第二章 外汇市场与外汇交易

2022-7-251第二章 外汇市场与外汇交易 w第一节第一节 外汇市场的概述外汇市场的概述w第二节第二节 即期、远期与掉期外汇交易即期、远期与掉期外汇交易w第三节第三节 衍生外汇交易衍生外汇交易w第四节第四节 汇率折算与进出口报价汇率折算与进出口报价2022-7-252学习目标w知识目标：了解有关外汇市场的基本知识及主要交易方式的原理w技能目标：通过对主要交易方式的学习，能运用其来避免外汇风险w综合目标：在全面学习外汇市场交易方式的基础上，一方面，能利用我国银行提供的交易品种，为企业选择合适的避险方式；另一方面在对外贸易业务总能够用不同币种向对方报价。2022-7-253第一节 外汇市场一、外汇市场的含义 1、外汇市场、外汇市场是从事外汇交易和外汇投机的系统。狭义的外汇市场又称为外汇批发市场，它特指银行同业间的外汇市场，包括各国中央银行、商业银行、非银行金融机构、外汇经纪公司等，交易金额巨大。广义的外汇市场包括狭义的外汇市场外，还包括银行与一般客户之间的外汇交易。一般指广义的外汇市场2022-7-2542、外汇市场的分类w从不同的角度划分，有不同的类型：从不同的角度划分，有不同的类型：w（一）以外汇交易的对象划分（一）以外汇交易的对象划分w1、银行与客户之间的外汇市场、银行与客户之间的外汇市场w 也叫零售市场。也叫零售市场。w2、银行同业之间的外汇市场、银行同业之间的外汇市场w 也叫批发市场。也叫批发市场。w 银行外汇交易的目的：银行外汇交易的目的：w轧平头寸轧平头寸w投机、套利、套汇投机、套利、套汇w 银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差。银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差。2022-7-255w3、银行与中央银行之间的外汇交易、银行与中央银行之间的外汇交易w 中央银行干预汇市是通过与外汇银行之间的外汇买卖进中央银行干预汇市是通过与外汇银行之间的外汇买卖进w行的。行的。w 成交后的外汇交割采用对银行在国外往来行（分行、成交后的外汇交割采用对银行在国外往来行（分行、w代理行）的活期存款账户作划拨处理的方式。代理行）的活期存款账户作划拨处理的方式。w 例如：某公司从美国进口货物，该公司的开户行为中例如：某公司从美国进口货物，该公司的开户行为中w国银行。中国银行借记该公司的人民币存款帐户，同时，国银行。中国银行借记该公司的人民币存款帐户，同时，w通知其国外的分行或代理行借记自己（中行）的美元存款通知其国外的分行或代理行借记自己（中行）的美元存款w帐户，并贷记出口方银行或其代理行的美元存款帐户。帐户，并贷记出口方银行或其代理行的美元存款帐户。（二）以外汇交易的组织形式划分（二）以外汇交易的组织形式划分w1、有形市场、有形市场w 有固定的交易场所。有固定的交易场所。w2、无形市场、无形市场w通过电话、电报、电传、计算机网络等通讯设施来达成外通过电话、电报、电传、计算机网络等通讯设施来达成外汇交易。汇交易。2022-7-256二、外汇市场的参与者w外汇银行 是外汇市场的主体。w外汇经纪人 （中间商）w 一般分为两类：w 1、一般经纪人w 也叫大经纪人。一般为公司或合伙组织（法律依据为合伙 制）他们也 拿自己的资金参与外汇买卖。w 2、外汇掮客w 也叫小经纪人。专代顾客买卖外汇，获取佣金，但不垫付 资金，不承担风险。w中央银行 干预外汇市场w顾客w国际性的公司w基金机构2022-7-257三、外汇市场交易的三个层次 w银行与客户之间的交易市场（零售市场）w银行同业间的外汇交易市场（批发市场）w银行与中央银行之间的交易 四、外汇市场的交易设备w通过电话、电报、电传、计算机网络（如路通过电话、电报、电传、计算机网络（如路透交易系统）等通讯设施来达成外汇交易。透交易系统）等通讯设施来达成外汇交易。w补充阅读资料212022-7-258补充：外汇交易信息处理工具补充：外汇交易信息处理工具从目前来看：从目前来看：交易工具主要有：交易工具主要有：w路透社金融信息终端。路透社金融信息终端。1982年，在中国安装了年，在中国安装了第一套系统。该系统：操作方便、快捷。提供信息第一套系统。该系统：操作方便、快捷。提供信息服务，如汇率行情及走势。服务，如汇率行情及走势。w德励财经金融信息终端。德励财经金融信息终端。w电传机、电话机、电话记录仪。电传机、电话机、电话记录仪。转帐结算的计算机网络主要有：转帐结算的计算机网络主要有：w环球银行金融电讯协会（总部设在布鲁塞尔）环球银行金融电讯协会（总部设在布鲁塞尔）w美国银行同业清算中心付款系统美国银行同业清算中心付款系统2022-7-259五、世界主要的外汇市场五、世界主要的外汇市场（一）伦敦外汇市场（一）伦敦外汇市场 居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达6000亿美亿美元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市场的发元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市场的发源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电报、电传、源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电报、电传、计算机网络进行联系和交易。计算机网络进行联系和交易。（二）纽约外汇市场（二）纽约外汇市场 也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须在也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须在纽约的银行办理收付和清算。纽约的银行办理收付和清算。纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算中心。是美元的国际结算中心。2022-7-2510 从星期一到星期五，出现全球性的从星期一到星期五，出现全球性的24小时不间断小时不间断的连续外汇市场。