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民营上市公司负债结构分析 东方园林摘 要随着我国经济改革发展，园林产业也将进入一个全新的发展阶段。在新市场环境下园林行业出现新契机，PPP模式将成为园林市场承接工程的重要方式。但是PPP项目一般投资规模大、建设运营周期长、面临的风险因素错综复杂。本文通过文献分析法和案例分析法，对东方园林2013-2017年财务数据，从负债整体情况、负债期限、负债类型进行分析，从中发现问题和疑点，从而提出相应的建议和措施。关键词：负债结构；东方园林；偿债能力ABSTRACTChinas economic reform is the development of the landscape industry has entered a new stage of development. The market environment in garden industry in a new instrument, the ppp model in the project. It is an important way of ppp project. however, the scale of investment the construction and operation of apron, the risk factors of complex data analysis method and case analysis method, through the east garden 2013 - 2017 years financial data in the case of fan, fan model, through the analysis of the problem and analysis of the results and the points of discovery according to suggestions and measures the proposed.Key words: Debt structure; Oriental Garden; Solvency目 录一、绪论1（一）背景及意义11.背景12.意义1（二）文献综述21.国外研究现状22.国内研究现状2（三）研究方法41.文献分析法42.案例分析法4二、相关概念界定4（一）负债结构的含义4（二）负债结构的影响指标41.资产负债率42.流动比率53.速动比率54.应收账款周转天数55.存货周转天数56.现金流动负债比率67. 产权比率6（三）负债的类型6三、负债结构分析以东方园林股份有限公司为例7（一）公司简介7（二）负债结构分析71.负债整体情况分析72.负债期限结构分析83.负债类型结构分析10（三）偿债能力分析111.短期偿债能力122.长期偿债能力13（四）存在的问题131.负债结构不合理132.偿债能力弱143.存货严重滞压，应收账款周转天数偏高14四、研究结论及建议14（一）研究结论14（二）对策及建议151.优化负债结构152.提高偿债能力153.缩短存货和应收账款周转天数16参考文献18致谢19一、绪论（一）背景及意义1.背景在激烈的市场环境下，企业为了能够长期生存下去并准确的判断企业的发展情况，需要扩大自身的规模。所有者投入的资金几乎不能满足企业的生产经营活动，这时大部分企业就会选择利用负债筹资的方式来扩大经营。负债经营具有两面性，使用恰当能增加收入，使用不合理能造成损失，企业将发生严重的财务风险。在当今各个行业不断创新的发展过程中，对于各个企业来说，如何应对环境的变化，加强财务风险的管理控制已经成为他们必须思考的问题。在企业经营发展中，负债经营是一种较为常用的经营策略，通过采取负债经营策略，能够较好的提高企业资金利用效率，促使企业在经营发展中有着更好的资金保障。但是也应当看到，在负债经营过程中，会产生相应的负债风险问题，特别是企业偿还债务过程中可能会产生流动性风险，造成企业资金链断裂，严重影响到企业的健康发展。因而如何对企业负债经营风险进行有效的控制，也关系到了其长远健康发展。本文以东方园林股份有限公司作为案例进行研究，根据东方园林股份有限公司近 5 年的相关财务数据，分析东方园林有限公司负债结构的现状，归纳出东方园林股份有限公司负债经营中存在的风险以及控制负债经营风险的方法。并根据东方园林股份有限公司的负债经营风险，制定相应的控制风险对策，帮助企业走出困境。2.