财务管理第03章长期负债筹资_1

第三章 长期负债筹资第一节第一节 长期借款筹资长期借款筹资长期借款是指从银行或其他金融机构和企业借入的，偿债期在一年以上的借款，它是企业长期负债的主要来源之一。在本节，将重点讨论长期借款的偿债计划编制、合同条款，以及长期借款筹资利弊等方面的问题。一、长期借款偿债计划一、长期借款偿债计划长期借款金额大、期间长，为了保证按期还本付息，企业必须编制偿债计划。该计划通常都是由借贷双方协商确定的，它是长期借款合同中最重要的内容。就借款企业而言，确定偿债计划要充分注意到企业现金流入量的时间和积累这样两个因素，尽量使长期借款的偿债期和偿付量与现金流入期和积累量相衔接，以回避偿还长期借款的风险。具体的偿还方式主要有：分期付息到期还本，分期还本付息，分期等额偿还本息等等多种方式。(一)分期付息到期还本所谓分期付息，就是按既定的期间，如一年、半年、一个季度或一个月，对借款本金支付利息;所谓到期还本，就是在借款到期时，一次偿还借款本金。【例31】假定甲公司向银行取得1000万元，年利息率为10%的5年期长期借款，借款合同规定的偿债方式为每年年末付息一次到期还本。试编制该笔借款的偿债计划。年度 支付利息 偿还本金 偿债总额 剩余本金01 00011001001 00021001001 00031001001 00041001001 0005100100011000合计50010001500分期付息到期还本的优点分期付息到期还本的偿还方式在实际中极为普遍。用该方式还债，相对于其他偿还方式，对借款企业而言，有两方面的优点：一是，前期偿债压力比较小，即使企业经营状况不理想，也能将偿债风险后置，从而给予企业较长时期的机动，有利于企业扭转被动的经营局面。二是，可以实实在在地在整个借款期内占用全部借款金额，从而有利于保证企业的资金需要。分期付息到期还本的缺点但该种偿债方式，在长期借款到期日偿债压力较大；因此，为了保证到期日偿还借款本金的需要，借款企业必须在平时就注意积累现金，或在长期借款到期日前筹划新的资金来源，以满足偿债的需要。该种偿债计划虽然对借款企业而言好处较多，但是对贷款方而言，其风险较大；因此，按该种偿债计划筹措长期借款的利率也会较高。(二二)分期还本付息分期还本付息该种偿债方式的基本特征是分期等额偿还本金，对未还本金则按期支付利息。因随着本金的偿还，利息支付额会逐渐降低，所以每期偿债的金额并不相等。【例32】仍以【例31】公司为例，但公司还款计划为每年等额支付200万元的本金，对尚未尚还的本金支付利息。试编制该笔借款的偿债计划。年度 剩余本金 偿还本金 支付利息 偿债总额0100018002001003002600200802803400200602604200200402405020020220合计10003001300随着借款本金的逐年偿还，剩余本金，即实际占用借款数量呈逐年下降的趋势。该公司实际年均占有借款金额是600=（1000+800+600+400+200）/5万元。分期还本付息的优缺点这种偿债方式有利于减少贷款方的风险，故贷款方普遍喜欢该种偿债计划。但对借款方而言，前期还款量多，风险大；且随着本金的偿还，借款量减少，可能会导致企业资金供应紧张。一般而言，对借款企业来讲，如果长期借款是用来购买立即可以投入使用的固定资产，那么，可以采用该种偿债计划。特别是借款期与固定资产折旧期相一致时，采用分期还本付息的偿债计划较优。因为，以折旧形式流入的现金正好可以用来偿还借款本金，而固定资产产生的收益则只需用来保证利息支付，其负担较轻，风险也相对较低。相反，对建设期间较长的固定资产项目，则不应该采用上述分期还本付息的偿债计划。因为，这类固定资产投资项目，在建设期间不可能产生足够现金流入量，无法以项目本身产生的现金流入量来满足偿还本金和利息的需要。例如，用长期借款建筑一条收费的高速公路，就不能采用在公路未建好之前就分期偿付本金，甚至支付利息的偿债方案。