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1 / 7 2018 电大财务管理课程的重难点内容：本次考试采用半开卷，本资料题目来自历年考题以及蓝色小册子，复习重点掌握题型的运用，根据经验，最后一个20 分的题目，重点把握蓝色册子第四页第五大题、43 页第三大题、 46 页第 8 题以及第九题。此题目重点在于现金流量的计算，务必知道现金流量的三个构成，计算营业现金流量第一步在于折旧，建议在半开卷纸上抄上公式。1放弃折扣成本率的计算（2018.7 月考试）公式：放弃现金折扣的机会成本率= 现金折扣率 360 (1- 现金折扣率 ) ( 信用期 - 折扣期 ) 1）若放弃折扣成本率大于利率，则应享受折扣。2）若有一个短期投资机会，投资报酬率大于放弃折扣成本率，则应该放弃折扣，享受信用期3）在不同的信用条件下，若已经明确要享受折扣，则应该选择放弃折扣成本率大的；反之，若明确要享受信用期，则应该选择放弃折扣成本率小的。（享受折扣，可以理解为投资，享受信用期，可以理解为筹资）解：某企业按 (2 10，N/30) 条件购入一批商品，即企业如果在10 日内付款，可享受2的现金折扣，倘若企业放弃现金折扣，货款应在30 天内付清。要求： (1) 计算企业放弃现金折扣的机会成本； (2) 若企业准备放弃折扣，将付款日推迟到第50 天，计算放弃现金折扣的机会成本；(3) 若另家供应商提供(1 20，N30) 的信用条件，计算放弃现金折扣的机会成本； (4) 若企业准备享受折扣，应选择哪一家。分析： (1)(2 10，N30) 信用条件下：放 弃 现 金 折 扣 的 机 会 成 本 =(2 (1-2 ) 360 (30-10)=36.73 (2)将付款日推迟到第50 天：放 弃 现 金 折 扣 的 机 会 成 本 =2 (1-2 ) 360 (50-10)=18.37 (3)(120，N30) 信用条件下：放 弃 现 金 折 扣 的 机 会 成 本 =1 (1-1 ) 360 (30-20)=36 36 (4)应选择提供 (2 10，N30) 信用条件的供应商。因为，放弃现金折扣的机会成本，对于要现金折扣来说，又是享受现金折扣的收益，所以应选择大于贷款利率而且利用现金折扣收益较高的信用条件。2杠杆效益的内容：经营杠杆产生的根本原因，总杠杆系公式：经营杠杆系数息税前利润EBIT 变动 / 销售额变动基期贡献毛益 / 基期息税前利润（销售收入变动成本）/ （销售收入变动成本固定成本）=（息税前利润 +固定成本） / 息税前利润财务杠杆系数每股收益（税后收益）变动 / 息税前利润变动息税前利润 / （息税前利润利息）=（税前利润 +利息） / 税前利润总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数（息税前利润固定成本） / （息税前利润利息）例 1：某企业资本总额为2 000 万元，负债和权益筹资额的比例为2：3，债务利率为12，当前销售额1 000 万元，息税前利润为200万，求财务杠杆系数。根据题意，可求得：债务总额： 2 000 (2 5)=800( 万元 ) 利息 =债务总额债务利率=80012=96( 万元 ) 从而该公司的财务杠杆系数=息税前利润( 息税前利润利息)=200 (200 96)=1 92，它意味着，如果公司的息税前利润增长1，则税后净利润将增长192。例 2：例 3：某公司下半年计划生产单位售价为12 元的甲产品，该产品的单位变动成本为825 元，固定成本为401 250 元。已知公司资本总额为2 250 000元，资产负债率为40，负债的平均年利率为 10。预计年销售量为200 000 件，且公司处于免税期。要求根据上述资料： (1)计算基期的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25时，息税前营业利润下降幅度是多少? (2)测算基期的财务杠杆系数； (3)计算该公司的总杠杆系数。解： (1) 该公司基期的EBIT=200 OOO(12-8 25)-401 250=348 750( 元) 因此，经营杠杆系数=(EBIT+a) EBIT=(348 750+401 250)348 750=21505 当销售量下降25时，其息税前营业利润下降=2150525=5376 (2)由于负债总额 =2 250 OOO40=900 OOO(元) 利息 =900OOO 1O=90 OOO(元) 因此，基期的财务杠杆系数=EBIT (EBIT-I)=348 750 (348 750-90 OOO)=13478 (3)公司的总杠杆系数 =2150513478=28984 :3无差异分析点分析方法当息税前利润计算出的EBIT 时，选择追加负债筹资方案更为有利当息税前利润计算出的EBIT 时，选择增加股权资本筹资更为有利例 1：例：某企业现有资金1000 万元，负债资本20（年利息20万元）普通股权资本80（发行普通股10 万股，每股面值80 元）现准备追加筹资400 万元，有两个方案：(1) 全部发行普通股，增发5 万股，每股面值80 元。