远期期货与风险管理.ppt

风险管理的市场操作,远期合约和期货合约 期权、利率上限、下限和利率上下限 互换,1,衍生金融工具与风险管理,芝加哥期货交易所 CME 芝加哥商品交易所 LIFFE 伦敦国际金融期货交易所 SIMEX 新加坡国际货币期货交易所 HKFE 香港期货交易所,2,远期合约和期货合约,远期和期货合约 利率风险的套期保值 外汇风险的套期保值 信用风险的套期保值,3,远期合约与期货合约,现货合约 Spot Contract Agreement at t=0 for immediate delivery and immediate payment. 远期合约 Forward Contract Agreement to exchange an asset at a specified future date for a price which is set at t=0. Counterparty risk 期货合约 Futures Contract Marked to market Exchange traded Standardized contracts Lower default risk than forward contracts.,4,合约的时间轴,5,远期合约与利率风险规避,1 000 000面值的20年期债券； 在时期0，债券价值总计970 000,该债券的久期为9年; 预期利率三个月内将上升2%，即从8%上升到10%.,6,远期合约与利率风险规避,套保策略：卖出三个月远期 Hedged by selling 3 months forward at forward price of $970,000. 假设利率实现 8%上升到10%. $970,000 - $808,333 = $161,667 (forward price) (spot price at t=3 months) 抵消表内损失 Exactly offsets the on-balance-sheet loss. 实现免疫 Immunized.,7,期货合约与利率风险规避,局部风险规避 Microhedging 特定资产或者负债的风险规避 整体风险规避 Macrohedging 资产负债表有效期缺口的风险规避,8,常规避险与选择性避险,常规避险 (Routine versus) 将利率和其他风险敞口降低到可能达到的最低水平 低风险低收益( Low risk - low return) 选择性避险 (Selective Hedging) 选择性地保留一些风险敞口,9,风险规避对风险和收益的影响,10,以期货合约进行整体风险规避,11,利率风险：出售合约的数量NF,12,金融机构资产负债表的整体套保,假设DA=5 DL=3 预期下一年的利率将从10%上升到11%,13,利率期货合约,14,长期国债期货头寸的损益状况,15,整体套保对表内表外的影响,16,利率风险：基差风险 Basis Risk,现货与期货价格不完全相关，即当上等式不成 立时，产生基差风险。,17,利率风险：基差风险的调整,18,基差风险调整的合约数量,19,1、该金融机构的久期缺口是多少?该金融机构的风险暴露如何? 2、如果所有的利率都上升1%,对金融机构的影响如何? 3、金融机构应该如何采用期货和远期合约进行整体风险规避?假定采用现行价格为96的美国长期国债期货,如果所有的利率都上升1%,对融机构期货头寸有何影响?假设用于交割的的美国长期国债的久期是9年. 4、如果金融机构希望采用完全的整体风险规避,那么需要多少张美国长期国债的期货合约? 5、假设基差风险b=0.9, 构建完全的整体风险规避需要多少期货合约?,20,1、持续期缺口=10(860/950)(2)= 8.19 years 2、面临利率上升的风险，如果市场利率上升1%，其权益市场价值下降 E = -8.19(950,000)(.01) = $77,805 3、卖出远期或者期货进行整体风险规避，如果所有的利率都上升1%, F = 9(96,000)(.01)= $8,640 /每张合约 4、$77,805/8,640 = 9.005 大约9张 5、Rf/(1+Rf) R/(1+R) = 0.90，即br=0.90，表明现货市场利率变动超过期货市场，即期货价格对利率的敏感度较现货价格差，金融机构需要更多的合约回避风险。,解：,21,外汇风险：远期合约,假设所有的资产和负债的期限和久期都是1年。 英镑资产中处于多头，通过出售英镑远期规避英镑资产的多头头寸,22,出售英镑远期对英镑资产多头套保,23,运用期货套保：不考虑基差风险,英镑贷款的损失 期货合约的收益,24,运用期货套保：考虑基差风险,英镑贷款的损失 期货合约的收益,25,基差的调整：套期保值比率,26,即期汇率与期货价格的月度变化,27,估算套期保值比率h （Estimating the Hedge Ratio）,套保比率通常用回归的方法获得, 套保比率就是回归方程中的系数, 回归方程的R2表明回归方程的拟合优度.,28,例,某金融机构计划规避一年期100 000 000加元计价贷款的汇率风险。目前汇率$0.60/C$ ，一年期期货合约交易价格$0.58/C$ ，期货出售的标准单位C$62500。 1、金融机构面临怎样的外汇风险？ 2、为规避风险，应该如何使用期货合约？ 3、如果以往经验现货和期货回归的斜率是1.4，为规避风险应该买卖多少张期货合约？ 4、如果贷款归还，年末的加元现汇汇率为$ 0.55/C$ ，金融机构如何规避风险？,29,解：,1、 担心加元贬值 2、卖出加元期货合约 3、 Nf = (头寸x br)/(合约规模) = （$100m x 1.4）/62,500 = 2,240 contracts 4、 贷款 = C$100 x $0.60 = $60 million, 年末贷款价值 = C$100 x $0.55 = $55 million. 如果没有做期货套保，贷款资产的汇率亏损$5,000,000. 期货赢利= ($0.58 - $0.5443) x C$62,500 x 2,240 = $5,000,000.（假设加元期货汇率$0.5443/C$,30,信用风险：期货,金融机构的信用风险属于不可分散的系统性风险，贷款组合的收益率依赖于与经济状况相关的一般宏观因素，如国民收入的增长、通货膨胀和失业。,31,期货合约与信用风险规避,32,例,金融机构决定以S&P股指期货来规避其资产组合的风险，由于预期未来的股票价格会下跌，以505的交易价格出售20张6个月期的S&P股指期货合约。 1、如果1个月后该指数的交易价格为498，该金融机构的盈利是多少？ 2、如果预测失误，当该指数的结算价格为511时，该金融机构的损失或者赢利如何？,33,解：,505$50020 = $5050000 (505-498)$50020 = $70000 (505-511)$50020 = -$60000,34,信用远期的支付状况,35,信用远期合约的套保结果,36,期货合约与灾害风险 Futures and Catastrophe Risk,芝加哥期货交易所（CBOT）引入针对灾害保险的期货和期权.买方：保险公司卖方：银行或者保险公司 例: Payoff = contract size realized loss ratio contract size contracted futures loss ratio. $25,000 1.5 - $25,000 0.8 = $17,500 per contract.,37,监管政策 Regulatory Policy for Banks,联储Federal Reserve, 美联邦存款保险公司 FDIC 和美国货币审计署the Office of the Comptroller of the Currency OCC要求： 建立风险规避和套保活动的内部准则 Establish internal guidelines regarding hedging. 建立交易限制 Establish trading limits. 披露实际影响到银行风险的头寸 Disclose large contract positions that materially affect bank risk to shareholders and outside investors. 鼓励套保不鼓励投机 Discourage speculation,38,