电梯行业分析分析报告文案

电梯行业分析报告目录一、城镇化是电梯需求基础动力3二、电梯市场:年均增速7.1% , 2020年近2000亿61、预计2012-2020年销量增速6.17（1）2025年，城镇总建筑面积有望翻倍7（2）新型城镇化下，电梯销量年均增速约6.192、电梯总市场年增7.1 %, 2020年近2000亿113、资品牌占比提升，替代故事默默中演绎12三、投资策略:关注资品牌的成长机会131、博林特142、江南嘉捷15四、重点事项161、行业催化剂162、风险因素17一、城镇化是电梯需求基础动力城镇化率提升拉动房屋建设需求改革开放以来，我国城镇化率实 现了稳步提升，从1985年的25%到2012年的超过52%；期间的城镇化 实现了加速发展的迹象，2000年之前年均城镇化率增幅为0.83%, 2000-2006年间年均提升1.04%, 2006-2012年间年均更加速增长至 1.45%;随着城镇化率达到较高水平，预计未来我国城镇化率平均增长 率将有所放缓，根据社科院预测，预计我国2020年和2025年城镇化 率有望达到60.34%和65%，城镇人口数达到8.45亿和9.36亿人口。A认念可主罢产品19052000200620122fl2flE2025E城愼化率（和25.14%37.65%43.90%52,57%60.34%65.00%年均城苗北0.03%104%1.45%0.97%0.93%总人口 困10.5912.6713.1413.5414.00114 4域愎人口览）2.664.77&,777.128.459.36E 1.佃85年叹来我国城镇化率稳歩提升在城镇化率加速提升背景下，随着住房改革得到落实，我国房屋建设面积也实现了高速发展，2000-2012年房屋施工、新开工和竣工面积三项数据维持15%-20%的平均增速；随着城镇化高水平发展与经 济发展速度放缓，从2012-2013年数据来看，房屋建设面积增长有放 缓的迹象。图2、房屋穗工覇开工和趨工面和实观稳定珂井（羊住：万平*,10 M）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000VOVYCVO為降就7C衍积底摩新片匚面和 咸母皱丁.无积城镇化带动电梯行业快速发展在房屋建设高速发展背景下，带动 电梯行业高景气发展，国电梯销量（含出口）从2000年的3.75万台到 2012年的53万台，CAGR高达24.7%;因电梯配置密度由2000年的1 台/万平米到2012年的2.25台/万平米，使得电梯销量增速明显快于 房屋建设面积增速。OO0 e O O 4 567X90电梯梢量与新开工增速趋于同步自07年以来（09年异常值），电 梯销量增速与新开工面积增速有趋势趋同的规律，结合房地产行业研 究员的观点，我们认为或为以下主要因素所致：1、地产行业周转变快，资金成本、招拍挂流程规与预售标准的 改变或是重要催化因素；2、地产业集中度提升，大企业开发效率高致行业整体开发进程 加速；3、地产在开发存量规模较大，每年可实现竣工销售调节余量较 足。二、电梯市场:年均增速7.1% , 2020年近2000亿理论上我国电梯需求仍有 2倍以上空间从人均电梯保有密度来 看，国每万人电梯保有量仍未达到世界平均水平，我国2012年在用 电梯人均保有量为18.4台/万人，较2010年增长了57%，但也是世 界平均水平23.88台/万人的70%，与发达国家相比，则仅仅是其1 /3-1 /4，我国电梯市场远未饱和。从与主要的发达国家相相比较，电梯配置密度仍有不小的提升空 间。相对配置密度较低的英国，也是我国人均电梯保有密度的2倍， 日本是我国电梯密度的近3倍，以此来看，我国电梯潜在需求量仍有 翻倍的空间。国家粗地匿全国丸郝市欧洲地区比利时72423芬兰51950穗国73283129584甫萄牙105275西班牙157553英国J7117亚洲地区H本50119新加坡5797香港86中国内地18J北京73上海6630151、预计2012-2020年销量增速6.1（1） 2025年，城镇总建筑面积有望翻倍城镇化水平提升下人均居住面积稳步增长未来随着我国新型城镇化推进与国经济发展，到2025年，我国人均GDP有望达到2万美 元，根据发达国家经验数据预测，与那时人均GDP水平想匹配的人均 居住面积有望从2012年的26平米提升至39平米，期间预计2020年 人均居住面积将接近35平米（线性预测下）。