影响外汇储备的汇率因素及风险管理分析

论文题目：影响外汇储备的汇率因素及风险管理分析 学 院： 经济学院（海峡乡村建设学院） 专业年级： 2013级经济管理类创新实验班 学 号： 3137609071 姓名： 张晨 指导教师、职称： 游碧蓉 副教授 2017年5月15日 影响外汇储备的汇率因素及风险管理分析摘要：巨额的外汇储备表明了综合国力得到了很大的提升，但是外汇储备数量增长过快也会给经济带来很严重的负面影响。因此本文根据影响外汇储备主要因素及管理展开了研究。文章选取了1995年到2015年的数据，利用R软件，通过模型来详细的阐释影响外汇储备数量的汇率因素，在此基础之上针对我国怎样使外汇储备结构更加合理化提出了一系列的意见与建议。 关键词：外汇储备 汇率 马科维茨均值-方差模型 The huge foreign exchange reserves show the comprehensive national strength has been greatly improved, but the rapid increase in the number of foreign exchange reserves will bring very serious negative effects on the economy. This paper is based on the effect of foreign exchange reserve management and main factors are discussed. The article selected from 2006 to 2016 data, using R software, through the interpretation of the exchange rate factor number with the influence of foreign exchange reserve model, based on how to make Chinas foreign exchange reserve structure more reasonable advices and suggestions are put forward in a series. Keywords：foreign exchange reserve exchange rate Markowitz mean variance model引言外汇储备是一种资产，由隶属于各国的中央银行或者一些政府机构调控，其目的是为了完成国际支付。其主要作用是稳定本币汇率、调节国内经济供需关系、促进国际收支平衡，从而增强本国面对经济波动、金融危机时的弹性，降低金融风险。外汇储备的大量增长，给中国既带来了机遇也带来了很大的挑战。一方面，外汇储备数额的增加表明了在经济发展方面我国大国地位的提升，同时也可以保证我国的金融体系能够更加合理安全的运转。另外一个方面，面对大额的外汇储备，我国是否能够提出合理有效的管理方案，采取科学的管理措施，这一个问题已经成为我国专家十分关注的问题。随着外汇储备面临不断超额增多的趋势，国内外学者在外汇储备方面所做出的研究也越来越多。王国林认为由美元资产作为主要组成成分的外汇储备，主要依赖于美国债券。美元的大幅度贬值是不是会导致我国的外汇储备数量缩水已经引起了人们广泛的关注1。陈雨露、张成思指出在新型金融危机下，由于我国外汇储备规模很大，因此需要承担很多风险，这一风险既包括美元贬值所带来的消极影响，也包括对美国国债价值重估所造成的一系列的风险2。王永中也认为由于美元的长期贬值趋势，无论用外币价还是人民币计价，我国外汇储备资产均遭受较大的汇率风险3。刘文倩的观点是，汇率改变所造成的风险主要体现在会计转换方面，这对于我国经济来说产生的是一种间接影响，并没有带来实际上的损害，但是这一间接作用也会产生很大的影响，我们需要给予足够的关注在当前全球金融风险加剧之时，虽然我国充足的外汇储备对于应对危机将更具抵御能力，但是中国的外汇储备也因为金融危机而产生了巨大的影响，因为美元是组成中国外汇最主要的资产成分4。然而当今形势下，美国所面临的财政问题以及贸易赤字问题短时间内不会得到改变，美元的汇率也会受到影响。如何对我国的外汇储备进行合理化的管理，已经成为一个十分迫切的问题。所以本文，提出的对外汇储备的汇率所面临的风险问题进行研究，实现外汇储备的合理化的管理，具有十分重要的意义。