当前经济金融形势与解读培训讲座

当前经济金融形势与政策解读当前经济金融形势与政策解读主讲人：王维安主讲人：王维安王王 维维 安安 教教 授授 简简 介介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者一、关注全球，关注美国，关注美元一、关注全球，关注美国，关注美元美国经济：全球经济的引擎美国经济：全球经济的引擎次贷泡沫根源于互联网泡沫破灭后的美元泛滥发行次贷泡沫根源于互联网泡沫破灭后的美元泛滥发行 网络经济泡沫破灭网络经济泡沫破灭 911 911事件打击事件打击 低低利率利率 住房次贷住房次贷信用信用扩张扩张 刺激消费刺激消费美元泛滥美元泛滥贸易逆差贸易逆差美元贬值美元贬值美元热钱外流美元热钱外流股票、房地产、黄金股票、房地产、黄金等投资品价格上涨等投资品价格上涨能源原材料价格上涨能源原材料价格上涨对美国对美国2002年以来的全球居民消费品价格指年以来的全球居民消费品价格指数数美元与石油价格美元与石油价格美元与黄金价格美元与黄金价格2002年以来的全球股票价格指数年以来的全球股票价格指数2002年以来的全球房价年以来的全球房价次贷泡沫破灭美元更是极度泛滥发行次贷泡沫破灭美元更是极度泛滥发行美国数量宽松货币政策导致基础货币大幅增加美国数量宽松货币政策导致基础货币大幅增加美元货币还将增加发行美元货币还将增加发行美联储美联储 3 3 月月 18 18 日宣布将购买最多日宣布将购买最多 3000 3000 亿美元的亿美元的 2 2 至至 10 10 年期美国国年期美国国债和债和12000 12000 亿美元亿美元 MBS MBS 债券，以及债券，以及 1000 1000 亿美元机构债。亿美元机构债。美元在危机中反而升值美元在危机中反而升值美元对其它主要货币大幅走强原因：一是在金融危机愈演愈烈、全球经济美元对其它主要货币大幅走强原因：一是在金融危机愈演愈烈、全球经济衰退风险加大的背景下，作为国际最主要储备结算货币的美元具有避险功衰退风险加大的背景下，作为国际最主要储备结算货币的美元具有避险功能，引发大量资金回流美元资产；二是金融危机不断向欧洲和新兴市场经能，引发大量资金回流美元资产；二是金融危机不断向欧洲和新兴市场经济体蔓延，导致这些地区经济形势恶化，对欧元、英镑和新兴市场经济体济体蔓延，导致这些地区经济形势恶化，对欧元、英镑和新兴市场经济体等货币形成打压；三是美国本金融机构资产损失较大，不得不撤回其部分等货币形成打压；三是美国本金融机构资产损失较大，不得不撤回其部分海外投资，并对美元形成支撑。海外投资，并对美元形成支撑。危机过后美元再度贬值时会带来什么？危机过后美元再度贬值时会带来什么？一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的全球通货膨胀。一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的全球通货膨胀。 二是导致金融资产价格上涨，形成全球资产泡沫二是导致金融资产价格上涨，形成全球资产泡沫。 货币市场货币市场商品市场商品市场资产市场资产市场发生金融海啸第二波可能性不大发生金融海啸第二波可能性不大货币战争的作者宋鸿兵货币战争的作者宋鸿兵20082008年曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次年曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次贷危机，贷危机，20072007年年2 2月到月到20082008年年5 5月月, ,美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发，美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发，美国房地产业严重衰退；第二阶段是信用违约危机，从美国房地产业严重衰退；第二阶段是信用违约危机，从20082008年年6 6月起，其主月起，其主要标志是信用违约掉期（要标志是信用违约掉期（CDSCDS，CreditCreditDefaultDefaultSwapSwap）等金融衍生品市）等金融衍生品市场即将出现全面危机；第三阶段是利率市场危机，信贷全面紧缩造成长期场即将出现全面危机；第三阶段是利率市场危机，信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升，触发利率掉期（贷款利率飙升，触发利率掉期（IRSIRS）市场危机；第四阶段是美元地位危机，）市场危机；第四阶段是美元地位危机，全球美元资产出现信心危机，造成美元的世界储备货币地位动摇。