10周金融市场学5创新

2011.11.1 第十周第十周 第五章：货币市场 （继续货币市场特点）第六章 股票市场 问题：1、“集合票据集合票据”能否增加货币市场的风险？能否增加货币市场的风险？2、货币市场、货币市场金融工具的创新金融工具的创新是否基于是否基于降低市场降低市场风险风险的思考？的思考？（3 3）市场组织形式：）市场组织形式：是典型的柜台市场是典型的柜台市场。没有固定交易场所通过电讯方式完成交易。没有固定交易场所通过电讯方式完成交易。（书中对交易方式解读前后不一致，这里面没有（书中对交易方式解读前后不一致，这里面没有涉及到价格形成方式问涉及到价格形成方式问题）。题）。（4 4）中央银行）中央银行参与货币市场参与货币市场两类业务：两类业务：一类是一类是直接业务直接业务，一类是，一类是回购业务回购业务。直接业务直接业务：直接购买、出售债券。：直接购买、出售债券。回购业务回购业务：利用回购协议购买、出售债券。：利用回购协议购买、出售债券。-货币市场是一国的货币市场是一国的“金融体系的核心机制金融体系的核心机制”；是是“货币当局货币当局和和金融体系金融体系之间的一条主要联系渠道之间的一条主要联系渠道”。三、货币市场的三、货币市场的工具工具（中国）（中国）银行间债券市场交易工具银行间债券市场交易工具：商业银行普通金融债商业银行普通金融债 中期票据中期票据 企业债企业债 国债国债 地方政府债地方政府债 央行票据央行票据 政府支持机构债券政府支持机构债券 政策性金融债政策性金融债 次级债次级债短期融资券短期融资券 财务公司债财务公司债 超短期融资券超短期融资券 金融租赁公司金融债金融租赁公司金融债 集合票据集合票据？“市场贷款市场贷款转向交易转向交易”同业拆借市场的支付工具同业拆借市场的支付工具 本票、支票、承兑汇票、同业债券、资金拆解本票、支票、承兑汇票、同业债券、资金拆解（借据）（借据）四、货币市场的主要四、货币市场的主要“子市场子市场”货币市场结构货币市场结构就是由货币市场各个就是由货币市场各个“子市场子市场”构成。构成。-见见“货币市场货币市场结构结构”（主要介绍（主要介绍同业拆借同业拆借）外汇市场外汇市场、同业拆借市场、同业拆借市场、短期政府债券市场短期政府债券市场、商业票据市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场、回购市场回购市场、货币基金市场货币基金市场、可转让大额定期存单可转让大额定期存单 同业拆借市场：同业拆借市场：1、含义、含义2、特点、特点3、同业拆借市场形成、同业拆借市场形成4 4、同业拆解市场的支付工具和利率、同业拆解市场的支付工具和利率5 5、同业拆借市场操作、同业拆借市场操作（三种操作方式）（三种操作方式）记录1 1、含义、含义：具有准入资格的具有准入资格的金融机构金融机构之间进行临时性资之间进行临时性资金融通的市场。金融通的市场。2 2、特点：、特点：（1 1）对交易主体有严格要求）对交易主体有严格要求（2 2）期限短）期限短（3 3）交易手段先进、手续简便）交易手段先进、手续简便（4 4）交易额度大）交易额度大（5 5）利率由供求双方议定）利率由供求双方议定不记录3、同业拆借市场形成：、同业拆借市场形成：源于存款准备金率形成。源于存款准备金率形成。1913年美国以法的形式规定上交比例，作为年美国以法的形式规定上交比例，作为法定的存款准备金。法定的存款准备金。1921年纽约首先出现了会员年纽约首先出现了会员银行之间的储备头寸拆借市场。银行之间的储备头寸拆借市场。记录4 4、同业拆解市场的支付工具和利率、同业拆解市场的支付工具和利率 本票、支票、承兑汇票、同业债券、资金拆解本票、支票、承兑汇票、同业债券、资金拆解 利率：利率：拆入利率、拆出利率。拆入利率、拆出利率。5 5、同业拆借市场操作、同业拆借市场操作（三种操作方式）（三种操作方式）（1 1）同城拆解）同城拆解（2 2）异地同业拆借）异地同业拆借（3 3）不通过中介机构的同业拆解）不通过中介机构的同业拆解（1 1）同城拆解）同城拆解含义：含义：同一地区的金融机构通过中介机构拆解。同一地区的金融机构通过中介机构拆解。工具：工具：支票是一种选择。支票是一种选择。操作：操作：双方协商双方协商-拆入行签发拆入行签发付款支票付款支票 拆出行签发以中央银行为付款人的支票拆出行签发以中央银行为付款人的支票 -双方交换支票双方交换支票 -通知同城央行分支机构在内部转账通知同城央行分支机构在内部转账利息计算：拆入利率拆入利率=挂牌利率挂牌利率+固定上浮比率固定上浮比率拆入到期利息拆入到期利息=本金本金X X拆入利率拆入利率X X天数天数/365/365例题例题：某日挂牌利率：某日挂牌利率9.9375%9.9375%，拆出资金，拆出资金100100万。万。