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公司金融计量基础,公司金融基础篇之：第二章,1,本章内容,第一节 货币时间价值的计量 第二节 风险收益的计量,2,学习目的,掌握货币时间价值计量的基本方法 掌握年金时间价值计量的基本方法 熟悉债券的估价方法，了解到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系 熟悉股票的估价模型 掌握收益、风险计量的基本方法 了解风险资产定价的几个基本模型,3,练习一,1.如果3年中每年年初存入银行100元,存款利率10%,求第三年末的年金终值是多少? 2.6年分期付款购物,每年初付200元,设银行利率为10%,该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少? 3.某君将退休，现在向银行存入5000元作为养老备用，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。 4.假设以10%利率借款20000元投资于某寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才有利？ 5.想在5年后还清10000元债务，假设银行存款利率10%，从现在起每年需要等额存入银行多少？,4,练习二,6.张芳为购买住房向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应是多少？ 7.某人想购买一辆87420元的汽车，经销商为其提供了两种付款方法:立即支付87420元；分5年付款，每年年末付20000元。当社会平均报酬率为18时，问他应该选用哪种付款方式？ 8.建立一永久性奖学金，若每年发奖金10000元，银行存款利息10%,现在应存入多少资金才行？,5,练习三,9.某企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，总投资额为5000万元，假设银行借款利率为16%。该工程当年建成投产。要求：（1）该工程建成投资后，分8年等额归还银行借款，每年年末应还多少？（2）若该工程建成投产后，每年可获净利1500万元，全部用来归还借款的本息，需多少年才能还清？ 10.某公司拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用60元，但柴油机价格较汽油机高出1500元。问柴油机应使用多少年才合算（假设利率为12%）？,6,练习四,11.假定你已存够了购房的首付款10万元,并已成功地从银行申请到了40万元的抵押贷款。在银行贷款年利率为6%，贷款期限为30年的情况下，如果银行要求你在每个月的月末等额还贷，问你的月供是多少？ 12.假定你现在30岁，某保险公司在向你推销一种养老保险时承诺，只要你连续若干年（如30年）在你的养老金账户上定期存入一定的金额，当你60岁退休后可以连续20年每月从该公司领取1000元的养老金。假定利率为6%，为了在退休后每月领取这1000元，保险公司会要求你在这30年中每月缴纳多少呢？,7,练习五,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。 年 现金流量 1 1000 2 1000 3 1000 4 1000 5 2000 6 2000 7 2000 8 2000 9 2000 10 3000,8,第一节 货币时间价值原理,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。 本节主要内容： 货币时间价值计量原理 货币时间价值计量的应用 年金（等额现金流）的时间价值 不等额现金流的时间价值 债券估价、股票估价,返回,9,一、货币时间价值原理概述,货币时间价值的概念 时间价值的计算 现值与终值的计算及应用 名义利率和实际利率,10,（一）货币时间价值的概念,货币的时间价值指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。表现为同一数量的货币在不同时点上的价值量差额。 从量的规定性来看，货币时间价值相当于在没有风险和通膨条件下的社会平均资金利润率。,返回,11,折算到同一时点的现金流价值的可加性,企业资产负债表的各项资产，具有不同的计量属性，如固定资产，有的可能是几十年前的购置价值，银行存款现金是现行价值，从会计角度看，它们的价值可以直接相加减。 从财务角度，从货币时间价值的角度，它们的价值不能直接相加，而必须折算到同一时点上的现金流后才可以相加减，才可以进行价值大小的比较。,12,（二）货币时间价值计量的基本原理：终值和现值的计算,2019/10/13,终值(future value, FV)是指当前的一笔资金折算到若干期后所具有的金额。 