全球美元资产出现信心危机，造成美元的世界储备货币地位动摇。 目前仍然处于危机的第二阶段，该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷目前仍然处于危机的第二阶段，该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷曼兄弟等五大投行的消失为代表，这已经发生。信用违约危机的下半场，曼兄弟等五大投行的消失为代表，这已经发生。信用违约危机的下半场，将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。 实体经济出现衰退，首先受重创的就是美国的企业债市场。预期未来半年实体经济出现衰退，首先受重创的就是美国的企业债市场。预期未来半年左右，垃圾债券的违约率将上升到左右，垃圾债券的违约率将上升到20%20%。 美国经济或已见底美国经济或已见底复苏之路漫长与曲折（复苏之路漫长与曲折（1 1）：贷款违约率持续上升）：贷款违约率持续上升见底未必就将见底未必就将V V形反弹（形反弹（2 2）：居民实际消费下降）：居民实际消费下降美国官方预测到年底或许能走向真正复苏美国官方预测到年底或许能走向真正复苏美国总统奥巴马在美国总统奥巴马在 20082008年年2 2月月 2626日公布的日公布的 20102010财年预算案中，公布了从财年预算案中，公布了从20092009年至年至 20122012年的对美国经济状况的预测，分别列示如下：年的对美国经济状况的预测，分别列示如下：2 2月月 1818日美国联邦公开市场委员会公布了日美国联邦公开市场委员会公布了 1 1 月月 27 27 日至日至 28 28 日的会议纪要，日的会议纪要，会议纪要中列示了会议纪要中列示了 FOMCFOMC对于未来美国主要经济指标的预测对于未来美国主要经济指标的预测 二、国内经济已率先复苏，宏观政策取向不变二、国内经济已率先复苏，宏观政策取向不变上半年上半年进出口进出口贸易形势进一步恶化贸易形势进一步恶化但全年出口负增长已成定局但全年出口负增长已成定局 刺激消费不容易刺激消费不容易扩大消费尤其是居民消费。继续调整收入分配格局，提高劳动扩大消费尤其是居民消费。继续调整收入分配格局，提高劳动报酬占国民收入的比重，增加政府支出用于改善民生、扩大消报酬占国民收入的比重，增加政府支出用于改善民生、扩大消费的比重，增加对城镇低收入群众和农民的补贴。费的比重，增加对城镇低收入群众和农民的补贴。 要培育消费热点，拓展消费空间。完善汽车消费政策，加快发要培育消费热点，拓展消费空间。完善汽车消费政策，加快发展二手车市场和汽车租赁市场，引导和促进汽车合理消费。大展二手车市场和汽车租赁市场，引导和促进汽车合理消费。大力发展社区商业、物业、家政等便民消费，加快发展旅游休闲力发展社区商业、物业、家政等便民消费，加快发展旅游休闲消费，扩大文化娱乐、体育健身等服务消费，积极发展网络动消费，扩大文化娱乐、体育健身等服务消费，积极发展网络动漫等新型消费。完善消费政策，优化消费环境。漫等新型消费。完善消费政策，优化消费环境。 消费没有被刺激起来消费没有被刺激起来投资：再度挑起保增长的重任投资：再度挑起保增长的重任4 4万亿元政府基础设施投资仍然不能保万亿元政府基础设施投资仍然不能保8 8十大行业振兴规划难以眼前刺激企业投资十大行业振兴规划难以眼前刺激企业投资十大行业振兴方案包括：钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺十大行业振兴方案包括：钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息、物流出炉。一方面可以织、有色金属、装备制造、电子信息、物流出炉。一方面可以缓解下降的趋势，更重要的是能够帮助市场恢复信心，帮助投缓解下降的趋势，更重要的是能够帮助市场恢复信心，帮助投资者恢复信心。资者恢复信心。 三农投资微不足道三农投资微不足道十一届人大二次会议政府工作报告提出：一要大幅度增加农业农村投入。十一届人大二次会议政府工作报告提出：一要大幅度增加农业农村投入。今年中央财政拟安排今年中央财政拟安排“三农三农”投入投入71617161亿元，比上年增加亿元，比上年增加12061206亿元。大幅亿元。大幅度增加对中西部地区农村公益性建设项目投入，取消县及县以下相关资金度增加对中西部地区农村公益性建设项目投入，取消县及县以下相关资金配套要求。