银行信贷资产证券化信托实务培训

“银行信贷资产证券化信托实务”高档研修会培训讲义中国人民大学信托与基金研究所.5 中国.北京目 录一、会议内容安排二、信贷资产证券化试点管理措施三、以开放理念实现信托公司在信贷资产证券化四、信托机构在资产证券化试点中的职责范畴五、开发银行与信托公司合伙模式探讨及前景分析尊敬的各位代表：欢迎各位来到首都北京参与“银行信贷资产证券化信托实务”高档研修会，为了可以保证人们更加以便的参与会议，现将有关会议内容和时间安排知会如下。6月4日上午9：00-10：00揭幕致词信托公司开展银行信贷资产证券化业务的战略意义及前景分析（银监会非银部领导）6月4日上午10：00-12：00开发银行资产证券化方案设想及与信托公司合伙的重要模式（国家开发银行专家）6月4日下午2：00-5：00信贷资产证券化业务试点管理措施解读及信托原理与业务要素运用（中国银监会非银部专家）6月5日上午9：00-11：30银行信贷资产证券化业务的财务解决与会计核算措施（财政部专家）6月4日下午2：00-4：30信托机构在资产证券化试点中的职责范畴-解读信贷资产证券化业务试点管理措施（中信信托 王道远）6月4日下午4：40-5：30信托公司开展银行信贷资产证券化业务的展业分析及有关实务（邢成）信托公司开展银行信贷资产证券化业务的政策根据和法律规范（周小明）答疑闭幕信贷资产证券化试点管理措施中国人民银行中国银行业监督管理委员会公示第7号为规范信贷资产证券化试点工作，保护投资人及有关当事人的合法权益，提高信贷资产流动性，丰富证券品种，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会制定了信贷资产证券化试点管理措施，现予发布。 中国人民银行中国银行业监督管理委员会 四月二十日第一章 总 则 第一条 为了规范信贷资产证券化试点工作，保护投资人及有关当事人的合法权益，提高信贷资产流动性，丰富证券品种，根据中华人民共和国中国人民银行法、中华人民共和国银行业监督管理法、中华人民共和国信托法等法律及有关法规，制定本措施。 第二条 在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的钞票支付资产支持证券收益的构造性融资活动，合用本措施。受托机构应当根据本措施和信托合同商定，分别委托贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务的机构履行相应职责。受托机构以信托财产为限向投资机构承当支付资产支持证券收益的义务。第三条 资产支持证券由特定目的信托受托机构发行，代表特定目的信托的信托受益权份额。资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易。第四条 信贷资产证券化发起机构、受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构、其她为证券化交易提供服务的机构和资产支持证券投资机构的权利和义务，根据有关法律法规、本措施的规定和信托合同等合同（如下简称有关法律文献）的商定。受托机构根据有关法律法规、本措施的规定和有关法律文献商定，履行受托职责。发起机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务的机构根据有关法律法规、本措施的规定和有关法律文献商定，履行相应职责。资产支持证券投资机构（也称资产支持证券持有人）按照有关法律文献商定享有信托财产利益并承当风险，通过资产支持证券持有人大会对影响其利益的重大事项进行决策。第五条 从事信贷资产证券化活动，应当遵循自愿、公平、诚实信用的原则，不得损害国家利益和社会公共利益。第六条 受托机构因承诺信托而获得的信贷资产是信托财产，独立于发起机构、受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务的机构的固有财产。受托机构、贷款服务机构、资金保管机构及其她为证券化交易提供服务的机构因特定目的信托财产的管理、运用或其她情形而获得的财产和收益，归入信托财产。 发起机构、受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务的机构因依法解散、被依法撤销或者被依法宣布破产等因素进行清算的，信托财产不属于其清算财产。 第七条 受托机构管理运用、处分信托财产所产生的债权，不得与发起机构、受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务机构的固有财产产生的债务相抵销；受托机构管理运用、处分不同信托财产所产生的债权债务，不得互相抵销。 第八条 受托机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务的机构，应当恪尽职守，履行诚实信用、谨慎勤勉的义务。第九条 中国银行业监督管理委员会（如下简称中国银监会）依法监督管理有关机构的信贷资产证券化业务活动。有关监管规定由中国银监会另行制定。 第十条 中国人民银行依法监督管理资产支持证券在全国银行间债券市场上的发行与交易活动。第二章 信贷资产证券化发起机构与特定目的信托 第十一条 信贷资产证券化发起机构是指通过设立特定目的信托转让信贷资产的金融机构。 第十二条 发起机构应在全国性媒体上发布公示，将通过设立特定目的信托转让信贷资产的事项，告知有关权利人。 