融资融券业务风险分析与防范

融资融券业务风险分析与防范融资融券业务，是指证券公司向客户收取担保物以向其出借资金供其买入上市标的证券或者出借上市标的证券供其卖出的经营活动，是国外成熟市场普遍开展的业务形式，我国2010年3月开始融资融券业务试点。融资融券业务的推出，在一定程度上完善了证券市场运行机制，增强了证券市场活跃度，满足了投资者投资多元化和风险管理方式多样化的需求，为证券公司拓展业务范围和盈利空间、优化收入结构、提高资金使用效率提供了新的业务模式，对于证券市场持续健康发展具有相当大的意义。同时，由于融资融券业务具有杠杆交易的特性，也使投资者和证券公司都面临前所未有的风险，对投资者投资经验和风险承受能力、证券公司客户服务水平和风险管理能力、乃至管理层的监管水平都提出了更高的要求。一、融资融券业务发展状况2010年3月，中信证券、国泰君安、海通证券等6家证券公司开始试点融资融券业务，2010年11月试点证券公司扩展为25家，经过两年多的试点，融资融券业务进入新的发展阶段，2012年7月，开展此业务的证券公司扩展到69家，截至2013年12月17日，共84家证券公司的4854家营业部开展了融资融券业务，为全国133万多客户提供712只标的证券的融资融券服务。 融资融券业务自试点以来，发展速度非常迅速，尤其在2013年获得爆发式增长，从融资融券余额方面来看，从2010年底的127.75亿元增加到2011年底的383亿元，2012年底快速增加到895.85亿元，截至2013年12月17日，融资融券余额为3389.38亿元，是2012年底融资融券余额的3.78倍。融资融券交易额也反映了同样的趋势，从2010年底的1196.85亿元增加到2011年底的5855.96亿元，2012年底快速增加到16505.52亿元，截至2013年12月17日，2013年融资融券交易额为60681.18亿元，是2012年底融资融券交易额的3.68倍，占到2013年同期A股交易额的10%，其中2013年12月交易额占比达到10%以上。同时，我们也可以看到，融资和融券业务发展非常不均衡，2011年底融资余额376.41亿元、融券余额6.59亿元，2012年底融资余额857.09亿元、融券余额38.14亿元，而2013年12月17日，融资余额已增至3355.07亿元，而融券余额却一直在30多亿元徘徊，这和目前投资者做空经验不足、券商自有证券有限、证券市场券源渠道不畅、风险对冲工具缺乏有着相当大的关系，一定程度上也影响融资融券业务交易策略灵活、管理交易风险、扩展获利方式等优势的发挥。二、融资融券业务主要风险点融资融券业务具有普通证券交易、杠杆交易、信用交易等的多重业务特性，因而也具有以上多重业务风险，主要面临市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、技术系统风险等各种风险，只有深入分析存在的风险点，才能更好地预防风险、控制风险，（一）市场风险投资者和证券公司在融资融券交易中可能因股价、利费率、汇率等的价格波动而带来收益或损失，这种交易要素的市场价格波动而带来的未来收益的不确定性，即为市场风险。市场风险产生的原因复杂多样，国际经济环境变化、宏观经济政策变动、证券市场政策调整、上市公司预期收益、并购重组等都可能引起股票价格的大幅波动，从而引发市场风险，严重的市场风险又可能引发其他风险，比如市场风险可能对市场经济主体产生严重负面影响，降低其偿债能力从而引起信用风险，形成恶性循环，影响融资融券业务的健康发展。