国内企业年金投资管理策略

公司年金的运作模式及其投资管理方略国泰基金管理有限公司 李春平 上世纪90年代以来，国内政府实行了一系列养老保险制度的改革措施，改革的总体思路是借鉴国际经验，建立起一种由“国家基本养老保险、公司补充养老保险、个人商业性养老保险”三个层次共同构成的社会养老保险体系。公司补充养老保险就是公司年金筹划，是由企事业单位为员工提供的福利保障筹划。到今年年初，国内建立年金的公司有近1.6万家，参与的职工约为500万人，积累基金近200亿元（约合20.5亿美金），重要投资于国债和银行储蓄。在美国被称为401K筹划的公司年金，已吸引了30万家公司、四千余万名公司员工的参与，目前资产总额高达1.7万亿美元，有一半投资于各类共同基金，占共同基金总资产的11%。 国内在公司年金层面上已陆续出台了某些改革措施，如将“公司补充养老保险”统一规范为“公司年金”，规定公司年金实行“个人帐户”管理、享有税收优惠等等，它在诸多方面都与美国401（k）的运作机制存在相似之处。随着国内国民经济的不断发展以及有关法律、税收政策的出台，公司年金必然会进入高速成长的阶段，研究报告显示，将来3年国内公司年金市场每年将增长1000亿元，到，公司年金的市场规模将达1万亿元。毫无疑问，为保证公司年金的保值增值所采用的投资管理方略，将成为核心问题。对国内的基金管理公司来说，国内公司年金市场积累的资金存量，将成为基金业的重要资金来源。因此，未雨绸缪，进一步研究和借鉴国外公司年金的运作模式，抓紧研究国内公司年金的投资管理方略，为将来公司年金的保值增值作出基金管理公司应有的奉献，是我们应当承当的社会责任和义务。一、国外及国内香港地区公司年金的运作模式在国外，“公司年金”称为雇主发起养老筹划（Employersponsored pension plan），即公司补充养老保险制度。它重要采用个人帐户方式管理，国家予以一定的税收优惠、实行市场化运营。对雇主而言，作为对员工的一项福利措施，可增长公司薪酬方案对优秀人才的吸引力，在规定限额内还可享有延迟纳税待遇。对公司员工而言，帐户在规定限额内可在税前扣除，享有延迟纳税待遇。 （一）美国公司年金的运作模式 美国的401（k）养老筹划，是根据1978年美国国内税法（InternalRevenueCode，ISC）401（k）条款的规定所确立的一种雇主发起养老筹划401（k）养老筹划自1978在美国推出以来，由于其在税收、管理、投资运作等方面的一系列优势而得到了非常迅速的发展，日益成为美国养老筹划中一种重要的构成部分。从1990年到年终，通过401（k）筹划积累起来的资产由3850亿美元迅速增长到17120亿美元，年均增长18，占整个美国养老筹划的比重从1990年的9.2增长到将近15。到年终，美国已有超过30万家公司、四千余万名公司员工参与了401（k）筹划，对保障公司员工的退休生活发挥了重要的作用。1、401（k）养老筹划的运作特点（1）公司发起设立 作为一种雇主发起养老筹划，401（k）是由公司发起设立的。具体可分为拟定缴款型筹划（Defined Contribution，DC）和拟定受益型筹划（Defined Benefits，DB）两种，而401（k）就是DC筹划中最重要的类型。（2）实行个人帐户管理美国的“员工退休收入安全法案”规定，401（k）筹划实行个人帐户管理，与公司自有帐户严格分开。员工的401（k）帐户中的资产（涉及员工自身的缴款及已经获得所有权的公司搭配缴款）不属于公司的资产，公司出于任何与其经营有关的目的均不能动用其员工401（k）帐户中的财产。（3）税前缴款、延迟纳税 为提高公司及其员工储蓄养老的积极性，美国国内税法规定，公司员工向401（k）帐户的缴款在规定限额内可在税前扣除，享有延迟纳税待遇。