第十三条 发起机构应与受托机构签订信托合同，载明下列事项： （一）信托目的； （二）发起机构、受托机构的名称、住所；（三）受益人范畴和拟定措施； （四）信托财产的范畴、种类、原则和状况； （五）本措施第十四条规定的赎回或置换条款；（六）受益人获得信托利益的形式、措施； （七）信托期限；（八）信托财产的管理措施；（九）发起机构、受托机构的权利与义务； （十）接受受托机构委托代理信托事务的机构的职责； （十一）受托机构的报酬； （十二）资产支持证券持有人大会的组织形式与权力； （十三）新受托机构的选任方式；（十四）信托终结事由。 第十四条 在信托合同有效期内，受托机构若发现作为信托财产的信贷资产在入库起算日不符合信托合同商定的范畴、种类、原则和状况，应当规定发起机构赎回或置换。 第三章 特定目的信托受托机构 第十五条 特定目的信托受托机构（如下简称受托机构）是因承诺信托而负责管理特定目的信托财产并发行资产支持证券的机构。 第十六条 受托机构由依法设立的信托投资公司或中国银监会批准的其她机构担任。 第十七条 受托机构根据信托合同商定履行下列职责： （一）发行资产支持证券； （二）管理信托财产； （三）持续披露信托财产和资产支持证券信息； （四）根据信托合同商定分派信托利益； （五）信托合同商定的其她职责。 第十八条 受托机构必须委托商业银行或其她专业机构担任信托财产资金保管机构，根据信托合同商定分别委托其她有业务资格的机构履行贷款服务、交易管理等其她受托职责。 第十九条 有下列情形之一的，受托机构职责终结： （一）被依法取消受托机构资格； （二）被资产支持证券持有人大会解任； （三）依法解散、被依法撤销或者被依法宣布破产； （四）受托机构辞任； （五）法律、行政法规规定的或信托合同商定的其她情形。 第二十条 受托机构被依法取消受托机构资格、依法解散、被依法撤销或者被依法宣布破产的，在新受托机构产生前，由中国银监会指定临时受托机构。 受托机构职责终结的，应当妥善保管资料，及时办理移送手续；新受托机构或者临时受托机构应及时接受。 第四章 贷款服务机构 第二十一条 贷款服务机构是接受受托机构委托，负责管理贷款的机构。 贷款服务机构可以是信贷资产证券化发起机构。 第二十二条 受托机构应与贷款服务机构签订服务合同，载明下列事项： （一）受托机构、贷款服务机构的名称、住所； （二）贷款服务机构职责； （三）贷款管理措施与原则； （四）受托机构、贷款服务机构的权利与义务； （五）贷款服务机构的报酬； （六）违约责任； （七）其她事项。 第二十三条 贷款服务机构根据服务合同商定管理作为信托财产的信贷资产，履行下列职责： （一）收取贷款本金和利息； （二）管理贷款； （三）保管信托财产法律文献，并使其独立于自身财产的法律文献； （四）定期向受托机构提供服务报告，报告作为信托财产的信贷资产信息； （五）服务合同商定的其她职责。 第二十四条 贷款服务机构应有专门的业务部门，对作为信托财产的信贷资产单独设账，单独管理。 第二十五条 贷款服务机构应按照服务合同规定，将作为信托财产的信贷资产回收资金转入资金保管机构，并告知受托机构。 第二十六条 受托机构若发现贷款服务机构不能按照服务合同商定的方式、原则履行职责，经资产支持证券持有人大会决定，可以更换贷款服务机构。受托机构更换贷款服务机构应及时告知借款人。 第五章 资金保管机构 第二十七条 资金保管机构是接受受托机构委托，负责保管信托财产账户资金的机构。信贷资产证券化发起机构和贷款服务机构不得担任同一交易的资金保管机构。 第二十八条 受托机构应与资金保管机构签订资金保管合同，载明下列事项： （一）受托机构、资金保管机构的名称、住所； （二）资金保管机构职责； （三）资金管理措施与原则； （四）受托机构、资金保管机构的权利与义务； （五）资金保管机构的报酬； （六）违约责任； （七）其她事项。 第二十九条 资金保管机构根据资金保管合同管理资金，履行下列职责： （一）安全保管信托财产资金； （二）以信贷资产证券化特定目的信托名义开设信托财产的资金账户； （三）根据资金保管合同商定方式，向资产支持证券持有人支付投资收益； （四）根据资金保管合同商定方式和受托机构指令，管理特定目的信托账户资金； （五）按照资金保管合同商定，定期向受托机构提供资金保管报告，报告资金管理状况和资产支持证券收益支付状况； （六）资金保管合同商定的其她职责。 根据信托合同商定，受托机构也可委托其她服务机构履行上述（三）、（四）、（五）项职责。 第三十条 在向投资机构支付信托财产收益的间隔期内，资金保管机构只能按照合同商定的方式和受托机构指令，将信托财产收益投资于流动性好、变现能力强的国债、政策性金融债及中国人民银行容许投资的其她金融产品。 第三十一条 受托机构若发现资金保管机构不能按照合同商定方式、原则保管资金，经资产支持证券持有人大会决定，可以更换资金保管机构。 第六章 资产支持证券发行与交易 第三十二条 受托机构在全国银行间债券市场发行资产支持证券应当向中国人民银行提交下列文献： （一）申请报告； （二）发起机构章程或章程性文献规定的权力机构的书面批准文献； （三）信托合同、贷款服务合同和资金保管合同及其她有关法律文献草案； （四）发行阐明书草案（格式规定见附）； （五）承销合同； （六）中国银监会的有关批准文献； （七）执业律师出具的法律意见书； （八）注册会计师出具的会计意见书； （九）资信评级机构出具的信用评级报告草案及有关持续跟踪评级安排的阐明； （十）中国人民银行规定提交的其她文献。 第三十三条 中国人民银行应当自收到资产支持证券发行所有文献之日起5个工作日内决定与否受理申请。中国人民银行决定不受理的，应书面告知申请人不受理因素；决定受理的，应当自受理申请之日起20个工作日内作出核准或不核准的书面决定。 第三十四条 资产支持证券可通过内部或外部信用增级方式提高信用级别。