1、系统性风险在融资融券交易中，国家政策变动、证券市场政策调整、市场参与者预期趋同等因素可能会导致证券市场价格的大幅波动，由于融资融券业务的交易杠杆特性，通常会放大投资者的收益或损失，投资者损失到达一定限度会触发强制平仓，具有明显的助涨或助跌的作用，从而可能由系统性风险引发信用风险、流动性风险、法律风险等一系列的风险。根据对我公司融资融券客户交易数据的分析，一般情况下总是亏损的比例大于盈利的比例，从选取的2013年2月6日、6月30日和11月30日的数据对比可以看到，证券市场价格的涨跌对客户盈亏影响明显，2月6日上证指数在2400点以上的年内最高点，公司融资融券客户参与者还不多，但盈利客户占比73%，人均盈利约33000元， 6月30日上海大盘指数跌到2000点以下时，亏损的客户占比88%，人均亏损约80000元，11月30日上海大盘指数回到2200点时，亏损的客户占比回落到57%，人均亏损约8000元。其中6月25日上涨指数跌至1849点的年内最低点时，盘中将近80名客户维持担保比例跌破130%，处于被强制平仓的边缘，显示出部分客户仍旧因循普通账户的操作习惯，对融资融券交易的杠杆特性还没有很深入的理解。2、股票价格波动风险上市公司由于产业政策变化、产业周期、并购重组等因素，可能引起股票价格的剧烈上升或下跌，信用账户总资产（即证券总市值与现金资产之和）与负债总额之比是融资融券交易风险实时监测的主要依据之一，而证券市值与价格密切相关，同时，虽然沪深证券交易所对融资融券业务标的证券进行限额控制，融资余额或融券余量超过上市可流通市值或流通量的25%时暂停融资买入或融券卖出，但证券市场上存在的约定购回式证券交易和股票质押回购也存在相似的情况，一般低于130%即面临信用账户或约定购回、质押的标的证券被强制平仓的风险，一旦融资或融券客户对证券行情趋势判断失误，交易方向错误，极易触发强制平仓，导致融资融券客户大幅亏损，甚至出现爆仓，2013年11月，昌九生化股票就是非常典型的案例。3、市场操纵风险我国证券市场经过二十多年的发展，各项监管制度、监管措施日趋严格，但我国证券市场作为一个新兴市场，总体来讲还不够成熟，维持证券交易秩序以及惩治证券犯罪的法律环境还不够完备，内幕交易屡屡发生，融资融券业务开展以后，标的证券数量越来越多，由于融资融券具有助涨助跌和强制平仓的特点，对于证券价格的操纵需要的资金量更小，造成的危害也将更大，投资者资本金全部亏损还将欠证券公司的债务，如果证券市场信息披露不能有更加公开、透明的环境，对证券犯罪的惩治不能更加严厉，对于证券市场的持续健康发展将产生严重影响。（二）信用风险在融资融券业务中，证券公司通过向客户授信来满足客户融资买入股票或融券卖出股票的需求，若客户由于种种原因不能归还或按期归还债务，就会产生客户信用风险。一般来说，发生信用风险的原因主要是客户负债到期未按时还款、证券价格下跌致使客户维持担保比例低于130%之后未及时补足担保品或偿还负债，甚至强制平仓后仍不足以偿还负债，另外，若客户自身信用质量降低导致偿债能力下降，一旦不利事件继续扩大，即有可能发生信用风险。（三）业务规模风险证券公司开展融资融券业务，不仅能收取融资利息或融券费用，还能收取融资融券交易产生的佣金，通常融资融券交易佣金率比普通证券交易佣金率稍高，目前证券公司普遍将融资融券业务作为一项重要业务推广，尽可能地扩大融资融券的规模，持续下去不主动加以规模控制，有可能会造成业务规模过大，承担的客户信用风险、资金流动性风险、管理风险等也就越大。如不能在自身风险承受能力内开展业务，一旦证券市场出现极端行情，证券公司将因此而可能承担超出自身风险承受能力的风险，伤及自身，累及整个市场。（四）流动性风险证券公司在经营过程中，因无法获取足额资金或证券以偿还借入的资券，难以维持正常运营而引发的风险。