意义通过本文的研究，从个体出发寻找我国民营上市公司在负债经营过程中存在的风险，让更多的民营上市公司了解自身负债结构中存在的问题以及改进的建议。本文的研究对于一些存在负债经营风险的民营上市公司而言具有实践价值。解决东方园林股份有限公司潜在的负债风险，可使公司获得长远利益，实现长足发展。对于东方园林的进一步发展有积极的意义。在本文的研究过程中涉及多领域的知识和技能，通过本文的研究可以提高自身的专业知识，提高本人分析问题、解决问题的能力，对本人日后的学习与工作也起到深远的影响。（二）文献综述1.国外研究现状（1）负债经营风险的产生Jensen 和 Mecklingz（1976）在引入破产风险和成本后的权益理论中指出，企业负债率增加在产生节税效益而使企业价值增加的同时，也会引起企业财务拮据成本和代理成本的上升而使价值下降。Richard B.Chase（2001） 等人在营运管理中也提到，通过负债经营所带来的财务杠杆效应可以增加企业的经营效益，从而使企业的资源达到最大程度的利用。James C.Van（2001）提到负债风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及由于使用财务杠杆而导致的每股收益的变动。Stanley B.Block（2002）指出负债经营可以降低公司的资本成本，并且在通货膨胀的条件下，负债经营还会产生举债效应，给企业带来额外的收益，但是，当负债经营超过一定规模时，也会给企业带来负债风险。（2）负债经营风险危害及控制Broderick（2010）认为，负债经营可能增加企业的偿债风险。当企业生产经营处于低潮时债务利息会减少企业的利润将成为企业的沉重的负担。如果短期负债长期存在就会增加企业经营成本。企业负债越多需要负担的本金和债务利息业就越多一旦企业的生产经营活动不畅出现财务危机现金流量无法偿还到期债务可能会以损害所有者权益为代价来偿还债务。Silvester(2014)认为，对于企业负债经营而言，负债经营过程中所产生的负债成本，包括借贷利息以及其他的借贷成本，都应当成为负债风险的重要衡量指标，并且应当建立起完善的风险预警机制对于企业的负债风险进行评估。2.国内研究现状（1）负债经营风险现状问题顾惠芳（2015）认为，企业负债经营中，所产生的主要风险为负债风险，并且也会受到外部环境的影响。朱清清（2017）通过对房地产行业负债的分析，提出负债经营存在问题，并进行解决。安增龙和李思思（2017）认为企业负债经营会带来突出的风险问题，特别是在财务风险方面，如果长期处于负债经营状态，其负债成本如果高于企业经营获利，那么就会陷入恶性循环。张文祥（2018）认为，对于负债经营的企业来说，关键是能在企业发展与控制负债经营风险之间寻求一条最佳的途径，有效的控制和规避融资风险，降低企业负债利率，最大限度地提高企业的经济效益。孙玉庆（2018）认为，现代企业在自身发展过程中离不开负债，但负债经营优劣并存：一方面可以补充企业急需资金，发挥积极的“财务杠杆效应”，有效降低资金成本；另一方面，过度负债可能有损企业再筹资能力，引发债权人和企业所有者之间的矛盾。胡玉玲（2018）对东方园林进行了短期偿债能力分析，分析出了负债经营的风险，产生负债原因及解决措施。（2）负债经营风险控制策略王东辉（2011）提出，在企业无法规避系统风险时，有效控制非系统性风险能够减小风险发生的可能性。钟向东(2016)认为，内部控制的水平高低与财务风险的程度之间有着很大的关联性，把财务风险控制的程度作为内部控制评价的依据，同时强调财务风险控制的重点为内部控制李凯枫（2016）提出，对房地产企业土地获取阶段、开发阶段及销售租赁阶段的经营风险进行了简要分析，认为要明确风险识别程序和方法，提出了规避风险、转移风险、分散风险、承担风险和自保风险几种降低风险损失的方法。李思思（2017）认为企业负债经营，最为重要的便是应当对于负债风险有着较好的识别以及风险控制，能够建立起完善的负债风险预警机制，及时采取相应的措施，避免出现资金链断裂问题。张旭峰（2018）对企业偿债能力进行了分析，并且就其中存在缺陷和不足，进行分析和完善。王树峰和徐晗（2018）就房地产企业负债经营的风险做了分析，从而提出了控制负债经营风险的措施。杜明日和邢艺女（2018）对企业负债经营进行了研究，为企业如何应对负债经营风险、实现企业的长远发展和实现更好的风险管理提出了合理的解决对策。李艳英（2018）针对负债经营的财务风险，提出了相关的风险控制手段。（三）研究方法1.文献分析法通过大量收集和整理与课题相关的资料，在总结之前学者理论成果的基础上，介绍负债经营的有关概念和理论。 2.