现金流量折现模型.doc

现金流量折现模型（一）需要解决的问题（1）企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；（2）通常将收益再投资并产生增长的现金流，现金流增长特征如何确定；（3）产生的现金流仅在决策层决定分配它们时才流向所有者，如果决策层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择，如何考虑投资人的现金流量。（二） 现金流量模型的参数和种类种类计算公式现金流量股利现金流量模型股利现金流量：企业分配给股权投资人的现金流量。股权现金流量模型股权现金流量：一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量实体现金流量模型股权价值=实体价值-净债务价值实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。2.资本成本的估计公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。含义公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。影响因素一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性就越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。资本结构 （一）杠杆原理1.经营杠杆与经营风险2.财务杠杆与财务风险财务风险取决于资本结构。3.总杠杆与总风险（二）资本结构理论 1.资本结构的MM理论2.权衡理论3.代理理论4.优序融资理论（三）资本结构决策的方法1.每股收益无差别点法2.资本成本比较法3.企业价值比较法长期筹资政策与营运资本政策第一节权益筹资政策一、外部权益筹资股份公司申请股票上市，一般出于以下的目的：（1）资本大众化，分散风险。（2）提高股票的变现力。（3）便于筹措新资金。（4）提高公司知名度，吸引更多顾客。上市公司为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，吸引更多的顾客，从而扩大销售量。（5）便于确定公司价值。但股票上市也有对公司不利的一面，主要是指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。股权再融资股权再融资(Seasoned Equity Offering)的方式包括向现有股东配股和增发新股融资。二、股利政策（内部融资的安排）（一）股利支付方式的选择我国上市公司在实施利润分配方案时，可以是单独实施发放现金股利或股票股利的分配方案，也可以是现金股利与股票股利组合方案，或者同时伴随着从资本公积转增股本的方案。由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。1.股票股利的意义主要表现在几个方面：（1）使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。（2）以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。因此，平均说来发放股票股利后股价会在短时间内上升。不过，如果未来几个月内市场没有见到股利或盈余真的增加，股价就会回到原来水平。（3）有利于保持公司的流动性公司持有一定数量的现金是公司流动性的标志。向股东分派股票股利本身并未发生现金流出企业，仅改变了所有权权益的内部结构。如果每股现金股利的水平较高会影响到公司现金持有水平，配合适当发放一定数量的股票股利可以使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企业内部，作为营运资金或用于其他用途。2.现金股利我国上市公司在实施现金股利和股票股利的利润分配方案时，部分公司同时实施从资本公积转增股本的方案。在我国上市公司中同时发放现金股利和实施从资本公积转增股本的公司数量比例总体上呈现上升趋势，这说明上市公司具有派发现金股利内容的利润分配方案将是主导性分配方案，与上市公司股权再融资的基本要求与导向是一致的。三、权益融资的特点（一）普通股筹资的优点与其他筹资方式相比，普通股筹措资本具有如下优点：（1）没有固定利息负担。（2）没有固定到期日。（3）筹资风险小。（4）能增加公司的信誉。（5）筹资限制较少。另外，由于普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响(通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值)，因此普通股筹资容易吸收资金。(二)普通股筹资的缺点运用普通股筹措资本也有一些缺点：（1）普通股的资本成本较高。（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制。（3）如果公司股票上市，需要履行严格的信息披露制度，接受公众股东的监督，会带来较大的信息披露成本，也增加了公司保护商业秘密的难度。（4）股票上市会增加公司被收购的风险。第二节长期负债筹资一、长期负债筹资的特点负债筹资的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。二、长期借款筹资的特点与其他长期负债筹资相比，长期借款筹资的优缺点主要有：1.