乙方案增加银行精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 7 页2 / 7 贷款。 (2) 负债利率 10% ，利息 40 万元，企业所得税率为33% 。试求：（1）筹资无差别点（EBIT) 及筹资无差别点时的每股收益（EPS) （2）若企业息税前利润（EBIT) 预计可达到160 万元时，应采用哪个方案（1） EBIT=140 （万元） EPS=5.36 元/股（2）当 EBIT 达到 160 万元时， 2 方案的 EPS 比 1 方案 EPS 高，所以应选择2方案。例 3：某公司目前的资本结构是：发行在外普通股800 万股 (面值 1元，发行价格为10 元)，以及平均利率为10的 3 000 万元银行借款。公司拟增加一条生产线，需追加投资4 000 万元，预期投产后工程新增息税前利润400 万。经分析该工程有两个筹资方案：(1) 按11的利率发行债券；(2) 以每股 20 元的价格对外增发普通股200 万股。已知，该公司目前的息税前利润大体维持在1 600 万元左右，公司适用的所得税率为40。如果不考虑证券发行费用。则要求： (1)计算两种筹资方案后的普通股每股收益额； (2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差异点。解：根据题意，可计算出： (1)发行债券后的每股收益=(1 600+400-3 00010-4 000 11) (1 40) 800=O 945( 元) 同理，可求得增发股票后的每股收益，是102 元。 (2)计算两种融资方案下的每股收益无差异点：(x-300010%-400011%)(140%) /800(3000 10%)(140%) / (800200)x从而求得：预期息税前利润=2500( 万元 ) :4现金流量的计算，非贴现指标，贴现指标的种类及各指标的计算和比较（重点）1）现金流量：现金流量是指与决策有关的现金流入与流出的数量，总体来说，现金净流量=现金流入 - 现金流出一定要考虑到分为3 部分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量营业现金净流量=现金流入 - 现金流出 =营业收入 - 付现成本 -所得税 =税后利润 +折旧注意：计算现金流量，要注意首先计算年折旧。2）方法：非折现方法有回收期法和平均报酬率法，折现方法有净现值法、内涵报酬率法和现值指数。非贴现指标：投资回收期原始投资额/每年营业现金流量平均报酬率平均现金余额/ 原始投资额贴现指标： 净现值每年营业净现金流量的现值一初始投资额注意：若每年现金流量相等，可以考虑用年金。内含报酬率，当净现值=0 时，所确定的报酬率（一般用插值法计算）现值指数每年营业净现金流量的现值/ 初始投资额1033160(15%)331)(20(）（EBITEBIT精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 7 页3 / 7 例：某公司要进行一项投资，投资期为3 年，每年年初投资 200 万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50 万元营运资金，工程寿命期为5 年， 5 年中会使企业每年增加销售收入360 万元，每年增加付现成本120 万元，假设该企业所得税率30，资金成本率10，固定资产残值忽略不计。要求：计算该工程投资回收期、净现值及内含报酬率。解： (1) 投资回收期 =6+38204=619( 年) 每年折旧额 =6005=120( 万元 ) 该方案每年营业现金净流量=360 (1-30 )-120(1 -30 )+12030=204( 万元 ) 则该方案每年现金流量如下表所示：期限 0 1 2 3 4 5 6 7 8 现金流量-200 -200 -200 -50 204 204 204 204 254 尚未回收额200 400 600 650 446 242 38 (2) 净现值=204(PA，10， 5) (P S，10， 3)+50 (P S，10 ， 8)-200+200(P A， 10 ， 2)+50 (P S，10， 3)=19 4( 万元 ) (3)设贴现率为12，则 NPV=204 (P A， 12， 5)(PS，12， 3)+50(PS，12， 8) -200+200(PA，12， 2)+5O(P S，12， 3)=29 78( 万元 ) 用插值法求内含报酬率19.410(1210)10.79%19.429.78IRR-例：某公司决定投资生产并销售一种新产品，单位售价800 元，单位可变成本360 元。公司进行市场调查，认为未来7 年该新产品每年可售出4 000 件，它将导致公司现有高端产品( 售价 1 100 元件，可变成本550 元件 ) 的销量每年减少2 500 件。预计，新产品线上马后，该公司每年固定成本将增加10 000 元。而经测算；新产品线所需厂房、机器的总投入成本为1 610000元，按直线法折旧，工程使用年限为7 年。企业所得税率40，公司投资必要报酬率为14。 ( 已知： PVIFA(14， 7)=4.288) 要求根据上述，测算该产品线的： (1)回收期； (2)净现值，并说明新产品线是否可行。解：首先计算新产品线生产后预计每年营业活动现金流量变动情况：增加的销售收入=8004 OOO-11002 500=450 OOO(元) 一增加的变动成本=3604 OOO-5502 500=65 OOO(元) 一增加的固定成本=10 OOO(元) 增加的折旧 =1 610 OOO7=230 OOO(元) 从而计算得：每年的息税前利润=450 OOO-65 OOO-1O OOO-230 OOO=145 OOO(元) 每年的税后净利=145 OOO (1 40)=87 OOO(元) 由此：每年营业现金净流量=87 OOO+230 OOO=317 OOO(元) 由上述可计算： (1)回收期 =1610 OOO 317 OOO=5 08( 年) (2)净现值 =-1610 OOO+317 OOO PVIFA(14， 7)=-250 704(元) 可知，该新投资工程是不可行的。例： B 公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25% 。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入为5100 万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800 万元，工资及福利费为1600 万元，其他费用为200 万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价为4000 万元，折旧年限为5 年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000 万元。（2）公司为筹资工程投资所需资金，拟定向增发普通股300 万股，每股发行价12 元，筹资 3600 万元，公司最近一年发放的股利为每股 0.8 元，固定股利增长率为5% ；拟从银行贷款2400 万元，年利率为 6% ，期限为 5 年。假定不考虑筹资费用率的影响。（3）假设基准折现率为9% ，部分时间价值系数如下表所示。N 1 2 3 4 5 （P/F ，9% ，n） 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499 （P/A，9% ，n） 0.9174 1.7591 2.5313 3.2397 3.8897 要求：（1）根据上述资料，计算下列指标：使用新设备每年折旧额和15 年每年的经营成本；第 15 年每年税前利润；普通股资本成本、银行借款资本成本；各期现金流量及该工程净现值。（2）运用净现值法进行工程投资决策并说明理由。解：（1）使用新设备每年折旧额=4000/5=800 （万元）15 年每年的经营成本=1800+1600+200=3600（万元）第 15 年每年税前利润=5100-3600-800=700 （万元）普通股资本成本 =0.8（ 1+5% ）/12+5%=12% 银行借款资本成本 =6% （ 1-25%）=4.5% 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 7 页4 / 7 NCF0=-4000-2000=-6000 （万元）NCF1-4=700（ 1-25%）+800=1325（万元）NCF5=1325+2000=3325 （万元）该工程净现值NPV=- 6000+1325 （ P/A,9%,4 ）+3325(P/F,9%,5)=- 6000+1325 3.2397+33250.6499=453.52 （万（2）该工程净现值453.52 万元 0，所以该工程是可行的。5存货经济进货批量的计算例：某企业每年耗用某种原材料的总量3 600 千克。且该材料在年内均衡使用。已知，该原材料单位采购成本10 元，单位储存成本为2元，一次订货成本25 元。要求根据上述计算： (1)计算经济进货量； (2) 每年最佳订货次数； (3)与批量有关的总成本； (4)最佳订货周期； (5)经济订货占用的资金。解：根据题意，可以计算出：(1) 经济进货量2/2 3600 25/ 2300()cQDKK千克 (2)每年最佳进货次数N=D Q=3 600300=12( 次) (3) 与批量有关的总成本22 25 3600 2600cTCKDK(4) 最佳订货周期t=1 N=112( 年)=1( 月) (5) 经济订货占用的资金I=QU2=300102=1 500( 元) 6股票或债券估价模型的计算例：零增长股票的估价模型P=每年分配股利最低收益率固定增长股票的估价模型P=第一年分配股利最低收益率 - 固定增长率（导出：预期收益率第一年股利/ 股票股价固定增长率）阶段性增长股票的估价模型: 第一步 , 计算出非固定增长期间的股利现值第二步 , 找出非固定增长期结束时的股价, 然后再算出这一价的现值（利用固定增长得模型计算）第三步，将上述两个步骤求得的现值加在一起, 就是阶段性增长股票的价值. 