的连续外汇市场。北京时间凌晨北京时间凌晨5点（格林威治时间点（格林威治时间21：00点）惠灵点）惠灵 顿、悉尼相继开市。顿、悉尼相继开市。8点东京开市。点东京开市。9点香港、新加坡开市。点香港、新加坡开市。下午下午2点巴林开市。点巴林开市。下午下午3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。晚上晚上9点半（夏天点半（夏天8点半）纽约开市，随后芝加哥、点半）纽约开市，随后芝加哥、旧金山开市。旧金山开市。凌晨凌晨5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。2022-7-2511六、我国的外汇市场w银行结售汇市场又称为零售市场银行结售汇市场又称为零售市场，是外汇指定银行与客户之间的交易市场。这一市场是以具备真实有效的商业背景为基础，外汇管理开放程度为交易自由度的限度。结汇、售汇、付汇。w补充阅读资料2-2 人民币远期结售汇w银行间外汇市场银行间外汇市场是指经中国人民银行、国家外汇管理局批准可以经营外汇业务的境内金融机构之间通过中国外汇交易中心的银行间外汇交易系统进行人民币和外汇之间交易的市场。具体p28 w补充阅读资料2-3 中国外汇交易中心简介2022-7-2512小思考：w什么是做市商制度？w答案：P302022-7-2513第二节第二节 即期、远期与掉期外汇交易即期、远期与掉期外汇交易 一、即期外汇交易（Spot Transaction）1.即期外汇交易又称即期外汇买卖或现汇交易，是指买卖双方以当时外汇市场的价格成交，并在两个营业日内办理交割的外汇交易。即期外汇交易是外汇市场上最常见最普遍的交易形式。1）交割日（delivery date），或称起息日（value date），交易双方相互支付货币。可细分为三种：A、成交当日进行交割。B、成交后第一个营业日进行交割。C、成交后第二个营业日进行交割（标准spot)。2）交易国与结算国，交易国与结算国往往不一致。结算国一般是货币的发行国。而交易往往不在货币的发行国进行。2022-7-25142、即期外汇交易步骤和实例、即期外汇交易步骤和实例w四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。w即期外汇交易的报价w1、报价者（报价方）与取价者（询价方）w 提供汇价的机构称为“报价者”，也称为“报价方”。w 向报价者索价并在报价者所提供的汇价上与报价者成w交者称为“取价者”，也称为“询价方”。w 讨论：外汇银行是报价者还是询价者？2022-7-25152、即期外汇交易步骤和实例、即期外汇交易步骤和实例w2、在即期外汇市场上，一般以美元为中心货币报价。、在即期外汇市场上，一般以美元为中心货币报价。w3、双报价原则、双报价原则w 必须同时报出买价与卖价。必须同时报出买价与卖价。w4、点数报价法、点数报价法w 只报变化了的数字。只报变化了的数字。w5、报价速度与价差的宽窄、报价速度与价差的宽窄w 要求外汇交易员的报价速度（常交易货币）在要求外汇交易员的报价速度（常交易货币）在10秒之内。秒之内。w大银行要求在大银行要求在5秒之内。秒之内。w即期外汇交易操作实例即期外汇交易操作实例 P312022-7-25163、外汇交易的规则w规则一，外汇交易中的报价，采用双报价原则w规则二，使用统一的标价法w规则三，交易金额通常以100万为单位，如果交易低于100万美元，应预先说明是小额交易。w规则四，交易双方必须恪守信用，共同遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例，交易一经成交不得反悔、变更或注销。w规则五，交易术语规范化。2022-7-25174、套汇交易套汇（Arbitrage），是指套汇者利用不同地点汇价上的差异进行贱买贵卖，并从中牟利的一种外汇交易。其主要特点是：1、数量大；2、由于时间短暂，必须用电汇进行。套汇的种类包括直接套汇和间接套汇。1、直接套汇（Direct Arbitrage），也称为两地套汇或两角套汇，是指利用两个市场的汇率差价，将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利。2、间接套汇（Indirect Arbitrage），也称为三地套汇、三角套汇或多角套汇，是指在三地及其三地以上转移资金，利用各地市场汇率差异贱买贵卖，赚取汇率差价。2022-7-2518补充内容：对三地套汇如何判断是否存在套汇机对三地套汇如何判断是否存在套汇机会？知道有套汇机会后，该如何操作？会？知道有套汇机会后，该如何操作？w方法有二：方法有二：w（1）套算比较法）套算比较法w（2）汇价积数判断法）汇价积数判断法2022-7-2519w步骤：步骤：w第一步，判断是否存在套汇机会。第一步，判断是否存在套汇机会。w1、换成同一标价法且用外汇卖率。同时将被表示的货、换成同一标价法且用外汇卖率。同时将被表示的货w 币单位数量统一为币单位数量统一为1。w2、将得到的各汇率值相乘，视连乘积是否等于、将得到的各汇率值相乘，视连乘积是否等于1，若，若w 不等于不等于1，则存在套汇机会；若等于，则存在套汇机会；若等于1，则不存在套，则不存在套w 汇机会。汇机会。w第二步，确定套汇线路第二步，确定套汇线路。w1、若连乘积、若连乘积1w 以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始w找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。w2、若连乘积、若连乘积1w 以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始w找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。2022-7-2520w第三步，计算套汇收益。第三步，计算套汇收益。