Sqm4720252-7.2.3|4_53.213.0图5, 2025年我人均屠住面积或达39平米（对应人均GDP 平）KnMWinfLlal fSpr -pacs ipsf pitaG qmu 0斫 yfriprw9n| EP回 rg剧础硒口阳罰I 5怦舊#融石F 基悼斥玄勇O L7E7QO 5/fflO 1O.OW3 1 5, QOT 20.000 25.CXX）誘血ODO Sfr.OMJ 40,000 4 5,DUC SU,C3OO 55.00 ESQ.OOB- G产 prc：iap Itu. 3RPP2025年城镇总建筑面积有望翻倍城镇总建筑面积根据对应的城镇人口（9.36亿城镇人口一2025年，中国社科院预测）可推测出，我 国城镇总居住面积有望从2012年的180亿平米到2020年的296亿平 米，而随着商业活动日益发展，商业地产面积也有望实现稳定增长， 有望从2012年的40亿平米增长到2020年的65亿平米；而城镇总建筑面积有望到2025年翻倍达到445亿平米。表氛 賊镇代水任捉升下，城镇施建筑曲积稔步增黃IMS2000200620122020E2025E嘘越化率（隔）25.14%37 05%43.90%52.57%60.3%65.00%年均城ta化率论O.S3%1.04%1.45%0.97%0.93%总人口10.5912.6713.1413.5414W144临愎人口辺2.664.775.7Zf.12B.4596嘘换总居性面积（花平米）180296365人均唐住面机（亿平輩）253539商业地产面棍（E平米）-1066BO城愎总虫筑面轨花平崇）220361445（2）新型城镇化下，电梯销量年均增速约6.1电梯配置密度提升是大趋势1998年，我国房地产市场化改革开 启，允许公开地产销售取代原有的住房分配，我国房地产市场快速发 展启动，随后的电梯需求市场也跟随地产市场进入了黄金增长阶 段；2002年开始，大量中高层住宅楼宇出现，电梯配置密度开始出现 明显提升（2000年电梯配置密度为100台/百万平米，2005年配置密 度为155台/百万平米，到2012年配置密度就达到了 225），使得电 梯新安装销量增速超过了建筑面积增速，维持更高速发展。我们预计随着我国新型城镇化建设推进，未来三四线城市与小城 镇中高层住宅占比仍将稳步提升、公共建筑和商业地产电梯配置密度 也将稳步提升，我国这里推测到2020年电梯配置密度有望达到260 台/百万平米。New EAE demand (flowjEEE per mn流机构对我国城镇化增速预测，城镇总建筑面积增速将放缓，至2020 年年均新增建筑面积有望维持2012年的水平为19.5亿平米，在电梯 安装密度假设下测算，每年新装电梯基拙需求在45万台以上（2013-2020年年均超过48万台）。迈入更新高峰，更新年均增速20%按照电梯15年的使用寿命来 看，我国将步入2000年以来新装电梯的更新区间，更新市场有望从 2012年的3.9万台左右稳步提升至2020年的16.5万台（往前推15 年，取前后三年平均值为更新量），年均增速为20%。更新电梯占总 销量比重由7.4%到19.4%。随着我国电梯制造企业竞争力增强，未来出口年均增速或维持 15%。从出口数据来看，2006-2012年电梯出口年均增速约17%，当前 全球新兴国家发展仍是带动全球经济发展的活力之源，南美、非洲、 印度、俄罗斯等新兴地区和国家有望成为我国电梯制造企业的重要出 口拓展市场，带动出口市场年均15%的增速。