价值投资策略

招商证券广州营业部招商证券广州营业部 李志涛李志涛中国股市的未来中国股市的未来何去何从？何去何从？关注四大因素：（1）宏观经济）宏观经济 （2）人民币升值）人民币升值 （3）人口红利）人口红利 （4）QFII （5）投资基金）投资基金宏观经济宏观经济（1）总市值）总市值/GDP 衡量证券市场发展的重要指标，一般成熟证券市场往往超过100%，中国A股市场未来增长空间还很大 中国：46%美国：138%英国：166%法国：113%韩国：100%印度：99%巴西：81%（2）居民储蓄余额）居民储蓄余额 国家统计局统计数据表明，我国居民储蓄余额目前已达14万亿元，股市拥有巨大的后备资金来源。预计未来中国预计未来中国GDP将保持将保持8%的增长率，的增长率，而而A股市场有望实现股市场有望实现10%年平均复合收益率年平均复合收益率人民币升值人民币升值 11月23日，中国外汇交易中心人民币兑美元周五在询价系统再创汇改来收盘新高至7.8525元，突破了7.86的关口.累计升值已达3%.近期人民币兑美走势图近期人民币兑美走势图人民币升值人民币升值 近年来中国面临的国际压力比较大，中国经济对外需求依赖度也比较高，国内投资需求失调。进行汇率调整，对中国经济将会产生好的效果。人民币持续升值固然会影响我国的出口贸易,但是从整体经济角度来说,人民币升值将会进一步增强我国资本的吸引力,从而吸引更多外资进入,房地产、金融等国民支柱行业将从中受益。人民币升值将使人民币升值将使A股市场面临有利的金融环境股市场面临有利的金融环境人口红利人口红利 “人口红利”是指一个国家劳动年龄人口最富余的阶段，经济将获利额外的增长源泉。人口红利将会驱动未来十年中国经济进入黄金时期人口红利人口红利 婴儿潮人口消费高峰期的到来将使消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力。新生代创新高峰期的到业将使得技术进步对经济增长的推动作用日益显著。总体而言，婴儿潮的消费高峰期和新生代的创新高峰期的同时到来，两者的共振使得未来十年有望成为中国经济增长的黄金时期。QFII QFIIQFII：合：合格境外机构投资者，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。截至2006年11月16日，QFII的总获批额度已经超过了86.45亿美元，已经逼近了100亿美元的上限，但仍然有QFII继续申请增加额度。目前QFII在华总家数已经达到51家，涵盖了投资银行、保险公司、养老基金、著名大学等多种机构。外国机构投资者排队等着进入外国机构投资者排队等着进入A股市场股市场QFIIQFII已经开始大举建仓已经开始大举建仓A股市场股市场QFII持股家数前持股家数前10名排行名排行投资基金投资基金 投资基金已经成为A股市场的主力军，据最新数据显示，目前基金净值已突破6000亿元，仅今年成立的新基金规模就达3000亿元。截至11月份，今年基金新增开户总数为673.18万户，而A股新增开户数只有426.71万户，基金新增开户数达到A股新增开户数的1.65倍，创下了历年之最，投资者结构正在发生变化。截至11月22日，今年以来新成立基金已达79只，规模超过了3000亿份，其中，近一个月以来新成立的开放式基金规模就超过450亿份，日益火爆的基金发行使“两日完成募集”几乎成了一种趋势。投资基金投资基金 如果加上刚募集完100多亿的华夏优势增长基金，实际上11月成立的基金分额就已经高达600亿，而这批基金将要在未来一两个月内建仓完毕，流入股市的资金源源不断。股票投资（1）技术分析（非主流）技术分析（非主流）主要分析股票二级市场走势，偏重于短线，投机氛围较重K线理论、形态理论、波浪理论、江恩理论、指标分析（2）基本分析（主流）基本分析（主流）主要分析股票的公司基本面情况，偏重于长线，价值投资价值投资宏观分析、行业分析、公司分析坚定的价值投资者坚定的价值投资者巴菲特巴菲特1、把自己当作是企业的经营者，才能成为优秀的投资人2、好的企业比好的价格更重要3、一生追求消费垄断企业4、最终决定公司股价的公司的实质价值5、没有任何时间适合将最优盘的企业脱手5项投资逻辑项投资逻辑1、消费垄断企业2、产品简单、易了解、前景看好3、有稳定的经营史4、经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先5、财务稳健6、经营效率高，收益好7、资本支出少、自由现金流量充裕8、价格合理8项投资标准项投资标准8项投资标准在中国股市的实践项投资标准在中国股市的实践典型代表：云南白药（000538）1、消费垄断企业？、消费垄断企业？中药行业属于典型的非周期性消费品行业，云南白药公司拥有我国目前仅有的三个国家级中药绝密品种（云南白药散剂、云南白药胶囊和片仔癀）中的两个，目前独家垄断生产。2、产品简单、易了解、前景看好？、产品简单、易了解、前景看好？云南白药是著名的国产成药，具有止血镇痛、消炎散肿、活血化瘀等功能，治疗方法简便易行，容易掌握，不良反应少，应用范围广，治疗效果好。3、有稳定的经营史、有稳定的经营史?公司一直专注于云南白药的生产、销售，稳健经营，没有实施多元化经营。4、经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先、经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先?公司管理层始终以股东利益为先，多次送股派现回报股东。5、财务稳健、财务稳健?公司资产负债率虽有一定提高，但对于如此高速发展公司来说，仍属较低水平。