对建设期间较长的固定资产项目，可行的借款方案是与银行签订递延的分期还本付息的偿债计划。在固定资产项目建成并投入使用，即产生现金流入量之后才开始偿债。(三三)分期等额偿还本息分期等额偿还本息该种偿债计划的基本特征是在借款期内按某一相等的金额偿付借款的本金和利息。由于借款前期的利息多，后期的利息少，因此，按相等金额偿付借款本息的结果必然是前期偿还的本金少，后期偿还的本金多。【例33】假定【例31】中甲公司的偿债计划为分期等额偿还借款本息，试编制偿债计划。年度年度年偿债额年偿债额支付利息支付利息偿还本金偿还本金本金剩余额本金剩余额010001263.8100163.8836.22263.883.6180.26563263.865.6198.2457.84263.845.8218239.85263.824239.80合计13193191000按该偿债计划，甲公司实际年均借款数为637.96=（1000+836.2+656+457.8+239.8）5万元，略高于分期还本付息偿债计划的年均借款数。分期等额偿还本息的偿债计划，其风险含义和适用范围均与分期还本付息的偿债计划一样，企业可以根据其现金流入量的特征，按年、季、月等时期编制分期等额偿还本息的偿债计划。二、长期借款利率确定长期借款利率的高低主要受借款期限和借款企业信用状况的影响。借款期限越长，银行等金融机构承担的风险就越大，相应地要求的借款利率也就越高。在借款期限既定的条件下，企业信用状况好和抵押品价值大、变现能力强，那么贷款人所承受的风险就低，相应地要求的借款利率也会降低。这说明，借款利率与借款期限成正比，与企业信用状况成反比。即借款期限越长，借款利率越高；企业信用程度越高，借款利率越低。反之亦然。虽然在我国各类长期银行借款的利率是由中央银行规定的，似乎不存在讨价还价的问题；但是，从实际上来看，借贷双方讨价还价的空间仍相当大。因为，中央银行规定的借款利率只是一个名义利率，而借贷双方追求的是实际利率。贷款方可以通过要求借款方保持借款量的一定比例，作为最低存款余额，使借款方的实际借款量少于需支付利息的名义借款量，从而导致实际借款利率高于名义利率。【例34】假定【例31】中的甲公司，按合同要求需保持借款量的20%作为最低存款余额，而存款利率则仅为2%，试问甲公司该笔长期借款的实际利率为多少?%122001000%2200%101000实际利率从上例可以看出，虽然甲公司长期借款的名义利率仅为10%，但是实际却高达12%，实际高于名义利率20%。这充分说明，虽然我国各类长期借款的名义利率是固定的，但在实际利率上却有相当大的讨价还价空间。根据实际调查显示，在九十年代中前期，因我国通货膨胀高企银根紧缩，名义利率严重偏离实际利率，导致不少地区银行要求借款企业的最低存款余额高达50%，其结果是借款的实际利率远远高于名义利率。银行还可以通过改变利息支付期来提高实际利率。【例35】假定银行借款的名义利率为12%时，但银行要求按月支付利息，问该贷款的实际利率为多少?%68.12112%121实际利率12企业在与银行协商长期借款时，应充分注意到名义利率与实际利率的差异，尽量利用有利条件去降低实际利率。比如，选择一些变现能力强的资产作为借款的抵押物，就可以减少银行承担的风险，从而易于降低借款的实际利率。如果长期借款存在固定利率制和浮动利率制两种选择方案，那么企业还必须预测未来市场利率的变化趋势。只有在准确预测的基础上，才能作出正确的决策。一般而言，当预期市场利率会上升时，应采用固定利率制；这样，可以保证借款利率不随市场利率的上升而提高。当预期市场利率会下降时，则应采用浮动利率；这样，将使企业获得市场利率下降的好处。三、长期借款的保护性条款三、长期借款的保护性条款对贷款人而言，长期借款风险大，贷款人为了保护自身的经济利益，均会要求企业保持良好的财务状况，至少要求企业在整个借款期内保持与取得借款之时相同的财务状况。