第三十五条 资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易应聘任具有评级资质的资信评级机构，对资产支持证券进行持续信用评级。 资信评级机构应保证其信用评级客观公正。 第三十六条 发行资产支持证券时，发行人应组建承销团，承销人可在发行期内向其她投资者分销其所承销的资产支持证券。 第三十七条 资产支持证券名称应与发起机构、受托机构、贷款服务机构和资金保管机构名称有明显区别。 第三十八条 资产支持证券的发行可采用一次性足额发行或限额内分期发行的方式。分期发行资产支持证券的，在每期资产支持证券发行前5个工作日，受托机构应将最后的发行阐明书、评级报告及所有最后的有关法律文献报中国人民银行备案，并按中国人民银行的规定披露有关信息。 第三十九条 资产支持证券的承销可采用合同承销和招标承销等方式。承销机构应为金融机构，并须具有下列条件： （一）注册资本不低于2亿元人民币； （二）具有较强的债券分销能力； （三）具有合格的从事债券市场业务的专业人员和债券分销渠道； （四）近来两年内没有重大违法、违规行为； （五）中国人民银行规定的其她条件。 第四十条 资产支持证券在全国银行间债券市场发行结束后10个工作日内，受托机构应当向中国人民银行和中国银监会报告资产支持证券发行状况。 第四十一条 资产支持证券可以向投资者定向发行。定向发行资产支持证券可免于信用评级。定向发行的资产支持证券只能在认购人之间转让。 第四十二条 资产支持证券在全国银行间债券市场发行结束之后2个月内，受托机构可根据全国银行间债券市场债券交易流通审核规则的规定申请在全国银行间债券市场交易资产支持证券。 第四十三条 资产支持证券在全国银行间债券市场登记、托管、交易、结算应按照全国银行间债券市场债券交易管理措施等有关规定执行。第七章 信息披露 第四十四条 受托机构应当在资产支持证券发行前和存续期间依法披露信托财产和资产支持证券信息。信息披露应通过中国人民银行指定媒体进行。受托机构及有关知情人在信息披露前不得泄露其内容。第四十五条 受托机构应保证信息披露真实、精确、完整、及时，不得有虚假记载、误导性陈述和重大漏掉。 接受受托机构委托为证券化交易提供服务的机构应按照有关法律文献商定，向受托机构提供有关信息报告，并保证所提供信息真实、精确、完整、及时。 第四十六条 受托机构应当在发行资产支持证券5个工作日前发布最后的发行阐明书。第四十七条 受托机构应在发行阐明书的明显位置提示投资机构：资产支持证券仅代表特定目的信托受益权的相应份额，不是信贷资产证券化发起机构、特定目的信托受托机构或任何其她机构的负债，投资机构的追索权仅限于信托财产。第四十八条 在资产支持证券存续期内，受托机构应核对由贷款服务机构和资金保管机构定期提供的贷款服务报告和资金保管报告，定期披露受托机构报告，报告信托财产信息、贷款本息支付状况、证券收益状况和中国人民银行、中国银监会规定的其她信息。 第四十九条 受托机构应及时披露一切对资产支持证券投资价值有实质性影响的信息。 第五十条 受托机构年度报告应经注册会计师审计，并由受托机构披露审计报告。第五十一条 受托机构应于信息披露前将有关信息披露文献分别报送全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司。全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司应为资产支持证券信息披露提供服务，及时将违背信息披露规定的行为向中国人民银行报告并公示。第八章 资产支持证券持有人权利及其行使 第五十二条 资产支持证券持有人根据有关法律文献商定，享有下列权利： （一）分享信托利益；（二）参与分派清算后的剩余信托财产；（三）依法转让其持有的资产支持证券；（四）按照规定规定召开资产支持证券持有人大会；（五）对资产支持证券持有人大会审议事项行使表决权； （六）查阅或者复制公开披露的信托财产和资产支持证券信息资料； （七）信托合同和发行阐明书商定的其她权利。 第五十三条 下列事项应当通过召开资产支持证券持有人大会审议决定，信托合同如已有明确商定，从其商定。 （一）更换特定目的信托受托机构； （二）信托合同商定的其她事项。第五十四条 资产支持证券持有人大会由受托机构召集。受托机构不召集的，资产支持证券持有人有权根据信托合同商定自行召集，并报中国人民银行备案。第五十五条 召开资产支持证券持有人大会，召集人应当至少提前三十日公示资产支持证券持有人大会的召开时间、地点、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。 资产支持证券持有人大会不得就未经公示的事项进行表决。第五十六条 资产支持证券持有人大会可以采用现场方式召开，也可以采用通讯等方式召开。 资产支持证券持有人根据信托合同商定享有表决权，资产支持证券持有人可以委托代理人出席资产支持证券持有人大会并行使表决权。 第五十七条 资产支持证券持有人大会决定的事项，应当报中国人民银行备案，并予以公示。第九章 附 则 第五十八条 与信贷资产证券化有关的会计、税收解决规定和房地产抵押登记变更规定，由国务院有关部门另行规定。 第五十九条 购买和持有资产支持证券的投资管理政策由有关监管机构另行规定。第六十条 本措施自发布之日起实行。第六十一条 本措施由中国人民银行和中国银行业监督管理委员会负责解释。