财务管理利润提升决策

第二讲 利润提升决策一、财务导论二、利润提升决策三、现金提升决策四、价值评估方法五、证券价值与投资六、长期投资决策七、风险与收益八、长期筹资决策第二讲 利润提升决策主要利润指标影响利润的因素收入及其对利润的影响收入改进的途径成本及其对利润的影响成本改进的途径存货管理技术财务业绩杠杆案例：李明服装亏了还是赚了李明中专毕业后开了一个服装商店，主营牛仔装，从南方服装厂进货。牛仔上衣平均进货价100元，平均零售价200元；牛仔裤平均进货价80元，平均零售价160元。问：李明服装店亏了还是赚了？主要利润指标利润总额毛利润息税前利润净利润平均利润单位产品利润每股利润（收益）相对利润销售毛利率销售利润率成本利润率总资产收益率净资产收益率利润总额的计算销售净收入销售净收入 =销售收入销售收入-销售折扣折让销售折扣折让-销售退回销售退回销售毛利润销售毛利润 =销售净收入销售净收入-销售成本销售成本-销售税金及附加销售税金及附加息税前利润息税前利润(EBIT)(EBIT)=销售毛利润销售毛利润-管理费用管理费用-销售费用销售费用税前利润税前利润(EBT)(EBT)=息税前利润息税前利润-利息支出利息支出净利润（净利润（net incomenet income，净收入），净收入）=税前利润税前利润-所得税所得税平均利润的计算单位产品利润 =净利润/产品产（销）量每股利润（收益）=净利润/股票股数平均利润与公司目标的关系股票股数一定的情况下，每股利润（收益）与总利润（收益）的关系。每股收益的意义（用途）相对利润的计算销售毛利率=毛利润/销售收入销售利润率=净利润/销售收入成本利润率=净利润/总成本总资产收益率=净利润/总资产净资产收益率=净利润/净资产相对利润与公司目标的关系资产数额一定的情况下，净资产（或总资产）收益率与总利润（收益）的关系。净资产收益率的意义（用途）注：销售收入指销售净收入关于利润的思考单位产品利润高好，低好？销售利润率高好，低好？总资产利润率高好，低好？净资产利润率高好，低好？以上利润指标的关系？收益质量12稀释每股收益与摊薄每股收益稀释每股收益是假设企业发行在外的即将执行的权证、可转债、股票期权等均转换为相应普通股，从而据以调整发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。摊薄每股收益是指净利润扣除了非经常损益后得到的每股收益，非经常性损益主要指一次性的资产转让或者股权转让带来的非经营性利润。全面摊薄每股收益是指计算时按照期末数计算，不取平均数，如用年末的股数计算的全面摊薄每股收益。李明服装的收入与成本李明服装，年销售牛仔服500件，单价200元，进货价100元，每件销售提成20元；年销售牛仔裤1000件，单价160元，进货价80元，每件销售提成16元。每月店面租金1800元；导购服务员底薪200元；贷款利息130元；其他固定费用160元。年底按20%的税率交纳所得税。李明服装的利润及利润率销售收入=500200+1000160=260000直接成本=500(100+20)+1000(80+16)=156000毛利润=260000-156000=104000销售毛利率销售毛利率=104000/260000=40%息税前利润=104000-(1800+200+160)12=78080税前利润=78080-13012=76520净利润=76520(1-20%)=61216销售利润率销售利润率=61216/260000=23.54%总成本=260000-76520=183480 成本利润率成本利润率=61216/183480=33.36%李明服装的总资产和净资产总资产 =现金 20000应收账款 10000存货 150000固定资产 20000合计 200000负债+股东权益应付账款 60000短期贷款 4000长期贷款 36000股东权益 100000 200000关于资产的思考资产规模大好，小好？净资产规模大好，小好？现金规模大好，小好？应收账款规模大好，小好？存货规模大好，小好？固定资产规模大好，小好？什么是资产质量？12李明服装的资产利润率净利润=61216利息=13012=1560总资产利润率=61216/200000=30.61%？