《汇率决定理论》PPT课件.ppt

三、汇率决定学说 纸币本位制下的汇率决定理论 一、购买力平价学说（The Theory of Purchasing Power Parity）（baker，pp。89-92） 这又称为“三P”说是由瑞典经济学家卡塞尔（G.Cassel）于1922年系统提出，是当今汇率理论中最有影响的一种。 购买力平价是以一价定律为基础的。 在开放经济条件下，一价定律体现为同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格相同。,购买力平价，分为绝对购买力平价和相对购买力平价。 购买力平价把汇率定义为两个国家价格水平的比率（绝对购买力平价）或者把汇率定义为基期的汇率与两国价格指数的比率的乘积（相对购买力平价）。 绝对购买力平价解释了汇率的决定基础，相对购买力平价解释了汇率变动的内在规律。,绝对购买力反映了汇率的决定基础，是汇率的理论上的基础，抛开各种其它因素的影响，购买力应该是两种货币交换的基础。相对购买力平价反映了汇率的变化趋势与价格水平的关系，或者说与通货膨胀水平的关系，可以动态地反映汇率的走向.,绝对购买力平价的基础是“一价定律”，即假定世界市场是统一的，那么在不同国家每一种商品的价格应该趋同。例如“巨无霸汉堡指数”：一个巨无霸汉堡价格在美国是2.49美元,在中国是10.5元人民币,那么美元对人民币的汇率为USD1=CNY4.22 (10.5/2.49)。这是一个简单化的例子。,一价定律是要说明，在商品自由买卖的市场上，如果两件商品同质，他们的价格是相同的。如果同质的商品在不同地域市场上存在价格差异，便产生套买套卖，获取无风险利润的机会。持续的套价交易会使这个价格差消失。 例如，一件运动衫在纽约卖40美元，若美元/英镑汇率是$2/，那么这件运动衫在伦敦的卖价应是20。如果汇率改变为$1.5/ ,商人会从伦敦每件花20购买运动衫,运到纽约出售,原价每件$40,按新汇率可换回40/1.5=26.67英镑。不计运输和交易成本，每件净赚6.67英镑。套购继续进行下去，致使运动衫的美元价格下跌，或运动衫的英镑价格上升。如果汇率仍是$1.5/ ，运动衫在纽约的价格下跌至每件36美元，那么在伦敦的价格就是24英镑。这是商品在有关国的价格与汇率的联系。,1.绝对购买力平价 一种货币的价值，或者对这种货币的需求，取决于单位货币在发行国所能买到的商品和劳务数量，即其内在的购买力。从统计上看，货币的内在购买力表现为该国商品和劳务的一般物价水平的倒数，因此，两种货币内在购买力之比决定两种货币的绝对购买力平价。,绝对购买力平价可以表示为：e=Pa / P b 其中e为汇率，指一单位B国货币以A国货币表示的价格。 Pa 为A国的一般物价水平，P b 为B国的一般物价水平。 绝对购买力平价学说实际上就是国际间的“一价定律”，即在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表示的价格是一样的。 Pa = e P b 如果同一种商品在美国卖10美元, 在英国卖5英镑, 绝对购买力平价就是1英镑兑2美元.,2.相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变动同两国货币购买力水平相对变动成正比例，即两国货币之间的汇率等于过去的汇率乘以两国物价上涨率之比。 e1 / e0 =（Pa1 / Pa0）/ （Pb1/ Pb0） 或 e1 = e0（Pa1 / Pa0）/ （Pb1/ Pb0） 式中e1 和 e0 分别代表当期和基期的汇率，Pa1 和 Pa0分别代表A国当期和基期的物价水平， Pb1和 Pb0 分别代表B国当期和基期的物价水平。 例如，假定同一种商品在英国由原来的5英镑上升到6英镑，在美国则由原来的10美元上升到15美元，那么英镑兑美元的汇率就会从1英镑2美元上升到1英镑2.5美元。计算过程为： e1 = 2 （15/10）/（6 / 5）=2.5 (美元/英镑),总结PPP Purchasing Power Parity的形式 静态（绝对）的PPP=P/（b,t）/P（a,t）=R P(b,t)表示B国在t时期中的一般物价水平；P(a,t)表示A国在t时期中的一般物价水平。 R为PPP。,动态（相对的）PPP= I(b,t)为B国在t时期中的物价指数； I(a,t)为A国在t时期中的物价指数； R0为基期的双边汇率； R1为计算期的PPP。 相对PPP实际上隐含地设定了基年的汇率R0是均衡的汇率。,PPP的假设条件： 一是单位货币的购买力是由货币发行数量决定的。 二是“一价定律”。即按购买力平价折算，一种商品的价格在任何国家都一样。,练习题: 1、假定世界上只有粮食一种商品，在中国的价格为2元1公斤，在日本的价格为每公斤20日元，根据绝对购买力平价理论人民币与日元之间的汇率应为多少？ 根据绝对购买力平价理论：e=Pa / Pb =2/20=0.1元 其中: Pa为中国的物价水平, Pb为日本的物价水平 JPY1=CNY0.1,2、假设当前人民币与美元的均衡汇率为1美元=8元人民币，如果中国物价上涨1倍，美国物价上涨2倍，根据相对购买力平价理论，人民币与美元之间的汇率应变为多少？ 