附：资产支持证券发行阐明书的编制规定一、发行机构（受托机构）、发起机构、贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其她为证券化交易提供服务的机构的名称、住所 二、发起机构简介和财务状况概要 三、发起机构、受托机构、贷款服务机构和资金保管机构在以往证券化交易中的经验及违约记录声明 四、交易构造及当事方的重要权利与义务 五、资产支持证券持有人大会的组织形式与权力 六、交易各方的关联关系声明 七、信托合同、贷款服务合同和资金保管合同等有关法律文献的重要内容 八、贷款发放程序、审核原则、担保形式、管理措施、违约贷款处置程序及措施九、设立特定目的信托的信贷资产选择原则和记录信息 十、信托财产钞票流需要支付的税费清单，多种税费支付来源和支付优先顺序 十一、发行的资产支持证券的分档状况，各档次的本金数额、信用级别、票面利率、估计期限和本息偿付优先顺序 十二、资产支持证券的内外部信用提高方式 十三、信用评级机构出具的资产支持证券信用评级报告概要及有关持续跟踪评级安排的阐明 十四、执业律师出具的法律意见书概要 十五、选择性或强制性的赎回或终结条款，如清仓回购条款 十六、各档次资产支持证券的利率敏感度分析；在给定提前还款率下，各档次资产支持证券的收益率和加权平均期限的变化状况 十七、投资风险提示 十八、注册会计师出具的该交易的税收安排意见书 十九、证券存续期内信息披露内容及获得方式 二十、中国人民银行规定载明的其她事项以开放理念实现信托公司在信贷资产证券化业务中的实质性突破中国人民大学信托与基金研究所执行所长 邢成博士一、巨大的转折契机和市场机遇资产证券化(Asset Securitization)是一项以提高资产流动性和融资为目的的金融创新。是指将缺少流动性,但可以产生可预见的稳定的钞票流量的资产,通过一定的构造安排,重新分派风险与收益,再配以相应的信用担保,最后以其为资产标的发行证券进行融资的技术和过程。 美国自1968年第一次发行转移证券（pass-through securities）开始迄今已有三十近年的历史，资产证券化获得了巨大的发展。资产证券化产品是美国固定收益证券市场最重要的增长动力。截至底美国的资产证券化规模就已达到7万亿美元左右，如图三所示，资产证券化产品已成为美国固定收益证券市场合占份额最大的品种，截至第3季度约占美国固定收益证券市场总规模的30%。图一、美国固定收益证券市场构造数据来源：注：MBS（Mortgage-backed Securities）指住宅抵押贷款证券。截至底，美国各类MBS的在外未清偿总额达到53091亿美元，已经超过美国国债在外未清偿总额，成为美国最重要的固定收益证券品种。ABS（Asset-backed Securities）指资产支持证券，ABS的应用领域涉及信用卡应收账款、房屋抵押贷款、CBO/CDO、汽车贷款、学生贷款、预制房、设备租赁及其她。在国内有关资产证券化的理论探已有近年，但由于诸多因素终未能付诸实行。直至3月国务院正式批准中国建设银行和国家开发银行作为信贷资产证券化的试点单位，才真正拉开国内资产证券化时间的帷幕。把信贷资产证券化作为国内启动资产证券化业务的切入点，是国内市场经济发展的必然选择,也是国内经济、金融发展的客观规定。由中国人民银行牵头，国家发展和改革委员会、财政部、劳动和社会保障部、建设部、国家税务总局、国务院法制办、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会参与的信贷资产证券化试点工作协调小组正式成立，从即将颁布实行的信贷资产证券化试点工作管理措施（征求意见稿）内容来看，本次启动国内信贷资产证券化业务，是选择了优良资产证券化作为试点对象。优良资产是指资产按照合同使用,已经及时实现了到期的权益,并有充足的信心和能力保证将来权利和义务的实现,没有其他也许影响资产信用的状况浮现。优良资产自身意味着较高的信用和可预见的钞票流,通过合适的组合和大量的资产,可以产生稳定的钞票流。通过真实发售,可以获得外界高档别的信用支持,实现信用增级。从欧美各国的实践来看,适于证券化的抱负资产的特性是：可理解的信用特性；可预测的钞票流量；平均归还期至少为一年；拖欠率和违约率低；完全分期摊还；多样化的借款者；清算值高。很显然,宜于进行证券化的资产的最核心或者说最基本的条件是该资产可以带来可预测的相对稳定的钞票流。由此可以觉得,国内本次试点选择优良信贷资产作为基本资产，表白决策层要保证证券化顺利进行。就证券化操作模式的选择而言，资产证券化可以根据资产特性、目的设立和配套环境的不同，设计多样化的操作模式。以证券化资产与否移出发起人的资产负债表之外为原则，可分为表内模式和表外模式。以SPV的形态为原则，表外模式可再分为SPT (special purpose trust，特殊目的信托)和SPC(Special purpose company，特殊目的公司)模式。前者指发起人在拟证券化资产上设定SPT，借助信托财产独立性原理隔离资产风险，并运用证券载体形式发售信托产品；后者指发起人将拟证券化的资产转让给具有“空壳性”的SPC，由其以这些资产为担保发行ABS。一般而言，表外操作模式更带有规范化、普遍性和长期性，并可为各类发起人所采用。根据国内目前的具体国情，考虑现行的法律环境和制度环境，实行 SPC模式与现行的公司法、会计税收制度、市场承认度以及推广性等诸多方面均存在较大的障碍。相比于SPC模式，在国内采用SPT模式就具有无可比拟的先天优势。即将制定出台的信贷资产证券化试点管理措施中明确规定了，金融机构作为发起机构，通过设立特定目的信托，以资产支持证券的形式向投资机构转让信贷资产，由受托机构负责管理信托财产，以信托财产所产生的钞票流支付资产支持证券收益的构造性融资活动。国家开发银行信贷资产证券化业务方案的核心也强调：基于特定目的信托的基本原理，设计交易构造，达到在法律上实现风险隔离的目的。SPT具有成本低、手续简朴的长处，信托具有天然满足证券化资产与原始权益人破产风险相隔离的规定。