但由于长期借款时期长，借款企业财务状况完全有可能恶化，因此，贷款人为了避免借款人财务状况恶化损害到自己的利益，通常都会在借款协议中注明各种保护性条款，这些条款具体说明了贷款人在何种条件下拥有何种干预借款人行为的法律权力，这类保护性条款有利于确保借款人财务状况的稳定性和贷款人贷款的安全性。这些保护性条款可分为非限制性条款、限制性条款和违约惩罚条款等三大类。(一一)非限制性条款非限制性条款非限制条款，又称非限制条款，又称例行性例行性条款。条款。1.定期提供财务报表定期提供财务报表贷款人为了保证自身的经济利益需要了解借款人的经营情况，因此，要求借款人必须定期向贷款人提供经注册会计师审计过的财务报表，以及现金流量预测等资料。2.维护资产的安全完整企业资产是保证债权人债权安全的物质基础，因此，贷款人自然会要求借款人承担维护资产安全完整的义务，保证正常的生产经营能力，限制企业为其他单位或个人提供担保等等。3.及时清偿到期债务拖欠任何到期债务，均有可能导致借款人破产，因此，贷款人不仅需要关心自身到期贷款本息的收回，而且也需要关心借款人清偿其他到期债务的能力，要求借款人及时清偿各种到期债务，特别是短期债务，只有这样，才能确实保证长期债权人的利益。(二二)限制性条款限制性条款限制性条款主要是为了使借款人保持某一特定的财务状况和管理结构而制定的制约借款人行为的条款。限制性条款通常涉及到流动比率、资产负债率、现金流出、固定资产、资本性支出、负债、专款专用，以及管理等方面的内容。1、最低流动比率限制、最低流动比率限制流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。该最低比率通常由借贷双方协商确定。最低流动比率是贷款人衡量借款人财务状况好坏的重要指标，也是贷款是否继续向借款人提供贷款的标准。最低流动比率的确定除需要考虑社会和行业平均标准之外，还应充分注意企业生产经营方面的特征。2、最高资产负债率限制、最高资产负债率限制资产负债率是指负债同资产的比率。资产负债率越低，就意味着企业资产对负债的担保力越强，贷款人债权的安全性就越有保障，即风险越低。限制资产负债率实质上就是限制企业负债的增加。如果借款人的资产负债率高于限制标准，那么贷款人就可以要求借款人提前偿还借款。3、固定资产处置限制、固定资产处置限制长期贷款人为了减少其自身的风险，往往从清理、抵押等方面对借款企业的固定资产处置权利予以限制。一个支付能力不足以偿还到期债务的企业，有可能通过出售固定资产来换取偿债的现金，但这会损害企业长期借款的偿还能力。贷款人从自身的利益出发，自然希望借款人为其保留固定资产，以减少长期贷款所冒的风险。因此，贷款人通常要求在借款协议中写明限制借款人随意清理固定资产的条款，比如规定借款人在进行固定资产清理前，至少应征得贷款人同意才可以进行清理的契约条款，甚至禁止借款人进行任何固定资产清理的契约条款。长期借款协议，还经常包括不准抵押的限制条款。这一条款，可以防止借款企业把任何资产抵押给其他债权人；同样地，也限制借款企业为其他公司或个人提供担保或背书转让任何债务。4、资本性支出限制、资本性支出限制为了防止借款企业把资金冻结在非流动性投资上面，贷款人有时会限制借款企业在固定资产方面的资本支出。通常的做法是要求借款企业在借款期内将每年资本支出限制在一定金额之内，这种限制条款的目的在于迫使借款人将一定量的资金投放在流动资产上，以保持资产应有的流动性。保护条款也可能规定，未经贷款人同意，借款企业不得与其他企业兼并或合并，也不得进行企业分立，以确保借款人经营结构和财务结构不被改变。贷款人也可能会限制借款人进行长期证券投资，目的在于确保借款人的变现能力。5、增加负债限制、增加负债限制贷款人为了保证自己贷款的安全性，在贷款协议中，经常会限制借款企业接受除季节性流动资金贷款之外的任何借款，或至少要求借款人须经贷款人同意后才能借款的条款。