现值(present value,PV)是指未来年份收到或支付的现金折算到当前的金额。 终值、现值计算有两种基本的方法： 复利法 单利法,13,1.单利现值和终值,利息：I=Pni 终值：FV=PV（1+in） 现值：PV=FV/（1+ni） n：期限长短；i：利率。 一般情况下，将现值计算叫贴现，现值计算中的i常被称为贴现率。,14,2.复利终值的计算,2019/10/13,公式中的 称为复利 终值系数，可以写成 ， 或（FV/PV,I,n）或（F/P,I,n） 或（S/P,I,n）,复利终值的计算公式可写成：,Future Value Interest Fact,15,复利终值系数图示,16,终值计算中的72法则,17,3.复利现值,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折（贴）现率。,2019/10/13,式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，或(PV/FV,I,N)或（P/F,I,N）或（P/S,I,N）。,复利现值的计算公式可写为：,18,复利现值系数图示,19,时间价值系数的计算工具与方法,公式法 查表法 利用财务计算器.优点: 查表法一般只列出整数年与整数利率. 查表法一般用来计算现值终值与年金,无法计算收益率或期数. 利用EXCEL电子表格中的财务函数,20,（三）货币时间价值计算中的其他问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,贴现率的计算 期数的计算 利率换算：名义利率与有效利率（实际利率）,21,1、折（贴）现率的计算,2019/10/13,把100元存入银行，10年后可获本利和250元，问银行存款的利率为多少？,22,2、期数的计算,把100元存入银行，在银行按年计息且年利率为8%的情况下，若干年后可获本利和240元，问该笔存款需要在银行存多少年？,23,3、名义利率与实际利率（ EAR）的换算,名义利率名义年利率 实际利率（有效利率，实际年利率，effective annual rate）,设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：,当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利,24,将单利利率换算为年实际利率,设贷款期限m年，年利率rnom ，单利计息，到期一起还本付息。,25,4.通货膨胀背景下的名义利率与实际利率,实际利率(Effective Interest Rate/Real interest rate) 是指剔除通胀率后投资者得到利息回报的真实利率。 精确的公式：1+名义利率=（1+实际利率）（1+通货膨胀率） 实际利率（名义利率通胀率）/（1+通胀率） 简化的公式：实际利率名义利率 通胀率。 一般固定收益产品的利率都是按名义利率支付利息，但如果在通货膨胀环境下，储户或投资者收到的利息回报就会被通胀侵蚀。,26,通货膨胀与实际终值,假设某人30岁时存入银行1000元，直到60岁退休，年利率为6%。如果考虑到在此期间每年的预期通货膨胀率为2%，问他到退休时该笔存款的实际终值是多少？ 计算方法之一：用实际利率计算终值 实际利率（6%2%）/(1+2%)=3.922% 实际终值1000（1+3.922%）303171.21元 计算方法之二：先算名义终值，再除以通胀率求实际终值 名义终值 1000（1+6%）305743.49元 30年后的物价水平（1+2%）301.81136 实际终值 5743.49/ 1.81136= 3171.21元,27,通货膨胀与现值,假设某人计划在5年后购买一辆价值100000元的汽车，现在开始储蓄。假设其投资的年利率为8%，在此期间的通货膨胀率为4%，问他现在需要存入多少钱？ 计算方法之一：用实际贴现率计算实际终值的现值 实际贴现率（8%4%）/(1+4%)=3.846% 现值100000/(1+3.846%)5=82803 计算方法二：用名义利率计算名义终值的现值 名义终值100000（1+4%）5121665.29 现值121665.29/ （1+8%）5 82803,28,二、货币时间价值计量的应用-年金时间价值的计算,年金是指若干期限内，每个期限均匀地产生的现金流。也指一定时期内每次等额收付的系列款项，通常记作A。 年金按其每次收付款项发生的时点不同，可以分为：,29,（一）普通年金终值与现值的计算,普通年金终值计算公式 称为年金终值系数，表示为(F/A，i，n)或FVIFAi,n。 普通年金现值的计算公式为： 称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）或PVIFAI,n。