京德勒西南钢铁公司竞争力分析.doc

京德勒西南钢铁公司竞争力分析编者按：京德勒西南钢铁公司（JSW Steel）隶属于京德勒西南集团（Jindal South West Group），是印度生产规模最大且发展速度最快的私营钢铁企业之一，在马哈拉施特拉邦（Maharashtra）、泰米尔纳德邦（Tamil Nadu）和卡纳塔克邦（Karnataka）从事矿山开采、钢铁生产及钢材加工配送服务。京德勒西南钢铁公司生产的主要产品包括：球团矿、板坯、热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板、彩涂板和瓦楞板等。 1 公司概况 京德勒西南钢铁公司是印度生产规模最大且发展速度最快的私营钢铁企业之一，粗钢总产能780万t/a（其中，高附加值扁平材产品的产能为180万t/a，占总产能的23%）。京德勒西南钢铁公司主要生产企业位于印度国内，拥有马哈拉施特拉邦达拉布尔厂（Tarapur）和Vasind厂、泰米尔纳德邦Salem厂和卡纳塔克邦维雅那格厂（Vijayanagar）4家生产企业。 京德勒西南集团成立于1952年，最初主要从事钢管生产和贸易，目前资本总额约80亿美元。经过近30年的发展，京德勒西南集团已经成为印度最具活力的商业集团之一，主要从事铁矿开采、钢铁冶炼、高附加值钢材（钢管、镀锌板）生产以及设备制造，业务遍及印度国内，并在美国和印度尼西亚设有代表处。 京德勒西南钢铁公司涉足采矿、钢铁、能源、基础设施建设以及物流仓储行业，主要业务划分为两大分部：钢铁分部和能源分部。 京德勒西南钢铁公司的钢铁相关业务又划分为上游业务部和下游业务部。上游业务部主要从事矿山开采、球团矿加工直至热轧卷生产，主要生产企业为维雅那格厂；下游业务部主要生产高附加值钢材，主要生产企业包括达拉布尔厂和Vasind厂。维雅那格厂于1994年建立，是一家采用世界先进技术的钢铁联合生产企业，目前产能380万t/a。维雅那格厂采用Corex技术生产直接还原铁，生产原料取自卡纳塔克邦Billary-Hospet地区Toranagallu铁矿出产的高品位球团矿。该厂主要生产热轧卷，供应下游达拉布尔厂和Vasind厂。Vasind厂成立于1982年，并建设了20机架冷轧机。随后通过并购一家短流程钢厂，组建京德勒西南钢铁公司。达拉布尔厂和Vasind厂以生产冷轧板、彩涂板和镀锌板为主，是印度主要的镀锌板生产和出口企业。由于靠近孟买港，方便了达拉布尔厂和Vasind厂的原料和产品运输，降低了生产和销售成本。由于在钢铁冶炼和钢材轧制流程采用了先进的技术，使京德勒西南钢铁公司成为印度生产成本最低的钢铁企业之一。 京德勒西南钢铁公司还有两座在建钢铁企业：京德勒西南孟加拉钢厂（JSW Bengal）和京德勒西南加尔克汉德厂（Jharkhand）。 京德勒西南孟加拉钢厂是京德勒西南钢铁公司、西孟加拉邦实业发展公司（WBIDC）和西孟加拉邦矿产开发与贸易公司(WBMDTC)的合资企业。2007年1月，京德勒西南钢铁公司与印度西孟加拉邦（West Bengal）政府签署开发协议，在西孟加拉邦West Medinipur地区建设一座产能1000万t/a的钢铁厂，项目占地18.2km2。2010年3月，京德勒西南钢铁公司与西孟加拉邦矿产开发与贸易公司(WBMDTC)签署协议，京德勒西南孟加拉钢厂生产所需的焦煤由西孟加拉邦矿产开发与贸易公司下属的Kulti和Sitarampur两座煤矿提供。西孟加拉邦政府负责确保生产用水的供应。 京德勒西南加尔克汉德厂由京德勒西南钢铁公司与加尔克汉德邦政府合资建设，包括一座产能为1000万t/a的钢铁厂和一座装机容量为800MW的发电站。 2009/10财年（截至2010年3月31日），京德勒西南钢铁公司粗钢产量598.7万t，同比增长61%（2008/09财年粗钢产量为372.4万t）。