并进一步规定，这些新增的借款是只能是无担保贷款，或处于从属地位的借款，确保贷款人在各类贷款中享有优先求偿的权利，减少其所冒的风险。借款协议通常还包括限制借款企业租赁融资的契约条款。6、现金流出限制为了保证企业有足够的现金清偿借款，借款协议中经常会有限制现金流出企业的条款。比如规定最高的股利支付额、工资支付额、限制股票回购，等等。7、其他限制、其他限制其他限制性条款可能包括为了保证企业长期稳定的发展，借款协议可能要求公司某些关键人物，如董事长、总经理、财务总监等，在贷款期内必须留在公司之中；这是因为银行在决定向一家企业贷款时，除了考虑公司法人的偿债能力之外，还会将在偿还借款中起关键作用的人物作为重要因素来考虑。其他限制性条款，还可能要求贷款必须专款专用，以便于银行对借款企业使用借款资金的监控，等等。（三）违约惩罚条款（三）违约惩罚条款该类条款详细规定了借人违反上述各类契约条款时，将受到何种惩罚。最常见的惩罚条款是“提前偿付”。即规定，如果借款人到期不能不能履行协议的任何一项条款时，整个借款将立即到期和偿还。这一惩罚条款有助于贷款人对违约借款企业采取必要措施，以保护其自身的利益。除了提前偿付条款外，还有其他一些罚款性契约条款，如提高贷款利息率。所有这些惩罚性契约条款，目的都在于保证贷款人在其认为必要时能据此提出强制性建议来改进借款人的财务状况，从而确保贷款人的自身利益。各类长期借款的契约条款都是由借贷双方协商确定的。作为贷款方，因为贷款放出之后不可能再对它进行直接控制，风险大，所以贷款人会为贷款定出几乎近于苛刻的各种条款。作为借款方，则试图减少借款协议对其经营的制约，以利企业的发展。作为借款方的财务人员，在签订借款契约之前，一定要充分了解各类契约条款对企业经营的影响程度，并分析其利弊，尽量争取有利于企业发展的契约条款。四、长期借款筹资的利弊和筹资策略四、长期借款筹资的利弊和筹资策略（一）长期借款筹资的优点（一）长期借款筹资的优点1.由于长期借款是一种权益交易形式，因此，当借款带来的收益大于借款成本时，企业可获得更大利益，使企业净资产收益率加速上升。2.长期借款利息可以抵税，因此资金成本比权益性资金来源的资金成本低。3.长期借款灵活机动，贷款合同是借贷双方协商的结果，外部的干预比较少（相对股票控制权而言），企业可以利用自身的有利条件获得优惠的借款。4.长期借款不必向社会公开企业经营状况，有利于保护企业的经营秘密。（二）长期借款筹资的缺点1.借款利息是固定不变的，当借款所获收益不能补偿筹资成本时，会产生负财务杠杆效应，使所有者权益收益减少。2.借款合同中的限定性借款条款除了可能会对企业投资、筹资、盈利分配等方面有所限制之外，甚至还可能对企业的资产处置、人员安排、本企业与其他企业的财务关系等方面进行限制，从而影响到企业的发展战略的实施。3.长期借款以年金形式支付的本金和利息，会导致企业资金大量流出，形成企业固定的财务负担，使企业风险增大。（三）长期借款筹资策略（三）长期借款筹资策略长期借款利弊分界点是借款收益减借款成本之差，当该差额为正时，借款有利；当该差额为负时，借款无利。因此，在长期借款筹资前，必须对借款所能产生的收益进行准确预测。在进行这种预测时，还要充分注意到限制性条款对企业盈利能力的影响。一般而言，限制性条款会在一定程度上降低了资金的使用效益、制约企业的发展速度、限制企业经营的自主性等等，因此，企业在预测盈利能力时，要充分考虑到这些限制条款的影响，使盈利预测尽可能准确。企业只有在准确预测取得借款后的收益和成本的基础上，才能决定长期借款的数量、期限、偿债方式、合同条款等等，为企业争取最大的利益。第二节第二节 融资租赁筹资融资租赁筹资租赁是以商品资本表现的借贷资本的一种形式，它兼有商品信贷和资金信贷的两重性。具体地看，租赁是一种契约性协议，它规定资产所有者（出租人）在一定时期内，根据一定条件，将资产交给使用者（承租人）使用，承租人在规定的期限内，分期支付租金并享有对租赁资产的使用权。