专题二资产质量分析

财务报表分析专题二专题二 资产质量分析资产质量分析财务报表分析资产质量分析资产质量分析货币资金质量分析货币资金质量分析债权（应收账款、应收票据、预付账款）债权（应收账款、应收票据、预付账款）存货存货长期股权投资长期股权投资固定资产固定资产无形资产无形资产对外经济贸易大学2财务报表分析反映企业所拥有的资源反映企业所拥有的资源资产资产反映企业所负担的债务反映企业所负担的债务负债负债反映企业偿还债务的能力反映企业偿还债务的能力偿债能力偿债能力反映投资者在企业持有的权益反映投资者在企业持有的权益所有者权益所有者权益反映企业未来的财务趋势反映企业未来的财务趋势资产负债表的作用资产负债表的作用财务报表分析重点资产质量分析重点资产质量分析重大项目和异动项目的识别重大项目和异动项目的识别针对重大项目和异动项目制定个性化的分析方案针对重大项目和异动项目制定个性化的分析方案三项主要的流动资产：三项主要的流动资产：货币资金、应收账款和存货货币资金、应收账款和存货三项主要的非流动资产：三项主要的非流动资产：固定资产、无形资产和长期股权投资固定资产、无形资产和长期股权投资财务报表分析主要资产项目质量分析：主要资产项目质量分析：（1 1）货币资金质量分析）货币资金质量分析货币资金规模的恰当性货币资金规模的恰当性货币资金的自由度货币资金的自由度货币资金存量变动的原因货币资金存量变动的原因结合现金流量表进行分析结合现金流量表进行分析降低货币存量的因素：降低货币存量的因素：利润获现能力强，造血功能强；融资环境好利润获现能力强，造血功能强；融资环境好警告信号：占比下降警告信号：占比下降流动性紧张流动性紧张财务报表分析货币资金规模的恰当性货币资金规模的恰当性过低的货币资金持有量，会影响企业的正常经营活动、制过低的货币资金持有量，会影响企业的正常经营活动、制约企业发展并影响企业的商业信誉约企业发展并影响企业的商业信誉过高的货币资金持有量，则浪费投资机会，增加企业的筹过高的货币资金持有量，则浪费投资机会，增加企业的筹资成本资成本货币资金如果停留在货币型态，则只能用于支付，其对企货币资金如果停留在货币型态，则只能用于支付，其对企业资产增值的直接贡献将会很小业资产增值的直接贡献将会很小如果企业的管理人员能够善于利用货币资金，从事其他经如果企业的管理人员能够善于利用货币资金，从事其他经营活动或投资互动，则企业获利水平有可能会提高营活动或投资互动，则企业获利水平有可能会提高财务报表分析企业过高的货币资金规模，可能意味着企业正在丧失潜在地投资机会，也可能表明企业的管理人员生财无道财务报表分析分析货币资金持有恰当性，应该结合以下要素：分析货币资金持有恰当性，应该结合以下要素：1.企业年末短期借款状况企业年末短期借款状况2.企业经营活动产生的现金净流量企业经营活动产生的现金净流量3.现金流量表中投资活动、筹资活动现金流状况现金流量表中投资活动、筹资活动现金流状况财务报表分析货币资金规模恰当性分析货币资金规模恰当性分析外运发展外运发展20082008母公司报表数据：母公司报表数据：w货币资金：货币资金：20.7720.77亿元亿元w资产总额：资产总额：47.3547.35亿元亿元w货币资金占资产总额的货币资金占资产总额的44%44%（规模合理性？）（规模合理性？）公司盈利能力如何？公司盈利能力如何？分析：分析：w资金闲置资金闲置影响公司盈利能力；影响公司盈利能力；w目前尚未找到好的投资项目目前尚未找到好的投资项目影响公司盈利能力。影响公司盈利能力。具体盈利数据：具体盈利数据：w营业利润：营业利润：8.328.32亿元亿元 其中：投资收益：其中：投资收益：8.798.79亿元（亿元（3.533.53亿来自中外运敦豪；亿来自中外运敦豪；5.135.13亿来亿来 自金鹰国际的股权处置收益）：投资性资产自金鹰国际的股权处置收益）：投资性资产 核心利润：核心利润：-0.47-0.47亿元：经营性资产亿元：经营性资产财务报表分析 货币资金期末余额：货币资金期末余额：20.7720.77亿元；期初余额：亿元；期初余额：17.0617.06亿元亿元产生现金的能力如何？产生现金的能力如何？分析：分析：w经营活动产生的现金净流量：经营活动产生的现金净流量：-0.95-0.95亿元亿元w投资活动产生的现金净流量：投资活动产生的现金净流量：7.867.86亿元亿元 （其中：收回投资收到的现金：（其中：收回投资收到的现金：6.786.78亿元）亿元）w筹资活动产生的现金净流量：筹资活动产生的现金净流量：-3.17-3.17亿元亿元财务报表分析企业高额现金持有动因概述企业高额现金持有动因概述代理理论与企业高额现金持有代理理论与企业高额现金持有权衡理论与企业高额现金持有权衡理论与企业高额现金持有对外经济贸易大学11财务报表分析高额现金持有高额现金持有以这一标准定义高额现金持有公司主要有以下原因。以这一标准定义高额现金持有公司主要有以下原因。Kim等等(1998)的研究发现的研究发现,美国企业的现金持有量平均数为美国企业的现金持有量平均数为8.1%。这。这646家样本公司在家样本公司在1998一一2000年之间的平均现金持有量年之间的平均现金持有量(中位数中位数)为为11.88%(10.61%),因此因此,无论是从国际比较无论是从国际比较,还是我国具体情况来看还是我国具体情况来看,我们认为持有现金占总资产比重我们认为持有现金占总资产比重10%以上的企业持有现金以上的企业持有现金较高较高,可以用可以用10%作为高额现金持有的标准。作为高额现金持有的标准。对外经济贸易大学12财务报表分析对外经济贸易大学13财务报表分析对外经济贸易大学14财务报表分析对外经济贸易大学15财务报表分析注：美国数据来源于：注：美国数据来源于：US Data from Bates,Kahle,and Stulz,2009.Why do U.S.firms hold so much more cash than they used to?The Journal of Finance 64,1985-2021。中国数据来自于。