净资产利润率=61216/100000=61.22%净资产利润率 总资产利润率？好不好？为什么？决策含义？影响利润的因素利润=收入 成本没有收入就没有利润，但并不是收入越高利润就越多；成本是利润的减项，但压缩成本可能未必能增加利润。无论如何，所有影响收入和成本的因素都会影响利润。收入对利润的影响收入对利润的影响是显然的。在成本不变的情况下，收入减少多少数额，利润就减少多少数额。在这种情况下，利润减少的比率总是大于收入减少的比率。在实际中，企业可能随着收入的减少而缩减成本，比如通过压缩产量。从市场波动到EBIT波动企业A、B产品完全相同，单价都为80元。固定成本：A60万元，B100万元；单位变动成本：A 4 0 元，B 3 0元。千元企业A 企业B 企业A 企业B 企业A 企业B销售量30000 30000 40000 40000 50000 50000销售额240024003200320040004000固定成本600100060010006001000变动成本12009001600120020001500EBIT6005001000100014001500经营杠杆经营杠杆反映产销量变化与息税前收益(EBIT)变化的现象。实际代表企业面临的市场风险；从成本的角度看，也反映出与企业固定成本（成本结构）相关的收益与风险。经营杠杆度（DOL）经营杠杆度（DOL）是衡量企业经营风险大小的指标，指企业息税前利润EBIT对销售量变动的敏感性。DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=(EBIT+F)/EBIT1 =(P-V)*Q/(P-V)*Q-F1P-价格；Q-销售量；V-单位产品变动成本；F-固定成本；PQ-销售收入。销售收入对EBIT的影响企业固定成本比重越大，销售量变动对息税前利润(EBIT)变动的影响越大，越有可能出现亏损。根据经营杠杆度（DOL）必定大于1可知，企业的销售量每变动1%，EBIT变动肯定会超过1%。思考：企业的销售收入（而不是销售量）每变动1%，EBIT变动是否也会超过1%呢？现实中伴随销售下降往往还有产品积压问题。经营杠杆度的推导P-价格；Q-销售量；V-单位产品变动成本；F-固定成本（不包括利息）；PQ-销售收入。息税前利润EBIT=(P-V)*Q-FEBIT=Q(P-V)EBIT/EBIT=Q(P-V)/Q(P-V)-FDOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=(P-V)*Q/EBIT/(Q/Q)=(P-V)*Q/EBIT =(EBIT+F)/EBIT =(P-V)*Q/(P-V)*Q-F李明服装的经营杠杆李明服装，年销售牛仔服500件，单价200元，进货价100元，每件销售提成20元；牛仔裤1000件，单价160元，进货价80元，每件销售提成16元。每月店面租金1800元，导购服务员底薪200元，其他固定费用160元。试测算当销售量增加或减少10%时，对EBIT的影响（变动的相对数和绝对数）。李明服装的经营杠杆F=(1800+200+160)12=25920EBIT=500EBIT=500(200(200-120)+1000-120)+1000(160-96)160-96)2592025920=78080=78080DOL=(78080+25920)/78080=1.332。即销售量每增减1%，EBIT相应增减1.332%；所以销售量每增减10%，EBIT相应增减13.32%。现在EBIT为78080元，EBIT可能相应增或减：78080元13.32%=10400.26元。如何验证上述计算的正确性？如何应用上述计算改进盈利？影响收入的因素销售收入=销售量产品价格如何提高销售收入？增加还是减少销售量？提高还是降低价格？收入改进的途径基本原理与途径市场细分与目标市场的选择需求弹性与产品的价格策略市场细分与市场定位多数产品/业务可以根据重要要素划分为多个更小的细分市场不同地区市场不同档次市场不同年龄段市场不同性别市场准确地抓住公司具有优势的细分市场，从产品设计、广告宣传、销售渠道、销售方式等各个方面有针对性地进行营销，有利于扩大销售量和销售收入。