对承租人而言，承租人实际上是取得了一笔信贷资金。一、租赁分类一、租赁分类（一）经营租赁（一）经营租赁经营租赁，又称为业务租赁、营业租赁等，是指承租人在租赁期届满后必须将租赁资产退还出租人的租赁。其基本特征如下：1.在租赁期届满时，承租人没有购买租赁资产的特殊权利，也没有续租与购买的选择权。2.经营租赁合同是一种可解除的合同，在一般情况下，承租人有权在租赁期间内在预先通知出租人后解除租约。3.租赁期短于租赁资产的经济寿命期，一般是承租人完成某一特定经营任务后就将租赁资产退还给予出租人。4.因租赁资产的所有权不转移，出租人要承担财产的保险、维修、折旧和税金等因所有权持有而发生的费用。从以上特征可以看出，经营租赁与资产所有权有关的风险和报酬均没有转移到承租人身上，即承租人既不承担持有租赁资产的风险，也享受不到持有租赁资产所带来的收益。（二）融资租赁（二）融资租赁1.融资租赁的特征融资租赁的特征融资租赁是指与租赁资产所有权有关的风险和报酬实质上已全部转移到承租方的租赁形式。其基本特点如下：（1）租赁届满时，租赁资产的所有权转让给承租人。（2）租赁合同是一种不可解约合同，租期的定义为不可解约的固定期限加上租约中规定的特权。（3）承租人有购买资产的选择权，且在租赁开始日就相当肯定承租人未来会行使此项选择权，资产的购买价格将充分低于行使选择权时的公允价值。（4）租赁期长，且在最后不转让所有权的租赁，根据会计学中的实质重于形式的原则，只要租期与租赁资产的经济寿命期相当（租期大于或等于资产经济寿命期的75%），也视为融资租赁。（5）与租赁资产相关的维修、保险、折旧、税金等费用均由承租人承担，租赁资产也列为承租人的资产。从上述特征可以看出，在融资租赁中，承租人每期所付的租金实际上就是在租赁期间取得固定资产的使用权和租赁期满时取得资产的所有权所进行的分期付款，即租金实质上是对实物信贷的分期偿还。2.融资租赁分类融资租赁分类融资租赁又可进一步分为直接租赁、转租赁、杠杆租赁和售后租回等租赁形式。（1）直接租赁）直接租赁直接租赁是承租人直接向生产厂商或租赁机构租赁生产经营所需资产的租赁形式，它属于纯粹的融资租赁。直接租赁当事人的关系可用下图表示：承租资产、支付租金承租资产、支付租金出租人出租人承租人承租人出租资产、收取租金出租资产、收取租金（2）转租赁）转租赁转租赁是指租赁机构具有承租人和出租人双重身份的租赁。即：租赁机构一方面作为承租人，从其他出租人处租入资产；另一方面，作为出租人，再把租入的资产转租给其他承租人。转租赁各种当事人的关系可用下图表示：承租资产承租资产支付租金支付租金出租人兼承出租人兼承租人（租人（B）出租人出租人（A）出租资产出租资产收取租金收取租金承租人承租人（C）转租资产转租资产收取租金收取租金承租资产承租资产支付租金支付租金这种承赁形式，在我国较为常见，比如在八十年代中期直到九十年代中期，我国电力供应普通紧张，沿海一带小型的燃油发电厂遍地开花，对燃油发电机的需求量极大，为了满足这种需要，我国一些租赁公司，就大量从国外租赁公司手中租入燃油发电机组，然后再出租给国内厂商。但这种租赁形式，对最终承租人而言，与直接租赁并无太大差异。（3）杠杆租赁）杠杆租赁杠杆租赁，又称借款租赁，通常适用于金额较大的租赁项目。对于金额巨大的租赁项目，租赁公司可能因受财力所限，或不愿意承担全部风险，往往会邀请银行等金融机构参加该租赁项目。租赁公司自筹购买设备所需资金的2040%，其余6080%的资金，则以该设备作为抵押物从银行取得贷款解决。租赁公司再将购入的设备出租给承租人，同时，收取租金的权利也转让给提供贷款的银行。出租资产的所有权仍归出租方所有。由于出租方用少量的资金推动了巨额的租赁业务，产生了杠杆效应，因此称为杠杆租赁。