w1、在直接标价法下、在直接标价法下w（1）当连乘积）当连乘积1时时w 收益收益=手中拥有的货币数额手中拥有的货币数额（买率连乘积（买率连乘积1）w（2）当连乘积）当连乘积1时时w 收益收益=手中拥有的货币数额手中拥有的货币数额（卖率倒数连乘积（卖率倒数连乘积1）w2、间接标价法下、间接标价法下w（1）当连乘积）当连乘积1时时w 收益收益=手中拥有的货币数额手中拥有的货币数额（卖率倒数连乘积（卖率倒数连乘积1）w（2）当连乘积）当连乘积1时时w 收益收益=手中拥有的货币数额手中拥有的货币数额（买率连乘积（买率连乘积1）2022-7-2521w例：例：w 香港汇市：香港汇市：USD1HKD 7.78047.7814w 纽约汇市：纽约汇市：GBP1=USD 1.52051.5215w 伦敦汇市：伦敦汇市：GBP1=HKD 11.072311.0733w（1）解：）解：w第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖率。第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖率。w 香港汇市：香港汇市：USD1=HKD 7.7814w 纽约汇市：纽约汇市：GBP1=USD 1.5215w 伦敦汇市：伦敦汇市：HKD1=GBP（1/11.0723）w第二步：计算连乘积第二步：计算连乘积w 7.7814 X 1.5215 X（1/11.0723）=1.06928w 连乘积大于连乘积大于1（从第一步的汇率等式左边找）。（从第一步的汇率等式左边找）。w第三步：若你手中有第三步：若你手中有USD100万，从左边找，从香港万，从左边找，从香港w 汇市抛出。汇市抛出。2022-7-2522w第四步：计算收益第四步：计算收益w 利润利润100 X（外汇买率连乘积）（外汇买率连乘积）w100 X 7.7804X1.5205X（1/11.0733）1 w 6.8344（万USD）w（2）解：）解：w第一步第一步：统一为间接标价法，且用外汇的卖率。统一为间接标价法，且用外汇的卖率。w 香港汇市：香港汇市：HKD1=USD（1/7.7814）w 纽约汇市：纽约汇市：USD1=GBP（1/1.5215）w 伦敦汇市：伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0723w第二步：计算连乘积第二步：计算连乘积w （1/7.7814）X（1/1.5215）X 11.07230.93521w 连乘积小于连乘积小于1（从第一步的汇率等式右边边找）。（从第一步的汇率等式右边边找）。w第三步：若你手中有第三步：若你手中有USD100万，从右边找，从香港万，从右边找，从香港w 汇市抛出。汇市抛出。2022-7-2523w第四步：计算收益第四步：计算收益w 利润利润100 X（外汇买率连乘积）（外汇买率连乘积）w100 X 7.7804 X1.5205 X（1/11.0733）1 w 6.8344（万USD）2022-7-2524二、远期外汇交易（Forward Transaction）w1概念：远期外汇交易（期汇交易）即预约买卖外汇的方式，指外汇交易双方预先签订合同，规定交易的币种、金额及汇率，于将来约定的时间进行交割的外汇交易。特点：（1）买卖双方签订合同后，无需立即支付外汇或本国货币，而是延至将来某个时间（2）买卖规模较大（3）买卖的目的主要是为了保值，避免外汇汇率波动带来的风险。2022-7-25252.远期外汇交易目的A套期保值（避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险)指卖出或买入金额相等于一笔外汇资产或负债的外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。B投机获利 指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动来从中赚取利润。2022-7-2526*外汇套期保值与外汇投机的区别在于：w套期保值者是为了避免汇率风险而轧平对外债权债务的头寸，而投机者则是通过有意识地持有外汇多头或空头承担汇率变动的风险。2022-7-2527举例w假定日本一出口商向美国进口商出口价值假定日本一出口商向美国进口商出口价值10万的商万的商w品，品，3个月后付款，双方签约时的汇率为个月后付款，双方签约时的汇率为USD/JPY=130。w按此汇率计算出口商可换得按此汇率计算出口商可换得1300万日元。但，万日元。但，3个月后，个月后，汇价跌至汇价跌至USD/JPY=120。出口商只能换得。出口商只能换得1200万日元万日元w。比按签约时的汇率计算少收。比按签约时的汇率计算少收100万日元。万日元。w 为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易w避险。避险。w 日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖w出出10万的远期外汇合同，若远期汇率为万的远期外汇合同，若远期汇率为USD/JPY=125w。3个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得w到到1250万日元，减少万日元，减少50日元的损失。日元的损失。2022-7-25283.远期汇率的标价方法 w采用双向报价方式，有两种：完整汇率报价方式和掉期率报价方式w完整汇率报价方式指银行直接报出某种货币的远期买入价和卖出价。w掉期率指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率差。掉期率报价方式报出远期汇率与即期汇率差异的点数。又被称为点数汇率报价方式或远期差价报价方式。掉期率有升水、贴水和平价三种。2022-7-2529A:以升水、贴水、平价表示方法*远期差价有升水、贴水、平价三种。升水（at premium）表示期汇比现汇贵贴水（at discount）表示期汇比现汇贱，平价（at par），表示两者的汇率相同。2022-7-2530其计算方法是：直接标价法下：远期汇率=即期汇率十升水；远期汇率=即期汇率一贴水。间接标价法下：远期汇率=即期汇率一升水；远期汇率=即期汇率十贴水。2022-7-2531B.