《财务管理第四章》PPT课件

第三章.筹资管理,财务管理四大基本工作之一,筹资管理,概述 股权资本的筹集 债务资本的筹集 资本成本 杠杆原理 资本结构,企业筹资概述,企业筹资的动机 企业筹资的类型 筹资渠道与筹资方式 筹资数量的预测,筹资的动机,创立性筹资动机 扩张性筹资动机 调整性筹资动机 混合性筹资动机 筹资是企业注册登记时必要的方式 筹资是企业经营过程中所需的行为,筹资的类型,按资金属性分为：股权资本和债务资本 按资金使用期限分为：短期资金和（中）长期资金 按资金取得是否以金融机构为媒介分为：直接筹资和间接筹资 按资金来源分为：内部筹资和外部筹资,筹资渠道与方式,筹资渠道来源、途径 筹资方式方式、形式 同一渠道的资金可以用不同的筹资方式取得。 同一筹资方式可以筹措到不同渠道的资金。 实际中应根据各种筹资渠道和各种筹资方式的情况，相互配合，完成筹资活动。,筹资渠道与筹资方式的配合,P44 表 续表,资金需要量预测,销售百分比法 公式：P45 或F=K(AL)R 需要追加的外部筹资额 =销售增长率 （敏感资产敏感负债） 留存收益 P94 实践课堂 2,股权资本的筹集,吸收直接投资 普通股筹资 优先股筹资,吸收直接投资,吸收投资的种类 吸收个人投资 吸收法人投资 吸收国家投资 吸收投资中的出资方式 货币出资 实物出资 工业产权出资 土地使用权出资 吸收投资的优缺点：P50,普通股筹资,普通股的特点：股东享有对公司的经营管理权（与优先股的区别） 股票的发行 股票上市 普通股筹资的优缺点：P54,优先股筹资,优先股的特点（与普通股的区别）： 收益分配优先权 剩余财产求偿优先权 优先股筹资的优缺点：P56,债务资本的筹集,银行借款 债券筹资 融资租赁 商业信用,银行借款,银行借款的种类 银行借款的程序 银行借款的信用条件 银行借款利息的支付方式 银行借款筹资的优缺点,银行借款的种类,期限长短：短期、中期、长期 担保条件：信用、担保、抵押 用途：基本建设、更新改造、专项、流动资金 提供主体：政策性银行、商业银行、非银行金融机构,银行借款的程序,申请 审批 签订合同 取得借款,银行借款的信用条件,信贷额度（无承诺费用） 周转信贷协议 （有承诺费用） 补偿性余额 （保证金） 借款抵押,银行借款利息的支付方式,利随本清法：借款到期时还本付息。 贴现法：先付息，借款到期时还本。 加息法：逐期归还本息（等额本息）,银行借款的优缺点,P60 企业最常用的筹资方式，筹资成本较低（利息还可计入当期费用），风险小（借款到期时，可运用其他方式偿还）。 从理论上讲，企业从银行借入的资金越多，越合算。,债券筹资,债券的种类 债券的发行 债券筹资的优缺点,债券的种类,是否记名 是否可转换 有无抵押 本息偿还方式 P60-61,债券的发行,发行资格 发行条件 发行程序 发行价格 决定债券发行价格的因素： 债券面额、票面利率、市场利率、债券期限、偿还方式,债券的发行价格,等价发行、折价发行、溢价发行 因为债券的票面利率与市场利率（金融市场平均利率）通常不一致，依据债券的偿还方式和资金时间价值情况，计算出债券的发行价格（最低）。,每年末付息，到期还本方式债券的发行价格 （常用）,债券的发行价格 =债券面值按市场利率和债券期限计算 的复利现值系数 债券应付年利息按市场利率和债券期限计算的年金现值系数 V0=VnPVIFi，n+Vni PVIFAi，n,到期一次还本付息债券的发行价格,债券的发行价格 =按票面利率和期限计算债券到期的本利和按市场利率和债券期限计算的复利现值系数 V0=Vn(1+i n) PVIFi，n 注意：单利条件下，即使债券的票面利率与市场利率相一致，债券的发行价格也不是平价。,债券筹资的优缺点,P63,融资租赁,融资租赁的形式 融资租赁的程序 融资租赁的租金 融资租赁的优缺点,融资租赁的形式,直接租赁典型形式 售后租回：拥有资产，需要资金； 出售资产，得到资金； 租回资产，保留使用权。 