出租资产出租资产收取租金收取租金出租人出租人承租人承租人承租资产承租资产支付租金支付租金贷款人贷款人（银行）（银行）提供贷款提供贷款收取利息收取利息取得贷款取得贷款支付利息支付利息该种租赁，虽然对出租人而言有许多优点，比如贷款方没有对出租人债务的追索权，其风险仅局限于2040%的资金范围之内的优点，以及用少量资金推动巨额租赁业务的优点等；但是，对承租人而言，则同直接租赁没有本质上的区别。就我国实际来看，我国规模较大的租赁公司都是依附于金融机构的，故杠杆租赁较为常见。（4）售后租回）售后租回售后租回，又称返回租赁，是企业把现有固定资产出售给租赁公司，然后再向租赁公司原封不动地租回资产的租赁。这样，固定资产的所有权掌握在租赁公司手中，企业对固定资产则只有了使用权。企业通过放弃对某些固定资产的所有权可以解决企业现金严重短缺的问题，并且可以立即增加企业资产的流动性，优化企业的财务状况。该种租赁形式，还有可能使企业获得租金抵税的好处。因此，售后租回的租赁形式是一种值得重视的筹资方法。卖出资产、租回、支付租金卖出资产、租回、支付租金卖主兼卖主兼出租人出租人买主兼买主兼出租人出租人买回资产、出租、收取租金买回资产、出租、收取租金二、融资租赁筹资决策融资租赁决策需要考虑的因素是多种多样的。从融资租赁作为长期借款的替代融资方案而言，进行融资租赁决策，应该将融资租赁与长期借款的利益相比较，以便在两种筹资方式中选优。在这里，主要通过融资租赁与举债购置固定资产、借款与售后租回的比较，来讨论融资租赁的决策问题。（一）融资租赁与举债购置的决策当一个企业需要为添置某项固定资产筹资时，如果，既可以用融资租赁的方式筹资，也可以用长期借款方式筹资，那么就需要在这两种筹资方案中进行选优。比较两种筹资方式的优劣，必须充分考虑到不同方案的现金流量和资金的机会成本，将不同方案的现金流量折算为现值，现金流出量现值低者为优。【例36】假定某公司已决定添置一台价值为200万元的设备。该设备的使用期为10年，预计10年后的残值为零。现有融资租赁和长期借款购置两种方案可供选择。（1）融资租赁合同规定：租赁期为5年，每年年初支付租金40万元，并需按未付租金部分价值的8%支付利息，在租赁期届满时，企业还需一次性支付70万元以取得对该设备的所有权。（2）长期借款合同规定：借款期限为5年，借款利息率为10%，年末付息到期还本。已知该公司资金的机会成本为5%，所得税率为30%，租金可作为费用抵减应税收益。问那种方案为优？融资租赁现金流出量现值计算表年份 租金及转让费利息支付额税前现金流出量税后现金流出量资金成本为5%的折现系数现金流出量现值01234540404040407012.89.66.43.24052.849.646.443.2702836.9634.7232.4830.247010.952380.907030.863840.82270.783532835.231.4928.0624.8854.85合计 27030302232.4202.48举债购置现金流出量现值计算表年份 利息支付额税前现金流出量税后现金流出量资金成本为5%的折现系数现金流出量现值1552020200142004.329480.7835360.61156.71合计 100300270217.32虽然融资租赁的税前现金流出量大于举债购置的税前现金流出量，但是，由于租金可以抵税，因此，税后现金流出量融资租赁比举债购置低了14.84（=217.32-202.48）万元，融资租赁的筹资方式比举债筹资方式为优。（二）售后租回方式筹资决策当一个企业固定资产占用量过大而流动资产拥有量相对不足，导致企业固定资产的生产能力不能充分发挥时，企业应当筹集资金，追加流动资产的投入。筹资资金的方式，可以是向银行申请流动资金借款，也可以是向银行或其他金融机构申请长期借款。但向银行申请借款，其财务状况必须满足银行的贷款要求。比如企业的资产有较高的流动性，资产负债率必须低于某个标准之下，或要求借款专款专用。如果企业的条件不能满足银行贷款的基本标准，则难以从银行取得借款。【例37】假定A公司的资产负债表如“表3-6”，试分析该公司筹资决策。