汇率制度与汇率政策.ppt

第四章汇率制度与汇率政策,第一节汇率制度第二节汇率政策第三节我国汇率制度及外汇管理,2019年12月28日星期六,2,第三章汇率制度与汇率政策,第一节汇率制度一、汇率制度类型主要的汇率制度分类1999年IMF对成员国汇率制度的分类汇率目标区,2019年12月28日星期六,3,（一）主要的汇率制度分类,2019年12月28日星期六,4,（二）1999年IMF对成员国汇率制度的分类,2019年12月28日星期六,5,与欧元有关的汇率制度类型及相应国家,2019年12月28日星期六,6,（三）汇率目标区,事先确定汇率水平的波动区间，汇率有可能超出波动区间时，政府利用货币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅度控制在目标区内。,2019年12月28日星期六,7,汇率,中心汇率,目标区上限,目标区下限,不存在目标区时市场汇率轨迹,汇率目标区示意图,汇率目标区下市场汇率轨迹,2019年12月28日星期六,8,二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,2019年12月28日星期六,9,2019年12月28日星期六,10,三、汇率制度的选择,影响一国汇率制度选择的主要因素：经济开放程度规模和经济结构贸易商品结构和地区分布国内金融市场发达程度及与国际金融市场一体化程度相对通货膨胀率,2019年12月28日星期六,11,经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结构和地区分布比较集中的国家，一般倾向于实行固定汇率制。经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分散化、同国际金融市场联系密切、资本流动规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则倾向于实行相对灵活的汇率制度。,上述因素与汇率制度选择的关系,2019年12月28日星期六,12,第二节汇率政策,一、蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型是ISLM模型在开放经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下，商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。,2019年12月28日星期六,13,蒙代尔弗莱明模型的政策含义,蒙代尔弗莱明模型的政策含义是：一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。其结论是：在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。,2019年12月28日星期六,14,蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。分析前提：第一，总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定。另外，名义汇率与实际汇率之间不存在区别。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇率完全依据国际收支状况进行调整。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。按照资金流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下的财政货币政策分别进行研究。,2019年12月28日星期六,15,（一）固定汇率下的财政、货币政策,在固定汇率制下，政府有义务在固定的汇率水平上按市场要求被动地买进卖出外汇，因此外汇储备量完全受国际收支状况的影响，这使得政府不能控制货币供应量。由国际收支因素导致的货币供应量的波动，是固定汇率制下经济调整的一般机制，也是我们理解这一制度下财政、货币政策的效力的关键,2019年12月28日星期六,16,分析的框架是ISLMBP模型，在由国民收入与利率构成的坐标空间中展开分析。（1）反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。（2）反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。（3）反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由资金流动性的不同决定。当资金完全不流动时，这一曲线意味着经常账户的平衡，BP曲线在坐标空间内就是垂直于横轴的直线。汇率的贬值会使之右移。当资金完全流动时，BP曲线是一条水平于横轴的直线，汇率的贬值对之无影响。当资金不可完全流动时，资本与金融账户与经常账户对国际收支都有影响。此时BP曲线是一条斜率为正的曲线，资金流动性越大，这一曲线就越平缓，因为比较小的利率增加就能吸引更多的资金流入。,2019年12月28日星期六,17,资本不完全流动条件下模型,Y,i,BP,LM,IS,BP是外汇市场（以国际收支表示）均衡曲线。