案例分析法本文以东方园林股份有限公司为案例，有针对性地分析企业负债经营存在的风险和控制方法。通过对案例的研究可以更准确的为企业提出控制负债经营风险的有效建议。二、相关概念界定（一）负债结构的含义负债结构，是指一个企业整体负债中不同期限、不同类型的负债之间的组成关系。企业的负债结构有多种分类方式，本文的研究着重阐述以下两类：（1）负债期限结构。负债期限结构主要反映了企业长、短期负债的占比关系。本文的研究用非流动负债占比表示企业长期负债的比重，用流动负债占比表示企业短期负债的比重。短期负债是企业融资成本最低的一种筹资方式，它们更容易获得，同时财务风险也是最大的。对于长期负债，其融资成本较大，财务风险也相较偏小。面对风险的大小有所区别，企业盈利能力受到的影响程度也不尽相同。（2）负债类型结构。主要包括来源于银行的长期借款或短期借款；公司日常交易活动由应付项目形成的商业信用；以及公司通过发行债券获得的债务融资。银行借款必须支付高额利息费用。相比之下，商业信用和债券融资获得资金需要的成本较低。不同类别的负债来源对代理成本的约束不同。负债类型的多样性可增加企业资金来源，且不同类别负债之间的搭配关系有利于控制负债的代理成本。（二）负债结构的影响指标1.资产负债率资产负债率又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率。资产负债率=总负债 /总资产。表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。如果资产负债比率达到100%或超过100%说明公司已经没有净资产或资不抵债。2.流动比率流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强;反之则弱。一般认为流动比率应在2:1以上，流动比率2:1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。3.速动比率速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。又称酸性测验比率(Acid-test Ratio、Quick Ratio)，是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款及其他应收款，可以在较短时间内变现。而流动资产中存货及1年内到期的非流动资产不应计入。4.应收账款周转天数应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间。是应收账款周转率的一个辅助性指标，周转天数越短，说明流动资金使用效率越好。是衡量公司需要多长时间收回应收账款，属于公司经营能力分析范畴。5.存货周转天数存货周转天数(Days sales of inventory) 是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。民间非营利组织资金占用在存货的时间越短，存货管理工作的效率越高。6.现金流动负债比率现金流动负债比率，是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动负债100%，年经营现金净流量是指一定时期内，由企业经营活动所产生的现金及现金等价物的流入量与流出量的差额。该指标是从现金流入和流出的动态角度对企业实际偿债能力进行考察。7. 产权比率产权比率也称资本负债率，是指企业负债总额与所有者权益总额的比率，反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度。其计算公式为：产权比率=（负债总额股东权益）100%（公式中的“股东权益”，也就是所有者权益。）一般情况下，产权比率越低，说明企业长期偿债能力越强。产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本相同，两者的主要区别是：资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度；产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。（三）负债的类型负债，是指企业过去的交易或者事项形成的，预期会导致经济利益流出企业的现时义务。根据负债的定义，负债具有以下三方面特征: 第一负债是企业承担的现时义务。负债必须是企业承担的现时义务，这里的现时义务是指企业在现行条件下已承担的义务。第二未来发生的交易或者事项形成的义务，不属于现时义务，不应当确认为负债。