此外，401（k）帐户中的投资收益可以累积投资，在最后提取之前不征收资本利得税。只有当员工因退休或其他因素开始从401（k）帐户提取款项时才需要就上述缴款及收益交纳相应的资本利得税和个人所得税。401（k）条款的规定事实上是为鼓励公司员工为退休养老进行储蓄投资而实行的一种福利政策，故而对每年可在税前缴款的金额必须作出限定。根据的经济增长与减税调和法案，美国公司员工对401（k）帐户的税前缴款限额为11000美元，至在此基本上逐年提高1000美元，后来每年提高500美元。（4）雇主一般提供搭配缴款（matching contribution） 为鼓励员工积极参与401（k）筹划，公司雇主一般为员工提供相称于员工自身缴款25100的搭配缴款，作为对员工的一项福利措施，增长公司薪酬方案对优秀人才的吸引力。搭配缴款在规定限额内同样可以享有延迟纳税待遇，根据经济增长与减税调和法案的规定，公司员工及雇主可在税前缴款的总额不得超过4万美元与有关员工收入100中的较低者。 在公司雇主提供搭配缴款的状况下，这部分款项并不一定立即就属于员工所有，公司可就搭配缴款在何种条件下属于员工所有作出规定，如规定员工为公司服务达到一定的年限方可获得这部分缴款的所有权。在401（k）筹划中，公司雇主并没有为员工的401（k）筹划提供搭配缴款的义务。但在401（k）筹划浮现比重失衡（topheavy）的状况下，公司也许会承当一定的缴款义务。（5）401（k）筹划的投资 在401（k）筹划资产的投资运用方面，401（k）筹划的资产既可由设立该筹划的公司集中起来统一进行投资，也可采用个人自主投资帐户（individualdirectedaccount）的方式，由员工自主决定其个人帐户中资金的投资方向。由于采用集中投资方式状况下公司需要为投资的损益承当较大的责任，目前个人自主投资的方式日益成为美国401（k）筹划的重要投资方式。按照有关规定，在采用个人自主投资帐户时，公司必须为参与筹划的员工提供三种以上的投资品种。实行401（k）筹划的美国公司一般会为员工提供8到12种投资选择，涉及本公司的股票、共同基金、保证投资合约（GICs）等等，平均数量在10种以上。（6）款限制及融资功能由于设立401（k）筹划的主线目的在于鼓励公司雇主及员工为员工退休养老进行长期的储蓄和投资，因而有关法律对筹划参与人从401（k）帐户中取款的条件作出了严格的限制，并对在退休之前从帐户中取款的行为处以额外的税收惩罚，以克制提前取款，保证这部分资金能用于员工退休后的生活保障。在这方面401（k）筹划与其他类型的养老筹划是基本相似的。（7）公司需要承当繁重的管理工作 由于401（k）筹划受美国国内税法及员工退休收入安全法案的限制，公司设立和运作一种合乎法律规定的401（k）筹划往往要波及到大量的管理工作，例如必须满足最低参与比率规定（参与筹划员工人数不得低于总员工人数的40或50人中较低者），不能符合上述规定将导致公司丧失合格的401（k）筹划所享有的税收优惠，因此在实务中公司往往通过聘任专业的401（k）筹划管理公司来承当上述工作。 2、401（k）养老筹划 运作模式 401（k）筹划运作中波及的3个重要当事人分别是发起设立401（k）筹划的公司、参与401（k）筹划的公司员工以及为公司401（k）筹划提供服务的专业服务机构。由于401（k）筹划必须符合美国国内税法、员工养老收入安全法案等有关法律的严格规定，波及到诸如记帐、法定指标测试、投资管理、员工教育等一系列复杂的工作，公司往往将之委托给银行、保险公司、基金公司等专业服务机构负责。因此，整个401（k）筹划的实际运作就集中体目前为401（k）筹划的服务提供商身上。 