1中国外汇储备现状 1.1发展规模 在我们国家外汇储备不断发展的过程中，由最开始的负值到后来的飞速增长，尤其是改革开放以来，国民经济取得了很大的发展，贸易往来也取得了长足进步。在此发展基础之上，我国一直存在内需不足的状况，因此，外汇储备的数额也一直是处于不断发展的态势，而且发展速度特别迅速。外汇储备数量的增加对我国的经济发展有很大的促进作用。一方面巨额外汇是我国经济发展的有力支柱，提升我们国家在国际经济体系中的发言权。另外一个方面，外汇储备对我国人民币汇率的平稳发展也有一定的促进作用。有相关数据显示，1979年前，我国的外汇储备情况不容乐观，很多时候还会出现负值,但是到2001年，情况得到了很大的改善，外汇储备的增长速度有了很大的提升。2003年实现了突破性的进展，我国的外汇储备数额超过了千亿美元5。在采取新的汇率政策后，我国在2006年，外汇储备情况又发生了翻天覆地的变化，外汇储备额达到了世界第一，这一变化引起了国内外的高度关注。之后几年年来我国的外汇储备依旧在不断增加，其规模和增长速度越来越快，2015年达到33303.62亿美元。持续快速发展的同时也带来一系列我们不得不面对的风险问题。由于国际整体经济形势下滑，很多国家的货币都出现了不同程度的贬值现象，这也大大增加了我国外汇储备的贬值机率。因此十分有必要根据当今经济发展形势，对我国的外汇储备进行合理的分析，使我国的外汇储备规模在一个合理的范围内浮动。1.2 比例分析法对外汇储备规模度量由我国的具体发展情况可以看出，国内生产总值的多少并不会对外汇储备规模的大小产生特别直接的影响，可是国内生产总值的数量在一定程度上对外汇储备规模会产生影响，并且其增长速度也会对外汇储备有一定的影响作用。因为随着我国经济的不断快速发展，外汇储备的规模必然随之不断扩大，以此为我国高速发展的经济提供保障。通过阅读和查找大量文献得出，目前大家比较认同的外汇储备占国内生产总值的比例在6%到10%间浮动变化比较合理7。本文选取了1996到2015年之间，20年的数据，分析外汇储备规模与国内生产总值之间的实际比例，数据均来源于2016统计年鉴，具体数据单位的变换，根据当年的汇率换算完成，分析过程在R中完成，具体的分析结果如下图所示：由图中的分析结果可以看出，1996年外汇储备占国内生产总值的比例为12.15%，已经超出国际上所给出的合理波动范围。从1996年以后该比例还在不断增加，在2009年达到了巅峰值，此后的年份中，该比例虽然有所下降，但是下降的规模不大，依旧处于超额水平。通过比例分析法，我们可以很直观的得出结论，我国的外汇储备规模现阶段依旧处于严重的超额状态。2中国外汇储备规模的汇率影响因素估算2.1模型关系与变量的设定 本文是针对我国的外汇储备规模所建立起来的函数，利用了计量学中的多元回归的方法，初步假定关于我国外汇储备的基本函数模型是：Y=ax1+bx2+cx3+ex4+fx5,其中，变量选择及假设如下： x1表示国内生产总值，大量的研究表明，我国的国民内生产总值和外汇储备有很强的相关关系，外汇储备会随着国民生产总值的增加而出现不同程度的上升； x2表示出口总额，出口总额占国家外汇储备的很大一部分比例；x3实际利用外资额，外商直接投资额影响资本流入，可以在一定程度上影响外汇储备能力；x4 外债余额，外债余额的增加可以造成外汇储备的增多；x5表示美元兑人民币汇率，汇率的变动影响出口额的数量，从而改变外汇储备规模。从币种结构可以看出美元在外汇储备中占有很重要的比例，因此本文选择美元汇率。以上数据均来自中国统计年鉴2016，选取了1996年到2015年20年的数据进行分析，所得样本数据如下： 表1 样本数据Y（亿元）x1（亿元） x2（亿元） x3（亿元）x4（亿元）x5207428.2668689052.1104336.115943.3552988206.6008622.84236068.9097643974120358.0314329.28703109335.6972614.28236661.6806595244.4121037.4614094.6758453457.84444619.32209044.0556540367.4114800.9612835.5304446522.49375631.25205463.987489300.6113161.413852.819244888.66645.88192750.5459413030.394699.311842