当代金融理论前沿与实务.ppt

当代金融理论前沿与实务,刘澜飚liulanbiaoliulanbiao南开大学金融学系,课程的基本内容,金融体系理论专题金融创新理论专题资本市场专题商业银行专题风险与金融监管专题金融与经济增长专题,第一部分金融体系理论,第1章引言金融体系有助于存款人投资手中的资金金融体系的组织形式是根据各种形式金融交易的治理方式决定的所执行的金融交易的类型以及执行的方式会影响经济增长金融家对新的利润来源的追逐是金融体系变革的主要决定因素,一般的观点：市场是配置资源的理想机制，而股票市场和其他金融市场是最重要的资源配置市场。,现实的证据：1、在大多数国家，股票市场是不重要的。金融市场是政府债务的重要市场，企业从银行获得投资所需的外部资金。2、在所有国家，内源融资是非常重要的。在工业化国家，他比通过金融市场和银行的外源融资重要。3、现实中几乎不存在无摩擦的市场。,在当代经济中，金融体系对资源配置而言至关重要。通过金融体系，家庭储蓄流向企业部门，并在不同企业配置投资资金。金融体系使家庭能够平滑跨期消费，企业能够平滑跨期支出。金融体系能够使家庭和企业分担风险。,但金融体系的功能差异很大,金融市场,银行,外部公司治理,金融系统概览,注：金融市场组织化的证券市场，如股票、债券、期货合约和期权市场。,各国国内金融体系的大部分差别主要源自一国经济发展的具体情况，甚至是历史事件。由于相同经济因素的推动，这些差别正在不断缩小，主要金融体系趋同于一个共同的模式。,金融体系是重要的金融体系的绩效能够并将对企业的资本形成决策产生重要影响，这些决策反过来又会影响一国的经济发展和国际竞争力。融资的获取条件资本形成的数量和类型企业选择,变革是当今世界金融体系最显著的特征具有推动性的两个主要因素：1、技术发展2、竞争,需要研究这种推动性因素，如为什么金融体系会采取各自分明的形式，为什么形式会变化。金融衍生品的产生,第2章角色和客户,1、金融体系服务于几个不同类型的客户消费者、工商企业和政府2、金融体系服务于支付的实现3、金融体系发挥价值贮藏的功能4、金融体系为风险管理提供便利5、金融影响经济行为,2.1金融体系的作用2.1.1支付体系金融体系通过执行个人、工商企业和政府转移资金的指令而完成支付。个人、企业、政府都在利用这个功能。,2.1.2财富贮藏收入超过其支出的个人和盈利超过其资本支出的工商企业都被归为储蓄者。支出超过其收入的人或企业被称为动用储蓄者。,个人储蓄在银行存款、投资养老基金和共同基金以及投资可转让证券之间进行分配。消费者对每一种类型投资的持有比例取决于每一种类型投资的可获性和每一种投资所产生的平均收益。消费者还将在收益与风险间进行权衡。,企业的资产组合包括无收益或低收益的流动性资产和通常具有较高收益的其他金融资产如证券。,需要注意：储蓄者希望从储蓄中赚取合理的收益率，并且是风险厌恶者。但某些情况会出现相悖行为，面临一项允诺有超常收益的投资时，几乎不会关注其潜在的风险。,某金融企业投资组合配置调整表,2.1.3一级交易和二级交易,金融体系从放款人或投资者处获得资金，再将它们提供给借款人或其他使用者。前者为资金的供给方，后者为资金的需求方。资金可以被用于往来性支出，如购买消费品；也可用于资本性支出，如购置厂房等。交易都采用资金流帐户。,资金流帐户：记录经济中主要部门间借入或贷出交易的净额。帐户中所规定的部门有：家庭和无法人地位的企业、私营非金融性公司、政府、私营金融性公司和世界其他国家。,资金流图解,任何支出超过当前收入的经济代理人必须通过出售资产或借入资金来弥补这一差额。募集新资金并创造新金融资产的交易被称为一级交易。新的证券可以是股票、债券、本票、贷款合约或这些工具的变种。证券可以通过证券市场出售给投资者，也可以由金融机构以直接向其客户预付资金的方式来获得。,一级交易：通过创立新的金融工具来募集新资金的交易,一级交易是为新的资本形成活动融资，并进而影响经济增长，所以尤为重要。如果国内金融体系不能为某些类型的交易融资，那么资本形成就会停止，除非能从离岸市场筹措到所需资金。如果国内融资和国外融资都无法获得，那么计划的资本形成将会被推迟，直到留存的收益能够满足其需要，否则可能会放弃。经济增长会受到不利的影响。(King&Levine,1993),未清偿工具的交易或买卖被称为二级交易。二级证券市场的购买是用来投放盈余资金，二级市场证券的出售则是用来募集资金。二级交易几乎总发生在股票市场、债券市场或货币市场上。在二级市场上很少转售银行或其他金融中介提供的贷款之类的工具。,二级交易：有关已发行证券买卖的交易。它表示对现有融资的重新分配，而非创造一个新的融资。,二级交易的好处：1，提高流动性；2，对新信息进行评估,2.1.4风险管理一些金融交易不是被用来募集新资金，而是主要用于分离和转移风险。传统的如：保险、商品期货等。,20世纪60年代末，特别是70年代和80年代，风险管理在数量和重要性上急剧上升。风险管理特别是衍生证券交易的爆炸性增长，既归因于风险管理需求方面的变化，也归因于适合风险管理的工具在供给方面的变化。,在需求方面，期间（70年代）金融环境日益动荡，并且一直延续到90年代，风险管理日益普遍。企业的国际化意味着外汇交易的快速增加，增大了管理这些类型风险的需求。如：70年末至80年初，日元的持续坚挺意味着日本投资者以美计值的投资遭受重大的资本损失，其中多数是投资美元债券。