证券公司自有资金和证券有限，为满足客户融资融券需求，需要从外部借入资券，这要求证券公司具有较高的资券管理能力，证券公司的自有资金、证券或合法筹集的资金、证券融出给客户后，会被客户占用，若证券公司筹集的资金、证券需要按期归还，但客户由于市场风险、信用风险等因素而未足额偿还，证券公司没有新的资金、证券来源渠道时，将会面临资金或证券的流动性风险，同时，由于发生流动性风险，客户的融资融券需求无法得到满足，将会造成客户流失的风险。目前，证券公司融资融券渠道不畅，融资资金除自有资金外，只能通过中证金公司转融资，但转融资并不能随时满足资金需求，部分证券公司开始通过融资融券债权收益权回购或资产证券化的形式从银行等外部机构筹措资金；融券券源除自有证券外，只能通过中证金公司转融券，但转融券的券源同样非常有限，现实情况也会加剧流动性风险的发生。（五）操作风险操作风险是指证券公司工作人员由于操作不当或外部因素而使证券公司或客户发生损失的不确定性风险，操作风险广泛存在于融资融券业务的各个环节之中。1、客户适当性管理风险融资融券业务比普通证券交易具有更高的风险，在客户适当性管理和准入控制方面应实行更加严格的标准，目前，融资融券业务尚处于各证券公司大力推广阶段，一线业务部门可能只注重完成工作指标，提高工作绩效，而对客户适当性疏于管理，准入控制不够严格，可能导致潜在的风险。2、投资者教育风险融资融券业务风险更高，业务规则更复杂，客户开户前应对客户进行业务风险、业务规则、交易流程进行全面细致的讲解，但在营业部柜台人员有限、开户人员较多的情况下，未必能够做到全面讲解，即使讲解足够全面细致，客户也不一定能够完全理解，从而在实际的融资融券交易中面临各种各样的风险。3、业务操作风险证券公司工作人员在业务过程中操作错误、未按流程操作或制度流程本身制订有缺陷、管理过程不到位等都可能引发操作风险。（五）技术系统风险证券行业对信息技术依赖程度非常高，离开信息技术，证券公司各项业务尤其是经纪业务的运营将几近瘫痪，计算机软硬件系统有可能发生硬件损坏、通信线路中断、供电中断、系统漏洞、配置错误、软件逻辑错误或未按业务规则控制业务运行等情况，都有可能发生技术系统风险。（六）法律风险1、法律风险证券行业关于融资融券业务的相关规定，如担保物的强制处分权，在现行法律体系下还缺乏明确的法律依据；证券公司制定的融资融券合同文本、风险揭示书的条款约定是否全面细致，是否能够覆盖可能发生风险的融资融券业务的各个业务环节，一旦有所缺失，特定条件下可能引发法律风险。2、强制平仓风险在融资融券业务规定的因客户合约到期或由于维持担保比例不足等实施强制平仓后，因为执行强制平仓的时间、价格、平仓范围、平仓顺序或平仓后证券价格大幅反弹，可能与客户发生法律纠纷，甚至被客户索赔诉讼等风险。三、融资融券业务风险防范开展融资融券业务，必须深入了解客户，掌握客户的投资经验、财务状况、偿债能力、风险承受能力和信用记录，全面了解证券市场和标的证券及其上市公司情况，洞悉金融市场动态、及时识别、监测、评估和控制风险，防范发生业务风险。（一）业务风险防范原则1、系统性原则融资融券业务风险，必须从全市场的高度，在证券市场运行机制、管理制度以及融资融券业务的各个环节进行系统性防范，才能实现防范风险的目标，监管机构、证券交易所和证券公司及其各相关部门各司其职，从市场监管、信息披露、交易管理、客户准入、征信授信、融资融券交易控制、强制平仓等各方面，对融资融券业务进行风险的防范。2、预防性原则融资融券的业务风险防范，应坚持预防为主、强制为辅的原则，从客户适当性和准入限制、授信限额管理、根据证券市场和上市公司状况及时变更标的证券折算率和保证金比例、建立风险预警指标体系、严厉打击内幕交易等措施，来预防风险的发生，强制平仓、债务追索等只是作为风险发生之后辅助手段，尽量将风险消灭在萌芽状态、避免使用强制手段。