,30,普通年金终值计算公式的推导,31,案例,如果3年中每年年末存入银行100元,存款利率10%,求第三年末的年金终值是多少? 解答: FVA3=A （1+i）n-1/i =100 （1+10%）3-1/10% =100 3.31=331(元),32,问题思考解答,将有关数据代入上式： A=10000（A/F，10%，5） =100001/6.105=1638(元) 在银行利率为10%时,每年存入银行1638元,5年后即可得到10000元,用来偿还债务.,33,普通年金现值的计算公式推倒,34,案例,某人想购买一辆87420元的汽车，经销商为其提供了两种付款方法:立即支付87420元；分5年付款，每年年末付20000元。当社会平均报酬率为18时，问他应该选用哪种付款方式？ 解答：分五年付款现值=20000（P/A，i，n） =20000（P/A，18%，5） =200003.1272=62544(元)87420 所以用分期付款方案。,返回,35,(二)偿债基金的计算,问题思考：想在5年后还清10000元债务，假设银行存款利率10%，从现在起每年需要等额存入银行多少？ 此即一偿债基金问题。 偿债基金是指为了在约定未来时点清偿某笔债务或积聚一定资金而必须分次等额存取的存款准备金。 偿债基金与年金终值互为逆运算，计算公式： 称作“偿债基金系数“，记作（A/F，i，n），等于年金终值系数的倒数。,36,年资本回收额的计算,问题：假设以10%利率借款20000元投资于某寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才有利？ 此即年资本回收额的计算。 年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。 年资本回收额与年金现值互为逆运算，计算公式： A= PVAn i/ 1-（1+i）-n 分式i/ 1-（1+i）-n称作“资本回收系数“，记作（A/P，i，n），等于年金现值系数的倒数。,37,思考题解答,此思考题为资本回收额计算。 将有关数据代入上式： A=2000010%/1-（1+10%）-10 =20000（A/P，10%，10） =200000.1627=3254（元） 每年至少要收回3254元，才能还清贷款本利。,38,课堂练习,假定你已成功地存够了购房的首付款10万元,并已成功地从银行申请到了40万元的抵押贷款。在银行贷款年利率为6%，贷款期限为30年的情况下，如果银行要求你在每个月的月末等额还贷，问你的月供是多少？ 上述思考题仍是一个年资本回收额的计算问题。 400000 月供 1（1+0.5%）360/0.5%,39,（二）预付年金终值与现值的计算,预付年金指每期期初等额的收付款项，也叫即付年金或先付年金。 示意图如下： 0 1 2 n-1 n A A A A A 思考：零存整取属于普通年金还是预付年金？,40,预付年金终值现值计算方法,41,案例,6年分期付款购物,每年初付200元,设银行利率为10%,该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少? 解答: P=A(PV/A,I,n-1)+1 =200 (PV/A,10%,5)+1 =200 (3.791+1)=958.2(元),42,（三）递延年金终值与现值的计算,递延年金是隔若干期（m）后才开始发生的系列等额收付款项。即最初的m期没有现金流，而后面n期是一个普通年金，递延年金的期限表示为m+n期，其中m称为递延期。 递延年金终值与递延期无关,计算方法与普通年金相同。 递延年金的收付形式如下： 1 2 3 4 5 6 7 8 A A A A,43,递延年金现值的计算方法,方法一：先求出m期期末的n期普通年金的现值；再将第一步结果贴现到期初。 V=A（P/A，i，n）(p/s,i,m) 方法二：先求出(m+n)期的年金现值,然后,扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值。 P=A(P/A，i，m+n)-(P/A，i，m）,44,案例,两种付保费方式：一次性交250万，或第四年末开始每年交100万，连续交4年。在i=10%时,选择哪种方式合算？ 计算方法一： 第二种方法付保费,保费年金现值: V=100（P/A,10%,4）(p/F,10%,3) 计算方法二： V=100（P/A，10%，7）-（P/A，10%，3 =216.50(万元) 选用第二种付费方法合算。,45,案例,张芳为购买住房向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应是多少？,46,（四）永续年金现值的计算,也叫永久年金，是指无限期等额收付的特种年金，是普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。 