负债预期会导致经济利益流出企业。第三预期会导致经济利益流出企业是负债的一个本质特征，只有在履行义务时会导致经济利益流出企业的，才符合负债的定义。在履行现时义务清偿负债时，导致经济利益流出企业的形式多种多样。负债一般按其偿还速度或偿还时间的长短划分为流动负债和非流动负债两类：流动负债是指将在1年或超过1年的一个营业周期内偿还的债务，主要包括短期借款、应付票据、应付账款、预收货款、应付职工薪酬、应交税费、应付利润、其他应付款、预提费用等。非流动负债是指偿还期在1年或超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款等。三、负债结构分析以东方园林股份有限公司为例（一）公司简介北京东方园林环境股份有限公司成立于 1992年， 1996 承建北京东方广场，第 1 个亚洲最大的屋顶花园景观工程，初涉市政园林业务领域。2000 年成立东方园林集团，并进行股份制改造，制定了“腾飞的东方园林”全国、全产业链发展战略，成立北京东方易地景观设计有限公司，并启动创业板上市计划。2009 年 11 月 27 日，在深市中小板上市，成功登入 A 股市场(股票代码:002310)，成为中国园林第一股。2013 年，开启景观、生态、苗木、地产、婚庆”业务五环联动，探索土地保障模式、金融保障模式及生态发展战略，并逐步完善、全面推进生态战略。2016 年，环境集团成为 PPP 龙头民营企业，布局 200 个城市，200 条清澈河流，并在同年 10 月更名为“北京东方园林环境股份有限公司”。至今，东方园林形成了六大集团 （环境集团、文旅集团、生态集团、康旅集团、风景集团、环保集团）和一大公益基金会 （巧女基金会） 优势联动的运营架构，拥有 EDSA Orient、东方艾地、东联设计集团、TT- Orient 东方德聪、东方利禾、东方复地 5 个著名的设计分公司。（二）负债结构分析1.负债整体情况分析通过对东方园林股份有限公司的调查，整理相关数据资料，分析东方园林的负债情况。本文在研究中所使用的数据资料为东方园林2013-2017 年五年的财务数据。东方园林2013-2015基本负债情况见表 3-1 所示。表3-1东方园林2013-2017年基本负债情况 单位：亿元项目20172016201520142013流动负债212.9109.196.8756.8562.22非流动负债24.5136.6216.0816.616.239流动负债/总负债89.68%74.86%85.76%77.39%90.89%总负债237.4145.7113.073.4668.46总资产351.1240.1177.0130.7120.0资产负债率67.62%60.68%63.83%56.22%57.05%数据来源：东方财富从当前东方园林的基本负债情况来看，其2017年总负债规模相较于2016年大幅度增长，在 2017 年短期负债为 212.9 亿元，长期负债为 24.51 亿元，总负债规模达到了237.4亿元。但是由于东方园林总资产在2017 年也有着大幅度增长，使得其资产负债率并没有大幅度提升，从 2016 年的 60.68%增长到了2017 年的 67.62%。结合东方园林的资产负债情况来看，其短期负债规模较大，长期负债规模并不高，长期负债比例远远低于短期负债。结合2013-2017年的负债情况来看，其 2013 年总负债规模为 68.46亿元，资产负债率为 57.05%，而到了2017年，资产负债率水平已经达到了67.62%，增长幅度过了10%，资产负债率水平的显著提升，以及负债规模的快速增加，也使得东方园林在经营发展过程中面临着更为突出的负债风险问题。同时，从东方园林的资产负债率情况来看，处于负债经营状态l。2.负债期限结构分析负债期限结构可以反映企业长、短期债务的比例。本文的研究中，用非流动负债与总负债的比值表示企业长期负债的占比；用流动负债与总负债的比值表示企业短期负债的占比。表3-2东方园林2013-2017年长短期负债比率项目20172016201520142013短期负债占比89.68%74.86%85.76%77.39%90.89%长期负债占比10.32%25.14%14.26%22.61%9.11%数据来源：东方财富图3-1东方园林2017-2013年长短期负债占比分析数据来源：东方财富由表3-2对东方园林长、短期负债占比的描述性统计分析可以看出，东方园林股份有限公司的债务大部分由短期借款组成，企业的债务比例严重失调。