速动比率均小于动比率均小于1 1，企业流动比率偏低，企业流动比率偏低，短期偿债能力不太理想短期偿债能力不太理想。从资产负债从资产负债率和产权比率可以看出，虽然前三年该公司的基本财务结构是稳定的，但是率和产权比率可以看出，虽然前三年该公司的基本财务结构是稳定的，但是整体数据偏高，财务费用多，公司的整体数据偏高，财务费用多，公司的偿债压力大偿债压力大，债权人投入的资本受保护，债权人投入的资本受保护程度一般。程度一般。2010年目前的数据显示其长期负债发生了大幅度增加，导致资产年目前的数据显示其长期负债发生了大幅度增加，导致资产负债率增加了近负债率增加了近12个百分点，这将会给个百分点，这将会给2011年的带来一定的偿债压力，同时年的带来一定的偿债压力，同时财务风险也加大。综上，财务风险也加大。综上，宇通的偿债能力比较差宇通的偿债能力比较差。232425项目项目2010-9-302010-9-302009-12-312009-12-31增减额增减额增减比例增减比例变动原因变动原因货币资金货币资金1,338,827,031.30 1,338,827,031.30 716,744,445.38716,744,445.38622,082,585.92622,082,585.9286.79%86.79%本期销售收入增加所本期销售收入增加所致致交易性金融交易性金融资产资产660,000,000.00660,000,000.00308,639,871.41308,639,871.41351,360,128.59351,360,128.59113.84%113.84%本期理财投资增加本期理财投资增加应收账款应收账款1,641,749,089.541,641,749,089.54949,028,747.76949,028,747.76692,720,341.78692,720,341.7872.99%72.99%本报告期销售收入增本报告期销售收入增幅较大所致幅较大所致其他应收款其他应收款92,606,419.4692,606,419.4631,821,206.7531,821,206.7560,785,212.7160,785,212.71191.02%191.02%各种临时借款增加所各种临时借款增加所致致在建工程在建工程142,440,861.64142,440,861.6420,216,673.6820,216,673.68122,224,187.96122,224,187.96604.57%604.57%员工公寓楼项目投资员工公寓楼项目投资增加所致增加所致应付票据应付票据2,128,322,196.602,128,322,196.601,336,893,193.51,336,893,193.59 9791,429,003.01791,429,003.0159.20%59.20%报告期采购量加大导报告期采购量加大导致余额大幅增长致余额大幅增长应付账款应付账款2,472,710,286.502,472,710,286.501,106,198,390.21,106,198,390.25 51,366,511,896.21,366,511,896.25 5123.53%123.53%报告期采购量加大导报告期采购量加大导致余额大幅增长致余额大幅增长长期借款长期借款23,439,922.1623,439,922.165,785,681.865,785,681.8617,654,240.3017,654,240.30305.14%305.14%银行借款增加所致银行借款增加所致2010年三季度比较资产负债表年三季度比较资产负债表2627 现金流量表是以现金为基础编制财务状况变动表，它反映企业一定会现金流量表是以现金为基础编制财务状况变动表，它反映企业一定会计期间内现金的流入与流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。计期间内现金的流入与流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。现金分为三类：即现金分为三类：即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量。具有较好质量的现金流量应当具有如下特征；。具有较好质量的现金流量应当具有如下特征；第一，企业现金流量的状态体现了企业的发展战略的要求；第二，在稳定第一，企业现金流量的状态体现了企业的发展战略的要求；第二，在稳定发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有一定的对应关系，并能为企业的扩张提供现金流量的支持。一定的对应关系，并能为企业的扩张提供现金流量的支持。下图是三大类现金流量的的比重关系表：下图是三大类现金流量的的比重关系表：3.3.