中来股份分析报告

中来股份分析报告2014.07.01 一、主营业务公司的主营业务为太阳能电池背膜的研发、生产与销售。太阳能电池背膜（亦称光伏组件背板），是一种位于太阳能电池组件背面的光伏封装材料，在户外环境下保护太阳能电池组件抵抗光湿热等环境影响因素对EVA 胶膜、电池片等材料的侵蚀 ，起耐候、绝缘、保护作用。同时，也起支撑作用。二、 历史经营业绩营业收入快速增长，2012、2013 年同比增幅分别为76.9%、和40.6%。公司生产的涂覆型背膜具有质量稳定可靠和成本低等优势，得到了越来越多的客户使用和认可。随着产能规模的不断扩大，销售量大幅度增长。报告期内，公司的产能、产量和销量情况如下：销量增速远高于收入增速的原因：产品价格下降。产品价格下降的原因：原材料价格下降；技术进步；下游景气度低，适当让利；应对竞争。 报告期内原材料成本占产品成本的85%左右。PET基膜和氟树脂是生产太阳能电池背膜的主要原材料，其中PET基膜占比约50%，氟树脂占比约15%。报告期内各因素变动对太阳能电池背膜毛利率变动的影响分析：三、 太阳能电池背膜行业（一） 、唯一尚未实现大规模国产化的光伏配套材料由于背膜位于光伏组件背面的最外层，直接与外部环境大面积接触，需具备优异的耐高低温、耐紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能，以满足太阳能电池组件25年的使用寿命。目前，太阳能电池组件产业链上的主要原材料如电池片、玻璃、EVA胶膜、边框、玻璃等均已实现国产化，背膜是太阳能电池组件产业链上唯一尚未实现大规模国产化的光伏配套材料。2012年2月24日，工信部颁布了太阳能光伏产业“十二五”发展规划，明确提出要实现太阳能电池背膜等关键配套辅料本土化率达到 80%。个人认为，除了有一定的技术壁垒，受制于原材料等因素，与在光伏组件成本中的占比较低，未引起足够重视也有一定关系。（二）、按照生产工艺分类比较与复膜型背膜相比，涂覆型背膜产品无需使用氟膜和胶粘剂，因此，其生产不受氟膜和胶粘剂的供应限制， 成本较复膜型背膜大幅度降低，约为 TPT 复膜型背膜的 50%。公司通过自主研发，采用有机无机纳米杂化技术、分子设计互联贯穿技术，成功研制出以四氟型树脂为主体的FEVE氟碳涂料，通过PLC流延切线涂覆技术、等离子体化学改性技术、微波固化技术等将FEVE氟碳涂料涂覆在PET基膜上，形成FFC涂层氟膜，并采用等离子体氟硅氧烷化表面接枝技术对涂层氟膜进行表面修饰，开发出中等表面能四氟型太阳电池背膜。与复膜型背膜相比，本公司生产的涂覆型背膜产品无需使用胶粘剂，氟材料与 PET 基膜一体化程度高，层间结合力强，不产生分层，且成本较复膜型背膜大幅度降低，具有很强的竞争力。经常熟市科学技术局组织权威专家鉴定，公司产品在粘结性、耐候性、阻隔性、电气绝缘性等方面均达到了国内领先、国际先进水平，并通过了德国 TUV Rheinland、美国 UL 和日本 JET 等国际认证和瑞士SGS、国家太阳能光伏产品质量监督检验中心、深圳电子产品质量检测中心和上海市食品药品包装材料测试所等机构的检测，是国内首家同时通过德国 TUV Rheinland、美国 UL 和日本 JET 太阳能背膜认证的企业。目前，公司已与韩华新能源、晶科能源、中利腾晖、阿特斯、无锡尚德、中电电气、浙江正泰、天威新能源、西安普瑞新特、浙江启鑫和宁夏银星等众多国内光伏企业建立了稳定的供货关系，同时公司向常州天合、英利绿色能源、浙江昱辉阳光能源江苏有限公司和上海比亚迪有限公司等大型组件生产企业的产品导入工作亦在积极推进中。（三） 、按照材料结构分类比较为了降低成本，复膜型背膜，依次推出了双面氟膜、单面氟膜、不含氟结构，但是，双面氟膜、单面氟膜、不含氟结构的质量依次降低，在降低成本的同时，未能保障产品质量。截至目前为止，氟膜仍然是最好的背膜用材料。涂覆型背膜，仍然是双面氟膜，但由于生产工艺完全颠覆，在降低了成本的同时，保障了产品质量。大幅降低了成本，这点从推理上是没有问题的；至于产品质量的保障，从其市场份额已经超过10%，及中来股份的客户构成来看，应该还行。