在金属通报（Metal Bulletin）2009年全球钢铁企业粗钢产量排名中，京德勒西南钢铁公司以552万t的产品排名世界第52位，位列印度第4名。 京德勒西南钢铁公司能源分部主要下属企业包括：京德勒西南能源公司（JSWERL）。京德勒西南能源公司总部位于印度孟买，主要从事火力（煤和天然气）和水力发电，以及电能交易。在马哈拉施特拉邦拥有一座260MW的发电站，此外，还在卡纳塔克邦、马哈拉施特拉邦、拉贾斯坦邦（Rajasthan）和喜马偕尔邦（Himachal Pradesh）拥有5座在建电站，总装机容量达3410MW。 京德勒西南钢铁公司在印度国内的控股子公司还包括JSWILL公司、维雅那格矿业公司（Vijayanagar Minerals）、京德勒西南控股公司（JSW Holdings）、京德勒普莱克斯氧公司（Jindal Praxair Oxygen）、JSoft Solutions公司和京德勒西南建筑系统公司（JSW Building Systems）。京德勒西南控股公司是一家非银行性质的金融投资公司，主要是为了促进京德勒西南集团在印度国内外的业务开展。京德勒西南控股公司主要投资股票、债券和其他有价证券，并提供管理顾问服务。 京德勒西南钢铁公司下属的海外子公司包括：京德勒西南钢铁（荷兰）公司、京德勒西南钢铁控股（美国）公司、京德勒西南钢铁（英国）公司、Argent Independent钢铁（控股）公司、京德勒西南钢铁服务中心（英国）公司、京德勒西南巴拿马控股公司、智利Inversiones Eroush公司、Santa Fe矿业公司、Santa Fe波多黎各公司、京德勒西南钢铁天然资源公司以及京德勒西南钢铁天然资源莫桑比克公司。京德勒西南钢铁（荷兰）公司在美国、英国和智利拥有生产企业，从事矿山开采、钢材生产以及电力等相关业务。京德勒西南钢铁控股（美国）公司的产能为120万短t/a。京德勒西南钢铁（英国）公司主要生产热轧酸洗板和冷轧带钢，并按照客户订制对钢材进行纵剪和冲裁加工。 京德勒西南钢铁公司下属的非钢生产企业还包括： 京德勒西南铝厂（JSWAL） 2005年7月1日，京德勒西南钢铁公司与印度安得拉邦（Andhra Pradesh）政府签署谅解备忘录（MOU），在安得拉邦Vizianagaram地区建设一座铝厂（氧化铝冶炼能力为140万t/a，铝冶炼能力25万t/a），生产所需的原料铝土矿全部产自安得拉邦。该铝厂位于印度东海岸港口城市维萨卡帕特南（Visakhapatnam）西北60km，有印度国家43号高速公路以及东海岸铁路与港口相连。 京德勒西南西拉贾斯坦邦电力公司（RWPL） 京德勒西南西拉贾斯坦邦电力公司隶属于京德勒西南能源公司，在位于拉贾斯坦邦Barmer地区建设了一座总装机容量为1000MW（8125MW）的火电厂，并于2008年10月投产发电，主要燃料选用褐煤。该火电厂也是拉贾斯坦邦最大的公私合营项目。 京德勒西南水泥厂 京德勒西南水泥厂采用维雅那格钢厂的炉渣作为原料生产水泥，年产能30万t。京德勒西南水泥厂计划在母公司下属各钢厂都配建炉渣水泥生产线，把水泥产能提高至530万t/a，以跻身印度领先水泥生产企业之列。 2 主要产品及服务 京德勒西南钢铁公司主营钢铁生产和销售，提供的主要产品和服务包括：球团矿、直接还原铁（DRI）、板坯、热轧中厚板、热轧薄板、热轧卷、冷轧中厚板、冷轧薄板、冷轧卷、热轧酸洗板卷、镀锌板卷、镀锌瓦楞板、钢管、长材、钢渣和水泥等。 3 历史沿革 京德勒西南钢铁公司历史沿革见表1。 