需求弹性与产品价格在正确选择细分市场和市场定位的基础上，还需要制定合理的产品价格。正确的产品定价应该考虑需求弹性，即市场需求对产品价格的敏感程度。如果产品的需求弹性大，说明市场需求对产品价格的敏感程度高，应该尽可能采取低价策略；相反，则应该尽可能采取高价策略。一般而言，垄断程度高的产品价格弹性小；而垄断程度低的产品价格弹性大。加速资产周转，增加销售收入总资产周转率=销售收入/总资产净资产周转率=销售收入/净资产固定资产周转率=销售收入/固定资产净值什么是固定资产净值？流动资产周转率=销售收入/流动资产存货周转率=销售收入/存货应收帐款周转率=销售收入/应收帐款李明服装的资产周转总资产周转率=260000/200000=1.3净资产周转率=260000/100000=2.6固定资产周转率=260000/20000=13流动资产周转率=260000/180000=1.44存货周转率=260000/150000=1.73应收帐款周转率=260000/10000=26关于资产周转的思考资产周转快好，慢好？净资产周转快好，慢好？应收账款周转快好，慢好？存货周转快好，慢好？固定资产周转快好，慢好？加速资产周转的途径销售方面目标市场，市场定位促销策略，定价策略信用（销售）政策对供应商的付款政策资产方面闲置固定资产的处置目标现金余额的确定优化定货与存货管理提高总资产收益率的途径？销售利润率=净利润/销售收入总资产周转率=销售收入/总资产总资产收益率=净利润/总资产所以，总资产收益率=销售利润率 总资产周转率 提高总资产收益率的途径？提高净资产收益率的途径？成本对利润的影响成本对利润的影响也是显然的。在产量或收入不变的情况下，成本减少多少数额，利润就增加多少数额；但在实际中，成本往往是随着产量或收入的变化而变化。因此，企业增加利润的方式往往不是缩减成本，而是通过增加产销量而压缩单位产品成本，从而增加利润。成本的类别固定成本与变动成本固定成本总额固定变动成本总额随产量变化单位产品的固定成本与变动成本？直接成本与间接成本直接成本可以直接计入某产品，如原材料、零配件、工人的计件工资等间接成本难以直接计入某产品，如固定资产折旧、管理费用、营销费用等增量成本与沉没成本增量成本随某决策而增加或减少的成本沉没成本不随某决策而变化的成本盈亏平衡分析 成本/收入 总收入 总成本 固定成本 安全边际 产量盈亏平衡时：P*Q=F+V*Q盈亏平衡的产量QBE=F/（P-V）例：盈亏平衡点的变化民生公司长期生产食用油。现在价格平均为36元。每年固定成本为25万元，每桶变动成本为20元。现在公司正在考虑是否引进现代化的自动设备。引进新设备之后，每年的固定成本将会增加40万元，而每桶的变动成本将降低10元。试计算现在和采用新设备后的盈亏平衡点产量。Q现在=F/(P-V)=250000/(36-20)=15625桶Q新设备=F/(P-V)=650000/(36-10)=25000桶决策意义？盈亏平衡分析的各种变形获得税前利润I的产量Q和销售额SQ=(F+I)/(P-V)；（P-V称为单位边际贡献。）S=(F+I)/(1-V/P)。（S-SBE称为安全边际。）获得税后利润It的产量Q和销售额SQ=F+It/(1-t)/(P-V)；S=F+It/(1-t)/(1-V/P)。t为所得税率。盈亏平衡分析的应用1达到目标利润时的产量；2根据需求量调整价格；3根据需求量确定变动要素投入；4生产工艺和设备的选择。例：实现目标利润的产量甲公司近两年财务数据如下（万元）：营业额 成本 税前利润 所得税 税后利润10年 220 160 60 20 4011年 320 200 120 40 80已知所得税率为25%。要实现税前和税后利润200万元，营业额各应该达到多少？例：实现目标利润的产量 营业额 成本 税前利润 所得税 税后利润10年 220 160 60 20 4011年 320 200 120 40 80要实现税前和税后利润150万元，营业额各应该达到多少？