期货市场基础知识.ppt

,期货市场FuturesMarket,5/2011,曾伟球Tel：13607867974E-mail：zwq_2003,套利交易,第六讲,目的与要求：理解套利的概念、原理和作用；掌握套利的种类和运用方法。,第六讲套利交易,教学重点：套利的种类和运用方法。,一、套利的概念又叫套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。套利交易关注的是价差变化而不是期货价格的上涨或者下跌，只要价差有变化，不管期货价格上涨还是下跌，都有盈利的机会。,第六讲套利交易,期货价格现货价格持仓费（仓储费保险费利息）,套利的类型跨期套利跨市套利跨商品套利期现套利,第六讲套利交易,二、套期保值、投机、套利三者之间的关系,套利与普通投机交易的区别普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。,第六讲套利交易,套利的特点风险较小相对价差与绝对价格成本较低佣金和保证金,第六讲套利交易,套利的作用套利交易有助于价格发现功能的有效发挥套利行为有助于市场流动性的提高,第六讲套利交易,三、跨期套利跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用，价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。期货价格现货价格持仓费（仓储费保险费利息）,三、跨期套利跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种。牛市套利（买空套利）熊市套利（卖空套利）蝶式套利。,第六讲套利交易,（一）牛市套利在正向市场上，如果出现供给不足，需求旺盛，则将会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或近期月份合约的跌幅小于远期月份合约，交易者可以可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。,第六讲套利交易,例12008年12月底铜0905和0907合约价差为380元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：,第六讲套利交易,分析：第一、如果持有CU0905到2月，可以获利3850元/吨，为什么还要卖出CU0907而使整个操作仅获利280元/吨？目的在于降低风险安全获利。第二、套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及变动程度无关。,第六讲套利交易,例2：假如例1中09年2月铜的价格不是上涨而是下跌，但价差仍然缩小了280元/吨，结果怎样呢？看下表：,第六讲套利交易,例3：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小而是继续扩大，套利交易就会出现亏损。见下面计算表：,第六讲套利交易,特点:,在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失有限而获利的潜力巨大。其一，只有价差扩大套利才会出现损失。其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。,第六讲套利交易,在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。,第六讲套利交易,（二）熊市套利熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。在正向市场上如果近期供给量增加，需求减少，则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或近期合约价格的涨幅小于远期合约，交易者可以通过买入远期合约同时卖出近期合约而进行熊市套利。,第六讲套利交易,例4,5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者分析，根据历年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正常年份水平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大趋势，恢复正常。于是：,第六讲套利交易,如果成交后到7月30日市价不降反升，但只要价差扩大，仍可以获得盈利。,第六讲套利交易,分析：,正向市场上熊市套利与牛市套利一样：其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风险也很大。套利虽然获利较小，风险也较小。其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动的方向无关。区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限，而可能蒙受的损失无限。在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利情况相反。