杠杆租赁：A(资金出借人) 提供大部分资金给B(出租人)， B再加上小部分资金后购买资产，出租给C(承租人)。,杠杆租赁的当事人,资金出借人：债权人 出租人：债务人、 资产所有权人、出租人 承租人 出租人支付给资金出借人的本息要小于从承租人手上收取的租金。其差额即为出租人得到的（杠杆）收益。,融资租赁的程序,P61P62,融资租赁的租金,租金的构成 租金的支付方式 租金的计算方法,租金的构成,租赁资产的成本：买价、运费、保险费 利息（用资费用） 租赁手续费（筹资费用）,租金的支付方式,按支付时期长短：年、半年、季、月 按每期支付租金的时间：先付、后付 按每期支付租金的金额：等额、不等额,租金的计算方法,（算术）平均分摊法： 每次应付租金数额 =（购置成本转让价)利息手续费/支付次数 P66 3-3,等额年金法,每次应付租金数额 =（购置成本按租费率和支付次数计算的复利现值系数）/按租费率和支付次数计算的年金现值系数 这是一种考虑资金时间价值的平均除以年金现值系数。 P646 3-4,融资租赁的优缺点,P67,商业信用早于银行信用出现,应付账款 现金折扣问题 应付票据 贴现问题 预收货款 商业信用是有成本的，为所放弃的收益即机会成本。 商业信用筹资的优缺点：P69,资本成本,资本成本的概述 资本成本的计算,资本成本的概述,是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费手续费、发行费 资金占用费利息、股息 资本成本的种类：P70-71,资本成本的概述,资本成本的作用： 是筹资的依据 是投资的标准 还可以评价企业整个经营业绩 从投资的角度，资本成本是企业所必须达到的最低程度的报酬率水平；从筹资的角度，资本成本就是资本使用过程中的要求报酬率。,资本成本的衡量资本成本率,一般公式： 资本成本率=资金占用费/ （筹资总额资金筹集费） 资本成本率=资金占用费/ 筹资总额（ 1筹资费率）,个别资本成本,银行借款资本成本 P72 3-6 债券资本成本 P73 3-7 优先股资本成本 P73 3-8 普通股资本成本 P74 3-9、3-10 留存收益资本成本 债务成本的资本占用费可在税前扣除,综合资本成本,就是加权资金成本（WACC ） 先计算个别资金成本，再根据确定的权数计算加权资金成本。 P75 3-11 权数的确定 1.账面价值常用，无特别说明即是 2.市场价值客观，可操作性差 3.目标价值筹措资金时使用,边际资本成本,资金每增加一个单位而增加的成本 P76 3-12 作业：P94 实践课堂 1,杠杆原理,经营杠杆衡量经营风险 财务杠杆衡量财务风险 复合杠杆衡量总风险,成本习性,成本习性：是指某一业务量与成本总量的依存关系。 固定成本 变动成本 混合成本,固定成本,在一定时期和一定业务量（相关）范围内，其成本总额不变 在相关范围内，单位成本随业务量的增减成反比例变动 例：折旧费、保险费、广告费、办公费、租赁费、取暖费、管理人员工资等,固定成本的分类,约束性固定成本：较长时间内保持不变 酌量性固定成本：会随企业经营方针的变化而变化（1年内）相对稳定,变动成本,在相关范围内，成本总额随业务量的增减成正比例变动 在相关范围内，单位成本固定不变 例：材料费、人工费、燃料费、动力费,混合成本,固定成本与变动成本为最极端情况，大多数成本处于兼而有之的混合成本状态 例：组成产品实体的原材料费用 生产产品的工人工资 车间管理人员工资 公司的广告费 销售人员工资=基本工资+奖金 车间电话费 =基本月租费+通话计次费,混合成本的分类,半变动成本： 月基本工资500元，每销售一件5元 半固定成本（阶梯式）： 