风险管理和金融机构

风险管理和金融机构第一节第一节 风险识别风险识别第二节第二节 套期保值套期保值第三节第三节 期权的套期保值期权的套期保值第1页/共25页第一节第一节 风险识别风险识别一、风险的分解 1.风险因素的确定1.数据少。2.与组合价值的 相关性差。选择风险源的原则：1.资产组合的价值与市场因子的相关性好；2.工作量小：风险因子应尽可能少。选择风险源的方法：多元统计，如主成分分析将相关性强的板块作为一个风险因素。资产组合的价值各种汇率各种利率各种股票价格各种商品价格影响到各种资产的价格指标：通货膨胀 失业率从上到下风险因素与组合价值的相关性越来越强。选择选择选择选择第2页/共25页2.线性风险暴露：风险因子变动风险暴露组合价值变化（1）固定收益类资产的风险暴露（2）权益类资产的风险暴露yPDPMiiiiirPPrPifMifirrrr对风险无贡献，忽略。忽略PPr线性风险暴露线性风险暴露指组合价值对风险因素一阶或线性变动的敏感度。第3页/共25页3.非线性风险暴露：线性风险以外的风险暴露线性风险暴露的关键概念：p久期：用于债券类组合关于利率水平的线性风险暴露pbeta：用于股票类组合的线性风险暴露pDelta：用于衍生产品关于基础资产的风险暴露p凸性：处理利率二阶效应的风险暴露pGamma：处理期权二阶效应的风险暴露p残差：处理股票组合的风险暴露p基差：处理套期保值组合的风险暴露p波动性风险：处理波动性变化的风险暴露 总风险暴露由线性风险暴露与非线性风险暴露构成，一般前者大于后者。一些风险管理策略通常避免线性风险，以期控制风险；同时承担非线性风险来获得风险回报。但这种策略往往制造了其他形式的风险，如模型风险、流动性风险、基差风险，著名的LTCM的就是采用的这种策略。4.风险管理的策略：第4页/共25页二、实践：固定收益投资组合风险R030 R090 R180 Z02 Z03 Z05 Z07 Z10 Z15 Z30R030 1R0900.786 1R1800.690 0.894 1Z020.142 0.299 0.614 1Z030.121 0.209 0.592 0.992 1Z050.080 0.206 0.532 0.943 0.977 1Z070.098 0.219 0.534 0.933 0.969 0.995 1Z100.143 0.251 0.534 0.890 0.928 0.959 0.982 1Z150.123 0.226 0.509 0.863 0.906 0.946 0.973 0.996 1Z300.022 0.082 0.318 0.601 0.663 0.743 0.789 0.848 0.889 11.可选择四个利率风险因子ri第5页/共25页3.在国际金融市场上，有多国债券，为了减少风险因素，可采用三因素模型：水平风险因子、倾斜风险因子、弯曲风险因子。2. 公司债券的风险因子:信用价差风险因素。u公司债券的收益率yi就可包括：p与该公司债券到期日最近的国债收益率ri p该债券所属的信用等级sk p剩余成分i iikiisryu债券组合的线性风险暴露为：iikiiiiiiDPsDPrDPyDPPiiNiikskKkirjJjiiNiiDPnsPDrPDyDPnV1111短期利率曲率长短期利率差第6页/共25页三、非金融公司的风险识别1.一般工商企业的金融风险来源产生现金流的经营行为产生现金流的经营行为导致现金流变化的情况导致现金流变化的情况金融风险来源金融风险来源经营资本（主要是债务）经营资本（主要是债务）固定资产固定资产利率利率汇率汇率商品价格商品价格企业信用企业信用原材料采购原材料采购产品销售产品销售汇率汇率商品价格商品价格交易信用交易信用投资：投资： 产业投资产业投资 金融投资金融投资产品研发产品研发利率利率汇率汇率商品价格商品价格金融资产价格金融资产价格第7页/共25页2.识别来源：财务报表利率风险商品价格风险股票价格风险汇率风险流动性资产与负债对海外子公司的投资销售成本销售收入存货股权投资长期负债第8页/共25页3.风险敞口p确定性风险敞口：来自合约与承诺。如外币应收账款、外币债务、购买商品的承诺。p不确定性风险敞口：来自金融价格变动的现金流的风险。汇率上升销售量减少出口减少风险原材料价格上涨销售量减少产品价格上涨现金流不确定4.风险敞口衡量建立收入或成本的多因素模型0tiiirF5.计算VaR第9页/共25页一、套期保值举例：出口：价值100万美元的产品，3个月后受到货款。今天有了100万美元的多头面临汇率风险今天做空：卖出100万美元期货3个月后卖出 100万美元现货做多：买入100万美元期货。平仓记账套期保值今天的组合3个月后的组合第二节 套期保值：对冲线性风险第10页/共25页二、套期保值的工具与风险转移：金融衍生产品选择衍生产品工具远期期货期权交易对手风险基差风险市场风险套期保值的成本：p寻找交易对手的成本p设计费用p监督费用p缺乏流动性的机会成本套期保值的成本：p佣金p交易税p保证金p因流动性导致的成本距当前最近的期货流动性最强滚动套期保值流动风险第11页/共25页 期货价格 现货价格 基差时间价格三、基差对冲期间对冲起始日对冲到期日期货到期日 不匹配资产价格基差风险的来源：p时间因素：套期保值到期日与期货到期日不匹配p交叉对冲：对冲使用的基础资产与要保值的现货资产不一致p数量因素：期货标准合约的数量与要保值的数量不一致基差风险：期货价格与现货价格之间差额的不确定性。第12页/共25页 其中BS-F是基差。对冲后的损益值仅仅依赖基差的变动。一个空头的对冲头寸被称为基差多头，它会从基差的扩大中获益。四、期货空头的套期保值Q：套期保值的数量S：现货价格F：期货价格B：基差1.不进行套期的损益：QS2-S12.