永久年金没有终止的时间，也就没有终值。 永续年金现值 建立一永久性奖学金，若每年发奖金10000元，银行存款利息10%,现在应存入多少资金才行？ P=10000/10%=100000（元）,返回,47,三、不等额现金流的终值、现值计算,2019/10/13,T=0,CF0,T=1,T=2,T=3,T=n,CF1,CF2,CF3,CFn,。,现值点,终值点,48,案例,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,2019/10/13,49,固定增长年金现值的计算,A A（1+ g) A（1+g）2 A（1+g）(n+1) 在不考虑期初现金流的情况下，固定增长年金的现值公式如下： 当n趋于无穷大时：,50,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,2019/10/13,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个 年金现值和复利现值。,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,（答案10016元）,例题,51,课堂讨论：养老保险计划,假定你现在是30岁，保险公司在向你推销时，会向你承诺，如果购买了养老保险后，只要你连续若干年（如30年）在你的养老金账户上存入一定的金额，当你60岁退休后可以连续20年每月从该公司领取若干金额的养老金，如每月1000元。 假定利率为6%，为了在退休后每月领取这1000元，保险公司会要求你在这30年中每月缴纳多少呢？,52,课堂讨论解题方法,第一步，计算退休后每月1000元的年金现值。该现值实际上是你每月缴纳养老保险金的年金终值。 第二步，根据这一终值计算出你的月缴款数。 PV=1000 1-（1+0.5%)-240/0.5%=139581 139581=A(1+0.5)(1+0.5%)360-1/0.5% A=138.26(元),53,四、货币时间价值计量的应用有价证券价值评估,公司证券投资决策的依据 证券价值 预期收益率 常用方法现金流贴现法。,54,（一）用贴现法对债券的估价,债券估价的一般模型为： 一次还本付息债券的估价模型： 零票面利率的债券的估价模型: 永久债券的估价模型:,55,案例,某企业于某年5月1日以每张1 050元的价格发行面值1 000元、票面利率8的债券，债券每年5月1日计付利息，于5年后的4月30日到期。发行时的市场利率6。问该企业的债券是否应值得购买? 解答： V=1 0008(PA，6%，5)十1000(PF，6，5)804.21241 0000.74731 084.29(元) 债券价值大于价格，值得购买。,56,从估价模型看影响债券价值的因素,必要报酬率（贴现率） 到期时间 利息支付频率,57,市场利率变动对债券价格的影响,市场利率变化是债券价值决定中一个非常重要的参数。市场利率上升，流通债券的价值下跌；市场利率下降，流通债券的价值上升。 定理： 债券期限越长，利率变化导致债券价值变化幅度越大 债券票面利率越低，债券价值对市场利率变化越敏感,58,到期时间对债券价值的影响,在必要报酬率不变的情况下，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。 如果必要报酬率在债券发行后发生变动，则债券价值会因此改变。随着到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小。,59,利息支付频率对债券价值的影响,如果债券是折价发行，债券付息期越短债券价值越低； 如果债券是溢价发行，债券付息期越短债券价值越高。,60,债券投资收益率进行评估,短期投资收益率的计算一般不用考虑时间价值因素。任一资产第t 年收益率R的计算公式为: Rt=(Pt-Pt-1+Ct)/Pt-1 计算长期证券投资收益率的方法通常用贴现法。 其原理是求出使证券投资现金流出的现值与现金流入的现值相等时的贴现率。,61,两种计算方法,试误法： 购进价格=I（P/A，i,n)+M（P/S,i,n) 逐次用设定的贴现率计算，直到左右两边相等为止，此时的贴现率即是债券到期收益率。 简算法 R=I+(M-P)N/(M+P)2 I为利息；M为本金；P为买价；N为期数。,62,案例,某投资者拟于某年1月1日以1200元的价格购入一张面值为1000元的债券，该债券的票面利率为12，每年1月1日计算并支付一次利息，债券于5年后的12月31日到期，该投资者持有债券至到期日。要求计算该投资者投资债券的收益率。