对现金流量表的分析对现金流量表的分析282010-09-302010-09-302009-12-312009-12-312008-12-312008-12-312007-12-312007-12-31现金流入中经营现金流入中经营活动流入比重活动流入比重79.62%79.62%71.23%71.23%77.78%77.78%84.86%84.86%现金流入中投资现金流入中投资活动流入比重活动流入比重20.21%20.21%24.91%24.91%18.28%18.28%1.09%1.09%现金流入中筹资现金流入中筹资活动流入比重活动流入比重0.17%0.17%3.86%3.86%3.94%3.94%14.05%14.05%现金流出中经营现金流出中经营活动流出比重活动流出比重62.10%62.10%66.70%66.70%70.41%70.41%81.97%81.97%现金流出中投资现金流出中投资活动流出比重活动流出比重29.72%29.72%26.20%26.20%17.40%17.40%9.17%9.17%现金流出中筹资现金流出中筹资活动流出比重活动流出比重8.18%8.18%7.10%7.10%12.19%12.19%8.86%8.86%经营活动现金流经营活动现金流入流出比入流出比1.311.311.011.011.101.101.071.07投资活动现金流投资活动现金流入流出比入流出比0.690.690.900.901.051.050.120.12筹资活动现金流筹资活动现金流入流出比入流出比0.020.020.520.520.320.321.651.6529 从上面表可以看到，宇通公司的现金流量中大部分是经营活动的从上面表可以看到，宇通公司的现金流量中大部分是经营活动的现金流量，这说明宇通公司的盈利模式是生产经营占主导地位，近年现金流量，这说明宇通公司的盈利模式是生产经营占主导地位，近年来对外投资有所增加，但仍然是次要的一种盈利手段。宇通公司的经来对外投资有所增加，但仍然是次要的一种盈利手段。宇通公司的经营现金净流量四年来均为正数，这一点从经营活动现金流入流出比各营现金净流量四年来均为正数，这一点从经营活动现金流入流出比各年都大于年都大于1 1中也可以反映出来；除中也可以反映出来；除20082008年外公司投资活动的现金流入年外公司投资活动的现金流入流出比小于流出比小于1 1接近于接近于0 0，可见不仅投资活动的净现金流量为负，而且流，可见不仅投资活动的净现金流量为负，而且流出量远远大于流入量，说明很可能这些投资尚未收回；从筹资活动流出量远远大于流入量，说明很可能这些投资尚未收回；从筹资活动流入流出比来看，宇通公司在入流出比来看，宇通公司在20072007年有较大的资金融入活动，筹资活动年有较大的资金融入活动，筹资活动净现金流量为正且流入量远大于流出量，其他年份筹资活动净现金流净现金流量为正且流入量远大于流出量，其他年份筹资活动净现金流量为负，流出量大于流入量。量为负，流出量大于流入量。宇通公司从各大类现金流入和流出的结构数据来看，是一个正在宇通公司从各大类现金流入和流出的结构数据来看，是一个正在成长的公司，其获取现金的能力较强。成长的公司，其获取现金的能力较强。302010-09-302010-09-302009-12-312009-12-312008-12-312008-12-312007-12-312007-12-31应收账款周转率应收账款周转率（次（次/年）年）7.05007.050011.772411.772410.484310.484311.744611.7446存货周转率存货周转率（次（次/年）年）9.50299.502910.412610.41266.45596.45595.31365.3136总资产周转率总资产周转率（次（次/年）年）1.37001.37001.72331.72331.30711.30711.35621.35624.4.对营运能力的分析对营运能力的分析31 从以上数据来看，该企业的资产管理能力处于行业较高水平，但是从以上数据来看，该企业的资产管理能力处于行业较高水平，但是距行业领先水平还有一定的差距，这主要是由于企业的存货周转率不高，距行业领先水平还有一定的差距，这主要是由于企业的存货周转率不高，这已构成企业发展的瓶颈，应引起管理层高度重视。而企业应收账款周这已构成企业发展的瓶颈，应引起管理层高度重视。而企业应收账款周转率基本与行业水平持平，说明企业有效的使用了这一短期负债，有助转率基本与行业水平持平，说明企业有效的使用了这一短期负债，有助于企业现金的有效调节。通过以上分析可以看出企业资产周转率不高的于企业现金的有效调节。通过以上分析可以看出企业资产周转率不高的原因在于存货周转率缓慢，企业应通过加强营销，促进销售，以提高存原因在于存货周转率缓慢，企业应通过加强营销，促进销售，以提高存货周转率。