3、规范性原则证券公司开展融资融券时，应建立规范的风险管理指标体系、客户资信评价标准、担保证券和标的证券评价体系、建立维持担保比例警戒线和强制平仓线，规范融资融券业务合同、业务表单和操作流程，并以管理制度形式要求相关人员严格执行规范标准。4、及时性原则证券市场瞬息万变，担保证券和标的证券价格变化可能比较大，证券公司券商应实时监控客户信用账户变动情况，建立快速反应机制，及时对客户提示或通知风险，按照制度规定果断实施强制平仓措施，避免风险扩大。（二）风险防范措施1、增强证券公司实力，提高管理水平。融资融券业务是一项较为复杂、风险较大的业务，证券公司领导和业务人员都应充分重视，树立稳健发展的观念，深刻认识可能存在的风险，建立由营业部一线人员、融资融券业务管理部门、风险管理和稽核审计部门、融资融券决策委员会、董事会等组成的多层次风险管理组织架构，制定严谨规范的业务管理制度、操作流程和各项业务标准并严格执行，建立操作复核制度，建立风险控制指标体系，动态调整各项业务参数和风控指标，实时监控业务风险，严格执行风险对冲机制，同时，不断增强自身的财务能力、投资服务能力和抗风险能力，及时满足客户需求，确保风险可测、可控、可承受。2、加强适当性管理和客户准入控制。加强对客户资质的审查，投资者进行申请开立信用账户时，证券公司要对投资者的身份、财产与收入状况、资产来源、信用状况、证券交易经验和风险偏好进行充分了解，筛选出具有充分的投资经验、信用良好、具有相应风险承受能力和负债偿还能力的客户，向其充分揭示风险、讲解业务规则，没有相应能力的客户不能开立信用账户，藉此建立一道风险隔离墙，防范融资融券业务风险。3、实行客户授信限额管理。依据客户信用审查结果确定客户信用额度，根据证券公司净资本情况设定单个客户融资融券的最高限额，防止信用额度过度集中而引发业务风险，并根据客户融资融券交易和信用变化情况定期或不定期对客户信用进行重新审查，及时调整客户信用额度。4、实行业务规模限额管理。为防范融资融券业务规模失控风险，证券公司根据公司净资本、业务开展计划，结合自身风险控制能力，对业务规模授权管理，在董事会确定的融资融券业务规模上限的范围内，由经营管理层确定具体的融资、融券业务规模。业务规模由后台管理部门在融资融券交易系统中设定，自动限定业务规模，同时，对所有客户融资融券业务总规模与净资本的比例、单一客户融资融券规模与净资本比例等风险监控指标实时监控，确保业务规模保持可控范围内。5、提髙对可充抵保证金证券和标的证券的筛选和定价能力。由于不同证券价格的现状和价格波动性差异很大，上市公司股票发行数量、种类、股东人数、所在行业情况、未来发展和业绩预期各不相同，证券公司应对可充抵保证金证券及其上市公司进行综合分析，计算出一定期限内的合理折算率，对风险较大的股票调出可充抵保证金证券和标的证券资格，从而降低证券公司和客户进行融资融券交易的风险，保护客户合法权益。6、设定差异化的保证金比率。目前，大部分证券公司对客户设定统一的保证金比例，或对客户进行简单分类设定保证金比例，根据证券市场的不同发展阶段调整保证金比例大小，可在一定程度上控制风险。但在实际业务过程中，不同投资者的投资经验、财务状况、信用级别、风险承受能力、偿债能力各不相同，不同标的证券的基本情况、风险特性及其所在上市公司行业周期、未来预期差异很大，证券公司应根据不同客户的信用等级、风险承受能力等因素，综合分析标的证券的基本面、价格波动率、流动性、集中度状况等标准，对于不同客户融资买入或融券卖出某一标的证券进行量化评级，设定差异化的保证金比率，更加细致地控制融资融券交易风险。