无基本工资，销售15件，工资500元，610件，工资550元，1115件，工资600元,总成本性态模型 一个企业的总成本就是一项混合成本,总成本=固定成本+变动成本+混合成本 混合成本=（混合成本中的）固定成本 + （混合成本中的）变动成本 总成本=固定成本+变动成本 =固定成本+单位变动成本*业务量 =a+bx 固定成本与变动成本均由两部分构成,总成本性态模型,总成本（混合成本） =固定成本 + （混合成本中的）固定成本 +变动成本+ （混合成本中的）变动成本 混合成本通过人为确定的方法分解为固定成本和变动成本,贡献毛益（边际贡献）,单位贡献毛益=单价-单位变动成本 m=p-b 贡献毛益总额=销售收入总额-变动成本总额 M=px-bx=(p-b)x,息税前利润,P=px-bx-a 息税前利润 =销售收入-变动成本-固定成本 =单价*销售量-单位变动成本*销售量 -固定成本 息税前利润=（单价-单位变动成本）*销售量 -固定成本,经营杠杆系数,是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。 定义公式（当期计算）： 息税前利润变动率/销售量变动率 预测公式： 基期边际贡献/基期息税前利润 边际贡献=销售收入变动成本,经营杠杆与经营风险,经营杠杆系数越大，经营风险越大 固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大 固定成本越高，经营风险越大,财务杠杆系数,是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。 定义公式（当期计算）： 普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 预测公式： 基期息税前利润/基期税前利润,财务杠杆与财务风险,财务杠杆系数越大，财务风险越大 长期负债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大 长期负债比例越高，财务风险越大,综合杠杆系数,是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。 定义公式： 普通股每股利润变动率/销售量变动率 简便公式： 经营杠杆财务杠杆,资本结构,概述 最佳资本结构决策,资本结构概述,是指企业各种长期资本来源的构成和比例 资本结构问题总的来说是债务资本的比率问题，即负债在企业全部资本中占的比重 资本结构中负债的意义： 可以降低资本成本 具有财务杠杆的作用 会加大财务风险,最佳资本结构,最佳资本结构是使企业综合资金成本最低、企业风险最小、企业价值最大的资本结构 三个标准：综合资金成本最低是主要标准 影响的因素： 企业因素 环境因素,最佳资本结构决策,比较资本成本法 每股收益分析法,比较资本成本法,分别计算各方案的综合资金成本 选低 P89 3-17 优缺点： P89,每股收益无差别点分析,无差别点是指使不同资金结构的普通股每股利润相等的息税前利润点。 计算无差别点的息税前利润 设无差别点的息税前利润为X，采用普通股每股收益的计算方法，求出X。 如果实际或预计息税前利润小于无差别点的息税前利润，应选择股权占优方案；大于则选负债占优方案。,无差别点分析的计算,P90 3-18 普通股每股利润的计算： 净利润总额 =息税前利润利息所得税优先股股息 普通股每股利润 =净利润总额/普通股股数,优化资金结构方法的选择,比较综合资金成本的方法，适用于各个别资金成本已知或可计算的情况。 比较普通股每股利润的方法，适用于息税前利润可明确预见的情况。 无差别点分析的方法，适用于息税前利润不能明确预见，但可估测大致范围的情况。,第四章.