结合图 3-4短期负债与长期借款的占比，从平均值的角度分析，短期借款占比远远高于长期借款的占比，短期债务一直占据了企业总负债的主导部分。说明在当前的经济环境下，近年来，东方园林股份有限公司仍然采用短期负债来满足企业经营活动的资金需求2。从图3-3可以得知，近年来，短期借款占比与长期借款占比之间的差距不稳定。东方园林的负债总额中，流动负债占了最主要的部分，最高时占到90.89% ，最低时也要占到 74.86% ，说明东方园林在债务筹资中主要依赖流动负债资金，对于长期借款的依存度低。利用流动负债筹集到的资金筹资成本是比较低的，但是也增大了企业短期偿还债务的风险。（1）短期负债分析在东方园林流动负债项目中，所占比例最高的是短期借款、应付票据、应付账款、预收账款与其他流动负债，因此，我们重点分析这几项。表3-3东方园林2013-2017年短期负债情况 单位：亿元项目20172016201520142013短期借款22.3112.3620.0611.5019.69应付票据26.6112.917.4289.5129.934应付账款86.1049.1434.6224.3322.42预收款项25.9810.482.972295.674.51其他流动负债34.941.69411.505.0015.000数据来源：东方财富表3-3中看出，东方园林短期借款占负债总额的比例有逐年下降趋势，虽然我们说，短期负债越多对于企业来说近期内偿还债务的压力就越大，但是短期负债少也在一定程度上说明了企业的信用可能出现问题。表中东方园林应付账款占流动负债的比例比较高 。应付账款的增加在一定程度上反映了企业销售业绩与前景的好坏。但同时应付账款金额过大，占比过高，会给企业带来风险。预收账款虽然作为负债，但是属于无息负债，它的高低可以反映出企业竞争地位与谈判能力，可以衡量企业的好坏3。它不会导致现金流出企业，还可以将收入隐藏在预收账款中，是一种良性负债。东方园林的预收账款近 5 年来的走势有下降趋势，可能是由于2014年开始实施PPP项目所致。应付票据和其他流动负债都在逐年增加，可能导致企业短期偿债能力出现问题。（2）长期负债分析东方园林的长期负债，有长期借款、应付债券、递延收益，递延所得税负债，其中长期借款和应付债券占比较大，这里只分析长期借款和应付债券。表3-4东方园林2013-2017年长期负债 单位;亿元项目20172016201520142013长期借款2.0018.5260.681.7001.240应付债券21.8627.3614.9414.914.999数据来源:东方财富长期借款是一把双刃剑，适当的长期借款表明企业具有银行信用，但是如果过高会导致财务分风险。东方园林的长期借款五年来占负债的比重不稳定，但好在2017年较2016年有下降趋势，这样的长期借款会给企业减少财务风险。而应付债券比重增加，说明企业通过发行债券来筹集资金，这样会在债券到期是增加偿债压力4。3.负债类型结构分析本文所研究的负债类型结构主要指银行借款、商业信用融资和债券融资三种类型，具体分析如下：表3-5东方园林2015-2017银行借款占负债总额的比 单位：亿元项目20172016201520142013短期借款22.3112.3620.2611.5019.69长期借款2.008.530.681.701.24合计24.3120.8920.9413.220.93占比10.24%14.34%18.53%17.97%30.57%数据来源：东方园林年报表3-6东方园林2015-2017商业信用融资占负债总额的比 单位：亿元项目20172016201520142013应付账款86.1049.1434.6224.3322.42应付票据26.6112.917.439.519.93预收账款25.9810.482.970.030.01合计138.6972.5345.0233.8732.36占比58.42%49.78%39.84%46.11%47.27%数据来源：东方园林年报表3-7东方园林2015-2017债券融资占负债总额的比 单位：亿元项目20172016201520142013应付债券21.8627.3614.9414.915.00合计21.8627.3614.9414.915.00占比9.21%18.78%13.22%20.30%7.30%数据来源：东方园林年报表3-5银行借款占比有所下降，但是发现短期银行借款在增加，长期银行借款在减少，说明东方园林短期偿债具有压力。表3-6商业信用融资占比2017年较2016年大幅度上升，说明东方园林具有一定的商业信用基础。但是商业信用融资特点是偿还期限较短，也说明东方园林具有偿债压力，商业信用可能受到威胁。