点数报价法（掉期率报价）：“点”是表明货币比价数字中的小数点以后的第四位数。计算原则：前小后大 “+”基准货币为升水 前大后小 “-”基准货币为贴水例：即期汇率 GBP/USD=1.6783/93 3个月远期贴水 80/702022-7-25324、远期外汇交易的分类按远期外汇交易合同中规定交割日期的不同来划分，可分为固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远期外汇交易按照交割期限长短可分为远期外汇买卖和超远期外汇买卖。2022-7-2533择期交易中的远期汇率w 由于择期交易的一方对外汇交割日有选择权,因此,远期择期交易的汇率对具有选择权的一方不利。w 择期交易的定价原则是计算出约定期限内第一个工作日和最后一个工作日交割的远期汇率，然后根据客户的交易方向从中选取对银行最有利的报价。2022-7-2534如：即期：$1=C$1.5300/10 1月期：$1=C$1.5263/82 2月期：$1=C$1.5253/73 3月期：$1=C$1.5245/66 可见，随着选择期限的增加,这种汇率上的不利（对客户）就越大.所以企业应尽可能缩短不确定的时间，以降低交易成本。阅读：P352022-7-25355、升贴水数字及升贴水年率的计算、升贴水数字及升贴水年率的计算1、升贴水数字的计算、升贴水数字的计算(近似公式）近似公式）升（贴）水数字升（贴）水数字=即期汇率即期汇率两国货币（年）两国货币（年）利率差利率差交易期限交易期限122、升（贴）水年率、升（贴）水年率=升（贴）水数字升（贴）水数字12（即期汇率（即期汇率交易期限月数）交易期限月数）2022-7-2536三、掉期交易三、掉期交易1.掉期交易的概念w掉期交易（Swap Operation）是指将币种相同、金额相同，但方向相反、交割期限不同的两笔以上的交易结合在一起进行。w掉期交易的主要特点是买卖同时进行，货币买卖数额相等，但交割的期限结构、汇率各不相同。2022-7-25372.掉期交易的种类1)按交易对象是否相同划分：“纯”掉期交易（Pure Swap):针对同一对手进行的掉期操作掉期（Engineered Swap）：针对不同对手进行的掉期2022-7-25382）按掉期期限划分 即期对远期的掉期交易（Spot against Forward）是外汇市场上最常见的掉期交易形式。远期对远期的掉期交易（Forward against Forward）。分为两类：w“买短卖长”。如买3个月远期，卖6个月远期。w“卖短买长”。如卖3个月远期，买1年期远期。即期对即期的掉期交易（Spot against Spot）：用于银行同业的隔夜资金拆借w如买即期美元（第一个营业日交割）的同时卖即期美元。（第二个营业日交割）2022-7-25393.掉期交易的目的w1.大公司利用掉期交易进行套利活动，防范汇率变动风险w2.调整外汇银行外汇资金的构成和外汇头寸的不平衡 2022-7-2540举例w1、外汇保值和防范汇率风险、外汇保值和防范汇率风险w 例如：例如：w 某英国公司向银行借入某英国公司向银行借入US，要换成，要换成EURO以进口德国以进口德国货物，但又担心货物，但又担心3个月后个月后US升值，还款时以升值，还款时以EURO购入购入US会令公司招致汇价上的损失。会令公司招致汇价上的损失。w 公司即可通过掉期交易保值避险。公司即可通过掉期交易保值避险。w 先卖出即期先卖出即期US购入购入EURO用于进口，同时，买入用于进口，同时，买入3个月个月远期远期US卖出卖出EURO用于用于3个月后还款。这样既可满足进口个月后还款。这样既可满足进口需求，又能将还款时购买需求，又能将还款时购买US的汇价固定下来，避免的汇价固定下来，避免US升值带来的风险。升值带来的风险。w2、改变外汇的币种、改变外汇的币种w 例如：例如：w 纽约一家银行有一笔纽约一家银行有一笔54万万US的资金暂时闲置的资金暂时闲置3个月。个月。2022-7-2541因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市场。首先应把场。首先应把US兑换成兑换成30万（万（1US1.800），再投入到伦敦市场，），再投入到伦敦市场，3个月后收回投资，再个月后收回投资，再把兑换成把兑换成US，但是，但是3个月后兑个月后兑US时，如果时，如果贬值，该银行就要蒙受损失。所以为了避免损失，该贬值，该银行就要蒙受损失。所以为了避免损失，该银行往往在投资的同时进行一笔掉期交易，即在买入银行往往在投资的同时进行一笔掉期交易，即在买入30万即期的同时，卖出相同数量的万即期的同时，卖出相同数量的3个月远期。个月远期。3、调整银行资金期限结构、调整银行资金期限结构 例如：例如：某银行卖给客户某银行卖给客户3个月远期个月远期100万，该银行立即万，该银行立即在同业外汇市场上买进即期在同业外汇市场上买进即期100万进行掉期交易。万进行掉期交易。轧平头寸是银行外汇交易中很重要的一个原则。轧平头寸是银行外汇交易中很重要的一个原则。2022-7-25424、套利交易套利：又称利息套汇，是指在两国短期利率出现差异套利：又称利息套汇，是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。分为：家，赚取利息差额的行为。分为：1、不抛补套利、不抛补套利 将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家。将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家。这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况下进行。下进行。2、抛补套利、抛补套利 把套利活动与掉期交易结合起来。把套利活动与掉期交易结合起来。注意：套利交易与套汇交易的区别注意：套利交易与套汇交易的区别补充阅读资料补充阅读资料25 泰铢的携带交易泰铢的携带交易2022-7-2543五、我国个人外汇买卖 w在我国外汇市场，已有中国银行、中国建设银行、中国工商银行等商业银行开展了个人实盘外汇交易业务。个人外汇买卖一般有实盘和虚盘之分。区别在于交易的金额是否允许透支。