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筹 资 、 投 资 管 理 （ 一 ） XYZ公 司 拟 进 行 一 项 完 整 工 业 项 目 投 资 ， 现 有 甲 、 乙 、 丙 、 丁 四 个 可 供 选 择 的 互 斥 投 资 方 案 。 已 知 相 关 资 料 如 下 ： 资 料 一 ： 已 知 甲 方 案 的 净 现 金 流 量 为 ： NCF0=-800万 元 ， NCF1=-200万 元 ， NCF2=0 万 元 ， NCF3 11=250万 元 ， NCFl2=280万 元 。 假 定 经 营 期 不 发 生 追 加 投 资 ， XYZ公 司 所 在 行 业 的 基 准 折 现 率 为 16 。 资 料 二 ： 乙 、 丙 、 丁 三 个 方 案 在 不 同 情 况 下 的 各 种 投 资 结 果 及 出 现 概 率 等 资 料 见 表 2： 资 料 三 ： 假 定 市 场 上 的 无 风 险 收 益 率 为 9 ， 通 货 膨 胀 因 素 忽 略 不 计 ， 风 险 价 值 系 数 为 10 ， 乙 方 案 和 丙 方 案 预 期 的 风 险 收 益 率 分 别 为 10 和 8 ， 丁 方 案 预 期 的 总 投 资 收 益 率 为 22 。 要 求 ： （ 1） 根 据 资 料 一 ， 指 出 甲 方 案 的 建 设 期 、 经 营 期 、 项 目 计 算 期 、 原 始 总 投 资 ， 并 说 明 资 金 投 入 方 式 。 （ 2） 根 据 资 料 一 ， 计 算 甲 方 案 的 下 列 指 标 ： 不 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 ； 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 ； 净 现 值 （ 结 果 保 留 小 数 点 后 一 位 小 数 ） 。 （ 3） 根 据 资 料 二 ， 计 算 表 2中 用 字 母 “ A D” 表 示 的 指 标 数 值 （ 不 要 求 列 出 计 算 过 程 ） 。 （ 4） 根 据 资 料 三 ， 计 算 下 列 指 标 ： 乙 方 案 预 期 的 总 投 资 收 益 率 ； 丙 方 案 预 期 的 总 投 资 收 益 率 ； 丁 方 案 预 期 的 风 险 收 益 率 和 投 资 收 益 率 的 标 准 离 差 率 。 （ 5） 根 据 净 现 值 指 标 评 价 上 述 四 个 方 案 的 财 务 可 行 性 。 XYZ公 司 从 规 避 风 险 的 角 度 考 虑 ， 应 优 先 选 择 哪 个 投 资 项 目 ？答 案 ： （ 1） 建 设 期 为 2年 经 营 期 为 10年 项 目 计 算 期 为 12年 原 始 总 投 资 为 1 000万 元 资 金 投 入 方 式 为 分 次 投 入 （ 或 ： 分 两 次 投 入 资 金 ） （ 2） 不 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 10000/250 4（ 年 ） 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 4 2 6（ 年 ） 净 现 值 -800 200 (P/F,16%,1) 250 (P/A,16%,9) (P/F,16%,2) 280 (P/F,16%,12) 69.4（ 万 元 ） （ 3） A 57； B 2400（ 或 2399.63） ； C 0.4； D 60.59% 说 明 ： A=100 0.3+60 0.4+10 0.3=57 B=（ 200-140） 2 0.4+（ 100-140） 2 0.6+（ 0-140） 2 0=2400 或 B=（ 140 34.99%） 2=2399.63 C=1-0.4-0.2=0.4 D=96.95/160 100%=60.59% （ 4） 乙 方 案 预 期 的 总 投 资 收 益 率 9% 10% 19% 丙 方 案 预 期 的 总 投 资 收 益 率 9% 8% 17% 丁 方 案 预 期 的 风 险 收 益 率 22% 9% 13% 丁 方 案 投 资 收 益 率 的 标 准 离 差 率 13%/10% 100% 130% （ 依 据 ： 风 险 收 益 率 =标 准 离 差 率 风 险 价 值 系 数 ） （ 5） 因 为 甲 方 案 的 净 现 值 小 于 零 ， 乙 方 案 、 丙 方 案 和 丁 方 案 的 净 现 值 期 望 值 均 大 于 零 ， 所 以 甲 方 案 不 具 备 财 务 可 行 性 ， 其 余 三 个 方 案 均 具 有 财 务 可 行 性 。 