,63,案例解答 试误法,用8试算：120(P/A，8，5)1000(P/S，8,5) =1203.992710000.6806 =1159.72(元) 1200 用7试算：120(P/A，7，5)1000(P/S，7,5) =1204.102210000.7130 =1205.26(元) 1200 用插补法计算近似值： 债务到期收益率=7(87)(1205.261200)/(1205.261159.72)=7.12,64,案例解答：简便算法,债务到期收益率=每年利息(到期归还的本金买价)年数/(到期归还的本金买价)2100 =120(10001200)5/(10001200)2100=7.27,65,马凯尔债券五大定理,債券价格与利率成反向关系。 到期期间越長，債券价格对利率的敏感性愈大 。 債券价格对利率敏感性之增加程度随到期期間延長而递減。 利率下降使价格上漲的幅度，高于利率上揚使价格下跌的幅度。 低票面利率債券之利率敏感性高于高票面利率債券。,66,定理一：债券价格与YTM呈反比关系。即YTM上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的票息率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。,67,案例,假设三种债券，面额均为100元，但到期时间与票面利率各不相同，相关数据如下： 债券A：3年到期，票面利率为5% 债券B: 3年到期，票面利率为7% 债券C:6年到期，票面利率为5% 请计算三种债券在贴现率分别为4%、5%、6%、7%的情况下的价格，并检验马凯尔五大定理。,68,（二）用贴现法对股票进行估价,股利贴现模型（discounted dividend method, DDM） 现金流贴现模型（discounted free cash flow method, DCFM） FCF-公司自由现金流是指公司在经营过程中产生的扣除了固定资产和营运资本投资所需要的资金后能由公司自由支配的现金流。,69,公司自由现金流与股东自由现金流,FCFE:FCF to equity,the residual cash flows after meeting all expenses, tax obligations and interest and principal payments to equity FCFF:FCF to firm, the residual cash flows after meeting all operating expenses and taxes, but prior to debt payments,70,1、短期持有股票的估价模型,案例：某企业准备购入A公司股票进行投资，预计3年后出售可得价款80000元，在3年中每年可获取股利收入5000元，假设该企业要求的投资必要收益率为15%，求A股票的内在价值？ 解：V=5000（P/A，15%，3）+80000（P/F，15%，3）=64055（元）,t,71,2、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型,该模型也被称为零成长股票的估价模型。 零成长股票是指预期股利金额每年是固定的，即D1D2= D3Dn（n为），则股利支付过程是一个永续年金。 股票的估价模型可简化为：V=D/r,72,案例,某股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8，则该股票的价值为： V= DRs=48%=50（元） 当该股票市价50元可投资。 如果投资者买入市价为45元时，每年获取4元固定股利，则其实际的投资报酬率为R=4/45=8.89% 零成长股票价值计算适合计算优先股股票价值。,73,3、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型,该模型也被称为固定成长股票的估价模型，或戈登模型（Gordon Model） 三个假设： （1）股息的支付在时间上是永久性的； （2）股息的增长速度是一个常数g； （3）模型中的贴现率r大于股息增长率g。 估价模型如下：,74,案例,某企业股票目前股利为4元，预计年增长率3，投资者期望的最低报酬率为8，则该股票的内在价值为： 4（13） P= 82.4（元） 83 若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为： Rs（D1P0）g 4（13）82.438,75,4、长期持有股票，股利两阶段增长的估价模型（戈登模型）,假设某公司期初股利为D0，在今后n年内每年增长率为g，n年后股利增长率放慢为gn ，在市场利率为r时，问该如何评估该公司股票的内在价值？ 前一阶段是固定成长股票，后一阶段是一个永续的固定成长股票。 估价模型如下：,76,股利增长率的估计,G=ROE(1-股利支付率）,77,案例,某上市公司本年度净收益为每股10元,每股股利2元。