个人实盘外汇买卖不允许透支，而在进行虚盘外汇买卖时向银行交纳一定的保证金后可进行交易金额放大若干倍的外汇交易。2022-7-2544第三节 衍生外汇交易 w金融衍生工具：是指其价值依赖于原生性金金融衍生工具：是指其价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品。融工具的一类金融产品。w金融衍生工具产生的条件金融衍生工具产生的条件:浮动利率和浮动汇浮动利率和浮动汇率使金融风险加大，为规避风险而出现了衍率使金融风险加大，为规避风险而出现了衍生金融工具。生金融工具。w金融衍生工具代表：金融衍生工具代表：期货与期权2022-7-2545期货的分类 商品期货期货 货币期货 金融期货 利率期货 指数期货 黄金期货2022-7-2546一、外汇期货交易1.概念：货币期货（Currency Futures）是在有形的交易市场内，交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的汇率交割某种特定标准数量外汇的合约。外汇期货合约的最大特征是合约的标准化（合约价值与合约期限的标准化。首次推出外汇期货交易的是美国芝加哥商品交易所的国际货币市场。注意：货币期货和远期外汇交易的区别2022-7-2547美国“国际货币市场”（IMM）外币期货合约的情况(April 11,1989)英镑德国马克瑞士法郎日元加元荷兰盾法国法郎墨西哥比索货币符号GBPDEMCHFJap￥CADGDFFMP交易单位250001250001250001250000010000012500025000100000最小变动点5点0.00051点0.00011点0.00011点0.00011点0.00011点0.00015点0.00051点0.0001最小变动值 12.5012.5012.5012.5010.0012.5012.5010.00购买数量限制6000张6000张6000张6000张6000张6000张6000张6000张初始保证金 2800 2100 2000 2100 900 2100 2000 1500追加保证金 2000 1700 1500 1700 700 1700 1500 1200交割月份3，6，9，12月及“交割月份”交易时间7：20A.M.2：00P.M.(中部时间)最后交易日从交割月份的第三个星期三向回数的第二个营业日交割日期交割月份的第三个星期三交割地点清算所指定的货币发行国银行2022-7-25482、外汇期货交易的特点w1、外汇期货交易是以美元作为报价货币进行报价的。w2、外汇期货交易合同是标准化的。具体体现为：A、每种交易货币的每份合同金融是标准化的。B、交割日期是固定的。C、每种交易货币的价格波动幅度是标准的。w3、外汇期货交易采用保证金制度。保证金分为：初始保证金和维持保证金。w小思考：外汇期货交易的方式有几种？2022-7-2549外汇期货交易与远期外汇交易的区别比较点 项目 远期外汇交易期货交易市场参与者 多为专业化的证券交易商或与银行有关系的大厂商 任何投资者交易场所与方式 以电话、电报、电传等电讯网络进行，一般无具体场所 场内经纪人、场内交易商公开喊价、竞争拍卖的方式进行，价格的波动有上下限；在期货交易所内进行 交易金额、交割期的规定双方自主协定标准化的统一规定 交割方式与报价性质 合同到期日实际交割；银行双向报价 绝大多数在到期日以对冲方式了结；买方报买价，卖方报卖价，达成协议 交易成本与信用风险情况 银行赚取买卖价差；双方有违约风险 交保证金及佣金；基本不存在信用风险 有无保证金 一般无 需保证金 受监管的方式 自行管理 政府严格的管制 2022-7-25503、外汇期货交易的过程w（1）开立帐户w（2）发出期货交易订单w（3）订单传递w（4）公开喊价w（5）成交w（6）清算w（7）交割2022-7-2551期货交易客户订单处理过程如下：期货交易客户订单处理过程如下：买买 方（委托买入）方（委托买入）卖卖 方方 （委托卖出）（委托卖出）订订 订订 单单 单单 经经 纪纪 商商 （以电话将客户订单转达交易所大厅）（以电话将客户订单转达交易所大厅）场场 内内 经经 纪纪 商商 （经纪商派驻交易所代表）（经纪商派驻交易所代表）交易所指定交易专柜交易所指定交易专柜 （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）场场 内内 经经 纪纪 商商 （于成交单上背书并转知交易事实）（于成交单上背书并转知交易事实）经经 纪纪 商商 （转知交易事实）（转知交易事实）买买 方方 清清 算算 所所 卖卖 方方 （买入期货合约）（买入期货合约）（担任买方客户的担任买方客户的“卖方卖方”，（卖出期货合约）（卖出期货合约）卖方客户的卖方客户的“买方买方”）2022-7-25524、货币期货交易的功能、类型A、套期保值（分为买入套期保值和卖出套期保值）B、投机获利（分为多头投机和空头投机）举例：（1）卖出套期保值（空头套期保值）卖出套期保值（空头套期保值）在期货市场上先卖出后买进。在期货市场上先卖出后买进。美国某出口商与英国进出口公司于3月1日签订一笔交易合同，金额为（英镑）25万（即10份合约量）。交货期9月1日。为了防止将来英镑汇率下跌造成损失，出口商进行卖出套期保值交易以防范风险。出口商委托经纪人做10手英镑的期货，卖出9月份250000期货。如下表所示。2022-7-2553利用期货市场与现货市场的对冲规避汇率风险举例（一）外汇现货市场外汇期货市场3月1日 GBP1=USD1.7525若卖出250000 现汇市场收入=438125 3月1日 GBP1=USD1.7500卖出10份6个月期英镑期货合约，应收入437500（开仓）9月1日 GBP1=USD1.5775若卖出250000现汇市场收入=3943759月1日 GBP1=USD1.5749 买入10份6月期英镑期货合约，应支出393725（平仓）亏损438125-394375=43750盈利437500-393725=437752022-7-2554由上表可知，如不进行保值交易，该出口商将有潜在亏损43750；而进行了卖出套期保值后由于期货市场上盈利 43775，故实际上该出口商获利 25有效地达到了保值目的。