期限期限1 1天，固定上浮比率天，固定上浮比率0.0625%0.0625%则：则：拆入利率拆入利率=9.9375%+0.0625%=10%=9.9375%+0.0625%=10%拆入到期利息拆入到期利息=1000000=1000000X X10%10%X X 1 1/365365=274274元元 （2 2）异地拆解：）异地拆解：拆借双方不需交换支票，仅通过中介以电话协商成交。（3 3）不通过中介的同业拆借）不通过中介的同业拆借 差别差别：无中介，双方直接洽谈协商。：无中介，双方直接洽谈协商。第六章第六章 股票市场股票市场 十一周互动主题：（二选一）十一周互动主题：（二选一）一、中央银行直接参与货币市场交易是市 场的必然选择？二、中央银行为什么不直接参与股市交易？知识点：知识点：一、股票市场的历史作用一、股票市场的历史作用二、股票一级市场二、股票一级市场三、股票二级市场三、股票二级市场四、股票市场有关理论问题四、股票市场有关理论问题一、股票市场的历史作用 ：1：股票市场诞生的基础股票市场诞生的基础2：股票市场快速发展期股票市场快速发展期3：目前国际融资趋向目前国际融资趋向4:股权融资是否会消亡股权融资是否会消亡（能否被替代）（能否被替代）记录记录1：股票市场诞生的基础：（外源性外源性融资：融资：间接融资、直接融资）间接融资、直接融资）（1 1）需求：）需求：企业企业需要需要更多更多资金资金；（2 2）供给：）供给：金融能提供更多的金融能提供更多的融资方式融资方式；（3 3）环境：）环境：允许企业允许企业选择选择融资途径。融资途径。结论：结论：（1 1）股市诞生是一种金融现象）股市诞生是一种金融现象（2 2）股市诞生是）股市诞生是金融、企业金融、企业供求关系决定。供求关系决定。2：股票市场快速发展期（1）时间：）时间：国际：上世纪五、六十年代国际：上世纪五、六十年代 （以美国为代表）（以美国为代表）中国：中国：2006年年.直接融资比例直接融资比例 19%（2005年是年是 1%）市值：31万亿。（GDP:45万亿）（2）交易品种：）交易品种：A股、股、B股（股（200.900）；）；上交所（上交所（600、601）、）、深交所（深交所（000、002、300）3 3：目前国际融资趋向：目前国际融资趋向 内源性内源性融资融资比例加大（比例加大（折旧折旧和和留存收益留存收益）-主要表现为主要表现为重组并购。重组并购。含义：含义：指公司内部融通的资金指公司内部融通的资金.是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定）转化为投资的过程。折旧和定）转化为投资的过程。优点：优点：对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。重要组成部分。在发达的市场经济国家，内源融资是企业首在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。选的融资方式，是企业资金的重要来源。4、股权融资是否会消亡股权融资是否会消亡 尚失的前提：尚失的前提：（1 1：供求关系不复存在；：供求关系不复存在；2 2：国家不允许）：国家不允许）二、股票的一级市场二、股票的一级市场（发行市场）（发行市场）知识点：知识点：1 1：发展速度：发展速度2 2：发行制度沿革：发行制度沿革3 3：保荐人制度：保荐人制度4 4、发行价格、发行价格二、股票的一级市场（发行市场）二、股票的一级市场（发行市场）1 1：发展速度：发展速度：统计资料：统计资料：上市公司上市公司达达10001000家所用时间家所用时间 伦敦伦敦交易所用了交易所用了190190年，年，纽约纽约交易所用了交易所用了165165年，年，东京东京交易所用了交易所用了9898年，年，深沪深沪交易所只用了不到交易所只用了不到1010年。年。（积淀的经验少）2 2：我国股票发行制度沿革：（名称、时间）：我国股票发行制度沿革：（名称、时间）额度审批制额度审批制 核准制，核准制，最终保荐人制。最终保荐人制。1990-2000 20012004 2005.1-1990-2000 20012004 2005.1-现在现在（1 1）世界股票发行两大方式：注册制、核准制）世界股票发行两大方式：注册制、核准制（2 2）审批、保荐人扔属核准制）审批、保荐人扔属核准制 （区别：行政色彩日趋淡化）（区别：行政色彩日趋淡化）3 3：保荐人制度：保荐人制度（1 1）含义：含义：指由指由保荐人保荐人（券商）负责券商）负责发行人发行人的上市的上市推推荐荐和辅导，并和辅导，并承承担风险防范责任。担风险防范责任。（2）历史：）历史：产生于英国。产生于英国。（应用国家：加拿大、爱尔兰（应用国家：加拿大、爱尔兰、香港。香港。美国、澳大利亚美国、澳大利亚等国有类似规定。）等国有类似规定。）（3 3）保荐代表人）保荐代表人 满足三个条件之一。满足三个条件之一。第一：第一：三年以上投行业务经历，三年以上投行业务经历，做过主承销项目的做过主承销项目的 项目负责人项目负责人。