表1 京德勒西南钢铁公司发展历史2009年东芝京德勒西南涡轮电机公司（Toshiba JSW Turbine and Generator Pvt. Ltd）与印度泰米尔纳德邦签署谅解备忘录，在Chennai地区获得项目建筑用地2008年京德勒西南钢铁公司由于在制造业中的卓越表现，获得IMC Ramkrishna Bajaj全国质量奖（RBNQ）2007年京德勒西南钢铁（英国）公司成立2005年2006年京德勒西南钢铁公司与印度加尔克汉德邦（Jharkhand）政府签署署谅解备忘录，计划新建产能1000万t/a的钢铁厂京德勒西南钢铁公司与印度安得拉邦（Andhra Pradesh）政府签署谅解备忘录，计划新建铝厂京德勒西南钢铁公司达拉布尔厂新建冷轧生产线投产京德勒西南钢铁公司彩涂生产线投产（产能10 万t/a）京德勒西南钢铁公司与西门子奥钢联达成协议，由后者为其新建一座产能为280万t/a的高炉2004年2005年京德勒西南钢铁公司自有码头竣工京德勒西南钢铁公司自有1号和2号铁路线投入运行京德勒维雅那格钢公司（JVSL）与京德勒钢铁公司（JISCO）合并组建京德勒西南钢铁公司京德勒西南钢铁公司Aadarsha Vidyalaya厂竣工投产京德勒西南钢铁公司新建焦炉投产2003年2004年京德勒西南钢铁公司3号冷轧线产能增加至15万t/a，1号镀锌线产能增加20万t/a京德勒西南钢铁公司选矿厂投产京德勒西南钢铁公司水泥厂竣工京德勒西南钢铁公司Vijaya Vittal Nagar厂竣工投产2002年2003年京德勒钢铁公司营业额突破3.47亿美元京德勒西南钢铁公司热轧带钢厂再加热炉开工建设2001年2002年京德勒西南钢铁公司第二套Corex直接还原铁生产单元投产京德勒西南钢铁公司Corex直接还原铁生产单元除尘设备投产2000年2001年京德勒西南钢铁公司2号连铸机投产京德勒西南钢铁公司球团厂投产1999年2000年京德勒西南钢铁公司Corex直接还原铁生产单元、1号高炉、1号连铸机和2号转炉投产京德勒热电公司（JTPCL）二期工程竣工西南港口公司（SWPL）成立1998年1999年京德勒西南钢铁公司冷轧产能增加40万t/a，镀锌产能增加55万t/a京德勒热电公司一期工程竣工1997年1998年京德勒西南钢铁公司热轧带钢生产线投产京德勒钢铁公司营业额突破2.55亿美元京德勒维雅那格钢公司投产1996年1997年京德勒西南钢铁公司通过ISO 9002质量体系认证1995年1996年京德勒西南钢铁公司Corex直接还原铁生产单元开工建设京德勒Praxair氧气公司（JPOCL）成立京德勒钢铁公司达拉布尔厂热镀锌生产线改造完成，可以生产镀锌和镀锡板1994年1995年京德勒钢铁公司Vasind厂配备先进自动化系统的4机架冷轧机投产京德勒钢铁公司达拉布尔厂开始用冷轧板生产镀锌板京德勒钢铁公司Vasind厂热轧产能达到28万t京德勒钢铁公司Vasind厂连续镀锌生产线投产1993年1994年京德勒Tractabel公司成立，并更名为京德勒热电公司京德勒钢铁公司建立京德勒维雅那格钢公司1992年1993年京德勒钢铁公司达拉布尔厂带钢涂镀车间开始生产镀锌板卷京德勒钢铁公司Vasind厂和达拉布尔厂相继投产1990年1991年京德勒钢铁公司在Vasind地区收购一家热轧厂1982年1983年京德勒带钢有限公司在达拉布尔地区收购Piramal短流程钢厂，成立京德勒钢铁公司京德勒带钢有限公司在Vasind地区投产20机架冷轧机1969年京德勒印度有限公司扩建，更名为京德勒带钢有限公司1964年京德勒印度有限公司成立，主要生产管材 4 公司经营业绩及财务数据 京德勒西南钢铁公司2009/10财年营业收入为1949.32亿印度卢比，同比2008/09财年增长20.28%；营业利润为220.00亿印度卢比，同比2008/09财年大幅增长597.68%；净利润为159.76亿印度卢比，同比2008/09财年大幅增长481.12%。其中，钢铁分部的营业收入为1856.87亿印度卢比，能源分部的营业收入为96.82亿印度卢比。公司近年的经营情况如图1所示。4 公司经营业绩及财务数据 京德勒西南钢铁公司近年来的主要财务指标见表2。 