因 为 在 乙 丙 丁 三 个 方 案 中 ， 丙 方 案 的 风 险 最 小 （ 或 净 现 值 的 标 准 离 差 率 最 低 ） ， 所 以 XYZ公 司 的 决 策 者 应 优 先 考 虑 选 择 丙 投 资 项 目 。 （ 二 ） 已 知 ： 甲 企 业 不 缴 纳 营 业 税 和 消 费 税 ， 适 用 的 所 得 税 税 率 为 33%， 城 建 税 税 率 为 7%， 教 育 费 附 加 率 为 3%。 所 在 行 业 的 基 准 收 益 率 ic为 10%。 该 企 业 拟 投 资 建 设 一 条 生 产 线 ， 现 有 A和 B两 个 方 案 可 供 选 择 。 资 料 一 ： A方 案 投 产 后 某 年 的 预 计 营 业 收 入 为 100万 元 ， 该 年 不 包 括 财 务 费 用 的 总 成 本 费 用 为 80万 元 ， 其 中 ， 外 购 原 材 料 、 燃 料 和 动 力 费 为 40万 元 ， 工 资 及 福 利 费 为 23万 元 ， 折 旧 费 为 12万 元 ， 无 形 资 产 摊 销 费 为 0万 元 ， 其 他 费 用 为 5万 元 ， 该 年 预 计 应 交 增 值 税 10.2万 元 。 资 料 二 ： B方 案 的 现 金 流 量 如 下 表 所 示 说 明 ： 表 中 “ 7-10” 年 一 列 中 的 数 据 为 每 年 数 ， 连 续 3年 相 等 ； 用 “ *” 表 示 省 略 的 数 据 。 该 方 案 建 设 期 发 生 的 固 定 资 产 投 资 为 105万 元 ， 其 余 为 无 形 资 产 投 资 ， 不 发 生 开 办 费 投 资 。 固 定 资 产 的 折 旧 年 限 为 10年 ， 期 末 预 计 净 残 值 为 10万 元 ， 按 直 线 法 计 提 折 旧 ； 无 形 资 产 投 资 的 摊 销 期 为 5年 。 建 设 期 资 本 化 利 息 为 5万 元 。 部 分 时 间 价 值 系 数 为 ： （ P/A， 10%， 11） 6.4951,（ P/A， 10%， 1） 0.9091 要 求 ： （ 1） 根 据 资 料 一 计 算 A方 案 的 下 列 指 标 ： 该 年 付 现 的 经 营 成 本 ； 该 年 营 业 税 金 及 附 加 ； 该 年 息 税 前 利 润 ； 该 年 调 整 所 得 税 ； 该 年 所 得 税 前 净 现 金 流 量 。 （ 2） 根 据 资 料 二 计 算 B方 案 的 下 列 指 标 ： 建 设 投 资 ； 无 形 资 产 投 资 ； 流 动 资 金 投 资 ； 原 始 投 资 ； 项 目 总 投 资 ； 固 定 资 产 原 值 ； 运 营 期 1 10年 每 年 的 折 旧 额 ； 运 营 期 1 5年 每 年 的 无 形 资 产 摊 销 额 ； 运 营 期 末 的 回 收 额 ； 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 （ 所 得 税 后 ） 和 不 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 （ 所 得 税 后 ） 。 （ 3） 已 知 B方 案 运 营 期 的 第 二 年 和 最 后 一 年 的 息 税 前 利 润 的 数 据 分 别 为 36.64万 元 和 41.64万 元 ， 请 按 简 化 公 式 计 算 这 两 年 该 方 案 的 所 得 税 前 净 现 金 流 量 NCF3和 NCF11。 （ 4） 假 定 A方 案 所 得 税 后 净 现 金 流 量 为 ： NCF0 120万 元 ， NCF1 0， NCF2 11 24.72万 元 ， 据 此 计 算 该 方 案 的 下 列 指 标 ： 净 现 值 （ 所 得 税 后 ） ； 不 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 （ 所 得 税 后 ） ； 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 （ 所 得 税 后 ） 。 （ 5） 已 知 B方 案 按 所 得 税 后 净 现 金 流 量 计 算 的 净 现 值 为 92.21万 元 ， 请 按 净 现 值 和 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 指 标 ， 对 A方 案 和 B方 案 作 出 是 否 具 备 财 务 可 行 性 的 评 价 。答 案 ： （ 1） 该 年 付 现 的 经 营 成 本 40 23 5 68（ 万 元 ） 该 年 营 业 税 金 及 附 加 10.2 （ 7% 3%） 1.02（ 万 元 ） 该 年 息 税 前 利 润 100 1.02 80 18.98（ 万 元 ） 该 年 调 整 所 得 税 18.98 33% 6.26（ 万 元 ） 该 年 所 得 税 前 净 现 金 流 量 18.98 12 30.98（ 万 元 ） （ 2） 建 设 投 资 100 30 130（ 万 元 ） 无 形 资 产 投 资 130 105 25（ 万 元 ） 流 动 资 金 投 资 20 20 40（ 万 元 ） 原 始 投 资 130 40 170（ 万 元 ） 项 目 总 投 资 170 5 175（ 万 元 ） 固 定 资 产 原 值 105 5 110（ 万 元 ） 运 营 期 1 10年 每 年 的 折 旧 额 （ 110 10） /10 10（ 万 元 ） 运 营 期 1 5年 每 年 的 无 形 资 产 摊 销 额 25/5 5（ 万 元 ） 运 营 期 末 的 回 收 额 40 10 50（ 万 元 ） 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 5 | 6.39|/46.04 5.14（ 年 ） 不 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 5.14 1 4.14（ 年 ） （ 3） NCF3 36.64 10 5 51.64（ 万 元 ） NCF11 41.64 10 50 101.64（ 万 元 ） （ 4） 净 现 值 120 24.72 （ P/A,10%,11） （ P/A,10%,1） 18.09（ 万 元 ） 或 ： 净 现 值 120 24.72 （ P/A,10%,10） （ P/F,10%,1） 18.09（ 万 元 ） 不 包 括 建 设 期 的 回 收 期 120/24.72 4.85（ 年 ） 包 括 建 设 期 的 回 收 期 4.85 1 5.85（ 年 ） （ 5） A方 案 净 现 值 18.09（ 万 元 ） 0 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 5.85 11/2 5.5（ 年 ） 故 A方 案 基 本 具 备 财 务 可 行 性 。 B方 案 净 现 值 92.21（ 万 元 ） 0 包 括 建 设 期 的 静 态 投 资 回 收 期 5.14 11/2 5.5（ 年 ） 故 B方 案 完 全 具 备 财 务 可 行 性 （ 三 ） 某 股 份 有 限 公 司 是 一 家 上 市 公 司 ， 2010年 初 公 司 召 开 董 事 会 会 议 ， 会 议 议 程 主 要 讨 论 为 一 个 大 型 项 目 筹 资 人 民 币 4亿 元 的 融 资 方 案 ， 相 关 资 料 如 下 ： 资 料 1： 对 于 4亿 元 的 资 金 筹 集 ， 董 事 会 决 定 其 中 30%通 过 企 业 自 有 资 金 解 决 ， 另 外 的 70%通 过 外 部 筹 资 解 决 ， 此 次 董 事 会 需 要 讨 论 采 用 何 种 外 部 筹 资 方 案 ， 可 供 选 择 的 外 部 筹 资 方 案 有 三 个 ： 方 案 一 ： 向 银 行 贷 款 ， 5年 期 ， 年 利 率 为 10%， 每 年 年 末 支 付 利 息 。 