（四） 、原材料制约传统（氟膜）复膜型背膜的发展太阳能电池背膜的原材料主要有 PET 基膜、氟材料和胶粘剂，其中 PET 基膜主要提供绝缘性能和力学性能，但耐候性比较差，需要氟材料提供耐候性和阻隔性，同时氟材料也具有优良的绝缘性，胶粘剂的主要作用是让 PET 基膜与氟膜材料粘结复合。目前，高品质太阳能电池组件的背膜基本上使用含氟材料来保护 PET，不同的只是使用的氟材料种类不同。A、 PET，即聚对苯二甲酸乙二醇酯太阳能电池背膜用PET基膜行业属于资金技术密集型，在较长一段时期内太阳能电池背膜用 PET 基膜大型企业主要集中在美国、日本、韩国等国家，如日本东丽株式会社、杜邦 帝人、韩国 SKC、日本三菱 聚酯公司、日本东洋纺织株式会社等，占据了国际市场大部分份额。2010 年全球太阳能 PET基膜领域主要生产企业及其市场占比情况如下： 随着技术水平的不断提高，国内绝缘材料企业在太阳能电池背膜用PET基膜领域已取得突破。目前，国内太阳能电池背膜用 PET 基膜生产企业有东材科技、杜邦鸿基、佛山多能、南洋科技和裕兴科技等，此外台塑集团南亚塑胶有限公司、韩国 SKC株式会社、日本三菱聚酯公司、仪化东丽聚酯薄膜有限公司等也已在我国投建生产线，将于近期建成投产，国内 PET 基膜供应充足，已基本实现国产化。B、氟材料用于生产太阳能电池背膜的氟膜由于制造技术制约和氟膜表面的亲水性改性处理技术等原因而被以美国杜邦公司为主导的国外少数企业所垄断，导致价格居高不下或供货不及时（美国杜邦公司生产的 Tedlar 品牌 PVF氟膜，因其在耐候、绝缘、机械电气等方面的优异性能一直被视为业界标准，2010年其全球市场份额为40%）。目前应用于太阳能电池背膜的氟膜除美国杜邦公司生产的PVF膜，还有法国阿科玛、美国霍尼韦尔、美国3M公司、日本旭硝子株式会社和日本日东电工株式会社等氟膜制造商提供的PVDF膜、ECTFE膜、THV膜、ETFE膜和PCTFE膜等。从太阳能电池背膜的发展历程来看，在使用的材料方面经历了美国杜邦公司PVF 膜（Tedlar品牌）独霸市场到目前与 PVDF 膜（主要由法国阿科玛、日本吴羽化学工业株式会社、韩国SKC生产）、ECTFE 膜（主要由美国霍尼韦尔生产）、THV 膜（主要由美国3M 公司生产）、ETFE 膜（主要由日本旭硝子株式会社生产）、PCTFE 膜（主要由日本日东电工株式会社生产）等共存发展的过程。国内一些企业如海优威电子技术有限公司、杭州福膜新材料科技有限公司、江苏昊华光伏科技有限公司等也在研发、生产 PVDF 氟膜，但目前市场尚未形成量产应用。 C、胶粘剂胶粘剂主要用于复膜型背膜中氟膜与PET基膜的粘结。目前，适用于氟膜与PET 粘结的高品质胶粘剂生产技术壁垒较高，多为法国道达尔旗下的波士胶Bostic（芬德利品牌）、德国汉高 Henkel（Liofol 品牌）和日本东洋纺织株式会社等国外少数企业生产的光伏级聚氨酯胶粘剂所垄断，价格居高不下。目前国内背膜 生产企业所需胶粘 剂主要依赖进口，部分国内企业正在尝试 生产背膜用胶粘剂，但大部分尚处于研发或试用阶段。（五） 、涂覆型背膜突破原材料制约，同时形成进入壁垒目前市场上并无成熟的适用于涂覆型背膜生产的氟碳涂料供应，一般须企业自行制备，如本公司使用的氟碳涂料是基于大金氟涂料（上海）有限公司和长兴化学等生产的 FEVE 树脂制备而成，其稳固的 C-F 分子结构赋予公司太阳能电池背膜产品优异的长期耐老化性。目前应用于太阳能电池背膜的氟碳涂料主要由日本旭硝子株式会社、日本大金工业株式会社、法国阿科玛等开发生产的 FEVE（四氟乙烯或三氟氯乙烯与乙烯基醚共聚物）、PVDF等为主体树脂制备而成。（六） 、涂覆型背膜尚未占据背膜市场主要份额的主要原因进入市场时间较短。根据公开信息显示，美国 Madico公司于 2008 年 2 月率先推出一款“一面涂覆、一面复膜”的新型背膜，公司的涂覆型背膜于 2008 年研发成功并通过常熟市科学技术局组织的权威专家鉴定，随后韩国 LG 集团和日本凸版印刷株式会社相继于 2010 年、2011年推出涂覆型背膜。