表2 近年京德勒西南钢铁公司主要财务指标 指标单位2005/062006/072007/082008/092009/10每股收益印度卢比55.8379.6289.2612.8883.29每股股息印度卢比812.51419.5盈利对股息比率绝对值6.986.376.3812.888.77每股帐面价值印度卢比277.51345.09421.75417.21494.91毛利率%28.5433.9730.721.723.34营运利润率%19.8322.0119.221.9511.29净利润率%13.0514.9913.011.78.2股本回报率%19.6623.0420.793.5217.26已动用资本回报率%14.1517.6611.291.217.97资产回报率%7.449.936.270.84.48固定资产回报率%14.8417.9910.991.087.28运营资金回报率%305.93964.81-销售收入增长率%-7.4738.4245.6227.9218.97营业利润增长率%-11.6447.1926.58-86.99597.68EBITDA增长率%-6.8341.3931.19-58.84168.49净利润增长率%-1.5652.2325.78-83.24481.12每股收益增长率%-6.642.7512.07-85.16527.52运营资金增长率%48.84-53.33-395.08441.18-17.89运营成本占销售额比率%80.1777.9980.7898.0588.71管理成本占销售额比率%1.942.023.113.22.46流动比率绝对值1.181.090.880.620.68速动比率绝对值0.780.640.410.260.32现金比率绝对值0.040.150.060.030.02债务股本比%117.6199.86180.5281.98229.26资本负债率%55.7252.1166.3384.4876.86资产周转率绝对值0.570.660.480.470.55库存周转率绝对值4.665.533.934.255.03流动资产周转率绝对值2.393.513.063.183.56已动用资本周转率绝对值1.511.541.62.082.11营运资金周转率绝对值15.4343.83-人均销售额印度卢比-24610113人均净利润印度卢比-2073932 基于2010年12月15日印度孟买证券交易所上京德勒西南钢铁公司的股价，可以计算得到该公司部分关键财务数据（见表3）。 表3 京德勒西南钢铁公司经营数据 股票价格，2010年12月15日，印度卢比1159.80每股收益，印度卢比83.29公司市值，亿印度卢比2180.89流通股，万股18700市盈率，%14企业价值倍数（EV/EBITDA）12.35企业价值/销售额2.22企业价值/营业利润19.63股息生息率，%0.01 5 SWOT（优势、劣势、机遇、威胁）分析 5.1 京德勒西南钢铁公司的优势 （1）丰富的产品大纲：高附加值产品占很大比例；扁平材产品大纲丰富，可以满足不同用户的定制需求；长材产品产量不断增加；与新日铁公司开展合作，在产品技术上的相比竞争对手有更大的优势。 （2）能对市场变化迅速做出反应：首先归功于产品大纲丰富；各生产企业能灵活调整设备产能利用率，以适应市场变化； （3）良好而稳定的客户关系：与国际、国内的主要客户保持了长期而稳定的供求合作关系； （4）是印度主要的钢铁生产企业，在印度国内市场（特备是印度西部和南部市场）占有较大的市场份额，更是印度国内主要的镀锌板供应企业； （5）维雅那格厂是一座采用了世界最新技术的钢铁联合企业，采用Corex技术生产直接还原铁具有成本上的优势； （6）印度低廉的劳动力成本，降低了京德勒西南钢铁公司的生产成本； （7）京德勒西南钢铁公司拥有自有港口，降低了原料和产品运输成本； （8）京德勒西南钢铁公司是世界上生产成本最低的钢铁企业之一； （9）京德勒西南钢铁公司是印度国内最大的镀锌板生产企业和出口企业。 5.2 京德勒西南钢铁公司的劣势 （1）印度政府采取措施限制国内钢材价格上涨，对京德勒西南钢铁公司的销售收入和盈利增长产生长期的负面影响； （2）京德勒西南钢铁公司计划将出口钢材所占比例由70%降至40%； （3）钢材需求低迷，使京德勒西南钢铁公司钢材库存增加，降低了流动资金总额。 