对外投资管理2课件

对外投资管理(2)1第六章第六章 对外投资管理对外投资管理HU XIAO LI财务管理学财务管理学电子课件电子课件对外投资管理(2)2重点：重点：有关证券投资收益率的计算；证券的估价，有关证券投资收益率的计算；证券的估价，包括股票估价、债券估价、股票收益率计算和债券包括股票估价、债券估价、股票收益率计算和债券收益率计算；并购目标企业的价值评估。收益率计算；并购目标企业的价值评估。历年考试情况：历年考试情况：从过去考试情况来看，本章出题点从过去考试情况来看，本章出题点较多，既有主观题也有客观题，分值一般在较多，既有主观题也有客观题，分值一般在1010分以分以上。上。【本章内容提要】【本章内容提要】对外投资管理(2)3第一节第一节 对外投资概述对外投资概述一、概念与种类一、概念与种类【企业对外投资】【企业对外投资】就是企业在满足其内部需要的基就是企业在满足其内部需要的基础上仍有余力，在内部经营的范围之外，础上仍有余力，在内部经营的范围之外，以现金、以现金、实物、无形资产方式向其他单位进行的投资实物、无形资产方式向其他单位进行的投资，以期，以期在未来获得投资收益的经济行为。在未来获得投资收益的经济行为。对外投资管理(2)4企业对外投资的分类：企业对外投资的分类：1 1、按企业对外投资形成的企业拥有的、按企业对外投资形成的企业拥有的权益权益不同分不同分【股权投资】【股权投资】股权投资形成被投资企业的股权投资形成被投资企业的资本金资本金，投资企业拥有被投资企业的投资企业拥有被投资企业的股权股权。如：股票投资、并购投资、投资设立子公司等。如：股票投资、并购投资、投资设立子公司等。投资设立子公司具体又包括投资设立投资设立子公司具体又包括投资设立控股子公司控股子公司和和投资设立投资设立参股子公司参股子公司。【债权投资】【债权投资】债权投资形成被投资单位的债权投资形成被投资单位的负债负债，投，投资企业是被投资单位的资企业是被投资单位的债权人债权人。包括购买各种债券投资和租赁投资。包括购买各种债券投资和租赁投资。对外投资管理(2)52 2、按企业对外投资的、按企业对外投资的方式方式不同分不同分【直接投资】【直接投资】又称又称实物投资实物投资。是指将现金、实物、。是指将现金、实物、无形资产等无形资产等直接投入其他单位直接投入其他单位，而直接形成生产经，而直接形成生产经营活动的能力，为从事某种生产经营活动创造必要营活动的能力，为从事某种生产经营活动创造必要的条件。的条件。直接投资具有与生产经营紧密联系、投资回收期较直接投资具有与生产经营紧密联系、投资回收期较长、投资变现速度慢、流动性差等特点。长、投资变现速度慢、流动性差等特点。直接投资包括投资设立子公司、并购投资等。直接投资包括投资设立子公司、并购投资等。【间接投资】【间接投资】也称也称证券投资证券投资。是指用现金、实物、。是指用现金、实物、无形资产等无形资产等购买或折价取得其他单位有价证券购买或折价取得其他单位有价证券的对的对外投资。有价证券按其性质分为三类：一是债券性外投资。有价证券按其性质分为三类：一是债券性证券、二是权益性证券、三是基金类投资。证券、二是权益性证券、三是基金类投资。对外投资管理(2)63 3、按企业对外投资投出资金的、按企业对外投资投出资金的收回期限收回期限分分【长期投资】【长期投资】是指购进是指购进不准备随时变现不准备随时变现、持有时间、持有时间在在一年以上一年以上的有价证券以及的有价证券以及超过一年超过一年的其他对外投的其他对外投资。资。长期投资的目的：长期投资的目的：主要是追求长期的主要是追求长期的投资收益投资收益，或者，或者对被投资企业施对被投资企业施加影响加影响进行控制，或者进行联营。进行控制，或者进行联营。【短期投资】【短期投资】是指能够是指能够随时变现随时变现、持有时间、持有时间不超过不超过一年一年的有价证券以及不超过一年的其他投资。的有价证券以及不超过一年的其他投资。短期投资的目的：短期投资的目的：利用生产经营利用生产经营暂时闲置不用的资金暂时闲置不用的资金谋求收益。谋求收益。对外投资管理(2)7二、对外投资的目的二、对外投资的目的1 1、企业扩张的需要、企业扩张的需要 为了为了参与其它企业的经营决策参与其它企业的经营决策，控制其它企业的业控制其它企业的业务务，从而达到保证生产所需的能源、原材料、配件，从而达到保证生产所需的能源、原材料、配件的供应，扩大企业产品的销售，实现企业规模的扩的供应，扩大企业产品的销售，实现企业规模的扩大等目的。大等目的。2 2、完成战略转型的需要、完成战略转型的需要 企业的企业的战略转型战略转型和和孵化孵化也往往需要企业投资其战略也往往需要企业投资其战略转向的行业或市场。转向的行业或市场。对外投资管理(2)83 3、资金调度的需要、资金调度的需要将暂时将暂时闲置的资金闲置的资金用于短期证券投资，实现既谋求用于短期证券投资，实现既谋求高于银行存款利息的收益高于银行存款利息的收益，同时又保持，同时又保持较强的变现较强的变现能力能力。4 4、满足特定用途的需要、满足特定用途的需要例如企业为了将来归还长期借款而建立的偿债基金例如企业为了将来归还长期借款而建立的偿债基金,为将来更新厂房、生产设备而设立的专款，将预留为将来更新厂房、生产设备而设立的专款，将预留的款项投资于证券和其它单位，即使资金保值，又的款项投资于证券和其它单位，即使资金保值，又能得到一定收益。能得到一定收益。对外投资管理(2)9三、对外投资应考虑的因素（七项）三、对外投资应考虑的因素（七项）1 1、对外投资的盈利与增值水平、对外投资的盈利与增值水平追求最大的投资利润和实现最大限度的投资增值，追求最大的投资利润和实现最大限度的投资增值，是企业对外投资最重要的目标，也是进行投资决策是企业对外投资最重要的目标，也是进行投资决策的基本依据。的基本依据。对外投资的收益与增值程度超过对内投资的收益与对外投资的收益与增值程度超过对内投资的收益与增值水平是进行对外投资的增值水平是进行对外投资的先决条件先决条件。