其次，在 2011 年以前，由于太阳能光伏行业的快速发展，组件生产企业的盈利空间较大，加之背膜产品占整 个组件成本的 比例较低（3% 5%），组件企业一般不太关注背膜产品对其成本的影响，使用创新性产品动力不够，习惯性采用 TPT 结构复膜型背膜。第三，下游客户尤其是全球大型太阳能电池组件制造商在选择背膜产品时，需履行严格的认证程序，且认证周期较长，一般认证周期为 612 个月，认证流 程包 括公司 整体 性评 估样 品验 证工 厂审 核 小批量 试产 TUV 、UL、VDE 等相关认证批量试产量产合作，大规模推广需一定时间。 （七） 、技术替代风险 太阳能电池背膜的发展必须顺应光伏成本不断下降的趋势。目前，国内复膜型背膜生产企业由于所需的氟膜和胶粘剂主要依赖进口，制造成本居高不下，但如果国内氟膜和胶粘剂生产技术取得重大突破，导致复膜型背膜制造成本大幅降低，将对涂覆型背膜的市场销售带来一定影响。此外，基于保证太阳能电池组件在各种户外环境长期工作可靠性的要求，含氟材料的背膜仍将是高质量太阳能电池组件使用的主流产品，若因技术进步，出现新的在电气绝缘、长期耐候等方面性能良好且成本更低的新材料替代氟材料，将对包括涂覆型背膜在内的含氟背膜市场销售带来影响。（八）、竞争格局及公司竞争地位1、国际市场竞争格局全球太阳能电池背膜的生产企业目前主要集中于欧美和日本等国，其中涂覆型背膜生产企业主要有美国 Madico、韩国 LG 集团等。2010 年全球太阳能电池背膜市场主要生产企业及其市场占有率情况如下：2、 国内市场竞争格局由于技术门槛较高，国内太阳能电池背膜生产所需原材料包括氟膜、胶粘剂等主要依赖进口，价格较高，再加上背膜生产设备及工艺技术的限制，国内背膜生产企业尚处于起步发展阶段，2010年、2011年国内背膜市场 85%以上为国外品牌所占据。境外部分背膜生产企业开始以独资或合资的方式在国内投资建厂，如台虹科技股份有限公司在昆山设立台虹科技（昆山）有限公 司等。此外，国内一些企业也开始从事复膜型背膜的生产，如明冠能源（江西）有限公司、苏州赛伍应用技术有限公司、江苏中南汇通光伏材料有限公司、乐凯胶片股份有限公司和湖北回天胶业股份有限公司等，由于其生产所需氟膜和胶粘剂主要依赖进口，背膜制造成本居高不下。涂覆型背膜的研发成功将大大推进我国太阳能电池背膜国产化的进程。目前，国内涂覆型背膜生产企业主要有本公司、北京高盟新材料股份有限公司（在建产能500万平方米）、乐凯胶片股份有限公司（以复膜型背膜为主，已形成年产能约500万平方米，在建产能1000 万平方米）、浙江哈氟龙新能源有限公司（年产能约700万平方米）和杭州帆度光伏材料有限公司（年产能约500万平方米）等。上述关于涂覆型背膜竞争格局的描述，是招股书原话。经过我多方面查看资料了解，实际情况：高盟新材、乐凯胶片是上市公司，查看其年报，背膜都还没有实现量产，而且拟量产的也是传统复膜型背膜；杭州帆度光伏材料，查看其官网，也是传统复膜型背膜；哈氟龙新能源，是生产涂覆型背膜，但是生产工艺与公司差别较大，公司做到了常温下冷却，哈氟龙目前还只能是高温下冷却。四、 中来股份的竞争优势1、在大幅降低成本的同时，保障了产品质量（按照公司说法，甚至是提高了质量）。2、原料、设备都需要自制，形成了较高技术壁垒。3、是先行者。五、 发展空间1、2013年，国内市场份额8.1%，全球市场份额约4.5%。2、 假设未来3-5年，新进入者较少，全球市场份额有望做到40%。这点可以参考生产EVA胶膜的福斯特；而且公司面临的竞争形势优于福斯特，公司采用了全新的生产方法，而福斯特仅仅是同样生产方法的国产化突破。3、 假设未来3-5年，新进入者较多，全球市场份额有望做到20%以上。这点可以参考生产边框的爱康科技、生产减反玻璃的亚玛顿；上述两者面临的竞争比中来股份严重的多，但在全球市场份额都超过20%。4、 增速。由于成本大幅降低，且产品质量有保障，普及速度预计很快，年销量增速应该是50%以上。这点可以参考报告期内公司增速、福斯特进口替代阶段的增速。六、募投项目及其它募投：扩张产能2.95倍。公司核心技术人员，就是公司的实际控制人-林建伟先生，1966年生。