,2019年12月28日星期六,18,资本完全不流动条件下的模型,Y,i,BP,LM,IS,在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。,2019年12月28日星期六,19,资本完全流动条件下的模型,Y,i,BP,LM,IS,在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。,i*,资金完全不流动时的财政、货币政策分析,1.货币政策分析：短期：扩张性货币政策货币供应增加利率降低投资增加国民收入增加进口增加经常账户恶化长期：经常账户恶化外汇储备下降货币供应量减少利率上升投资减少国民收入下降进口减少经常账户好转（如下图）,2019年12月28日星期六,21,资金完全不流动时货币政策分析,结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率下降，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内利率、国民收入、经常账户均回复原状，只是基础货币的内部结构变化了。所以，从长期来看，货币政策无效,2019年12月28日星期六,22,2.财政政策分析：短期：扩张性财政政策国民收入增加利率上升同时经常账户恶化长期：经常账户恶化外汇储备下降货币供应减少利率上升国民收入下降经常账户改善结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性财政政策在短期内使一国利率上升，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以，从长期来看，财政政策无效。,2019年12月28日星期六,23,资金完全流动时，财政货币政策分析,1.货币政策分析：扩张性货币政策利率下降资金流出外汇储备下降利率上升结论：货币政策即使在短期内也无效,2.财政政策：扩张性财政政策利率上升资金流入货币供应增加利率下降（如下图）结论：财政政策不影响利率，但会带来国民收入的大幅提高。,2019年12月28日星期六,24,资金完全流动时财政政策分析,2019年12月28日星期六,25,资金不完全流动时，财政货币政策分析,1.货币政策分析：扩张性货币政策利率下降资金流出外汇储备下降利率上升扩张性货币政策利率下降投资增加国民收入增加国际收支逆差外汇储备下降货币供应减少利率上升国民收入下降经常账户改善结论：货币政策无效,2019年12月28日星期六,26,固定汇率制下，资本不完全流动时，货币政策扩张效果,2019年12月28日星期六,27,2.财政政策：扩张性财政政策总需求增加国民收入增加国际收支逆差同时，扩张性财政政策利率上升资金流入国际收支顺差货币供应增加利率下降，国民收入进一步增加。结论：财政政策非常有效。,2019年12月28日星期六,28,固定汇率制下，资本不完全流动时财政政策扩张的效果（一）,2019年12月28日星期六,29,固定汇率制下，资本不完全流动时财政政策扩张的效果（二）,2019年12月28日星期六,30,（二）浮动汇率制下的财政、货币政策,在浮动汇率制下，对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率制相比有很大不同，这体现在：第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入。,2019年12月28日星期六,31,资金完全不流动时的财政货币政策分析,当资金完全不流动时，国际收支平衡体现为经常账户收支的平衡。1.货币政策分析扩张性货币政策货币供给增加利率下降投资上升国民收入上升进口增加经常账户恶化本币贬值，国民收入增加所以，货币政策有效,2019年12月28日星期六,32,浮动汇率制下，资金完全不流动时货币政策,2019年12月28日星期六,33,2.财政政策分析利率上升，投资减少扩张性财政政策国民收入增加进口增加经常账户恶化本币贬值，国民收入增加所以，财政政策有效,2019年12月28日星期六,34,浮动汇率制下，资金完全不流动时财政政策,2019年12月28日星期六,35,资金完全流动时财政货币政策分析,1.货币政策利率下降，本币贬值，国民收入增加扩张性货币政策货币供应量上升国民收入上升所以，货币政策有效,2019年12月28日星期六,36,浮动汇率制下，资金完全流动时货币政策分析,2019年12月28日星期六,37,2.财政政策分析国民收入上升扩张性财政政策利率上升资金流入本币升值出口下降国民收入下降所以，财政政策无效,2019年12月28日星期六,38,2019年12月28日星期六,39,资金不完全流动时的财政货币政策分析,1.货币政策分析：扩张性货币政策利率下降BP恶化本币贬值出口增加国民收入增加所以，货币政策有效,2019年12月28日星期六,40,浮动汇率制下，资本不完全流动时的货币政策（一）,2019年12月28日星期六,41,2.财政政策分析国民收入上升CA恶化（收入效应）扩张性财政政策利率上升资金流入K改善（利率效应）结果可能出现三种情况：收入效应大于利率效应，BP恶化，本币贬值，国民收入提高收入效应小于利率效应，BP改善，本币升值收入效应等于利率效应，BP不变，国民收入上升，利率上升结论：财政政策有效。