投资收益包括：投资分回的利润、股息、利息等。投资收益包括：投资分回的利润、股息、利息等。投资增值是指投资资产价值的上涨，如股票增值、投资增值是指投资资产价值的上涨，如股票增值、不动产因地产价值增大等。不动产因地产价值增大等。对外投资管理(2)10（1 1）利率风险）利率风险【利率风险】【利率风险】指由于银行存款利率或其他的投资收指由于银行存款利率或其他的投资收益率变化，使得某项对外投资的收益相对减少的风益率变化，使得某项对外投资的收益相对减少的风险。利率风险的发生具体有两种情况：险。利率风险的发生具体有两种情况：一是在对外投资期限未满时，一是在对外投资期限未满时，银行存款利率上升银行存款利率上升，有时可能超过企业购买的债券利率或预期投资收益有时可能超过企业购买的债券利率或预期投资收益率；率；二是二是新近发行的证券利率高于先前发行的证券利率新近发行的证券利率高于先前发行的证券利率，投资者投资的旧证券的价格就会下跌。投资者投资的旧证券的价格就会下跌。2 2、对外投资风险（五种）、对外投资风险（五种）对外投资的风险主要有：对外投资的风险主要有：对外投资管理(2)11（2 2）通货膨胀风险（购买力风险）通货膨胀风险（购买力风险）指由于指由于物价上涨物价上涨、通货膨胀使投资者的实际收益相、通货膨胀使投资者的实际收益相对下降给投资者带来的损失。对下降给投资者带来的损失。（3 3）市场风险）市场风险市场风险是指由于市场风险是指由于政治因素政治因素、自然灾害自然灾害等客观因素等客观因素和和人为的主观因素人为的主观因素导致投资者导致投资者无法实现预期收益无法实现预期收益，而给企业带来的风险。而给企业带来的风险。对外投资管理(2)12（4 4）外汇风险）外汇风险企业在外币业务中，因发生企业在外币业务中，因发生汇率变动汇率变动，使企业对外，使企业对外币计价的资产、负债、收入、支出发生增减变动，币计价的资产、负债、收入、支出发生增减变动，而形成外汇风险。而形成外汇风险。（5 5）决策风险）决策风险 决策风险是指企业在对外投资中发生决策风险是指企业在对外投资中发生决策失误决策失误或者或者管理不善管理不善，致使经营亏损甚至企业破产，而对企业，致使经营亏损甚至企业破产，而对企业应获取的投资本利所造成的不利影响。应获取的投资本利所造成的不利影响。对外投资管理(2)133 3、对外投资成本、对外投资成本（1 1）前期费用）前期费用前期费用指从提出投资项目、进行可行性分析、到前期费用指从提出投资项目、进行可行性分析、到最后做出抉择的过程中，发生的最后做出抉择的过程中，发生的调查费用、评估费调查费用、评估费用、准备费用用、准备费用等。等。（2 2）实际投资额）实际投资额实际投资额即实际投资额即用于投资的资金用于投资的资金。（3 3）资金成本）资金成本指筹措投资资金而开支的指筹措投资资金而开支的筹资成本筹资成本。（4 4）投资回收费用）投资回收费用收回投资所支出的费用收回投资所支出的费用（并购回收难度大）。（并购回收难度大）。对外投资管理(2)144 4、投资管理和经营控制能力、投资管理和经营控制能力通过投资获得其他企业的一定的或全部的经营控制通过投资获得其他企业的一定的或全部的经营控制权，以服务于企业战略和财务目标，是对外投资的权，以服务于企业战略和财务目标，是对外投资的主要意图。这就应该考虑主要意图。这就应该考虑用多大的投资才能拥有必用多大的投资才能拥有必要的经营控制权要的经营控制权；取得控制权后，；取得控制权后，任何实现其权利任何实现其权利等问题。等问题。对外投资管理(2)155 5、筹资能力、筹资能力对外投资决策要求企业能够对外投资决策要求企业能够及时、足额、低成本地及时、足额、低成本地筹集到所需资金筹集到所需资金。6 6、对外投资的流动性、对外投资的流动性 指对外投资的指对外投资的变现能力和速度变现能力和速度。要求对外投资的资。要求对外投资的资金能够以合理的价格、较快的速度转换为货币资金。金能够以合理的价格、较快的速度转换为货币资金。7 7、对外投资环境、对外投资环境 指企业内外各种指企业内外各种影响企业对外投资活动的因素影响企业对外投资活动的因素。对外投资管理(2)16第二节第二节 对外间接投资（重点）对外间接投资（重点）【对外间接投资】【对外间接投资】主要包括证券投资中的主要包括证券投资中的债券投资债券投资、股票投资股票投资、基金和信托投资以及金融衍生工具投资。、基金和信托投资以及金融衍生工具投资。一、债券投资一、债券投资（一）债券投资的概念与特点（一）债券投资的概念与特点1 1、债券投资的概念、债券投资的概念【债券投资】【债券投资】是企业通过是企业通过购入债券购入债券成为债券发行单成为债券发行单位的债权人，并获位的债权人，并获取债券利息取债券利息的投资行为。的投资行为。对外投资管理(2)172 2、债券投资的特点、债券投资的特点（1 1）从投资）从投资时间时间来看，不论长期债券投资来看，不论长期债券投资,还是短还是短期债券投资，都有到期日期债券投资，都有到期日,债券债券必须按期还本必须按期还本。（2 2）从投资）从投资种类种类来看来看,因发行主体身份不同，分为因发行主体身份不同，分为国家债券国家债券投资、投资、金融债券金融债券投资、投资、企业债券企业债券投资等。投资等。（3 3）从投资）从投资收益收益来看来看,债券投资收益具有债券投资收益具有较强的稳较强的稳定性定性，通常是事前预定的。，通常是事前预定的。（4 4）从投资）从投资风险风险来看，债券要保证还本付息来看，债券要保证还本付息,收益收益稳定，投资稳定，投资风险较小风险较小。（5 5）从投资）从投资权利权利来看，在各种投资方式中来看，在各种投资方式中,债券投债券投资者的资者的权利最小权利最小，无权参与被投资企业经营管理无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息、到期收回本金的权利。只有按约定取得利息、到期收回本金的权利。