国内的信托法尽管未赋予信托的法人地位，但规定信托财产既不属于信托投资公司对受益人的负债，也不属于其固定资产，信托投资公司终结时，信托财产不属于其清算财产，也能在一定限度上实现破产隔离。国内信托法虽只辨别了资金信托和财产信托。但信托公司完全可以运用财产信托进行证券化，由发起人(委托人)将资产委托给信托投资公司，由信托发行以发起人为受益人的构造化信托受益合同(各级受益合同的支付顺序和支付条件不同)，发起人保存一部分权益并将高档或次级受益合同转让给第三方投资者。同步也可以运用资金信托进行证券化，即由信托投资公司将设立资金信托募集的资金按照信托合同规定购买资产。此外，也可以考虑将资金信托和财产信托结合来达到所需的构造。综上所述，即将启动实行的信贷资产证券化业务将给国内信托公司的业务模式和专属业务优势带来前所未有的转折契机和巨大的市场机遇。二、以开放的理念判断政策瓶颈的突破据有关部门记录，截至今年1月，建行自营性个人住房贷款余额达到3485亿元，加上公积金住房贷款则近4800亿元。全国住房抵押贷款存量已经超过了1.71万亿元，银行业正处在房贷风险初步显现的时期。一旦浮现较大面积的风险，势必影响某些银行正在进行的股份制改革，甚至导致更大的金融风险。目前对在国内开展信贷资产证券化与否可行，仍有人抱质疑或者观望的态度，有些信托公司反映滞后，积极性不高。就其因素重要是觉得目前国内开展信贷资产证券化业务尚存在众多法律政策障碍。如：ABS是证券还是受益凭证,如果是证券，则证券法对此并没有有关规定。如果是受益凭证，则信托法明文规定受托人设立信托不能发行受益凭证、代理投资凭证等；信贷资产与否“真实交易”以及有关商定；200份信托合同限制等等。事实上，开展信贷资产证券化需要两个层次的法律体系予以保障。现阶段，国内的金融法律框架由公司法，证券法，证券投资基金法，信托法，会计法等构成，应当说资产证券化所需法律的第一层次虽有局部空白点，但基本可以满足。即证券法可以监管资产证券化证券的发行和交易；而新颁布的信托法，为破产隔离技术，特别目的信托的设立，以及资产的保管等方面提供了法律根据，增进了资产证券化在国内的发展。但是针对资产证券化特点设计的专门法规，即第二层次，尚有待完善，涉及商业银行法和证券法的合用性及个别条款的约束性等。其中最为突出的就是信托投资公司资金信托业务暂行管理措施第六条规定：“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200份（含200份），每份合同金额不得低于人民币5万元（含5万元）。”从成本效益角度，此条规定将严重的影响资产证券化产品的可操作性；虽然从理论上讲，法律和制度问题是实行资产证券化的首要障碍，需要政府尽快为资产证券化提供法律保障。但九部委联合起草的资产证券化管理措施已经接近完毕，并有望于五、六月份推出，资产证券化管理措施必然是将信贷资产证券化作为特例来规范，这一专门管理措施的推出必将大大推动信托参与中国资产证券化的进程。与此同步，为配合国务院批准的信贷资产证券化试点工作，财政部正在加快制定与信贷资产证券化试点有关的会计制度，9月，财政部发布了“有关印发金融机构金融资产转让会计解决暂行规定（征求意见稿）的告知”（财会便29号），在全社会公开征求意见。并力求在国家开发银行和中国建设银行这两家银行信贷资产证券化试点具体规定出台之前，正式颁布实行。此后，财政部又于1月5日发布了信托业务会计核算措施(财会1号)。基于上述背景分析，我们可以得出肯定的结论：无论是第一还是第二层次现行法律政策方面的制约或者瑕疵度都不也许构成本次信贷资产证券化启动的实质性障碍。以住宅抵押贷款证券（MBS）和资产支持证券（ABS）为基本形式，并在银行间债券市场流通的信贷资产证券化构造设计，必然突破以往集合资金信托200份私募限制等一系列制约，全面实现信托凭证的原则化设计和流通。对此信托公司必须以更加开放和宏观的眼光加以判断。固然，对于整个法律体系而言，要想使资产证券化获得更大的发展空间，应在修改公司法、证券法、信托法税法等有关法律时充足考虑资产证券化方面的状况，从而逐渐建立适应资产证券化的法律、制度体系，保障资产证券化的长期、迅速发展。并在条件成熟时制定资产证券化特别法加大法律的可操作性。三、以战略高度界定该业务模式的深远意义信贷资产证券化可以丰富资我市场产品，增进资我市场的健康发展。商业银行可将长期存量信贷资产变为资我市场可流动的证券，实现功能回归。同步信托公司可以通过参与该项业务逐渐形成稳定的利润来源和成熟的业务模式，进而构建信托公司专属的业务领域和专业优势。开展信贷资产证券化对国内国民经济的发展具有明显的推动作用。就宏观而言，一方面，资产证券化可以丰富资我市场产品，扩大资我市场规模。证券化产品是国际债券市场中非常重要的构成部分，底美国MBS和ABS余额分别为5.3万亿和1.7万亿美元，两项总和占美国债务市场总额22万亿美元的32，超过国债和公司债而成为比例最高的债券品种。国内通过发行证券化产品，银行可以经由资我市场获得资金；通过投资于证券化产品，保险公司、基金公司或者其她机构投资者的资金又进入资我市场，从而资我市场同银行、保险市场之间割裂的状态得以有效打破。商业银行既有住房抵押贷款、不良资产和中长期贷款等存量资产将可以形成数千亿的潜在证券化产品市场；另一方面，有助于增强全社会的资本流动性，提高整个经济体系的运营效率。资产证券化的核心在于运用将来可靠的钞票流的信用来融资，将目前不具有流动性的固定资产甚至无形资产转化为钞票，然后将钞票再度投入公司的生产经营之中。通过资产证券化增进非流动性资产向流动性资产的转化，通过对全社会资本流动性的提高增进了经济的发展；第三，信贷资产证券化可疏导商业银行风险，解决商业银行与资我市场的功能错位，分散、转移和对冲银行过度集中的风险，缓和、防备和化解银行也许面临的流动性压力。