,2019年12月28日星期六,42,浮动汇率制下，资本不完全流动时的财政政策（一）,2019年12月28日星期六,43,浮动汇率制下，资本不完全流动时的财政政策（二）,2019年12月28日星期六,44,总结,1分析开放条件下财政、货币政策效力的主要工具是蒙代尔弗莱明模型。蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小国，它假设总需求不足，对国际资金流动采取了流量分析。,2019年12月28日星期六,45,2在固定汇率制下，货币政策在长期都是无效的。这是因为在固定汇率制下，政府有义务通过调整外汇储备来使国际收支保持平衡，因此政府无法控制本国的货币供给。以扩张性货币政策为例，它会带来产出的上升与利率下降，这又可通过收入机制与利率机制带来国际收支的恶化，国际收支的恶化则可带来外汇储备的减少从而抵消对货币供给的扩张行为。3在固定汇率制下，财政政策一般是比较有效的。这是因为，在存在国际资金流动的情况下，财政政策会通过它对利率的影响而带来国际资金流动的调整，这会加强原有财政政策的效力。,2019年12月28日星期六,46,4.在浮动汇率制度下，货币政策一般都是比较有效的。这是因为，此时一国可以由主控制货币供给，货币政策会通过对汇率的影响而加强其效果。以扩张性货币政策为例，这会带来产出的增如与利率降低，而这两者都会带来国际收支的恶化从而使本国货币贬值，这就又如强了货币政策对经济的控制效果。5在浮动汇率制下，财政政策一般是相对低效的，这是因为，在相当多的情况，财政政策造成的利率变动会引起汇率的调整，从而削弱其政策效果。以财政扩张政策为例，它常常通过造成利率上升带来国际收支的改善，这会带来本国货币汇率升值从而削弱财政政策对简介的扩张效果。但是，在不存在国际资金流动时，财政政策是非常有效的。,2019年12月28日星期六,47,蒙代尔弗莱明模型分析的宏观经济政策效果,2019年12月28日星期六,48,蒙代尔弗莱明模型的评价,第一，这一模型是开放条件下财政货币政策的最重要工具。它说明了与封闭条件相比，开放经济中的财政货币政策对经济有着不同的作用机制，这些政策能够发挥效力则依据于资金流动、汇率调整等一系列因素的制约，这些都为以实现内外均衡为目的的政策搭配提供了指导。尤其是这一模型论证了不同汇率制度下，财政货币政策分别具有不同的比较优势，这对特定汇率制度下的政策搭配具有特殊的意义。,2019年12月28日星期六,49,第二，这一模型也具有一些固有的缺陷。其中最为重要的是对资金流动的流量分析。资金流动受存量因素以及风险等多种因素共同影响，如果在这一点上有着不同的分析前提，那么在对财政货币政策效力的分析上会得出许多与蒙代尔一弗莱明模型不同的结论。例如，对资金流动采用资产组合分析时，利率提高对资金流入只能发挥一次性影响，无法持续下去，这样模型中一系列结论都将很难成立。,2019年12月28日星期六,50,第三，这一模型因其具有的凯恩斯主义性质以及分析简明的特点，在对开放宏观经济的分析中居于主导地位，被广泛运用于对各方面问题的研究。模型实际上是封闭条件下的ISLM模型在开放条件下的衍生，特别适合进行分析需求管理问题，因此与粘性价格模型一起合称为开放宏观经济学的蒙代尔一弗莱明一多恩布什教义。,2019年12月28日星期六,51,第四，蒙代尔一弗莱明模型还在其他很多方面得到改进。例如，引入资金流动不对称的问题，引入价格问题，引入预期变动因素，引入对大国的分析等等。这些都使得这一模型的运用范围更为广泛了。,2019年12月28日星期六,52,“三元悖论”（也称“三难选择”）由美国经济学家保罗克鲁格曼（PaulR.Krugman)在蒙代尔弗莱明模型基础上提出。它指出了开放经济条件下，汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动难以兼得的情形。,二、“三元悖论”,2019年12月28日星期六,53,汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动不能同时实现，最多只能同时满足其中两个目标，而放弃另一个目标，即：,“三元悖论”的政策含义,2019年12月28日星期六,54,三、政府对外汇市场的干预,政府干预外汇市场的目的防止汇率在短期内过分波动避免汇率水平在中长期内失调进行政策搭配调节内外经济的需要增加外汇储备等其它目的,2019年12月28日星期六,55,2.政府干预外汇市场的类型,按干预手段分：直接干预与间接干预按是否引起货币供应量的变化分：冲销式干预与非冲销式干预按干预策略分：熨平每日波动型；砥柱中流型或逆向型；非官方钉住型；按参与干预的国家分：单边干预与联合干预,2019年12月28日星期六,56,3.外汇市场干预的效应,（1）干预的资产调整效应通过外汇市场及相关的交易（如：公开市场业务）来改变各种资产的数量结构，从而对汇率产生影响。一般认为非冲销式干预有效，冲销式干预效果有限或无效。,2019年12月28日星期六,57,非冲销式干预的资产调整效应,2019年12月28日星期六,58,冲销式干预的资产调整效应,2019年12月28日星期六,59,（2）干预的信号效应通过干预行为本身向市场发出信号，表明政府的态度及可能将采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到调整汇率水平的目的。