另外，企业还可引进先进管理模式，减少因过多存货而引起货周转率。另外，企业还可引进先进管理模式，减少因过多存货而引起的资源使用效率不高。的资源使用效率不高。纵观全局，企业在现金能力和成长能力方面是有较大优势的，但在纵观全局，企业在现金能力和成长能力方面是有较大优势的，但在资产管理能力方面有一定的缺陷，这成为限制公司获利能力的制约因素，资产管理能力方面有一定的缺陷，这成为限制公司获利能力的制约因素，企业应在控制成本和提高流动资产周转率方面下功夫。由于该企业属于企业应在控制成本和提高流动资产周转率方面下功夫。由于该企业属于客车行业，有其自身的运营特点，在使用汽车行业指标时有一定的限制，客车行业，有其自身的运营特点，在使用汽车行业指标时有一定的限制，这是在衡量企业能力时须予以考虑的。这是在衡量企业能力时须予以考虑的。32 在在中国和讯网中国和讯网上找到的资料评论，从下面的表格可以看出宇通的盈上找到的资料评论，从下面的表格可以看出宇通的盈利能力与投资收益都是比较强的，看好的个股。利能力与投资收益都是比较强的，看好的个股。财务能力财务能力(10(10年中期年中期)评级评级排名排名标准标准ICBICB地域地域市场市场综合能力综合能力21211121121515377377盈利能力盈利能力151567671212238238偿债能力偿债能力6666421421464617831783资产经营资产经营9 913135 59696市场表现市场表现37372092092020735735投资收益投资收益1616111111151536936933公司价值评估公司价值评估v由上述公司财务分析可以看出，宇通公司在客车行业是是极具竞争性的由上述公司财务分析可以看出，宇通公司在客车行业是是极具竞争性的公司。其价值增长在未来的一段时间里的领先地位是不可改变的。价值公司。其价值增长在未来的一段时间里的领先地位是不可改变的。价值增长的主要驱动因素来自于汽车行业的高成长性和公司具备了强大的研增长的主要驱动因素来自于汽车行业的高成长性和公司具备了强大的研发力量以及良好的经营管理思想。发力量以及良好的经营管理思想。v由新浪网的由新浪网的12步估值法得出的一下预测结果：步估值法得出的一下预测结果：预测预测2010年的每股收益为年的每股收益为1.41元，元，2011年的每股收益为年的每股收益为1.57元，元，2012年的每股收益为年的每股收益为2.17元，当前的目标股价为元，当前的目标股价为26.31元元。股东增加值。股东增加值（EVA）为）为0.81元，资产收益率元，资产收益率(ROA)6.3%，净资产收益率，净资产收益率(ROE)18.7%。34投资建议：宇通客车是值得投资的优秀个股投资建议：宇通客车是值得投资的优秀个股 宇通客车宇通客车是国内客车行业地位、竞争力、业绩水平、增长潜力最好的公司。是国内客车行业地位、竞争力、业绩水平、增长潜力最好的公司。公司主要的投资看点有：公司主要的投资看点有：一、大中型客车行业下半年才是销售旺季，特别是在第四季度。今年下半一、大中型客车行业下半年才是销售旺季，特别是在第四季度。今年下半年年 大中型客车行业销量预期同比增速在大中型客车行业销量预期同比增速在30%左右，作为行业龙头企业，公左右，作为行业龙头企业，公司大上半年销量高增长、产品高毛利水平有望在快到年终之时得到体现。司大上半年销量高增长、产品高毛利水平有望在快到年终之时得到体现。二、在此之前，很多的投资者忧虑铁路特别是高铁对公路客运带来冲击，二、在此之前，很多的投资者忧虑铁路特别是高铁对公路客运带来冲击，导致公司估值超低，但是在已经给出的半年来产销数据上显示，这样的影导致公司估值超低，但是在已经给出的半年来产销数据上显示，这样的影响是有限的，城镇化进程持续仍将为客车行业带来增量需求，公司估值因响是有限的，城镇化进程持续仍将为客车行业带来增量需求，公司估值因此具有修复性要求。此具有修复性要求。三、是公司目前标准设计产能三、是公司目前标准设计产能3万辆，公司正在进行万辆，公司正在进行2万辆客车技改项目，万辆客车技改项目，未来两年产能将扩张至未来两年产能将扩张至5万辆，产能扩张将成为公司继续增长的动力。同时万辆，产能扩张将成为公司继续增长的动力。同时也在加紧对生产基地的投入和建设中。也在加紧对生产基地的投入和建设中。四、是公司保持传统市场优势的同时，在高附加值细分市场开发和培育已四、是公司保持传统市场优势的同时，在高附加值细分市场开发和培育已取得良好进展，在新能源客车等领域已有较好的技术储备，以面对新世纪取得良好进展，在新能源客车等领域已有较好的技术储备，以面对新世纪新动力的要求。新动力的要求。五、是稳健增长五、是稳健增长+超低估值，使该股具备着价值防御和估值修复的双重投资超低估值，使该股具备着价值防御和估值修复的双重投资价值。价值。35谢谢！谢谢！36演讲完毕，谢谢观看！