6、经营效率高，收益好、经营效率高，收益好?云南白药E P S00.20.40.60.8119931995199719992001200320057、自由现金流量充裕、自由现金流量充裕?云南白药每股现金含量00.511.5199819992000200120022003200420058、价格合理？、价格合理？公司目前股价在19元水平左右，如按照2005年全年的EPS0.7974元计算，P/E仅为24倍。对于高速发展的云南白药来说仍属被低估状态。Tenbagger 美国著名投资大师彼得林奇在其自传One Up on Wall Street提出，意指10年涨年涨10倍的股票倍的股票。Tenbagger由持续的高复合增长率造就。假定估值不变，当盈利年增长率超过25%，那么10年后公司的盈利和股价都将增长10倍。两三年的超高速增长无法造就Tenbagger，只有长期稳定的高速增长才能造就真正的Tenbagger。A股市场的股市场的TenbaggerA股市场的股市场的Tenbagger林奇在其自传中指出成为“tenbagger”的关键 盈利年增长率为盈利年增长率为20-25%为了获得并且确保持续高速的盈利增长，一个能够成为tenbagger的公司需要具备以下六个方面素质：（1）合理的战略目标和产业布局；（2）积极进取的管理层；（3）完善的公司治理结构；（4）持续领先、难以模仿的核心竞争力；（5）可复制的盈利模式；（6）广阔的市场空间。Tenbagger的关键的关键寻找中国的寻找中国的Tenbagger一、能源与资源行业一、能源与资源行业 能源与资源行业包括石油、天然气、电力、煤炭、有色金属、贵金属等等 公司的盈利动力来自价格上升及资源扩张，单纯依靠价格上升的公司并不具备持续成长的条件，只有拥有巨大资源储备的公司，并且在资源价格上升趋势中通过持续的资源扩张，才有望成为Tenbagger。代表个股：代表个股：厦门钨业（P/E：24.7倍）、盐湖钾肥（P/E：22.2倍）宝钛股份（P/E：31倍）Tenbagger历史历史走势图走势图二、非周期性消费品二、非周期性消费品典型的非周期性消费品行业包括食品饮料、医药等行业。公司的核心竞争力来自于品牌价值，以及具有自主定价能力（1）食品饮料业：食品饮料业：独特的品牌价值及垄断价值 贵州茅台（47.6倍）、伊利股份（25.7倍）等等（2）医药（中医）业：医药（中医）业：机密配方，垄断生产 云南白药（33.3倍）、片仔癀（27.7倍）等等 （云南白药胶囊、云南白药散剂、片仔癀是国内的仅有三个国家级绝密配方品种）Tenbagger历史历史走势图走势图三、周期性消费品行业三、周期性消费品行业典型的如：房地产行业（1）核心竞争力主要依靠土地储备资源（2）项目管理和营销上的技术优势可以实现异地扩张并购（3）优势企业可以在其扩张过程中逐步实现行业整合代表个股：代表个股：招商地产（40.9倍）万科A（23.7倍）华侨城（49.8倍）金融街（60.9倍）部分部分Tenbagger历史历史走势图走势图四、金融服务业四、金融服务业 金融行业包括银行、证券、保险、基金、信托、期货等子行业，具有典型的投入有限、回报无限的特点。银行业银行业：金融体制改革、税制改革、中间业务发展、混业经营为银行业提供了新的发展空间。证券业证券业：长期牛市的确立、证券市场规模的迅速膨胀、交易品种的极大丰富使证券业迎来全新的发展机遇。信托业信托业：目前私募基金通过信托实现阳光化的政策使得信托业重新受到投资者关注。代表个股：代表个股：招商银行（32.2倍）、民生银行（21.5倍）中信证券（42.2倍）、广发证券（-）A股市场未来股市场未来Tenbagger一览一览另一种选择另一种选择基金投资基金投资基金的分类基金的分类开放式基金开放式基金:可通过银行、证券公司等渠道进行申购、赎回，不会存在折价现象封闭式基金封闭式基金:可通过交易所交易系统进行二级市场买卖，会出现折价现象ETF：交易所交易基金，综合了上述两者的优点，且存在套利机制货币市场基金：货币市场基金：主要以银行间票据为投资标的，安全性、流动性极高，收益率比银行活期利率要高，但远小于债券基金、股票基金等债券基金：债券基金：主要以国债、企业债、金融债为投资标的，安全性、流动性、收益性都于中等水平。股票型基金：股票型基金：主要投资于股票市场，是目前基金的主流品种，具有高风险、高收益的特征。指数基金：指数基金：通过建仓标的指数的成分股以实现与指数波动一致的收益率，属于股票型基金，但风险会比一般股票型基金要小，分为一般指数基金和ETF。值得关注的新发行开放式基金值得关注的新发行开放式基金 博时价值增长 南方稳健成长 嘉实成长收益 易方达平稳增长 上投摩根成长先锋 上证180ETF 红利ETF富国天合稳健优选基金富国天合稳健优选基金 投资于绩优基金的重仓股，具有准FOF概念上证红利上证红利ETF 建仓红利指数的50只成份股，获取指数涨幅泰达荷银首选企业基金泰达荷银首选企业基金 只投资于行业中的首选，分享龙头超额收益华夏优势增长基金华夏优势增长基金 外国极为风行的成长价值（GARP）策略部分新发行基金投资策略特色部分新发行基金投资策略特色目前投资应注意的几点目前投资应注意的几点一、心态要平和，投资并不是与别人比赛，投资的终级目标是使自己的资产长期实现稳步增长，如果投资收益率能够抵抗通货膨胀、高于例如活期存款等传统投资方式，那也将是一次成功的投资。二、目前“二八格局”将继续维持下去，与其死守“八”的那一边，不如及时改变投资策略，跟上主流投资理念，站到“二”的那一边。三、重组股就像踩地雷，如果没有足够的时间以及专业的研究，千万不要盲目跟风重组股。THE ENDTHANK YOU