对外投资管理(2)18（二）债券投资决策（二）债券投资决策1 1、是否是否进行债券进行债券投资投资的决策的决策（1 1）债券投资收益率的高低）债券投资收益率的高低可计算出一定时期内债券的可计算出一定时期内债券的收益率收益率，将其与预期的，将其与预期的其它投资收益相比较，作出是否投资债券的初步选其它投资收益相比较，作出是否投资债券的初步选择。择。（2 2）债券投资的其他效果）债券投资的其他效果如如投资收益率投资收益率、税后净收益率税后净收益率、及其它有关附加、及其它有关附加优优惠条件惠条件。（3 3）债券投资的可行性）债券投资的可行性如企业所拥有的如企业所拥有的资金性质是否适宜于投资债券资金性质是否适宜于投资债券，可，可供支配的资金期限是否能与债券期限一致等。供支配的资金期限是否能与债券期限一致等。对外投资管理(2)192 2、债券投资、债券投资对象对象的决策的决策【债券投资对象】【债券投资对象】是指购买债券的是指购买债券的具体种类具体种类。（1 1）债券的信誉）债券的信誉【债券的信誉】【债券的信誉】是指债券发行者或者单位的资信状是指债券发行者或者单位的资信状况，对投资者来说就是况，对投资者来说就是债券的安全度债券的安全度。企业债券的信誉可以从几个方面判断：企业债券的信誉可以从几个方面判断：资信评估机构所确定的企业的信誉级别。资信评估机构所确定的企业的信誉级别。债券发行企业赢利能力。债券发行企业赢利能力。自有资本的比率。自有资本的比率。企业发展前景。企业发展前景。（2 2）企业可用资金的期限）企业可用资金的期限对外投资管理(2)203 3、债券投资、债券投资结构结构的决策的决策【债券投资结构】【债券投资结构】是指多种债券的是指多种债券的品种安排品种安排问题。问题。（1 1）债券投资）债券投资种类结构种类结构投资债券不应将资金全部集中于投资某一种债券，投资债券不应将资金全部集中于投资某一种债券，而应而应分散投资分散投资，以分散风险、稳定收益。，以分散风险、稳定收益。（2 2）债券到期）债券到期期限结构期限结构企业可将拥有的资金分散投资在不同期限的债券上企业可将拥有的资金分散投资在不同期限的债券上,保持保持长、短期债券的合理搭配长、短期债券的合理搭配，经常持有一部分将，经常持有一部分将要到期的债券，以备急需。要到期的债券，以备急需。对外投资管理(2)21（三）债券投资收益的计算（三）债券投资收益的计算1 1、票面收益率、票面收益率【票面收益率】【票面收益率】即按票面价格计算确定的收益率。即按票面价格计算确定的收益率。这种收益率是预先确定、这种收益率是预先确定、固定不变的固定不变的。也称。也称名义收名义收益率益率。对外投资管理(2)222 2、最终实际收益率、最终实际收益率【最终实际收益率】【最终实际收益率】是指债券发行是指债券发行认购日起至最终认购日起至最终到期偿还日止（全程）到期偿还日止（全程），投资者获得的实际收益率，投资者获得的实际收益率最终实际最终实际收益率收益率=100%100%（到期收回的本利和认购价格（到期收回的本利和认购价格)/)/偿还年限偿还年限认购价格认购价格=100%100%年利息（面额认购价格年利息（面额认购价格)/)/偿还年限偿还年限认购价格认购价格基本公式：基本公式：实际收益率实际收益率年年实际收益实际收益认购价认购价兑现是按面值，兑现是按面值，面值不一定等于面值不一定等于 认购价格认购价格对外投资管理(2)23【例【例6-16-1】一张面值为一张面值为100100元的债券，票面收益率为元的债券，票面收益率为10%10%，期限，期限2 2年，发行价格为年，发行价格为9595元，债券购买者在到元，债券购买者在到期时可获利息期时可获利息2020元。最终实际收益率为多少？元。最终实际收益率为多少？最终实际最终实际收益率收益率=100%100%（到期收回的本利和认购价格（到期收回的本利和认购价格)/)/偿还年限偿还年限认购价格认购价格【解】【解】根据最终实际收益率公式：根据最终实际收益率公式：最终实际收益率最终实际收益率=100%=13.16%100%=13.16%（12012095)/295)/29595对外投资管理(2)243 3、持有期间收益率、持有期间收益率【持有期间收益率】【持有期间收益率】即从债券即从债券购入日起到卖出日为购入日起到卖出日为止止这一段时间的年利率。这一段时间的年利率。如果购入债券后持有一定时期，在偿还期满前将债如果购入债券后持有一定时期，在偿还期满前将债券卖出，就应计算持有期间收益率。券卖出，就应计算持有期间收益率。持有期间持有期间收益率收益率=100%100%（卖出价购入价（卖出价购入价)/)/持有年限持有年限购入价购入价对外投资管理(2)25【例【例6-26-2】乙企业于乙企业于20042004年年4 4月月1 1日以日以10 000 10 000 元购元购得面额为得面额为10 00010 000元的新发行债券元的新发行债券,票面利率票面利率12%12%，两年后一次还本付息。若到两年后一次还本付息。若到20052005年年7 7月月1 1日以日以11 11 300300元的价格出售元的价格出售,计算其持有期间收益率。计算其持有期间收益率。【解】【解】企业的债券投资收益是卖出价与购入价的价企业的债券投资收益是卖出价与购入价的价差额，持有期为差额，持有期为1 1年又年又3 3个月，即个月，即1.251.25年。年。持有期间持有期间收益率收益率=100%100%10.4%10.4%（11 30011 30010 000)/1.2510 000)/1.2510 00010 000对外投资管理(2)264 4、到期收益率、到期收益率【到期收益率】【到期收益率】是指对已在市场上流通的旧债券，是指对已在市场上流通的旧债券，从购入日起到最终偿还期限止从购入日起到最终偿还期限止这一段时间的年利率。这一段时间的年利率。