配套要求。 二要较大幅度提高粮食最低收购价，保持农产品价格合理水平，提高种粮二要较大幅度提高粮食最低收购价，保持农产品价格合理水平，提高种粮农民积极性。今年小麦、稻谷最低收购价平均每斤分别提高农民积极性。今年小麦、稻谷最低收购价平均每斤分别提高0.110.11元和元和0.130.13元。元。 三要进一步增加农业补贴。中央财政拟安排补贴资金三要进一步增加农业补贴。中央财政拟安排补贴资金12301230亿元，比上年增亿元，比上年增加加200200亿元。继续增加粮食直补。亿元。继续增加粮食直补。 房地产投资成为最后刹手政策房地产投资成为最后刹手政策去年去年12月中央经济工作会议指出，要月中央经济工作会议指出，要保持房地产市场稳定健康发展保持房地产市场稳定健康发展。要把。要把满足居民合理改善居住条件愿望和满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用发挥房地产业支柱产业作用结合起来，结合起来，增加保障性住房供给，减轻居民合理购买自住普通商品住房负担，增加保障性住房供给，减轻居民合理购买自住普通商品住房负担，发挥房发挥房地产在扩大内需中的积极作用地产在扩大内需中的积极作用。 要以提高居民收入水平和扩大最终消费需要以提高居民收入水平和扩大最终消费需求为重点，大力促进农民消费，求为重点，大力促进农民消费，稳定发展住房消费稳定发展住房消费。 十一届人大二次会议政府工作报告再次提出，十一届人大二次会议政府工作报告再次提出，促进房地产市场稳定健康发促进房地产市场稳定健康发展。展。采取更加积极有效的政策措施采取更加积极有效的政策措施，稳定市场信心和预期，稳定房地产投，稳定市场信心和预期，稳定房地产投资，资，推动房地产业平稳有序发展推动房地产业平稳有序发展。 落实好支持居民购买自住性和改善性住落实好支持居民购买自住性和改善性住房的信贷、税收和其他政策。房的信贷、税收和其他政策。对符合条件的第二套普通自住房购买者，比对符合条件的第二套普通自住房购买者，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策；对住房转让环节营业税，按；对住房转让环节营业税，按不同年限实行有区别的税收减免政策。不同年限实行有区别的税收减免政策。 促进普通商品住房消费和供给，促进普通商品住房消费和供给，加加大对中小套型、中低价位普通商品房建设的信贷支持。大对中小套型、中低价位普通商品房建设的信贷支持。加快发展二手房市加快发展二手房市场和住房租赁市场。场和住房租赁市场。鼓励引导各地因地制宜稳定和发展房地产市场鼓励引导各地因地制宜稳定和发展房地产市场，加强，加强住房市场分类管理。住房市场分类管理。 领先指标预示中国经济率先回暖领先指标预示中国经济率先回暖中国物流与采购联合会公布的中国物流与采购联合会公布的9 9月制造业采购经理指数月制造业采购经理指数(PMI)(PMI)为为54.354.3，继去，继去年年1111月创出历史新低后已连续月创出历史新低后已连续1010个月回升，并连续个月回升，并连续7 7个月在个月在5050这一强弱分界这一强弱分界点以上。新订单指数、生产指数、新出口订单、供应商配送时间、采购量点以上。新订单指数、生产指数、新出口订单、供应商配送时间、采购量指数、购进价格这指数、购进价格这6 6项分指数都在项分指数都在5050以上。以上。月度发电量增速也开始回升月度发电量增速也开始回升近几月当月发电量近几月当月发电量时间时间08-1008-1209-0109-0209-0309-04 09-0509-0609-07单月发电单月发电量量(亿千瓦时亿千瓦时)2645.012759.932433.502449.402867.292747.6 2897.193093.23345同比增速同比增速(%)-4.0-6.37-12.305.90-0.71-3.55 -3.543.594.8环比增速环比增速(%)-8.548.65-11.830.6517.06-0.04 5.366.7712.67M1M1与与M2M2剪刀差缩小剪刀差缩小09年年8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年2月月09年年1月月08年末年末M2余额余额(万亿元万亿元)57.67 57.3 56.8954.8254.0553.0650.6749.6147.51当月新增（亿元当月新增（亿元 ）0.37 0.41 2.020.770.992.391.062.107.17同比增速（同比增速（%）28.53 