第二：第二：五年以上五年以上投行业务经历，参加过投行业务经历，参加过主承销项目。主承销项目。第三：担任公司高管。第三：担任公司高管。-“-“中产阶级的一条生产线中产阶级的一条生产线”4 4、发行价格、发行价格 IPOIPO询价制询价制-始于始于20052005年年 （股权分置改革以后）。（股权分置改革以后）。对询价制评价：对询价制评价：利：利：形式上较以前形式上较以前“民主民主”一些。一些。弊：弊：IPOIPO高估值。高估值。结果：结果：增加二级市场风险。增加二级市场风险。发行价：34.28发行价；发行价；9090元元“发行价过高发行价过高”问题的解决思路：问题的解决思路：1 1、投资者投资者自我保护自我保护-破除“打新必盈利”的惯性思维。2 2、承销商要有、承销商要有承销风险。承销风险。补充：补充：市场对承销商的保护：市场对承销商的保护：“绿鞋机制绿鞋机制”三、二级市场交易三、二级市场交易1 1、主要规则、主要规则2 2、股票价格、股票价格3 3、指数计算、指数计算 派许加权法派许加权法1 1：主要规则：主要规则 1 1指定交易商；指定交易商；2 2T+1T+1交易制；交易制；3 3只能做多不能做空；只能做多不能做空；4 4佣金和税收执行标准佣金和税收执行标准 印花税：印花税：11 佣金：佣金：2.5 2.5 5 5新股申购资金实行新股申购资金实行“T+3T+3日日”解冻解冻 6 6大盘股上市大盘股上市1111个交易内记入指数个交易内记入指数2 2、股票价格、股票价格（1 1）股票的理论价格）股票的理论价格（）影响股票价格的相关因素（）影响股票价格的相关因素系统性风险对价格的影响（资金流向）；系统性风险对价格的影响（资金流向）；非系统性风险对价格的影响；非系统性风险对价格的影响；技术指标对价格的影响技术指标对价格的影响（1）股票的理论价格（1）含义：含义：股利股利与银行年与银行年利率利率之比是股票的理论价格。之比是股票的理论价格。（2）股利（股息）股利（股息）：是资本的报酬：是资本的报酬 （股利股利与与资本利得资本利得是有区别的）。是有区别的）。（3）股息的股息的两种两种支付方式支付方式 股票股票股息和股息和现金现金股息。股息。（4）股票的股票的理论价格理论价格受到挑战受到挑战2007年10派2.8元：理论价格？6.76元2007年不分配：理论价格？02011.11.17 12周周 教学内容：教学内容：下周互动内容下周互动内容 六章：股票价格指数计算六章：股票价格指数计算第第5次次 互动互动 “股票市场是经济的晴雨表股票市场是经济的晴雨表”这一命题这一命题是否成立？是否成立？（2 2）影响股票价格的相关因素）影响股票价格的相关因素系统性风险对价格的影响系统性风险对价格的影响 国际因素国内因素国际因素国内因素-投资环境发生变化。投资环境发生变化。一国实体经济发展状态一国实体经济发展状态资金流向预期资金流向预期技术指标对价格的影响（见下页）技术指标对价格的影响（见下页）。（4 4）技术指标对价格的影响）技术指标对价格的影响市场进入空头排列的形态；市场进入空头排列的形态；120120日均线支撑度；日均线支撑度；底背离、顶背离底背离、顶背离-MACD#RSI#DMI BOLL-MACD#RSI#DMI BOLL市场进入空头排列市场进入空头排列120120均线跌破均线跌破技术有一定程度的支撑技术有一定程度的支撑（并不绝对）（并不绝对）结论：结论：系统性风险大于技术性支撑。系统性风险大于技术性支撑。3 3、指数计算、指数计算（1 1）三种计算方法）三种计算方法（2 2）上证综指计算）上证综指计算 （1）股票指数的三种计算方法：）股票指数的三种计算方法：平均法、综合法、加权法平均法、综合法、加权法平均法平均法：（道指（道指30）股票指数股票指数n个样本股票指数之和个样本股票指数之和/n （花旗银行、摩根大通、惠普、沃尔玛、通用公司）（花旗银行、摩根大通、惠普、沃尔玛、通用公司）综合法：综合法：股票指数报告期股票指数报告期股价股价之和之和/基期股价基期股价之和之和 不足：没有考虑不同股票之间的差异不足：没有考虑不同股票之间的差异 （发行量、交易量）（发行量、交易量）“加权法加权法”解决了上述问题。解决了上述问题。加权法：加权法：（权数可以是基期权数，也可以是报告期权数）（权数可以是基期权数，也可以是报告期权数）第一种：拉斯拜尔加权法：第一种：拉斯拜尔加权法：以以基期基期成交股数成交股数(或发行量或发行量)为权数的指数称为拉斯为权数的指数称为拉斯拜尔指数拜尔指数.第二种：派许加权法：第二种：派许加权法：以以报告期报告期成交股数成交股数(或发行量或发行量)为权数的指数称为派为权数的指数称为派许指数。许指数。派许加权法：派许加权法：目前世界上大多数股票指数都是派许指数。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。