200620122013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E耀苗总廈机面取（花平莘）220239259278298317337356361斷建帆电平章）1.62.252.32JJ52.42452.52.552,e2.65禅年新卑聲叙面視亿平索）9.119J19.519.519.519.519.519519519.5毎年新鞍电摆台敵（万台）145福巧44.8宓46B47.718719.750.751.6豪新电輔需專（帀台）3.S3.94 D6.58.410.312316.016.5净出口万會）225.56.37.S8.39.611.012/14.616.6亞电樹瞽万台）52.955.158.D61JS65870 174.700.384.9存电樹万出24629033fi3E243047952AE70631人均更显棵畠诒丽M18.145.12、电梯总市场年增7.1 %, 2020年近2000亿维保市场进入高增长，年化12.5%每年大量新装电梯积累，我国 2012年末电梯存量高达245万台，由此带来的维保市场每年近150 亿（我国电梯维保费用取6000元/台/年），随着未来更大基数电梯安 装投入，2020年我国电梯存量将达630万台，维保市场约378亿元, 年化增速约12.5%0随着维保市场进一步规发展，为广大电梯企业带来了新的拓展空 间。艮5.电样市场（脅维摆年悅增速KI%, 2陀。年摆近2000 it200620122013E2014E2015E2016E2017E2018E2019 E2020 E葩电轄栢（万台）14.852.955.158.061.605.fi70.174.780.384.9电辖销員帀赣【足元J26&磁9011044110911B41202134&1d吧1529存电榛（万台）24529D33638243047952B57963114717420122925827317347378蚌保年均复會堆埴12.5%总迪境市壻（會址探,立元1M911651245133814421549166217921907亘电璨市15年均矍合増JJ7.1%仍是一个稳定增长的千亿市值市场，2020年总电梯市场将接近2000亿元，对行业公司来说，仍是处于黄金发展期，值得积极跟踪和关注。3、资品牌占比提升，替代故事默默中演绎“外强弱”的格局仍将维持 1979 年后，电梯作为我国对外开放 最早的行业，在经过与外商合资、外商控股或者独资后，原有的八大 国企电梯品牌全军覆没，外资品牌垄断的市场份额一度高达95%以上。90 年代以来，大量民营企业开始进入电梯行业。从为外资企业 提供电梯零部件做起，学习消化国际化技术标准、安装维保体系、管 理模式等，进而进入整机生产，尤其在中低速领域，逐步打破外资品 牌垄断的格局，涌现出如康力、江南嘉捷、申龙、博林特等自主品牌 企业。对于强大的外资与合资对手，资电梯品牌短期难以撼动中高端市 场，目前外资（合资）品牌仍占据主导地位，占比高达 65%，资电梯企 业仅在中低端市场依靠价格和自身的服务网络激烈的拼抢市场。新型城镇化和保障房为资带来机遇在艰难的竞争环境中，国自主 品牌也日渐成长起来，进步明显，行业替代的故事也在继续演绎着， 目前国自主品牌企业市场份额已经从2000年的 20%增加到2011 年的 35%。未来国新型城镇化和保障房建设将带来电梯需求下沉，如国家 3600 万套保障房建设，有望带动电梯年均需求就超过 10 万台（十二 五保障房带动总电梯需求 =3600 万套*80 平米/套*2 台/万平米 =57.6 万台），利好资品牌企业趁机扩大份额，进一步替代外资品牌。三、投资策略：关注资品牌的成长机会新型城镇化背景下，新增建筑面积有望延续在较高水平(近20亿 平米)，我们认为未来电梯行业超越地产行业增长的动力在于：1、电梯配置密度的提升；2、电梯更新和出口增幅较快；3、巨大存量与年新增配置量下，维保维持快速增长；虽然电梯行业未来一段时间仍是外强弱格局，但是我们也看到了 资电梯品牌的努力结果，资品牌总体市占率在不断提升；在保障房和 新型城镇化需求下沉背景下，这种替代仍有望得以延续。2013年一 2020年电梯总市场有望从1000亿出头增长到近2000 亿，年化增速超7%,当前行业整体估值在18倍(2013E),我们认为 行业仍具备良好的投资价值，给予电梯子行业“增持”投资评级，重点推荐关注资品牌的优秀龙头博林特、江南嘉捷和康力电梯。A瓦电梯行业佑值对毗序号代码疔业中值简称每股收益市市淨爭LF 3.02TTM 13E14ETTM13E14E0.S80.