营业额增加：320-220=100万元；成本增加：200-160=40万元；变动成本比率：V/P=40/100=40%;固定成本 F=200-32040%=72万元S=(F+I)/(1-V/P)=(72+150)/(1-40%)=370万元;S=F+It/(1-t)/(1-V/P)=(72+150/75%)/(1-40%)=453.33万元。例：生产设备的选择生产一种产品可以采用三种技术，有关数据（元）如下：技术 A B C固定成本 20000 42000 63000单位变动成本 100 50 20假设三种技术生产的产品在质量上，因而在价格和需求量上没有区别，已知价格为200元/台。不考虑税收因素，各种技术下盈亏平衡产量为：A：20000/(200-100)=200台；B：42000/(200-50)=280台；C：63000/(200-20)=350台；当预测市场需求量为300台和400台时，分别应采用哪种技术？解：设备选择在业务量相同的情况下，总收入相同。所以。在总成本相等时，两种技术设备的利润相同；在此之前，低技术设备利润高，在此之后，则高技术设备利润高。以Q代表业务量；以C代表总成本：CA=20000+100Q；CB=42000+50Q；CC=63000+20Q；令CA=CB，即20000+100Q=42000+50Q，得Q=440（台）；CB=CC，即42000+50Q=63000+20Q，得Q=700（台）；根据A、B、C三种技术的盈亏平衡业务量（分别为：200台、280台、350台）。所以，当需求量即业务量在200台到440台时，应该选用A技术设备；当业务量在440700台时，应该选用B技术设备；当业务量超过700台时，应该选用C技术设备。作业：李明服装的盈亏平衡分析盈亏平衡时的销售量/额？达到税前/后目标利润的销售量/额？如何应用上述计算的结论？成本改进的途径战略层面规模经济范围经济经营模式一体化横向、纵向外包、委托加工财务手段投资、融资、经营决策方法格兰仕的降价成长之路“价格战”是企业竞争中最残酷也是最有效的手段，没有什么比价格战更能摧残企业资源的方式了，但是格兰仕却将这个手段发挥到了极致。当梁庆德将企业改名为格兰仕（GALANZ）的时候，他就已经立志要创出一个闪耀全球的品牌。1993年格兰仕第一批1万台微波炉正式下线，虽然销售步履艰难，但是梁庆德的目光已经聚焦在100万台的数量级。到了1996年，格兰仕微波炉产量增至60万台，随即在全国掀起了大规模的降价风暴，当年降价40。降价的结果，是格兰仕产量增至近200万台，市场占有率已经达到47.1。此后，格兰仕高举降价大旗，前后已经进行了9次大规模降价，每次降价，最低降幅为25，一般都在3040，被业界喻为“价格杀手”。规模扩大带动的是成本下降，微波炉降价又直接扩大了市场容量，企业资金回流也相应增加，企业规模再次扩大，成本再次下降这个简单的循环引起了中国微波炉一波又一波的价格战。至今，微波炉的年产销售量已达到1500万台，国内市场占有率高达70，国际市场占有率高达35。炼铝业降低成本20世纪90年代末期，我国电力能源紧缺，电价居高不下，电解铝产品价格远远高于世界平均价格，我国政府审时度势，决定在海外发展炼铝业，成品输入国内。炼铝业降低成本的关键在于能不能找到廉价有效的能源。中国有色金属公司在中东各个能源国中，发现阿曼新近发现一个储量极大的天然气田，正在积极筹划开发和销售。中国公司立即通过各种渠道向阿曼政府表达中国要利用该国的天然气发电炼铝，在该国苏哈尔工业区建立铝厂的意愿。中方的建议与阿曼政府新的五年工业发展计划不谋而合。阿曼政府不仅将铝厂列入国家重点项目，投入巨资修建天然气输送管道和码头等配套设施，而且给予中国公司大量的优惠政策和长达20年的最低价格的天然气供应。通过在全球范围配置资源和生产，成功降低了企业经营成本，既解决了中国方面炼铝成本高的困难，又促进了当地经济的发展。降低鹌鹑养殖成本希望集团的创始人刘家四兄弟依靠科技手段，大规模降低了鹌鹑养殖成本，从而掘得了第一桶金。1982年，刘家四兄弟进入鹌鹑养殖业，建立大型良种场的时候，正赶上成都市场“鹌鹑热”急剧降温，许多原先养殖鹌鹑的专业户都纷纷收摊不干了。刘家四兄弟经过分析认为这些专业户之所以失败，是因为养殖成本太高，技术不过关，导致亏损。怎样才能大规模降低鹌鹑的养殖成本呢？