到期到期收益率收益率=100%100%（到期本利和购入价（到期本利和购入价)/)/残存年限残存年限购入价购入价【例【例6-36-3】丙企业以丙企业以11 30011 300元从乙企业购入上例所元从乙企业购入上例所述面额为述面额为10 00010 000元的债券元的债券,并持有至还本付息时为并持有至还本付息时为止止,计算乙企业的到期收益率。计算乙企业的到期收益率。【解】【解】残存期残存期9 9个月，即个月，即0.750.75年。利率年。利率12%12%，乙企业，乙企业到期本利和为到期本利和为12 40012 400。到期收益率为：。到期收益率为：到期到期收益率收益率=100%100%12.98%12.98%（12 40012 40011 300)/0.7511 300)/0.7511 30011 300对外投资管理(2)27【考题】【考题】债券面值债券面值10 00010 000元元,票面利率票面利率8%8%,期限期限4 4年年,规定每年末支付利息。甲于规定每年末支付利息。甲于发行时认购，持有发行时认购，持有4 4年年。乙于乙于第第2 2年初以年初以9 7009 700元认购，持有元认购，持有3 3年年。丙于。丙于第第2 2年年初认购初认购,买入价为买入价为9 7009 700元，持有元，持有2 2年后以年后以9 9009 900元元的价格售出的价格售出。计算甲、乙、丙的投资收益率？。计算甲、乙、丙的投资收益率？乙到期乙到期收益率收益率=100%100%9.28%9.28%10 00010 000（1 18%8%3 3）9 700/39 700/39 7009 700甲最终实甲最终实际收益率际收益率=100%100%8%8%10 00010 000（1 18%8%4 4）10 000)/410 000)/410 00010 000【解】【解】丙持有期丙持有期间收益率间收益率=100%100%9.27%9.27%10 00010 0008%8%2 2(9 900(9 9009 700)/29 700)/29 7009 700对外投资管理(2)28二、股票投资二、股票投资（一）股票投资的概念与特点（一）股票投资的概念与特点1 1、股票投资的概念、股票投资的概念【股票投资】【股票投资】是企业通过认购股票成为公司股东并是企业通过认购股票成为公司股东并获取股利收益的投资。获取股利收益的投资。股票是一种股权证书。股票是一种股权证书。股票包括普通股和优先股，下面讨论的都是指普通股票包括普通股和优先股，下面讨论的都是指普通股。股。对外投资管理(2)292 2、股票投资的特点、股票投资的特点（1 1）收益具有较强的波动性）收益具有较强的波动性从投资收益来看，股票投资收益根据企业效益状况从投资收益来看，股票投资收益根据企业效益状况决定，决定，不能事先确定不能事先确定，具有较强的波动性。，具有较强的波动性。（2 2）风险最大）风险最大从投资风险来看从投资风险来看,债券投资还本付息，收益较稳定债券投资还本付息，收益较稳定,风险较小。股票投资因股票风险较小。股票投资因股票分红收益的不确定性分红收益的不确定性和和股票价格起伏不定股票价格起伏不定，成为风险最大的有价证券。，成为风险最大的有价证券。（3 3）权利最大）权利最大从投资权利来看，在各种投资方式中，股票投资者从投资权利来看，在各种投资方式中，股票投资者的权利最大（优先股除外），投资者作为股东的权利最大（优先股除外），投资者作为股东有权有权参与企业的经营管理参与企业的经营管理。对外投资管理(2)30（二）股票投资决策（二）股票投资决策股票投资决策主要是进行股票估价，股票投资决策主要是进行股票估价，确定股票内在确定股票内在价值价值。通过内在价值与现行市价的比较，决定是否。通过内在价值与现行市价的比较，决定是否对该种股票进行投资。对该种股票进行投资。1 1、股票投资价值分析、股票投资价值分析股票的股票的估价估价是投资者对某种股票进行分析以后确定是投资者对某种股票进行分析以后确定的估计价值，也称的估计价值，也称内在价值内在价值或或投资价值投资价值。根据财务管理学的重要原理：根据财务管理学的重要原理：任何资产的价值等于任何资产的价值等于它未来给投资者带来的收益的现值它未来给投资者带来的收益的现值。【股票的内在价值】【股票的内在价值】是未来股利按投资者所期望的是未来股利按投资者所期望的收益率折成现值的总额。收益率折成现值的总额。下面介绍普通股股票的三种估价方法（模型）。下面介绍普通股股票的三种估价方法（模型）。对外投资管理(2)31股票的内在价值股票的内在价值 V=D/KV=D/K式中：式中：D D：一年内的股票股利。：一年内的股票股利。K K：企业预期收益率：企业预期收益率（1 1）长期持有、股利每年不变的股票）长期持有、股利每年不变的股票（永续年金法估价模型、固定股利模型）（永续年金法估价模型、固定股利模型）这类股票的估价有两个假设条件：这类股票的估价有两个假设条件：1 1）股票）股票长期持有长期持有；2 2）股利股利收入额在若干年内保持收入额在若干年内保持不变不变。在此假设下，股票的在此假设下，股票的内在价值内在价值主要指主要指股利的现值股利的现值，可用可用永续年金法（永续年金法（V=A/iV=A/i）估价模型）估价模型计算。计算。对外投资管理(2)32【例【例6-46-4】某公司普通股每股的年股利额为某公司普通股每股的年股利额为7.87.8元，元，企业准备长期持有。要求得到的最低投资收益率为企业准备长期持有。要求得到的最低投资收益率为12%12%，计算该普通股的内在价值。，计算该普通股的内在价值。【解】【解】V=D/KV=D/K=7.8/12%=65=7.8/12%=65（元）（元）如果企业投资于这种股票的期望收益率不低于如果企业投资于这种股票的期望收益率不低于12%,12%,股票的购入价格就不得高于股票的购入价格就不得高于6565元，否则就不宜进行元，否则就不宜进行这项投资。这项投资。同一只股票有人卖、有人买，就是因为不同的人有同一只股票有人卖、有人买，就是因为不同的人有不同的最低投资收益率的期望。不同的最低投资收益率的期望。