中国数据来自于CSMAR数据库数据库。财务报表分析 （2 2）应收账款质量分析）应收账款质量分析着重周转性分析：着重周转性分析：w对债权的账龄进行分析对债权的账龄进行分析w对债务人的构成进行分析对债务人的构成进行分析w对形成债权的内部经手人构成进行分析对形成债权的内部经手人构成进行分析 w对债权的周转情况进行分析对债权的周转情况进行分析 应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额w对坏账准备政策进行分析对坏账准备政策进行分析 金融资产发生减值的客观证据 应收账款的减值测试方法警告信号：应收账款增长远远超过销售的增长！警告信号：应收账款增长远远超过销售的增长！（行业竞争加剧、竞争优势下降、造假！）（行业竞争加剧、竞争优势下降、造假！）坏账准备相对于应收账款下降（粉饰）坏账准备相对于应收账款下降（粉饰）如果一家公司应收账款高企、业绩对个别客户过于依赖，如果一家公司应收账款高企、业绩对个别客户过于依赖，这样的公司就存在粉饰报表的可能，这样的公司就存在粉饰报表的可能，财务报表分析对外经济贸易大学18财务报表分析商业债权、债务构成：公司议价能力分析商业债权、债务构成：公司议价能力分析20092009年海信科龙和格力电器部分年报数据：（单位：万元）年海信科龙和格力电器部分年报数据：（单位：万元）销售环节销售环节海信科龙海信科龙格力电器格力电器采购环节采购环节海信科龙海信科龙格力电器格力电器应收票据应收票据258.61 002 835.8应付票据应付票据56 800.0570 254.9应收账款应收账款51 335.270 274.5应付账款应付账款1 061.8984 705.8预收款项预收款项38 473.9939 518.2预付款项预付款项34 109.7122 922.1商业债权合计商业债权合计85 703.51 196 032.4商业债务合计商业债务合计96 335.72 494 478.9财务报表分析对外经济贸易大学20财务报表分析泰丰液压首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。招股书显示，泰泰丰液压首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。招股书显示，泰丰液压是国内液气密行业的骨干企业，在报告期内丰液压是国内液气密行业的骨干企业，在报告期内(2009-2011(2009-2011 年年)营业收入营业收入和净利润均保持着快速增长势头。在报告期内，公司的净利润分别为和净利润均保持着快速增长势头。在报告期内，公司的净利润分别为1450.231450.23万元、万元、2338.182338.18万万 元和元和3409.603409.60万元，万元，20102010年度和年度和20112011年度净利润年增长率分年度净利润年增长率分别为别为61.23%61.23%和和45.82%45.82%。同时，。同时，报告期内营业收入分别为报告期内营业收入分别为10978.9910978.99万万 元、元、15858.0015858.00万元和万元和18581.4518581.45万元，万元，20102010年度和年度和20112011年度营收增长率分别达到年度营收增长率分别达到44.43%44.43%和和17.17%17.17%。在业绩增长的同时，泰丰液压的应收账款也与日俱增。报。在业绩增长的同时，泰丰液压的应收账款也与日俱增。报告期内，公司应收账款净额分别达到告期内，公司应收账款净额分别达到2853.352853.35万元、万元、3729.623729.62万元、万元、6195.926195.92万万元，元，增幅巨大。特别是增幅巨大。特别是20112011年年 比比20102010年增加年增加2466.302466.30万元，增幅万元，增幅66.13%66.13%。值。值得注意的是得注意的是20112011年公司最大客户太原重工为泰丰液压提供了年公司最大客户太原重工为泰丰液压提供了1575.111575.11万元的销万元的销售额，而在售额，而在20092009及及20102010年度，太原重工对泰丰液压的采购额分别仅为年度，太原重工对泰丰液压的采购额分别仅为686.64686.64万元、万元、644.61644.61万元，分别为泰丰液压该年度第万元，分别为泰丰液压该年度第3 3及第及第5 5大客户。可见，太原重大客户。可见，太原重工在工在2009-20102009-2010年度，对泰丰液压的采购一直较为平稳，甚至稍微有所下降。年度，对泰丰液压的采购一直较为平稳，甚至稍微有所下降。而在而在20112011年度，太原重工的采购额猛增至年度，太原重工的采购额猛增至1575.111575.11万元，增幅达万元，增幅达144%144%。但值得但值得玩味的是在采购额猛增的背后是玩味的是在采购额猛增的背后是1575.111575.11万元中包含了万元中包含了12901290万元的应付账款万元的应付账款，公司虚增利润的嫌疑颇大。公司虚增利润的嫌疑颇大。对外经济贸易大学21财务报表分析当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款应收账款”，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？用赊账交易操纵利润？