根据相对购买力平价理论: e1= e0 (Pa1 / Pa0) / (Pb1 /Pb0) =823=5.3333 USD1=CNY5.3333,附录 价值定价 “爱她,就请她吃哈根达斯.”这句广告语使许多人愿意被”狠宰一刀”. 号称”冰淇淋之最”的哈根达斯,在中国的价格,是在产地美国的二至四倍.而中国的人均收入,是美国的二十分之一.如果仅从成本的角度,企业是不会定出如此高昂的价格. 象哈根达斯、LV之类的高端品牌定价的第一参照物是产品的内在价值。,2009年复旦的MBA春季和秋季在职项目学费达12万元。如果只计算教授薪酬、讲座费、市场推广费、场地租金等，按照成本定价法不该这么贵。但是，他们是不会用成本定价的，他们塑造的价值在于；思维方式的变化、人脉的积累、知识上的飞跃、管理学的知识架构的培养、看问题视野更宽阔，毕业后的薪酬会上涨- 价值定价，就是要放大产品的好处和利益，这其中的好处有可能是商品的品牌，有可能是商品的独特性、耐用性，也有可能是商品的服务。企业要将这些塑造成很好的价值，让消费者感到物有所值。,二、利率平价说 利率平价说首先由凯恩斯提出,后经英国经济学家保罗艾因齐格及其他经济学家的发展,系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系. 利率平价说可分为套补的利率平价和非套补的利率平价. 1、套补的利率平价 套补是外汇市场上的套利者、借贷者为消除或减少外汇风险，以防因汇率不利的变动而使拥有的外国资产的价值遭受损失，而将所拥有的外国通货处于资产等于负债的平衡部位的避险保值行为。 假设某出口商在3个月后有一笔外汇收入，如果预期3个月后的即期汇率低于目前的3个月远期汇率，该出口商可以在远期外汇市场卖出可能收入的外汇，以防外汇收入损失-称为远期套补。,假设某进口商在3个月后有一笔外汇支出，如果预期3个月后的即期汇率高于目前的即期汇率或3个月的远期汇率，该进口商可以在目前的即期外汇市场买进所需支出的外汇，称为即期套补，或在远期外汇市场买进所需支出的外汇，称为远期套补，以防外汇支出损失。 PPP考察的是商品市场上的套利行为，利率平价理论考察的是金融市场上的套利行为。 Covered Interest Rate of Parity套补的利率平价是指即期汇率与远期汇率的差异，近似于两国利率之间的差异。换句话说，汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差，当汇率变动等于（或抵销）利率之差时，金融市场处于均衡状态。,当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家。但是这一较高的投资收益率是否能够实现，不仅取决于利率，而且取决于该国货币的汇率。如果汇率对投资者不利的话，他有可能不仅得不到较高的收益，还会遭到损失。为避免这种汇率风险，在资金调往高利率货币的同时，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。这种货币转换会使高利率国家货币的汇率在即期外汇市场上 上浮，而在远期外汇市场上 下浮；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮。这样，高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。随着这一抛补套利活动的进一步进行，远期差价进一步加大。当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止，这时远期汇率的升、贴水率等于两种货币的利率差。,一个套利的实例,例：假设某一时期， 美国6个月定期存款利率为年率10 % 英国6个月定期存款利率为年率8 % 一英国投资者有100万英镑，存入英国，6个月后获得本利104万英镑。如果当时外汇市场即期汇率为1英镑兑换1.67美元，投资于美国，6个月可得本利175.35万美元。,假定6个月后汇率仍为1英镑兑换1.67美元,则该投资者从美国市场可得105万英镑,比在英国多赚1万英镑。但是，如果6个月后英镑对美元升值，则投资者可能遭受损失。设6个月后，英镑对美元汇率变为1英镑兑换1.7034美元,则175.35万美元只能换回102.94万英镑.比在英国投资少赚1.06万英镑.,例题得出的结论,可见，进行套利的必要条件是两地利率差大于高利率货币的远期贴水率。 利率差升贴水率，可得利差收益； 利率差=升贴水率，则可保值； 利率差升贴水率，则亏损。,利率平价：简单公式 汇率的远期升贴水率等于两国利率之差，当汇率变动等于（或抵销）利率之差时，金融市场处于均衡状态。） id=本币利率 if=外币利率 F=远期汇率 S=即期汇率,这一理论解释了Sport Rate、Forward Rate和Interest之间的关系，这种关系是投机活动或套利活动实现的。其重要推论：低利货币远期价格上升；反之，则相反。 其前提是： 金融市场开放发达； 自由化程度高。,套补的利率平价的一般形式： （fe）/e = idif 上述公式的经济含义是汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。