（2 2）上证综合指数（派许加权法）上证综合指数（派许加权法）：基期指数：基期指数：100100点点 以以19901990年年1212月月1919日为日为基日基日，以该日所有股，以该日所有股票的票的市价总值为基期市价总值为基期，基期指数基期指数定为定为100100点点，自，自19911991年年7 7月月1515日起正式发布。日起正式发布。：一般公式：一般公式：(报告期成份股的总市值报告期成份股的总市值/基期基期)基期指数基期指数 其中，其中，总市值总市值 =（市价（市价发行股数）。发行股数）。：上证综指具体计算：上证综指具体计算：（重点）（重点）调整后调整后流通股本流通股本 X X 市价市价 （加权比例加权比例 总股本总股本）沪深沪深300300指数（指数（自由流通量）自由流通量）调整后调整后流通股本流通股本 X X 市价市价 （加权比例（加权比例%X%X 流通股本流通股本）调整后流通股本调整后流通股本:（采用分级靠档）（采用分级靠档）分三步计算分三步计算1 1：流通股本比例：流通股本比例流通流通A A股股总股本总股本Y Y2 2：加权比例：加权比例将将流通股本比例流通股本比例分级靠档分级靠档流通比例流通比例 10 10.20 10 10.20 20.3020.30 30.40 30.40 40.5040.50 50.60 50.60 60.7060.70 70.80 70.80 8080加权比例加权比例流通比例流通比例 20 30 40 50 60 20 30 40 50 60 70 80 100 70 80 1003 3：调整后流通股本：调整后流通股本 加权比例加权比例 总股本总股本 不同股本不同股本读对指数的影响：读对指数的影响：例如：例如：中国石油：中国石油：601857601857总股本：总股本：18301830亿，流通股：亿，流通股：16151615亿，价格亿，价格11.0611.06计算报告期市值计算报告期市值：2 2万亿。万亿。工商银行：工商银行：601398601398总股本：总股本：34903490亿亿 流通股：流通股：26222622亿亿 价格：价格：5 5计算报告期市值计算报告期市值：1.21.2万亿万亿结论：中国石油结论：中国石油对指数的影响大于对指数的影响大于工商银行工商银行。周结束周结束 四、股票市场有关理论问题四、股票市场有关理论问题 课后练习以下论述课后练习以下论述优序融资理论（1 1）内容：）内容：19611961年年梅耶斯提出：梅耶斯提出：企业选择企业选择：内内源性融资优于源性融资优于外外源性融资源性融资。融资顺序融资顺序：内源性内源性 发行债券发行债券 发行股票发行股票 （2 2）优序融资理论在）优序融资理论在中中国应用的国应用的局局限性限性 美国股票市场有美国股票市场有150150年历史（年历史（18631863年）年）伦敦有伦敦有200200多年历史（多年历史（18021802年）年）中国上交所只有不到中国上交所只有不到2020年的历史（年的历史（19901990年）年）结论：结论：从从企业企业发展角度，中国现在需要外源性融资发展角度，中国现在需要外源性融资补充内容：补充内容：附录附录1：中国现阶段几个主要金融市场价格都在上：中国现阶段几个主要金融市场价格都在上涨：涨：（货币市场、外汇市场、黄金市场）（货币市场、外汇市场、黄金市场）股票市场下跌股票市场下跌：见见2011.5.26 下列哪些因素是超预期的并有较大做空影响力？下列哪些因素是超预期的并有较大做空影响力？A A：世界环境：世界环境 B B：转型困境：转型困境 C C：通胀压力：通胀压力 D D：自然灾害：自然灾害 E E：国际板即将推出：国际板即将推出 F F：游资做空中国股市：游资做空中国股市 附录附录2：同期世界各国股市涨跌资料：同期世界各国股市涨跌资料 比较各国金融市场有效性比较各国金融市场有效性跌跌66%：涨：涨114%跌62%；涨55%跌55%：涨120%跌54%：涨：92%跌跌73%：涨：涨：64%附录附录3 3：金融衍生交易品种：金融衍生交易品种：股指期货股指期货交易所：交易所：中金所（中国金融期货交易所）中金所（中国金融期货交易所）2006.9.92006.9.9期指交易时间期指交易时间：2010.4.162010.4.16合约标的物合约标的物：沪深：沪深300300指数指数合约代码合约代码：IFIF保证金比例保证金比例：12%12%交易费用：交易费用：中金所中金所（万分之（万分之0.50.5）、期货公司、期货公司现在主力合约：现在主力合约：IF 1106IF 1106 2985 2985点（点（34153415点）点）1 1点：点：300300元元市场参与者市场参与者：自然人、法人、特殊法人：自然人、法人、特殊法人开户数：开户数：6 6万户，机构万户，机构10001000户。特殊机构户。