通过信贷资产证券化，商业银行可以将存量长期信贷资产变为可流动的证券，减少商业银行长期信贷资产存量。同步，信贷资产证券化可以将银行风险分散、转移给数目众多、乐意和可以承当风险的社会个体，从而减少整体金融风险，避免由社会全体成员来承当无收益的风险，减少不公平。此外，资产证券化可以增长资产负债管理手段，缓和也许面临的流动性压力。通过证券化的真实发售和破产隔离功能，可以将难流动的中长期贷款置于资产负债表之外，及时获取高流动性的钞票资产。就微观而言，信托公司积极参与和开展信贷资产证券化信托业务，第一有助于全面提高信托公司在国内资产证券化业务领域中的整体地位和作用，扩大自身的市场影响，树立良好的专业形象，为信托业逐渐获得与之对称的行业地位，真正成为四大金融支柱之一，奠定坚实的基本；第二，有助于信托公司逐渐形成专业化信托公司的经营模式。从监管部门的政策导向和此后信托公司的发展途径分析，相称一批信托公司，都应逐渐从所谓“无所不能”、“无所不会”但广而不专、博而不精的全能型或者“金融超市型”向集中优势型即专业化方向转化。信托公司应根据自身的资源优势、地区特点、市场容量、团队构造及专业优势，逐渐在一、两个领域或行业中逐渐形成特有优势，进而逐渐发展成极具特色和竞争优势的专业化信托公司，而资产证券化业务则是一种极好的切入点；第三，有助于哺育信托公司的业务创新能力，迅速形成极具特色和市场影响的产品品牌效应。信贷资产证券化产品，无论是ABS还是MBS都具有明显的收益稳定和风险可控的特点，极为适合信托公司的产品定位和客户群体，尽管在目前的起步阶段还只限于机构投资者，但对于信托公司不断熟悉资产证券化业务的流程和模式，全面提高自身对资我市场和证券产品的把控、驾驭能力，增强信托业务和投行业务的创新能力，进一步挖掘和发现潜在的市场和客户都具有极为深远的战略意义。第四，有助于培养专业化人才和建立一支专业、高效、精干的管理团队和工作团队。信托公司在信贷资产证券化乃至其她各类资产证券化中的地位、作用和功能，与信托公司的业务能力和专业水准直接有关。如果信托公司具有一大批优秀的资产证券化业务的专业人才队伍，随着国内资产证券化规模不断扩大，信托公司决不会长期仅局限于扮演“管道”的角色。四、以创新思路构建信托功能在信贷资产证券化中的运用针对中国建设银行和国家开发银行即将推出的信贷资产证券化业务，某些信托公司仍心存疑虑，踌躇不定。究其因素，重要是觉得在此业务的交易构造设计中，信托公司只悲观的扮演“管道”角色，收益微薄，甚至是无利可图。无疑，这种判断是极其错误和短视的。估计于下半年推出的国家开发银行信贷资产支持证券，波及100亿元中长期贷款，分为A、B两挡，以公开招标和簿记建档方式，在银行间市场发行、流通。开行资产证券化方案根据的原理与建行同样，运用信托机制，将其在煤电油运、通信、市政公共设施等领域100亿的信贷资产从开行剥离出来，委托一家信托公司发行资产支持证券。A档为90亿元优先级债券，它将在银行间市场公开招标发行；B档为10亿元次级债券，采用簿记建档的方式发行。期限均为3年，采用固定利率的计息方式，每半年或一年兑付一次本息。招标发行和簿记建档发行的重要区别在于利率的拟定方式。前者通过机构投资者竞价撮合；后者则以一对一协商的方式成交。中国建建设行首期初步拟定拿出约50亿元的住房抵押贷款，打包成一种资产池，并以此作为支持资产发行证券。这50亿元住房抵押贷款来源于建行上海分行、福建分行和江苏分行。其中上海分行占重要位置，估计将达到30亿元。根据国外成熟的经验，信贷资产证券化的交易构造和业务流程如下图所示。按照目前国内信贷资产证券化试点方案，以信托方式实行资产证券化的基本运作思路涉及：1、发起人作为信托财产的委托人，与受托人签订信托契约，将资产证券化的基本资产设定为信托财产，信托给受托人。所谓信托财产是指受托人因承诺而获得的财产，信托财产在法律关系上，归属于受托人，名义上为受托人所有，但信托财产应受信托目的的拘束，并为信托的目的而独立存在。这一环节的核心在于“真实发售”，并在设计方案的条款时充足考虑多种也许发生的风险并加以控制，同步实现破产隔离。换言之，信托财产具有与各信托法律关系当事人互相独立的地位，它既与委托人的未设立信托的其她财产相区别，也与受托人的财产相区别。2、 信用增级。信用增级的方式涉及内部信用增级和外部信用增级两种方式。内部信用增级的措施有：通过钞票流分层实现信用增级，即将所发行证券分为不同的级别，优先级证券将一方面得到偿付，从而将优先级证券的风险转移给次级证券持有人，提高优先级证券的信用级别；通过将不同质量、不同钞票回收期限的资产构成离散的资产包，从而通过整体的钞票流实现更高的信用级别；或者由发起人提供更多的连带责任，诸如过度担保和追索权；外部信用增级则重要通过第三方对标的资产进行担保等增级过程。最后，要由权威信用评级机构对项目进行信用评级，资产证券化一般规定投资级以上的评级。具体而言，受托人将信托财产的信托利益分割成优先级信托利益和次级信托利益，优先级信托利益将进一步被分割成优先级受益凭证，并由受托人或受托人委托的投资银行将优先级受益凭证以定向发行方式发售给机构投资者；委托人保存所有的次级信托利益。3、发起人作为信托财产的管理服务人，归集钞票流，管理、经营、处置证券化基本资产，所获得的钞票收入转入受托人指定的账户。4、信托财产产生的钞票流优先分派给投资者(即优先级受益凭证的持有人)，剩余利益归次级类信托利益的所有者(即委托人)所有。5、优先级受益凭证可以背书转让或运用银行间债券市场进行流通、交易。可以看到，资产证券化是比较复杂的，不仅实行的环节较多，并且将波及到银行、投资银行、信用评级机构、会计事务所、律师事务所、保理公司等各方面机构。