.0100437160.4933676.95163886.0731349081.468618.378427.97441629281.0815683.1135153.7295319515.579526.539073.13400927097.00216694.51116208.054270232.373296.96136.99892129596.2888760.485006.49212219438.563376.864499.18977626991.71762797.1867079.53762187318.954273.74071.07802524291.66718819.1750482.85178161840.246435.84105.22118421767.15632827.6833377.0852713742234195.63151.699618156.4272827.723705.90739121717.424430.33026.21012116771.6851827.717560.89705110863.120159.22467.30758416827.141827.713706.87802100280.118638.83523.13473612064.11232827.8412804.4605390564.413736.462772.97028112568.94289827.8312001.3005785195.511626.13428.92224912090.79764827.9111596.601227971511806.54148.39046410856.32208828.988732.32111871813.611557.43003.5880259667.75176831.422.1.5参数估计(一)模型检验,多重共线性检验:在R中输入原始数据，利用xx1000,由此检验结果可以知道这四个解释变量之间存在严重的多重共线性。其次得到所选取各个变量间的相关系数矩阵如下所示： y x1 x2 x3 x4 x5y 1.0000000 0.9699468 0.9823031 0.9651686 0.8219735 -0.9813607x1 0.9699468 1.0000000 0.9535804 0.9796377 0.9069446 -0.9714919x2 0.9823031 0.9535804 1.0000000 0.9371176 0.8108478 -0.9441693x3 0.9651686 0.9796377 0.9371176 1.0000000 0.8511447 -0.9809944x4 0.8219735 0.9069446 0.8108478 0.8511447 1.0000000 -0.8233827x5 -0.9813607 -0.9714919 -0.9441693 -0.9809944 -0.8233827 1.0000000从中可以看到：相关系数矩阵显示除去x5和y的相关系数外，剩下的所有的相关系数的值全部比0.8要大。结合相关以上两个方面的分析，我们可以得出肯定的结论，在这五个变量之间一定有多重共线性存在。因此要采用逐步回归的方法对变量进行剔除操作，具体的分析操作步骤如下文所示。（二） 逐步回归：（1）先对变量做出回归分析，在R软件中输入lm.sol|t|) (Intercept) 4.702e+05 1.232e+05 3.817 0.00189 * x1 -6.708e-03 9.619e-02 -0.070 0.94538 x2 1.128e+00 1.927e-01 5.854 4.19e-05 *x3 -1.484e+00 2.851e+00 -0.520 0.61090 x4 1.665e-02 2.547e-01 0.065 0.94880 x5 -5.644e+02 1.401e+02 -4.029 0.00124 * -Signif. codes: 0 * 0.001 * 0.01 * 0.05 . 