特殊机构5050户户（券商、基金）（券商、基金）第七章第七章 投资基金市场投资基金市场一、基金的诞生强化了金融市场有效性一、基金的诞生强化了金融市场有效性二、基金的种类二、基金的种类三、基金费率三、基金费率一、一、投资基金投资基金的诞生强化了金融市场的诞生强化了金融市场有效性有效性含义：含义：是一种是一种集合集合众多投资者的资金来实现相同投众多投资者的资金来实现相同投资目的的资目的的投资工具投资工具。-相当于为投资者提供相当于为投资者提供风险系数相对小风险系数相对小的的投资投资平台。平台。具体作用体现在如下三个方面：具体作用体现在如下三个方面：1、广度：、广度：增加金融市场交易主体。增加金融市场交易主体。2 2、深度：、深度：市场交投活跃。市场交投活跃。3 3、弹性：、弹性：公募、私募基金是较活跃的市场力量。公募、私募基金是较活跃的市场力量。记录1、广度：、广度：增加金融市场交易主体。增加金融市场交易主体。（1）（公募基金）（公募基金）中国投资基金公司（开放式基金）中国投资基金公司（开放式基金）68家，基金数量家，基金数量700家。基金规模家。基金规模2.4万。万。（2）私募基金）私募基金：1万亿。万亿。（其中（其中信托私募信托私募管理规模超过管理规模超过400亿元，预计未亿元，预计未来来5年内国内信托私募超过年内国内信托私募超过1000亿元人民币。）亿元人民币。）阳光私募阳光私募=信托私募。信托私募。不记录不记录不记录 2、深度：市场交投活跃。举例说明不记录不记录3、弹性：公募、私募基金是较活跃的市场力量。公募、私募基金是较活跃的市场力量。举例说明举例说明不记录不记录前几名上涨股票股东：个人投资者：关注前几名上涨股票股东：个人投资者：关注2011.5.27不记录二、基金种类二、基金种类（一）分类尺度（一）分类尺度 按按是否面向一般大众募集资金是否面向一般大众募集资金分为分为公募与私募。公募与私募。公募基金：公募基金：面向一般大众募集资金。面向一般大众募集资金。私募基金：私募基金：面向面向特殊特殊群体募集资金。群体募集资金。（二）公募（二）公募 美国：共同基金美国：共同基金中国：开放基金中国：开放基金社保社保、保险、保险、证券投资基金证券投资基金、企业年金、企业年金、QFII、记录1 1、社保基金：、社保基金：内容内容：包括养老、医疗、失业、工伤、生育。组成组成：一部分是社会保障基金。社会保障基金。（资金来源：资金来源：股权资产、财政拨款、其它筹集）另一部分是社会保险基金资金来源：资金来源：雇主、雇员、公民、财政补贴。规模规模：8568亿元。市场传说市场传说：社保基金是抄底、逃顶的风向标。不记录 2 2、证券投资基金（基金管理公司）、证券投资基金（基金管理公司）（开放式基金（开放式基金=公募基金）公募基金）68家，基金数量家，基金数量700家。基金规模家。基金规模2.4万万投资标的物：投资标的物：现货市场：现货市场：股票、债券、货币市场资产股票、债券、货币市场资产近期发展：近期发展：金融衍生品金融衍生品：股指期货股指期货（2011年2月24日易方达易方达基金管理公司获批发行国内基金业的首只“一对多”对冲产品）。不记录（三）私募基金（三）私募基金1、内涵：2、典型品种：3、起源：4、现实功能现实功能5 5、美国对冲基金、美国对冲基金6 6、中国私募基金、中国私募基金记录1、内涵：面向面向特殊特殊群体募集资金。群体募集资金。2、典型品种：对冲基金3、起源：起源于50年代初的美国。原始意义：对冲现货风险。具有避险保值的保守投资策略。4、现实功能现实功能：充分利用各种金融衍生产品的杠杆效：充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。用，承担高风险。追求高收益的投资模式。两个显著特点：两个显著特点：特点特点1 1：投资活动的复杂，：投资活动的复杂，特点特点2 2：投资效应的高杠杆性：投资效应的高杠杆性。记录 特点特点1 1：投资活动的复杂。：投资活动的复杂。将期货、期权、掉期、互换等衍生品配以复杂的组合设计。特点特点2 2：投资效应的高杠杆性：投资效应的高杠杆性。以极高的杠杆借贷以极高的杠杆借贷。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。不记录5 5、美国对冲基金、美国对冲基金（1 1）代表性对冲基金）代表性对冲基金：保尔森的对冲基金 美洲豹基金、索罗斯的量子基金尼克斯联合基金。（囤积香港）（2 2）对冲基金做空中国经济）对冲基金做空中国经济 尼克斯联合基金公司总裁詹姆斯查诺斯则在近日宣称，近期他募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。41岁的苏格兰对冲基金经理休亨德利在近期发行了看空中国经济的特殊基金中国“问题”基金(dis-tressedChinafund)，该基金类似巨灾保险。如果中国经济自身竞争力下降，该基金的投资者将会获得数倍的回报。