401（k）服务提供商的种类重要涉及基金公司、保险公司、银行、第三方管理公司、工资发放代办机构、专业记帐公司、证券经纪公司等机构。 从服务提供商操作流程的角度看，401（k）筹划的运作可大体分为401（k）筹划的方案设计、401（k）筹划的发起设立及401（k）筹划的具体管理3个方面。 在401（k）筹划的具体管理中，投资服务（Investment Services）是整个401（k）业务中最为核心的一环。通过为公司401（k）筹划提供服务，服务提供商既能获得有关的管理费用，但更重要是通过这一渠道向众多公司及筹划参与者推销其自身经营的金融产品如基金、保险、保证投资合约（GICs）等等。（二）英国公司年金的运作模式 英国养老保险制度由三个支柱构成。第一种支柱是实行现收现付的国家基本养老保险，由两部分构成：一部分是每个符合领取养老金条件的退休人员都可以得到相等数额的基本年金。它是一种强制性缴费制度，由国家财政、雇主和职工共同承当的。1997年全额基本养老金的水平为每周61.15英镑，相称于全职男性平均工资水平的15%。另一部分是于1978年正式实行的政府收入关联养老金筹划（SERPS），它根据个人的实际缴费年限和基数区别拟定。基本养老保险的受益水平按照消费价格指数（CPI）进行指数化调节。 第二个支柱由职业年金筹划和强制性的个人年金账户（APPs）构成，它是英国养老保险体系中最重要的构成部分。第三个支柱为个人自愿性的补充商业养老保险。 截止究竟，英国共有20万个职业退休金筹划，这些筹划的总资产达6000亿英镑。诸多公司为职工设立了多种类型的年金筹划。某些内部人员流动性较强的行业，则由行业内雇主发起设立行业年金筹划。同步尚有为公务员和公用事业的职工专门设立的公共事业年金。 职业年金的资产管理采用谨慎人原则。和多数欧盟国家不同，英国对于基金投资范畴基本没有什么限制。1998年，英国养老基金资产中52为国内股票（美国为53%，法国和德国为10%），18%为国外资产（美国为11%，法国5%和德国为7%），其他为债券、钞票和实业资产。据记录，1953-1995年，英国养老金资产组合的年资本收益率为10.8，同期的平均工资增长率为3.6，平均利率为3.6。职业年金和个人养老金筹划的壮大增进了金融市场的发展，以养老基金的资产占GDP的比重来看，英国的比例是最高的，在1997年，达74.7，同期美国为58.2%，法国5.6%，德国5.8%，意大利3.0%。（三）国内香港地区公司年金的运作模式国内香港地区的社会保障体系被称为强积金筹划MPF（Public），12月1日开始实行，规定全港所有雇主和自雇人士必须参与强积金筹划。雇主及自雇人士必须为该筹划定期供款。强积金筹划以信托管理方式进行管理，由强积金管理局监管，并核准21家公司成为首批强积金筹划的受益人。监管局设立补偿基金，为筹划中注册的任何成员的累算权益，就受托人和其她服务机构的失当或违法行为所导致的损失作出补偿。受托人须在每一财政年度按其筹划资产净值的0.03缴付补偿基金费。强积金的筹划内的资产必须与受托人、雇主和其她服务提供者的资产分开保管。雇主浮现财政问题，债权人也不能规定挪用受托管的强积金资产来归还债务。香港强积金筹划规定雇主按雇员收入5缴费（在整个雇佣期内），雇员按钞票收入5（在整个雇佣期内不涉及最初的30天）。当雇员收入低于每月4O00港元，雇主必须缴纳5，雇员可不必供款，但可选择供款。雇主和雇员的最低强制供款额合计为港元，雇员收入如高于每月0港元，雇主和雇员可作出高于此规定的供款，额外供款被视为自愿供款。在税收方面，香港强积金筹划规定雇主供款可获免税，但不超过雇员总薪酬的15，雇员的强制性供款可获免税，以每年1港元为限。