表表3-6A公司资产负债表公司资产负债表单位：单位：万元万元资产金额 负债及所有者权益 金额流动资产 1000流动负债1500固定资产 5000所有者权益4500合计6000合计6000（1）筹资方式分析从表中可以看出，A公司是一个流动资产不足，固定资产占用量大的公司；是一个所有者权益比重高、负债比重低的公司。根据A公司的财务状况，可以对该公司的不同筹资方式得出如下的分析结论：第一，通过资产与负债的对照分析，可以发现，该公司的流动比率仅为0.667：1，流动比率极低，这说明A公司资产流动性极差，公司部分固定资产的资金来源靠流动负债解决，短期偿债能力极低。以这种财务状况，A公司根本无法从银行取得流动资金借款。第二，因为A公司短期偿债能力不足，可能会危及到长期借款的安全，也难以获取长期借款。即使按资产负债率标准可以取得长期借款，贷款银行为了回避风险也要求企业将长期借款专款专用于购置固定资产。但就A公司的实际情况来看，是固定资产因流动资产不足而闲置，当务之急是要增加流动资产，使固定资产的生产能力能充分发挥出来。第三，根据所有者权益比重高，筹集股权资金会进一步降低公司的财务杠杆，限制所有者权益收益率的提高。因此，筹集所有者权益资金也不是该公司最佳的筹资形式。在长短期借款均难以取得的情况下，筹集所有者权益资金又不佳时，选择售后租回的融资租赁则是一个最可取的筹资办法。（2）售后租回的融资租赁的利益分析假定A公司将账面净值为2000万元的固定资产卖给某租赁公司，然后，再以应付融资租赁费总额为2500万元的价格将其租回，那么，A公司新的资产负债表则如下表所示：资产金额负债及所有者权益金额流动资产3 000流动负债1 500固定资产合计5 500应付融资租入固定资产款2 500其中：自有固定资产融资租入固定资产3 0002 500所有者权益4 500合计8 500合计8 500从上表可以看出，A公司采用售后租回的融资租赁的筹资之后，公司财务状况迅速改善：资产流动性增强，流动比率从0.667：1提高到2 1，资产负债率也低于50%（为47%=40008500），符合公认标准。企业也有足够的流动资产应付生产经营的需要。从本质上看，售后租回的筹资方式就是承租人以其资产作担保获得出租人贷款的筹资方式。需要注意的是，承租人出售资产的实际价在多数情况下与其账面价不相等，从而会产生出售资产的损益。另外，由于存在出租人谋取利益的问题，出售资产的价与租回的价也不会相等。这些也是影响售后租回筹资决策的因素。具体地说，追求当期利润可能成为企业选择售后租回筹资方式的一个动因，因为，当出售价高于账面值时，采用售后租回筹资方式可以为当期带来利润。当然，该损益在不同的会计制度下会有不同的表现形式，从理论上讲，损失应立即确认，但收益则不能确认，因为应用它来抵减租回价高于出售价的价差。至于租回是否可取，则可以与举债相比较。总之，售后租回方式的筹资决策，实际上是资产出售和租回两个方面的决策。【例38】某公司将一台设备的账面价值为200万元，出售给租赁公司为220万元，然后，再从租赁公司以240万元的价格租回。试分析该设备售后租回的盈亏状况？（1）出售固定资产时的会计分录为：借：现金 220万元 贷：固定资产 200万元 损益类账户 20万元（2）租回固定资产时的会计分录为：借：融资租入固定资产 240万元 贷：长期应付款 240万元在公司将固定资产卖给租赁公司的当时，产生了20万元的账面利润，但是，在未来，摊入成本费用、折旧费用和租赁费用会增加，从而导致未来若干期的利润减少。这种做法的实质是将未来的利润据为当期所有，在一定程度上改变了分配格局。因此，获取当期利润，也可能成为公司选择售后租回的融资租赁方式筹资的动因之一。三、融资租赁筹资的利弊和策略融资租赁在资产所有权风险和报酬方面的特征，决定了它与长期借款等负债筹资有不同的利弊，下面将详细对这些利弊和针对利弊而应采取的相关策略进行探讨。（一）融资租赁筹资的优点1.