影响上市公司资本结构的因素分析

泰州职业技术学院毕 业 论 文影响上市公司资本结构的因素分析学生姓名：班级名称：实习单位：指导教师(外）： 职称：（务）：指导教师（内）： 职称（务）：经济与管理学院 二一六年十二月目录1、 国内外对于优化资本主义结构研究的现状及趋势二、 上市公司的资本结构（一）、上市公司资本结构的现状(一)、上市公司资本结构现状的成因三、上市公司资本结构存在的问题（一）、股权结构的不合理(二)、融资体制的不完善（三）、公司制度不完善四、优化上市公司资本结构的对策（一）、优化股权结构（二）、改变融资体制（三）、完善制度，保护投资者的利益（四）、大力发展资本主义市场（五）、完善公司的治理结构五、总结六、参考文献影响上市公司资本结构的因素分析【摘要】随着市场经济的不断发展和各种企业制度的不断完善，企业的筹资方式和筹资手段向多极化方向发展，企业发展的最核心问题已变成怎样让企业的资本结构趋向于最优化，综合考虑企业各种影响资本结构的因素问题，找出适当的方法用来确定最优资本主义结构，使资本主义结构不断优化，逐渐趋向合理并向最优化方向发展。关键词 资本结构发展趋势；资本结构；影响资本结构的因素；优化决策；1、 国内外对于优化资本主义结构研究的现状及趋势经济学界一直以来都把资本结构问题当成一个热门问题来研究，对于一个企业来说资本结构问题有可能影响着这个企业的生存和发展，对于当代企业的发展来说，企业中非常重要的财务问题之一就是资本结构的问题。资本结构问题也是企业财务管理中一个十分重要的问题，对于这个问题，本身来说是一个理论性的问题，也是一个实际的问题。在理论方面，很多定理都在寻找资本结构和企业利益的最大化两者之间的普通性联系，在实践方面，很多企业都会面对如何搭配资本主义的决策这样的问题。目前，中小型企业已经成为我国经济生活中一个不可或缺的部分，现在很多企业正在从成长期向成熟期过渡的阶段，资本主义结构的选择在这个过渡的阶段就显得尤为重要。（一）、国内研究现状多年以来，在我国，国有企业的资本主义结构都会受到经济运行机制和企业自身的组织形式的约束，对于资本结构的反常发展，已经成为国有企业的改制和脱离困顿的关口，并进影响到了企业的管理结构。通过我国国有企业资本结构的现有状况，由此得出国有企业不平衡的资本结构主要表现出三大特征：1、企业的负债率偏高企业大量的负债，导致负债的比率就偏高。很多国有工业企业的资产负债率达到了80%，在这80%中，还有一些企业的负债率已经达到了100%的破产警戒线，在一个企业中，企业负债中占份额比较大的是企业的流动负债，那么从企业的表面看起来企业的资本结构是十分合理的，但是实际上却存在着非常严重的财务问题，从企业负债方面看来，之所以企业的生存威胁变大，是因为短期负债的偿债风险高于长期负债。2、国有企业股权结构失衡从国有企业的各个股东来看，最为明显的就是个人股东，投资的目的性也十分的明显；治理公司能力最强的是法人股东，法人股东在企业在能实现企业财富的最大化，据法人股东的位置来说，法人股东有着强大的动力来实施监督；然而，国有企业中国有股占了一半的股份，即使国有企业的所有权最终都归国家所有，但是由于国有股的委托代理的关系层十分的多，不明确投资的主体，对国有企业约束软化，出现了可管可不管的“模糊治理”现象，使国有资产流失的较严重，代理企业的成本也变高，研究结果表明，国有企业业绩比较差、治理效果不好，与比重较高的国有股呈正比关系。3、国有企业筹资方式单一选择不同的筹资方式将影响企业的筹资成本和筹资效率，企业可以使用多种筹资方式来减少企业对其中一种筹资方式的依赖，使企业的筹资弹性增强。国有企业都是把吸收国家财政资金作为最基本的筹资方式，由于国有企业效益太差和资本市场规模的限制，内部留存和发行股票的筹资方式对企业的融资贡献相当有限，因此，把企业十分依赖的财政拨款被取消后，使得企业的资本筹资陷入了困境，由此陷入了高负债的经营泥潭。