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理財投資面面觀簡介經歷經歷：1972日伸聯合會計代書事務所1973會計師事務所主任暨查帳員1974桃園汽車貨運股份有限公司經理1985國普混凝土工業股份有限公司董事長1988桃園縣稅務會計記帳代理業職業工會理事長1989桃園縣會計學會副會長7810061990上銓資訊股份有限公司董事1993旺業交通股份有限公司董事長第一綜合証卷股份有限公司董事鼎鑫豐投資顧問股份有限公司現職現職：日伸聯合稅務記帳士事務所所長 菄隆實業股份有限公司董事長 鴻福育樂開發股份有限公司總經理 Raisia LTD(Holding Co.)總經理 學歷美國康乃狄克州橋港大學企管碩士中國廣東暨南大學財稅碩士社團經歷2001-2003桃園成功扶輪社創設社長2003-2004國際扶輪3500地區抗煞主委2003-2004國際扶輪3500地區青少年領袖獎主委2004-2005國際扶輪3500地區聯誼委員2005-2006國際扶輪3500地區社員擴展主委2003-2005桃園成功扶輪社扶輪百週年主委 2006-2007國際扶輪3500地區桃園第二分區助理總監2007-2008國際扶輪3500地區健康與防止飢餓主委理財投資面面觀理財投資觀念投資大師選股國際投資（文章、圖表如為轉載皆附上出處，版權屬於該公司與作者！如有不妥請告知，會將相關文章刪除，謝謝！）理財要訣理財要訣 1賺的多2花的少：控制花費3存錢：定期儲蓄4聰明投資：謹慎投資1多2少3存錢4聰明投資理財投資觀念 IST 第一桶金 記帳 大象 價值投資 成長投資 逆向投資 選擇理財投資觀念價值投資建立正確投資觀念觀念 首先還是要由基本面開始，必須瞭解基本的財務報表，再由財產的價值及報表變化中找到公司未來的機會。財務報表看似很難，實際上沒那麼複雜，多花點時間研究，不懂的多問問就通了，各證券公司的網站都會提供詳細的資料，各家的資料都是由證管會直接轉換過來。上網都查得到，聽來的賺錢方法都會輸，要賺錢一定要先自己去研究。成長投資 其次，要持續不斷的閱讀新經濟資訊，由這些資訊中研判公司的未來走向，也就是專家們所謂的成長投資。一般來說專業的報章雜誌都會提供不錯且正確的經濟資訊。反向投資 A.華爾街名言：行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。反向投資，為避免犯錯，買賣股票應該分批，是分批的時間長一點會賺得比較多；在半信半疑中多會成長，華爾街名言不會是亂寫的。B.選擇一支好股票 即使練就了一身的好本領，如果不幸碰上天不時、地不利、人不合，專家也只好住套房。為避免狀況外的意外及增加長期抗戰的本錢，選擇一支好股票，適當的進場時機及價格就變的很重要。散戶沒有輸的本錢，所以只選擇有資產，產品是業界第一名，老闆專心本業的好公司，並且在公司業績不好或市場超跌時進場，決不做融資，這些股票通常都是冷門股，號子營業員可能認為你瘋了，但是可以安心的抱著它睡覺；大盤不好時固定領比銀行好一倍以上的股利，機會到時就有差價可賺。好股不會永遠寂寞，遲早會有人看上它！9旅遊財務生命四階段需求青少年青少年青青/壯年壯年中年中年老年老年電腦摩托車旅遊進修創業基金教育購屋旅遊買車結婚遊學換屋進修退休退休旅遊旅遊子女教育換車人生必須面臨的問題75歲 0歲出生奮鬥期養老期依賴期25歲工作55歲退休責任期購屋費用購屋費用結婚費用結婚費用車子車子小孩教育小孩教育生活費用生活費用500500萬萬/人人出國旅遊出國旅遊11投資儲蓄 退休醫療保險 家庭保障 重大疾病仟萬要有保險仟萬要有保險仟萬要有理財仟萬要有理財仟萬要有健康仟萬要有健康12投資理財的目的可將各個財務目標，排出優先順序 因為資源是有限的，慾望是無窮的 知道如何有系統的分析成本效益來選出優先順序 確定不會入不敷出 不會輕易舉債度日。做一個有責任的消費者(a responsible spender)遇緊急狀況時不會慌張無措，知道每筆資金的個別目的。確定有一筆緊急資金可以支用。逐步滿足人生各階段的需求 :有能力去計畫執行以達成目標的能力，有能力管錢，有基本的金融產品知識，正確使用及避免陷阱。達到財務自主、安全感。如何才會感到財務的安全感:收入足以支付目前需求 有儲蓄支付緊急狀況 有足夠的保險保障意外 有儲蓄及投資計畫以應未來需求不同理財方式不同結果不同理財方式不同結果14 1000存銀行花掉1000加200投資1000加 1000加 負債5000利率2%獲利率10%期貨融資融券投資股票經商等失敗分齡理財（青少年、青壯年、中年、老年）因為不同年齡層，身處不同的人生階段，也應該擁有不同的思維與投資組合。青少年：省錢、存錢、儲蓄投資保守型股票債券。青壯年：可以承擔稍為較高風險，積極型股票、新興市場黃金基金、定期定額投資。中年：應該善用資產配置，除定期定額投資型股票基金，最好能加上環球型債券基金或通膨調整債券基金以分散投資風險。老年：應以穩健增值為上，以固定配息的債券基金或每月給付的即期年金保險。