不记录6 6、中国私募基金、中国私募基金（1 1）分类：）分类：阳光私募、一般私募阳光私募、一般私募（2 2）交易标的物：）交易标的物：金融现货（股票债券）、股指期货金融现货（股票债券）、股指期货（3 3）中国式对冲基金发展）中国式对冲基金发展（4 4）私募基金与非法集资区别）私募基金与非法集资区别（5 5）私募基金的盈利模式）私募基金的盈利模式记录（1 1）阳光私募基金：）阳光私募基金：是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金，阳光私募基金与一般（即所谓阳光私募基金与一般（即所谓“灰色的灰色的”）私）私募证券基金的区别：募证券基金的区别：规范化，透明化的差别。规范化，透明化的差别。例如：股胜资产管理公司，赤子之心、武当资产、星石等资产管理公司（2 2）交易标的物：）交易标的物：金融现货（股票债券）、金融金融现货（股票债券）、金融期指期指 私募基金转折年私募基金转折年：20042004年是年是“资本市场的分水岭资本市场的分水岭”在于结束了券商的在于结束了券商的“作庄作庄”时代，私募也选择了时代，私募也选择了结束草根走进阳光。结束草根走进阳光。-该时期交易金融现货。该时期交易金融现货。（3 3）中国式对冲基金发展（避险保值）中国式对冲基金发展（避险保值）时间：时间：股指期货诞生（股指期货诞生（2010.4.162010.4.16）参与主体：参与主体：个人投资者、一般法人、特殊法人个人投资者、一般法人、特殊法人 特殊法人特殊法人：券商、基金。：券商、基金。发展阶段：发展阶段：详见后页详见后页 2010年9月 国投瑞银国投瑞银推出推出“一对多”，投资股指期货 2011年2月24日易方达易方达发行国内基金业基金业的首只“一对 多”对冲产品。2011年2月24日南方基金小康ETF与南方小康的获批 2011年3月7日国内第一支第一支券商系券商系对冲基金对冲基金（中性策略）（中性策略）国泰君安的“君享量化”2011年4月1日梵基股权投资管理有限公司与招商证券合作 “梵基1号”。国内第一只第一只宏观策略宏观策略对冲基金 2011年4月1日国内 第一只私募合伙制对冲基金“海集方”2011年4月17日 易方达第二只对冲基金面世 补充：补充：中性策略中性策略、宏观策略宏观策略的解读：的解读：对冲基金常用策略多达对冲基金常用策略多达20多种。多种。中性策略：中性策略：是对冲基金中一种是对冲基金中一种重要的重要的投资策略，投资策略，是结合衍生金融工具所形成的投资模式。是结合衍生金融工具所形成的投资模式。宏观策略对冲基金：是宏观策略对冲基金：是最灵活最具攻击性。最灵活最具攻击性。对管理方的视野和操作能力要求是最高的。对管理方的视野和操作能力要求是最高的。在全球不同国家、不同行业中既做多又做空。比在全球不同国家、不同行业中既做多又做空。比如如“量子基金量子基金”、“老虎基金老虎基金”等等等等补充：补充：TOTTOT：（：（基金中的基金）基金中的基金）组合投资阳光私募基金组合投资阳光私募基金。品种：品种：光大银行光大银行阳光私募宝阳光私募宝，中国银行中国银行国际精英汇国际精英汇1 1期期，邮政储蓄银行的邮政储蓄银行的金种子金种子，平安财富平安财富黄金优选黄金优选等。等。特点：特点：权威评级，动态精选，权威评级，动态精选，组合投资，主动管理，长期收益组合投资，主动管理，长期收益 。（4 4）私募基金与非法集资区别）私募基金与非法集资区别非法集资四个属性：非法集资四个属性：1 1：未经管理机构其准、：未经管理机构其准、2 2：公开宣传：公开宣传3 3：承诺保底：承诺保底:4:4：向不特定对象募资。：向不特定对象募资。一般私募基金一般私募基金：1 1：同上；：同上；2.3.42.3.4相反。相反。（5 5）私募基金的盈利模式）私募基金的盈利模式 收费模式即是俗称“2-20”收费模式（2%管理费+20%盈利部分提成）。这种2-20收费模式是私募基金国际流行的收费模型，著名的美国索罗斯基金，老虎基金，香港惠理基金等都采用这种收费模型。第十七周第十七周 投资基金投资基金 2011.6.20 三、基金费率【基金相关数值的计算（公募基金）】1、基金的单位净资产价值（NAV）2、基金累计净值 3、基金相关数值的计算2010.基金盈利50亿。收取费用200亿。金融市场学1、基金的单位净资产价值（NAV）总资产-总负债-有关费用NAV=单位净值基金单位总数金融市场学 2、基金累计净值 单位净值与基金成立以来累计分红派息之和,累计净值不完全等于单位净值 它属于一个参照值。（对投资选择有意义）例如：连续两年累计净值=单位净值，你会选择？金融市场学举例说明：例如:2002年7 7月月2 2日日：某基金单位净值=1.04861.0486元,2002年4月份派发现金红利是每份基金单位0.025元,则累计净值累计净值1.04861.04860.0250.0251.0736元。