方 案 二 ： 发 行 普 通 股 7 000万 股 ， 以 每 股 5元 的 价 格 出 售 ， 发 行 费 用 预 计 为 7000万 元 。 方 案 三 ： 按 面 值 发 行 面 值 100元 ， 利 率 8%的 公 司 债 券 300万 张 ， 发 行 费 用 预 计 为 2000万 元 。 资 料 2： 预 计 投 产 后 公 司 年 收 入 为 3.5亿 元 ， 营 业 税 金 及 附 加 为 0.32亿 元 ， 不 含 财 务 费 用 的 总 成 本 费 用 为 2.18亿 元 ， 所 得 税 率 为 25%。 资 料 3： 目 前 公 司 总 资 产 是 10亿 元 ， 资 产 负 债 率 60%（ 目 前 公 司 债 券 余 额 为 0） ， 公 司 负 债 平 均 年 利 率 5%， 公 司 发 行 在 外 普 通 股 为 2亿 股 。 要 求 ： （ 1） 分 析 债 券 筹 资 方 案 的 可 行 性 ； （ 2） 计 算 投 产 后 的 年 息 税 前 利 润 ； （ 3） 应 用 每 股 收 益 分 析 法 选 择 最 优 方 案 。答 案 ： （ 1） 债 券 筹 资 方 案 不 可 行 。 理 由 ： 筹 资 后 累 计 债 券 余 额 3亿 元 净 资 产 4亿 元 100% 75%， 超 过 了 40%， 不 符 合 发 行 要 求 。 （ 2） 投 产 后 每 年 息 税 前 利 润 =3.5-2.18-0.32=1（ 亿 元 ） （ 3） 设 每 股 收 益 无 差 别 点 为 EBIT， 则 有 ： 解 之 得 ： EBIT=1.38（ 亿 元 ） 由 于 投 产 后 的 息 税 前 利 润 小 于 每 股 收 益 无 差 别 点 ， 因 此 ， 应 当 选 择 方 案 二 ， 即 发 行 普 通 股 方 案 。 （ 四 ） 某 集 团 公 司 拥 有 全 资 控 股 的 A、 B、 C三 家 子 公 司 ， 其 中 A公 司 主 营 整 车 生 产 ， B公 司 主 营 汽 车 零 部 件 生 产 ， C公 司 专 营 A公 司 的 全 部 整 车 销 售 与 售 后 服 务 。 假 设 A、 B、 C公 司 2009年 度 的 有 关 财 务 数 据 如 下 表 （ 金 额 单 位 ： 万 元 ） A公 司 B公 司 C公 司 营 业 收 入 42000 8600 38500 营 业 成 本 35500 7080 35600 销 售 和 管 理 费用 2810 990 2660 财 务 费 用 （ 利息 ） 960 90 1060 利 润 总 额 2730 440 820 所 得 税 （ 税率 ） 409.5（ 15%） 132（ 30%） 0（ 30%） 净 利 润 2320.5 308 820 补 充 资 料 ： （ 1） B公 司 生 产 的 零 部 件 主 要 供 应 给 A公 司 。 剩 余 部 分 外 销 ， 内 销 和 外 销 价 格 相 同 ， 均 以 市 场 价 定 价 。 （ 2） 集 团 公 司 设 定 C公 司 对 A公 司 整 车 的 关 联 采 购 价 高 于 市 场 价 ， 市 场 价 仅 为 关 联 采 购 价 的 95%（ 上 表 中 A、 C公 司 的 财 务 数 据 均 以 关 联 采 购 价 为 基 础 计 算 得 出 ） 。 （ 3） B公 司 2010年 投 资 计 划 需 要 资 金 200万 元 ， B公 司 目 标 资 本 结 构 为 权 益 资 本 占 60%。 （ 4） 除 企 业 所 得 税 外 ， 不 考 虑 其 他 相 关 税 费 因 素 。 要 求 ： 1.按 市 场 价 格 重 新 计 算 A公 司 、 C公 司 2009年 度 的 净 利 润 ， 并 将 计 算 结 果 直 接 填 写 在 下 表 中 的 相 应 栏 目 。 A公 司 C公 司 营 业 收 入 营 业 成 本 销 售 和 管 理 费 用 财 务 费 用 （ 利 息 ） 利 润 总 额 所 得 税 （ 税 率 ） 净 利 润 2.