市盈率 =每股市价每股收益例：某投资人持有ABC 公司的股票，每股面值为100 元，公司要求的最低报酬率为20，预计ABC 公司的股票未来三年的股利呈零增长，每股股利20 元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为10，要求：测算ABC 公司股票的价值。解：前三年的股利现值=2021065=4213( 元) 计算第三年底股利的价值=20(1+10) (20 -10 )=220( 元) 计算其现值 =220O 5787=12731( 元) 股票价值 =4213+1273l=169 44( 元) ( 其中， 21065 是利率为20，期数为3 的年金现值系数；O5787 是利率为 20，期数为 3 的复利现值系数 ) 例： A 公司股票的贝塔系数为25，无风险利率为6，市场上所有股票的平均报酬率为10。根据资料要求计算：CAFQ2经济订货批量AFCT2最低存货总成本QA最佳订货次数精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 7 页5 / 7 (1)该公司股票的预期收益率； (2)若该股票为固定成长股票，成长率为6，预计一年后的股利为 15 元，则该股票的价值为多少? (3)若股票未来 3 年股利为零成长，每年股利额为15 元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为6，则该股票的价值为多少? 解：根据资本资产定价模型公式： (1)该公司股票的预期收益率=6+25(10 -6 )=16 (2)根据固定成长股票的价值计算公式：该股票价值 =15(10 6)=15( 元) (3)根据非固定成长股票的价值计算公式：该股票价值 =15(PA，16， 3) +1 5(1+6 ) (16 -6)(PS，16，3)=15 22459+159O 6407=1356(元) 7财务分析指标的运用公式：一、营运能力分析1 、 营 业 周 期 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数2 、 存 货 周 转 率 （ 次 数 ） 销 售 成 本 平 均 存 货 ，其中：平均存货（存货年初数存货年末数）2存货周转天数360（365 天） / 存货周转率3、应收账款周转率（次）赊销净额平均应收账款应收账款周转天数 360应收账款周转率4、流动资产周转率（次数）销售收入平均流动资产5、固定资产周转率=主营业务收入固定资产净值6、总资产周转率销售收入平均资产总额二、短期偿债能力分析1、流动比率流动资产流动负债2、速动比率速动资产流动负债（流动资产- 存货）流动负债3、现金比率（现金短期投资）流动负债三、长期偿债能力分析1、资产负债率（负债总额资产总额）（也称举债经营比率）2、产权比率（负债总额股东权益）（也称债务股权比率）3、有形净值债务率 负债总额（股东权益无形资产净值） 4、已获利息倍数息税前利润利息费用=（税前利润 +利息）利息费用四、盈利能力分析1、销售利润率（净利润销售收入）100% 2、总资产利润率（净利润资产总额）100% 3、净资产收益率净利润所有者权益100%或销售净利率 总资产周转率 权益乘数4、权益乘数资产总额 所有者权益总额1 （1资产负债率）1产权比率例： 某公司的有关资料为：流动负债为300 万元，流动资产500 万元，其中，存货为200 万元，现金为100 万元，短期投资为100 万元，应收账款净额为50 万元，其他流动资产为50万元。根据资料计算： (1)速动比率； (2) 保守速动比率。解：根据资料可计算出： (1)速动比率 =( 流动资产 - 存货 )流动负债 =(500-200) 300=1 (2)保守速动比率 =( 现金十短期投资+应收账款净额 ) 流动负债=(100+100+50) 300=O83 例某公司2001 年销售收入为1 200 万元，销售折扣和折让为200万元，年初应收账款为400 万元，年初资产总额为2 000 万元，年末资产总额为3 000 万元。年末计算的应收账款周转率为5 次，销售净利率为 25，资产负债率为60。要求计算： (1)该公司应收账款年末余额和总资产利润率；(2) 该公司的净资产收益率。解： (1)应收账款年末余额 =1 OOO 52400=O 总资产利润率=(1 OOO25 ) (2 OOO+3 OOO) 2100=10 (2)总资产周转率 =1000(2 OOO+3 OOO)2=O4( 次) 净资产收益率 =25O 4 1 (1-O 6)100=25例：某公司年初存货为10 000 元，年初应收账款8 460 元，本年末流动比率为3，速动比例为13，存货周转率为4 次，流动资产合计为 18 000 元，公司销售成本率为80，要求计算：公司的本年销售额是多少 ? 