自雇人士在利润税收政策下享有不同限度的税收减免，受强积金豁免的ORSO筹划在强积金实行后受到同等的待遇。在收益方面，香港强积金筹划规定强制性供款（涉及雇主和雇员部分）连同投资收益都完全及时归属成员，作为累算权益。在离职时，不管其年资，累算权益的所有均属成员所拥有，并在退休时全额退还，具有以便性和保本性。在投资方面，香港强积金筹划规定公司可选择一只或多只投资基金，每个成分基金会针对不同的回报和风险而定出不同的投资方略，但一定要涉及资本保本基金。二、国内公司年金的发展运作 国内在1991年颁布的国务院有关公司职工养老保险制度改革的决定中，第一次提出“国家倡导、鼓励公司实行补充养老保险”。至，国务院颁布有关完善城乡社会保障体系试点方案，将公司补充养老保险正式改名为“公司年金”，并提出：有条件的公司可为职工建立公司年金，并实行市场化运营和管理。公司年金实行基金完全积累，采用个人账户方式进行管理，费用由公司和职工个人缴纳，公司缴费在工资总额4以内的部分，可在成本中列支。同步，鼓励开展个人储蓄性养老保险。 同国外相比，国内公司年金的发展显得十分缓慢，无论在地方或行业，制定公司年金方案，出台具体实行措施的还很少。据记录，截至底，国内公司年金制度覆盖人数仅为560.33万人，占国家基本养老保险参保人员的5.3。参保公司16247户，公司年金积累基金总量为191.9亿元，人均3425元。从行业与地方状况看，行业发展快于地方，水平高于地方。行业年金参保人员为395.7万，占70.6，地方参保人数为164.6万，占29.4。行业积累基金149.3亿元，地方积累42.6亿元。以上数据显示，公司年金作为养老保险第二支柱的作用在国内基本没有实现。重要有如下几方面因素： 1、缺少基本法律支撑体系，使公司年金的运营无法可依。 2、管理缺少规范。如从个人账户的建立与管理方式看，重庆市、辽宁省、安徽省及行业的工行、建行、交通、中建等在公司年金管理方面没有建立个人账户；邮政等行业没有将公司缴费完全记入个人账户。在某些省市，如浙江、云南、福建、天津、广东等省市，财政部门硬性规定将公司年金纳入财政专户管理。 3、投资渠道不合理、投资效益处在很低的水平。目前，公司年金的大部分重要用于银行储蓄、投资国债，在国家持续降息的状况下，投资收益较低。全国基金投资收益率为2.79，其中行业为3.2，地方则更低，仅为1.34。此外，由于运作程序的不规范，某些公司委托金融机构运营，实际运营风险不可避免，年金的保值增值难以得到有效保证。 4、公司年金的运营规则与运营程序尚不成型。公司年金的管理运作，需要建立完善的市场运营规则、运营程序，国内在这方面目前还处在起步阶段。 5、缺少有经验的专业机构和专业管理人员。 显然，以上问题的存在，不利于公司年金基金的保值增值、不利于市场的公平竞争和减少管理成本、不利于建立有效的风险防备机制。三、公司年金的投资管理方略 从理论上来讲，公司年金基金的投资原则与基本养老保险基金稍有不同：基本养老保险是国家强制建立的，它是退休职工的养命钱，因此，基本养老保险基金的投资更强调安全性，甚至力求做到万无一失，在保证资产安全性的前题下才干考虑赚钱性；而公司年金基金则不同，它是公司和员工根据自愿的原则建立起来的，是基本养老保险之外的附加养老金，它不是退休人员的基本生活保障，因此其抗风险的能力较强；另一方面，由于公司年金的参与强调自愿性，它只有保持较好的赚钱性，才干吸引更多的公司和员工参与公司年金筹划，因此，公司年金筹划在投资的收益性和安全性之间有较大的回旋余地，这也从客观上为专业性的投资机构如基金管理公司参与公司年金基金的投资管理提供了市场机遇。1、公司年金投资渠道的选择 从世界范畴看，目前公司年金的投资几乎波及所有的投资工具。