,第六讲套利交易,（三）蝶式套利概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。,第六讲套利交易,例如：,（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约；（2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。在（1）中是：牛市套利+熊市套利在（2）中是：熊市套利+牛市套利,第六讲套利交易,特点：蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。,第六讲套利交易,第六讲套利交易,四、跨市套利由于跨市套利是在两个期货交易所买进和卖出相同交割月份的期货合约，并利用可能的地域差价来赚取利润。通常，跨市交易既可在国内交易所之间进行，也可在不同国家的交易所之间进行。,例6,7月1日，郑交所11月份小麦期货合约价格为1825元/吨，同日大连交易所11月份小麦期货合约价格为1840元/吨。套利者认为虽然郑交所合约比大连交易所合约价格低15元/吨，但和正常情况相比仍然偏低，预测价差将会扩大。于是进行了以下操作：,第六讲套利交易,第六讲套利交易,跨市套利在操作中要注意以下几个问题：运输费用交割品级的差异交易单位与汇率波动保证金和佣金成本,第六讲套利交易,五、期现套利期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。,第六讲套利交易,例7,8月30日9月份大豆合约价格为2300元/吨，大连现货市场价格为2200元/吨，基差为-100元。套利者认为这个价差远高于交割费用，可以进行期现套利。套利者该如何进行套利？,第六讲套利交易,交割费用要考虑到：交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成本。以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费用之间的价差为6080元/吨。若等级高还可获得30元升水，期现套利可盈利5070元/吨。,第六讲套利交易,例8买入近月抛出远月期货合约而形成的期现套利,2004年3月12日上海期货交易所04年3月铝期货合约为17000元/吨左右，而9月合约价格在18000元左右波动，根据计算，如果买入3月铝并交割持有，每月持仓费用仅为：仓储费：7.5元/吨；过户费：一次性3元/吨；资金成本年率1.44%。合计：30元/吨，6个月不到200元,第六讲套利交易,12日当天买入3月交割的铝500吨，均价为17070元/吨，同时卖出9月交割的铝合约500吨，成交均价为18100元/吨，锁定价差1030元/吨。预计收益：（1030-180）*500/1000万元=4.25%（6个月）风险因素：9月交割时价格上涨，造成多开增值税发票形成损失。,第六讲套利交易,六、跨商品套利,跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利,第六讲套利交易,（一）相关商品间的套利,例57月30日，11月份小麦合约价格为1825元/吨，而11月玉米合约价格为小麦合约价格1635元/吨,价差为190。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入1手11月分小麦合约，同时卖出1手11月份玉米合约，以期有机会获利。交易情况如下表：,第六讲套利交易,小麦/玉米套利实例,第六讲套利交易,（二）原料与成品套利,原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆和它的两种制成品豆油和豆粕之间的套利。,第六讲套利交易,七、基差与套期保值、价差与套利基差走强与卖出套期保值：完全保护净盈利价差缩小与买空套利（正向市场）：盈利,第六讲套利交易,七、基差与套期保值、价差与套利基差走强与卖出套期保值：完全保护净盈利价差缩小与买空套利（正向市场）：盈利,第六讲套利交易,七、基差与套期保值、价差与套利基差走强与卖出套期保值：完全保护净盈利价差扩大与买空套利（反向市场）：盈利,第六讲套利交易,七、基差与套期保值、价差与套利基差走弱与卖出套期保值：非完全保护净亏损价差扩大与卖空套利（正向市场）：亏损,第六讲套利交易,八、套利操作的技巧选择套利价差最大时进场，最起码要超过或达到历史平均价差水平，在实际操作中也可分批入场。（如何进行套利买空、卖空套利？）避开交易清淡的或者是持仓量过小的合约，以免发生平仓风险。最好不要参与近月合约的套利交易，以免发生逼仓风险。进行内因套利时，要检查一下套利的依据是否仍然有效，有没有新的情况出现致使套利的依据需要修正。,第六讲套利交易,期货期权交易,第七讲,目的与要求：了解期权的概念和分类、期权交易与期货交易的关系；掌握期权价格的组成及其影响因素；熟悉期货期权套期保值交易、期货期权投资交易、期货期权套利交易的方式和策略。,第七讲期货期权交易,教学重点：期权各种类型的基本概念，期权合约有关要素的基本概念，期权交易策略。