这也激励日本开展大规模。复杂风险交易活动。,新“广场协议”毫无必要(附录材料)美国加图研究所（CatoInstitute）学术事务副总裁JamesA.Dorn(美国国会美中经济与安全审议委员会证词)“中国的金融系统与货币政策”2006年8月15日对于全球失衡和人民币汇率问题，美国并不需要新的“广场协议”来加以解决。比起陷于僵局的贸易自由化谈判，各国政府主导的汇率协调的效果也不会更好。“广场协议”解决贸易不平衡问题的前提之一，是人们知道市场出清的汇率，但这很难成立。现在的金融市场比20世纪80年代更加复杂，私人金融资本流动远多于官方资本流动。如果维持一个不合适的汇率，最终将遭到攻击，任何国家的政府都无法阻止；而且，汇率调整越慢，资源无效配置带来的成本就越高。,（续上）中国为维护其高估的汇率，已经积累了大量的外汇储备，而这些储备本可用于国有企业改革、私人部门投资或者养老金体制的改革。更有效的调整路径，是每个国家都致力于稳定货币，缩减政府规模，扩大市场作用。因为成千上万的外汇市场参与者在发现相对价格的能力上比政府要好得多，而且政府官员倾向于保护特殊的利益团体。为此，货币当局应该遵守共同的原则，即建立维持长期价格稳定的约束机制。就像香港货币当局所建议的，应在东亚建立一个“货币稳定区”。其中关键的步骤，是建立一个可信的瞄准通胀率的货币机制。美国需要在自由市场国际秩序的建立中发挥榜样与表率作用，而非通过一个新的“广场协议”让中国被动地调整汇率,广场协议（英文名：PlazaAccord）,“广场协议”的表面经济背景是解决美国因美元定值过高而导致的巨额贸易逆差问题，但从日本投资者拥有庞大数量的美元资产来看，“广场协议”是为了打击美国的最大债权国日本。1984年，美国的经常项目赤字达到创历史纪录的1000亿美元。1985年9月，美国财政部长詹姆斯贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长杰哈特斯托登伯(GerhardStoltenberg)、法国财长皮埃尔贝格伯(PierreBeregovoy)、英国财长尼格尔劳森(NigelLawson）等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店(PlazaHotel)举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。这就是有名的“广场协议”(PlazaAccord)。“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。在不到三年的时间里，美元兑日元贬值达50%，也就是说，日元兑美元升值一倍。,在供给方面到70年代出现两个重要变化，从技术上大大提高了风险交易的数量：1，金融工具的交易者认识到标准化条件的重要性，它降低了达成合约和随后交易的成本。2，交易者认识到保证合约履行的重要性。履约担保把甄别活动集中起来，降低了二级交易违约的可能性，从而避免了大量的单独核查信誉的需要。如：交易者购买著名交易所交易的工具时，总能获得用来承保该工具状况的履约担保。购买者不必调查发行人的信誉状态。,2.1.5金融和经济活动金融体系可以通过使一级市场的融资变得更加容易来促进经济增长。金融家决定向项目投放资金，并不促成资本形成，但是如果他们拒绝提供资金，就必然能够限制获取长期资本的决策。金融体系成长与经济增长是相互促进的。,利息成本和融资可得性在各国不同。1，金融家能力上的差异（根源于不同的交易模式、不同的政府限制、不同的企业家才能等）影响融资的可得性和成本。2、不同的环境差异，（如金融基础设施：法律框架、会计标准等）会造成交易信息的成本。,经济与金融之间联系的另一个表现：随着它们的发展，金融体系形成了评估和治理金融交易的不同能力。在任何给定时间，为某一给定交易融资的可能性取决于金融家具有的评估或甄别交易的能力，以及金融家在有利可图的条件下管理或治理这些交易的能力。,在大多数发达国家，有盈利记录的大企业容易得到融资，其各更多考虑融资成本问题；小企业只要有可作担保的可售资产，其短期融资需要也相对容易。金融体系通常为相对日常性的交易提供某些方式的融资，这些交易是由流动性资产或由易于量化的收入流来担保的。,并非所有交易都能轻易地获得融资。当金融家只有靠相对不确定的收入预期来确保他们的投资地位时，除非他们对产业很了解，并能保证在投资成功时自己有可能分享收益，否则他们不可能对这样的交易感兴趣。,对于那些仅靠不确定收益或非流动性资产支持的创新性或新奇性项目，金融体系为其融资的能力是不同的。,金融体现的能力越是多种多样，它的监管环境就越能促进新融资方式的合理试验，其经济就越有可能通过生产能力的提高来维持国际竞争力。,除了影响经济增长率和经济增长的类型外，金融体系的作用还有评估资产、增加流动性和产生包括融资来源信息在内的信息。,2.2谁在使用金融体系对于任何一个金融体系，主要使用者包括消费者、工商企业、政府和其他国家居民。每一类用户都有自己的目标，并相应地利用金融体系去实现特定的目标。2.2.1消费者个人或家庭的借贷是根据他们的长期收入预期而非当前收入来调整其支出的一种途径。2.2.2企业2.2.3政府2.2.4其他国家的居民,