长期借款筹资的优点（1）筹资速度快。发行各种证券筹集长期资金所需时间一般较长。做好证券发行的准备以及证券的发行都需要一定时间。而向金融机构借款与发行证券相比，一般借款所需时间较短，可以迅速地获取资金。（2）借款弹性好。企业与金融机构可以直接接触，可通过直接商谈来确定借款的时间、数量、利息、偿付方式等条件。在借款期间，如果企业情况发生了变化，也可与金融机构进行协商，修改借款合同。借款到期后，如有正当理由，还可延期归还。2.长期借款筹资的缺点（1）财务风险较大。企业举借长期借款，必须定期还本付息。在经营不利的情况下，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产。（2）限制条款较多。企业与金融机构签订的借款合同中，一般都有较多的限制条款，这些条款可能会限制企业的经营活动。三、长期债券筹资的优缺点与其他长期负债筹资相比，长期债券的优缺点主要有：1.债券筹资的优点（1）筹资规模较大。债券属于直接融资，发行对象分布广泛，市场容量相对较大，且不受金融中介机构自身资产规模及风险管理的约束，可以筹集的资金数量也较多。（2）具有长期性和稳定性的特点。债券的期限可以比较长，且债券的投资者一般不能在债券到期之前向企业索取本金， 因而债券筹资方式具有长期性和稳定性的特点。金融机构对较长期限借款的比例往往会有一定的限制。（3）有利于资源优化配置。由于债券是公开发行的，是否购买债券取决于市场上众多投资者自己的判断，并且投资者可以方便地交易并转让所持有的债券，有助于加速市场竞争，优化社会资金的资源配置效率。2.债券筹资的缺点（1）发行成本高。企业公开发行公司债券的程序复杂，需要聘请保荐人、会计师、律师、资产评估机构以及资信评级机构等中介，发行的成本较高。（2）信息披露成本高。发行债券需要公开披露募集说明书及其引用的审计报告、资产评估报告、资信评级报告等多种文件。债券上市后也需要披露定期报告和临时报告，信息披露成本较高。同时也对保守企业的经营、财务等信息及其他商业机密不利。（3）限制条件多。发行债券的契约书中的限制条款通常比优先股及短期债务更为严格，可能会影响企业的正常发展和以后的筹资能力（一）流动资产投资政策种类流动投资状况成本特点适中的流动资产投资政策按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。宽松的流动资产投资政策表现为安排较高的流动资产/收入比率。 承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小。紧缩的流动资产投资政策表现为较低的流动资产/收入比率。节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成本。营运资本筹资政策，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。制定营运资本筹资政策，就是确定流动资产所需资金中短期来源和长期来源的比例。种类含义特点配合型（1）临时性流动资产=短期金融负债（2）长期资产+长期性流动资产=权益资本+长期债务+自发性流动负债风险收益适中激进型（1）临时性流动资产短期金融负债（2）长期资产+长期性流动资产长期负债+自发性负债+权益资本资本成本低，风险收益均高稳健型（1）临时性流动资产短期金融负债（2）长期资产+长期性流动资产长期负债+自发性负债+权益资本资本成本高，风险收益均低流动资产投资的日常管理主要内容包括现金管理、存货管理和应收账款管理。 1.现金管理（1）置存现金的原因企业置存现金的原因，主要是满足交易性需要、预防性需要和投机性需要。（2）现金收支管理的策略现金收支管理的目的在于提高现金使用效率，为达到这一目的，应当注意做好以下几方面工作：力争现金流量同步。使用现金浮游量。加速收款。推迟应付账款的支付。2.应收账款管理应收账款管理包括合理确定信用政策和合理确定收账政策。（1）信用政策包括：信用期间、信用标准和现金折扣政策。信用期间主要是分析改变现行信用期对收入和成本的影响。延长信用期，会使销售额增加，产生有利影响；与此同时，应收账款、收账费用和坏账损失增加，会产生不利影响。当前者大于后者时，可以延长信用期，否则不宜延长。如果缩短信用期，情况与此相反。信用标准企业在设定某一顾客的信用标准时，往往先要评估其赖账的可能性。这可以通过“5C”系统来进行。所谓“5C”系统，是评估顾客信用品质的五个方面，即：品质(character)、能力(capacity)、资本(capital)、抵押(collateral)和条件(conditions)。现金折扣政策主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。当企业给予顾客某种现金折扣时，应当考虑折扣所能带来的收益与成本孰高孰低，权衡利弊，抉择决断。（2）收账政策应收账款发生后，企业应采取各种措施，尽量争取按期收回款项，否则会因拖欠时间过长而发生坏账，使企业蒙受损失。这些措施包括对应收账款回收情况的监督、对坏账损失的事先准备和制定适当的收账政策。业绩的财务计量1.盈利基础的业绩计量以盈利为基础的业绩计量指标主要是净收益、每股收益和投资报酬率。2、剩余收益基础的业绩计量3.经济增加值基础的业绩计量4.市场增加值基础的业绩计量改进 1鼓励长期价值的作业或行为业绩计量的非财务指标 市场占有率、质量和服务、创新、生产力、雇员培训改进 2调整通货膨胀的业绩计量 改进3：公司成长阶段与业绩计量