-640.8220.2018.214.191600635.SH上海机电0.720.941.2922.8317.4812.713.O526OO094.SH广日股馆0.750.&0a &415.6716.&213.653.573O023G7.SZ犀力电梯020-&6a&422.75Z1.4916.963.334601313.SH江南嘉捷0430.5006417.6116.8513.30Z575O02689.S7博林特0.34040ass22.151S.5S14.22471、博林特1、全产业链优势渐显一与资主要电梯公司相比，公司最大的优 势在于全产业链化生产，据悉公司自主配套化比率高达80%以上，除 了电缆等外购外，曳引机、门机、轨道等部件公司都自主化生产，这 也是公司多年来毛利率高于国同行2-3个百分点的主要原因；我们认 为随着公司市场不断开拓增长，全产业链化生产将会受规模化效应带 来的毛利稳定提升，辅以在产品开发设计等方面的优势，公司产品的 市场竞争力将不断得以提升。2、国际化验证品牌实力一公司之前走市场推进策略是先国外后 国的路线，这样子练就了公司扎实的国际市场声誉，目前公司电梯产 品已在130多个国家实现销售，且外销收入占比达到18%，是资电梯 品牌中的一大亮点，也是公司国际竞争力的体现。3、未来营梢布局是关键一随着公司营销重点向国（全球80%电梯 市场）转移，销售策略也有所转变：1、网络建设方面，打算在一个省 建立多个分公司适量引入竞争，深化在一个区域的布局;2、围绕着新 开拓的基地，加强周边市场开发，未来还会拓展想华南市场;3、坚持 直销为主下，适当发展经销商（公司特色在于直销，占比在 70%以上）， 助力市场开拓;4、全面布局国巨大市场，未来仍会往华南、西北市场 深度布局。4、充足产能迎接市场机会目前公司设计产能在 5 万台，足以 保障公司未来百亿目标的发展;目前战略上重视国家千万套保障房建 设带来的新机遇，12 年保障房电梯收入已占比达到 15%，公司公告也 已获得了保障房项目大仃单（超过 5000 万），在清晰战略目标下深度 开发保障房市场;预计随着国轨道交通、公共设施等建设对电梯需求 提升，公司有望把握机遇趁势进一步扩大市场，迎来稳定增长。在新型城镇化建设利好背景下，凭借清晰保障房扩战略推进，公 司完整产业链生产竞争优势渐显，在成熟管理团队和清晰目标带领下 有望迎来较快发展。激励规划预计公司 2013-2015 年 EPS 为 0.40 元、0.52 元和 0.67 元。公 司未来三年复合增速超过 20%，公司依托强大股东背景，可积极布局。2、江南嘉捷在一线电梯市场较饱和，新型城镇化进程向三四线城市推进的大 趋势下，我们预计第二、三梯队电梯企业将迎来快于行业增速的发展 机遇，国产电梯品牌有望借此东风脱颖而出;公司是资品牌里较早重 点切入保障房市场的，目前销售占比也较高。上市之后，品牌影响力 逐渐增强，公司积极布局全国市场（目前主要城市设立分公司29 处， 随着今年上半年安装维保点新增7家，公司已经合计达到15 家），这 些都有助于公司整体的市场开拓。不同于A股其他上市电梯公司各地圈地建立生产基地模式，公司 尝试实现外延式整合扩模式，争取实现较快较好的业绩贡献;为了在 西南市场布局，近期公司拟收购富士 60%股权，富士 12 年营收在 1 亿，净利润在 1 千万，预计对公司 13 年业绩影响在 10%以，但是借 助于外延式扩，全国的战略布局实现了加速推进。另外，公司从建厂起家以来，就重视新产品和技术的研发，旗下 设立有研究院公司，针对3D打印、光机电一体化等技术进行深入研 发，积极和高校科研结合，为公司未来的技术创新和发展进行积淀；3D 民用打印机的试水就是一次积极的探索，后续发展值得跟踪关注。公司保障房市场稳步推进、外延式发展可期、出口业务占比提升 等均对今年业绩超预期发展形成利好，我们预计公司 2013-2015 年 EPS为0.45元、0.58元和0.7 0元，公司回购对支撑股价，建议积极 关注。四、重点事项1、行业催化剂地产投资增速超预期，保障房建设利好。2、风险因素经济不景气抱累，原材料和人工成本上涨。