表3-7债券融资占比在减少，债券融资的成本相对较低，也能为企业节省下可观的财务费用，说明东方园林债券融资薄弱，可以加强债券融资。表3-5、3-6、3-7描述了不同负债类型 2013-2017 年的变化情况5。从整体看，东方园林对商业信用融资依赖性很强；银行借款融资和债券融资也占了比重，也是企业负债融资的主要组成部分，相比之下，债券融资和银行借款融资占比较少。从变化趋势看，商业信用融资占据主要的地位，并大幅度提高，呈现出上升的趋势。近两年银行借款占比逐年下降，与此同时，商业信用融资占比，显现出升高的态势；债券融资占比不稳定。说明东方园林具有一定商业信用基础，由于商业信用偿还期限一般很短，加大了东方园林偿债压力6。（三）偿债能力分析偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力;动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力7。1.短期偿债能力表3-8东方园林2013-2017年流动比率与速动比率项目20172016201520142013流动比率1.131.591.492.181.85速动比率0.540.780.761.211.09数据来源：东方财富从表3-5的数值可以看出，东方园林近5年的流动比率均低于 3，速动比率均低于2，说明东方园林可能管理不善，偿债能力较弱，偿还短期债务具有一定的压力。从趋势上看，这种现象并没有得到缓解，流动比率与速动比率虽然有细微波动，但结合 2013 年和 2017 年的下降幅度来看，近5 年东方园林的短期偿债能力总体呈下降趋势。在对东方园林 2017 年的流动比率和速动比率下降原因进行分析后发现，2016 年的流动资产、流动负债以及存货分别为 173.1 亿元、109.1亿元、87.83亿元；而 2017 年的流动资产、流动负债以及存货别为240.1亿元 、212.9亿元、124.3亿元，尽管该公司2017 年的流动资产增长了 38.77%，但流动负债增长了 95.24%，存货增长了 41.56%，流动负债相比于流动资产大幅增加以及存货增长率高于流动资产增长率导致流动比率和速动比率都大幅下降，说明东方园林存在严重存货滞压问题，流动资产变现能力不强，流动负债增长迅速，偿债能力受到威胁8。表3-9东方园林2013-2017年现金流动负债比率项目20172016201520142013现金流动负债比率0.13730.14380.0380-0.0533-0.0423数据来源:东方财富由表3-6可知，东方园林近5年的现金流动负债比远远低于1，说明东方园林依靠生产经营活动产生的现金流量满足不了偿还流动负债的需要，这就导致东方园林不断地借新债还旧债。但从近5年的趋势上看，东方园林的现金流动负债比率有改善，2015 年是东方园林现金流动负债比扭负为正的转折点，在这一年前期第1批实施的 PPP 项目投资开始逐渐收回，此后虽然在 2017 年下降了 0.65 个百分点，纵观近5年东方园林的现金流动负债比率，也算是高百分比增长，但增长的绝对量不大，面临这么低的现金流动负债比短期偿债风险不容忽视，东方园林要进一步提高现金流关注度，持续加大对应收账款的催收力度，改善回款，缓解现金压力9。表3-10东方园林2013-2017年应收账款周转天数和存货周转天数项目20172016201520142013应收账款周转天数148.89187.34239.49250.94176.67存货周转天数366.44495.10621.92601.34484.99数据来源：东方财富由表3-7可知，东方园林应收账款周转天数和存货周转天数偏高，这主要与目前市政园林工程施工价款结算模式有关，东方园林采用的收款模式为“7- 2- 1” （过程中收已完成工程量的 70%，最终结算收 20%，结算 1 年或 2 年后收 10%），由于公司项目周期一般较长(以东方园林官网近期中标公告关于栾城区“五朵金花”美丽乡村建设 PPP 项目为例，项目合作期长达 18 年，其中建设期 1 年，运营维护期 17 年)，以及政府财政资金结算体系较为复杂，工程最终结算需经监理单位审计、第三方审计、财政部门审计等确认过程，所以产生了大量应收账款和存货项目。此外，在实际操作中，由于这些项目的发包方大多为当地政府或者政府所属的基础设施建设公司，面对这样强势的客户，受谈判地位、项目竞争程度的影响，企业通常需要给予宽松的付款条件，这也导致东方园林应收账款周转天数和存货周转天数较长l0。2.