但是如果GBP升值的话，会有什么结果呢？2022-7-2555利用期货市场与现货市场的对冲规避汇率风险举例（二）外汇现货市场外汇期货市场3月1日 GBP1=USD1.7525若卖出250000 现汇市场收入=438125 3月1日 GBP1=USD1.7500卖出10份6个月期英镑期货合约，应收入437500（开仓）9月1日 GBP1=USD1.9260若卖出250000现汇市场收入=4815009月1日 GBP1=USD1.9250 买入10份6月期英镑期货合约，应支出481250（平仓）盈利盈利481500-438125=43375亏损亏损481250-437500=437502022-7-2556由上表可知，如不进行保值交易，该出口商将有潜在盈利43375；而进行了卖出套期保值后由于期货市场上亏损 43750，故实际上该出口商亏损 375基本上维持原有的成本不变。解释：外汇期货价格与即期外汇价格变动呈一致性的特征是外汇期货可用作避免外汇风险工具的原因。2022-7-2557(2)小练习：买入套期保值的实例 美国进口商同日本出口商于3月1日签订一笔电器贸易合同，总金额为1250万日元，装船期为9月1日，按3月份汇价计算估计可获利。到9月份收货付款时日元汇率大幅度上涨，估计利润会消失。于是委托经纪人做一手日元期货。计算其盈亏状况。汇率如下表：现货市场期货市场3月1日：汇率：1=119.15Jap￥3月1日：汇率：1=119.05Jap￥9月1日（日元升值）汇率：1=105.14.Jap￥9月1日（日元升值）汇率：1=105.04Jap￥9月1日（日元贬值）汇率：1=137.46.Jap9月1日（日元贬值）汇率：1=137.36Jap￥2022-7-2558答案：利用期货市场与现货市场的对冲规避汇率风险举例（三）外汇现货市场外汇期货市场3月1日 1=119.15Jap￥若买进1250万日元 现汇市场付出=104909.783月1日 1=119.05Jap￥买进6个月期日元期货合约，付付出105000（开仓）9月1日 1=105.14.Jap￥若买进1250万日元现汇市场付出=118889.109月1日 1=105.04Jap￥卖出10份6月期英镑期货合约，收入119000（平仓）亏损118889.10-104909.78=13979.32盈利119000-105000=140002022-7-2559答案：利用期货市场与现货市场的对冲规避汇率风险举例（四）外汇现货市场外汇期货市场3月1日 1=119.15Jap￥若买进1250万日元 现汇市场付出=104909.783月1日 1=119.05Jap￥买进6个月期日元期货合约，付付出105000（开仓）9月1日 1=137.46.Jap若买进1250万日元现汇市场付出=90935.549月1日 1=137.36Jap￥卖出10份6月期英镑期货合约，收入91000（平仓）收益：收益：104909.78-90935.54=13974.24损失：105000-91000=140002022-7-2560(3)外汇投机外汇投机“多头多头”投机投机 当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上“先买先买后卖后卖”，首先建立，首先建立“多头地位多头地位”。某投机商预计某投机商预计EUR兑兑US的汇率将提高，的汇率将提高，3月月1日在芝日在芝加哥国际期货市场购进加哥国际期货市场购进1份份6月份交割的月份交割的EUR期货合约，当天期货合约，当天汇价汇价EUR1US0.6003,合约值合约值US75037.5(0.6003125000),支付佣金支付佣金US1500。4月月25日，日，6月份交割的期货汇价为月份交割的期货汇价为EUR1US0.6214,卖出合约，合约卖出合约，合约值为值为US77675（0.6214125000），盈利），盈利US2637.5（7767575037.5），扣除佣金，净盈利），扣除佣金，净盈利1137.5US（2637.51500）2022-7-2561(4)外汇投机外汇投机“空头空头”投机投机 当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上“先卖后买先卖后买”，首先建立，首先建立“空头地位空头地位”。预计预计EUR贬值，贬值，4月月1日卖出日卖出1份份6月到期的月到期的EUR期货合约，期货合约，汇率汇率DM1US0.6282,合约值合约值US78525（0.6282125000），支付佣金），支付佣金US1800，5月月1日，汇日，汇率率EUR1US0.6098，预计，预计EUR不会再贬值，买进不会再贬值，买进1份份6月到期的合约，合约值为月到期的合约，合约值为US76225（0.6098125000），了结先前的空头地位，盈利），了结先前的空头地位，盈利US2300（7852576225），扣除佣金，净盈利），扣除佣金，净盈利US500（23001800）。）。2022-7-2562二、外汇期权交易1.概念：外汇期权（Foreign Exchange Option）又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。2.特点：（1）外汇期权交易的协定汇价都是以美元为报价货币。）外汇期权交易的协定汇价都是以美元为报价货币。（2）外汇期权交易一般采用标准化合同，与外汇期货交易一）外汇期权交易一般采用标准化合同，与外汇期货交易一样，有标准的合同，标准的交割期。样，有标准的合同，标准的交割期。（3）外汇期权交易的买卖双方权利和义务是不对等的。）外汇期权交易的买卖双方权利和义务是不对等的。（4）外汇期权交易的买卖双方的收益与风险是不对称的，这）外汇期权交易的买卖双方的收益与风险是不对称的，这是由买卖双方权利和义务不对等所决定的。是由买卖双方权利和义务不对等所决定的。2022-7-25633.外汇期权交易的类型：A、按照购买者的买卖方向可分为买进期权和按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权卖出期权（1）买进期权（）买进期权（Call Option）期权买方有权按合约规定购买某种货币.