在本次试点中建设银行委托中金公司担任投资银行，而国家开发银行则更是运用自身具有金融债及公司债承销业务方面丰富的经验，力求亲自充当承销商借机拓展投行业务。可以清晰看出，信贷资产证券化业务在布满诱人的市场商机的同步，也拉开了各专业机构之间剧烈竞争的序幕。因此，信托公司在参与本次信贷资产证券化试点过程中，若想分得一杯羹，甚至要占的先机，必须要高屋建瓴，以长远发展的前瞻性眼光和构建核心业务模式的战略高度加以判断和结识。第一步，先以受托人的角色发挥“管道”的简朴功能，目的是先占得一席之地。在此前提下，进一步夯实基本，练好内功，把握市场机遇，不断拓展业务空间，最后争取在资产选择与组合、产品的设计与创新、产品的推介与发行、资产的管理与监控等各个环节的投资银行业务乃至信用增级和保理业务等各个方面实既有效突破，彻底转变信托公司在信贷资产证券化试点初期所充当的毫无科技含量的“管道”角色 ，进而彻底改善收益率水平，真正发展成为证券化重要的组织、承销和交易者之一。此外，证券化的资产种类决不仅限于本次试点推出的优良信贷资产一种。其范畴极为广泛，重要涉及：抵押、担保贷款,如居民住宅抵押贷款等；多种应收账款,如信用卡应收账款、转账卡应收账款、应收账款；多种有固定收入的贷款,如航空机票收入、收费公路或桥梁和其她公用设施收入等；多种商业贷款,如商业房地产贷款、各类工商公司贷款、汽车贷款等。因此，随着国内资产证券化规模的不断扩大和限度的不断深化，信托公司开展该类业务的规模化效益必将显现出来，信托公司在资产证券化业务中发挥的作用不断扩大，其对信托公司可持续发展的意义也必然日渐凸现。 .4.18.信托机构在资产证券化试点中的职责范畴解读信贷资产证券化试点管理措施王道远中信信托投资有限责任公司总经理助理兼信托财务部总经理4月21日，中国人民银行和中国银监会联合发布实行信贷资产证券化试点管理措施（如下简称措施）。措施的发布实行在中国资产证券化历史进程中具有里程碑意义。措施选择以特定目的信托、而不是以特定目的公司的方式开展信贷资产证券化业务试点。特定目的信托处在信贷资产证券化交易构造的中心地位，信托投资公司作为特定目的信托的受托机构（受托人），被赋予了一定的法定职责。作为来自一家受托机构的从业人员，解读和思考这些职责，有助于我们结识信托在资产证券化试点中的作用和定位，丰富和细化信托的服务功能，勤勉履行受托人的应尽职责。措施勾画了信贷资产证券化的基本交易构造（参见图一）。中国银监会中国人民银行发起机构（委托人）资产支持证券全国银行间债券市场特定目的信托（项目）资产支持证券持有人（受益人）信托财产资金保管机构证券登记托管机构贷款服务机构资信评级机构受托机构（受托人）执业律师注册会计师承销机构图一措施是以规范和描述一项新的金融业务为线索，尽管也把“特定目的信托受托机构”作为单独一章，但要囊括和理解受托机构的职责范畴和功能定位，单看这一章是远远不够的，需要从措施的全文和交易构造的各个细节来全面考量。一、特定目的信托范畴决定受托机构的职责范畴根据措施，特定目的信托就是资产证券化目的信托，该信托的范畴涉及如下从（一）至（四）的过程： （一）发起机构（委托人）设立特定目的信托，受托机构（受托人）承诺该特定目的信托，确认受益人范畴和拟定措施，双方签订信托合同，信托成立；发起机构向特定目的信托（项目）移转信托财产（即信贷资产）。（二）特定目的信托（项目）在全国银行间债券市场发行（信托）受益证券（资产支持证券），认购人向信托（项目）交付认购资金。（三）特定目的信托（项目）将认购人交付的有效认购资金转付给发起机构（委托人）。（四）按照信托合同等信托文献的商定，信托生效，认购人正式成为资产支持证券持有人（受益人），获得受益证券（资产支持证券）的信托受益权，该信托受益权可依法转让。在完毕了（一）至（四）后，特定目的信托成立且生效。（一）、（二）、（三）、（四）是便于理解的分解动作，实际很也许被集中安排在一两天内办理完毕。我们可以用图二简化图一，更便于理解特定目的信托的范畴：信托合同受托人人信托财产钞票信托项目受益人委托人信托受益权钞票图二过去两年来，在国内的信托市场上，已陆续浮现了某些采用信托模式做准资产证券化的案例。这些案例中的信托范畴大部分和图二所示的信托范畴是不同的：第一步由委托人设立自益性财产信托并向信托项目移转信托财产（这时候信托已经成立并生效），第二部由委托人（同步也是最初受益人，不是信托项目自身）转让信托受益权，受让人成为新的受益人。业内部分专家始终坚持觉得，第一步的行为属于信托的范畴（见图三），第二步的行为不属于信托的范畴，至少不属于受托人的重要职责范畴。信托合同受托人人信托财产委托人、受益人信托项目信托受益权图三措施毕竟是一项复杂创新业务的试点措施，受到各方面专家的讨论甚至争议局限性为奇。目前，特定目的信托的范畴已经现实地扩大到图二的情形，这种情形是已经实现了“证券化”的信托目的，最初受益人（资产支持证券持有人）是通过支付对价获得了最初的信托受益权。与之相伴的是，和信托受益权初次确认和后期流通有关的工作，涉及资产支持证券的发行、交易、信息披露等工作，就自然纳入到受托机构的职责范畴。二、受托机构的职责范畴特殊目的信托在资产证券化中的中心地位，决定了受托机构是资产证券化服务的总协调人，是为资产支持证券持有人（受益人）提供综合金融服务的集成者和统一平台。我们不妨从一种会计人员的视角来看受托机构的工作。会计人员习惯于通过一张特殊目的信托项目资产负债表来结识受托职责：这张资产负债表的左半部分是委托人移转过来的信托财产，右半部分重要是受益人（资产支持证券持有人）的信托权益（没有积极负债）；受托机构是这张资产负债表的编报者。