对外投资管理(2)33（2 2）长期持有、股利固定增长的股票）长期持有、股利固定增长的股票 （固定增长率模型）（固定增长率模型）这类股票的估价也有两个假设条件：这类股票的估价也有两个假设条件：1 1）股利按固定的年增长率增长，增长率用）股利按固定的年增长率增长，增长率用g g表示；表示；2 2）股利增长率总是低于投资者期望的收益率。）股利增长率总是低于投资者期望的收益率。在此假设下，股票的在此假设下，股票的内在价值内在价值主要指主要指股利的现值股利的现值，可用可用固定增长率模型固定增长率模型计算。计算。公式中公式中D D0 0为当年股利，分子为预期一年后的股利，为当年股利，分子为预期一年后的股利，分母为股利期望值与增长率的差值。分母为股利期望值与增长率的差值。此公式非常重此公式非常重要，已为证券估价业所公认，希望大家记牢要，已为证券估价业所公认，希望大家记牢。V V D D0 0(1(1g g)K Kg g基期股利基期股利(1(1股利增长率股利增长率)股利期望值股利增长率股利期望值股利增长率对外投资管理(2)34【例【例6-56-5】某公司的普通股基年股利某公司的普通股基年股利D D0 0为为4 4元，估计元，估计年股利增长率年股利增长率g g为为3%,3%,期望的收益率期望的收益率K K为为12%12%。求该普。求该普通股的内在价值。通股的内在价值。【解】【解】V V 45.78(45.78(元元)D D0 0(1(1g)g)K Kg g4 4(1(13%)3%)12%12%3%3%如果市场价格为如果市场价格为3838元，说明市场低估了，可大量购元，说明市场低估了，可大量购入。如果市场价格为入。如果市场价格为4747元，说明市场高估了，则可元，说明市场高估了，则可以抛出，以求利润。以抛出，以求利润。对外投资管理(2)35（3 3）短期持有、未来准备出售的股票）短期持有、未来准备出售的股票股票的内在价值股票的内在价值为持有期间所得为持有期间所得股利的现值股利的现值加最终加最终转让该股票时转让该股票时转让价格的现值转让价格的现值。设设P P为为n n年后股票的转让价格，其他字母的含义与上年后股票的转让价格，其他字母的含义与上式相同。根据式相同。根据复利现值复利现值公式公式,普通股普通股n n年的投资价值年的投资价值,可按下列公式计算：可按下列公式计算：V V D D0 0(1(1g)g)(1(1K)K)D D0 0(1(1g)g)2 2(1(1K)K)2 2D D0 0(1(1g)g)n n(1(1K)K)n nP P(1(1K)K)n n分子为第分子为第i i年的股利年的股利（按复利增长）（按复利增长）转让价格转让价格的现值的现值股票估价的假设条件：股票估价的假设条件：1 1）基期股利）基期股利D D0 0固定；固定；2 2）每股）每股收益按固定的复利增长率增长收益按固定的复利增长率增长。整个分数为第整个分数为第i i年年的股利的现值的股利的现值对外投资管理(2)36【例【例6-66-6】某公司的普通股基年股利某公司的普通股基年股利D D0 0为为2.52.5元，估元，估计年股利增长率计年股利增长率g g为为6%6%，期望的收益率，期望的收益率K K为为15%,15%,打算打算一年一年以后转让出去，估计转让价格为以后转让出去，估计转让价格为1212元。计算该元。计算该普通股的内在。普通股的内在。【解】【解】1 1年后转让年后转让价格的现值价格的现值1 1年后股利年后股利的现值的现值V V 12.7412.74（元）（元）2.5(12.5(16%)6%)(1(115%)15%)1212(1(115%)15%)对外投资管理(2)37【例】【例】甲、乙分别持有甲、乙分别持有A A公司股票。已知公司股票。已知A A公司基年公司基年股利股利D D0 0为为0.50.5元，元，g g为为6%,6%,期望收益率为期望收益率为12%12%。甲企业。甲企业作长期投资作长期投资,乙企业持有乙企业持有2 2年后预计按每股年后预计按每股1515元转让。元转让。计算该股票对甲、乙两位投资者的内在价值？计算该股票对甲、乙两位投资者的内在价值？【解】【解】甲应按甲应按固定增长率模型固定增长率模型计算，乙按计算，乙按短期持有短期持有模型模型计算计算V V乙乙 12.8812.88（元）（元）0.5(10.5(16%)6%)(1(112%)12%)0.5(10.5(16%)6%)2 2(1(112%)12%)2 21515(1(112%)12%)2 2V V甲甲 8.83 8.83（元）（元）D D0 0(1(1g)g)K Kg g0.50.5(1(16%)6%)12%12%6%6%对外投资管理(2)382 2、股票投资决策要点、股票投资决策要点股票投资决策要点包括：股票投资决策要点包括：（1 1）是否进行股票投资的决策）是否进行股票投资的决策(与债券决策相同与债券决策相同)（2 2）股票投资对象的决策（优先股还是普通股）股票投资对象的决策（优先股还是普通股）（3 3）股票投资时机的决策（低价进、高价出）股票投资时机的决策（低价进、高价出）（4 4）股票投资结构的决策（分散投资）股票投资结构的决策（分散投资）对外投资管理(2)39（三）股票投资收益的计算（三）股票投资收益的计算【股票投资收益】【股票投资收益】是指企业从股票投资中所获得的是指企业从股票投资中所获得的收益或报酬。主要包括：收益或报酬。主要包括：股利收益股利收益和和股票价格变动股票价格变动收益收益。对外投资管理(2)401 1、股利收益、股利收益（1 1）每股收益）每股收益指企业净利润与普通股股数之比。计算公式为：指企业净利润与普通股股数之比。计算公式为：若企业同时还发行优先股，就应从税后盈利中扣减若企业同时还发行优先股，就应从税后盈利中扣减优先股股息。计算公式为：优先股股息。计算公式为：每股收益企业净利润每股收益企业净利润/普通股股数普通股股数每股收益每股收益企业净利润优先股股息企业净利润优先股股息 普通股股数普通股股数对外投资管理(2)41（2 2）净资产收益率）净资产收益率【净资产收益率】【净资产收益率】亦称亦称所有者权益报酬率、自有资所有者权益报酬率、自有资金报酬率金报酬率或或股东权益报酬率股东权益报酬率。