5.3 京德勒西南钢铁公司的机遇 （1）印度经济的发展，城市化和基础设施建设，推动印度钢铁工业高速发展，印度的钢材产品也越来越多的进入国际市场，参与国际竞争；京德勒西南钢铁公司赶上了发展的机遇期，将获得一段时期的快速发展； （2）京德勒西南钢铁公司公布的产能发展计划显示，到2020年粗钢产能将达到3200万t/a，目前京德勒西南钢铁公司正致力于并购上游铁矿石开采企业，以降低生产成本，提高企业竞争力； （3）印度政府计划投资3500亿美元，用于钢铁工业基础设施和钢厂建设，京德勒西南钢铁公司将从中获益； （4）京德勒西南钢铁公司开始减少产品出口量，转而开拓印度国内农村市场，印度国内（特别是农村）居民的人均钢材消费量很低，因此具有巨大的发展潜力。 5.4 京德勒西南钢铁公司面临的威胁 （1）2010/11财年京德勒西南钢铁公司钢材产量增速可能低于预期，从而导致销售收入和盈利增长放缓，降低公司的偿债能力，同时也相应减少了公司新增投资项目的规模，影响公司下一步的发展； （2）钢材需求低迷和进口钢材的价格竞争，会引发印度国内钢材价格的下跌，加上不断上涨的铁矿石及其他原料（特别是焦煤）价格，会导致京德勒西南钢铁公司盈利能力下降； （3）选矿厂的推迟投产，迫使京德勒西南钢铁公司继续外购铁矿石以满足生产需求，必然增加了原料成本，降低了公司盈利能力。 6 未来展望 6.1 产能扩张 京德勒西南钢铁公司目前的粗钢产能为780万t/a，计划到2010/11财年末扩大至1100万t/a。京德勒西南钢铁公司的扩产项目包括在维雅那格厂建设产能320万t的高炉，该高炉计划于2011年3月投产。新高炉投产后，京德勒西南钢铁公司的粗钢产能将达到1100万t/a。此外，京德勒西南钢铁公司还计划将热轧带钢产能由目前的350万t/a增加至500万t/a。未来10年，京德勒西南钢铁公司还将在加尔克汉德邦和西孟加拉邦各新建一座产能为1000万t/a的钢铁厂，从而使总产能达到3200万t/a。 6.2 利润增长 京德勒西南钢铁公司通过与日本JFE控股合作，研制生产汽车用钢，开拓了汽车行业的市场，增加了收入来源。此外，采用Corex技术生产直接还原铁，也很好地降低了生产成本。2009/10财年末投产的热轧带钢轧机和开坯轧机，使该公司的吨钢息税折旧摊销后利润增加20美元/t。在智利恢复铁矿项目建设以及新建选矿厂的投产，使公司的原料成本大幅下降。获得位于卡纳塔克邦（Karnataka）的铁矿开采权，也有助于进一步降低京德勒西南钢铁公司的原料成本。 鉴于京德勒西南钢铁公司钢材产能和产量的增长，预计2010/11财年净利润将增长55.2%，2011/12财年进一步增长33.1%。预计2010/11财年，京德勒西南钢铁公司的吨钢息税折旧摊销后利润可能由2009/10财年的143美元增加至168美元，增长的25美元中有20美元来自热轧卷销售量的增长，5美元来自焦炭消耗量的下降。2010/11财年，京德勒西南钢铁公司的息税折旧摊销后利润可能同比增长40.6%至542亿印度卢比，息税折旧摊销后利润率也由2009/10财年的21.8%增加至23.9%。 京德勒西南钢铁公司先后在维雅那格厂建设热轧带钢轧机（一期产能350万t/a），在Salem厂建设开坯轧机（产能50万t/a）。新设备投产以后，可以使京德勒西南钢铁公司减少低价半成品钢材的销售量，增加热轧卷的产量和销售量。2009/10财年，半成品钢材的销售收入占京德勒西南钢铁公司总销售额的26.5%。2010/11财年，热轧卷产量所占比例将由2009/10财年的29.5%增加至49%，预计吨钢息税折旧摊销后利润可以增加20美元/t。京德勒西南钢铁公司选矿厂投产以后，原料铁矿石经过选矿后氧化铝含量显著下降，可以减少焦炭消耗量，从而使吨钢生产成本下降约5美元/t。2011年3月，选矿厂二期工程投产后，每年可以加工品位为63%的铁矿石1500万t。 