对外经济贸易大学22财务报表分析坏账准备金坏账准备金对于应收账款数额巨大的企业，坏账准备金一个百分点的对于应收账款数额巨大的企业，坏账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司每年销售的客运飞机价值是以十亿美圆计算的，这些飞机每年销售的客运飞机价值是以十亿美圆计算的，这些飞机都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，波音公都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，波音公司的净利润就会出现上千万美圆的变化，对股价产生戏剧司的净利润就会出现上千万美圆的变化，对股价产生戏剧性影响性影响对外经济贸易大学23财务报表分析19991999年之前，中国会计制度对坏账准备金规定很不严格，年之前，中国会计制度对坏账准备金规定很不严格，大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的甚至低到大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的甚至低到0.1%0.1%，远远低于国际惯例。，远远低于国际惯例。19991999年是中国会计政策的转折点，年是中国会计政策的转折点，坏账准备金比例明显增高，一般制造业企业的坏账准备金坏账准备金比例明显增高，一般制造业企业的坏账准备金比例都在比例都在3%3%以上。但是国家不可能硬性规定所有行业的坏以上。但是国家不可能硬性规定所有行业的坏账准备金比例，留给企业自主操纵的空间还是很大的。账准备金比例，留给企业自主操纵的空间还是很大的。对外经济贸易大学24财务报表分析从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手段段一种是多计，一种是少计。少计坏账准备金很容易一种是多计，一种是少计。少计坏账准备金很容易理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换CEOCEO的年份，新任的年份，新任CEOCEO往往倾向于把第一年的业绩搞的特别差，把大量资金划往往倾向于把第一年的业绩搞的特别差，把大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推到前任入坏账准备金，反正可以把责任推到前任CEOCEO头上；由于第头上；由于第一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会大大提高，这些功劳都会被记在新任利润当然会大大提高，这些功劳都会被记在新任CEOCEO头上。头上。这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象的称为，在西方被形象的称为“大洗澡大洗澡”。中国有没有。中国有没有“大洗澡大洗澡”的现象呢？肯定有，而且为数不少的现象呢？肯定有，而且为数不少对外经济贸易大学25财务报表分析应收账款之迷解释离奇应收账款之迷解释离奇 蓝田股份主营业务收入蓝田股份主营业务收入18.418.4亿元，而应收账款仅亿元，而应收账款仅857857万元万元。公司方面称，。公司方面称，公司似乎在上市公司中又创一项奇迹，即近公司似乎在上市公司中又创一项奇迹，即近1818亿多主营亿多主营业务收入主要靠现金交易完成。业务收入主要靠现金交易完成。蓝田股份当年野藕汁、野莲汁等饮料销售收入达蓝田股份当年野藕汁、野莲汁等饮料销售收入达5.295.29亿亿元，难道饮料销售是因市场供不应求而未出现应收账款吗？元，难道饮料销售是因市场供不应求而未出现应收账款吗？财务报表分析案例分析案例分析四川长虹四川长虹四川长虹公司各年应收账款明细表四川长虹公司各年应收账款明细表 单位单位:万元万元 年年 份份19971998199920002001200220032004应收账款应收账款255，862120，785311，183182，145288，278422，356508，351218，029坏账准备坏账准备7683621133169191，39210，353？其他应收款其他应收款7748.0510487.81482992.7976811.48147805.6938773.7825698.9628207.93计提比率计提比率()330.41.73.23.320.4？财务报表分析案例分析案例分析四川长虹四川长虹对于以生产电视为主的企业来说，彩管是重要的原材料。对于以生产电视为主的企业来说，彩管是重要的原材料。1998年彩管大战的时候，长虹的应收账款增加是正常的，但年彩管大战的时候，长虹的应收账款增加是正常的，但是是1998年以后应收账款年以后应收账款不跌反升不跌反升。长虹没有按照程序计提坏长虹没有按照程序计提坏账准备。账准备。对于不计提应收账款坏账准备，长虹的解释是：这些应收帐对于不计提应收账款坏账准备，长虹的解释是：这些应收帐款都在款都在1年之内，根据经验都可以在第二年收回。根据长虹的年之内，根据经验都可以在第二年收回。根据长虹的报表，我们发现报表，我们发现2000年有年有99.92%，2001年有年有99.80%，2002年年有有99.76的一年期应收帐款都不计提坏账准备，而这些应收的一年期应收帐款都不计提坏账准备，而这些应收帐款从来没有收回来过。帐款从来没有收回来过。财务报表分析 早在早在2003年年3月，媒体就刊登出月，媒体就刊登出传长虹在美遭巨额诈骗传长虹在美遭巨额诈骗一文，由此还引起了轩然大波。人们也在一文，由此还引起了轩然大波。人们也在2003年的长年的长虹年报中发现了虹年报中发现了APEX拖欠长虹应收账款拖欠长虹应收账款44亿元的事实。亿元的事实。APEX拖欠货款的理由：你的产品质量有问题！拖欠货款的理由：你的产品质量有问题！后来，担任后来，担任APEX董事长兼总裁的季龙粉已经被捕，但问董事长兼总裁的季龙粉已经被捕，但问题是：题是：所拖欠的所拖欠的44亿货款何时能如数收回？亿货款何时能如数收回？财务报表分析案例分析案例分析四川长虹四川长虹长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？等到等到MBO时机成熟的时候，时机成熟的时候，一起计提，使长一起计提，使长虹成本上升，造成企业亏损假象，股价下跌，企虹成本上升，造成企业亏损假象，股价下跌，企业净资产下降，倪润峰可以低价收购。业净资产下降，倪润峰可以低价收购。