他们大量查阅资料，开动脑筋，用计算机进行饲料调配和育种选择，并很快摸索出一个与众不同的立体养殖方法，即：用鹌鹑粪养猪，猪粪养鱼，鱼粉养鹌鹑，这种新型的生态循环饲养法，使得鹌鹑的养殖成本大大减少，几乎与鸡蛋一样，不久就在当地再次掀起了养鹌鹑的热潮。刘家四兄弟的良种场到1996年年产鹌鹑15万只，除了供应国内市场，还出口到前苏联等国家和地区。存货管理：最优存货量是多少？存货管理：最优存货量是多少？存货数量过小存货数量过大ABC分析存货成本估计最优订货批量安全存货标准市场价格预测存货管理存货管理不能及时供货，损失订单；采购成本高；商品涨价风险储存成本；资金占用；存货过时、自然损耗存货成本存货成本存货成本包括进货成本=S/Q*J持有成本=C*Q/2短缺成本=？S：存货需求总量；Q：每次进货量；J：每次进货成本；Q/2：平均存货量。最优定货批量最优定货批量1经济定货批量TC=(S/Q)J+(Q/2)C Q*=(2JS/C)0.52年最低存货成本TC*=(2SJC)0.5例：李明服装根据以往销售情况，李明服装上衣和裤子的销售比例为1：2。以1件上衣和2条裤子为一个销售单位，李明服装年销售量为500单位，假设每次进货成本（谈判、验货、运费、保险）为200元，单位持有成本为20元。则经济定货批量为：Q*=(2200500/20)0.5=100（单位）即每次定100件上衣和200条裤子。这种情况下,年最低存货成本TC*=(250020020)0.5=2000元安全存货安全存货安全存货取决于：需求的波动性存货持有成本存货短缺成本存货管理系统存货管理系统定货点管理系统定货期管理系统定货点系统定货点管理系统：每当存货减少到某一水平（定货点），就按照固定的数量定货。定货时间不固定。定货点管理系统便于保持较低的存货水平，因为只要存货下降到一定点就定货。定货期系统定货期管理系统：定期检查存货水平，并根据最大存货水平定货。定货数量不固定。定货期管理系统便于减少和平衡定货工作量（不必连续观察），也便于安排定货计划。例：李明服装如果李明服装采用定货期管理系统，定货时间间隔多长？如果定货提前期为40天，安全存货为200单位，采用定货点管理系统，定货点为多少？在采用定货期管理系统的情况下，如果某次检查时，存货水平为168单位，定货量应该为多少？解：李明服装如果李明服装采用定货期管理系统，定货时间间隔多长？如果定货提前期为40天，安全存货为200单位，采用定货点管理系统，定货点为多少？在定货期管理系统下，如果某次检查时，存货水平为168单位，定货量为多少？500/100=5次；360/5=72天；500/360=1.4单位；1.440=56单位；200+56=256单位。即约还有256件上衣和512条裤子时即向厂家定货。256+100=356单位；356-168=188单位。即向厂家定货约188件上衣和376条裤子。思考：李明服装的存货根据前面的资料和上面的计算考虑：李明服装的存货是否合适？安全存货为200单位，最优定货批量为100单位。所以李明服装的存货应该在200300单位。200(1001+802)=52000300(1001+802)=78000因此，李明服装的存货应该在52000 78000元；而目前李明服装的存货为150000元，这显然说明过多了。既会增加式样过时的风险，也会过多占压资金，增加资金成本。我国钢铁企业的存货跌价损失尽可能减少应收账款和存货，是加强营运管理的常识，然而，在价格单边上扬时，企业就会因为利润诱惑而囤积存货。过去几年铁矿石价格一直飙升，有时甚至供不应求，我国绝大部分的钢铁企业都犯了一个错误，就是尽可能多囤积铁矿石。2008年，仅原材料存货跌价准备一项，宝钢股份计提29.2亿元；鞍钢股份计提9.78亿元；八一钢铁计提1.766亿元。2008年四季度，铁矿石价格大跌，这些钢铁企业损失惨重，只有那些资金实力有限，无力囤积的企业逃过一劫。其实，无论存货价格处于上升还是下行通道，不断提高存货周转率，加速资金周转才是正途。没有人能准确预测未来原料或成品价格，增加存货可能产生费用，还要承担存货跌价风险。如果想依靠囤积存货来获利，还不如直接去从事期货贸易。实时（JIT)存货管理实时存货管理是起源于日本的一种存货管理方式，追求零存货费用，和快速、高质量和弹性的生产安排，而同时，使存货水平和生产中的浪费降到最低。