0.1 1Residual standard error: 9146 on 14 degrees of freedomMultiple R-squared: 0.992,Adjusted R-squared: 0.9891 F-statistic: 345.3 on 5 and 14 DF, p-value: 3.838e-14从在R中的计算结果可以看出，此回归方程中的所有系数中x2和x5通过了显著性检验，而x1和x3，x4都没有通过显著性检验，因此把所有变量都考虑在内得出回归方程的方法并不好，而且由以上结果可以得出，x1, x3，x4的的显著性水平不高， x2和x5的显著性水平较为接近；（2）在R中利用回归函数step(),对五个变量做逐步回归，具体计算结果如下：lm.step-step(lm.sol)Start: AIC=369.71y x1 + x2 + x3 + x4 + x5 Df Sum of Sq RSS AIC- x4 1 357476 1171556877 367.72- x1 1 406918 1171606319 367.72- x3 1 22657300 1193856701 368.09 1171199401 369.71- x5 1 1357999896 2529199297 383.11- x2 1 2866469953 4037669354 392.46Step: AIC=367.72y x1 + x2 + x3 + x5 Df Sum of Sq RSS AIC- x1 1 72145 1171629022 365.72- x3 1 24750989 1196307866 366.14 1171556877 367.72- x5 1 1540525399 2712082276 382.51- x2 1 3326799987 4498356864 392.62Step: AIC=365.72y x2 + x3 + x5 Df Sum of Sq RSS AIC- x3 1 39114451 1210743473 364.38 1171629022 365.72- x5 1 1554863420 2726492442 380.61- x2 1 4182431346 5354060369 394.11Step: AIC=364.38y x2 + x5 Df Sum of Sq RSS AIC 1210743473 364.38- x5 1 3897245582 5107989055 391.17- x2 1 4166706744 5377450217 392.19从程序运行结果我们可以清楚的看到，用全部变量做回归方程时，得到的AIC的值为369.71，接下来显示的数据表明，如果去掉变量x4，得到回归方程的AIC值为367.72，去掉x1和x4变为365.72，由结果可以看出，删除x4和x1，x3变量以后，AIC的值已经达到了最小。在此种情况下，R软件会在不包括x1，x3,x4变量的条件下进行下一次的计算，但是在进行下一次的计算时，不论提剔除任何一个变量都不会引起AIC值得变化，所以计算到此自动停止，此时的结果就是最终优化后的方程。（3）回归方程结果检验，在R中输入summary(lm.step)对回归方程结果做显著性检验，得到详细的信息如下所示 summary(lm.step)Call:lm(formula = y x2 + x5, data = m)Residuals: Min 1Q Median 3Q Max -15762.1 -3681.1 8.2 2223.4 19442.4 Coefficients: Estimate Std. Error t value Pr(|t|) (Intercept) 4.010e+05 5.764e+04 6.958 2.31e-06 *x2 1.102e+00 1.441e-01 7.649 6.69e-07 *x5 -4.863e+02 6.575e+01 -7.397 1.04e-06 *Signif. codes: 0 * 0.001 * 0.01 * 0.05 . 0.1 1Residual standard error: 8439 on 17 degrees of freedomMultiple R-squared: 0.9917,Adjusted R-squared: 0.9907 F-statistic: 1014 on 2 and 17 DF, p-value: 53.61,所以在5%的显著性水平上可以通过F检验。c)对x2,x5回归系数作T检验，可以看出解释变量x2，x5的检验值都能够通过T检验。因此在这个模型中，多重共线性已经被消除，而且x2和x5的系数也可以用经济中的实际含义很好的解释。