16 活存/定存 外幣 股票 債券 衍生性金融商品常見理財投資商品常見理財投資商品17常見理財投資商品常見理財投資商品18 風險承受度 投資目的與目標 投資期間 風險和期望報酬定位投資前的自我評鑑19適合投資的個性風風 險險平均報酬率平均報酬率保守保守穩健穩健成長成長積極成長積極成長1.5%6%3%8%-10%30%0%15%6%4%7.5%10%2%3%7.5%20%保守型(6%報酬報酬)穩健型(8%報酬報酬)積極型(12%報酬報酬)25年年35年年25年年35年年25年年35年年期初單筆投入 100萬元4297686851,4781,7005,280每月投入5,000元3467124761,1479393,21521投資商品的風險與報酬報酬風險活存活存定存定存短債外幣短債外幣長債長債績優股績優股中小型股中小型股/新科技新的商業模式新科技新的商業模式衍生性金融商品衍生性金融商品22投資商品的風險與報酬報酬風險活存活存定存定存短債外幣短債外幣長債長債績優股績優股中小型股中小型股/新科技新科技衍生性金融商品衍生性金融商品新的商業模式新的商業模式 所謂貨幣的時間價值，又可說是貨幣的成本，其實就是利率。而貨幣的價值則是匯率。貨幣的時間價值的一塊錢比的一塊錢有價值，因為的一塊錢可透過做存款或投資其他理財工具的方式產生收益。公司賺錢-內在價值提昇-股票價格上揚國家賺錢-內在價值提昇-鈔票價格上揚 鈔票價格，就是我們談的幣值，也就是匯率。25利率是關鍵的影響因素，黃金定律可以用來計算存款或是負債，在多少年後會增加一倍 72/年利率年利率=$倍增所需的年期倍增所需的年期例如：本金100萬投資年報酬率10%的商品需要幾年就能賺另一個100萬？72/10=7.2年72 黃金定律：黃金定律：經典投資大師介紹經典投資大師介紹成功是可以學習的，創造性模仿大師的成功模式，是您投資理財致勝的先機！彼得林區Peter Lynch彼得林區彼得林區和巴菲特巴菲特一樣都是股市中的傳奇人物，從1977年成為麥哲倫基金(Magellan Fund)的基金經理人開始，直到1990年5月卸下基金經理人職務，總計管理此基金的13年間，基金的淨值由2000萬美元成長至140億美元，曾經投資該基金的人數超過100萬人，13年間的年平均複利報酬率達29%，如果你在1977年交給林區1萬美元，投資在麥哲倫基金，到他退休時可得到28萬元，時代雜誌推崇他為首屈一指的基金經理人，財星雜誌也稱他為投資界的超級巨星！究竟他是如何辦到的？簡單明瞭的投資概念簡單明瞭的投資概念 真正的投資大師，對於選股的概念絕對不會是模糊、高深莫測而不近人情的，正如巴菲特巴菲特或葛拉罕葛拉罕一樣，林區林區投資原則也是簡單明瞭：l 沒有任何人能準確預測利率、經濟、或股市未來的走向，你必須遠離預沒有任何人能準確預測利率、經濟、或股市未來的走向，你必須遠離預測，並謹慎觀察你所投資的公司究竟處在什麼狀況測，並謹慎觀察你所投資的公司究竟處在什麼狀況l 對於小公司，最好等到他們開始賺錢的時候再考慮要不要投資對於小公司，最好等到他們開始賺錢的時候再考慮要不要投資l 當你對某家公司財務報表並不清楚時，暫且不要投資。投資人之所以當你對某家公司財務報表並不清楚時，暫且不要投資。投資人之所以會虧損，往往是因為投資了資產負債情況很糟糕的公司。先了解資產負會虧損，往往是因為投資了資產負債情況很糟糕的公司。先了解資產負債表，搞清楚該公司是否具有償債能力，是否可以提供給你安全的投資債表，搞清楚該公司是否具有償債能力，是否可以提供給你安全的投資環境，然後再進行投資環境，然後再進行投資l 你必須了解你持有的股票，還有你為什麼持有它的原因。千萬不要隨便你必須了解你持有的股票，還有你為什麼持有它的原因。千萬不要隨便聽信人家說：聽信人家說：這支股票一定會漲！這支股票一定會漲！你就盲目地去買，因為這種說法並你就盲目地去買，因為這種說法並不牢靠不牢靠l 你的投資能力絕對不會遜色於華爾街的專家，你本身就具有這種能力，你的投資能力絕對不會遜色於華爾街的專家，你本身就具有這種能力，而如果你好好運用這樣的才能，投資你所熟悉的公司或產業，那麼你的投而如果你好好運用這樣的才能，投資你所熟悉的公司或產業，那麼你的投資表現甚至能夠超過專家資表現甚至能夠超過專家l 我喜歡買連猴子都會經營的公司，因為有一天這些公司搞不好真的會由我喜歡買連猴子都會經營的公司，因為有一天這些公司搞不好真的會由猴子來經營猴子來經營l 別投資不熟悉的產業或企業，因為賺錢的勝算通常不高別投資不熟悉的產業或企業，因為賺錢的勝算通常不高l 假如股票下跌，但基本面沒有變壞，就不應該賣掉，甚至要加碼買進。假如股票下跌，但基本面沒有變壞，就不應該賣掉，甚至要加碼買進。但據我的觀察，許多投資人剛好作相反的事情，這就好比替雜草澆水施肥，但據我的觀察，許多投資人剛好作相反的事情，這就好比替雜草澆水施肥，卻摘去漂亮的花朵一樣。卻摘去漂亮的花朵一樣。l 股票只是表象，公司才是股票背後的實質意義，因此在投資中你必須做股票只是表象，公司才是股票背後的實質意義，因此在投資中你必須做的事情，就只是搞清楚企業的狀況如何的事情，就只是搞清楚企業的狀況如何很顯然的，我們可以注意到，林區林區的許多投資概念跟巴菲特巴菲特有異曲同工之妙！比方說，他們都著重在公司的本身價值，而非股票的價格變動；或是喜歡簡單而容易了解的企業，而不喜歡變化快速的科技業；巴菲特不主張預期未來的經濟走勢，林區也是；對於小公司，巴菲特認為不夠穩定因此不主張投資，林區也持相同看法。掌握你生活週遭的投資機會掌握你生活週遭的投資機會 林區林區認為，有時候一般投資人會因為其職業、興趣，或因為生活中的接觸，而特別了解某些產業與公司，這時候就是發掘優良投資機會的時機！