是净利润与平均所有者权益的比率。是净利润与平均所有者权益的比率。净资产收益率是一个非常重要的财务指标。净资产收益率是一个非常重要的财务指标。计算公式为：计算公式为：净资产收益率净资产收益率 100%100%净利润净利润平均所有者权益平均所有者权益对外投资管理(2)42（3 3）每股股利）每股股利每股股利是指每一普通股能获得的税后股利收益。每股股利是指每一普通股能获得的税后股利收益。计算公式为：计算公式为：每股股利每股股利向股东分配利润总额向股东分配利润总额普通股股数普通股股数对外投资管理(2)432 2、买卖差价收益、买卖差价收益买卖差价也称资本利得。可按债券收益中买卖差价也称资本利得。可按债券收益中持有期间持有期间收益率收益率的计算公式计算其收益率。的计算公式计算其收益率。对外投资管理(2)44三、基金投资及信托投资三、基金投资及信托投资（一）基金投资（一）基金投资1 1、基金投资的含义、基金投资的含义【投资基金】【投资基金】是由众多不同的是由众多不同的投资者出资投资者出资汇集而成汇集而成,然后交给然后交给专业投资机构进行投资管理专业投资机构进行投资管理，专业投资机，专业投资机构再把集中起来的资金投资于各种产业和金融证券构再把集中起来的资金投资于各种产业和金融证券领域，获得的收益按基金证券的份额平均分配给投领域，获得的收益按基金证券的份额平均分配给投资者。资者。【基金投资】【基金投资】投资于投资基金的行为叫基金投资。投资于投资基金的行为叫基金投资。对外投资管理(2)452 2、企业投资基金投资的特点、企业投资基金投资的特点(一般了解一般了解)（1 1）基金可以为企业提供更多的投资机会。）基金可以为企业提供更多的投资机会。（2 2）基金投资只需支付少量的管理费用，就可获）基金投资只需支付少量的管理费用，就可获得专业化的管理服务。得专业化的管理服务。（3 3）基金种类众多，投资者可以根据自己的偏好）基金种类众多，投资者可以根据自己的偏好,选择不同类型的基金。选择不同类型的基金。（4 4）基金的流动性好，分散风险的功能强。）基金的流动性好，分散风险的功能强。对外投资管理(2)463 3、基金投资的种类（掌握）、基金投资的种类（掌握）基金投资一般可分为封闭式基金和封闭式基金。基金投资一般可分为封闭式基金和封闭式基金。【封闭式基金】【封闭式基金】是指基金的发起人在设立基金时，是指基金的发起人在设立基金时，事先确定发行总额，筹集到总额的事先确定发行总额，筹集到总额的 80%80%以上以上时，基时，基金即宣告成立，并进行封闭，在金即宣告成立，并进行封闭，在封闭期内不再接受封闭期内不再接受新的投资新的投资，不允许投资者要求退回资金不允许投资者要求退回资金。但投资者。但投资者可以通过市场交易套现可以通过市场交易套现。【开放式基金】【开放式基金】是指基金是指基金发行总额不固定发行总额不固定，基金单基金单位总数随时增减位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在基金，投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所管理人确定的营业场所申购或者赎回申购或者赎回基金单位的一基金单位的一种基金。种基金。对外投资管理(2)474 4、投资基金投资管理要点（了解）、投资基金投资管理要点（了解）首先，仔细阅读基金的说明书或投资基金公司章程，首先，仔细阅读基金的说明书或投资基金公司章程，了解基金的性质、内容、基金受益凭证转让方式、了解基金的性质、内容、基金受益凭证转让方式、投资政策与限制、基金投资收益分配办法、基金应投资政策与限制、基金投资收益分配办法、基金应负担的费用项目、基金收益人的权利等详细情况。负担的费用项目、基金收益人的权利等详细情况。其次，了解基金的实际管理和运作人员的情况，应其次，了解基金的实际管理和运作人员的情况，应分析他们能否胜任有关工作。分析他们能否胜任有关工作。最后，与股票投资一样，投资基金投资也应重视运最后，与股票投资一样，投资基金投资也应重视运作方式、认真研究基金投资的策略和技术。作方式、认真研究基金投资的策略和技术。对外投资管理(2)48（二）信托投资（了解）（二）信托投资（了解）信托是依照一定的目的，将自己的财产、资金信托是依照一定的目的，将自己的财产、资金委托委托他人代为管理和处理他人代为管理和处理的信用行为。的信用行为。信托业务有两种类型：商业信托和金融信托。信托业务有两种类型：商业信托和金融信托。【商业信托】【商业信托】是以是以商品物质为对象商品物质为对象的信托。的信托。【金融信托】【金融信托】是委托他人进行运用资金、买卖证券、是委托他人进行运用资金、买卖证券、管理财产等业务的信用活动。管理财产等业务的信用活动。对外投资管理(2)49四、金融衍生工具投资四、金融衍生工具投资（一）金融衍生工具的种类与功能（一）金融衍生工具的种类与功能（掌握概念）（掌握概念）【金融衍生工具】【金融衍生工具】是在股票、债券、利率、汇率等是在股票、债券、利率、汇率等基本金融工具基础上派生出来的基本金融工具基础上派生出来的一个新的金融合约一个新的金融合约种类。种类。金融衍生工具的基本类型：金融衍生工具的基本类型：对外投资管理(2)502 2、金融期货、金融期货【金融期货】【金融期货】全称金融期货合约。是指买卖双方在全称金融期货合约。是指买卖双方在有组织的有组织的交易所内交易所内以以公开竞价公开竞价的形式达成的、在将的形式达成的、在将来某一来某一特定日期特定日期交割标准数量的交割标准数量的特定金融工具特定金融工具的协的协议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货等合约。等合约。1 1、金融远期、金融远期【金融远期】【金融远期】全称金融远期合约。是指交易双方达全称金融远期合约。