财务报表分析案例分析案例分析四川长虹四川长虹深层原因分析MBO（管理层收购）MBO:（Management Buy out）是指公司的管理者或经理层利是指公司的管理者或经理层利用杠杆收购的方式，利用借贷融资买断或控制公司的股份，旨于用杠杆收购的方式，利用借贷融资买断或控制公司的股份，旨于改变公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，使企业原经营改变公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，使企业原经营者变成企业所有者的一种收购行为。者变成企业所有者的一种收购行为。财务报表分析案例分析案例分析四川长虹四川长虹长虹对长虹对APEX欠款纠纷公司计提的坏账准备高达欠款纠纷公司计提的坏账准备高达 25亿元，而，而正是这一占据了其所有计提大半壁江山的巨额坏账准备的计正是这一占据了其所有计提大半壁江山的巨额坏账准备的计提，使得四川长虹的提，使得四川长虹的2004年成为了其上市以来的首次亏损年，年成为了其上市以来的首次亏损年，并且是并且是“不亏则已，一亏惊人不亏则已，一亏惊人”。而当而当2005年刚刚过完一个季度，四川长虹就一改每股亏损年刚刚过完一个季度，四川长虹就一改每股亏损1.7元的元的2004年年报颓势，而一举拿出了扭亏为盈的报表年年报颓势，而一举拿出了扭亏为盈的报表2005年年前前3个月已赚个月已赚1.74亿元，每股收益达到亿元，每股收益达到0.08元，达到元，达到“轻装上轻装上阵阵”的目的。的目的。财务报表分析财务报表分析财务报表分析 财务报表分析财务报表分析 资本结构政策资本结构政策 股利政策股利政策适度负债适度负债 股东利益至上股东利益至上 如何发挥负债效益？如何发挥负债效益？是否发放股利？是否发放股利？如何控制负债风险？如何控制负债风险？如何发放股利？如何发放股利？企业价值企业价值 营运资本政策营运资本政策 投资政策投资政策 提高资产流动性提高资产流动性 提高投资效益提高投资效益 如何减少应收款？如何减少应收款？寻求什么投资机会？寻求什么投资机会？如何降低库存？如何降低库存？投资项目效益如何？投资项目效益如何？财务报表分析（3 3）存货质量分析）存货质量分析存货构成分析：原材料、在产品和产成品存货构成分析：原材料、在产品和产成品周转性分析：周转性分析：存货周转率存货周转率=营业成本营业成本 /存货平均余额存货平均余额盈利性分析：盈利性分析：毛利率毛利率=（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）/营业收入营业收入存货周转与应收账款周转的协调性：看销存货周转与应收账款周转的协调性：看销存货规模与应付账款、预付账款规模的协调性：看付款方式存货规模与应付账款、预付账款规模的协调性：看付款方式上述分析可以概括为：上述分析可以概括为：采购环节（议价能力）、生产环节（生产能力采购环节（议价能力）、生产环节（生产能力效率）、销售环节（盈利能力效率）、销售环节（盈利能力效益）效益）财务报表分析存货的进一步分析存货的进一步分析拓展视角：拓展视角：固定资产固定资产 存货存货 销售成本销售成本 核心利润核心利润 经营现金净流量经营现金净流量 生产能力生产能力 市场能力市场能力 盈利能力盈利能力 盈利质量（获现能力）盈利质量（获现能力）警告信号：警告信号：存货增长远远快于销售增长、销售成本增长、应付账款增长存货增长远远快于销售增长、销售成本增长、应付账款增长（可能存在积压滞销情况（可能存在积压滞销情况竞争优势下降、低转成本（粉饰）竞争优势下降、低转成本（粉饰）等现象）等现象）存货跌价准备相对于存货下降（粉饰）存货跌价准备相对于存货下降（粉饰）财务报表分析蓝田股份上市后的业绩增长令人惊叹，该公司蓝田股份上市后的业绩增长令人惊叹，该公司19951995年净利润年净利润2743.722743.72万元，万元，19961996年上市当年翻番实现年上市当年翻番实现59275927万元，万元，19971997年年至至19991999年三年分别为年三年分别为14261.8714261.87万元、万元、36472.3436472.34万元和万元和54302.7754302.77万元。蓝田股份的业绩增长就似万元。蓝田股份的业绩增长就似 放卫星放卫星，几乎年，几乎年年实现翻番增长，直到年实现翻番增长，直到20002000年后才出现萎缩，降至年后才出现萎缩，降至43162.8643162.86万元。蓝田股份的业绩主要来自万元。蓝田股份的业绩主要来自 神奇神奇 的鱼塘效益，原总经的鱼塘效益，原总经理瞿兆玉曾在去年理瞿兆玉曾在去年3 3月称，几年来产品始终处于不愁销的状月称，几年来产品始终处于不愁销的状态。瞿兆玉继而介绍，洪湖有态。瞿兆玉继而介绍，洪湖有100100万亩水面可以开发，蓝田万亩水面可以开发，蓝田股份现在只开发了股份现在只开发了3030万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只有有1 1万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3 3万元，是粗放经营的万元，是粗放经营的1010倍。倍。财务报表分析据有关报道称，蓝田股份在精养鱼塘推行高密度鱼鸭配套据有关报道称，蓝田股份在精养鱼塘推行高密度鱼鸭配套养殖技术，每亩平均产成鱼由养殖技术，每亩平均产成鱼由350350公斤提高到公斤提高到10001000公斤，加公斤，加上养鸭收入，每亩平均收入由上养鸭收入，每亩平均收入由14001400元提高到近万元，养殖元提高到近万元，养殖成本降低成本降低20%.20%.另外，蓝田股份在洪湖饲养的红心野鸭蛋供另外，蓝田股份在洪湖饲养的红心野鸭蛋供不应求，实现原料自给后，每枚可增加毛利不应求，实现原料自给后，每枚可增加毛利0.30.3元。而同样元。而同样是在湖北养鱼，去年上市的武昌鱼在招股说明书中称，公是在湖北养鱼，去年上市的武昌鱼在招股说明书中称，公司司6.56.5万亩鱼塘的武昌鱼，养殖收入每年五六千万元，单亩万亩鱼塘的武昌鱼，养殖收入每年五六千万元，单亩产值不足产值不足10001000元。