在初始阶段，公司年金投资重要选择风险小的投资工具，如银行存款、国债、高信用级别的公司债券等；在金融市场成熟阶段，发展到多元化投资，构建多样性的投资组合，兼顾收益性和安全性。（1）国债及银行储蓄国内目前的公司年金基金投资渠道重要是投资于国债或存入银行，虽然在安全性上有充足保障，但无法获得较高的投资收益。国外公司年金投资运营的实践表白，股票或其她权益证券的增值能力显然高于国债或银行存款。随着国内资我市场的迅速发展，机构投资者数量的不断增长，新的投资工具也在不断推出，为公司年金进入资我市场发明了条件。我们相信，只要合理运用多种投资工具，就能有效规避公司年金进入资我市场的投资风险，达到公司年金保值增值的目的。 （2）开放式基金的投资 在西方成熟金融市场上，开放式基金是公司年金的重要投资渠道，多种形式的公司年金占开放式基金资产的6070。国外养老金之因此热衷于开放式基金，重要是由于证券投资基金的收益普遍高于市场平均水平，且风险介于债券投资和股票投资之间；此外，开放式基金还具有可随时赎回、进出自由、透明度高、规模不受限制等特点，因此，它非常符合公司年金基金对流动性、安全性的规定，成为公司年金基金进行投资运营的抱负选择。公司年金在选择开放式基金的品种类型时，应根据各自的风险收益特性，选择相应类型的开放式基金产品。开放式基金重要有三种类型：第一类是追求长期资本增值的成长型基金；第二类是追求当期高收入的收入型基金；第三类是兼顾长期资本增值和当期收入的平衡型基金。三类基金的风险、收益和投资工具状况如表1所示： 表1：三类基金的比较类别收入型基金平衡型基金成长型基金风险状况低中档高收益水平低中档高重要投资工具债券、优先股、可转换债股利稳定、有一定成长性的股票与债券高成长性的公司股票 目前国内投资基金基本属于平衡型基金，随着新产品开发创新力度的加快，公司年金基金可以根据既定的投资目的，灵活选择不同类型基金的投资比例。所设定的投资目的不同，基金获取收益的方式也不同。收入型基金会有较高的当期收入，平衡型基金在分派到利息和股利的同步也可以实现一定的资本利得，成长型基金注重长期的资本利得，对当期的股利和利息收入并不注重。（3）股票和公司债的投资国内资我市场的发展和完善，将使股票投资收益呈现出逐渐提高的趋势。随着上市公司经营业绩的逐渐提高，公司年金基金也可以考虑参与股票的投资，增强基金的赚钱能力。 无论是就安全性还是收益性而言，目前国债和公司债的投资，显然要优于同期银行存款利率，特别债券基金的浮现，也为公司年金基金提供了重要的投资渠道。2、公司年金的投资管理模式和基金管理公司有关的公司年金的投资管理模式，重要涉及直接购买基金管理公司的基金产品或委托基金管理公司进行投资管理。（见表2） 表2：公司年金的投资运作模式比较购买基金委托管理方式与特点具有自主性，可以挑选具有良好的市场品牌和经营业绩的基金管理公司管理的基金产品。以委托管理合同的形式，委托基金管理公司进行管理。对投资方略、资产配备、风险控制等，可以提出自己的规定。投资范畴各类基金品种，如封闭式基金、开放式基金，开放式基金涉及成长型、收益型、债券型或指数型等可规定股票、债券的具体投资比例。也可增长投资限制。期限可随时赎回具有相对稳定的阶段规定赚钱性较高高风险性较低中档流动性强基本不考虑投资的专业性规定较强，应熟悉各类基金的特点较弱3、基金管理公司的产品开发方略 适应公司年金投资管理的特点，基金管理公司将根据市场需要，推出多种不同类型的基金产品，形成基金超市，充足满足不同风险收益特性、不同管理模式的公司年金的投资需求。在基金超市中，有成长型、价值型、收入型、指数型、债券型等基金产品，还可推出稳健型的保本基金产品（应当有法律政策的容许）。