目前，京德勒西南钢铁公司生产所需的铁矿石自给率为20%，但是焦煤100%依赖进口。获得位于卡纳塔克邦Hadimpade铁矿（计划于2010/11财年投产，初期产能约为200万t/a）开采权，也有助于进一步降低京德勒西南钢铁公司的原料成本。京德勒西南钢铁公司智利铁矿也有望于2011/12财年投产，投产后铁矿石产量有望超过300万t/a，所产铁矿石全部供应京德勒西南钢铁公司。 预计2009/10财年2011/12财年，京德勒西南钢铁公司销售收入的年均复合增长率为24.1%。2010/11财年，该公司钢材销售量预计在2009/10财年增长70%的基础上再增长15%，使得销售收入增长28.3%。铁矿石和焦煤价格上涨可能导致热轧卷价格上涨约5%，加上热轧卷产量和销售量增加，将使营业收入年均增长6.3%。 6.3 融资扩建产能 京德勒西南钢铁公司扩大西孟加拉邦和加尔克汉德邦生产厂的产能，需要7000亿印度卢比的投资。通过发行外币可转换债券为项目融资，可以加速京德勒西南钢铁公司的产能扩张，并使该公司的债务资产比率由2008/09财年末的2.3倍降至2011/12财年末的1.5倍。如果价值2.74亿美元的外币可转换债券能够全部转换，则债务资产比率可进一步降低。预计未来三年，京德勒西南钢铁公司净利润的年均复合增长率为43.7%，这将有助于外币可转换债券的转换。 预计2011/12财年，京德勒西南钢铁公司的现金流将由2008/09财年的253亿印度卢比激增至436亿印度卢比，从而相应的使债务资产比率由2008/09财年末的2.3倍降至2011/12财年末的1.5倍。如果外币可转换债券在2010/11财年全部转换，则债务资产比率可以进一步下降0.3倍。 7 主要竞争对手 京德勒西南钢铁公司主要竞争对手如下： 安赛乐米塔尔集团、新日铁、JFE、浦项、塔塔康力斯集团、印度钢铁管理局有限公司（SAIL）、埃萨钢铁集团（Essar）、穆坎德钢公司、京德勒钢和能源公司、伊斯帕特工业公司和耶弗拉兹集团、Alfa公司、Ryerson Tull公司和Schnitzer钢铁工业公司。 8 近期动态 8.1 新建装机容量为1600MW的热电站 2010年6月，京德勒西南钢铁公司宣布，计划投资968亿印度卢比（约合21亿美元）在西孟加拉邦新建一座总装机容量为1600MW的热电站（包括两台装机容量为800MW的发电机组）。该电站将由京德勒西南孟加拉厂和京德勒西南能源公司合资新建，一期投资20亿印度卢比（约合4330万美元），二期投资768亿印度卢比（约合16亿美元），其中四分之一的投资额来自自有资金，其余四分之三通过发行债券融资。发电所需的煤炭将全部由京德勒西南钢铁公司下属煤矿供应。 8.2 与日本JFE控股合资建厂 2009年11月，京德勒西南钢铁公司宣布与日本JFE控股公司合资在印度西孟加拉邦新建一座钢厂。京德勒西南钢铁公司与JFE控股公司长期开展战略合作。在JFE控股的技术支持下，德勒西南钢铁公司的钢材产能将由目前的780万t/a增加至2011年的1100万t/a，成为印度发展最快的私营钢铁联合企业。京德勒西南孟加拉钢厂和加尔克汉德厂这两座产能均为1000万t/a的新厂建成后，京德勒西南钢铁公司的总产能有望在2020年达到3200万t/a。JFE控股是日本第二大钢铁企业，在高附加值钢种生产、节能降耗和环境保护方面拥有先进的技术。这些先进的技术将有助于京德勒西南钢铁公司提高生产效率、产品技术含量和附加值，并扩大市场份额。 8.3 新建水泥厂，利用炉渣生产水泥 2009年8月，京德勒西南钢铁公司宣布投资190亿印度卢比（约合3.92亿美元）在印度卡纳塔克邦和安得拉邦新建两座水泥厂。水泥厂计划于2011年底前建成，产能为500万t/a。目前项目已经投资150亿印度卢比（约合3.09亿美元），余下投资由京德勒西南集团追加。水泥厂的原料来自京德勒西南钢铁公司下属钢铁企业的炉渣和炉尘。 （本报研究员 植恒毅）