金融市场学 3、基金费率计算 开放基金费率组成 1）：管理费率-1.5%2）：托管费率-0.25%3）：申购费率-1.5%4）：赎回费率-0.5%金融市场学 1）：基金管理费=（前一日基金资产净值（前一日基金资产净值 X 管理费提取比例管理费提取比例/当当年天数年天数 X投资金额）投资金额）已知，赎回金额50000元，前一日基金净值1元，持有30天.问：应扣除的基金管理费是多少？求：基金管理费 1 X 1.5%/30 x50000=0.0005元x50000=2525 注意：鼓励长期持有！注意：鼓励长期持有！金融市场学2）：基金托管费=（前一日基金资产 X 托管费提取比例/当年天数x投资金额）基本同上！基本同上！。金融市场学 3）：申购份数申购份数净申购金额净申购金额/申购当日的基金单位净值申购当日的基金单位净值 净申购金额净申购金额申购金额申购金额-申购费用申购费用 申购费用申购费用申购金额申购金额申购费率申购费率 例：现有50000元资金，申购净值是1元的基金，问：能申购多少份？申购费用：50000 X 1.5%=750750；净申购金额=50000-750=49250 申购份数：49250/1=49250份金融市场学 4 4）：赎回）：赎回金额金额赎回总额赎回总额-赎回费用赎回费用 赎回赎回总额总额赎回份数赎回份数赎回当日的基金单位净值赎回当日的基金单位净值 赎回赎回费用费用赎回总额赎回总额赎回费率赎回费率 例题：申购份数：49250份；赎回净值1元，问：赎回金额？赎回总额：49250 x1=49250元赎回费用：49250 X 0.5%=246.2549250 X 0.5%=246.25赎回金额：49250-246.25=49250-246.25=49003.7549003.75元。元。金融市场学第八章 债券市场知识点：知识点：一、债券的一、债券的含义含义及及特征特征 二、债券的二、债券的种类种类三、债券三、债券估价估价 一、债券的含义及特征一、债券的含义及特征含义含义：是政府、金融机构、工商企业是政府、金融机构、工商企业 等机构直接向社会筹资并承诺等机构直接向社会筹资并承诺 还还本付息的本付息的债权债务凭证债权债务凭证。（注：发行时考虑还款能力避免破产风险（注：发行时考虑还款能力避免破产风险.）特征：特征：安全性、收益性、偿还性、流动性安全性、收益性、偿还性、流动性（有固定利率，与企业绩效没有直接联系）（有固定利率，与企业绩效没有直接联系）（利息收入、资本利得）（利息收入、资本利得）（债券是有期限的）（债券是有期限的）（在到期之前，可以在市场上转让）（在到期之前，可以在市场上转让）行情看跌：卖出套保锁定收益行情看跌：卖出套保锁定收益王先生持有市值200万元的股票A，由于利空因素比较多，下跌的可能性很大，王先生可以利用卖出套保来锁定收益。假定A股票与沪深300指数的变动系数为1.2(即A股票的涨跌幅是沪深300涨跌幅的1.2倍)，12月份到期的期指IF1012昨日收盘为2965点，合约乘数为300，那么王先生卖出期货合约数量是2000000/(2965300)1.23，需要运用保证金2965300318%480330元。(1)12月10日，期指和现指均下跌10%，期指跌到2669点：股票A跌了10%1.2=12%，亏损200000012%=240000元，而王先生将3张期指合约平仓后可盈利(2965-2669)3003=266400元；两者相抵还有26400元盈利。(2)12月10日，期指和现指都涨10%，期指涨到3262点：股票A上涨了10%1.2=12%，赢利为200000012%=240000元。而他在期货合约上亏损(3262-2965)3003=267300元。也就是说，即使看错方向，两者相抵也只有27300元的亏损。结论王先生用48万元就实现了对200万元资产的套期保值。无论股票价格如何变动，投资者的收益基本保持不变，实现了规避暴跌风险的目的。金融市场学二、债券的种类二、债券的种类 按发行主体划分按发行主体划分（一）政府债券（一）政府债券（二）企业债券（二）企业债券 金融市场学二、债券的种类二、债券的种类 按发行主体划分按发行主体划分（一）、政府债券（一）、政府债券 特点：以政府信用作担保，无需抵押品特点：以政府信用作担保，无需抵押品1 1、中央政府债券、中央政府债券（国家公债：以国际财政收入（国家公债：以国际财政收入为保证）为保证）特点：金边债券、税收优惠特点：金边债券、税收优惠（利息收入豁免所得（利息收入豁免所得税）税）2 2：地方政府债券：地方政府债券（特点基本同上）（特点基本同上）金融市场学典型政府债券：国家公债分类典型政府债券：国家公债分类典型政府债券：国家公债典型政府债券：国家公债分类分类 （1）储蓄国债 （电子式国债、凭证式债券）（电子式国债、凭证式债券）（1）不能在二级市场交易；不能在二级市场交易；（2 2）发行对象是自然人。发行对象是自然人。（3 3）发行价格定价方式）发行价格定价方式-柜台式柜台式。