投资管理,财务管理四大基本工作之一,项目投资决策,企业投资管理概述 对内投资管理 对外投资管理,企业投资管理概述,与会计中投资含义不完全一致 会计上的投资：对外投资 财务管理中的投资：对外投资和对内投资 投资的作用：P99 投资的种类： 直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资与对外投资 确定性投资与风险投资,投资决策的原则与程序,原则：P101 程序： P101-102,对内投资管理,现金流量 投资决策评价指标 投资决策指标的应用 有风险情况下的投资决策,现金流量,现金流入量 现金流出量 现金净流量,现金流出量,建设投资 垫支的流动资金 付现成本（不包括折旧） 经营期主要现金流出量 各项税款 其它现金流出量,现金流入量,营业收入经营期主要现金流入量 固定资产变价收入 回收的流动资金 其它现金流入量,现金净流量,是指一定期间（1年）现金流入量和现金流出量的差额。 年现金净流量（NCF） =年现金流入量年现金流出量,估算现金流量要注意的几个问题,相关成本 沉落成本决策是不需要考虑 机会成本：被放弃方案的收益既是被选择方案的机会成本。 增量现金净流量 对公司其他部门的影响,投资（建设期）现金流量,建设期年现金净流量=投资额 因为建设期一般无现金流入量,经营期年现金净流量,年现金净流量 =营业收入付现成本 =营业收入（总成本折旧） =利润折旧,考虑所得税与折旧的年现金净流量,折旧的提取，会增加费用，减少利润，少交所得税（现金流出），增加现金净流量。 固定资产清理的损失，会增加现金净流量；固定资产清理的收益，会减少现金净流量。,现金流量的假设,项目投资的经营期与折旧年限一致假设 现金流量发生的时点假设 均为年初或年末（但以年末为准计时） 确定性假设,现金流量估算的举例,时点的确定第n年，是指第n年的年末。如果是第n年年初发生的现金流量，则视为第n1年的年末发生的现金流量。 如：第1年的年初为第0年的年末。 建设期、经营期和项目投资的最后一期的现金流量应分别估算，因为其构成情况大不相同。,现金流量估算的举例,建设期年现金净流量=(投资额+营运资金垫支) 经营期年现金净流量=营业收入付现成本 或=净利折旧 项目投资的最后一期现金流量 =经营期年现金净流量+固定资产清理结果+营运资金回收 流动资金的投入通常在建设期，收回在项目投资的最后一期。,投资决策评价指标,非贴现评价指标不考虑资金时间价值 贴现评价指标考虑资金时间价值,非贴现评价指标,投资回收期 年均收益率,投资回收期（年）,收回全部投资总额所需要的时间。 回收的全部现金净流量等于全部投资总额的时间。 投资回收期 选短 应小于项目经营期 优缺点：P108,年现金净流量相等的投资回收期,公式：投资总额/年现金净流量 需用资料：投资额、年现金净流量 P108 4-2,年现金净流量不相等投资回收期,需用资料：年现金净流量、累计现金净流量、初始投资额 整数年：第一个累计现金净流量超过初始投资额的年数减1 小数年部分=整数年尚未收回的投资额/ 整数年下一年的年现金净流量,会计收益率,年平均利润/原始投资额100% 投资利润率 选高 需用资料：利润额、投资额 P109 4-3 优缺点：P108,贴现评价指标,净现值 现值指数 内含报酬率,净现值（NPV）指标 绝对数,净现值=（各年的现金净流量各年的复利现值系数）（总现值）投资现值 现金净流量的年份要与复利现值系数中的n 相对应。 如果投资在建设期一次性投入，投资额即为投资现值。 如果投资是分次投入，则需要折算其现值,净现值指标的决策标准,投资方案的净现值0，则该方案可行 投资方案的净现值 0，则该方案不可行 投资额相同的几个方案的净现值，选高。 优缺点：P110,现金净流量相等的净现值,净现值=年现金净流量年金现值系数 投资现值 P110 4-4 丙方案 年金现值系数中的 n 代表年金的次数。