28.42 28.4625.7425.9525.5120.4818.7917.77M1余额余额(亿元亿元)20.04 19.59 19.3218.2017.8217.6516.6116.5216.62当月新增（亿元当月新增（亿元 ）0.45 0.27 1.120.380.171.040.09-0.101.37同比增速（同比增速（%）27.72 26.37 24.7918.6917.4817.0410.87 6.688.98近期货币供应量近期货币供应量是否会出现新一轮的宏观紧缩是否会出现新一轮的宏观紧缩同比增长同比增长09年年8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年1-208年末年末07年末年末06年末年末城镇固定资产投资城镇固定资产投资(自年初累计自年初累计)33.032.933.632.930.528.626.526.125.824.5城镇固定资产投资城镇固定资产投资(单月单月)33.629.535.338.733.930.326.526.125.824.5房地产开发投资房地产开发投资(自年初累计自年初累计)14.711.69.96.84.94.11.020.930.221.8房地产开发投资房地产开发投资(单月单月)34.419.618.011.96.57.31.020.930.221.809年年8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年2月月09年年1月月08全年全年07全年全年当月新增人民当月新增人民币贷款（亿元币贷款（亿元 ）4104 355915304 664559181890010700162004910036300同比增速（同比增速（%）34.1 33.934.4 30.629.729.824.221.318.716.1累计新增累计新增（亿元（亿元 ）815007730073700 58400517004580026900162004910036300货币政策紧缩时机未到货币政策紧缩时机未到适度宽松货币政策保持不变适度宽松货币政策保持不变7月月23日中央政治局会议认为，日中央政治局会议认为，当前正处在企稳回升的关键时期当前正处在企稳回升的关键时期，我国经，我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。我们稳定不确定因素仍然较多。我们必须增强忧患意识和风险意识，宏观政策必须增强忧患意识和风险意识，宏观政策取向不能改变取向不能改变，调控工作不能放松，调控重点更加突出。，调控工作不能放松，调控重点更加突出。要继续把促要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关 政策措施，巩固经济企稳回升势政策措施，巩固经济企稳回升势头，努力实现今年经济社会发展预期目标。头，努力实现今年经济社会发展预期目标。中国人民银行中国人民银行 7月月 24日召开的分支行行长会议明确了未来保持政策的连日召开的分支行行长会议明确了未来保持政策的连续性和稳定性，续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策。中国人民银行货币政策委员会中国人民银行货币政策委员会 2009 年第三季度例会提出，年第三季度例会提出，继续落实适继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。 进一步理顺货币政策传进一步理顺货币政策传导机制，导机制，保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。近期人民币随同美元对外贬值近期人民币随同美元对外贬值明后年伴随新一轮国际游资进入人民币再现升值压力明后年伴随新一轮国际游资进入人民币再现升值压力是否会出现新一轮股票价格泡沫是否会出现新一轮股票价格泡沫房地产行情继续看涨房地产行情继续看涨人口红利、城市化、工业化将推动房地产长期看好人口红利、城市化、工业化将推动房地产长期看好中国人口持续增加，耕地面积不断减少中国人口持续增加，耕地面积不断减少黄金：待美元贬值又将重现牛市黄金：待美元贬值又将重现牛市黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖美元贬值带来的资产替换美元贬值带来的资产替换1313亿中国人加入黄金买卖行列亿中国人加入黄金买卖行列黄金的国际储备用途黄金的国际储备用途谢谢 谢！谢！