,2019年12月28日星期六,60,（1）政府对外汇市场信息的干预不存在其它目的；（2）干预必须比其他传递信息的方式在改变市场干预方面更具有优势；（3）干预所预示的未来政策必须能够引起汇率的相应变动；（4）政府必须建立起政策言行一致的良好声誉，从而政府发出的信号具有可信度。干预的信号效应一般在市场预期混乱、投机猖獗时特别明显。,实现干预的信号效应需要满足的条件,2019年12月28日星期六,61,四、直接管制政策,1.直接管制的形式对价格的管制对金融市场的管制对外汇交易的管制2.直接管制的原因短期冲击因素（货币性冲击、投机性冲击等）宏观政策因素（如为了纠正原来不合理的宏观政策）微观经济因素（如本国产品缺乏国际竞争力）国际交往因素（如发展中国家对民族工业的保护）,2019年12月28日星期六,62,第三节我国汇率制度及外汇管理,一、人民币汇率制度1.1994年以前的人民币汇率制度,人民币汇率大幅度波动（19491952）人民币汇率基本固定（1953-1972）由中国人民银行按“国内外物价对比法”确定汇率人民币钉住“一篮子货币”浮动（1973-1994）19731980年，人民币对外升值；19851993年，人民币对外贬值。,2019年12月28日星期六,63,人民币汇率主要由官方制定。人民币汇率只是内部结算工具,其水平高低不对经济起调节作用。不存在真正意义上的外汇市场，人民币汇率变化不真正反映外汇供求状况。人民币实行复汇率。,特点,2019年12月28日星期六,64,历史上的人民币复汇率,2019年12月28日星期六,65,2.1994年以来的人民币汇率制度,单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制。中国人民银行公布的基准汇率；各外汇银行的挂牌汇率；实际上的钉住美元汇率制。,2019年12月28日星期六,66,2019年12月28日星期六,67,2019年12月28日星期六,68,2019年12月28日星期六,69,2019年12月28日星期六,70,2019年12月28日星期六,71,2019年12月28日星期六,72,1.我国外汇管理体制的历史演变（1）统收统支制（19501979年）外汇收支实行全面严格的计划管理，坚持“统收统支，以收定支，基本平衡”的原则；管理和平衡外汇主要用行政手段；人民币汇率是完全意义上的官方汇率；基本上不向国外借款，也不吸收外商直接投资。,二、我国外汇管理体制,2019年12月28日星期六,73,（2）外汇分成制（19791993年）,从1979年开始，我国进行了外汇管理体制改革，至1993年改革的特点是逐步缩小外汇指令性计划，扩大指导性计划，引入市场机制和经济调节手段。具体措施有：,2019年12月28日星期六,74,设立了专门的外汇管理机构国家外汇管理局；频步了外汇管理暂行条例，标志着我国外汇管理开始走上规范化管理轨道。改革了外汇分配制度，由统收统支改为外汇分成。建立了外汇调剂市场，对外汇收支实行部分的市场调节。建立了多种金融机构并存的外汇金融体系。积极利用外资（包括引进外资银行），加强外债管理。,2019年12月28日星期六,75,（3）银行结售汇制（1994年以来）,对进出口企业实行强制结汇、意愿售汇；实现了人民币经常项目可兑换；,2019年12月28日星期六,76,改革的背景,2.1994年我国外汇管理体制的改革,（1）外汇分成制的缺陷外汇分成比例的不同，不利企业公平竞争；外汇所有权和使用权分离；外汇收支的计划渠道和市场渠道并存；官方汇率和市场汇率并存。（2）实现人民币经常项目可兑换的需要,2019年12月28日星期六,77,（1）取消双重汇率，实行单一的以市场供求为基础的汇率（2）取消外汇上缴和外汇分成制，实行中资企业的银行结售汇制。（3）建立了全国统一的银行间外汇市场，改变了人民币汇率形成机制。（4）停止发行和使用外汇兑换券，统一了流通货币。（5）转变外汇管理手段，由政府直接干预为主变为用经济手段间接管理为主。,改革的内容,2019年12月28日星期六,78,在1994年外汇管理体制改革的基础上，1996年我国又进行了几项重要的改革，使人民币成为经常项目可兑换货币。（1）频布实施外汇管理条例。（2）将外商投资企业纳入了银行结售汇体系。（3）实行境内居民因私兑换外汇办法，提高了兑换数量，扩大了兑换范围。,3.1996年我国外汇管理体制的改革,2019年12月28日星期六,79,三、关于人民币自由兑换,实现人民币自由兑换是我国外汇管理体制改革目标。人民币自由兑换步骤（1）实现人民币经常项目有条件可兑换（1994年）；（2）实现人民币经常项目可兑换（1996年）;（3）实现人民币资本与金融项目可兑换。,2019年12月28日星期六,80,我国1996年就实现人民币经常项目可兑换，但至今人民币资本与金融项目的兑换仍然要受到限制。其最主要的原因是为了限制与规避资本与金融项目可兑换可能带来的金融风险，包括：（1）国际游资的投机冲击；（2）资本外逃和货币替代；（3）经济内外部平衡冲突加剧。,对资本与金融项目人民币兑换限制的原因,2019年12月28日星期六,81,（1）良好的宏观经济状况稳定的宏观经济形势；有效的市场机制（经济自发调节机制）；稳定成成熟的宏观调控能力；（2）健全的微观经济主体（3）合理的经济结构和国际收支的可维持性（4）适当的汇率制度与汇率水平,实现人民币自由兑换的条件,2019年12月28日星期六,82,END,