比方說，家庭主婦因為常常買日用品，會特別了解哪種日用品最好用，最便宜，或是哪種民生用品目前供不應求等；而從事大賣場工作的職員，也許會發現哪種品牌的牛奶銷售特別好，或是哪種品牌的飲料特別搶手；在修車廠工作的員工應該比一般人知道，哪種品牌的機油好用，或是輪胎品質較好；造紙業的員工對造紙用的原料價格，應該也比一般人清楚；紡織業的人一定也會熟悉目前的國際棉花價格，尼龍原料價格，甚至目前全球的紡織業出貨狀況是否順暢等因此，生活中的投資機會太多了，只是很多人都忽略這些微小事物，或是覺得這些東西並不值得留意，因而喪失可貴的資訊。他最喜歡舉的例子就是他的太太發現漢斯（漢斯（Hanes）公司）公司的某種絲襪銷路很好，也比一般絲襪好穿許多。而且，還有一個很重要的發現是，當時許多絲襪大都放在百貨公司裡面銷售，唯有該公司的絲襪是放在大賣場或超市的收銀台之前。因為根據漢斯公司漢斯公司的調查，一般女性消費者雖然去逛百貨公司的時候會買絲襪，卻都不會記得絲襪的品牌；而且由於市中心與住家有段距離，因此一般女性消費者平均兩個月才逛一次百貨公司，但為了民生用品的關係，大賣場或超市幾乎是一個星期去12次，因此，該公司決定將此絲襪陳列在大賣場與超市中，這樣就可以使絲襪與女性消費者的接觸頻率提高好幾倍。當林區林區了解這個事實之後，進一步研究該公司的經營型態與管理階層，發現這家公司獲利潛力相當驚人，於是投資該公司股票，果然在一年之後，漢斯公司漢斯公司的股價足足成長了6倍之多。這就是一個從生活中觀察而得的投資機會，並獲利的實際個案。小結小結 林區林區是一個相當努力的基金經理人，他投資組合內的股票五花八門，種類繁多，最多的時候曾經高達一千五百多檔股票。試想，要管理這麼多股票需要多少時間與精力？當然，很明顯的，這跟巴菲特巴菲特投資理念最大的不同點在於，林區林區強調分散投資的重要性，這樣才能讓風險降低，也是長期獲利的關鍵；並建議投資人要針對自己的專長或興趣，無論在風險承擔或報酬上，規劃專屬自己的投資組合，這樣心情上才不至於跟著股市情緒起伏，因為你自己是最了解你投資組合的人，任何人都沒有比你了解。最後，他建議投資人在進入股市之前先問自己幾個問題：最後，他建議投資人在進入股市之前先問自己幾個問題：l 是否有自己的房地產？是否有自己的房地產？l 個性是否適合投資？個性是否適合投資？l 是否有多餘的資金可經的起賠入股市？是否有多餘的資金可經的起賠入股市？林區林區帶給一般投資人的投資觀念是相當簡單而清楚的，正如我們之前所說的那些大師一樣，投資資訊隨手可得，只要你的觀察是正確的，並不帶入任何個人情感在裡面，專注在公司本質的分析上，那麼任何人都可以從股市中獲利，而且績效甚至會比任何所謂的專家要好。班哲明葛拉漢班哲明葛拉漢Benjamin Graham 先前我們一直提到巴菲特巴菲特是如何的傑出，但我們在談論巴菲特巴菲特精妙的投資哲學時，絕對不能忽略的就是他的老師班哲明葛拉罕班哲明葛拉罕。葛拉罕被公認為財務分析之父，因為在他之前，並沒有財務分析這樣的專業，但在他之後，大家才開始了解何謂財務分析。葛拉罕最重要的兩本曠世巨作是與大衛陶德大衛陶德（David Dodd）合著，於1934年出版的證券分析（Security Analysis）一書；還有他自己在1949年出版的智慧型投資人（The Intelligent Investor）。價值投資法價值投資法 在葛拉罕葛拉罕以前，人們多半是靠著感覺作投資，但他將價值投資的概念引入投資之後，讓證券營業員、股市投機客、分析師的職業，有了相當明顯的差異。他認為，股市其實是一個相當不理性的市場，投資人往往在大家一片看好的時候追高，卻又在股價下跌時不問原因的盲目殺出。因此，他告誡投資人說：短期而言，股市的確像個投票短期而言，股市的確像個投票機器；但長期而言，股市絕對是個體重機機器；但長期而言，股市絕對是個體重機。意思就是說，也許短期的供需將影響股票價格至深，但長期而言，真正能讓公司股票價格逐步上升的，必然是公司本身的營運狀況良好，才得以如此。因此，當你是一個訓練有訴而且具有理性的投資人，就不應該隨著股市中的情緒起伏，也不應該跟著股市的慌亂搖擺不定。當你選擇了一個體質良好的公司，就應該採行買進並持有（Buy and hold）的長期投資策略，除非該公司營運狀況變壞，而且沒有明顯改善的可能，才應該出脫你的持股。不過，巴菲特巴菲特雖然成功的實踐了價值投資法，但他卻相當駁斥這樣的名稱：所謂的價值投資根本就是一句廢話，明知道未來回收的利益，無法大過於現在付出的成本，這樣的投資還能叫做投資嗎？意思是說，只有當你確定你的投資至少不會侵蝕到你的本金，並且可以擁有某種程度的獲利，這樣就是投資，而不需要畫蛇添足的說價值投資。若不能做到以上這點，在葛拉罕還有巴菲特眼中就只能稱作投機。最後，葛拉罕說明了要成功運用價值投資法的七個關鍵與使用後的最後，葛拉罕說明了要成功運用價值投資法的七個關鍵與使用後的結果，如下：結果，如下：l 視自已為視自已為產業分析師產業分析師，而不是股市預言家，而不是股市預言家l 別受股價波動影響，因為它們通常只是對事件的不理性反應別受股價波動影響，因為它們通常只是對事件的不理性反應l 不輕易接受市場上的股價，而應該了解真實的價值所在不輕易接受市場上的股價，而應該了解真實的價值所在l 市場上每個投資人有時在評估企業真正價值時會出現明顥的錯誤市場上每個投資人有時在評估企業真正價值時會出現明顥的錯誤l 股票市場的任務是賣股票給投資人，並創造數據引誘投資人購買股票市場的任務是賣股票給投資人，並創造數據引誘投資人購買l 不論技術多高明或是具備多高深的數學知識都無法取代傳統的財不論技術多高明或是具備多高深的數學知識都無法取代傳統的財務報表分析務報表分析l 價值型投資人表面上會使自己的獲利落後於一般投資人，但實際價值型投資人表面上會使自己的獲利落後於一般投資人，但實際卻是大幅超前卻是大幅超前安全邊際安全邊際 葛拉罕葛拉罕還有一項影響巴菲特巴菲特至深的投資哲學，稱為安全邊際（margin of safty）。