蓝田股份创造了武昌鱼元。蓝田股份创造了武昌鱼3030倍的鱼塘养殖倍的鱼塘养殖业绩，其奇迹有多少可信度？如今已越来越遭怀疑。业绩，其奇迹有多少可信度？如今已越来越遭怀疑。财务报表分析存货的疑问在于其主要构成是在产品，年报没有说明在产存货的疑问在于其主要构成是在产品，年报没有说明在产品的构成，很有可能是鱼塘里的鱼，由于在鱼塘里，我们品的构成，很有可能是鱼塘里的鱼，由于在鱼塘里，我们根本不清楚其实际的品种、数量和重量根本不清楚其实际的品种、数量和重量 财务报表分析利用调节存货手段操纵利润实例：利用调节存货手段操纵利润实例：蓝田股份的异常毛利率问题蓝田股份的异常毛利率问题美国著名的蔬菜油骗局美国著名的蔬菜油骗局 1963年，年，40个储油罐一个出口，全部灌满海水。创造了价个储油罐一个出口，全部灌满海水。创造了价值值1.9亿英镑的假蔬菜油。亿英镑的假蔬菜油。美国法尔莫公司缔造的药品帝国美国法尔莫公司缔造的药品帝国 炮制虚假利润达炮制虚假利润达10年之久，最终法尔莫本人被判入狱年之久，最终法尔莫本人被判入狱5年年 财务报表分析对存货质量分析的主要视角对存货质量分析的主要视角经营性的债权债务和存货的动态关系管理经营性的债权债务和存货的动态关系管理1.购货付款安排：预付款项、应付票据、应付账款购货付款安排：预付款项、应付票据、应付账款2.折旧和人工费用（应付职工薪酬）：料、工、费折旧和人工费用（应付职工薪酬）：料、工、费财务报表分析采购付款安排采购付款安排特变电工特变电工2010年年末年年末2010年年初年年初合并数合并数本公司本公司合并数合并数本公司本公司存货存货2627 171 740.59928 322 102.522766 083 196.59859940 335.84预付账款预付账款1377 217 836.82686 636 553.04 1378 587 219.55589 103 110.18应付票据应付票据1417 263 863.21481 909 271.681155 634 087.22323 747 783.73应付账款应付账款3358 962 383.76 912 530 688.722136 164 320.41623 999 601.71财务报表分析赊销是手段，而不是目的，企业赊销的目的是获得利润赊销是手段，而不是目的，企业赊销的目的是获得利润保持存货周转、贷款回收和盈利规模之间的动态平衡关系保持存货周转、贷款回收和盈利规模之间的动态平衡关系应收账款周转率应收账款周转率=营业收入营业收入/平均应收账款平均应收账款营业收入是由谁推动呢？营业收入是由谁推动呢？营业收入含销项增值税吗营业收入含销项增值税吗平均应收账款如何计算平均应收账款如何计算财务报表分析如何考察销售回款状况呢如何考察销售回款状况呢第一，看债权的回款情况第二，看债权结构的变化第三，考察预收款项年末与年初的变化财务报表分析海信科龙电器部分资产数据海信科龙电器部分资产数据收款安排收款安排本公司年末本公司年末本公司年初本公司年初应收票据应收票据311 687 276.842586 127.49应收账款应收账款560 693 424.99513 352 083.98存货存货1 052 606 642.74331 716 521.49预收款项预收款项847 068 726.11384 738 708.87财务报表分析2010年年末年年末2010年年初年年初合并数合并数本公司本公司合并数合并数本公司本公司应收票据应收票据315 000 502.69161 840 937.34404 777 477.52304 742 654.48应收账款应收账款2 640 314 882.10682 691 715.581 918 636 390.91 239 112 419.48存货存货1 903 101 598.651 052 606 642.741 141 028 251.73331 716 521.49预收款项预收款项2 012 848 053.76536 338 237.782 964 056 937.21829 308 094.81特变电工部分资产数据特变电工部分资产数据收款安排收款安排注：母公司当年营业收入为注：母公司当年营业收入为 4 216 452 847.394 216 452 847.39元，比上年元，比上年4 230 725 050.694 230 725 050.69元元略有减少；合并报表当年营业收入为略有减少；合并报表当年营业收入为17 770 288 410.6717 770 288 410.67元，比上年的元，比上年的 14 574 14 574 293 043.02293 043.02元有大幅增长元有大幅增长财务报表分析（4 4）固定资产质量分析）固定资产质量分析周转性分析：生产能力和利用效率周转性分析：生产能力和利用效率 固定资产周转率固定资产周转率=营业成本营业成本/固定资产平均余额固定资产平均余额固定资产分布和配置的合理性分析固定资产分布和配置的合理性分析固定资产规模的增加情况以及在建工程的规模与增减情况固定资产规模的增加情况以及在建工程的规模与增减情况未来的发展方向及潜在的生产能力变化未来的发展方向及潜在的生产能力变化减值提取情况分析减值提取情况分析固定资产的管理质量固定资产的管理质量警告信号：警告信号：固定资产规模急剧增加，而存货和收益没有明显增加，用战固定资产规模急剧增加，而存货和收益没有明显增加，用战略解释不了！略解释不了！（费用资本化、掩盖现金流入的不足（造假）（费用资本化、掩盖现金流入的不足（造假）财务报表分析固定资产固定资产（原值）（原值）存货存货营业成本营业成本核心利润核心利润经营净现金经营净现金年初年初年末年末年初年初年末年末年初年初年末年末年初年初年末年末年初年初年末年末9.9715.084.243.4223.228.44.7-0.410.3-9.8固定资产的规模结构与效应及质量固定资产的规模结构与效应及质量单位：亿元单位：亿元财务报表分析1 1、固定资产是否超前，形成固定资产的闲置？、固定资产是否超前，形成固定资产的闲置？