长期偿债能力表3-11长期偿债能力指标分析项目20172016201520142013资产负债率67.62%60.68%63.83%56.22%57.05%产权比率2.09%1.54%1.77%1.29%1.33%数据来源：东方财富一般情况下，资产负债率越小，说明企业长期偿债能力越强。保守的观点认为资产负债率不应高于50%，而国际上通常认为资产负债率等于60%时较为适当。产权比率越低，说明企业长期偿债能力越强。由表3-11资产负债率在增长，而且大于60%，产权比率也在增长，说明企业长期偿债能力弱。（四）存在的问题1.负债结构不合理在当前东方园林的负债结构中，存在着负债结构不合理的问题，短期负债规模过大，远远超过了长期负债规模，短期负债对于东方园林而言，其所带来的负债风险相较于长期负债来说也更为突出。负债结构不合理问题，发映出了当前东方园林在财务管理方面存在的不足，没有做到较好的负债结构优化，缺乏积极主动的负债管理措施1l。同时，东方园林在负债结构管理中，现有的财务管理工作并没有充分发挥出相应的作用，在负债规模总额短时期难以显著降低的情况下，需要通过负债结构优化来降低负债风险，显然当前东方园林财务管理活动并没有积极承担起这一职能，存在着主动财务管理措施缺位的问题l2。2.偿债能力弱东方园林现阶段短期偿债能力不容乐观。由于 PPP 项目周期长、投资大、回款难的特点，东方园林存货、债务和应收账款不断走高，企业流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率以及现金流动负债比等指标都偏低，商业信用融资占比较大，银行借款筹资短期借款较多，偿债风险较大，东方园林应该合理规划筹资、用资，躲过资金寒冬l3。3.存货严重滞压，应收账款周转天数偏高东方园林于2009年登陆深交所中小板，原主营业务为传统市政园林景观业务。自2014年起，公司开始业务转型，主营业务变更为以PPP模式开展的水环境综合治理及全域旅游业务，成为国内最早进行PPP模式研究和参与PPP项目落地的民营企业之一l4。PPP项目需垫资20%以上资本金，而项目净利润率仅在15%，长期来看存在5%的资本缺口。同时项目净利润的一半以上又转化成了存货及应收（存货周转天数在372天左右，应收周转天数在150天左右），从垫资到收回现金需要将近1年半l5。在东方园林资产规模迅速扩大时，“应收账款”和“存货”占据了总资产的半壁江山。一个是完工尚未交付（存货），一个是交付尚未收款（应收账款），二者之和超过了总资产的1/2。四、研究结论及建议（一）研究结论作为中国园林上市第一股，业绩好、增长快，究竟是什么，让其走上了业绩持续增长、股价持续下跌的囧途？首先东方园林负债结构不合理，流动负债远远大于非流动负债说明当前东方园林在财务管理方面存在的不足，没有做到较好的负债结构优化，缺乏积极主动的负债管理措施。其次东方园林偿债能力弱，在东方园林业绩突飞猛进的背后，不容忽视的，是其负债规模的不断扩大。 因PPP项目回款存在一定的周期，企业需大量垫资，东方园林便大量举债用于公司经营。3年半的时间里，总负债将近翻了两番，从73亿至281亿。资产负债率也从56.22%攀升至70.21%。引起负债规模迅速扩大的，是东方园林的金融负债。短期借款、长期借款、短期融资券、超短期融资券、公司债券，各类融资工具一应俱全、规模不断扩大。最后存货周转天数和应收账款周转天数偏高，由于公司项目周期一般较长，以及政府财政资金结算体系较为复杂，工程最终结算需经监理单位审计、第三方审计、财政部门审计等确认过程，所以产生了大量应收账款和存货。（二）对策及建议1.优化负债结构（1）降低短期负债规模结合东方园林当前的负债情况，应当对于当前的负债结构进行优化，由于其当前的负债结构中短期负债所占比例过高，可以通过采取相应的措施来降低流动负债规模，实现负债结构的优化，降低负债风险。在具体的措施中，要降低短期负债，主要的途径有自有资金偿还、资产出售、债务转移、其他融资抵偿等等。就当前东方园林的实际经营情况来看，依靠自有资金偿还显然是不现实的，目前东方园林并没有足够的自有资金来偿还短期债务，而如果通过资产出售也会对其当前的经营发展造成很大的影响，并不适用现阶段东方园林的实际经营情况。因而综合来看，较为适合东方园林选择的优化负债结构途径是债务转移、其他融资抵偿等等。（2）构建合理的财务风险预警机制财务风险预警机制可以使得企业的管理者在分析现状的基础上，及时地采取适当的方法来防止财务风险对企业造成较大的损失，可以让管理者及时发觉造成财务风险的因素，故企业应当树立合理的，科学的预警系统。2.提高偿债能力（1）压缩项目开支随着中标的 PPP 项目数量越来越多，需要不断融资以维持项目正常的建设运营。