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,Mozer 向上司承认了自己近几个月的违规行为，他的行为给公司带来了麻烦，危及了公司的核心竞争力基础交易。 基础交易收入平均占公司总收入的23.6%，其他投行仅占10-12%，这一收入对所罗门更重要（见下表）。 公司拥有520亿美元的库存证券和35亿美元的资本金支持基础证券交易。,财务案例分析,基础交易量大，说明所罗门的交易员能迅速根据市场变化作出决定。,辉煌的所罗门,所罗门成立于1910年，公司专注于国债承销，取得了很高的商誉并有一群忠诚的客户。 公司一直是国债市场上交易量最大最活跃的交易商。每天所罗门的国债交易量达到200亿美圆，约占市场总额的18.2%。,承销业务1990年排名全美第四。 发展了抵押支持证券市场，并统治该市场长达六年，在1985年为公司贡献了近50%的利润。 公司的套利部门的主管是华尔街套利活动的先驱，1990年该部门贡献了公司近80%的税前利润。,所罗门的国债部,这种奖金制度鼓励员工创造最大化的利润，却无须承担亏损的风险，似乎在鼓励员工冒险。,Mozer 是一位工作努力、与员工关系融洽、具交易天赋的职业经理。 债券套利部执行一种奖金池计划，利润的15%做部门奖金。1988-1990年，Mozer 获得了每年一千万美圆的奖金。驾校考试 驾校科目一考试学习平台,一级国债承销商并不能保证获得利润。,美国国债市场达24000亿，每周出售300亿，每年进行150场招标。 市场上利润微薄，竞争残酷，对手的失误不会博得同行的同情。 但作为一级国债承销商首先可以获得名气；竞标时无须预存款；获得额外的市场信息，这些信息可以在其他市场、其他证券交易中起到杠杆作用。,美式招标与荷兰式招标,美式招标，即以募满发行额为止的中标商各个价位上的中标收益率作为中标商各自最终中标收益率，每个中标商的加权平均收益率是不同的。 荷兰式招标，即以募满发行额为止的中标商最高收益率作为全体中标商的最终收益率，所有中标商的认购成本是相同。,国债招标规则,国债招标及二级市场主要受财政部管理，同时受证券与交易委员会“1934年交易法”调整。 国会1986年修改了“交易法”，授权财政部制定正式规则的权力。但财政部认为制定新规则会增加交易成本，仍通过新闻发布会的形式公布非正式规则，并参考交易商的意见。 非正式规则在具备更多弹性同时，却降低了约束力。,新投标规则,一级承销商及他的委托客户都不能35%的中标底限，但86-90年在13%场次的招标中，所罗门和他的客户获得超过50%的份额。 所罗门的激进政策导致与财政部的紧张关系。 财政因此修改规则，对任何超过35%的投标将不予接受。,新投标规则,实际上，财政部一方面希望承销商有足够的赢利补偿风险，另一方面也担心承销商利用优势排斥竞争从而抬高国债利率。 财政在国债招标中，既充当卖方又充当裁判，还是规则制定者。,解决方案：,一.加强金融监控体系建设和力度 财政部既是买卖的参与者和规则制订者的特殊地位，不利于它的监管。可以考虑给予SEC更大的在国债市场监管的权力 财政部制定的国债市场规则只是要求行业内共同遵守的一个规定，不具有法律效力。加强金融法制体系的建设，使国债市场的监管规范化和法制化,重视金融业的自律 ，利用行业协会等非正式组织监督，由于它们比政府更熟悉金融业运做的实际情况，在执法检查和纪律检控方面具有更大的灵活性和预防性 充分发挥律师事务所，会计事务所等社会中介机构进行社会监督的作用,强调金融机构的内部监控，健全金融机构内部的控制系统，保证金融资产的安全性和流动性，防范经营风险。 混业经营趋势的出现，需要对整个金融行业进行整合，有效实现向规模化，国际化的转变。,二.改革国债拍卖程序 减少对参加一级市场拍卖资格的限制，降低非初级交易商参加拍卖的门槛，如减少保证金的金额，不要求保证人等，使国债拍卖具有更强的竞争性 驾驶员试题 全国驾驶员考试题 建立计算机控制的拍卖系统，让更多的交易商可以通过计算机网络参与拍卖,改革招标方式，根据国债品种的不同特点采用美国式招标或荷兰式招标。 投标书电子化，减少不必要的流程，提高拍卖程序的效率 建立即时检查制度,审核大额中标额的合法性,有效地监督和审查自营商的活动,利用网络披露信息，监测网络交易等,四.金融机构本身 充分利用内部稽核监控系统，及早在风险显化之前作出预警，并反馈信息。 改革员工的薪酬体系，改变交易商的员工主要依靠交易量获得收入的状况 注意规避道德风险，对员工可能出现的违反制度和道德的行为做好防范工作,做好危机管理，防止小的危机扩散，蔓延，传播而演变成危及企业生存的严重危机。,中美国债发行的比较与借鉴,市场规模 中国国债规模:1981年为40亿元，至90年代初期的数百亿元，2002年更将达到5,929亿元. 2001年债务余额近1.6万亿元，占GDP的比率为16.3 1997年美国就发行了23万亿美元, 1997年末美国国债余额达到5.4万亿美元，占当年GDP 76901亿美元的70以上。,国债类别 中国发行的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债和记帐式国债,另外还有定向债券，特别国债和专项国债 美国主要发行国库券，中期债券，长期债券三种可转换债券。都以记帐方式发行。从1997年1月开始，美国财政部开始发行通货膨胀指数化债券,发行方式 中国国债发行经过摊派，承销包销的演变，目前已经向招标拍卖方式发展。97年，占国债规模80%以上的凭证式国债采用承购包销和柜台销售方式，其余20%左右的记帐式国债采用价格招标及收益率招标方式。有时中国也使用交款期招标。 我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式”价格招标方式予以发行,美国在1929年就开始采用拍卖方式来发行国库券。1947年开始设立非竞争性投标，1983年开始根据国债收益率投标。 美国中期债券和长期债券的发行方式主要有认购发行，交换发行和提前再融资。1970年财政部引进拍卖方法。1974年开始按照收益率进行拍卖。 目前美国国债券收益率拍卖方式有多价格拍卖，也有单价格拍卖。,国债期限 中国发行的国债大部分是中期国债，一小部分是长期国债，而短期国债基本没有 美国不但发行36个月，一年的短期国债，而且有2年，3年，年，10年和30年的中长期国债。,4.国债市场流动性不足。国债与银行存款相比优势不是很明显. 5.国债发行制度不尽合理:发行没有一套规程，每次发行方式都不一样，没有一劳永逸的范式；发行额度审批过于谨慎；发行收入存入国库，不能收取利息；一级自营商数量较少等等。,6.交易制度不尽合理:流通市场主要是为机构投资者设计的，大部分国债在银行间债券市场交易，一般机构和个人不能参与这个市场；国债交易单位是1000元，对散户来说门槛较高；国债交易只有现券、回购两种，缺乏衍生国债工具等等。 7. 缺乏权威的国债定价公式。由于没有一个比较权威的、可操作性强的、精确的国债定价公式，投资者对国债的内在价值就难以认同，导致国债市场波动较大。,谢 谢,