预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。 要求：假设投资人要求的报酬率为10%,用股息贴现模型计算该公司股票的价值。,78,案例解答,该公司预期股利如下： 第1年：2.28元 第2年：2.6元 第3年：2.81元 第4年及以后各年：2.81元 股票价值计算如下：,79,如何选择估价模型,80,（二）股票估价的其他方法,资产基础定价法Asset Based Valuation Models： 账面价值（book value)法 清算价值（liquidation value）法 重置成本（replacement cost）法 相对估价法Relative Valuation： PE PB PS CAPM Contingent Claim ValuationOption valuation,81,1、市盈率(P/E）法,PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”，“市盈率是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。 据市盈率做出投资决策，方法之一：买入市价低于价值的股票，卖出市价高于价值的股票。方法之二：选择投资实际市盈率低于理论市盈率的股票，出售市盈率高于理论值的股票。,82,案例：市盈率定价法在上市公司股票定价中的应用,某投资者在2010年10月以7.2元/股的价格购买了1000股某行业上市公司股票股份。他查询了以下数据： 1.该公司09、08、07、06年该公司每股收益分别为： 0.33元、0.37元、0.43元、0.29元。以该公司过去四年的几何增长率作为其2010年的预计收益增长率。 2.该公司是行业内的龙头公司，其生产的众多产品具有较高的技术含量，在国内具有较强的竞争优势。 3.该公司所在行业理论市盈率（动态）为18倍。该公司理论动态市盈率和静态市盈率水平分别为20倍和18.6倍。 问题：1.在不考虑交易成本的情况下，问该投资者的投资行为是否合理？2.以2010年10月该上市公司所在行业的平均市盈25倍来看，该上市公司股票在现阶段的价值应该是多少？,83,解答问题一,该投资者购买该上市公司股票的时候，其静态市盈率为： 动态市盈率计算如下： 该上市公司以过去四年每股收益计算的几何增长率为： 4.46% 结果表明，投资者购买时的动态和静态市盈率均高于该公司理论市盈率水平，投资者的购买行为是不明智的。,84,解答问题二,该公司每股股票价值0.3325=8.12元/股 以2010年10月整体市场行情来看，该投资者以7.2元的价格购买该股票的行为是明智的。,85,2、市净率(P/B)估值法,市净率估值法是以一个标准的市净率与上市公司普通股每股收益的乘积确定普通股每股价值的方法。 市净率（P/B）是指股票价格与每股净资产（book value per share, BVPS）的比例。,86,市净率,市净率反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。当这一比例大于1时，表明上市公司每一元的净资产可以高于一元的价格进行交易。 市净率已经成为国际通用的衡量企业估值水平的重要指标。该指标的用法与市盈率相似，通过不同上市公司的参数，可以估计出每一个上市公司市净率的绝对预测值。与市盈率一样，在不同的市场状况下，市净率指标也会发生波动。在牛市条件下，市净率指标会纷纷上扬，高于理论水平；而在熊市条件下，市净率会伴随市场指数的下滑而不断下跌，低于理论水平。,87,案例：市净率模型在股票估价中的应用,某酒业类龙头上市公司2009年的每股净资产（BVPS）为18.56，假设酒类行业上司公司的平均市净率为7倍，当该公司股票价格为160元/股时，问投资者是否值得购买（不考虑交易成本）？,88,案例解答,思路一：以160元/股购买该上市公司时的市净率为： P/B=160/18.56=8.627 思路二：用公式（10-30）确定该上市公司股票每股价值为 V=718.56=129.92元160元 结果表明：该公司股票价格已经被高估，不值得以160元/股的价格购买。,89,(三)股票投资预期收益率计算,零成长股票投资的预期收益率： 固定成长股票投资的预期收益率：,90,案例,假设某公司股票预期每年股利为每股1.5元,若股票的市场价格为每股8元,则该股票投资的预期收益率为: K=1.5/8=18.75% 假设某公司去年每股支付的股利为1.5元,预计未来无限期内每股股利将以每年5%的比率增长,若该股票的市场价格为每股20元,则该股票投资的预期收益率为: K=1.5(1+5%)/20+5%=12.88%,91,
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