（二）、国外研究现状许多学者在MM定理发表了之后都开始对资本结构进行广泛的研究，并揭示了企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业的总价值，而且企业的资本结构和经理行为，进而影响到整个国家的经济增长和稳定，所以对于财务领域来说资本结构问题一直是一个十分重要的研究课题之一，实证作为研究资本结构的重要研究方法，对评价，验证各种理论观点以及启发新的思路起到了十分重要的作用。（三）、国内外对于研究资本结构的趋势研究资本结构主要有两大部分组成:一是资本结构的影响因素；二是资本结构与企业价值的相关性。前者是试图解释既存的资本结构，后者实际上回答了是否有最优资本主义结构的存在这一问题。这两大部分是相互贯通的；给定资本结构与企业价值相关时在理想状态下以企业价值最大化为目标进行的融资决策就构成了对资本结构的影响；对资本结构与企业价值相关性进行分析是更不能忽略了影响资本主义结构的因素，即使十分密集的对这两大部分进行研究，对其价值的影响问题始终是资本结构的主体或落脚点，前者的研究是为后者服务。正是通过对前者的研究使得人们发现对后者的研究需要在不同层面上有所区分，否则会得到错误的结论。近年来细化研究样本的异质性逐渐变为研究趋势，注重对资本结构进行调整的动态性，由单个公司决策模型转向产业内企业之间的相机决策，强调资本结构决策与企业投资战略相配合以及越来越关注资本结构决策过程中各主体行为的影响，总之是不断增强资本结构研究的实际意义。二、 上市公司的资本结构（一）、我国上市公司资本结构现状 1、银行贷款比例高。 在20世纪80年代以前国家财政的无偿拨款是我国企业资金的主要来源，实行拨改贷之后，银行贷款就成了企业融资的唯一来源，直到80年代末期，才逐渐有了股票和债券等其他融资方式。对于贷款来说，银行对于这方面的要求是很低的，后来虽然加强了贷款的抵押要求，然而对于无法还贷的企业，实行破产程序这种方式还是很少数的。银行对贷款企业的软约束造成了企业的高负债率。 2、股票融资比例高。 资本成本是投资者再考虑目前的情况后愿意提供资金的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最低报酬率。对于各种投资来说，银行贷款的资金成本最低，企业债券次之，股票筹资最长。对于我国来说股票历史发展不长，大部分时间处于高估状态都是二级市场，对于企业来说股票融资通常被当作免费的午餐，只是将其成本当作所需支付的红利。 3、内部留存收益比例较小。 我国企业刚开始都在处于扩张期内部积累比较少，资产与负债的比率普遍偏高。在企业的快速生长期，企业需要大量外部资金来促使企业的快速发展，当企业需要依靠外部资金发展时，这时候银行等金融机构就会发挥很大的作用，因此，在企业中债务融资比率就会比较高。 4、债券融资比例小。 在各种融资手段中，债券的融资成本不但低于股票的融资成本，而且使用债券融资的手段还可以给企业带来少缴税的好处。企业少缴税就可以使税后的利益增加。我国因为股票市场和债券市场萌发生长失衡，债券市场的发展紧迫迟延，政府在一定额度上控制了企业对债券的发行，这样迫使企业想要通过债券融资这种方式的几率很小。（二）、上市公司资本结构现状的成因 对负债经营缺乏正确的认识。长期以来，我国企业自有资本不足，资金短缺，主要依靠大量举债来维持生产经营，导致企业负债经营比例极高，以致企业大都“谈债色变”。因为过去的负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策，是经营者认为债务利息侵占公司利润，或害怕经营不善导致的财务危机，一旦被改组上市，成为股份制企业，首选的筹集资金方式就收大量发行股票，增加所有者权益资本，而不愿或很少通过举债的方式筹集资金。 股票市场的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展。长期以来，股票发行的“卖方市场”和“赚钱效应”，使股票发行到目前为止还是很少遇到失败先例。因而在上市时追求高额的股票发行，上市后推出高比例的配股，发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入，这种“一年发股。二年配股，三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照，也正是市场治理机制失衡的反映。 