7、构建动态风险预警体系。一是建立健全风险预警指标体系，通过融资融券系统和风险监控系统设定预警指标，如整体和单一客户融资融券负债占净资本比例、整体或单一客户持仓股票占总股本及流通股本的比例、单一证券持仓占总股本及流通股本比例等，对融资融券业务进行集中监控，强化风险动态管理。通过集中监控及时查询各项风险控制指标、客户信用资金帐户和信用交易账户的资金余额及变动情况、证券市值及其变动情况，随时监控客户账户的质押比例、警戒线和平仓线等。二是做好客户风险盯市和预警，实时监控客户信用账户资金、证券和负债情况，量化融资质押证券强制平仓的预警线和平仓线，加强风险预测，发现潜在风险及时对客户进行风险预警通知，并做好通知留痕工作。8、按照融资融券业务制度规定和合同约定，针对客户负债到期未及时偿还负债、维持担保比例低于追保线后未及时追加担保品或达到强制平仓条件的其他情况时，证券公司应在做好风险预警通知的基础上按照融资融券合同约定执行追加担保品或强制平仓，严格控制风险敞口，避免风险加大。9、操作风险的防范。证券公司应严格按照监管部门规定和业务规则，制定融资融券业务每一个环节的详细业务管理制度和操作流程，做到制度流程规范化、标准化，来规范融资融券业务操作。融资融券基本业务流程包括投资者风险提示和业务讲解、适当性和准入控制、授信、融资融券交易、实时风险监控、负债偿还、强制平仓等各个业务环节，并安排事中、事后的复核和检查，有效防范业务操作风险。10、规范法律合同，防范法律风险。证券公司应依据法律法规和标准化文本的要求，按照准确、完整、严谨、规范的原则，制定统一、规范的融资融券合同文本，就可能发生风险的每个业务环节与客户做出明确约定，包括双方权利和义务、风险揭示、融资融券利费率、维持担保比例、负债偿还、追加保证金、客户通知、强制平仓的具体事项及其后的债务追偿等事项，保障融资融券业务顺利开展，避免引起法律纠纷。四、关于融资融券业务风险控制的几点建议（一）拓展证券公司融资融券渠道，调整三方存管制度。证券公司融资融券业务能够使用的自有资金和自有证券非常有限，合法筹集资金和证券的渠道不足，限制了融资融券业务的发展，建议拓展证券公司的资券筹集渠道，约定购回式证券交易的证券在待购回期间由证券公司使用。另外，作为特殊历史时期制度性安排的第三方存管业务，在规范证券公司经营、促进历史遗留问题清理等方面做出了很大的贡献，在证券公司治理结构、内控机制和合规建设日趋完善，金融集团化、混业化倾向日趋明显的背景下，有必要对该制度进行调整，为资本市场发展创新及多层次市场体系建设做好结算托管方面的基础制度准备。（二）加强市场监管，信息披露公开透明，严惩内幕交易，防止恶意操纵证券价格。融资融券业务开展以后，投资者使用更少的自有资金和证券即可达到普通证券交易的同样效果，由于融资融券交易风险大到一定程度，证券公司将对客户信用账户强制平仓，在信息不公开透明的情况下，可能被会被利用来恶意操纵股票价格，对于投资者、证券公司乃至整个证券市场都会产生更加恶劣的影响。（三）目前，融资融券交易合约期限最长期限不得超过半年，建议放宽至1年，便于投资者长期持有证券，有利于投资者操作，减少合约到期归还负债对股票价格造成的波动。（四）关于标的证券范围的建议集中度揭示目前的标的证券范围还是无法满足客户需求， 建议在控制风险的前提下逐步扩大融资融券标的证券范围，方便投资者融资融券业务操作。（五）加大投资者教育工作 融资融券业务规则比较复杂，风险也相对较大，使得投资者对融资融券交易还需要一个适应过程，应加强投资者教育工作，使得投资者能正确认识融资融券业务做多做空和杠杆交易的运作机制和风险，为投资者融资融券交易提供切实的帮助，保障证券市场平稳、有序、健康的发展。