2 2、固定资产的利用状况：营业收入与固定资产原值之间的、固定资产的利用状况：营业收入与固定资产原值之间的关系。固定资产投入生产后形成的不是产品的产值，而是关系。固定资产投入生产后形成的不是产品的产值，而是存货的生产成本。存货的生产成本。3 3、效益质量：经营净现金流量较为理想的规模是相当于核心、效益质量：经营净现金流量较为理想的规模是相当于核心利润的利润的1.2-1.51.2-1.5倍倍财务报表分析固定资产质量分析固定资产质量分析1.1.固定资产的规模、结构及其利用状况固定资产的规模、结构及其利用状况结合现金流量表与合并现金流量表中包含的构建固定资产、无形资产和结合现金流量表与合并现金流量表中包含的构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金规模的差异来看上市公司自身固定资产增加其他长期资产所支付的现金规模的差异来看上市公司自身固定资产增加的情况的情况上市公司固定资产规模与结构是否优化？企业是否村将在上市公司固定资产规模与结构是否优化？企业是否村将在“处置固定资处置固定资产、无形资产收到的现金？产、无形资产收到的现金？”构建固定资产中的现金支出是否会提高公构建固定资产中的现金支出是否会提高公司的在建工程项目？结合企业固定资产规模的变化与当年营业收入的变司的在建工程项目？结合企业固定资产规模的变化与当年营业收入的变化看固定资产周转状况化看固定资产周转状况2 2、企业的折旧政策、企业的折旧政策3 3、固定资产减值准备与固定资产的质量。企业年度内有没有增加固定、固定资产减值准备与固定资产的质量。企业年度内有没有增加固定资产减值的计提资产减值的计提财务报表分析通过固定资产投资粉饰现金流量表：通过固定资产投资粉饰现金流量表：老牌老牌“绩优绩优”公司，入选公司，入选180成分股指数指标股成分股指数指标股毕马威长期为其出具标准无保留意见。毕马威长期为其出具标准无保留意见。锦州港董事会锦州港董事会2002年年10月月22日发布公告称，日前公司收到日发布公告称，日前公司收到财政部下达的财政部下达的关于锦州港股份有限公司的行政处罚决关于锦州港股份有限公司的行政处罚决定定，要求公司对不符合，要求公司对不符合会计法会计法和会计制度的行为限和会计制度的行为限期整改，予以纠正，同时处以罚款期整改，予以纠正，同时处以罚款10万元。万元。财务报表分析锦州港有关年份净现金流锦州港有关年份净现金流 单位：万元单位：万元2002(上上)2001200019991998合计合计经营活动净现金经营活动净现金流流3 85115 480 17 66128 15513 458 68 605投资活动净现金投资活动净现金流流-8 650-69 892-23 625-29 639-17 200-149 006筹资活动净现金筹资活动净现金流流-8 00552 712 8 28218 736 22 975 94 700现金净流量现金净流量-12 804-1 7002 3187 25219 22914 295财务报表分析锦州港有关年份债务情况锦州港有关年份债务情况 单位：万元单位：万元1996年年12月月31日日2002年年6月月30日日短期借款短期借款4 49046 000一年内到期的长期借款一年内到期的长期借款6 3167 392长期借款长期借款11 68277 300合计合计22 488130 692自自1997年以来，锦州港通过股权融资筹资年以来，锦州港通过股权融资筹资40 919万元（万元（A股股23 400万元，万元，B股股17 519万元），而银行贷款净增万元），而银行贷款净增108 204万元，万元，财务报表分析不相称的资产与收入比例不相称的资产与收入比例截至截至2001年末，锦州港总资产年末，锦州港总资产29.6亿元，其中固定资产亿元，其中固定资产18.5亿元；天津港（亿元；天津港（600717）总资产）总资产28.1亿元，其中固定资产亿元，其中固定资产17.5亿元，但亿元，但2001年天津港实现收入年天津港实现收入10亿元，而锦州港只有亿元，而锦州港只有2.8亿元；与其邻近的次新股营口港（亿元；与其邻近的次新股营口港（600317），），2001年实年实现收入现收入2亿元，但总资产只有亿元，但总资产只有3.9亿元，其中固定资产亿元，其中固定资产3.4亿元亿元。锦州港固定资产周转率极慢，与同行平均值。锦州港固定资产周转率极慢，与同行平均值0.52次相比，次相比，它只有它只有0.21次。次。财务报表分析同行业公司的有关指标比较同行业公司的有关指标比较 单位：万元单位：万元上市公司上市公司20012001年主营收入年主营收入20012001年年1212月月3131日的固定资产日的固定资产净值净值固定资产周转率固定资产周转率（主营业务收入（主营业务收入/固定固定资产净值）资产净值）上港集箱上港集箱213 847213 847374 049374 0490.570.57营口港营口港 20 39120 39134 20434 2040.600.60重庆港九重庆港九10 29710 29741 70141 7010.250.25天津港天津港100 067100 067149 635149 6350.670.67深赤湾深赤湾47 58547 585118 886118 8860.400.40盐田港盐田港38 34138 341105 441105 4410.360.36合计合计430 528430 528823 919823 9190.520.52锦州港锦州港28 65328 653137 291137 2910.210.21财务报表分析同行业公司相关年份固定资产周转率同行业公司相关年份固定资产周转率上市公司上市公司20022002（上）（上）2001200120002000上港集箱上港集箱0.150.150.290.290.340.34营口港营口港 0.190.190.520.52重庆港九重庆港九0.060.060.130.130.140.14天津港天津港0.20.20.40.40.310.31深赤湾深赤湾0.150.150.210.210.220.22盐田港盐田港0.070.070.110.110.090.09平均值平均值0.140.140.280.280.220.22锦州港锦州港0.050.050.110.110.140.14财务报表分析 中国证券报中国证券报率先发现率先发现:锦州港自锦州港自1998年以来，一直有巨额投资性现金净流出，累计年以来，一直有巨额投资性现金净流出，累计高达高达149，006万元。