原材料存货；在产品存货；产成品存货；原材料加工与保管；质量问题（退货和返工等）；各加工工序排队和延误；原材料方面过长的等待期/提前期；客户对于产成品等待期/提前期；不必要的行政和账务处理。戴尔灵活的零存货模式在戴尔之前，绝大多数的个人电脑生产商都进行大批量的生产，然后将产品通过特约经销商和分销商进行销售。但是，戴尔公司却按照顾客的订单生产产品，并快速送达。戴尔公司的这种按照订单生产的战略可以使得戴尔公司能够避免错误地判断公司各种机型的需求，从而避免背负过时很快的零配件和成品存货；同时，它的直销战略将特约经销商和分销商的成本和利润从价值链中剔除了。21世纪初的几年对整个电脑行业的打击很大，为了维持刚刚获得全球头号个人电脑制造商地位，戴尔公司在2001年第一季度把每台电脑的平均价格降低了300美元左右，公司的毛利率也随之从21%降至18%。戴尔公司的毛利率虽然低于他的主要竞争对手IBM和惠普，但净利润却大大高于二者，最主要的原因是直接面对客户的戴尔模式节约了大量成本。戴尔公司号称将直销、按需定制、零库存等先进的销售方法引入中国，但实际运作时也采取了和其他IT生产商一样的渠道分销法。事实上，戴尔公司有四成以上的产品是通过分销到达消费者手中。这主要是因为中国人有其特殊的购买习惯，到卖场挑选、亲自试用，少有人为享受一次上门服务而愿意多支付几百元。因此，戴尔公司实际上在中国采取的是分销和直销相结合的方式。影响企业净资产收益率的因素在前面李明服装中，总资产利润率 为30.61%；净资产利润率为 61.22%。总资产收益率=销售利润率总资产周转率 提高总资产收益率的途径？提高净资产收益率的途径？或者为什么净资产利润率总资产利润率？净资产收益率反映了公司为股东创造投资回报的能力，是投资者最为重视的比率；可以跨行业比较。分解净资产收益率分解净资产收益率净资产收益率=净利润净资产=销售利润率总资产周转率净资产乘数销售额净资产净利润销售额=销售额总资产净利润销售额=销售利润率净资产周转率总资产净资产=权益乘数=1/(1-资产负债率)杜邦分析体系杜邦分析体系净资产收益率ROE 资产收益率ROA 权益乘数A/E利润率资产周转率总资产净利润销售收入总成本长期资产销售成本销售费用管理费用财务费用所得税现金应收款存货短期投资销售量销售价格净资产流动资产销售收入-+长期投资、厂房、设备、无形资产宝钢的杜邦财务分析净资产收益率净资产收益率=销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数项目项目2004年年2005年年变动变动净资产收益率净资产收益率24.300%21.774%-2.526%销售净利率销售净利率16.022%10.004%-6.019%总资产周转率总资产周转率0.9371.2280.291平均权益乘数平均权益乘数1.6191.7730.154财务业绩杠杆财务业绩杠杆净资产收益率=ROE=销售利润率总资产周转率权益乘数权益成长率=R净资产收益率=R销售利润率总资产周转率权益乘数红利政策高、低、平稳定价、促销、成本控制资产结构、闲置资产、信用政策、存货管理、现金管理资本结构、资本成本、风险收益财务杠杆权益（净资产）乘数的大小取决于企业对债务资本的利用。通常情况下，利用债务资本可以提高权益资本的收益。所以将企业利用债务称为利用财务杠杆。实际上，企业利用债务资本既可能增大收益，也可能增大风险。财务杠杆举例例：资本总额为100万元，收益率为20%。全部采用权益资本，则权益资本年收益为20万元，投资收益率为20%。50%采用权益资本，50%采用债务资本，假设利率为10%，则权益资本年收益为20万元-50*10%=15万元，投资收益率为15/50=30%。如果实际全部资本收益率只达到5%，财务杠杆度（DFL）衡量财务杠杆及其风险大小的指标，反映企业每股收益(EPS)变动对息税前利润(EBIT)变动的反应程度。DFL=每股收益变动百分比/息税前利润变动百分比 =(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)1 =Q(P-V)-F/Q(P-V)-F-I 1数量特征：1。