对冲后的损益值是 Q(S2-S1)-(F2-F1) = Q(S2-F2)-( S1- F1)=Qb2-b1思考：pb1在对冲起始日是已知的，如果对冲到期日正好是期货到期日， b2是多少？p如果b10.3，b20.5，Q10000，期货空头的损益是多少？此时，保值者想离场，应如何操作？远期呢？p进行期货多头保值时，基差扩大会有什么影响？对冲期间对冲起始日对冲到期日期货到期日第13页/共25页 假设有一个美国的出口商，预计7个月后收到1.25亿日元。理想的对冲应当是在场外交易市场上购买一个7个月的远期合约，但这个场外交易合约的流动性可能较差。所以，出口商转而购买更易进行买卖的期货合约。 芝加哥商品交易所具有面值为1250万日元、9个月到期的期货品种。这个出口商下单卖出10张该种合约，预期在7个月后轧平这些头寸，而此时距离到期日还有两个月。因为卖出的交易量与标的资产相同，因此叫做单位对冲3、交易实例、交易实例第14页/共25页 项项 目目 初始时间初始时间 结束时间结束时间 损益值损益值市场数据市场数据 到期日（月）到期日（月） 9 2美元利率美元利率 6 6日元利率日元利率 5 2即期汇率（日元即期汇率（日元/美元）美元） ￥125.00 ￥150.00 远期汇率（日元远期汇率（日元/美元）美元） ￥124.07 ￥149.00合约数据合约数据即期汇率（美元即期汇率（美元/日元）日元） 0.008 000 0.006 667 -$166 667远期合约（美元远期合约（美元/日元）日元） 0.008 060 0.006 711 $168 621基差（美元基差（美元/日元）日元） -0.000 060 -0.000 045 $1954远期汇率由利率平价得出假设日元迅速贬值，导致预期的现金头寸的损失为：￥125 000 000*（0.006 667-0.008 00）-$166 667。但是这个损失可以被在期货合约上的收益弥补，收益值为（-10）*￥125 000 000*（0.006 711-0.008 060）$168 621。获得了一个很小的盈利$1954。总体来说，出口商成功地对冲。 第15页/共25页五、最优套期保值FNSVFSFSVNN,22222FSFVNN,2222FSSFFSFFFSN22,*1.最优对冲比率：使构造的套期保值组合的损益的波动率最小的对冲比率。 假定管理者为一份现货资产而买入N份期货合约，则投资组合的价值变化（损益）为：收益的方差为：Q：套期保值的数量S：现货价格F：期货价格B：基差第16页/共25页2.最优对冲组合的方差22222222222*22FSFFSFSSFFSFFFSFSV2222*FSFSV3.单位价格表示的最优对冲比Q：套期保值的数量Qf：一份期货合约的数量 s：现货单位资产价格 f：期货单位资产价格fffQssQsQQNfSFffsSF/*最优期货合约数： ssQssQS/fffQfQffF/)()(,fQsQffsFS)/()/(,fffQssQsffs第17页/共25页4.举例： 某公司知道它将在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。公司选择购买热油期货合约进行套期保值。3个月内热油期货价格变化的标准差为0.040，二者之间的相关系数为0.8，求：（1）已知一张热油期货合约是42000加仑，若每加仑燃料油的现货价格为0.7美元，热油期货价格为0.68美元，应购买多少期货合约？（2）套期保值后，组合的波动性是多少？（3）在正态分布假设下，C=95%的VaR是多少？解fffssSFfQQsN/*6 .1568. 0040. 0420007 . 0032. 010000008 . 0购买16份合约22400032. 07 . 01000000/ssQsS4 .1142040. 068. 042000/fffQfF第18页/共25页2222*FSFSV(2)套期保值后的方差)/()/(,fffQssQsffsFS204718084 .1142224008 . 02224 .11422047180822400 13440*V263424*05. 0VzVaR180633600321126400501760000第19页/共25页六、久期对冲yPDP)(*ySDSS)(*yFDFF)(*)()(22*2ySDSS)()(22*2yFDFF)()(2*yFDSDFSSFFDSDNFSFSF*2*)(1.推导过程2.公式第20页/共25页3.案例：投资组合的管理者持有一个修正久期为6.8年的￥1000万的债券组合，该投资组合需要对冲3个月。当前的期货价格为9302，名义值是￥10万，假定久期为9.2年，计算：（1）期货合约的现金金额；（2）达到最优对冲所需的合约数。解：期货合约的现金金额为：4 .795 .93062$2 .910000000$8 .6*FDSDNFS应做空79份合约5 .93062$100100000$32293第21页/共25页七、 对冲itMtiiitRRMMSS)/()/)(MMNFMMSFNSV)/()(MMNFSFSN*MMFF要使V最小，须0)( NFS1.推导过程2.公式第22页/共25页3.案例：一个投资组合管理者持有价值1000万美元的股票组合，组合与标准普尔的相关系数是1.5。指数期货的现价为1400，乘数是250美元。计算：（1）期货合约的名义值；（2）为最优对冲应当持有的合约空头数目。解：期货合约的名义金额为：$250*1400$350000最优对冲比率：9 .42350000$110000000$5 .1*FSN应做空43份合约第23页/共25页在2月2日，某公司希望为一个7月17日发行的预期收入452万、到期日为180天的500万的商业票据对冲。9月份的欧洲美元期货交易价格是92，名义值为100万。计算（1）期货合约以美元表示的现值；（2）达到最优对冲所需要交易的合约数。第24页/共25页