万元。上市之后，锦州港通过股权融资上市之后，锦州港通过股权融资40，919万元（万元（A股股23400万元，万元，B股股17519万元），万元），银行贷款净增银行贷款净增108，204万元。万元。钱投到哪里去了？钱投到哪里去了？固定资产由固定资产由1997年的年的70，702万元增加到万元增加到2002年中期的年中期的187，757万元。万元。财务报表分析从固定资产投资效率异常看投资规模的真实性：从固定资产投资效率异常看投资规模的真实性：2002年同行业总资产周转率是年同行业总资产周转率是0.14次，而锦州港仅有次，而锦州港仅有0.05次；次；2001年同行业总资产周转率是年同行业总资产周转率是0.28次，而锦州港仅有次，而锦州港仅有0.11次。次。同行业固定资产周转率是同行业固定资产周转率是0.52次，而锦州港只有次，而锦州港只有0.21次。次。次数越低说明运营效率越低。次数越低说明运营效率越低。是管理问题？还是根本就没有这么多资产？是管理问题？还是根本就没有这么多资产？虚假的收入虚假的收入虚假的现金流量虚假的现金流量“大进大出大进大出”的假象！的假象！财务报表分析由于锦州港固定资产及在建工程主要构成是码头及辅助设由于锦州港固定资产及在建工程主要构成是码头及辅助设施，很多固定资产不像房产、设备那么直观，锦州港到底施，很多固定资产不像房产、设备那么直观，锦州港到底在码头投了多少钱极难验证。在码头投了多少钱极难验证。锦州港与蓝田股份一样，采锦州港与蓝田股份一样，采取取 虚增经营性现金流入，同时虚增投资性流出虚增经营性现金流入，同时虚增投资性流出 的手法，的手法，虚增收益同时虚增固定资产。虚增收益同时虚增固定资产。这种手法的高明之处在于，这种手法的高明之处在于，港口固定资产作假比较难查，因为航道等有关设施都是港口固定资产作假比较难查，因为航道等有关设施都是 水水底下底下 财务报表分析锦州港股份有限公司业务部的一位工作人员也说：锦州港股份有限公司业务部的一位工作人员也说：航道挖航道挖了了3 3米还是米还是5 5米，做审计的又不能到水下去看进展。米，做审计的又不能到水下去看进展。“审计人员只看固定资产折旧方面是否规范就行了。审计人员只看固定资产折旧方面是否规范就行了。固定资产就不会没有形成在建工程而直接转入固定资产的固定资产就不会没有形成在建工程而直接转入固定资产的，而对于在建工程的各种支出，审计人员应该是非常了解，而对于在建工程的各种支出，审计人员应该是非常了解的；另外大工程都有预算、可行性报告，并经董事会甚至的；另外大工程都有预算、可行性报告，并经董事会甚至股东大会通过才行。股东大会通过才行。财务报表分析固定资产投资效率固定资产投资效率财务报表分析无形资产质量分析无形资产质量分析无形资产会计披露特点无形资产会计披露特点无形资产：企业外购的无形资产无形资产：企业外购的无形资产开发支出：已经成功的开发支出开发支出：已经成功的开发支出开发分为两个阶段：开发分为两个阶段：研究阶段：支出计入当期损益，即费用化研究阶段：支出计入当期损益，即费用化开发阶段：如果能够满足相关条款的规定，进行资本化处开发阶段：如果能够满足相关条款的规定，进行资本化处理，计入无形资产理，计入无形资产对外经济贸易大学61财务报表分析中央企业负责人经营业绩考核暂行办法公布中央企业负责人经营业绩考核暂行办法公布在计算基本业绩考核指标之一的经济增加至时，将企业当在计算基本业绩考核指标之一的经济增加至时，将企业当期发生的研究与开发费（含当期确认为无形资产的研究开发期发生的研究与开发费（含当期确认为无形资产的研究开发支出）作为支出）作为“研究开发费用调整项研究开发费用调整项”加回到净利润之中，从加回到净利润之中，从而使得研发支出不影响中央企业经理人的业绩评价，以鼓励而使得研发支出不影响中央企业经理人的业绩评价，以鼓励中央企业加大研发投入。中央企业加大研发投入。对外经济贸易大学62财务报表分析著名跨国公司可口可乐总裁曾说，即便可口可乐公司所有著名跨国公司可口可乐总裁曾说，即便可口可乐公司所有工厂在一夜之间被大火焚毁，只要有可口可乐品牌在，就工厂在一夜之间被大火焚毁，只要有可口可乐品牌在，就会重造一个可口可乐公司，立即重新恢复生产供应。现代会重造一个可口可乐公司，立即重新恢复生产供应。现代企业的资产已经不能仅用账面资产来衡量，包括品牌在内企业的资产已经不能仅用账面资产来衡量，包括品牌在内的无形资产也发挥着不容忽视的影响力。的无形资产也发挥着不容忽视的影响力。对外经济贸易大学63财务报表分析与可口可乐的假设相反，三聚氰胺这把与可口可乐的假设相反，三聚氰胺这把“大火大火”使三鹿等使三鹿等涉案企业的品牌遭受了非常现实的重创。涉案企业的品牌遭受了非常现实的重创。“毫无疑问，所毫无疑问，所有涉案企业的无形资产都因该事件发生了巨额贬值。有涉案企业的无形资产都因该事件发生了巨额贬值。”资资本市场就该事件对涉案上市公司股价做出的强烈反应早已本市场就该事件对涉案上市公司股价做出的强烈反应早已佐证了他的观点。产品被检验出含有三聚氰胺的蒙牛乳业佐证了他的观点。产品被检验出含有三聚氰胺的蒙牛乳业，在香港股市恢复交易后，股价暴跌，在香港股市恢复交易后，股价暴跌60%60%，每股由之前的，每股由之前的2020港元下跌至港元下跌至7.957.95港元。港元。对外经济贸易大学64财务报表分析此前有报道引用业内人士的话说，三鹿无形资产已此前有报道引用业内人士的话说，三鹿无形资产已“荡然荡然无存无存”。娃哈哈董事长宗庆后也曾公开表示，娃哈哈不打算以。