（三）模型确立 逐步回归的结果，原来的函数模型改进为：y=401000+1.102x2-486.3x5；相关性检验，从回归分析结果上看，模型拟合较好，可决系数R2=0.9907，表明模型在整体上拟合较好。;显著性检验，(1)当选择显著性水平为0.05时，T分布表在自由度为7下临界值t0.025(7)=2.120，对于x2，对比tt0.025(7),所以拒绝原假设，说明x2对y有显著性影响；(2)通过F检验，表明模型从整体上看y与各个解释变量之间线性关系显著。经过逐步回归处理后，新建立的模型可以更加准确也更加科学的解释外汇储备的决定性因素，以及每个每个因素所占有的比例。最后得到的回归分析结果是：由x2及其系数可以看出，我国的出口总额对外汇储备有很大的影响。x5代表汇率，系数是负值，解释了外汇储备与汇率之间具有负相关关系，当汇率减少时，出口品的价格也随之减少，出口数量增加，外汇储备的数量进而增加，并且我国的外汇储备从总体上看来也一直处于不断上升的状态。（四）模型优缺点模型优点，本文分析所用到的回归分析模型是建立在数理统计基础之上的，借助计算机学科的优势，解决与经济学有关的问题。对外汇储备规模的预测分析是多种学科的交叉运用，更具有高效性和准确性，伴随着我国实施一系列的汇率变动措施，此计量经济学里的模型也不断被经济学家在实际估算中运用。该模型的分析方法是通过找出与外汇储备规模相关的各种影响因素，对这些影响因素运用统计学的方法，做回归和相关性的分析，计算每一个因素的相关系数，并通过比较相关系数的大小来确定最终的外汇储备规模的需求模型。这种分析方法一个最主要的优点就是数据量大，例如本就是选取了20年的实际数据进行分析，由于数据资料有限，只是选取20年的数据，当所分析的数据资料越多，数据越全面的时候，最终的分析结果也会越准确。因为对每一个不同的影响因素，最终都得出了一个相关系数，这个相关系数就可以很准确的解释每一个变量的影响大小，使分析结果更加准确清楚。模型缺点，一方面，回归模型的分析与建立都是基于历史数据展开的，当今世界经济处于不断的变动之中，基于历史数据所得出的模型对未来的预测性不是很好；另外一个方面，外汇储备规模受诸多因素的影响，这些影响因素之间也存在着一定的相关联系，也就是不同变量之间会存在多重共线性问题，虽然对多重共线性进行校正检验，但是对结果依旧会产生很多影响。4 政策建议 4.1 促进制度改革从分析结果可以看出，汇率对外汇储备有很强的影响，为了使美元汇率在我国保持一定的稳定状态，央行强行干预，增加我国的外汇储备量。并且一直我国的外汇存储货币都是以美元为主。要想缓解我国外汇储备增长过快带来的压力，必须弱化央行的干预，在以美元为参考依据的基础之上，根据实际的市场需求，考虑多种货币的浮动汇率机制。可以结合一篮子货币政策，改变我国现有以美元汇率为主导的汇率制度状况，形成富有弹性的人民币汇率制度，有效缓解美元汇率变化对我国外汇储备所带来的影响。改变人民币汇率制度的同时，也要加强外汇管理体制的改革由于外汇数量的增加，以及在发展中遇到的一系列问题，在我国的经济制度中，一直采用着强制结售汇，强制结售汇意味着所有的企业必须被迫把自己拥有的外汇到银行中实行结算，该结算依照一定的比例进行。这种制度存在着很大的弊端8。因为这种制度造成了外汇供给是在有条件的情况下进行，而对于外汇需求则是面临着一些列的筛选要求，这就导致了我国经济市场所必须要面临的供大于求的不真实的现象。这种现象的出现给人民币的升值也造成了负面的影响。基于以上情形，我国十分有必要采取外汇管理体制的改革。促进意愿结售汇，从意愿结售汇慢慢过渡到自愿结售汇，运用此种方法来减少外汇增长速度过快所带来的一系列问题。使我国在外汇储备方面的收益得到最大化，进而加快提升我国的经济发展速度4.2 合理改变进出口产业结构 由回归模型的分析结果我们可以看出，出口额对我国外汇储备数量有很大的影响关系。自从我国加入世界贸易组织以后，大量的商品不断进入中国市场，虽然我国的出口商品数量也在不断加大，但是我国出口商品主要以代加工产品为主，不断大量输出劳动产品，在市场中占有率低，需求量不高9。在这种状态下，随着竞争越来越大，我国的贸易顺差状态将很难维持下去。因此有必要调整我国的进出口产业结构，在进口产业方面，要加大高新技术产业的输入力度，推动我国工业的高速发展，提升我国制造业的水平，改变以劳动密集型为主的代加工模式。在出口方面，到不断调整出口产业模式，大量出口工业制品，实现由数量型产品为主导模式向质量性产品为主导模式的转变，增加我们国家商品在国际市场的竞争力。 