又称看涨期权。为何称为看涨期权？又称看涨期权。为何称为看涨期权？（2）卖出期权（）卖出期权（Put Option）期权买方有权按合约规定卖出某种货币.又称看跌期权。又称看跌期权。2022-7-2564期权交易双方责任看涨期权看跌期权期权买方有权在到期日或之前依履约价格购买外汇有权在到期日或之前依履约价格卖出外汇期权卖方有义务在到期日或之前应买方要求依履约价格卖出外汇有义务在到期日或之前应买方要求依履约价格买入外汇2022-7-25653.外汇期权交易的类型：B、按期权行使的时间来分:（1）欧式期权（European Style）是指期权的买方（或卖方）只能在期权到期日当天的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。（2）美式期权（American Style）是指期权的买方（或卖方）可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。2022-7-2566w4、期权的损益图、期权的损益图w（1）买进看涨期权的损益图）买进看涨期权的损益图w 损益损益w 买方收益曲线买方收益曲线w 0 Sw 市场价格市场价格w B 卖方收益曲线卖方收益曲线 w F wF:期权费期权费wS:协议价格协议价格wB:盈亏平衡点盈亏平衡点2022-7-2567w（2）买进看跌期权的损益图）买进看跌期权的损益图w 损益损益w 卖方收益曲线卖方收益曲线w w 0 Sw 市场价格市场价格 w B w F w 买方收益曲线买方收益曲线wF:期权费期权费wS:协议价格协议价格wB:盈亏平衡点盈亏平衡点 2022-7-25685.期权的功能更强的两项功能:A套期保值既能防止汇率对己方不利变动而引致的损失，还可以获得汇率对己方有利变动所带来的利益。B投机获利预测汇率将会有大幅度的波动，但无法预测升还是降，可买双向期权。2022-7-25696、外汇期权应用举例w1、保值性的外汇期权交易、保值性的外汇期权交易w 美国公司从德国进口一批货物，美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付个月后需支付1250w万万EUR，按，按US1EUR2.5的协定价格购买期权的协定价格购买期权w（买权），期权费（买权），期权费5万万US。w 如到时现汇汇率是如到时现汇汇率是EUR升值，升值，US1EUR2.3，需，需w要支付要支付543万万US（12502.3）。进口商执行合约，因）。进口商执行合约，因w为按合约购买只需支付为按合约购买只需支付 500万万US（12502.5），可），可w以节省支出以节省支出38万万US（5435005）。）。w 相反，如果到时相反，如果到时EUR贬值，贬值，US1EUR2.6，按市场，按市场w汇率购买只需支付汇率购买只需支付480US（12502.6），进口商选择），进口商选择w不执行合约，按市场汇率购买不执行合约，按市场汇率购买EUR，可盈利，可盈利15万万w（5004805）。）。2022-7-25702、投机性的外汇期权交易、投机性的外汇期权交易w投机者预期汇率趋涨时，做投机者预期汇率趋涨时，做“多头多头”投机交投机交w 易，即购买易，即购买“买权买权”。w投机者预期汇率趋跌时，做投机者预期汇率趋跌时，做“空头空头”投机交投机交w 易，即购买易，即购买“卖权卖权”。w 某投机商预期两个月后，某投机商预期两个月后，EUR对对US汇率将汇率将上升，于是按协定价格上升，于是按协定价格US1EUR1.7购买一份美购买一份美式欧元买权（式欧元买权（12.5万万EUR），期权费为每），期权费为每0.01USEUR，投机商共需支付期权费，投机商共需支付期权费1250US。2022-7-2571 两个月后，如果两个月后，如果EUR的汇率与投机商的预的汇率与投机商的预测一致，上升到测一致，上升到US1EUR1.6，投机商，投机商即执行合约，以即执行合约，以US1EUR1.7的协定价的协定价格购买格购买12.5万万EUR，支付，支付7.3529万万US（12.51.7），然后再按现汇市场的价格），然后再按现汇市场的价格卖出卖出EUR，收入，收入7.8125万万US（12.51.6），可获利），可获利0.3346万万US（7.81257.35290.1250）。）。如果两个月后，如果两个月后，EUR汇率不变或反而下汇率不变或反而下跌，投机商则放弃执行合约，损失期权费跌，投机商则放弃执行合约，损失期权费1250US。2022-7-2572交易所外汇期权与外汇期货、远期外汇的比较 种类比较项目 外汇期权外汇期货远期外汇履约日期 必须符合交易所的标准规定必须符合交易所的标准规定 自由议定 履约义务 买方有权要求卖方履约或放弃此项权利 交易双方虽负有履约义务，但可于到期前先行了结 交易双方均有履约义务 合约交易单位 标准化 标准化 自由议定 保证金 买方不需交保证金，但需支付权利金；卖方需依所收权利金缴保证金，但不必每日计算盈亏，到期前无现金流动 买卖双方均需缴保证金，不但需缴保证金，且每日计算盈亏，而补交或被退回保证金多余部分 是否缴保证金，视银行与客户关系而定，一般无需缴保证金，但银行通常会依额度限制每位客户所用的金额 价格 每日价格波动无最高幅度限制（期权价格=权利金）对各类合约有每日价位最高变动幅度限制 无限制 交易参加者 已核准的费城股票交易所会员或在会员处开户的投资人 特定商品交易所的会员或在该会员开户的投资人 银行、公司机构为主 交易方式 在期权市场中公开竞价 在期货交易所公开竞价 交易双方均以电话或电报交易 保证付款人 外汇期权清算公司 清算所 无 主管当局 证券交易委员会商品期货交易委员会 银行内部自控 2022-7-25736、外币期权的价格及其影响因素（1）外币期权的价格w外币期权的价格，是指外汇期权购买者向出售者支付的价格，也称期权费或者称为权利金和保险金。w期权价格=内在价值+时间价值2022-7-2574外汇期权价格的决定因素1、内在价值内在价值：期权买方履约后所得到的利润。协定汇价与即期汇价的差额越大，期权内在值越高，期权价格也越高。2、期权的时间价值 时间越长，时间价值越高。期权价格越高。