娃哈哈董事长宗庆后也曾公开表示，娃哈哈不打算以“股权收购股权收购”的方式收购三鹿，因为他认为三鹿的方式收购三鹿，因为他认为三鹿“现在的无形现在的无形资产不值钱资产不值钱”。那么，三鹿的无形资产是否真的一文不值？。那么，三鹿的无形资产是否真的一文不值？对外经济贸易大学65财务报表分析衡量一个企业的无形资产到底有多少，应从两方面考察。衡量一个企业的无形资产到底有多少，应从两方面考察。从会计计价角度，企业的无形资产就是其在资产负债表中从会计计价角度，企业的无形资产就是其在资产负债表中显示的数额。按照会计准则的规定，显示的数额。按照会计准则的规定，自创无形资产按自创自创无形资产按自创成本入账，外购无形资产按外购价格入账成本入账，外购无形资产按外购价格入账。因此，反映在。因此，反映在会计账簿中的无形资产一般不会很大。比如无形资产中的会计账簿中的无形资产一般不会很大。比如无形资产中的商标，只是设计商标、申请商标等费用的数额，反映在会商标，只是设计商标、申请商标等费用的数额，反映在会计账簿中可能也就是几千块钱。计账簿中可能也就是几千块钱。对外经济贸易大学66财务报表分析而人们通常所说几十亿、上百亿无形资产，是企业在发生而人们通常所说几十亿、上百亿无形资产，是企业在发生转让、改制等特定经济行为中所显现的价值，是需要通过转让、改制等特定经济行为中所显现的价值，是需要通过中介机构的评估来完成的。中介机构的评估来完成的。“无形资产的评估值从来都不无形资产的评估值从来都不是虚的概念，也不是在任何时候都有用，它是服务于某个是虚的概念，也不是在任何时候都有用，它是服务于某个经济行为的评估基准日的数字。经济行为的评估基准日的数字。对外经济贸易大学67财务报表分析从从19851985年开始，三鹿就开始实施品牌战略，注册了年开始，三鹿就开始实施品牌战略，注册了“三鹿三鹿”商标。商标。无可否认，三鹿的品牌战略曾经是成功的。经过二十多年的努力，无可否认，三鹿的品牌战略曾经是成功的。经过二十多年的努力，三鹿品牌已成为中国乳业的一面旗帜，在广大消费者心中拥有较高三鹿品牌已成为中国乳业的一面旗帜，在广大消费者心中拥有较高的知名度、美誉度。三鹿集团是中国企业的知名度、美誉度。三鹿集团是中国企业500500强，三鹿奶粉、三鹿强，三鹿奶粉、三鹿液体奶均为国家免检产品，并双双蝉联液体奶均为国家免检产品，并双双蝉联“中国名牌中国名牌”称号，三鹿商称号，三鹿商标是中国驰名商标。三鹿奶粉产销量连续十几年高居全国第一位，标是中国驰名商标。三鹿奶粉产销量连续十几年高居全国第一位，液态奶居全国前三位。液态奶居全国前三位。在在20062006年，三鹿品牌价值经评估一度高达年，三鹿品牌价值经评估一度高达1491490707亿元亿元，位居乳品行业前列。而在三聚氰胺事件之后，三鹿，位居乳品行业前列。而在三聚氰胺事件之后，三鹿最终走上了破产不归路，而一度有意整体收购三鹿的三元股份在最终走上了破产不归路，而一度有意整体收购三鹿的三元股份在20082008年年1010月开出的收购价格只有月开出的收购价格只有7 7亿元亿元，这一价格暗示出曾经近，这一价格暗示出曾经近150150亿的三鹿品牌价值已经因三聚氰胺事件而丧失殆尽亿的三鹿品牌价值已经因三聚氰胺事件而丧失殆尽。对外经济贸易大学68财务报表分析有形资产提供物质基础有形资产提供物质基础 无形资产创造真正价值无形资产创造真正价值年底了，算算账，你拥有多少资产。但是房屋、汽车、家年底了，算算账，你拥有多少资产。但是房屋、汽车、家具等等这些有形资产就能代表你这个人的全部价值吗？只具等等这些有形资产就能代表你这个人的全部价值吗？只有你的大脑知识能力智慧都是真正的主宰，决定如何利用有你的大脑知识能力智慧都是真正的主宰，决定如何利用这些有形资产创造出更大的价值，所以这些无形资产才是这些有形资产创造出更大的价值，所以这些无形资产才是你最有价值的资产。正如道德经第你最有价值的资产。正如道德经第1111章所说：有之以为利章所说：有之以为利，无之以为用。，无之以为用。对外经济贸易大学69财务报表分析公司最重要的资产不是房屋设备等有形资产，而是公司品公司最重要的资产不是房屋设备等有形资产，而是公司品牌专利技术管理等无形资产，这些无形资产把有形资产有牌专利技术管理等无形资产，这些无形资产把有形资产有机地结合充分地利用创造出更多更好的产品服务，为公司机地结合充分地利用创造出更多更好的产品服务，为公司赚取比投入更高的产出价值。所以巴菲特说：赚取比投入更高的产出价值。所以巴菲特说：“我关注得我关注得越来越多的是那些无形的东西。越来越多的是那些无形的东西。”巴菲特最赚钱的股票都巴菲特最赚钱的股票都来自于可口可乐、华盛顿邮报等无形资产价值巨大的优秀来自于可口可乐、华盛顿邮报等无形资产价值巨大的优秀公司。公司。对外经济贸易大学70财务报表分析在一次晚宴聚会上，主人拿出一瓶红酒说：这是法国最名在一次晚宴聚会上，主人拿出一瓶红酒说：这是法国最名贵的葡萄酒，价格非常昂贵，特意请巴菲特先生品尝。巴贵的葡萄酒，价格非常昂贵，特意请巴菲特先生品尝。巴菲特用手往杯子上一挡，回答说：菲特用手往杯子上一挡，回答说：“谢谢，不用给我倒酒谢谢，不用给我倒酒了，你还是给我钱吧。了，你还是给我钱吧。”对外经济贸易大学71财务报表分析巴菲特不是从理论上而是在投资实践逐步认识到这一点的巴菲特不是从理论上而是在投资实践逐步认识到这一点的，其中第一个成功案例是他收购的喜诗糖果公司。他在，其中第一个成功案例是他收购的喜诗糖果公司。他在19831983年致股东的信中写道：年致股东的信中写道：“在在19721972年（现在也是如此）年（现在也是如此），相对来说，只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保，相对来说，只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保持持25%25%的有形资产净值税后收益率，而且是在保守的会计政的有形资产净值税后收益率，而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下。并非存货、应收账款或