承受的风险低企业通过租赁形式使用资产可以回避设备被淘汰的风险之外，融资租赁可以避免过时的风险。融资租赁合同通常都规定，在承租人不能按期支付租金及相关费用时，出租人有权收回其出租的资产。如果承租人在承租期中，发现承租的设备已经陈旧过时，有被淘汰的危险；那么承租人可以拒付租金，让出租人收回设备。这样，可以在一定程度上减少损失。另外，在承租人发生经营困难不能按时支付租金和相关费用时，出租人的权利只能是收回其出租的资产，而无权要求承租人用其他资产偿债，这样，就防止了风险的扩大化。而以其他负债形式筹资，比如长期借款，债权人为追债，把企业逼破产也理所当然。2.全额筹资在举债购置固定资产的情况下，贷款人为了减少贷款风险，通常都要求借款人支付部分价款，其结果是借款人不可能获得所购固定资产的全部筹资额。而融资租赁，承租人只要承诺按期支付租金就可获得固定资产的使用权，即获得了所有固定资产价款的全额筹资量。3.筹资灵活性强租赁筹资不仅可以避免长期借款筹资的许多限制性条款的约束，而且可以不公开企业的财务状况，使企业经营更为自主；另外，租赁是实物信贷，比举债购置资产速度快。再有，租赁形式多样，企业可以根据需要选择最有利的租赁形式，比如选择售后租回方式就可以迅速增强企业资产的流动性。4.可以获得减税利益租金可以作为费用抵减应税收益是租赁筹资相对于举债购置的一大优点。我国所得税法对租赁费用的处理作了如下的规定：（1）纳税人以经营租赁方式租入固定资产，其租赁费用可根据实际发生数扣除。（2）以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费用，按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除。具体可按以下方法处理：第一，承租方租入固定资产的租赁期长于该固定资产法定折旧年限的，期限每期支付的不高于按税法规定的折旧年限计算的折旧额的租赁费可全额扣除。第二，承租方租入固定资产的租赁期短于该固定资产的法定折旧年限的，对每期支付的租赁费高于按税法规定的折旧年限计算的折旧额的，其超出部分不得作为本期扣除，待租赁期满后该固定资产转移至承租方时，在不少于税法规定的折旧年限减去已承租使用的期限后剩余的期间内分期扣除。对租赁期满后将该固定资产转让或变卖的，其取得的收入与扣除费用之间的差额部分可作为本期收入或支出处理。第三，承租方对租入固定资产，视同自有资产一并提取折旧。第四，承租方支付的手续费、利息等可在支付时直接扣除。从以上规定可以看出：在我国，承租企业的租赁成本（包括租金）是作为费用记入成本，从而抵减课税额，或者直接享受免税利益。因此，在租赁决策中，税赋无疑是一项重要的影响因素。（二）融资租赁筹资的缺点融资租赁筹资虽有上述的各种优点，但也存在如下的几个主要缺点：1.由于出租人承受的风险大，要求的回报必然会相应地高，因此，租赁的实际成本往往会高于长期借款或债券的成本。2.由于承租人在租赁期中没有取得租赁资产的所有权，因此难以根据自身的需要对租入资产进行改良。即使征得出租人同意，可以对租入资产进行改良，承租人往往也会从没有获得所有权的角度出发，不愿出资对自己没有所有权的资产进行最合理的改良。3.对最终所有权不转移的租赁而言，承租人不能获得租入资产的残值和升值利益。这种情况，在通货膨胀期内，会使承租人丧失更多的利益。（三）租赁筹资的策略根据融资租赁筹资的优缺点，企业应采取如下的策略：1.根据企业所具有的风险特性，选择是采取经营租赁或是融资租赁。当企业风险极大，又无其他方法可以回避时，企业应采取经营租赁方法为优；因为，经营租赁可以回避因资产所有权带来的相关风险。2.根据负债购置和融资租赁的成本，选择是负债购置或是融资租赁。两者之间选择成本低者为优。3.根据企业资产和负债的结构，以及筹资的难易程度选择具体的融资租赁方法。当企业的资产流动性差和借款难度大时，选择售后租回的融资租赁方法为优。