,现金净流量不相等的净现值,净现值=（各年的现金净流量各年的复利现值系数）投资现值 P110 4-4 甲、乙方案 复利现值系数中的 n 代表距离现在（决策时）的年数。,现值指数指标,总现值/投资现值 （投资现值+净现值） /投资现值 净现值率+1 投资方案的现值指数1，则该方案可行 投资方案的现值指数 1，则该方案不可行 投资额相同的几个方案的现值指数，选高 优缺点：P111,内含报酬率,反映的是方案本身实际达到的报酬率，是指使投资项目的净现值等于零时的贴现率 总现值=投资现值 NCF(PVIF内含报酬率,n)投资现值=0 决策条件：内含报酬率贴现率 （资本成本率、最低要求报酬率） 优缺点：P113,现金净流量相等的内含报酬率,总现值=初始投资额 年现金净流量年金现值系数=投资现值 NCF (P/A，IRR，n)=A0 投资现值/年现金净流量=年金现值系数,计算步骤：P112 4-6 丙方案,计算年金现值系数 查年金现值系数表，根据上步计算出的年金现值系数，得到内含报酬率的范围(i1i2) 用内插法求出内含报酬率 = i1+i1的年金现值系数 i的年金现值系数 i1的年金现值系数 i2的年金现值系数 （i2 i1）,现金净流量不相等的内含报酬率,计算步骤：逐次测试 估计一个贴现率，计算净现值。 净现值0，净现值过大，贴现率过小，应提高贴现率； 净现值0，净现值过小，贴现率过大，应降低贴现率。,现金净流量不相等的内含报酬率,将相邻的两个贴现率进行内插，求出内含报酬率。 IRR=i1+i1的净现值 i的净现值 i1的净现值 i2的净现值 （i2 i1） P112 4-6 甲、乙方案,贴现现金流量指标的比较,净现值和内含报酬率 净现值和获利指数 以净现值为最优指标,投资决策指标的应用,独立方案的对比与选优 互斥方案的对比与选优 其他方案的对比与选优,独立方案的对比与选优,净现值0 净现值率 0 现值指数1 内含报酬率贴现率,主要指标,互斥方案的对比与选优,投资额相同，项目使用期相等 计算净现值或内含报酬率，选大。 投资额不相同，项目使用期相等 差额净现值法或差额内含报酬率法 投资额不相同，项目使用期不相等 年回收额法，计算年均净现值 （净现值/年金现值系数）,其他方案不能计算盈亏或收入相同及没有收入可知,成本现值比较法项目使用期相等 4-8 年成本现值比较法项目使用期不相等4-7 年现金净流量为正，在计算成本现值时应作为负数处理； 年现金净流量为负，在计算成本现值时应作为正数处理。,有风险情况下的投资决策,在投资决策时，将贴现率调整为风险贴现率后，再根据不同情况，计算各指标做出决策。 调整方法：风险调整贴现率法和风险调整现金流量法,风险调整贴现率法,用资本资产定价模型调整贴现率： 必要收益率=无风险报酬率+系数（市场平均报酬率无风险报酬率） 按风险等级调整贴现率 用风险报酬模型调整贴现率： 投资报酬率=无风险报酬率+标准离差率*风险报酬系数(已知) P118 4-9,风险调整现金流量法,用肯定当量系数分别调整现金流量，然后再计算相应的投资决策指标,对外投资管理,对外投资概述 债券投资 股票投资 证券投资基金 证券投资组合,对外投资概述,对外投资的种类： 长期与短期 股权与债权 实物与证券 对外投资的目的： P121-122,债券投资,概念： 特点： P123,债券估价,就是计算某债券的本金和利息的现值之和，由于偿还方式不同，所以有以下： 按年复利计息债券的估价模型 P= F i PVIFA k，n + F PVIF k，n 4-11 一次还本付息的单利债券 P=F (1+i n) PVIF k，n 4-12 到期只能按面值收回，期内不计息债券 P=F PVIF k，n 4-13,债券投资收益,主要包括债券利息收入和债券的价差收益,长期债券投资收益率,就是使债券到期值的现值等于债券买入价格的贴现率。 