根 据 调 整 后 A公 司 的 数 据 计 算 ： （ 1） 2009年 的 息 税 前 利 润 ； （ 2） 2010年 的 财 务 杠 杆 系 数 。 3.假 设 B公 司 完 全 桉 照 “ MM无 关 理 论 ” 分 配 股 利 ： （ 1） 指 出 B公 司 采 用 的 股 利 政 策 属 于 哪 一 类 型 ； （ 2） 计 算 在 该 股 利 政 策 下 ， B公 司 2009年 可 以 发 放 的 现 金 股 利 总 额 ； （ 3） 计 算 B公 司 发 放 现 金 股 利 需 要 代 扣 的 个 人 所 得 税 （ 个 人 所 得 税 税 率 为 20%） 。 答 案 ： （ 1） A公 司 C公 司 营 业 收 入 39900（ 42000 95%） 38500 营 业 成 本 35500 33820（ 35600 95%） 销 售 和 管 理 费用 2810 2660 财 务 费 用 （ 利息 ） 960 1060 利 润 总 额 630 960 所 得 税 （ 税率 ） 94.5（ 630 15%） 288（ 960 30%） 净 利 润 535.5 672 【 注 】 A的 收 入 为 原 收 入 的 95%， C的 成 本 为 原 成 本 的 95%。 （ 2） 息 税 前 利 润 =630+960=1590（ 万 元 ） 财 务 杠 杆 系 数 =1590/（ 1590-960） =2.52 （ 3） 剩 余 股 利 政 策 的 理 论 依 据 是 MM无 关 理 论 ， 因 此 ， B公 司 采 用 的 股 利 政 策 属 于 剩 余 股 利 政 策 。 2009年 现 金 股 利 =308-200 60%=188（ 万 元 ） 代 扣 个 人 所 得 税 =188 50% 20%=18.8（ 万 元 ） （ 五 ） A企 业 拟 新 建 一 单 纯 固 定 资 产 投 资 项 目 ， 该 项 目 的 基 准 折 现 率 为 10%， 当 年 完 工 并 投 产 。 相 关 资 料 如 下 ： 同 书 上 P99例 4-3 4-7 资 料 一 ： 有 关 该 项 目 固 定 资 产 投 资 的 资 料 如 下 ： （ 1） 土 石 方 建 筑 工 程 总 量 为 10万 立 方 米 ， 同 类 单 位 建 筑 工 程 投 资 为 20元 /立 方 ； 拟 建 厂 房 建 筑 物 的 实 物 工 程 量 为 2万 平 方 米 ， 预 算 单 位 造 价 1100元 /平 方 米 。 （ 2） A企 业 新 建 项 目 所 需 要 的 国 内 标 准 设 备 的 不 含 增 值 税 出 厂 价 为 1000万 元 ， 增 值 税 率 为 17%， 国 内 运 杂 费 率 为 1%； 进 口 设 备 的 离 岸 价 为 100万 元 美 元 ， 国 际 运 费 率 为 7.5%， 国 际 运 输 保 险 费 率 为 4%， 关 税 税 率 为 15%， 增 值 税 率 为 17%， 国 内 运 杂 费 率 为 1%， 外 汇 牌 价 为 1美 元 =8.00元 人 民 币 。 A企 业 新 建 项 目 所 在 行 业 的 标 准 工 具 、 器 具 和 生 产 经 营 用 家 具 购 置 费 率 为 狭 义 设 备 购 置 费 的 10%。 （ 3） A企 业 新 建 项 目 的 进 口 设 备 的 安 装 费 按 其 吊 装 吨 位 计 算 ， 每 吨 安 装 费 为 1万 元 /吨 ， 该 设 备 为 50吨 ； 国 内 标 准 设 备 的 安 装 费 率 为 设 备 原 价 的 2%。 （ 4） A企 业 新 建 项 目 的 固 定 资 产 其 他 费 用 可 按 工 程 费 用 的 20%估 算 。 资 料 二 ： 该 项 目 税 后 净 现 金 流 量 的 部 分 资 料 如 下 ： 单 位 ： 万 元 项 目 计算 期 （ 年 ） 0 1 2 3 4 10 净 现 金流 量 2000 累 计 净现 金 流 量 -4000 -2000 200 【 注 】 “ ” 表 示 省 略 的 数 据 相 关 的 时 间 价 值 系 数 如 下 ： 1 2 3 4 5 6 （ P/F,10%,n） 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 （ P/A,10%,n） 0.9091 1.7355 2.4869 3.1699 3.7908 4.3553 要 求 ： 1.