解：由于：流动负债=18 000 3=6 000( 元) 期末存货 =18 000-6 000 13=10 200( 元) 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 7 页6 / 7 平均存货 =(10 000+10 200)2=10 100( 元) 销货成本 =10 100 4=40 400( 元) 因此：本期的销售额=40 400 0.8=50 500( 元) 例：某公司2001 年销售收入为125 万元，赊销比例为60，期初应收账款余额为12 万元，期末应收账款余额为3 万元。要求：计算该公司应收账款周转次数。解：由于：赊销收入净额=12560=75( 万元 ) 应收账款的平均余额=(12+3) 2=75( 万元 ) 因此，应收账款周转次数=7575=10( 次) 例某公司的有关资料为：流动负债为300 万元，流动资产500 万元，其中，存货为200 万元，现金为100 万元，短期投资为100 万元，应收账款净额为50 万元，其他流动资产为50 万元。根据资料计算： (1)速动比率；(2) 保守速动比率。解：根据资料可计算出： (1)速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) 流动负债 =(500-200) 300=1 (2)保守速动比率 =( 现金十短期投资+应收账款净额 ) 流动负债=(100+100+50) 300=O 83 例某公司2001 年销售收入为1 200 万元，销售折扣和折让为200万元，年初应收账款为400 万元，年初资产总额为2 000 万元，年末资产总额为3 000 万元。年末计算的应收账款周转率为5 次，销售净利率为 25，资产负债率为60。要求计算： (1)该公司应收账款年末余额和总资产利润率；(2) 该公司的净资产收益率。解： (1)应收账款年末余额=1 OOO 52400=O 总资产利润率=(1 OOO25 ) (2 OOO+3 OOO) 2100=10 (2)总资产周转率 =1000(2 OOO+3 OOO)2=O4( 次) 净资产收益率 =25O 4 1 (1-O 6)100=25其他补充：1、 基础公式（1）复利终值系数(F/P,i,n) （FVIF）复利终值 =现值 *(F/P,i,n) （2）复利现值系数（P/F,i,n）（ PVIF）复利现值 =终值 *（P/F,i,n）（3）年金终值系数 (F/A,i,n) （ FVIFA）年金终值 =每期现金流A* (F/A,i,n) （4）年金现值系数 (P/A,i,n) （PVIFA）年金现值 =每期现金流A*(P/A,i,n) 其中 F 是终值， P 是现值， A 是年金， i 是年利率， n 是期间2. 掌握资本资产定价模型的计算；公式： Kj=Rf+? j(Km- Rf ) 23. 掌握资本成本的估算（个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本）；公式 ：债成本 债年利息(1- 所得税率 )/ 债筹资额(1- 筹资费用率 ) 发行优先股成本年股息 / 筹资总额 (1- 筹资费用率 ) 发行普通股成本 第一年的预计股利额/ 筹资总额(1-筹资费用率 ) +普通股股利预计年增长率加权平均资本成本=该种资本成本该种资本占全部资本的比重4. 比较资本成本法（加权平均法）公式： 1）比较资本法就是计算各组筹资的综合资本成本某公司在初创时拟筹资500 万元，现有甲、乙两个备选筹资方案。有关资料经测算列入下表，甲、乙方案其他相关情况相同。筹资方式甲方案乙方案筹资额（万元）个别资本成本（ % ）筹 资 额（万元）个别资本成本（ % ）长期借款80 7.0 110 7.5 公司债券120 8.5 40 8.0 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 7 页7 / 7 普通股票300 14.0 350 14.0 合计500 500 要求：试测算比较该公司甲、乙两个筹资方案的综合资产成本并据以选择筹资方案。解：甲方案各种筹资占筹资总额的比重：长期借款 =80/500=0.16公司债券 =120/500=0.24 普通股 =300/500=0.60 综合资本成本=7% 0.16+8.5%0.24+14%0.60=11.56% 乙方案长期借款 =110/500=0.22公司债券 =40/500=0.08 普通股 =350/500=0.70 综合资本成本=7.5%0.22+8%0.08+14%0.70=12.09% 5. 掌握债券估价模型的运用；公式：永久债券估价V=每期支付的债券利息市场利率或必要收益率零息债券估价V=债券面值复利现值系数非零息债券估价V=每年末债券利息年金现值系数+债券面值复利现值系数6.掌握债券发行价格的计算；公式：债券发行价格债券面值(P/F, 市场利率，发行期间)+ 债券年息(P/A, 市场利率，发行期间) 7.掌握最佳现金余额的确定；公式：最佳现金持有量2AFQR（其中 A 为预算期现金需要量 ,R 为有价证券利率,F 为平均每次证券变现的固定费用, 即转换成本）精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 7 页
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