,一、期权与期货期权交易的概念期权是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期货期权交易,第七讲期货期权交易,二、期货交易与期货期权交易的异同（一）共同之处交易对象都是标准化合约；交易都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行；交易达成后，都必须通过结算所统一结算。,第七讲期货期权交易,二、期货交易与期货期权交易的异同（一）不同之处合约标的物不同买卖双方的权利义务不同（不对等）保证金规定不同市场风险不同获利机会不同,第七讲期货期权交易,二、期货交易与期货期权交易的异同（一）不同之处,第七讲期货期权交易,三、期货期权合约期权期货期权合约与期货合约一样，也是标准化合约，是由期货交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或卖出相关期货合约的标准化合约。期货期权合约几乎包括了相关期货合约的所有标准化要素，其中另有三项要素是期货合约中所没有的。,第七讲期货期权交易,三、期货期权合约1权利金期货期权的价格，是期货期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，又称为权价、期权费，即购买或出售期货期权的价格。在期权交易中，期权权利金即期权成交价格是期权合约中唯一能在交易所内讨价还价的要素，其他合约要素均已标准化。2执行价格是指期货期权的买方有权按此价买入或卖出一定数量的期货合约的价格，也是卖方在履行合约时卖出或买入一定数量的期货合约的价格，又称为履约价格、敲定价格、约定价格。3合约到期日是指期货期权合约必须履行的时间，是期货期权合约的终点。,第七讲期货期权交易,四、期权的类型（一）现货期权与期货期权现货期权与期货期权其标的物是现货的商品、金融资产或指数。期货期权其标的物是各种期货合约。,第七讲期货期权交易,四、期权的类型（二）看涨期权和看跌期权看涨期权是指期货期权的买方有权按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方买入一定数量的相关期货合约。在看涨期权中，如果买方要求执行期权，则买方将获得某一商品期货合约的多头部位，对应的，看涨期权的卖方将获得该商品期货合约的空头部位。,第七讲期货期权交易,四、期权的类型（二）看涨期权和看跌期权看跌期权是指期货期权的买方有权按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约，但不负有必须卖出的义务。在看跌期权中，如果买方要求执行期权，则买方将获得某一商品期货合约的空头部位；而对应的，看跌期权的卖方将获得该商品期货合约的多头部位。,第七讲期货期权交易,四、期权的类型（三）美式期权和欧式期权美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候均可以行使权利的期权。期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利的期权。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期限，期权合约也就自动作废。当前在世界范围内，美式期权占主流。,第七讲期货期权交易,例,5月6日，某投资人以20元/吨的权利金买入郑交所9月份到期的执行价格为1825元/吨的小麦看涨期权合约，同时以10元/吨的权利金买入一张9月份到期执行价格为1815元/吨的小麦看跌期权。9月5日，郑交所9月份期货合约价格为1855元/吨，请计算该投资人的投资结果（每张合约1吨标的物，其他费用不计）。,第七讲期货期权交易,分析,买入看涨期权，当市场价格执行价格，履行期权有利可图。履约盈亏=1855（卖出）-1825（买入）-20（权利金）=+10元。买入看跌期权，当市场价格执行价格，履约不合算。如履约盈亏=1825（卖出）-1855（买入）-10（权利金）=-20元。不履约，过期作废，盈亏=-10元（权利金）,第七讲期货期权交易,五、期货期权价格期货期权的权利金是期权合约中惟一的变量，其他合约要素都是标准化的。影响期权价格的主要因素：标的物价格、执行价格、标的物价格波动率、距到期时的剩余时间和无风险利率。,第七讲期货期权交易,五、期货期权交易期货交易指令的下达投资者发出指令时最关键的是对执行价格的选择和权利金报价。撮合与成交期权交易与期货交易一样，按照价格优先、时间优先的原则，由计算机进行撮合成交。同品种、同期权类型、同执行价格、同一到期月份，期权买方所出权利金越高、下达指令的时间越早就越优先成交，期权卖方愿意接受的权利金越低、下达指令的时间越早就越优先成交。,第七讲期货期权交易,五、期货期权交易期权交易的了结方式期权交易的了结方式包括对冲平仓与履约平仓两种。期权结算期权结算买方的最大风险是成交时所交的权利金，因此对于买方没有每日结算风险。但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算。卖方持仓保证金结算卖方当日开仓当日子仓结算卖方历史持仓平仓结算买方权利金的结算履约结算权利放弃时的结算交。,第七讲期货期权交易,ThankYou!,