葛拉罕認為，任何一種有價證券所代表的意義，並不是公司的實際價值（或稱內在價值），而只是市場價格而已；換言之，當你知道公司價值如果有2美元，但市場價格卻只需要1美元，則你若以美元買入該公司股票，其實你等於賺得了美元，而公司的實際價值與市場價格之間的差異，就是安全邊際。因此，安全邊際的概念就像護城河一樣，可以保護投資人免因此，安全邊際的概念就像護城河一樣，可以保護投資人免受突如其來的災害而受傷，當你擁有的安全邊際越高，你所受突如其來的災害而受傷，當你擁有的安全邊際越高，你所受到的保護也就越多。受到的保護也就越多。投資原則投資原則 因為葛拉罕曾經歷1929年的股市風暴，當時的美國正處於相當不穩定的經濟狀況，因此，在他1934年出版的證券分析（Security Analysis）所提出的選股策略，以現代的眼光來看，就稍嫌保守，不過本書還是列舉一二，以供讀者參考。l 以低於淨資產價值的三分之二價格買入股票，就可以擁有相以低於淨資產價值的三分之二價格買入股票，就可以擁有相當厚實的安全邊際當厚實的安全邊際l 買入低本益比的公司股票買入低本益比的公司股票l 過去十年的每股盈餘成長趨勢，與近三年的每股盈餘成長趨過去十年的每股盈餘成長趨勢，與近三年的每股盈餘成長趨勢比較，沒有下降勢比較，沒有下降l 每股盈餘成長力道優於大盤表現每股盈餘成長力道優於大盤表現l 流動負債對流動資產比不可以超過流動負債對流動資產比不可以超過50%小結小結 葛拉罕是證券界的傳奇人物，雖然他的投資經歷並不順遂，不僅碰上第一次世界大戰，還遇到股市大崩盤的危機，這些經歷害得他一無所有之外，也打斷了他原本想撰寫投資方面的書籍。然而，幸好他堅忍地度過那些難關，並以他的親身經歷、專業所學、思想、生活，紀錄在他之後的書本裡，並常常對於他的追隨者諄諄教誨，以致於才有之後的華倫巴菲特華倫巴菲特、麥克普麥克普萊斯萊斯（Michael Price）等投資名人。以現代的眼光來看一些投資概念，似乎並不是一件太困難的事情，然而，以葛拉罕在那樣的背景時代之中，依然願意無私地分享他的投資心得與理念，實在是相當不容易的事情。專業讓我們佩服之虞，他的精神才是真正令後人景仰的典範。Warren Buffett華倫巴菲特華倫巴菲特1956年有一位青年人，回到了他熟悉的家鄉，在參加他父親一個朋友的宴會中突然語驚四座的說：如果不能在如果不能在30歲以前成為百萬富翁，我就從奧馬哈最高的歲以前成為百萬富翁，我就從奧馬哈最高的建築物上跳下去建築物上跳下去。這個人，就是現在富比士排行僅次於世界首富比爾蓋茲比爾蓋茲的華倫巴菲特華倫巴菲特。至2003年為止，巴菲特巴菲特個人資產高達429億美元。他所主持的波克夏海瑟威波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）公司，其每股淨值在過去40年來的平均年複利報酬率約為25%，換言之，如果你在40年前交給他一萬美元投資，如今這筆錢將增長至七千五百多萬美元，而該公司股票至2005年為止，大約在每股八萬美元左右，這是多麼驚人的數字！迥異於普遍認知的投資理論迥異於普遍認知的投資理論 巴菲特與一般投資人最大的不同之處在於，他不願意強調分散投資以降低風險，相反的，他曾經說過：我們所認定的風險不同於一般財務上的定義，我認為，當你對於你所投資的公司一無所知的時候，那才是真正的風險所在。因此他認為投資應該要像馬克吐溫（Mark Twain）所說的那樣，把雞蛋放在同一個籃子裡面，然後小心看好它。當然，他也特別強調說，如果投資人對其投資的產業並不了解，但卻相信自己應該長期持有該公司股票，那大量地分散投資也是必要的方式。市場先生市場先生 為了讓自己可以避開股市中情緒起伏的紛紛擾擾，巴菲特巴菲特牢記他的老師葛拉罕葛拉罕所提出的市場先生。想像你每天所交易的對象只有一個人，名字叫做市場先生，你要賣出股票與買入股票都只跟他交易。然而，這位市場先生有個很嚴重的毛病：有時候他會極度興奮，因此，他會願意出相當高的價格來買你手上的持股；但有時候也會情緒相當沮喪，認為這個世界與所有的企業未來充滿了無法抵禦的困難，因此他會報出相當低的價格，想賣出他手中的持股。很明顯的，這樣的比喻故事只是要告訴我們，市場不能教導你什麼，甚至它往往只會誤導你做出錯誤的決定，如果你可以掌握自己的情緒不受市場的影響，那麼你就更能清楚的看出市場中的情緒，進而利用這樣的情緒賺取豐厚的利益。巴菲特曾說：我們只是試圖在別人貪心的時候謹慎，別人謹慎的時我們只是試圖在別人貪心的時候謹慎，別人謹慎的時候貪心候貪心，回顧他這一生所做出的投資決策，除了要有精準的眼光之外，還需要相當有耐心，而牢記市場先生這個寓意故事，果然幫助他在股市中耐心等待最佳時機，脫穎而出。投資四大原則投資四大原則 巴菲特巴菲特在投資之前，會先經過自己的投資程序，用來判斷是否該買入該公司股票，以下我們列出他的四大原則：l 企業原則：企業原則：a.這家企業是否簡單而且容易了解？b.這家企業過去的營運狀況是否穩定？c.這家企業長期發展前景是否看好？l 經營原則：經營原則：a.經理人是否理性？b.經理人對他的股東是否誠實坦白？c.經理人是否會盲從其他法人機構的行為？l 財務原則：財務原則：a.