股权融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力。债务融资的付息“硬约束”和股权融资分红的“软约束”，使我国债务融资的成本大大高于股票融资。 我国企业债券和股票一样，是资本主义市场中不可缺少的重要组成部分。合理的市场结构要求包括企业债券在内的债券市场和股票市场共同协调发展，这既有利于融资领域的改革，社会信誉的优化，同时又是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。在发达的资本市场体系中，企业债券市场的估摸远远大于股票市场。而我国债券市场的发展严重滞后，在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善，进而影响了资本市场功能的发挥国债市场发展极其缓慢，尤其是公司债券的发展。中国资本市场上长期存在“强股市、弱债券；强国债、弱企债”的结构失衡特征。一方面股票市场与债券市场发展具有不平衡性。我国企业债券发行规模明显小于其股票发行规模。另一方面，企业债券在整个债券市场中所占规模一直很小。三、上市公司资本结构存在的问题 由于我国市场机制尚未健全，资本市场还不发达，筹资形式有限，并且约束条件也很多，导致我国上市公司资本结构存在这样或者那样的问题。(一）、股权结构的分析 上市公司的股权结构不合理，由于我国上市公司多为原国有企业改制而来，存在着种种先天与后天的制度问题，使得我国上市公司法人治理结构不尽合理，在这其中尤为突出的是股权结构的不合理性。上市公司一股独大导致独立董事形同虚设，企业管理者忽视甚至损害中小股东的权益来使大股东权益最大，股东占用和掏空上市公司的实力屡见不鲜。(2)、负债比例对权益资本收益率影响 降低了企业的财务杠杆收益。财务杠杆是指在资本结构中，负债比率的选择对权益资本收益的影响。由于这种财务杠杆的作用，当企业的资本收益率大于负债利率时，借入资金的存在可以提高权益资本收益率，即权益资本收益能在总资本收益率增加时获得更大程度的增加。(3）、企业成本对资本结构的影响 增加企业的加权平均成本。一方面，权益融资的成本高于债务融资的成本。另一方面，由于负债利息在税前列支，具有“税盾”的作用，可以使企业享受减少纳税的好处。鉴于这两个方面的原因，在资金总额一定时，增加债务资本的比重会使企业的加权平均资金成本下降。四、优化上市公司资本结构的对策 科学合理的资本结构和融资方式对提高公司经营效率、完善公司的治理机制，以及增加整个金融体系的健全性都有非常重要的意义。针对我国上市公司资本结构中存在的问题，提出以下对策及建议:（一）、对股权结构的优化 我国上市公司的资本结构中，资产负债率普遍偏低。从资本结构理论中我们可以看出，一定情况下提高公司的负债比率，降低自有资本的比率，会增加我国上市公司的企业价值，提高资金的使用效率，达到最佳资本结构。所以通过一定的途径降低我国的自有资本比率势在必行。（2） 、融资体制的改变 我们可以借鉴西方国家的一些做法，并结合我国的实情进行相应的融资体制的改革，为我国上市公司资本结构的优化提供条件。 大力推进以市场经济的融资体制替代计划经济的融资他的进程，即建立以资本主义市场为主体的融资体制，充分发挥资本市场资源配置的效用。减少政府干预，市政府在资本市场的职责逐渐由融资中介过渡到制定交易规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益和保持宏观经济的稳定和发展。（三）、完善制度，保护投资者的利益 完善上市公司股票发行的考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。让企业根据企业的实际经营情况和资本市场状况决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险。与此同时，应该用一个指标体系取代单一的净资产收益率指标作为考核上市公司取得配股、增发新股的标准，使股本扩容更具合理性。 