根 据 资 料 一 计 算 ： （ 1） 该 项 目 的 建 筑 工 程 费 ； （ 2） 该 项 目 的 广 义 设 备 购 置 费 ； （ 3） 该 项 目 的 安 装 工 程 费 ； （ 4） 该 项 目 形 成 固 定 资 产 的 其 他 费 用 ； （ 5） 该 项 目 的 形 成 固 定 资 产 的 费 用 。 2.根 据 资 料 一 和 资 料 二 ： （ 1） 确 定 该 项 目 的 净 现 金 流 量 ； （ 2） 计 算 静 态 投 资 回 收 期 ； （ 3） 计 算 净 现 值 ； （ 4） 根 据 静 态 投 资 回 收 期 和 净 现 值 作 出 该 项 目 是 否 具 备 财 务 可 行 性 的 评 价 。答 案 ： 1.（ 1） 该 项 目 的 土 石 方 建 筑 工 程 投 资 =20 10=200（ 万 元 ） 该 项 目 的 厂 房 建 筑 物 工 程 投 资 =1100 2=2200（ 万 元 ） 该 项 目 的 建 筑 工 程 费 =200+2200=2400（ 万 元 ） （ 2） 国 内 标 准 设 备 购 置 费 =1000 （ 1+1%） =1010（ 万 元 ） 进 口 设 备 的 国 际 运 费 =100 7.5%=7.5（ 万 美 元 ） 进 口 设 备 的 国 际 运 输 保 险 费 =（ 100+7.5） 4%=4.3（ 万 美 元 ） 以 人 民 币 标 价 的 进 口 设 备 到 岸 价 =（ 100+7.5+4.3） 8=894.4（ 万 元 ） 进 口 关 税 =894.4 15%=134.16（ 万 元 ） 进 口 设 备 国 内 运 杂 费 =（ 894.4+134.16） 1%=10.2856 10.29（ 万 元 ） 进 口 设 备 购 置 费 =894.4+134.16+10.29=1038.85（ 万 元 ） 该 项 目 的 狭 义 设 备 购 置 费 =1010+1038.85=2048.85（ 万 元 ） 工 具 、 器 具 和 生 产 经 营 用 家 具 购 置 费 =2048.85 10%=204.885 204.89（ 万 元 ） 该 项 目 的 广 义 设 备 购 置 费 =2048.85+204.89=2253.74（ 万 元 ） （ 3） 进 口 设 备 的 安 装 工 程 费 =1 50=50（ 万 元 ） 国 内 标 准 设 备 的 安 装 工 程 费 =1010 2%=20.20（ 万 元 ） 该 项 目 的 安 装 工 程 费 =50+20.20=70.20（ 万 元 ） （ 4） 该 项 目 的 工 程 费 用 =2400+2253.74+70.20=4723.94（ 万 元 ） 固 定 资 产 其 他 费 用 =4723.94 20%=944.788 944.79（ 万 元 ） （ 5） 该 项 目 形 成 固 定 资 产 的 费 用 =2400+2253.74+70.20+944.79=5668.73（ 万 元 ） 2.（ 1） NCF0=-5668.73（ 万 元 ） ； NCF1=（ -4000） -（ -5668.73） =1668.73（ 万 元 ） NCF2=（ -2000） -（ -4000） =2000（ 万 元 ） NCF3=200-（ -2000） =2200（ 万 元 ） NCF4-10=2000（ 万 元 ） （ 2） 静 态 回 收 期 =2+2000/2200=2.91（ 年 ） （ 3） NPV=-5668.73+1668.73 （ P/F,10%,1） +2000 （ P/F,10%,2） +2200 （ P/F,10%,3） +2000 （ P/A,10%,7） （ P/F,10%,3） =6469.23（ 万 元 ） （ 4） 由 于 ： 静 态 回 收 期 0， 所 以 该 项 目 完 全 具 备 财 务 可 行 性 。 （ 六 ） 某 企 业 由 于 业 务 需 要 ， 急 需 一 台 不 需 要 安 装 的 设 备 ， 相 关 资 料 如 下 ： 资 料 一 ： 由 于 该 设 备 应 用 在 国 家 鼓 励 的 环 保 能 源 产 业 方 面 ， 设 备 投 产 后 ， 企 业 每 年 可 以 获 得 6.33万 元 的 补 贴 收 入 （ 需 计 入 应 纳 税 所 得 额 ） ， 另 外 ， 投 产 后 ， 企 业 每 年 营 业 收 入 可 由 目 前 的 300万 元 增 加 到 355万 元 ， 营 业 税 金 及 附 加 可 由 目 前 的 20万 元 增 加 到 25万 元 ， 经 营 成 本 可 由 目 前 的 225万 元 增 加 到 255万 元 。 资 料 二 ： 市 场 上 该 设 备 的 购 置 成 本 为 100万 元 ， 折 旧 年 限 为 10年 ， 净 残 值 率 10%。 若 从 租 赁 公 司 按 经 营 租 赁 方 式 租 入 同 样 的 设 备 ， 只 需 每 年 支 付 13万 元 的 租 金 ， 可 连 续 租 用 10年 。 假 定 基 准 折 现 率 为 10%， 适 用 的 企 业 所 得 税 税 率 为 25%。 要 求 ： （ 1） 计 算 购 买 设 备 的 所 得 税 后 的 净 现 金 流 量 （ 2） 计 算 租 赁 方 案 的 所 得 税 后 的 净 现 金 流 量 （ 3） 计 算 购 买 与 租 赁 的 差 额 净 现 金 流 量 （ 4） 计 算 购 买 与 租 赁 的 差 额 投 资 内 部 收 益 率 ， 并 对 购 买 与 租 赁 作 出 决 策 。 （ 计 算 过 程 保 留 两 位 小 数 ） 答 案 ： （ 1） 购 买 设 备 投 资 100（ 万 元 ） 每 年 增 加 折 旧 （ 100 100 10%） /10 9（ 万 元 ） 每 年 增 加 的 营 业 利 润 6.33+（ 355-300） -（ 25-20） -（ 255- 225） -9=17.33（ 万 元 ） 增 加 的 净 利 润 17.33 （ 1 25%） 13（ 万 元 ） 自 购 方 案 税 后 净 现 金 流 量 为 NCF0 100（ 万 元 ） NCF19 13 9 22（ 万 元 ） NCF10 22 10 32（ 万 元 ） （ 2） 租 入 设 备 每 年 增 加 的 营 业 利 润 6.33+（ 355-300） -（ 25- 20） -（ 255-225） -13=13.33（ 万 元 ） 租 入 设 备 每 年 增 加 的 净 利 润 13.33 （ 1 25%） 10（ 万 元 ） 租 赁 方 案 税 后 净 现 金 流 量 为 ： NCF0 0（ 万 元 ） NCF110 10（ 万 元 ） （ 3） 购 买 和 租 入 设 备 差 额 净 现 金 流 量 为 ： 注 ： 投 资 额 大 的 项 目 - 投 资 额 小 的 项 目 NCF0 100（ 万 元 ） NCF19 22 10 12（ 万 元 ） NCF10 32 10 22（ 万 元 ） （ 4） 设 差 额 投 资 内 部 收 益 率 为 IRR， 有 ： 100 12 （ P/A， IRR， 9） 22 （ P/F， IRR， 10） 用 EXCEL财 务 函 数 计 算 可 得 IRR 4.77% 设 IRR 4%， 12 （ P/A， IRR， 9） 22 （ P/F， IRR， 10） 104.09 设 IRR 5%， 12 （ P/A， IRR， 9） 22 （ P/F， IRR， 10） 98.80 经 过 以 上 测 算 可 以 看 出 ， 差 额 内 部 投 资 收 益 率 在 6%-7%之 间 ， 采 用 内 插 法 IRR 未 来 差 量 流 量 的 现 值 4% 104.09 IRR 100 5% 98.80 解 得 ： IRR 4.77% 由 于 差 额 投 资 内 部 收 益 率 小 于 基 准 折 现 率 10%， 所 以 应 该 采 取 租 赁 方 案 。 若 IRR基 准 折 现 率 ,选 投 资 额 大 的 项 目 （ 即 追 加 投 资 有 效 ） 若 IRR基 准 折 现 率 ,选 投 资 额 小 的 项 目