此外，可以设立伞型系列基金，以便投资者建立基金的投资组合及满足投资变换的需要。4、基金管理公司受托管理公司年金的方略 基金管理公司如果作为公司年金投资管理的受托人，将以委托资产管理合同的形式，拟定公司年金的管理规模、管理期限和管理费用。对于基金管理公司来说，与管理封闭式基金和开放式基金同样，必须始终坚持“勤勉尽责、为投资人服务”的宗旨。 基金管理公司在受托管理公司年金的过程中，重要参与如下投资管理工作： （1）制定经营筹划书。按照受托人应尽的义务和履行这些义务的原则，参照所合用的法律、投资监管规定以及公司委托年金管理的规定，形成完整的经营筹划书，重要涉及年金委托的管理架构、资金筹集、投资运作、会计政策和投资基准等。 （2）负责投资运作。根据双方确认的经营筹划书的有关规定，实行年金基金的投资运作。 （3）回忆投资运作状况。定期或不定期地向委托人报告基金的运作和绩效状况，涉及年金管理相对于投资基准的体现、相对于投资决策的体现等。 根据上述工作流程，基金管理公司对公司年金的投资管理方略重要体目前如下几种方面：（1）投资管理筹划的拟定在拟定公司年金的投资管理筹划时，一方面必须根据客户需求和长期投资基准的规定，设定所采用的投资方略，重要涉及应采用什么样指引方针（指引原则），如稳健还是进取、积极还是被动，高收益还是低风险等；另一方面应构建相应的投资组合筹划，在客户的谨慎需求和长期投资市场体现之间建立动态平衡（见图1）。 根据公司年金的特点，我们觉得，在投资方略上以稳健为主导，合适采用较为积极的投资方略，应当是比较恰当的选择。如在资产配备上，重要以债券或收益型的股票投资为主；当证券市场处在牛市时，合适增长成长型的股票投资。国内既有的基金运作，多以积极投资为主，即通过基金管理人的积极管理，如个股选择和入市时机的把握，寻找潜在的获利机会。目前由于缺少权威性的统一指数，因而国内的被动投资（如指数基金）还不是十分普遍，在国外，有些养老金直接规定选择指数化的被动投资方略，可以进一步减少管理成本。投资组合的构建原则，重要根据基金所属的类型（成长型、收入型和平衡型）。1）成长型投资组合成长型投资组合的投资目的是资本的长期增值。因此，在构建成长型投资组合时，应较多地考虑证券的资本增值潜力，较少考虑常常性的收入。按照这一原则，在各类证券中，一般股票最能体现这种目的。成长的含义是证券收益的增长可以超过市场的平均水平。成长型股票的原则一般有如下几种方面：l 赚钱和股利可以大幅增长； l 赚钱增长率稳定； l 股利发放水平低； l 预期收益高。 因此，成长型基金注重股票的基本面分析，重要分析上市公司的产品构造、经营特点、管理效率、竞争能力和市场背景；公司所属行业在国民经济中的地位、发展前景、竞争力状况等。2）收入型投资组合收入型投资组合的目的在于当期的投资收益，其收益来源重要是债券利息、优先股股息、以及一般股红利等。能满足该目的的证券有：政府债券、金融债券、级别较高的公司债券、免税市政债券、优先股票以及具有高股利和赚钱稳定的一般股。建立收入型投资组合时，必须注重证券当期收入的稳定性和常常性。通过对证券市场趋势的判断和对政治、经济和社会形势的判断，在债券和股票之间保持平衡。这样做不只是兼顾风险和收益之间的平衡，并且也是兼顾固定收入证券和不固定收入证券之间的平衡。建立收入型投资组合时，必须考虑尽量地减少投资风险。减少公司经营风险和财务风险的措施，是把资金投资于高质量的收入型证券上。减少利率风险和市场风险的措施，是分散所投资证券的到期日。减少购买力风险的措施，是购买既能提供当期收入又能保持一定成长的一般股。出于减少税负的考虑，则可以选择收入可以免税的证券。