这样看，受托机构就明显有三个工作方向：一是管理好左半部分的资产，以及与之有关的财务收支、担保抵押等；二是提供好对右半部分既有受益人和潜在受益人的服务，三是把左右两部分有机协调起来，把左半部分的动态及时、精确、完整地反映到右半部分，把右半部分的权益意志和合法主张及时、精确、完整地反映到左半部分的管理活动中，进而统一管理整个信托项目、把握整个信托进程。在前两个工作方向，受托机构依措施亲自办理了某些业务，并将某些服务转委托（外包）出去：在第一工作方向，是辨别资产类别及其管理特点分别外包；在第二工作方向，是按服务功能和服务环节分别外包。在第三工作方向上，受托机构重要是亲自办理业务。（一）受托机构转委托（外包）的业务在发起机构（委托人）选择拟定了受托机构、双方签订了信托合同后来，受托机构要代表特殊目的信托（项目）、按照信托合同商定和各类专业服务提供商签订一系列委托代理合同（合同），至少涉及：1.与贷款服务机构，签订贷款服务合同。2.与资金保管机构，签订信托资金保管合同。3.与资信评级机构，签订资产支持证券资信评级服务合同。4.与执业律师，签订律师顾问服务合同。5.与注册会计师，签订税务征询服务和审计服务合同。6.与证券登记托管机构，签订资产支持证券托管合同。7.与承销机构，签订资产支持证券承销合同。（二）受托机构亲自办理的业务我们仍然从上述三个工作方向结识受托机构应亲自办理的业务。一是管理信托财产，并可根据信托合同有条件地运用信托财产。受托机构重要通过监督和协调贷款服务机构和资金保管机构的工作来实行信托财产管理；在信托存续期间，受托机构若发现作为信托财产的信贷资产在入库起算日不符合信托合同商定的范畴、种类、原则和状况，应当规定发起机构赎回或置换。 在信托存续期间，按照合同商定的方式，受托机构有权决定将信托财产收益投资于流动性好、变现能力强的国债、政策性金融债及中国人民银行容许投资的其她金融产品（资金保管机构执行）。二是发行资产支持证券；如需要，按照信托合同商定召集资产支持证券持有人大会。资产支持证券的发行体是特定目的信托，受托机构代表特定目的信托向中国人民银行申请在全国银行间债券市场发行资产支持证券。资产支持证券在全国银行间债券市场发行结束之后2个月内，受托机构可依法申请在全国银行间债券市场交易资产支持证券。目前看，国家有关业务监管部门和金融市场管理部门是将资产支持证券视同债券进行管理，因此一般公司或者机构发债所要办理的所有事宜，所要联系的所有机构和环节，受托机构都应“照章办理”。特定目的信托为发行资产支持证券而聘任的中介机构有证券登记托管机构、资信评级机构、执业律师、注册会计师和承销机构等。其中，证券托管机构和资信评级机构在资产支持证券的存续和交易中还提供持续服务。受托机构负责召集召开资产支持证券持有人大会，应当至少提前三十日公示大会的召开时间、地点、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。 三是担任特定目的信托主会计，负责进行信息披露，组织信托终结清算，保管信托资料。受托机构负责按照财政部信托业务会计核算措施设立特定目的信托项目账簿，记录计算信托资产权益变化和财务收支，根据信托合同商定分派信托利益，编制信托项目财务会计报告（该报告应经注册会计师审计）。受托机构代表特定目的信托（项目）确认、计量和支付给若干外包服务机构的报酬。受托机构的信息披露工作受到监管部门的高度注重，因此受托机构应从尽职管理和风险管理的高度去看待信息披露。从披露内容看，所披露信息来自资产支持证券（即信托权益）和信托财产（即信托资产）两个方面，既要披露已发生的状况和目前的状态，也要披露预期的进展和也许的风险；从披露阶段看，分在资产支持证券发行前（发行阐明书）和存续期间两个阶段；从披露对象看，重要是资产支持证券持有人或者潜在持有人，通过中国人民银行指定媒体进行公开披露，同步按照有关监管规定，还应根据不同情形及时向中国人民银行、中国银监会、全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司等进行事前报送或者事后备案；从披露内容的组织看，一方面是贷款服务机构向受托机构提供贷款服务报告，资金保管机构向受托机构提供资金保管报告，证券托管机构向受托机构提供资产支持证券持有人名册和份额变化状况，然后是受托机构核对这些报告，并编制受托机构报告，最后是受托机构将所有报告进行披露；从披露流程看，分受托机构广泛披露和资产支持证券持有人单独查询两种状况，资产支持证券持有人有权查阅或者复制公开披露的信托财产和资产支持证券信息资料。在资产证券化业务中，往往波及到资产支持证券信用增级问题。常用的增级方式有设立钞票储藏账户、提供担保、信用保险、超额资产、更换部分资产、安排优次级构造等，无论选择哪种增级方式，都会对信托财产管理、资产支持证券发行和交易、信托财务会计报告以及信息披露等产生影响，需要引起受托机构的格外关注。对于特定目的信托的终结清算，措施没有具体规定。但组织信托终结清算是信托法赋予受托机构的职责。信托法第五十八条规定，“信托终结的，受托人应当作出解决信托事务的清算报告。受益人或者信托财产的权利归属人对清算报告无异议的，受托人就清算报告所列事项解除责任。但受托人有不合法行为的除外。”受托机构应提前制定清算工作预案，在信托合同里就对多种也许发生的清算情形周全安排；特别当没有完全实现预期的资产证券化筹划或者信托目的的时候，应通过合适的工作程序决定剩余信托财产的确认、计量、分派和交付事宜。保管信托资料是受托机构的法定职责。信托法规定，受托人必须保存解决信托事务的完整记录。特定目的信托受托机构负责保管的资料应涉及信托项目会计档案和审计报告（以上）、信托合同以及若干服务外包合同（合同）、外包服务机构提交的报告、向监管部门的报批报备文献、资产支持证券的发行资料、资产支持证券持有人大会资料等。在特定目的信托中，受托机构原本在一般信托中应保存的部分资料，会由