是指交易双方达成的、在未来某一成的、在未来某一特定日期特定日期以某一以某一特定方式特定方式及及预先预先商定的价格商定的价格买卖、交割买卖、交割特定的某种金融资产特定的某种金融资产的协议的协议或或合约合约。如远期外汇合约、远期利率协议、远期股。如远期外汇合约、远期利率协议、远期股票合约、远期债券合约等。票合约、远期债券合约等。对外投资管理(2)513 3、金融期权、金融期权【金融期权】【金融期权】也称选择权合约。是指合约双方中支也称选择权合约。是指合约双方中支付选择权（期权）购买费的一方，有权在合约有效付选择权（期权）购买费的一方，有权在合约有效期内按照敲定价格与规定数量，向选择权（期权）期内按照敲定价格与规定数量，向选择权（期权）卖出方买入或卖出某种或一揽子金融工具的合约。卖出方买入或卖出某种或一揽子金融工具的合约。这里的所谓选择权并不是一种义务，即选择权的购这里的所谓选择权并不是一种义务，即选择权的购得者根据未来价格的变动，可以行使也可以放弃，得者根据未来价格的变动，可以行使也可以放弃，但当选择权行使时但当选择权行使时,卖出选择权的一方却必须履约卖出选择权的一方却必须履约,无论价格的变动是否对自己有利。无论价格的变动是否对自己有利。金融期权的种类主要有股票期权、债券期权、货币金融期权的种类主要有股票期权、债券期权、货币期权等。期权等。对外投资管理(2)524 4、金融互换、金融互换【金融互换】【金融互换】全称金融互换合约。是指两个或两个全称金融互换合约。是指两个或两个以上的交易当事人，按照商定的条件，在约定的时以上的交易当事人，按照商定的条件，在约定的时间内交付一系列支付款项的金融交易合约。间内交付一系列支付款项的金融交易合约。主要包括货币互换与利率互换两类。主要包括货币互换与利率互换两类。对外投资管理(2)53（二）金融衍生工具的风险特征（二）金融衍生工具的风险特征(了解了解)1 1、总体风险特征、总体风险特征（1 1）市场风险）市场风险（2 2）信用风险）信用风险（3 3）流动性风险）流动性风险（4 4）法律风险）法律风险2 2、个别金融衍生工具的风险特征、个别金融衍生工具的风险特征（1 1）金融远期合约的投资风险）金融远期合约的投资风险（2 2）金融期货合约的投资风险）金融期货合约的投资风险（3 3）金融期权合约的投资风险）金融期权合约的投资风险（4 4）金融互换合约的投资风险）金融互换合约的投资风险对外投资管理(2)54第三节对外直接投资第三节对外直接投资(并购投资）并购投资）直接投资是企业对外投资的主要方式。在现实中，直接投资是企业对外投资的主要方式。在现实中，企业企业对外直接投资的主要形式是并购投资对外直接投资的主要形式是并购投资。对外投资管理(2)55一、并购投资概述一、并购投资概述（一）并购投资的概念（一）并购投资的概念并购投资包含并购投资包含兼并投资兼并投资与与收购投资收购投资。【兼并】【兼并】通常是指一家企业以现金、证券或其他形通常是指一家企业以现金、证券或其他形式，投资购买取得其他企业的产权，使其他企业式，投资购买取得其他企业的产权，使其他企业丧丧失法人资格失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业或改变法人实体，并取得对这些企业决决策控制权策控制权的投资行为。的投资行为。【收购】【收购】是指企业用现款、债券或股票购买另一家是指企业用现款、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业控制控制权权的投资行为。被收购企业的投资行为。被收购企业法人资格仍然存在。法人资格仍然存在。对外投资管理(2)561 1、兼并与收购的相同点、兼并与收购的相同点（1 1）基本动因相似）基本动因相似要么为扩大企业市场占有率；要么为扩大经营规模要么为扩大企业市场占有率；要么为扩大经营规模,实现规模经营；要么为拓宽企业经营范围，实现分实现规模经营；要么为拓宽企业经营范围，实现分散经营或综合化经营。总之，散经营或综合化经营。总之，都是增强企业实力的都是增强企业实力的外部扩张策略或途径外部扩张策略或途径。（2 2）都是企业重组的基本方式）都是企业重组的基本方式二者都以企业二者都以企业产权为交易对象产权为交易对象，都是企业重组的基，都是企业重组的基本方式。本方式。对外投资管理(2)572 2、兼并与收购的区别、兼并与收购的区别（1 1）在在兼并兼并中，被兼并企业作为中，被兼并企业作为法人实体不复存法人实体不复存在在；而在；而在收购收购中，被收购企业可中，被收购企业可仍以法人实体存在仍以法人实体存在,其产权可以是部分转让。其产权可以是部分转让。（2 2）兼并兼并后，兼并企业成为被兼并企业新的所有后，兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者，是者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一资产、债权、债务的一同转移同转移；而在；而在收购收购中，收购企业是被收购企业的新中，收购企业是被收购企业的新股东，股东，以收购出资的股本为限，承担被收购企业的以收购出资的股本为限，承担被收购企业的风险风险。对外投资管理(2)58（3 3）兼并兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时，兼并后一般需调整其生产经营停滞或半停滞之时，兼并后一般需调整其生产经营、重新组合其资产；产经营、重新组合其资产；收购收购一般发生在企业正常生产经营状态，产权流动一般发生在企业正常生产经营状态，产权流动比较平和。比较平和。由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并与收购常作为同义词一起使用，统称为并与收购常作为同义词一起使用，统称为购并购并或或并并购购，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。