3）平衡型投资组合由于平衡型投资组合所体现的风险与收益状况介于成长型投资组合和收入型投资组合之间，其证券组合构成同步涉及了收入型证券和成长型证券。具体讲，重要涉及债券、收入型股票和一定的成长型股票，这样，债券和收入型股票可以提供一定的当期收益，成长型股票则可以保证组合可以有一定的成长。输入长期投资基准的数值 从市场角度 从客户角度财产、负债和净资产值投资时间跨度历史回报、原则差和各类资产的有关性风险承受能力收益回报目的对各类资产回报通过预测的调节家庭伦理规定流动性规定资我市场的条件或约束收入/资本的增值目的税收考虑其他考虑/约束投资者的投资能力预期收益，风险和有关性投资目的和风险承受能力优化过程基于长期基准的投资组合 图1：根据客户需求和长期投资基准构建投资组合 （2）投资管理的实行 基金管理公司在实行具体的投资过程中，建立了一整套严格的管理制度，从决策机制、决策流程、交易实行、信息披露等方面，充足保证各个基金或委托资产按照基金契约或有关合同的规定，实行投资管理筹划。同步，还建立了全过程的风险控制制度，监督基金的业务运作。可以说从各个层面上保证了资产管理的公平性、高效性。 （3）投资风险的控制 投资风险是指证券投资遭受损失的也许性。这种也许性体现为预期投资收益未能实现或未能所有实现，以及投资本金遭受损失等。1）市场风险，指由于政策发生变动、供求关系发生较大变化等因素引起证券市场波动从而导致投资损失的风险。 2）利率风险，是指市场利率变化给证券投资收益带来的不利影响。 3）购买力风险，就是通货膨胀风险，是指因通货膨胀、货币贬值而使投资者的本金收益的名义价值没有发生变化的条件下，实际购买力却因物价上升而减少。4）公司风险，也称质量风险，是指发行证券的公司经营质量低劣而导致赚钱能力下降，导致投资收益或本金的减少。5）财务风险，指公司采用的融资方式带来的风险。债务集资比重较大者，会有较大的财务风险。 防备证券投资风险的措施重要有如下几类： 1）种类分散。这是最普遍的分散方式，是指在债券、股票等各类证券之间进行合适的比例分派。 2）到期日分散化。即在到期日不同的债券之间进行分散。 3）部门或行业分散化。国民经济各部门或行业的发展常因科学技术、人民生活习惯等方面的因素而受到正负不同的影响。因而在不同的部门、行业之间进行分散投资有助于分散投资风险。 4）公司分散化。即分别投资于不同的公司发行的证券。 5）时间分散化。即在投资时间上进行分散。 基金管理公司在实际操作中，无论是管理开放式基金还是管理委托资产，都必须强调对投资风险的有效控制。我公司已引入了国外最先进的风险控制工具和措施，进行风险管理。如通过一系列的量化指标（如风险价值、预期跟踪误差、偏离度等），对投资组合及个股的风险进行实时监控，使风险存在于可控制的范畴以内，保证基金所承当的风险与获取的投资收益相匹配。 （4）业绩衡量的分析框架 衡量公司年金的投资业绩时，可与公司年金的贴现率和方略回报进行比较。公司年金的贴现率一般取通过精算的投资回报，而方略回报就是假设将基金资产用于指数化方略组合而产生的回报，也就是暂不考虑积极性投资, 而从资我市场得到的回报。总体回报与公司年金贴现率比较可以揭示投资业绩如何影响年金筹划的积累资金比率（资产/负债），这是受托人关怀的重点；而与方略回报比较可以看出，积极性投资与否带来附加收益。一般业绩奉献中所涉及的附加收益并没有分解归因成多种因素的奉献，如证券选择、时机选择等。而从附加收益中扣除基金管理费用就可以看出增值部分与直接管理成本的大体状况。四、结语基金管理公司在人员、技术、投资经验等方面，为承当涉及公司年金在内的委托资产管理提供了必要的基本。将来将积极借鉴国外的成熟经验，努力提高经营业绩，加大新产品开发力度，为参与公司年金及社保基金的管理做好充足准备。