并且高利率国货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国家的货币在远期外汇市场上必为升水。 2、非套补利率平价理论 非套补利率平价理论是指本国货币的预期贬值（或升值）幅度等于本国利率高于（或低于）外国利率的差额。即预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 （Eef e）/ e = ii* 教材公式说明,三、资产市场说 资产市场说是在20世纪70年代发展起来的一种重要的汇率理论。资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。基于国际商品资本流动的高度发展，国内外这六个市场的相互作用和联系大大加强。在这些市场中，国内外商品之间和资产之间有一个替代程度问题。在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假定，引出了各种资产市场说的模型。对国内外资产替代程度的不同的假定，引出了资产组合分析法和货币分析法。前者假定国内外资产之间不具有完全的替代性，后者假定这两者之间可完全替代。在货币分析法内部，又依对价格弹性（灵活性）的假定不同，分为弹性价格货币分析法与粘性价格分析法。,1、弹性价格货币分析 法 弹性价格货币分析 法公式的结论是：货币汇率由两国货币供应量之比、两国利率之比、两国实际国民收入之比决定；汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国货币供给变化成反比。当一国货币供给相对它国增加时，外汇汇率上升，本币贬值；本国国民收入的增加和利率的下降意味着货币需求的增加，由于货币供给不变，本国的价格水平相应下降，通过购买力平价使外汇汇率下降，本币升值。,2、粘性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法简称“超调模型”，是由美国经济学家多恩布什于20世纪70年代提出的。 超调模型认为：价格变动是粘性的，商品市场调节缓慢。当货币市场失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利率在短期内调整的幅度就会超出其新的长期均衡水平，即出现超调现象。如果资本在国际间可自由流动，利率的变动就会引起大量的套利活动，由此带来汇率的立即变动。与利率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超出新的长期均衡水平，亦即出现超调特征。因此，当货币市场失衡后，短期内汇率的变动主要由证券市场的利率变动决定。但变动后的汇率水平只是短期均衡水平，当商品市场价格开始调整时，汇率就由商品市场和资本市场共同作用所决定。当调整过程完成后，汇率水平才达到长期均衡水平。可以看出，弹性价格货币分析法模型中所得出的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。,3、汇率的资产组合分析法 汇率的资产组合分析法形成于20世纪70年代，美国普林斯顿大学教授布朗森对此进行了最系统和全面的阐述。 汇率的资产组合分析法是在国内外资产不能完全替代的假设下，分析人们资产组合的变动对汇率的决定作用。该理论的基本观点是将外汇看作资产，汇率是资产的价格。均衡汇率是资产持有者自愿地保持其现有各种外币和本币资产而不将资产加以变动时的一种汇率。但各种资产的收益高低不同、风险各异，持有者总希望将财富投放在收益高、风险小的资产上面，这就造成了流动资产的大规模转换和投资的多元化，必然引起汇率的变化。换言之，汇率的变动是由人们资产选择的变动引起的，而资产不同的收益率是产生资产组合调整的根本动力。于是，一切影响预期收益率的因素都会通过改变资产的组合来决定汇率的水平。,在讨论汇率决定的货币分析法中，假定资产收益率是决定人们对一种资产需求的唯一因素，而忽略了其他影响资产需求的因素，如风险和流动性，因而各种国际金融资产是完全可替代的，于是分析被简化为只考虑货币市场，事实上，风险和流动性也在资产需求决策中起着重要作用，由于各种资产的风险和流动性不同，资产之间的替代性是不完全的，因此，只考虑货币市场是不够的。 汇率的资产组合分析法基于这样的假定：资金可以自由流动，本币资产与外币资产不能完全替代。 人们通常都将拥有的金融财富分布于可供选择的本币、本国债券和外国债券等资产之中，当人们基于对持有财富的收益考虑时，就将对资产进行选择，形成新的组合，势必引起对本国货币、本国债券、外国债券的新需求，而这些需求将改变原有的汇率，故汇率会随资产选择、资产组合而发生变动。,四、有效市场假说 1、弱式有效市场假说-现行的市场价格充分反映了包含在过去价格中的所有信息，投机者不可能通过分析过去的价格信息得到额外利润。 2、半强式有效市场假说-现行的市场价格不仅反映了包含在过去价格中的信息，而且反映了所有公布与众的当前信息，投资者不可能通过分析财务报表等当前的公开信息得到额外利润。 3、强式有效市场假说-现行的市场价格充分反映了所有的信息，即包括过去的、目前的和内部的信息，任何人都不能通过对信息的垄断得到额外利润。,