的控制权而进行的产权交易活动。对外投资管理(2)59（二）并购投资的目的（动机）（二）并购投资的目的（动机）1 1、谋求管理协同效应、谋求管理协同效应 利用本企业高效率的管理队伍，利用本企业高效率的管理队伍，提高被兼并企业整提高被兼并企业整体效率水平而获利体效率水平而获利。2 2、谋求经营协同效应、谋求经营协同效应 由于经济上的互补性、规模经济，两个或两个以上由于经济上的互补性、规模经济，两个或两个以上的企业合并后可的企业合并后可提高其生产经营活动的效率提高其生产经营活动的效率，这就，这就是所谓的经营协同效应。是所谓的经营协同效应。3 3、谋求财务协同效应、谋求财务协同效应 （1 1）财务能力提高）财务能力提高 （2 2）合理避税）合理避税 （3 3）预期效应）预期效应对外投资管理(2)604 4、实现战略重组，开展多元化经营、实现战略重组，开展多元化经营企业通过经营相关程度较低的不同行业，实行企业通过经营相关程度较低的不同行业，实行多元多元化经营化经营，可以，可以分散风险、稳定收入来源、增强企业分散风险、稳定收入来源、增强企业资产的安全性资产的安全性。多元化经营可以通过内部积累和外。多元化经营可以通过内部积累和外部并购两种途径实现，但在多数情况下，并购途径部并购两种途径实现，但在多数情况下，并购途径更为有利。更为有利。5 5、获得特殊资产、获得特殊资产企业企业获取某项特殊资产获取某项特殊资产往往是并购的重要动机。往往是并购的重要动机。特殊资产可能是一些对企业发展至关重要的专门资特殊资产可能是一些对企业发展至关重要的专门资产，如：销售渠道、土地、管理队伍、研发人员、产，如：销售渠道、土地、管理队伍、研发人员、专有技术、商标、品牌等。专有技术、商标、品牌等。对外投资管理(2)616 6、降低代理成本、降低代理成本在企业的所有权与经营权相分离的情况下，在企业的所有权与经营权相分离的情况下，经理经理是是决策或控制的决策或控制的代理人代理人，而，而所有者所有者作为委托人成为作为委托人成为风风险承担者险承担者。有时，管理层利用信息优势，对企业实。有时，管理层利用信息优势，对企业实行实际控制，在经营中偏离所有者意志，侵犯所有行实际控制，在经营中偏离所有者意志，侵犯所有者的利益，形成者的利益，形成代理成本代理成本。通过企业内部组织机制。通过企业内部组织机制安排、报酬安排、经理市场和股票市场可以在一定安排、报酬安排、经理市场和股票市场可以在一定程度上降低代理成本。但当这些机制均不足以控制程度上降低代理成本。但当这些机制均不足以控制代理问题时，代理问题时，并购机制的存在，使得接管的威胁始并购机制的存在，使得接管的威胁始终存在终存在。通过公开收购或代理权争夺而造成的接管。通过公开收购或代理权争夺而造成的接管,将会改选现任经理和董事会成员，从而作为最后的将会改选现任经理和董事会成员，从而作为最后的外部控制机制解决代理问题，降低代理成本。外部控制机制解决代理问题，降低代理成本。对外投资管理(2)62（二）并购投资的类型（二）并购投资的类型1 1、按并购双方产品与产业的联系划分、按并购双方产品与产业的联系划分 （1 1）横向并购）横向并购 当并购方与被并购方处于当并购方与被并购方处于同一行业同一行业、生产或经营同生产或经营同一产品一产品，并购使资本在同一市场领域或部门集中时，并购使资本在同一市场领域或部门集中时,则称之为横向并购，其目的是为了实行规模效应、则称之为横向并购，其目的是为了实行规模效应、降低生产成本。降低生产成本。（2 2）纵向并购）纵向并购 是指对是指对生产工艺或经营方式上有前后关联生产工艺或经营方式上有前后关联的企业进的企业进行的并购，是生产、销售（即生产经营上互为行的并购，是生产、销售（即生产经营上互为上下上下游关系游关系）的连续性过程中）的连续性过程中互为购买者和销售者互为购买者和销售者的企的企业之间的并购。业之间的并购。对外投资管理(2)63（3 3）混合并购）混合并购它是对处于它是对处于不同产业不同产业领域、产品属于领域、产品属于不同市场不同市场，且，且与其产业部门之间与其产业部门之间不存在特别的生产技术联系不存在特别的生产技术联系的企的企业进行并购。其目的是为了实行多元化经营，分散业进行并购。其目的是为了实行多元化经营，分散风险。风险。如：钢铁企业并购石油企业，因此产生多种经营企如：钢铁企业并购石油企业，因此产生多种经营企业。业。对外投资管理(2)642 2、按并购的实现方式划分、按并购的实现方式划分（1 1）承担债务式并购）承担债务式并购承担债务式并购是在被并购企业承担债务式并购是在被并购企业资不抵债资不抵债或或资产债资产债务相等务相等的情况下，的情况下，并购方以承担被兼并方全部债务并购方以承担被兼并方全部债务为条件接收其资产。为条件接收其资产。（2 2）现金购买式并购）现金购买式并购现金购买式并购是并购方通过现金购买式并购是并购方通过出资购买出资购买被并购企业被并购企业的全部或大部分资产，的全部或大部分资产，取得被并购企业的资产所有取得被并购企业的资产所有权权，从而使其成为并购企业的分支机构或隶属企业。，从而使其成为并购企业的分支机构或隶属企业。对外投资管理(2)65（3 3）股份交易式并购）股份交易式并购 股份交易式并购包括两种情况股份交易式并购包括两种情况,一是以股权换股权一是以股权换股权,一是以股权换资产。一是以股权换资产。【以股权换股权】【以股权换股权】是指并购公司向目标公司是指并购公司向目标公司发行自发行自己公司的股票己公司的股票，以，以换取目标公司的大部分或全部股换取目标公司的大部分或全部股票票，达到控制目标公司的目的。，达到控制目标公司的目的。【以股权换资产】【以股权换资产】是指并购公司向目标公司是指并购公司向目标公司发行自发行自己公司的股票己公司的股票，以，以换取目标公司的资产换取目标公司的资产，并购公司，并购公司在有选择的条件下承担目标公司的全部或部分责任。在有选择的条件下承担目标公司的全部或部分责任。对外投资管理(2)66二、