把重點集中在股東權益報酬率，而非每股盈餘b.計算股東盈餘（owner earnings）c.尋找高毛利率的公司d.每保留一塊錢，是否至少為公司創造一塊錢的市場價值？l 市場原則：市場原則：a.這家企業的價值是什麼？b.這家企業是否能以顯著的價值折扣購得。(亦即取得安全邊際)小結小結 葛拉罕葛拉罕曾經說：最聰明的投資，就是把自己當成持股公司的所有人，巴菲特巴菲特說：這是投資界從過去到現在最重要的一句話。許多人投資，往往只著重在公司的股價表現，或者別人買了你才跟進，市場看好你也跟著看好；市場悲觀你也跟著悲觀，人云亦云，而不知道該獨立思考，哪些公司值得擁有，哪些公司才應該被你出售。從巴菲特巴菲特投資的哲學中我們可以看出，當我們把自己當成公司的所有者，我們就會不只是關心公司的股價變化，而是公司整體的經營狀況，以及管理階層是否合適，或是公司未來發展等問題，這些才是一個投資人在投資的時候該著重的焦點，大師的見解，的確值得我們學習！索羅斯George Soros1997年，東南亞發生金融風暴，首先淪陷的是泰國政府，在投入了將近250億美元企圖穩住泰銖匯率失敗後，終於宣布放棄固定匯率制度，而聽任市場力量來決定泰銖價格，使得泰銖價格應聲下跌；之後的菲律賓、馬來西亞、印尼等國貨幣也相繼貶值，各國股市亦隨之重挫；最後，新加坡、台灣與香港也受到波及，雖然所受的影響比前面幾國輕微，卻依然震撼了全球金融市場！而點燃這場亞洲金融風暴導火線的幕後黑手，就是喬治索羅斯喬治索羅斯。一名泰國官員甚至公開表示：索羅斯這個傢伙最好別踏入泰國一步，否則我會找黑手黨幹掉他。於是，東南亞金融風暴後，索羅斯成了惡名昭彰的金融壞蛋！事實上，索羅斯在1992年利用高槓桿操作借入100億美元，大舉放空英鎊而大賺十億美元之後，就已經成為金融界令人聞之色變的風雲人物！他旗下的量子基金成立於1969年，之所以取名為量子基金，是為了紀念物理學者海森柏格海森柏格（Heisenberg）在量子機械理論中的不確定性原則，而索羅斯認為財富就是靠押注在不確定性上所獲取的，因此取名量子基金。該基金若從1970年計算至1980年底為止，其年平均報酬率高達35%，總報酬率是3,365%，換言之，若你在1970年交給他一萬元美金，這筆錢將會在1980年短短十年的時間之內，變成33.65萬美元；而如果你在同時間之內，投資在一萬美元在S&P500指數的話，這筆錢只會變成1.47萬美元。經濟學人（The Economist）雜誌曾經說：即使量子基金已經如大象一般龐大，但它仍然可以像羚羊一般地跳躍。顯見量子基金爆發性的獲利能力！猛獸般的金融嗅覺猛獸般的金融嗅覺 美國國家藥品管理政策辦公室主任麥卡費瑞麥卡費瑞（Mccaffrey）曾說：索羅斯就好像具有動物般兇猛銳利的本能，可以知道一個國家或該國政府的想法，什麼時候會太偏離事實。最好的案例當然就是索羅斯在1992年放空英鎊之戰。故事的起因是這樣的：西元1979年時，歐洲各國建立了一種匯率穩定機制（ERM），此一機制是為了穩定歐洲各國的貨幣所設立。當時歐洲的貨幣大都緊盯德國貨幣（馬克），英磅當然也不例外。但到了1992年時，英國經濟卻有惡化的跡象產生，於是英國政府便思考如何振興經濟，想來想去唯一的辦法似乎只有降低英國的利率才能挽救英國經濟情勢，但利率一旦降低，英磅勢必走貶。然而，當時英磅卻也一直是全球的主要貨幣，代表英國強盛的國力，如同其海軍般的強勢；另一個代表英國國力的是英格蘭銀行，幾乎沒有什麼力量可以動搖它堅實的地位！萬一英鎊走貶，將隱含著英國國力的衰弱，因此英國的領導階層不願自己國家貨幣貶值，轉而要求德國協助，降低德國的利率。很遺憾的，英國政府沒有獲得德國政府的協助，英國政府只好打腫臉充胖子，繼續維持著實質經濟體質衰弱，但貨幣依舊強勢的虛殼。此時，許多國際投機客看準了這樣大好的機會開始放空英鎊，而索羅斯個人也以槓桿操作的方式建立了100億美金的倉數，大舉放空英鎊，此時英國政府為了抵禦這些國際投機客，則在市場上大量買回英鎊，試圖恫嚇像索羅斯這般的這些人。不過，聰明的投機客們都知道，當政府出現大力護盤的時候，就是政府最緊張的時候，他們相信英國政府已經彈盡糧絕，無力抵禦，只是得看看英國政府能硬撐到什麼時候而已。終於在1992年9月16日，英國宣布退出（ERM），同時間英磅價值大幅崩跌，索羅斯放空英鎊之戰，一役成名，獲利估計有10億美元！若你在1970年投資1萬美元於量子基金，到1992年底便有一千三百多萬美元，報酬率實在相當驚人！索羅斯獨特的投機概念索羅斯獨特的投機概念 索羅斯有自己一套的投機概念，稱為反射哲學（reflexivity），這套哲學認為，在某些情況下，市場中投資人對事物的偏見不只會影響市場價格，同時也會影響市場價格背後的基本面。在他的想法裡面，了解（understanding）和參與（participating）這兩種意念，是解讀世界與改變世界的原動力，而了解和參與之間的互動過程，就稱為反射。他自己曾經為反射下了一個定義：如果你想獲取關於某件事情如果你想獲取關於某件事情的知識，那麼這件事情就必須暫時獨立於你所思考的事件之外。因為的知識，那麼這件事情就必須暫時獨立於你所思考的事件之外。因為如果你顧慮到自己本身的狀況，你所思考的東西以及相關的考量，就如果你顧慮到自己本身的狀況，你所思考的東西以及相關的考量，就會被一種反射機制搞得相互糾結而理不出頭緒會被一種反射機制搞得相互糾結而理不出頭緒。換言之，由於人類總是無法看到事情的全貌，所以容易從主觀的意識產生誤解或偏見，進而曲解了客觀的環境條件。