债券到期值的现值=债券到期收回本金复利现值和债券利息的年金现值之和 V=S (PVIFi，n)+I (PVIFA，i，n) 计算方法：先逐步测试，再内插。 测试调整贴现率与计算内含报酬率规律一致。,长期债券投资收益率,简便算法： i= I+(SV)/n (S+V)/2 债券收益率高于要求报酬率，投资； 债券收益率低于要求报酬率，不投资。,债券投资风险,违约风险 利息率风险与银行利率呈反比 流动性风险出售、变现 通货膨胀风险购买力 汇率风险价值,股票投资,特点：P126,股票估价,基本模式 V=S PVIFk，n+i PVIFk，n 长期持有，股利稳定不变 V=d/k 4-14 长期持有，股利股利固定增长 V=d1/（kg） 4-15,长期股票投资收益率,就是使股票到期值的现值等于股票买入价格的贴现率。 股票到期值的现值=股票售价复利现值和股息的复利现值之和 V=S (PVIFi，n)+I (PVIFi，n) 计算方法：先逐步测试，再内插。 P129 4-16,证券投资基金,概念：P130 与债权、股票的区别： 关系不同 投向不同 风险不同 分类： P130 价值分析,证券投资组合,意义：P132 风险 收益 方法,证券投资组合的个别风险,非系统性风险：又称个别风险、可分散风险、公司特有风险，包括：行业风险、企业经营风险、企业违约风险 所购的股票种类越多，非系统性风险就越小,证券投资组合的市场风险,系统性风险：又称不可分散风险 系统性风险虽然是不可分散的，但它可以用系数来衡量。 系数：是一个有效的度量股票不可分散风险即系统风险的工具。它反映的是一种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的数量关系，即测量某种证券超额收益（超过无风险利率部分）对市场组合的超额收益的关系。,系数：,= 1，股票风险等同于市场风险水平 1，股票风险高于市场风险水平 1，股票风险低于市场风险水平 大多数的股票处于0.5 到 1.5之间,证券组合的系数,组合系数，就是组合中各种证券系数的加权平均值 因为投资时一般采用组合形式，所以计算组合较为有意义。 另外：单一证券的系数可直接得到。,证券投资组合的风险收益,是投资者在承担着系统性风险的情况下，所要求的收益，这部分收益是超过无风险收益的那部分额外收益（有风险收益），用风险收益率来表示。 投资组合的风险收益率 = 组合（市场收益率无风险收益率）,风险和收益率的关系高风险，高收益,在有风险情况下投资者要求报酬率的模型，以为标准。研究在充分组合情况下的风险与要求报酬率之间的权衡关系。解决为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率。 在充分组合情况下，股票投资的报酬率与该股票相对于整个市场风险的系统性风险相关。,资本资产定价模型,股票投资的期望报酬率等于无风险报酬率与市场风险补偿之和。 公式：某种股票的预期投资收益率 =无风险收益率+该种股票的风险收益率 =无风险收益率+该种股票的系数（市场平均收益率无风险收益率） 市场风险收益率该种股票的系数,“资本成本率”、“要求（预期投资）报酬率”、“贴现率”的关系,它们是同义词，是一回事。 三个名词从三个角度反映现金流量的概念。 在企业理财的角度，资本成本是企业投资行为所必须达到的最低程度的报酬率水平。,从筹资的角度：资本成本就是资本使用过程中的要求报酬率； 从投资的角度：要求报酬率是投资决策中使用的，对投出资金最低要求的报酬率； 贴现率则是计算折现时使用的。,证券投资组合的策略,保守性 冒险性 适中性 依个人的性格和公司当时的状况 决策集体中投票决定，事后承担责任则按投票时的意见。赞成和弃权，承担责任；反对不承担责任。,证券投资组合的方法,数量 风险 行业、地区 期限,