3、汇价波动幅度汇价波动幅度越大，期权价格越高。4、利率差别5、远期性汇率2022-7-2575内在价值wVc=Max(S-K,0)Vc表示某日看涨期权内在价值S表示该日外币即期汇率K表示期权合约的协议汇率Max表示取S-K和0中较大者wVc=Max(K-S,0)Vc表示某日看跌期权内在价值S表示该日外币即期汇率K表示期权合约的协议汇率Max表示取S-K和0中较大者2022-7-2576对保险费的一些解释w期权购买者之所以愿意付出比期权内在价值更高的保险费，是由于在期权有效期内存在着外汇市场汇率向有利于期权买方的方向变动的可能性，这就表现为期权的时间价值。2022-7-2577三、其他衍生交易一、衍生金融工具的概念 衍生金融工具是一种价值取决于基础金融资产（可以是股票、债券、外汇、欧洲货币和其他金融资产等）的金融合约。基础金融资产的交易形成现货交易，而衍生金融工具市场交易的是衍生金融工具。衍生金融工具的种类已超过1200多种，其中比较常见的是金融期货、金融期权、互换、利率上限与下限、远期利率协议等。在这里我们简单介绍互换业务，其他不再介绍2022-7-2578互换（Swap）互换（Swap）是一种金融交易，交易双方在一段时间内通过交换一系列支付款项，这些款项既可以包括本金支付也可以包括利息支付，又可以只包括利息支付，以达到双方互利（即转移、分散和降低风险）的目的。互换交易主要有两大类 1、利率互换（Interest Rate Swap）2、货币互换（Currency Swaps）2022-7-2579概念利率互换（Interest Rate Swap）：它是在一段时间内交易双方根据交易双方根据事先确定的协议，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同特点的一系列利息款项支付。在利率互换中，交易双方不进行任何本金款项的交换，只涉及利息款项支付的交换。货币互换（Currency Swaps）：它是交易双方在某一时期内根据事先确定的协议，进行包括利息支付和本金分期支付款项在内的交换，在开始时互相交换指定数额的两种货币，以后按规定互相偿还所欠款项的一种金融交易。货币互换中的利率一般是固定利率。货币互换是互换交易双方相互交换不同币种、但期限相同和金额相等的货币及利息的一种互换交易业务。货币互换是一种20世纪70年代就产生的场外交易协议。最简单的货币互换实质上相当于一个即期交易，再加上一系列的远期外汇交易。2022-7-2580货币互换举例 A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场上筹措美元，金额为制而得不到日元，只能在欧洲市场上筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为亿美元，利率固定为13.75，期限为，期限为5年。与此同时，年。与此同时，日本有一家日本有一家B公司想筹措美元，但在欧洲市场公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信公司的信用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内发行发行150亿日元债券，利率为亿日元债券，利率为15，当时汇率为，当时汇率为US1JPY150。这样。这样A、B两家公司即可达成货币互换协议：两家公司即可达成货币互换协议：A公司给公司给B公司公司1亿亿US，B公司给公司给A公司公司150亿亿JPY，在，在5年内互为对方支付本息。年内互为对方支付本息。2022-7-2581利率互换举例例如：甲、乙两公司在国际金融市场上筹例如：甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，筹资的利息率较高。其各自融资成本如下表：筹资的利息率较高。其各自融资成本如下表：2022-7-2582w如下表所示：如下表所示：w w 从上述表中可以看出，以固定利率筹资时甲公司的相对优从上述表中可以看出，以固定利率筹资时甲公司的相对优w势大，乙公司以浮动利率筹资时具有相对优势（和自己比）。势大，乙公司以浮动利率筹资时具有相对优势（和自己比）。w 甲公司愿意付浮动利率（预期利率将下跌），乙公司愿意甲公司愿意付浮动利率（预期利率将下跌），乙公司愿意w付固定利率（预期利率将提高）付固定利率（预期利率将提高）甲公司甲公司乙公司乙公司甲相对乙甲相对乙的优势的优势固定利率固定利率筹资筹资 10.80%12%1.2%浮动利率浮动利率筹资筹资LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%相对优势相对优势利率差利率差 0.7%2022-7-2583 假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙公司付给甲公假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙公司付给甲公司固定利率为司固定利率为10.9%，甲公司付给乙公司浮动利率，甲公司付给乙公司浮动利率LIBOR。互换后的结果如下：互换后的结果如下：甲公司甲公司 乙公司乙公司筹资付出筹资付出利率利率 固定利率固定利率10.8%浮动利率浮动利率LIBOR+0.75%利率互换利率互换付给乙浮动利率付给乙浮动利率LIBOR,收到乙固定利率收到乙固定利率10.9%付给甲固定利率付给甲固定利率10.9%，收到甲浮动利率收到甲浮动利率LIBOR实际筹资实际筹资成本成本LIBOR+10.8%10.9%=LIBOR0.1%LIBOR+0.75%+10.9%LIBOR=11.65%节约成本节约成本(LIBOR+0.25%)(LIBOR0.1%)=0.35%12%11.65%=0.35%2022-7-2584 小思考：乙付给甲的固定利率以多少为限？2022-7-2585答案 乙付给甲的固定利率以乙付给甲的固定利率以11.25为为限，因为当付给甲固定利率限，因为当付给甲固定利率11.25时，时，实际筹资成本为实际筹资成本为12（11.25%+0.75%，乙从市场上筹资，乙从市场上筹资利率为利率为LIBOR