因此，根據這樣的說法我們可以很清楚的知道，如果你希望看到經濟現象的全貌，你就必須放棄你僵化的思考模式，比方說經濟學的邏輯思考，因為這會影響你看經濟現象的客觀性。他自己也說：如果你要了解反射哲學，你就必須放棄僵化的知識。因為如果你要了解反射哲學，你就必須放棄僵化的知識。因為在反射理論成立的情況下，作為一個市場的參與者無法依靠既有在反射理論成立的情況下，作為一個市場的參與者無法依靠既有的知識作投資決定，在這些時候，你的想法或認知很可的知識作投資決定，在這些時候，你的想法或認知很可能扭曲了真正的事實能扭曲了真正的事實。一般經濟學家都喜歡在談論問題時設一個前提，例如：假設其他情況不變、在沒有外力的干擾下、如果和的事件獨立，則，這樣就會影響你看到事情的真相。比方說，索羅斯認為經濟學上把供給與需求設為獨立的假設條件，就與真實的世界不符，至少就他所觀察的金融世界是如此的。市場上投資人的思考與思考後相關的行動與思維之間，本身就會存在互動的情況，這樣就是一種反射！而這種不完整的認知，就會衍生出市場失衡的現象。因此，基於這樣的理由，他認為市場上的價格並不會像經濟學所說的趨於均衡，而會因為買賣雙方的不同的認知與期待，不停波動。因此，如果你可以利用這樣的反射原則，抓準市場上人類的既定心理，你就能夠逆向思考，賺取高額報酬！這就是索羅斯精妙而獨到的投資哲學。小結小結 和我們前述的投資大師相較，索羅斯的投資概念應該比較偏重在投機，若以葛拉罕對投資的定義來看更是如此。然而，他和前面這些投資大師一樣，都不主張預測股市，或預測利率、經濟情勢等，因為他認為，人類的主觀意識還有既有的知識會妨礙真相的觀察與研判，進而使得預測的準確性不高。但無論如何，投資的成與敗關鍵都在於是否嚴格地執行你你的策略，而這種策略完全是來自於對經濟情勢的客觀觀察所做出來的策略。如果看對了，就要勇於趁勝追擊；若看錯了，也要勇於痛下決心離開市場！就如同聖經裡面有句話說：若一隻手使你犯罪而必須下地獄的話，就將它砍掉！因為失去一隻手比賠上整個身體要好的多。索羅斯曾經說：我所犯的錯誤跟身邊的人一樣多，但我比我所犯的錯誤跟身邊的人一樣多，但我比別人優秀的地方在於我承認自己所犯的錯誤，這就是我成功別人優秀的地方在於我承認自己所犯的錯誤，這就是我成功的秘訣！的秘訣！正因為他懂得承認錯誤，並果決的遠離錯誤，因此他的量子基金多半是大贏小輸，最後才締造了如此成功的量子集團，成為一代的金融梟雄！其過人的勇氣與獨特的投機哲理，實在讓人佩服！投資大師選股麥克墨菲選股麥克墨菲選股（喜歡投資高科技產業的投資人，跟著麥克墨菲準沒錯。）挑選高科技公司的第一也是最重要的重點:挑選專注研發的公司.高科技公司經營良好的一項特色是:有效的使用研發費用.研發成功的話,新產品便隨後出現,公司市場佔有率,獲利率和成長率也將隨之提高。定義：聰明的高科技持股人應該要同時對以下兩事感興趣,一是公司公佈的盈餘,這代表當時的投資報酬率;二是公司的研發費用,這代表未來的投資報酬率.稅後盈餘加研發費用或每股盈餘加上每股研發費用稱之為成長流量.如此才會真的買到真正有創新能力及注重研發且有高長流量公司,長期下來將獲利可期.選股準則：選股時,以股價/成長流量比(P/GF)代替本益比(P/E).三項經驗法則:法則一：將成長流量比和本益比相互比較。如果成長流量比低於本益 比，而且還低許多，這就表示華爾街太過專注於當時的盈餘數字，忽略了未來研究發展成果所可能帶來的投資利益，而錯估了這支股票的價值。法則二：你也可以比較本益比和研發費用佔營業額的百分比兩者之間的差距。假設有家公司的本益比為13.3倍，而他的研究費用占營業額的百分比是19.6%。通常如果公司的本益比低於研發費用占營業額的比率，則這支股票就值得留意。我們認為這法則適用於所有台灣科技公司-如果這些公司認為他們只要花2%的營業額在研癹費用上,就能在國際市場上競爭,即使這家公司的本益比只有5倍,你還是不該買住這家公司的股票.因為長遠的眼光來看,投資這支股票的風險太高.法則三：除了以上的評價標準之外，還需注意研發費用的金額多寡。研發金額各有不同，投資人的機會也各式各樣。雖然許多公司可能花3000萬元在新產品研發上，但只有少數公司能花10億在研發上，而極少數的公司更能花上10億元的研發費用。研發費用越高，同樣能支付這麼高的研發費用的競爭對手就越少，因此知道如何花大把鈔票在研發上的公司，就應該得到相等的報酬。台積電(2330)是這種策略最顯著的例子。選股條件：1.營業收入每年至少成長期20%2.稅前淨利率至少15%3.股東權益報酬率至少15%4.研發費用至少占營業收入5%巴菲特美國華爾街有許多赫赫有名的投資界大亨，譬如彼得-林區(Peter Lynch)、喬治-索羅斯(George Soros)，但是單靠而投資而擠身成為世界前十大富豪者，惟有華倫-巴菲特一人。巴菲特掌控之波克夏-海瑟威公司(Berkshire Hathaway Inc.)，旗下擁有許多企業，主要涵蓋金融保險、新聞事業及各種家用品諸如食品、傢俱、珠寶之生產與銷售，波克夏同時並擁有許多大公司的主要股權(且通常為其第一大股東)包括美國運通(American Express)、可口可樂(Coca-Cola)、迪士尼(Walt Disney)、吉列刮鬍刀(Gillette)、麥當勞(McDonalds)、華盛頓郵報(Washington Post)、美國廣播公司(ABC)以及花旗銀行等等。