大于1反应灵敏；2。决定因素：利息、销售量、固定成本财务杠杆度的推导每股收益EPS=(EBIT-I)(1-T)/nEPS=(EBIT+EBIT-I)(1-T)/n-(EBIT-I)(1-T)/n =EBIT(1-T)/nEPS/EPS=EBIT/(EBIT-I)DFL=每股收益变动百分比/息税前利润变动百分比 =(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)/(EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)=Q(P-V)-F/Q(P-V)-F-I融资方案与每股收益上述A企业资本总额600万元，债务年利率为10%，所得税率为40%。不同资本结构下的每股收益：EBIT60010001400（1）方案I：0债务；股票股数=600/2=300万股利息000（2）=0*10%税前收益60010001400（3）=（1）-（2）税后收益360600840（4）=（3）*60%每股收益1.222.8（5）=（4）/300方案II：40%债务，即240万元；股票股数=360/2=180万股利息242424（2）=240*10%税前收益5769761376（3）=（1）-（2）税后收益346586826（4）=（3）*60%每股收益1.923.254.59（5）=（4）/180方案III：80%债务，即480万元；股票股数=120/2=60万股利息484848（2）=480*10%税前收益5529521352（3）=（1）-（2）税后收益331571811（4）=（3）*60%每股收益5.529.5213.52（5）=（4）/60联合杠杆销售量EBITEPS联合杠杆反映了市场波动对企业净利润的影响，即经营杠杆与财务杠杆的双重作用。企业固定成本和负债融资比重越大，销售量变动对每股收益变动的影响越大。具体通过联合杠杆度（DCL）来计量。联合杠杆度（DCL）联合杠杆度（DCL），直接反应企业每股收益(EPS)变动对销售量变动的反应程度：联合杠杆度=经营杠杆度财务杠杆度DCL=DOL DFL =(EPS/EPS)/(Q/Q）=(EBIT+F)EBITEBIT(EBIT-I)=(EBIT+F)/(EBIT-I)=Q(P-V)/Q(P-V)-F-I数量特征：1。大于1反应灵敏；2。决定因素：利息、销售量、固定成本反映财务杠杆的有关比率也称为偿债能力比率短期偿债能力比率流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债长期偿债能力比率资产负债率=总负债/总资产权益乘数=总资产/净资产=1/(1-资产负债率)利息保障倍数=息税前收益/利息支出2004年7月7日-8月30日中小板公司资产负债率实例上市公司简称上市公司简称资产负债率资产负债率苏苏 泊泊 尔尔60.40%60.40%华帝股份华帝股份57.98%57.98%七喜股份七喜股份55.22%55.22%美美 欣欣 达达51.94%51.94%七七 匹匹 狼狼51.64%51.64%久联发展久联发展50.37%50.37%宜科科技宜科科技50.00%50.00%山东威达山东威达47.98%47.98%达安基因达安基因47.81%47.81%巨轮股份巨轮股份46.14%46.14%丽江旅游丽江旅游32.77%32.77%思源电气思源电气30.71%30.71%双鹭药业双鹭药业24.23%24.23%利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数=息税前收益利息支出息税前收益利息支出息税前收益息税前收益=净收益净收益+利息费用利息费用+所得税所得税衡量公司的收益支付利息成本开支的能力。理论参考值为5倍。通常认为，利息保障倍数接近于或者低于2.0左右代表风险较高的情况。为什么？利息保障倍数某公司净收益为150万元，所得税率为25%，利息支出为60万元，其中，A银行40万元，B银行20万元。假设在债务清偿次序上，A银行在先，B银行在后。试计算并分析该公司以及A银行和B银行贷款的利息保障倍数。