规范监管体系，依法规范市场秩序，建立信息披露动态监管机制，对上市公司所披露的信息跟踪核查。提高监管水平，提高违法违规行为的机会成本，积极维护中小投资者的利益，推进资本市场监管体系的社会化。（四）、大力发展资本主义市场 加大力度发展资本主义市场特别是债券市场。我国应加快建立资本市场制度，让公司债券市场和股票市场同时发展或仅略迟延，实现公司与资本市场“双赢”的发展战略。目前目前影响企业资本结构的因素主要是债券市场的落后，国家应逐步取消计划规模管理，尽快推行企业债券发行核标准。同时，在企业债券利率反方面应给于较大的灵活性，让企业债券利率尽快市场化，以达到资本市场的真正多元化。针对债券市场内部严重不均衡现象，应大力发展公司债券市场，优化国债和金融债券的品种设计，完善债券市场的结构（五）、完善公司的治理结构 进一步完善公司治理结构，促进上市公司筹资行为的理性化。不断完善公司治理结构有助于上市公司资本结构的理性回归。首先，完善公司治理结构的基本架构，健全企业的制衡机制。要切实保护到各股东对公司财产的最终控制权和剩余价值的索取权，强化个契约方的决策参与权，减少“内部人控制”。其次，加快股权分置改革，逐步解决股权结构过于集中的问题，真正做到同股同利、同股同权。因此，我们应通过法规政策等手段引导上市公司建立有利于公司治理的股权结构。上市公司资本结构的完善是一个复杂的系统工程，需要各方面的大力配合，综合协调，在实践中不断总结、调整和完善，不能期望一蹴而就。随着我国经济体制改革的不断深化，资本市场的不断完善，上市公司治理结构逐渐趋于合理，上市公司资本结构存在的问题也会逐一得到解决。五、总结 自从开始对资本结构的开创性研究以来，关于企业资本结构的解释及其影响因素的研究就一直没停止过，并取得大量的研究成果。在一个无摩擦的竞争环境中，如果不存在破产的风险，企业价值与其资本结构无关。但是现实世界是有摩擦的，比如很重要的一点就是每个国家都要征税，则征税这一影响因素很可能影响到企业的资本结构。总此看来，简单的一方面就对小型企业存在影响，那么中国企业的资本结构无疑就更大了。中国企业本身向着目标资本结构调整的速度比较慢，同时，中国企业未表现出与优序理论预期的外源融资方面先债务后股权的顺序，股权融资在企业外源融资中占有很大的比例。由于我国资本市场尤其企业债券市场发展还不太成熟，企业的法人治理结构与国外不尽相同，因此影响企业资本结构的因素跟国外成熟市场相比存在较大的差异。而一再的结果表明我国上市公司的资本结构反映的可能是经营者在特定财务状况下的相机选择，同时在很大程度又是诸多外界因素共同作用的后果。不管情况如何，只有面对现实，相信中国上市企业在不久的将来会有极大发展前景的！参考文献【作者基本信息】 合肥工业大学， 工商管理， 2014， 博士上市公司资本结构的影响因素实证研究【作者】 张晴； 任建雄； 徐珍； 【机构】 浙江万里学院；中国上市公司资本结构影响因素研究 理论和证据【作者】 肖作平； 【导师】 吴世农； 【作者基本信息】 厦门大学， 企业管理， 2004， 博士我国上市公司资本结构决定因素的实证研究【作者】 邢天才； 袁野； 【机构】 东北财经大学金融学院； 中国上市公司资本结构研究【作者】 童勇； 【导师】 俞乔； 【作者基本信息】 复旦大学， 会计学， 2006， 博士中国上市公司资本结构优化的理论和实证研究【作者】 林伟； 【导师】 姚先国； 【作者基本信息】 浙江大学， 政治经济学， 2006， 博士我国新能源上市公司资本结构与财务绩效关系研究【作者】 熊礼慧； 【导师】 张英； 【作者基本信息】 湖北工业大学， 金融学， 2016， 硕士上市公司资本结构的差异化特征 基于银行信贷风险控制的分析【作者】 Yin； Jayson； 【导师】 唐吉平； 沈一慧； 【作者基本信息】 浙江大学， 金融学（专业学位）， 2014， 硕士我国上市公司资本结构与公司绩效相关性研究 基于信息技术行业数据【作者】 黄琳； 【导师】 袁太芳； 【作者基本信息】 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