定義：成功投資的重要因素，取決於企業的實質價值，和支成功投資的重要因素，取決於企業的實質價值，和支付一個合理划算的交易價格，不在意最近或未來股市將會如付一個合理划算的交易價格，不在意最近或未來股市將會如何何運作。巴菲特投資法則 選股準則：1.價值型投資人特別喜歡投資每年至少能夠創造15股東權益報酬率的公司，由於設定這麼高的門檻，刻意把投資組合侷限於盈餘成長強勁且穩定的公司若公司不支付任何股利且提報的股東權益報酬率一直超過15，其每年的盈餘成長將會超過15，可以轉變成長期股價每年至少成長15 2.如果管理當局無法將銷售額轉換成利潤，任何再好的投資都是枉然需要靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出，波克夏很討厭那些不斷增加開銷的經營管理者 3.尋找購買價值的投資人，通常必須在價值與成長之間來選擇股票成長與價值的投資其實是相通的價值是一項投資其未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的一項預測過程 4.持續購買低本益比 和價值比的公司。選股條件：1.股東權益報酬率一年及三年平均是否均大於15 2.毛利率一年及三年平均是否均大於15 3.現金流量成長率一年及三年平均是否均大於5 4.本益比（P/E）是否小於20 5.價格/淨值比是否小於2 麥克、喜偉麥克、喜偉是美國Money雜誌首席投資策略大師，過去十餘年來，對全球各主要市場動向的預測備受矚目，例如曾在1987年預警美國股市的崩盤；1990年正確預測空頭市場的到來；1994年無視於市場空頭氣氛提出1995將是變盤的關鍵年，正確預測了1995-2000年初的多頭行情；1999年更認為本世紀末將是股價高漲的顛峰。1997年出版暢銷書【投資金律】(Michael Sivys rules of Investing-How to pick stocks like a pro)一書，對成長型、收益型、價值型投資都有精闢的見解。定義：麥克喜偉在定義：麥克喜偉在【投資金律投資金律】一書中，認為成長型投資人在找一書中，認為成長型投資人在找尋成長股考慮以下尋成長股考慮以下10大重點：大重點：1.公司是否有獨特的產品或服務。公司是否有獨特的產品或服務。2.公司是否有細水長流的進帳。公司是否有細水長流的進帳。3.是否及早進場。是否及早進場。4.公司是否領公司是否領先業界。先業界。5.投資報酬率是否高於投資報酬率是否高於15%6.負債是否很低，或至少財負債是否很低，或至少財務穩定。務穩定。7.公司是否有加盟授權，著名品牌、專屬科技或專利。公司是否有加盟授權，著名品牌、專屬科技或專利。8.本益比是否低於營收成長率本益比是否低於營收成長率 9.本益比是否低於本益比是否低於20倍。倍。10.股價是股價是否可能在否可能在5年內成長一倍年內成長一倍。麥克喜偉【投資金律】選股準則 1.公司是否有獨特的產品或服務。2.公司是否有細水長流的進帳。3.是否及早進場。4.公司是否領先業界。5.投資報酬率是否高於15%6.負債是否很低，或至少財務穩定。7.公司是否有加盟授權，著名品牌、專屬科技或專利。8.本益比是否低於營收成長率。9.本益比是否低於20倍。10.股價是否可能在5年內成長一倍。選股條件：1.股東權益報酬率一年、三年及五年平均均大於15 2.負債比率小於60 3.營收成長率一年、三年及五年平均均大於20 4.本益比（P/E）小於20 5.淨利平均成長率一年、三年及五年平均均大於20 葛拉漢葛拉漢，美國哥倫比亞大學教授，1934年出版的股票分析（Security Analysis）一書在65年間再版了5次，至今仍然在再版中，被全球譽為投資人必讀經典。他在此書中提出的價值分析理論對當今投資界影響甚遠，被譽為投資價值之父。定義：葛拉漢認為投資最重要的資訊就是公司的真實價值（intrinsic value），而投資人最重要的工作則是正確的計算出公司的真實價值，並在市場價格低於這個真實價值時謹守只買不賣的原則。選股條件：選股條件：由於時空環境和股市環境的不同，參酌了葛拉漢價值投資的精神配合目前的市場環境，訂出了以下的選股準則：1.淨利平均成長一年及三年平均均大於52.平均營益率一年、三年及五年均大於5 3.股東權益報酬率一年、三年及五年平均均大於5 4.負債比率小於50 5.流動比率至少1506.價格/淨值比小於27.本益比小於20 管理的共同股份基金在20年間平均報酬率達20%，比同時期S&P500指數的表現高出5個百分點，以價值投資著稱，尤其喜愛複雜的交易，如併購、合併、破產、清算等可以利用超低價買進被市場嚴重低估的資產，參與的併購案不計其數，如西爾斯(後來改名施樂百)、柯達、梅西百貨(Macys)及大通銀行(Chase)和華友銀行(Chemical)的合併等，皆是投資史上知名的大事，根據富比士雜誌的估計，麥克普萊斯的財富約達8.8億美元。定義：買賣股票，並非根據我對經濟景氣或利率的預期，只有價定義：買賣股票，並非根據我對經濟景氣或利率的預期，只有價位對的時候，我才會買股票。位對的時候，我才會買股票。麥克 普萊斯Michael Price指標的意義：1.股東權益報酬率股東權益報酬率 指標的意義：股東權益報酬率代表管理當局為股東創造收益的能力。高股東報酬率通常代表經營良好的公司。2.毛利率毛利率 指標的意義：毛利率代表一間公司降低成本的能力，通常也是一間公司競爭力的表現。低毛利率代表過高的成本，亦即浪費股東可能的獲利。3.現金流量成長率現金流量成長率 指標的意義：現金是維持公司運作的原動力。