（2）记账式债券 （1）二级市场交易二级市场交易 （2 2）发行对象是法人。）发行对象是法人。金融市场学（二）企业债券种类（二）企业债券种类 按抵押担保状况分按抵押担保状况分（信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托（信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托证）证）按利率分按利率分（固定利率债券（常见）固定利率债券（常见）、浮动利率债券浮动利率债券、指数债指数债券券、零息债券）零息债券）“指数债券指数债券”：将利率与通货膨胀率挂钩：将利率与通货膨胀率挂钩 债券利率债券利率=固定利率固定利率+通胀率通胀率+固定利率固定利率X通胀率通胀率 按内含选择权分按内含选择权分（可赎回债券、可转换债券、（可赎回债券、可转换债券、偿还基金债券）偿还基金债券）注意：在中国历史上出现过注意：在中国历史上出现过“分离交易可转债分离交易可转债”）金融市场盈亏取决于权证价格如何判断分离转债盈亏：760+232（4.95X47）=992金融市场学 分离交易可转债：分离交易可转债：买债券配权证买债券配权证 是一个债券和认股权证的投资组合是一个债券和认股权证的投资组合,发行门槛发行门槛:绩优蓝筹股绩优蓝筹股 上市公司：上市公司：深高速、武钢、云天化、深高速、武钢、云天化、马钢、马钢、赣粤高速等。赣粤高速等。例如：赣粤高速例如：赣粤高速 金融市场 分离交易可转债:一般市场折价存续期长:6年；利率0.8%金融市场一手转债获一手转债获4747份份认股权证认股权证一手一手=10=10张张=1000=1000元元补充：企业债券创新品种：中期票据、集合票据、贷款转向交易。大企业大企业银行银行小企业小企业 三、债券估价（内在价值）三、债券估价（内在价值）1、债券估价含义、债券估价含义（内在价值）（内在价值）2、几种典型债券的定价分析、几种典型债券的定价分析 3、债券定价原理、债券定价原理金融市场学 1、债券估价含义、债券估价含义（内在价值）：（内在价值）：等于债券的预期货币收入的现值。等于债券的预期货币收入的现值。2、几种典型债券的定价分析、几种典型债券的定价分析（1）零息债券的定价）零息债券的定价（2）等额偿还债券的定价）等额偿还债券的定价（3）附息债券的定价（常见）附息债券的定价（常见）金融市场学（1）零息债券的定价）零息债券的定价价格价格=面值年持有期面值年持有期 市场利率市场利率 面值面值例题：一张面值例题：一张面值10001000元的零息债券，期限元的零息债券，期限121121天，天，市场利率市场利率7.5%.7.5%.计算计算债券内在价值（价格）债券内在价值（价格）。1000-121/360 x7.5%x1000=1000-121/360 x7.5%x1000=974.79974.79.如果市场价格在如果市场价格在980980，则说明市场价格高于内在价值。，则说明市场价格高于内在价值。金融市场学2 2）等额偿还债券的定价）等额偿还债券的定价含义：本息含义：本息在债券到期之前平均偿还的债券。在债券到期之前平均偿还的债券。价格：价格：=M/r-rX(1+r/f)nMr:市场利率市场利率 M:每年偿还本息额每年偿还本息额 F:每年支付的次数每年支付的次数 N:债券剩余的偿还次数债券剩余的偿还次数 例题：例题：一张期限为一张期限为5年的等额偿还债券，年的等额偿还债券，每年等额偿还本息额每年等额偿还本息额120元，元，一年支付两次，投资者要求的收益率一年支付两次，投资者要求的收益率8%，债券的，债券的剩余偿还次数剩余偿还次数N=10.其价格为：486.65.（内在价值）-是我们考虑是我们考虑是否投资是否投资的重要依据之一的重要依据之一。（3）附息债券的定价（常见）附息债券的定价（常见）定期支付利息，到期偿还本金。定期支付利息，到期偿还本金。f 1-(1+r/f)n (1+r/f)n1+MC/f:每期支付的利息额；每期支付的利息额；M:面值面值；f:一年付息次数。一年付息次数。C:票面利息为票面利息为,r:附息债权的收益率附息债权的收益率c 例题：一张价值为例题：一张价值为1000元的元的10年期固定利率附息年期固定利率附息债券，票面利率债券，票面利率10%，每半年付息一次。，每半年付息一次。计算到期收益率为计算到期收益率为12%时，债券的发行价格。时，债券的发行价格。885.30元。元。3、债券定价原理、债券定价原理（1）债券的债券的价格价格与债券的与债券的收益率收益率呈呈反向反向变动关变动关系。系。（2）债券债券价格价格的波动与债券的的波动与债券的息票率息票率呈呈反比反比关关系。系。（3）当债券收益率不变，债券的当债券收益率不变，债券的到期时间到期时间与债与债券券 价格波动价格波动幅度之间成正比。幅度之间成正比。（4）随着债券随着债券到期时间的临近到期时间的临近，债券价格的波，债券价格的波动幅度动幅度减少减少。