最新数据显示，东方园林 2018 年以来中标项目 21 个，项目总投资额约 180 亿元，在国家“去杠杆”的大背景下发债市场进入寒冬很难筹集项目所需资金。东方园林目最核心的问题就是控制好节奏，加大对 PPP 项目的筛选，减少巨额订单交易，内部开源节流，减少资金外流，已结算未收回的账款加紧清收（2）确定合理的资本构成企业的资本构成按照来源的不同可以分为权益资金和债务资金。企业应该按照自己的实际情况，所处的经营环境，市场竞争力等因素，来判断能够承担风险的大小，确定适合企业的最恰当的资本结构。当业处在比较有利的经济环境中，竞争力比较小时，应该采用比较宽松的政策，在评估企业的风险后，根据评估的结果适当的借入更多的资金；当企业处在不好的环境中时，竞争力也比较大，此时就算借入再多的资金，竞争力也不会提高，反过来会增加财务危机，使其面临的风险加大，这时企业应该运用相对紧缩的政策，缩减债务资金，适时地改变企业的资本结构。（3）保持资产的高度流动性如果资产的流动性比较低，说明企业可能有太多储存的存货，使多数现金被存货占有，使得企业的货币资金减少，到期偿还负债时，可能由于没有足够的资金而破坏企业的声誉，使企业不足以偿还债务，财务风险增加。所以，企业在经营的过程中，应该加速资产的流动来保证企业归还债务的能力。（4）合理安排资金企业在进行负债经营时，应该考虑负债偿还的日期以及偿还的金额和利息，合理的运用企业的资金。快到归还借款的时候，企业应该减少现金的流出以便及时归还债务，防止因为没有足够的现金无法偿还借款而给企业的信誉造成不良的影响。3.缩短存货和应收账款周转天数（1）加快帐款回收自从 2014 年实施 PPP 项目以来，东方园林的应收账款大幅增长，应收账款的增加带来了一系列管理成本、坏账成本以及机会成本。因此，面对发债遇冷，大量债券即将到期的现状，东方园林需要采取积极的收账政策，加快应收账款回款速度。（2）客户多元化变革据基建通大数据统计，东方园林自2015 年至 2017 年，拿到的订单数近 70 个，涉及金额高达1200亿元，且几乎全为 PPP 项目，周期长、投资大、回款难是 PPP 项目的通病，这导致东方园林应收账款高额且一直增长。改变这一困境的有效途径是，寻求客户的多元化结构变革，开发资信状况良好且现金充裕的客户，在一定程度上增强东方园林自身的现金流转能力，从而提高短期偿债能力。（3）改善政企合作关系政府是东方园林稳定且主要的客户，公司的营业收入大部分来自于政府。由于以前与政府合作主动权不在民营企业自己手里，企业完全听从政府的安排，没有自己的立场，使得项目验收结算不及时，大量存量项目导致存货积压、应收账款存在诸多隐患和风险。因此，企业应改善政企合作关系，与政府建立平等的商业化关系，增强企业谈判能力，从项目验收结算和应收账款回款问题上和政府协商，签订合理协议，确保项目及时结算、账款及时收回，减轻公司的现金压力。参考文献l许经勇.改善国有企业资产负债结构之对策J. 财经问题研究, 2000(4):61-63.2杨吉堂.浅析理想型企业资产负债结构J. 经济问题探索, 1998(1):48-48.3刘栋. 关于煤炭行业降低资产负债率的措施J. 经贸实践, 2019(1).4王美玲. 房地产上市公司资产结构和负债结构对盈利能力的影响研究D.5章丽.公司资本结构与公司治理关系的实证分析J. 时代金融, 2017(8):187-188.6常媛,王美玲.我国采矿企业资本结构现状多角度对比分析J. 会计之友, 2018.7陈富聪, 姜媛. 企业资产负债与其创新能力的影响关系基于黑龙江省上市企业经验数据J. 对外经贸, 2018.8左敏. 如何有效降低企业的资产负债率J. 会计师, 2018, No.285(06):37-38.9陶雨萍, 王晓梅. 房地产上市公司资本结构与公司绩效研究基于供给侧结构性改革J. 景德镇高专学报, 2017, 32(6):121-124.l0陆军, 魏煜. 我国商业银行的盈利能力与资产负债结构分析J. 金融研究, 1999(11):43-48.l1唱晓阳.上市公司资本结构影响因素及效应分析J. 财会通讯.2013(24)12肖作平.终极所有权结构对资本结构选择的影响来自中国上市公司的经验证据J. 中国管理科学.2012(04)13余剑梅.上市公司财务风险信息披露有效性实证研究J. 劳动保障世界(理论版).2011(12)14郑宪强.中国建筑企业融资需求、渠道及对策研究J. 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