現金流量為正代表公司每年獲得的現金總數比它花出去的現金要多，使公司有能力擴充規模或配現金股利。因此現金流量保持成長正是推動公司成長的重要條件，也是公 司真實價值的來源。4.本益比（本益比（P/E）指標的意義：就價值投資的觀點而言，本益比越低代表公司的股價越有可能低於真實價值。5.價格價格/淨值比淨值比 指標的意義：就價值投資的觀點而言，淨值代表公司真實價值的底線。因此價格/淨值比越低代表公司的股價越有可 能低於真實價值。6.營收成長率營收成長率 指標的意義：對一個企業而言，保持高度或是至少穩定的營收成長是必要的。高營收成長的公司我們通常可以預期 它的股價也會持續走高。7.平均淨利率平均淨利率 指標的意義：高淨利率代表公司當局能夠盡可能的削減成本，並阻擋競爭者。高淨利率通常代表公司管理良好。8.研發費用占營收比率研發費用占營收比率 指標的意義：對一個高科技公司而言，研發是保持競爭力的關鍵之一。高研發費用比例通常代表公司未來成長的潛力。9.負債比率負債比率 指標的意義：負債比率是評量一間公司財務風險的重要指標之一。雖然過低的負債比率可能使企業缺乏利息支出可 以抵稅的財務槓桿效果，高負債比率卻可能侵蝕公司的獲利或甚至使公司因週轉不靈而倒閉。因此一 間管理良好的公司其負債比率不應過高。10.淨利平均成長 指標的意義：獲得利潤是公司經營的最終目的。淨利提供公司成長所需的資金、銀行借款的來源或擔保，以及付給 股東現金股利。淨利的成長是公司價值上升的主要動力。11.平均營益率 指標的意義：營益率衡量公司本業賺錢的程度。高營益率代表公司競爭能力強，能有效阻止潛在競爭對手進入這個 市場而維持獨佔利潤，或者是成本控制能力比對手強。12.流動比率 指標的意義：流動比率衡量公司償還短期負債的能力。流動比率太低的公司較有可能遇到週轉不靈的情形。投資大師選股葛拉漢巴菲特麥克墨菲麥克喜偉研發費用佔營收5股東權益報酬率1-3年15負債比率60毛利率1-3年15現金流量1-3年5流動比率150本益比（PE）20價格淨值比2營業收入成長1-3年20平均營益率1、3、5年5淨利平均成長1-315投資大師的傲人績效投資大師的傲人績效大師大師管理基金或公司管理基金或公司年複利年複利報酬率報酬率期間期間年數年數累積累積報酬率報酬率華倫 巴菲特波克夏 哈薩威22.37%1965200238214433%班傑明 葛拉漢葛拉漢紐曼公司21.00%19411960204425%彼得 林區麥哲倫基金29.30%19771990132700%麥克 普萊斯共同股份基金20.40%19761998214827%為什麼要進行國際投資 1.國際市場總市值比台灣大，目前台灣佔MSCI（MorganStanleyCapitalInternational，簡稱MSCI）World Index約為1%2%，投資國際市場可以擴大投資之收益。a)範圍：市場；b)種類：產業及個股；c)標的：新種產品如CDO、期權、認股權證、商品期貨、不同種類之ETF、外匯及資產證券化商品等。2.提高投資收益：a)美國30年期公債，目前利率為5.25%，遠高於台灣利 率水平；高收益債券利率更高，但要注意風險；b)透過股票投資組合獲得長期增值效果。3.分散政治風險：台灣投資市場受到國內外政治情況影響，波動幅度大，投資海外一些OECD市場可分散風險。4.分散投資風險以符合個人對Risk/Return之要求：短期票券美國公債國外政府債券美國公司債國外公司債住宅美股國外股票期權/認購權證期貨風險資料來源：Investment analysis&Portfolio Management Frank Reilty國際投資資產分配全球：第二季主要股市仍能維持上漲趨勢美國：次貸隱憂將淡化；低本益比/企業獲利調升將帶動大盤歐洲：景氣回升/併購/低本益比將帶動大盤走高日本：經濟持續成長/企業獲利有調升空間新興市場：第三季樂觀向上，韓國、印尼、巴西及俄羅斯是比較看好的區域。台灣股市指數區間為7600點上下10%國際投資資產分配（基金）保守型%中立型%積極型%全球股票101530新興市場股票0510全球房地產/REITs101515台灣股票51025全球債券154020現金(台幣)60150100100100資料來源：寶來投信2008全球大趨勢各國GDP成長率預測。所謂的金磚四國所謂的金磚四國：C中國10.1%人口13.3億I印度7.9%人口11.3億R俄羅斯6.3%人口1.4億B巴西5.4%人口1.9億亞洲亞洲越南8.1%印尼6.4%馬來西亞5.8%南韓5.3%香港5.2%新加坡5.1%泰國5.0%台灣4.6%日本1.9%歐洲歐洲法國2.2%德國2.5%英國2.2%愛爾蘭3.4%荷蘭2.3%美洲美洲阿根廷5.7%古巴5.4%祕魯5.4%智利5.1%加拿大2.2%美國1.2%非洲非洲埃及7.3%南非5.1%綜論 你要能夠：看到沒有發生的事；聽到別人沒有說出來的話。孫維新 正確的評估自己，適合的投資原則。投資不是賭博，而是一種經濟行為，只要努力就會有收穫，這是日本股神是川銀藏先生說的話。賺的人會繼續賺，輸的人會繼續輸。想要擺脫永遠的輸家，全世界的專家都會告訴你，只有一條路-努力做功課。THANK YOU&Q&A谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH
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