4.2 改善国际收支状况 由于从模型结果分析，我国的国内生产总值和货币的供应量对外汇储备有重要的影响作用，下面结合这两个方面对我国的外汇储备给出另外一个相关的建议。要积极改善我国的国际收支状况。采取这一措施的目的是为了减少外汇储备的数量。这一政策措施需要从以下两个方面展开，首先从经常项目展开工作，不断使货物的贸易结构得到全面的优化10。目前我国出口的大部分商品全部都来自于资源类的货物，要改变贸易结构就需要不断加大含有高科技的技术性货物的出口量，实现我国出口产品从数量到重量的质的飞越，只有这样，我们的出口产品才能在世界上站有一席之地，打造我国贸易出品的新格局。其次要从金融项目着手。在我国，国外资金源源不断的流入中国，而且这一流入的增长速度也还在不断增加，因此应该采取有效的措施，控制外资流入。控制外资进入规模有很多工作需要完成，既要不断减少我国投资项目对于外商投资的不断依赖，也要在不断鼓励国外企业在中国投资，进行融资交易。减少我国投资项目的依赖程度，可以在一定程度上减少水平较低的国外投资项目对我国资源持续不断地损耗，从而可以提升外商在我国进行投资的企业的水平10。鼓励国外企业在中国进行投资的目的是为了解决我国资产过多问题，这种方法也可以有效的缓解，外汇储备不断增加的问题，与此同时也可以为我国输入新的管理理念和高科技技术。结论 随着我国外汇储备的超额增加，国内对外汇储备方面的研究也逐渐升温，在这样的背景之下展开了此次论文的研究。本研究以近年外汇储备汇率风险的相关的数据为依托，基于中国经济发展现状，通过对国内外研究现状的调查以及我国外汇储备风险的现状的分析，选取了国内生产总值，外商直接投资额，进出口总额，外债余额，美元汇率五个相关的数据变量进行了分析。采用R统计分析软件对2006到2016年，对中国外汇储备有一定影响的相关数据进行回归分析，以探究最佳的投资组合，以期降低中国外汇储备汇率风险，从实证角度揭示了中国外汇储备规模的决定机制，在此基础上提出关于外汇储备汇率风险管理的针对性的建议和对策。本文采用计量经济学统计法，归纳分析法，运用所学知识，多途径采集数据和资料，力求准确，最终建立以国内生产总值和汇率有关联的线性模型，以此来分析基于投资组合理论的实证模型下外汇储备的汇率风险，并在模型建立完成之后查阅大量的文献资料，在本文已经建立的模型基础之上为该风险监控管理给出实质性改进方法11。建议主要从两个方面进行，首先要合理改变进出口产业结构，增加我们国家商品在国际市场的竞争力；其次改革外汇管理体制，促进意愿结售汇，从意愿结售汇慢慢过渡到自愿结售汇，运用此种方法来减少外汇增长速度过快所带来的一系列问题。要加速人民币国际化，提高人民币在国际货币中的地位，增加我国外汇储备币种数量，合理调整不同币种的储备比例。参考文献1王国林.关键货币汇率变动对我国外汇储备规模的影响J.世界经济与政治论坛，2005（5）：70-73.2陈雨露,张成思.全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整J.国际金融研究,2008(11):4-11.3王永中.中国外汇储备的构成、收益与风险J.国际金融研究, 2011(1):44-52.4刘文倩.我国外汇储备管理建议J.合作经济与科技，2011(12)：51-52.5任飞.浅析我国外汇储备的规模及管理对策J.黑龙江对外经贸，2008（8）：62-63.6孔立平.外汇储备币种结构理论的研究评述及展望J.山西财政税务专科学校学报，2008（6）：47-51.7张斌，王勋.中国外汇储备名义收益率与真实收益率变动的影响因素分析J.中国社会科学，2012,(1):62-75.8朱孟楠、喻海燕.中国外汇储备风险集中与控制策略基于中国外汇储备高速增长的思考J.厦门大学学报(哲学社会科学版)，2007（06）：82-89.9张亮.我国外汇储备有效管理研究J.中国社会科学院研究生院学报，2011（03）：67-73.10成为，王碧峰，何青，杨晓光.基于风险-收益模型的外汇储备币种结构的多因素分析J. 管理评论,2013（12）：19-28+69.11陈浪南, 黄寿峰.人民币汇率波动影响我国外汇储备变动的理论模型和实证研究J. 系统工程理论与实践, 2012, 32(7):1452-1463.文档可能无法思考全面，请浏览后下载，另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意!10 / 10